中國消費投資的世界裡，兩個標誌性事件正在同時上演：一邊是貴州茅台完成1.2億元回購後，股價卻一度連跌9日；另一邊是泡泡瑪特斥資3.5億港元回購，市值一周內激增近600億港元。新“老”消費之間出現這種溫差並非偶然，而是揭示了一個不可忽視的趨勢——在人口結構變化、地產周期轉型和消費觀念重塑的多重作用下，中國消費的春天正在加速向“新”方向轉移。近期，傳統消費之王貴州茅台與新消費代表泡泡瑪特，幾乎同時進行股票回購。茅台在2025年底宣佈啟動回購，計畫6個月內斥資15億至30億元，但股價在首次回購完成後不升反降。泡泡瑪特則罕見地在2026年1月19日和21日回購股份，隨即推動股價周漲幅超23%。圖片來源：視覺中國這不僅是兩家公司個體境遇的差異，更是兩種投資邏輯的直接碰撞。市場將茅台的回購視為防禦性舉措，即傳統消費龍頭在行業調整期的被動應對，而將泡泡瑪特的回購解讀為成長型公司對自身前景的強勢背書。不過，1月29日，持續萎靡的茅台股價罕見地大漲並重回1400元上方，最終收高8.6%，收復近一個月的失地，帶動其它白酒股拉升。無獨有偶，A股和港股的地產股當日也迎來大爆發。地產和白酒股齊飛，令市場重新燃起對“老”消費迎來春天的期望，也指向新“老”消費溫差開始縮小的可能性。長期以來，以白酒為代表的傳統消費股與宏觀經濟、特別是地產周期高度繫結。這種關聯曾造就了白酒行業的黃金十年，但隨著中國房地產行業進入深度調整期，這一舊邏輯正在經受考驗。2025年白酒的表現被業內稱為“十年最差成績單”，這背後是以白酒為代表的傳統消費復甦不僅取決於宏觀經濟資料，更需要行業自身完成痛苦的去庫存和價格體系重建過程。當傳統消費困於周期調整，以泡泡瑪特、安踏、李寧、老鋪黃金等公司為代表的新消費賽道，卻展現出不同的增長曲線。這些企業不再僅僅依賴宏觀經濟托舉，而是憑藉自身創新創造結構性機會。新消費的核心驅動力已從傳統的“人口紅利”轉向“人心紅利”，無論是泡泡瑪特的潮玩、還是安踏的運動科技和李寧的國潮設計以及老鋪黃金的中式珠寶，滿足的都不再是基礎物質需求，而更多是大眾的情感價值、身份認同和自我表達。這種轉變在資本市場也形成了鮮明的估值分化。港股通消費指數的權重股涵蓋了潮玩、運動服飾、茶飲等豐富業態，2025年累計上漲約20%，而上證消費指數則仍高度集中於白酒、汽車、醫藥等傳統類股，2025年累計下跌近8%。在共同的宏觀經濟背景下，新消費與傳統消費最根本的分野在於增長空間的認知。對於依賴國內人口基數的傳統消費品牌，當市場滲透率達到臨界點後，增長天花板清晰可見。出海成為打破這一天花板的最佳途徑。不具備出海能力的傳統消費企業，正面臨增長停滯的困境。而新消費企業則在出海方面展現出強勁勢頭。泡泡瑪特財報顯示，2025年三季度海外營收取得3.7倍的爆發式增長。截至2025年6月底，泡泡瑪特在全球18個國家開設了共571家門店，其中線下門店新增40家，機器人商店新增105台。除了潮玩出海，安踏也通過收購完成全球化佈局，李寧在東南亞市場快速擴張。這些成功案例印證，中國消費品牌正從“中國製造”向“全球品牌”躍遷。可資對照的案例是優衣庫，其在日本本土增長停滯時，通過海外市場（尤其是中國市場）接力，實現了市值的長期增長。顯然，出海不僅僅是市場地理的拓展，更是商業模式和品牌價值的驗證。正如泡泡瑪特創始人王寧近期在接受採訪時所言：“如果蓋住一個品牌的Logo，你不知道它是誰，那它可能就不是一個真正的品牌。如果你想做一個真正的品牌，需要回到線下，打造一個視覺、聽覺、嗅覺等充滿立體包裹感的場景。一旦塑造成功，就會非常有價值。”這種差異也在一定程度上解釋了為何兩家公司回購會引發截然不同的市場反應。投資邏輯的變化同時體現在估值方法上：傳統消費主要看市盈率、市淨率和股息率，而新消費則需結合使用者增長、IP生命周期、全球化進展等多維度評估。不過，強調新消費的機遇，並非全盤否定傳統消費的價值。茅台、格力、伊利等傳統消費龍頭依然擁有穩固的行業地位、成熟的管道網路和穩定的現金流。這些企業經歷深度調整後，估值進入歷史低位區間，配置價值逐漸顯現，更適合追求穩定收益、風險偏好較低的投資者。值得關注的是，在最新的股價突發暴漲之前，貴州茅台近期開始在i茅台App直銷飛天茅台酒，段永平表示非常看好該舉措，其至少基本解決了兩個問題，一是假酒問題，這個釋放的購買力是難以想像的；二是價格高企問題，這個釋放的購買力也是巨大的。他還稱，拉長時間看，當前股價“真的不貴”。而新消費企業雖前景廣闊，但也面臨獨特挑戰，例如泡泡瑪特需不斷證明其IP創造和營運的可持續性，安踏需消化併購品牌並實現協同效應，李寧需維持國潮熱度並突破產品創新。且部分新消費企業在此前市場高度樂觀的預期下估值處於較高位置，任何增長放緩的訊號都可能引發劇烈調整。更關鍵的問題在於，這場本質上是由“悅己”驅動的新消費春天，其續航能力究竟如何？“悅己消費”的繁榮高度依賴兩個前提：一是消費者的情緒支付意願，二是個體可自由支配的穩定收入。宏觀經濟晦暗不明之際，非剛性的“悅己”支出往往是最先被審視的部分。市場去年下半年以來對新消費公司估值表現出猶豫，部分正源於對這種需求持續性的深層擔憂。這給新消費帶來的終極命題是，其能否將“悅己”這種情感共鳴，錘煉成一種穿越經濟周期的剛性需求。 (財富Fortune)

站在2026年的起點回望，中國產業升級的軌跡清晰可見。當全球經濟仍處復甦調整期，部分賽道已展現出強勁的增長勢能——從AI大模型的參數競賽到半導體裝置的國產化突圍，從儲能技術的成本曲線陡峭下降到創新藥的出海浪潮，從高端裝備的世界工廠地位到新消費群體的情感付費。資料不會說謊，這些領域正在重構中國經濟的增長邏輯。一、AI人工智慧+大模型：從百模大戰到應用落地的臨界點中國AI大模型產業正經歷從"技術驗證"到"商業變現"的關鍵轉折。根據艾媒諮詢資料，2024年中國AI大模型市場規模約為294.16億元，預計2026年將突破700億元，年複合增長率超過45%，行業正處於爆發式發展階段。全球競爭格局中，中國已穩固第二極地位。2025世界人工智慧大會發佈資料指出當前全球已發佈的大模型總數達到3755個，其中中國企業貢獻了1509個，佔比到達四成，數量居全球首位。更值得關注的是商業化路徑的分化：央國企採購開發平台提升生產力、非央國企聚焦行銷與客服場景、網際網路企業呼叫公有雲API開發互娛應用，三大需求共同驅動市場增長。中商產業研究院預測，2025年中國AI大模型開發平台市場規模將達23.7億元，2030年有望觸及250億元。技術演進呈現多模態融合趨勢。電腦視覺市場規模預計2025年增至110億元，機器學習開發平台2025年將突破35.8億元。在垂直領域，金融、醫療、教育和工業已成為滲透率最高的場景。隨著《人工智慧生成合成內容標識辦法》等政策落地，行業正從野蠻生長邁向規範發展，具備強大預測能力的預測大模型和能夠自主學習的具身智能大模型有望成為下一個技術風口。二、半導體晶片製造：國產替代從"可用"走向"好用"在地緣政治與技術封鎖的雙重壓力下，中國半導體裝置產業迎來了"倒逼式繁榮"。SEMI資料顯示，2024年中國大陸半導體裝置市場規模達到創紀錄的495億美元，佔全球約40%份額，連續五年成為全球最大半導體裝置市場。核心指標國產化率實現翻倍增長：從2022年的16.4%提升至2024年的35%，預計2025年將進一步提升至45%。細分領域中，清洗裝置、刻蝕裝置、CMP裝置國產化率分別達到20%、23%、30-40%，中微公司在刻蝕裝置領域佔國內市場份額28.4%，北方華創在薄膜沉積領域持續突破。然而，真正的攻堅戰在高端製程。光刻機、離子注入機等核心裝置國產化率仍不足10%，核心零部件整體國產化率僅為10%-20%。這意味著2026年將是關鍵窗口期——隨著國內晶圓製造產能預計2025年增至1010萬晶圓/月（wpm），以及大基金三期持續加碼，裝置廠商正從成熟製程向14nm及以下先進製程滲透。CINNO資料顯示，2025年上半年半導體裝置投資逆勢增長53%，釋放出強烈的國產替代加速訊號。三、新能源與儲能技術：從成本競爭到價值重構中國儲能產業已在全球形成碾壓優勢。截至2024年底，全國新型儲能裝機達7376萬千瓦，佔全球總裝機40%以上，"十四五"以來規模增長20倍，年均增速超130%。鋰電池產業同步爆發，2024年全國鋰電池總產量1170GWh，同比增長24%，行業總產值超過1.2兆元，裝機量（含新能源汽車、新型儲能）超過645GWh，同比增長48%。技術路線呈現"鋰電池主導、多技術平行"格局。鋰離子電池佔比96.4%，但30萬千瓦級壓縮空氣儲能、10萬千瓦級液流電池儲能項目已投入商運，鈉離子電池、重力儲能、液態空氣儲能等創新技術突飛猛進。500安時大容量電芯實現量產，循環壽命達1.5萬次，帶動儲能系統造價下降25%-44%。應用場景的擴展正在重塑行業邏輯。電化學儲能在發電側與風電、太陽能配套解決消納難題，在電網側提供調峰調頻服務，在用電側發揮削峰填谷作用。隨著電力市場商業化機制建立，儲能已從單純的成本競爭轉向價值競爭，2025年將成為儲能參與電力現貨市場交易的關鍵年份。四、生物醫藥及創新藥：從License-in到License-out的範式轉移中國創新藥產業在全球價值鏈中的地位正在發生質變。截至2024年，中國在研創新藥數量達4804個，僅次於美國的5268個，位居全球第二。更關鍵的是出海能力的躍升：2024年中國license-out交易金額達到519億美元，較2019年的9億美元增長57倍，復合增速高達125%，交易數量達94個，復合增速33.7%。技術層面，中國已成為全球第二大新興療法研發國，ADC、雙抗、細胞療法成為主要增長點。AI製藥領域增速尤為驚人，市場規模從2020年的8163萬元預計增長至2025年的7.74億元，年複合增長率56.8%，超過34條AI藥物研發管線已進入臨床階段。支付端改革為創新注入動力。醫保對創新藥支出金額持續增長，創新藥獲批上市至進入醫保目錄的時間大幅縮短。隨著老齡化加速（60歲以上人口超3億）和慢性病管理需求激增（患慢性病老年人超1.9億），具備全球智慧財產權的創新藥企業將在2026年迎來業績兌現期。五、高端製造及出海：從"世界工廠"到"全球品牌"中國製造業出口結構正在經歷歷史性升級。2024年，機電產品出口增長8.7%，佔出口總值的比重達59.4%，其中高端裝備出口增長超過40%。電動汽車、3D印表機、工業機器人出口分別增長13.1%、32.8%、45.2%，跨境電商全年進出口達2.63兆元。區域佈局更趨多元。對共建"一帶一路"國家進出口占比首次超過50%，對東盟連續9年進出口保持增長，對其他金磚成員國進出口增長5.5%。民營企業成為出海主力軍，山東、河北、江蘇等地民營企業貢獻超過85%的外貿增量，且在高端裝備出口中表現亮眼——山東民企高端裝備出口增長58.9%，船舶出口激增98.6%。"燈塔工廠"數量全球第一（超過60家）印證製造實力。從人形機器人樣機首日售罄，到DeepSeek-R1引發全球關注，中國製造業正從OEM/ODM向自主品牌轉型。2026年，具備數位化能力、海外產能佈局和本土化營運經驗的裝備製造企業將受益於全球製造業資本開支周期。六、新消費以及細分賽道：情感價值與功能價值的共振消費市場的K型分化正在催生結構性機會。2024年社會消費品零售總額48.79兆元，同比增長3.5%，但在整體平穩的資料背後，是消費邏輯從"功能滿足"向"情緒價值"的深刻遷徙。寵物經濟、銀髮經濟與情緒經濟形成的三輪驅動，正在重塑消費產業的估值體系。1. 情緒經濟：為"感覺"付費的新紀元情緒經濟正成為Z世代（約2.3億人，佔總人口17%）的核心消費哲學。艾媒諮詢資料顯示，2024年中國穀子經濟市場規模達1689億元，較2023年增長40.63%，預計2029年將突破3089億元。這一增速遠超傳統消費品類，揭示出"情緒價值"正在從行銷話術轉化為真實的商業現金流。悅己消費構成情緒經濟的第一支柱。消費者購物動機中"取悅自己/愉悅心情"的佔比已達50%，較2021年提升10個百分點。美團資料顯示，2024年"療愈"相關搜尋量同比增長441%，2025年同比增長112%；精油SPA從身體護理升級為情緒療愈場景，線上交易同比增長超74%。睡眠、香薰、冥想、湯泉等服務正從"偶爾犒賞"變為預算中的固定條目。穀子經濟（二次元周邊）展現爆發勢能。"穀子"（Goods音譯）作為連接虛擬與現實的情感紐帶，依託盲盒的未知刺激、IP收藏價值及社交屬性，精準擊中年輕人的情感寄託需求。2024年1-11月，全國新增"穀子"相關企業1萬餘家，同比上漲14%，現存相關企業6.4萬餘家。超20個一二線城市的60多個核心商圈正在打造二次元消費地標，穀子店成為老商圈的"救星"。潮玩與盲盒持續高增長。2025年盲盒市場規模預計達580億元，75%的消費者為女性，18-34歲人群佔比超70%。80%的盲盒消費者將"驚喜感"列為主要購買原因，這種對"不確定性獎勵"的心理依賴，構成了極強的使用者粘性。泡泡瑪特2024年會員數達4608.3萬人，會員營收貢獻率高達92.7%，復購率維持在50%左右，驗證了情緒消費的可持續性。2. 寵物經濟與銀髮經濟：陪伴價值的商業化寵物經濟（它經濟）成為最具韌性的賽道。2024年城鎮寵物（犬貓）消費市場規模達3002億元，同比增長7.5%，預計2027年將突破4000億元。寵物食品（1585億元，佔52.8%）和寵物醫療（841億元，佔28%）構成兩大支柱，智能用品賽道增速達40%。90後、00後和銀髮族成為養寵主力，單只寵物年均消費近6000元，消費已從"吃飽"轉向"情感陪伴"。銀髮經濟進入黃金期。2024年市場規模達8.3-9兆元，預計2030年將超過20兆元。老年用品市場規模從2014年的2.6兆元增長至2024年的5.4兆元。社區養老照護服務、機構養老照護服務、居家養老照護服務銷售收入同比分別增長30.4%、22.6%、18.0%，智慧養老市場規模約8.2兆元。 (TOP行業報告)

“去香港上市”成了2025年資本圈的熱詞。從2025年初到5月19日，已經有22家企業登陸港股市場，合計募資242.18億港元，與去年同期相比增長超過1倍。而根據港交所官網，目前仍有130家公司的上市申請在處理中。綜合來看，2025年赴港上市的公司主要以“硬科技+新消費”為主，且表現十分搶眼。比如，即將赴港上市的A股“寧王”寧德時代，融資認購倍數超120倍，認購金額突破2800億港元，位居近半年港股新股凍資榜第3位。在此之前，知名玩具品牌布魯可、餐飲界“雪王”蜜雪集團則接連創造港股認購金額的“奇蹟”，凍資金額力壓“寧王”。2025年，“新消費”在港股大紅大紫，甚至比科技股還要火爆。在消費企業赴港上市的過程中，都有誰賺到了錢？消費股起飛的背後原因究竟是什麼？不起眼的小生意，批次製造百億富豪與高大上的科技企業不同，與人們吃喝玩樂相關的消費一直被視為“小生意”，如街邊的餐廳、奶茶店，之前大多以夫妻老婆店的形式存在，很難得到資本的重視。（此前，中國餐飲上市企業大多是旅遊行業的頭部，比如全聚德、西安飲食等。）而現在，隨著蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等企業的接連上市，“小生意”正通過連鎖門店的方式正在迸發出極大的活力，並造就了一批中國百億富豪。（茶飲）從浙江溫嶺大溪小鎮起家的古茗，憑藉在全國的9778家門店，讓85後小夥王雲安財富暴增百億。從上海街頭一家毫不起眼的小店，到攜9000多家門店站上港交所舞台，滬上阿姨創始人夫婦身價飆升到120億元。而在全球擁有4萬多家門店的“雪王”，在3月3日上市首日，創始人張紅超、張紅甫兩兄弟的財富已經超過800億元，且還在持續增長……除了茶飲，“小玩具”也正在跑出來“大公司”。今年1月10日成功在港股上市的布魯可，從2021年到2023年，營收從3.30億元逐年增長至8.77億元，年均複合增長率達到63.0%。值得關注的是，這門生意比茶飲還賺錢——2021年至2024年上半年，布魯可毛利率分別為37.42%、37.91%、47.33%、52.93%，這也讓“二次創業”的朱偉松在暴利的遊戲之外，再次找到“生財之道”，身價暴增百億。此外，杭州的網紅餐廳“綠茶”、福建晉江的嬰童護理公司舒寶國際、僅僅有44名員工保健品公司紐曼思，也都在港交所成功上市，老闆們也收穫了巨額的財富，展現了港股對於消費企業的包容性。“押中”的投資機構，最高狂攬超百億消費企業在香港成功上市後，投資機構也賺得盆滿缽滿。前不久，泡泡瑪特早期投資人蜂巧資本屠錚發文稱，由於公司人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過大宗交易集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，一共出售總計約1191萬股泡泡瑪特股份，累計套現22.64億港元，約合人民幣21.10億元。（來源：港交所）2025年新登陸港股的消費企業中，那些投資機構賺的最多？從目前的市值來看，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等新茶飲企業在2025年新上市的消費企業中市值排行前列。在蜜雪冰城之前的融資中，美團龍珠、高瓴、CPE源峰分別認購453.51萬股、453.51萬股、226.76萬股，對價分別為9.33億元、9.33億元、4.67億元。在IPO之前，美團龍珠、高瓴繼續加碼投資。IPO後，美團龍珠、高瓴分別持股為3.82%，以目前蜜雪冰城1957億港元的總市值計算，兩大機構投資者持股市值均為75億港元（約69億元）。值得關注的是，美團龍珠還是古茗的第一大機構股東。IPO後，美團龍珠持股為7.74%，以目前古茗的607.63億港元計算，美團龍珠持股市值為47億港元（約43億元）。而另一大茶飲上市公司——滬上阿姨，最大的機構股東是嘉御資本，嘉御資本董事長衛哲參與了滬上阿姨4輪融資中的三輪，總投資1.78億，持股8.94%，對應目前的市值大約為12.1億港元（約11.2億元）。綜合來看，美團龍珠是這輪消費企業港股上市浪潮中受益最大的投資機構，帳面浮盈超百億。“中籤”的投資者，能賺多少錢？在創始人成為百億富豪、投資機構狂賺百億的同時，一些普通投資者也搭乘了港股起飛的“順風車”，通過港股打新也小賺了一筆。期間，“有喜也有悲”。“押中”的紐曼思投資者“哭了”。紐曼思1月10日在港交所上市首日，開盤報0.79港元，跌破發行價（0.8港元）。截至當日收盤，該股報0.69港元，跌幅13.75%。前不久上市的網紅餐廳“綠茶”也比較慘——上市首日開盤價為7.19港元但很快破發，截至收盤，公司股價約6.29港元，較發行價下跌12.52%。超市行業歷來比較平穩，投資者想要賺錢比較難。江蘇宏信3月31日在港交所上市當天，發行價2.5港元，開盤報3.44港元，盤中最低報2.39港元。截至收盤，該股平收，報2.5港元。嬰童護理受人追捧。上市首日，舒寶國際的開盤價為0.49港元，盤中最高觸及0.82港元，收報0.67港元，較發行價的漲幅為31.37%。當然，最受人關注的還是玩具和茶飲。比如布魯可，發行價為60.35港元，上市首日開盤109.6港元，上漲約81.6%。截至收盤，布魯可報收85港元，漲幅為40.85%。每手300股，不計手續費，押中的投資者每手能賺13305港元。藍鯊消費根據公開資料整理（備註：按上市日期排序）而古茗2月10日在港交所上市，發行價為9.94港元，上市首日開盤價為10港元，收盤報每股9.3港元，跌6.44%，但此後股價一路上漲。滬上阿姨5月8日在港交所上市，發行價為113.12港元，開盤報190.60港元，截至當日收盤，滬上阿姨報158.40港元，漲幅40.03%。最受矚目的蜜雪冰城，發行價為202.5港元，上市首日表現強勁，截至收盤，股價漲幅達到43.21%，報290港元。投資者一手賺近6000元，約等於1000杯蜜雪冰城奶茶。總體來看，中籤的投資者大多數能夠在港股消費企業上市首日賺到錢，小發一筆橫財。港股消費企業，為何集體起飛？實際上，自2024年以來，多家登陸港股市場的消費企業，取得了不俗的股價表現，比如老鋪黃金最新股價684港元，距離其上市僅僅11個月，較其發行價（40.5港元/股）上漲了16倍，期間股價甚至還超過700港元；2024年底才上市毛戈平，股價也較發行價升約2.5倍。2025年登陸港股的消費企業，延續了2024年以來的市場表現，甚至有過之而無不及。以蜜雪冰城為例，自3月3日上市以來，從發行價202.5港元一路狂飆，如今股價已經高達516港元，漲幅高達255%，總市值也高達1959億港元，成為名副其實的“巨無霸”。為何登陸港股的消費企業“集體起飛”？或許跟政策有關。（來源：網路）2023年以來，坊間即有傳言，伴隨著“紅黃燈”行業限制政策的實施，消費型企業IPO闖關的難度越來越大。其中，核准制下劃分了“紅燈行業”，食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學科培訓、殯葬、宗教事務等不能申報上市，另有需要主管部門批覆尚沒有拿到的也不能申報，譬如網際網路平台、類金融、軍工等企業。而涉及到服裝、家居、家裝、大眾電器等被列為“黃燈行業”。2023年，多家消費類企業陸續主動撤回申報材料，這些企業原計畫募資額達318億元，而今卻鎩羽而歸，終止IPO處理程序。許多企業們耗費了大量的人力、物力和時間成本，精心籌備上市事宜，卻在政策的限制下，連最基本的受理環節都無法通過，這無疑給企業的發展規劃帶來了巨大的衝擊。相比之下，港股對於消費企業的包容性更強。比如茶飲企業茶百道，衝擊IPO七年的“釘子戶”毛戈平，都在港股成功上市。對於消費企業扎堆香港上市的現象，知名經濟學者、工信部資訊通訊經濟專家委員會委員盤和林表示，這一現象背後有著深刻的原因。一方面，港股投資人向來對消費股青睞有加，消費類企業在港股市場更容易獲得投資者的關注和資金支援；另一方面，隨著中國擴大內需戰略的深入推進，消費類企業迎來了前所未有的發展商機，需要通過融資來擴大規模，以抓住市場機遇，實現快速發展。作為國際金融中心，香港的法律體系成熟且資本流動自由，能有效連接內地與國際投資者。相較於紐約，香港的地緣政治風險更低，同時受中國政策支援（如互聯互通機制），成為企業規避國際政治波動的理想選擇。值得關注的是，港交所持續最佳化上市制度（如允許同股不同權、放寬盈利要求），吸引消費類企業。南開大學金融學教授田利輝也認為，港股市場匯聚了全球資金，通過滬深港通機制能夠吸引內地投資者，同時連接國際資本，為企業提供了多元化的融資管道和品牌國際化的有力背書。此外，從“看不懂”到“追捧”，投資者對於新消費企業的估值認知也在不斷“修復”。在相當長的一段時間，投資者對於消費企業的估值邏輯主要側重於企業的供應鏈、管道、盈利能力、市場份額等，這對於傳統消費企業比較有利。而新消費企業往往是採用新的商業模式、行銷策略，逐漸在市場中佔據一些之地，也創造出豐厚的利潤，這種優質標的近年來逐漸得到市場的認可，投資者也看好其未來的成長性。中金基金權益部基金經理高大亮在接受採訪時表示，“過去幾年，A股市場常以白酒、家電龍頭作為消費類股估值的錨。但是白酒類股景氣度持續下行，龍頭估值壓縮至20倍以內，使得A股消費類股的估值天花板很低。今年，在港股消費類股走強的帶動下，A股消費類股估值空間打開，一些表現較好的消費股主要集中在休閒零食、美妝個護、輕工製造和商貿零售等偏中小市值的細分領域。”資料顯示，在A股給貴州茅台等優質標的22.28倍的市盈率時，港股對泡泡瑪特給出82.29倍的市盈率，毛戈平51.6倍的市盈率，而古茗、滬上阿姨、蜜雪冰城等奶茶企業的市盈率都在38-41倍之間（美股上市的霸王茶姬的市盈率大約為16倍）……這意味著，消費企業在港股有更廣闊的想像空間。小結近年來，消費企業扎堆香港上市，並且在資本市場上得到了不錯的反響。一方面是由於港股更容易獲得認可，另一方面也是因為其不得不上市。比如，在成長過程中引入了VC/PE投資，簽署了對賭協議（如業績承諾、上市時限等），VC/PE基金面臨資金回籠壓力……而在港股上市也有不少好處：可以引入國際先進的管理經驗、技術和理念，提升企業的治理水平和營運效率，進一步推動企業的轉型升級和創新發展。同時，利用港股市場的平台優勢，企業可以加強與國際市場的交流與合作，拓展國際業務管道，最佳化資源配置，提升企業的核心競爭力。此外，國內的內卷競爭加劇，也在倒逼港股上市的消費企業不斷尋找新的出路。之前，海底撈2018年登陸港交所後，借助資本市場的力量，在全球範圍內加速門店佈局。而新上市的國內消費企業，在登陸港交所的同時，也加快了向全球擴張的步伐。比如蜜雪冰城在全球已經佈局了4800多家門店，還與巴西簽下40億採購大單，將門店網路拓展至南美洲。以香港資本市場為“跳板”，中國消費企業能夠走向全球嗎？ (藍鯊消費)

2024年以來，從泡泡瑪特股價連創新高、到老鋪黃金和蜜雪冰城登陸港股後漲勢如虹，再到A股寵物概念炒作不斷，資本對「新消費敘事」的追捧有增無減。這背後是更多消費者正在從“功能需求”轉向“情緒價值”，穀子經濟、古法金飾、寵物經濟等新消費賽道隨之爆發。對於新消費，目前各界並無統一定義。在興業證券全球首席策略分析師張憶東看來，新消費包括服務消費、精神消費、科技AI相關的新型消費。在5月20日興業證券的中期策略會中，他表示今年特別關注精神層面的消費，因為在物質豐富的當下，商品消費功能在減弱，消費者不再因油鹽醬醋和衣食住行而過度困擾或者有過度的依賴，消費的亮點反而是通過消費行為來尋找情感共鳴或者構建身份認同，現在正處於中國精神消費時代的起點。圖片來源：視覺中國「我們看到許多新消費有了新的商業模式，例如以泡泡瑪特為代表的一批企業，就抓住了消費轉型的新趨勢，從而在整體消費相對不溫不火的背景下，實現了新消費的爆發性增長。」他認為，後續以人工智慧為代表的新一代的創新，將會驅動各種新型消費場景的湧現。同時，微觀層面來看，新興消費公司跟傳統消費公司相比，它有更強的成長屬性和自我造血能力，自由現金流和以自由現金流衡量的回報都處於全市場較好的水平。東吳證券研報則指出，新消費是某品牌在「新消費習慣形成」或「品牌影響力破圈」的過程中，品牌勢能提升的一種現象；消費者願意為產品支付的溢價，是來自於對品牌的認知，而並非管道或供應鏈發生了巨大的變革。例如蜜雪冰城的消費場景並不是“我原來喝30塊奶茶，現在沒錢了，只能喝6塊錢的奶茶”，而是“我原來不喝奶茶，但現在蜜雪開到我家門口了，我喝了下，挺喜歡的，開始喝奶茶了”，這本質上是“新消費習慣的形成”，或者說蜜雪集團的新消費而“主要”以蜜雪冰城來看，將新茶與精神消費結合也體現在其IP「雪王」的病毒式傳播，加強了品牌認知度，並通過二次元形象與年輕消費者建立了情感連接，與其它新茶飲品牌打出了差異化。不過，就精神消費而言，在品牌加成的同時，其非標準化特性也容易導致產品生命周期波動劇烈，相關企業估值可能會隨之波動，尤其是在資本追捧下，部分企業市盈率已然較高，如作為穀子經濟的代表，泡泡瑪特市盈率超85倍，遠高於傳統消費品龍頭。近期，泡泡瑪特早期投資人蜂巧資本屠錚發文稱，由於公司人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過大宗交易集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，共出售約1191萬股，累計套現22.64億港元，約合人民幣21.10億元。相較之下，作為A股當下最熱賽道之一，寵物經濟的確定性或許更強，潛力或許更大。 Wind資料顯示，寵物經濟指數今年以來已經漲超30%，其中5月至今的漲幅就超10%。寵物經濟的代表之一中寵股份在近6個交易日四次創下歷史新高，反映出寵物食品作為高頻剛需新消費的確定性：中國寵物經濟規模2023年已達5928億元，預計2028年突破1.15兆元，其中寵物食品佔比超50%。從穀子經濟到寵物經濟，市場的炒作表面看是資金追逐短期熱點，實則暗含一條清晰的產業邏輯：中國老齡化和少子化加速背景下，資本正在復刻日本當年的產業變遷路徑，從製造業轉移到新消費領域。這一邏輯不僅決定了資本對產業的構形，也對應了人口結構變化對經濟格局的深遠影響。寵物經濟對這一邏輯的對應更為明顯，因為寵物作為「情感替代品」的屬性更強，且消費黏性遠高於一般消費品。《2025年中國寵物產業白皮書（消費報告）》顯示，2024年國內城鎮（犬貓）消費市場達到3,002億元。在主要消費人群中，「90後」佔比為41.2%，「00後」佔比為25.6%，年輕人已成為養寵主力軍。而年輕人對寵物的消費呈現出多元化、個性化、高品質的特點，願意為寵物的衣食住行康等多方面投入更多資源，例如在選購寵物食品時，一些消費者越來越注重原料成分，無穀物、鮮肉含量高的產品更受歡迎，相關個股也更受資本追捧。同時，科技在寵物經濟上的應用也越來越廣泛，如智慧貓砂盆、自動餵食器等智慧寵物用品的市場規模不斷擴大。而養寵族群的年輕化也意味著寵物主人對科技的接受度更強，智慧寵物用品的市場潛力不容小覷。儘管目前寵物消費主要集中在一、二線城市，尚處於起步階段，但未來可望向更多城市擴展，市場規模可期。中信證券認為，寵物經濟是稀缺賽道，需求韌性強，國內市場目前仍處「大行業、小龍頭」階段（相對於美國寵物食品市場佔有率前三名合計約55%，中國則不足20%），龍頭集中程度進一步提升，看好龍頭通過產品創新、品牌和管道建設不斷提升市場份額。不過，寵物股的本益比目前普遍超過50倍，遠高於傳統消費品（通常處於10-25倍之間）。如果產業集中度提升不如預期，部分企業可能面臨估值回呼的壓力。值得一提的是，除了國內市場，頭部寵物企業如乖寶寵物、中寵股份也正在加速海外佈局，在海外的業務收入佔比提昇明顯。但與日本寵物產業早期面臨的全球化競爭環境不同的是，在美國新一輪關稅戰的背景下，泰國、越南等低成本國家可能擠壓中國的寵物消費相關出口份額，中國寵物企業在海外市場的品牌溢價能力也仍有待驗證。追逐新消費的資本對日本路徑的複刻，本質是在高度不確定的社會中尋找“確定性”，但其可持續性仍需回歸商業本質——資本市場的短期輪換，終究要讓位於穿越周期的真實價值。而強勢漸顯的寵物經濟是否會成為新消費的最大“金礦”，仍需時間驗證。 （財富中文網）