關稅最新情況：7月27日，美國表示，美國已與歐盟達成15%稅率的關稅協議7月28/29日，中美將在斯德哥爾摩舉行第三輪經貿會談，何副總理與美國財政部長貝森特將出席。總體而言，本輪會談的基調和成果會較為積極，將為今年晚些時候的元首會晤鋪路。若芬太尼關稅取消，中美達成採購與投資協議等，將進一步提振市場的風險偏好。我們不預測會談結果，僅對會談雙方的訴求做詳細介紹。中國方面的訴求如下：1.降低芬太尼關稅：中國商務部長王文濤上周表示，中國希望與美國的貿易關係恢復穩定，並補充說，# 最近在歐洲舉行的兩輪談判表明沒有必要進行關稅戰 。環球時報援引中方智庫人士表示，中美會談：“第一是關稅遺留的問題，# 特別是芬太尼關稅；第二是中美兩國如何進一步開展經貿合作。”2.放鬆出口管制：《華爾街日報》稱，知情人士透露，中國正計畫向川普團隊提出條件，# 購買更多美國農產品、能源和其他產品，以及增加對美國製造業的投資，# 而中方的訴求是允許其採購真正需要的商品，包括目前受到管制的晶片等科技產品。3.轉口貿易：美國政府一直在向各國施壓，要求其建立所謂的關稅堡壘，以阻止中國商品經由其領土轉運，對此中國已表示，將對任何以損害中國利益為代價與美國達成貿易協議的國家進行報復，並可能將於本次談判中提出這一問題。美國方面，貝森特表示，美方希望8月12日中美協議到期前完成實質性進展，很可能會延長8月12日的期限。# 第一階段談判聚焦出口管制和關稅，# 下一階段將推動中國開放市場、提升消費生產能力 。貝森特表示，川普政府的整體目標是“再平衡”，意在促使中國轉型為消費型經濟，控制製造業過剩產能，並稱向“美國製造+中國消費”轉換才是理想模式 。根據川普、貝森特、盧特尼克的近期表態，美方在此次會談的具體議題上有如下訴求：1.確定出口管制的邊界：盧特尼克表示，此次談判的核心是確定那些商品是底線之上、那些是底線之下。底線以下產品（如農產品、日用品）可擴大貿易，底線以上的高敏感產品（如尖端晶片、高超音速導彈）不在貿易範圍內。2.稀土換晶片：對於H20晶片，美國已啟動許可機制，但前提是中國向美方交付稀土。盧特尼克稱，H20晶片是否“在底線之上”仍屬討論議題。若中國本土已有等效晶片，則可以放行。3.針對俄油的“二級關稅”：中國大量進口受制裁的伊朗、俄羅斯石油。川普方面近期推動對購買受制裁俄油的國家徵收100%次級關稅，並已獲得美國參議院跨黨派支援。# 貝森特稱川普此舉令關稅如今不僅是財政收入工具，還可以是外交手段，且這套做法不僅針對中國，也包括印度。4.重啟採購協議：將談論類似“第一階段農業採購協議”的新方案，尤其是農產品，令美國農民獲益。5.TikTok：盧特尼克稱，TikTok可能會在下周與中國的貿易談判中被提及，但並非貿易談判的正式議題。TikTok必須脫離中國控制才能繼續在美國營運，字節可以保留一小部分控制權。6.轉口貿易：中國出口產能過剩，借由他國轉口“淹沒”全球市場，美方希望進行結構性再平衡。另外，本次會談還將討論高層會晤可能性。貝森特稱中方領導人已邀請川普訪華，或在10月末APEC期間會晤，但確定9月前不會發生。一、宏觀策略總覽（邢志強）1.市場現狀情緒改善：私募/公募反饋市場流動性好轉，部分出現“牛市徵兆”現實挑戰：經濟資料或前高後低（Q3:4.5%→Q4:4.2%），出口增速或從6%降至0%政策基調：反內卷：結構調整主線（政策落地需3-8個月）托底政策：被動型刺激（需待經濟資料回落）2.中美關係關稅談判：大機率延長90天，階梯性關稅體系或長期存在（中國稅率＞越南20%）核心矛盾：美對緊密盟友徵收10-15%關稅，中國完全取消關稅可能性低二、反內卷供給側改革深度分析1. 政策本質與階段（蔡志鵬）當前定位：治理現象階段（行業整頓/產能整合）深層矛盾：需改革地方激勵機制/財稅體系（觸及本質需至十五五規劃後）需求不足系房地產周期下行+民生支出滯後實施節奏：2024Q3：上游國企主導行業（鋼鐵/煤炭）或出台細則2024Q4：中下游民企領域探索市場化重組根本性改革：待10月四中全會部署2. 經濟影響短期：上遊行業價格或有支撐（需求彈性低）長期風險：中下游通縮壓力難解（佔PPI通縮70%，需求彈性高）破局路徑：需通過社保改革（生育補貼/學前教育免費）增強有效需求三、穩定幣香港試點機遇與挑戰1. 政策框架（監理振寧）核心條例：8月1日生效，覆蓋在港流通的所有穩定幣（含境外）發行人門檻：2500萬港幣實繳資本需證明客戶基礎/技術財力（年內獲批或僅個位數）應用導向：鼓勵跨境支付/零售場景，停用純演算法穩定幣2. 人民幣穩定幣瓶頸規模限制：香港人民幣存款僅1兆，高品質離岸資產稀缺定位衝突：數位人民幣跨境推廣優先，穩定幣或僅輔助角色落地預期：發行或延遲至2025年，初期落後於港幣/美元穩定幣3. 受益方與風險（Richard & 池瑤）核心機會：傳統金融衝擊：短期影響有限（監管框架未鬆動）潛在風險：放大市場波動（頭寸快速轉換）短期美債收益率異常波動（BIS測算3500億交易或推升7bp）四、股票策略（Laura）1. 反內卷投資邏輯中長期利多：參考2015-2017供給側改革，上遊行業ROE從5%→10%短期謹慎：商品價格已部分透支政策預期需觀察盈利預期是否過熱（當前民生中國指數2025年盈利預期6%，未顯著高估）2. 配置建議關注時點：8-9月：政治局會議（無增量政策）+中美談判平淡期9月後：資金或重新增配中資股核心方向：上游周期：鋼鐵/煤炭（華菱鋼鐵、中國神華）港股紅利：高股息標的（分紅率＞5%）穩定幣生態：富途控股（平台協同優勢）五、關鍵風險提示政策節奏：反內卷實質改革滯後，托底政策不及預期中美博弈：關稅長期高壓，科技限制反覆穩定幣：立法合規不確定性，流動性衝擊放大市場波動 (行業報告研究院)

在美國“領跑”下，全球穩定幣發展呈現火熱態勢，多國、多主體共同參與其中，穩定幣的全球競爭拉開序幕。在監管趨明、政策利多刺激下，全球穩定幣發展方興未艾，呈現多國、多主體共同參與的火熱態勢，關於穩定幣的全球競爭拉開序幕。美元穩定幣市場風起雲湧在川普政府政策加持下，美元穩定幣一騎絕塵，市場規模已經突破2590億美元，佔全球穩定幣份額的98%，其中泰達幣（USDT）、USDC兩大巨頭佔相當份量，同時想分一杯羹的人也越來越多，美元穩定幣的市場競爭性顯著增強。兩大巨頭加速開疆拓土。一是發行規模不斷擴大。截至2025年7月10日，泰達幣的流通供應量已超1587億枚，比2024年初增長超70%；USDC流通供應量已超625億枚，是2024年初的2.5倍。二是使用場景不斷擴展。泰達幣、USDC已超越加密資產的交易和波動避險工具，向去中心化金融（DeFi）應用、支付結算、跨境轉帳等多領域擴展。當前，許多DeFi協議選擇USDC作為主要的穩定幣，用於借貸、流動性挖礦和跨鏈交易等，兩大穩定幣在跨境支付、房地產交易、零售交易中也越來越多地被使用，傳統銀行業、支付機構也加速與兩大巨頭合作。三是你追我趕的競爭態勢顯現。憑藉先發優勢和多年積累，泰達幣仍保持著超六成的絕對市值份額領先，但USDC在擴張速度方面已實現趕超。憑藉高合規性和透明度，以及先進的多鏈部署和跨鏈技術，USDC將自己塑造為“合規、高效的美元數位資產”，已獲得歐盟、新加坡等多個國家和地區合法牌照，不斷在全球市場中拓展。2025年6月，USDC發行商Circle率先上市。川普家族下場發幣。2025年4月，川普家族“世界自由金融（WLFI）”正式發行美元穩定幣USD1。與泰達幣、USDC從散戶做起不同，USD1走“上層”路線，主要面向機構投資者及主權財富基金，意在打造差異化競爭優勢。發行不到三個月，USD1市值已超22億美元，成為全球第7大穩定幣。6月底，USD1的24小時交易量一度達到33.7億美元，超越當期的USDC。不過，川普家族的發幣行為也引發了許多質疑。一方面，在泰達幣、USDC的壟斷優勢下，市場對USD1的前景存疑。另一方面，川普這種“既當裁判又當運動員”的做法引發爭議，民主黨指控其利用政治影響力發行穩定幣牟利。大量機構入局。2025年以來，大量非加密行業機構著手發行美元穩定幣。金融領域，法國興業銀行計畫7月推出美元穩定幣USDCV；金融科技公司Fiserv計畫年底前推出美元穩定幣FIUSD，並已與支付巨頭萬事達、PayPal等達成應用合作；摩根大通、花旗、富國、美銀等多家美國大型銀行探討發行聯合美元穩定幣。非金融領域，零售巨頭沃爾瑪、科技巨頭亞馬遜正在考慮發行美元穩定幣，美國最大線上旅遊平台Expedia，以及一眾航空公司也都在討論發行美元穩定幣的可能性。非美元穩定幣奮起直追在美國刺激下，多國政府積極制定相關政策，搶抓穩定幣發展機遇，多個非美元穩定幣項目加快落地。歐盟、英國、韓國建構清晰監管環境。2024年6月，歐盟《加密資產市場監管法案》關於穩定幣的監管條款率先生效。截至2025年7月，已有14家企業獲歐盟穩定幣發行牌照。近期，法國興業銀行、德意志銀行等歐洲銀行業巨頭表示，正積極研究推廣歐元穩定幣。2025年5月，英國金融行為監管局發佈針對穩定幣等方面的監管提案並公開徵集意見。6月，在英國金融行為監管局批准下，英國加密幣公司BCP Technologies正式推出英鎊穩定幣。2025年6月，韓國執政黨提出《數位資產基本法案》，擬建立全面的數位資產監管框架，並允許股本超過5億韓元（約36.8萬美元）的韓國企業在監管許可下發行穩定幣。目前，已有多家韓國公司表達發行韓元穩定幣的意願，韓國國民銀行正聯合八家韓國大型金融機構籌建合資公司，計畫最早於2025年底或2026年初正式發行韓元穩定幣。俄羅斯重在應對金融制裁。2025年2月，俄羅斯加密幣公司A7在吉爾吉斯加密幣交易所Grinex正式推出盧布穩定幣A7A5。據A7A5官網資訊，該幣以存放在俄羅斯工業通訊銀行（Promsvyazbank，PSB）的盧布作為儲備資產，而PSB已於2022年被踢出環球銀行金融電信協會（SWIFT）。為吸引更多使用者，該幣還將銀行存款利息的50%作為收益分配給持幣者。據英媒《金融時報》報導，截至今年6月，該幣累計交易額已高達93億美元，但相關交易僅涉及124個錢包，且資金流動頻率與銀行的交易流程高度吻合，表明俄羅斯或正通過此種方式規避西方金融制裁。馬來西亞、泰國、新加坡欲打造經濟新增長點。2025年6月，馬來西亞推出數位資產創新中心計畫，將測試林吉特穩定幣、可程式設計支付、供應鏈金融等項目，旨在吸引全球投資、推動馬來西亞成為區域金融科技中心。泰國財政部考慮發行以政府債券作為儲備資產的穩定幣，用於境內外支付，以吸引更多國際資金。新加坡金融管理局批准金融科技公司StraitsX發行新加坡元穩定幣，可在以太坊、XRP Ledger等多個區塊鏈上實現快速、安全的交易，涉及跨境支付、電子商務、去中心化金融等多個應用場景。此外，澳大利亞、日本等國正著手完善穩定幣監管制度，為本幣穩定幣的發行推廣奠定基礎。穩定幣競賽背後的驅動因素短期看，隨著美國《GENIUS法案》的落地實施，美元穩定幣的內部競爭將更趨激烈，美元穩定幣的全球市場份額或將進一步提升。長期看，在幣權博弈和商業競爭的雙重驅動下，美元穩定幣如何發展演變、全球穩定幣格局走向何方仍存較大不確定性。美國意在利用美元穩定幣擴大美元國際使用，為美元霸權續命。但在全球去美元化浪潮下，其他國家並不樂見美元穩定幣的全球擴張。一是貨幣主權博弈。歐洲央行已多次警告，美元穩定幣將衝擊歐元區貨幣主權，並擔心歐洲資金加速流入美國。而在部分經濟疲軟、通膨高企的國家，已經開始出現美元穩定幣替代本幣的現象，影響一國貨幣主權及相關政策有效性。為避險美元穩定幣，許多國家著手發行本幣穩定幣。此外，央行數字貨幣也成為另一選擇。以歐盟為例，其除了加大對歐元穩定幣支援外，還加大了對數字歐元的研發力度。2025年5月，歐洲央行組建數字歐元創新中心，聯合數十家機構開展技術可行性驗證及日常支付、跨境結算測試。二是商業利益爭奪。穩定幣能夠大幅降低支付成本、提升支付效率，有成為數字時代金融基礎設施之勢，金融機構、實體行業加速穩定幣佈局，有著明顯的利益考慮。對於傳統金融機構而言，其不想被加密行業這一“後浪”取代，轉向擁抱穩定幣更多的是順應數字金融發展潮流，抵抗加密行業的“金融侵蝕”，守住自身在金融體系和金融市場中的優勢地位。對於其他實體行業而言，其苦低效、昂貴的傳統支付網路久矣，迫切希望利用穩定幣塑造對自己有利的支付規則。美媒彭博社分析稱，沃爾瑪、亞馬遜等巨頭髮行穩定幣並不僅是擁抱技術創新，更是為了與Visa、萬事達在長期費用爭議中獲得新的談判籌碼，甚至完全繞過傳統支付網路。 (中國現代國際關係研究院)

加密貨幣的影響力正在迅速擴展，而穩定幣的崛起已不再是一個邊緣現象。它們不僅滲透了加密貨幣市場，還開始撼動全球金融系統的核心——美國國債市場。這種變化既為金融創新提供了可能性，也帶來了巨大的系統性風險。穩定幣是一種以法定貨幣（主要為美元）為錨定對象的數字貨幣，其價值由等額儲備資產支援。通過穩定幣，使用者可以在加密貨幣生態中更高效地交易，而無需依賴傳統貨幣。Tether和Circle的USDC是當前市場上最具代表性的兩種穩定幣。穩定幣營運商通過購買短期美國國債等儲備資產來維持其價值穩定。然而，這種操作方式對市場的影響越來越明顯。根據國際清算銀行（BIS）的研究，當穩定幣吸引大規模資金流入時，其營運商會將這些資金轉化為儲備資產，推動短期國債價格上漲、收益率下降。研究顯示，5天內35億美元的資金流入可令短期國債收益率下降多達0.025個百分點。更大的風險在於資金流出的情境。當穩定幣持有者大規模贖回時，營運商被迫迅速拋售儲備資產，對市場的衝擊可能是資金流入時的兩到三倍。這種波動性不僅影響債券市場，也可能干擾貨幣政策的傳導機制。儘管穩定幣市場的規模和影響力不斷擴大，但其監管框架仍然滯後。在川普政府的第二任期內，加密貨幣監管顯著放鬆，這使得穩定幣營運商的資產披露和透明度問題更加突出。例如，Tether的儲備構成至今仍是一個“秘方”，外界難以精準評估其風險。國際清算銀行的研究人員警告稱，若穩定幣市場繼續快速擴張，其對貨幣政策和金融市場穩定的影響將更加顯著。監管機構需要採取行動，要求穩定幣營運商定期披露儲備資產的詳細資訊，並加強對其操作的監督。 (區塊網)