最近日債長端收益率的上漲引發市場關注，衍生出關於日元升值、長端收益率上漲的諸多敘事，包括Carry trade平倉、財政支出以及買家罷工等等。本文中筆者嘗試從跨境資金的流動角度來觀察這些敘事背後的真實資金流動狀況。資料的表現形式枯燥繁複，沒有宏大敘事看起來“性感”，但切實反映資產表現背後的資金行為。1. 今年4月以來流出日本的跨境資金規模明顯減少首先，從整體美日的跨境資金流動趨勢來看，一季度，資金加速流出日本，但從4月開始形勢快速逆轉，流出的資金總量有所下降，到5月中旬資金累計12個月的流出量已經不足500億美元，細究下來，主要是受到長債資金大額淨流入日本的影響，下文中將詳細展開。（註：以下所有金額均已按照USDJPY=143進行了匯率換算，如未特殊說明，資料採集截止日期為2025年5月17日）從結構來看，在2025年一季度，由於美國貿易政策的不確定性加大，出於對日央行的加息預期以及市場對日本國內財政的擔憂，全球投資者避險情緒濃厚，海外資金大量拋售日股和短債，周度拋售量創歷史新高，主導了一季度的資金流出日本。與此同時，我們也看到日本投資者的對外投資量仍在增長，主要是來自權益的增長，其中信托銀行（Trust Banks）貢獻了4月權益中大部分的購買增量。但與此同時，伴隨著日本長端收益率的上升，海外投資者購買的日本長債規模也在增加，並且進入2025年後，海外投資者的購債速度快速增加（上圖右，紅柱），4月單月的日本長債淨購買量達到了317億美元，導致長債整體淨流入量達到456億美元，長債的巨量買入甚至影響到了整體的跨境資金變化，使得資金由原來的流出日本開始整體出現逆轉。資金淨流動行為背後體現的是日本對海外和海外對日本兩方面的投資流動，在下面的文章中，我們詳細拆解資金流動背後的種種特徵。2. 短債的跨境資金由海外投資者主導在短債方面，海外投資者對短債的交易主導了這部分的跨境資金流動，日本對外的短債投資金額和規模都比較小，原因有二：1）日債短端收益率比較低，在23年年之前，短期國債的收益率大部分時間是負值，因此本土居民持債性價比不高。但美元投資者持有日本短期國債，可以在避險日元之後獲得高收益，因此相較而言更有吸引力。2）Carry trade交易需要在市場上借入低息的日元，並投入高收益資產（例如美股美債），也促進了海外投資者對短期日債的頻繁買賣。因此，相較於本土投資者，短債對海外投資者更有吸引力。但也由於日本自2024年以來持續加息，短端日債收益率逐漸上行，Carry trade交易性價比不斷降低，在持續平倉的過程中，資金整體流出短債。3. 儘管日元升值，養老金和海外拋售推動權益資金外流在股票方面，海外投資者和日本居民的交易行為整體比較一致，2025年至今我們持續看到海外投資者對日股的拋售和日本對外的權益投資行為，對於後者，信托銀行（Trust Banks）貢獻了4月權益中絕大多數的購買增量，4月新增了193億美元的海外股票。在日本，信託銀行是養老基金的主要管理者，其中涵蓋企業養老金計畫和公共養老金計畫，比如市場近期關注的焦點——日本政府養老金投資基金（GPIF），它的資產託管方Custody Bank of Japan是日本最大的資產託管銀行。GPIF作為全球最大的養老金投資基金，管理約1.6兆美元的資產（截至2024年3月31日資料），因其巨量的海外配置，而成為跨境資金流的重點觀察對象。它的資產配置規則設定為25%的國內股票、25%的海外股票、25%的國內債券以及25%海外債券，並設定6%-8%的配置可浮動區間。實際上，海外資產（外國債和股）合計佔48.72%，海外配置佔比不足一半，但收益貢獻了整體收益的60%。其中海外債券有50%做了匯率避險，而股票則不做匯率避險，匯率變動作為收益/損失的一部分。在截至今年5月12日的5個半月中，我們看到了在日元快速升值和美債收益率再創新高的過程中，信託銀行對海外權益的持有量仍然增加了176億美元，增持行為主要集中在新財年的開始（4月），因此可能存在季節性影響。考慮到GPIF持有的美國資產（債券+股票）佔總投資組合的17.5%（債7.35% + 股10.2%），未來對海外資產內的配置調整或者對美元避險比例的相機調整，都可能會對美日的匯率產生影響。但作為長期投資者，它的調整可能是漸進的。4. 還未看到本國居民對美國長債的拋售在長債方面，截止5月17日的資料，我們尚未看到日本本國投資者對海外長債的大規模拋售行為，反而在2025年年初至今累計買入了245億美元的海外長債（4月單月淨賣出138億，但5月上半月淨買入197億）。反倒是海外投資者對日本長債的買入行為在顯著增加，2025年至今累計買入了731億美元的日本長債，因此呈現給我們資金淨流入日本長債的現象。4月海外對日本長債的購買，筆者認為可以主要歸咎於4月2號以來，關稅衝擊下的市場拋售美元資產、擁抱避險資產的行為，這一過程也拉高了避險貨幣的匯率，導致4月9日以來的風險資產反彈中，美元的反彈始終力度不足。但需要注意的是，避險貨幣的債券收益率通常也會受到美債外溢性的影響而跟隨美債收益率走高，同時也受到一些本土化問題的影響（詳見美日長債收益率飆升，跨太平洋買家罷工）。但整體來看，美債收益率的上漲幅度更大，而且受到類似Trump 1.0時期的美元資產拋售行為以及財政信譽的影響，美元仍處在弱勢周期之中（詳見美股與美元：美股利多門檻變高，美元反彈不改弱勢格局。 (M2M投研)

股神巴菲特出手了，根據最新資料，巴菲特旗下的波克夏公司目前已持有高達3008億美元（約新台幣9.8兆元）的美債，不僅超越了美國聯準會的持倉量，甚至佔據全球短期美債市場的近5%。市場上每20美元的美債，就有1美元是巴菲特買的。這樣的舉動不只引發華爾街震撼，也讓不少投資人開始問，巴菲特是不是嗅到什麼不對勁？波克夏近年來明顯轉向保守操作，從過去積極佈局科技、金融類股，到現在瘋狂囤債，在2024年上半年就加碼了1660億美元的美債部位。美國短期國債被譽為全球最安全的資產之一，違約風險幾乎為零，現金流穩定，還有高度流動性。在全球充滿地緣政治衝突、通膨壓力與經濟放緩陰影的當下，外媒指出，對巴菲特來說，美債幾乎是完美的「避風港」。以目前利率水準來看，這筆持倉每年就能為波克夏帶來超過130億美元的穩定利息收入，成為穩健現金流的重要來源。巴菲特這一筆鉅額的美債持倉，也意味著當市場出現動盪、資產價格下修時，手上擁有足夠火力可逢低大撿便宜，就像他在2008年金融海嘯時抄底銀行股與企業債券，一戰成名。股神巴菲特在2024年市場普遍看好之際，旗下的波克夏公司逆勢操作，大幅減持蘋果股票，此舉讓市場人士讚譽「賣在山頂」。有分析師表示，巴菲特之所以能精準掌握減碼蘋果的時機，躲過這次全球慘烈股災，很有可能與他過去投資可口可樂經驗中，所汲取的教訓有關。華爾街日報報導，波克夏在1988年投資了可口可樂公司，到了1998年，可口可樂股價已經飆漲了10倍，本益比更高達45倍。巴菲特在多年後坦承，他相當後悔當時沒有選擇獲利了結，並認為可口可樂雖是一家非常優秀的公司，但當時的股價實在是太過荒謬。為了避免再次重蹈可口可樂的覆轍，巴菲特選擇在蘋果估值達到高點時逐步減碼，這次精準地減持蘋果股票，無疑是他價值投資理念的經典示範。目前波克夏擁有的現金部位高達3120億美元，創下了歷史上的最高紀錄。日本股債吸引創紀錄海外資金流入 再添全球資金撤離美國的跡象外電報導指出，日本債券和股票吸引的海外資金流入總額勢將創單月最高紀錄，進一步說明全球資金正在尋找美國資產的替代品。根據日本財務省週四公佈的每週初步數據，海外投資者4月以來已淨買入9.64兆日圓（675億美元）的日本債券和股票。根據可追溯至1996年的數據，這一規模已經是有紀錄以來的最高水準。瑞穗證券駐東京首席策略分析師Shoki Omori表示，可以想像海外投資者將日本金融資產視為安全資產，因此擴大了持倉。日圓仍然相對疲軟，可能導致人們認為日本金融資產被低估了。這份數據顯示，大約三分之二的流入資金湧向了債券，購買規模創下歷年高點。對本地股票的買入規模也觸及兩年高點。黃金超狂漲勢！股神巴菲特竟然輸了近年黃金價格屢創新高，數據顯示，黃金的年化報酬率竟然超過了股神巴菲特（Warren Buffett）的波克夏（Berkshire Hathaway）。自2001年以來，波克夏A類股股價從約7萬美元漲至約80萬美元，累計漲幅破1000%；同一時期，黃金價格從每盎司270美元漲至每盎司3280美元，累計漲幅約1096%。近日摩根大通預測，隨著全球貿易戰持續進行，經濟衰退的可能性上升，金價將在2026年第2季觸及每盎司4000美元的里程碑，且若需求超出其預期，則存在提前突破以上預測水準的風險。高盛則將將2025年底的黃金價格預測升至每盎司3700美元，而在「極端情況」下，金價可能達每盎司4500美元。

巴菲特掌舵的波克夏最新持股出爐 「股神」巴菲特13F報告公布，2023第2季將動視暴雪持倉大砍70%，新敲進美國三大房產開發商，並加碼第一資本 (Capital One) 和西方石油。但波克夏上季將動視暴雪持股大砍七成，約 3478 萬股。 巴菲特”動視暴雪”併購利多不等了，先賣再說 動視暴雪2023年漲約 19%，與微軟(MSFT-US)收購交易卻因反壟斷審查而一再延遲。巴菲特曾將這筆交易案視為併購套利的機會，但交易延宕使他陸續出脫手中持股。