分析師堅信投資者遠離特斯拉( NASDAQ: TSLA ) 對自身有利。因為特斯拉的交易歷史都是基於情緒，而不是基本面。到目前為止，這個頭寸已經虧損。如果看跌情緒持續下去，未來還會有更大的下跌空間。此前，特斯拉的收入增長和營業利潤率優於同行。增長率是同行的四倍，利潤率是同行的兩倍。這是至少部分證明特斯拉相對於同行具有高估值溢價的主要論據之一。但現在，特斯拉曾經的競爭優勢已經消失了。交付量和產量不僅不再增長，而且還同比下降！由於基本款車型價格保持不變，汽車收入也保持不變，去年同比下降 6%。其餘細分市場確實實現了穩健增長，但由於規模較小，總收入持平。大宗商品價格下跌確實幫助特斯拉將銷售成本（COGS）降低至每輛車 35,000 美元，但不幸的是，這被營業費用同比大幅增加 18% 所抵消，導致營業利潤率再次下降至僅 7.2%。過去幾年，比亞迪公司( OTCPK:BYDDF ) 已成為特斯拉的強勁競爭對手。比亞迪在 2023 年第四季度的季度交付量首次超過特斯拉，隨後幾個季度有所回落，但在 2024 年第四季度表現出色，當季交付量位元斯拉多出 15 萬輛（30%），成為 2024 年第一大電動汽車製造商。重要的是，比亞迪還成功實現了(1)收入同比增長（而特斯拉的增長停滯），以及(2)營業利潤率穩定在6.5%（而特斯拉的利潤率下降）。與此同時，比亞迪在多個國家以大幅低於特斯拉的價格出售產品。特斯拉在華市場舉步維艱，2 月份銷量同比下降49.2%。儘管政府增加了電動汽車補貼，但這已是特斯拉銷量連續第五個月下滑。在特斯拉的本土市場美國，該公司的市場份額一直在穩步下降，從 2022 年第一季度的 74.8% 的高位跌至 2024 年第四季度的 44.4%。雖然特斯拉已經成為市場主導者，但很明顯，它的地位隨著時間的推移正在減弱。在歐洲，情況也是如此，特斯拉的市場份額從 2023 年的 18.2% 下降到 16.6%，到 2025 年 1 月更是降至 6%。在沒有增長、營業利潤率僅略高於競爭對手且市場份額不斷下降的情況下，很難理解為什麼特斯拉的股價相對於同行而言應該溢價。然而，這一溢價（尤其是以市盈率計算）是巨大的。客觀地說，特斯拉有兩點優勢：（1）它是一家美國公司，假設兩家公司面臨相同的增長前景，那麼特斯拉的價格相對於比亞迪來說有溢價是合理的；（2）除了汽車生產之外，特斯拉還有其他業務領域。首先是汽車部門，2024 年的 EBITDA 為 150 億美元。按 10 倍 EBITDA（相當於 TM 和 BYD）計算，該部門的價值為 1500 億美元。這相當於特斯拉 7400 億美元市值的 20%。第二，剩餘的部分。2024 年，服務業務幾乎沒有盈利，收入為 105 億美元，支出為 99 億美元，EBITDA 為 6 億美元。能源業務又增加了 25 億美元的 EBITDA，其他部門的 EBITDA 合計為 31 億美元。要計算剩餘的 80% 的市值（或 5900 億美元），我們必須將這些部門的估值定為 190 倍 EBITDA。雖然他們的盈利能力在未來可能會提高，但對於可能兌現也可能無法兌現馬斯克大膽承諾的部分業務來說，這是一個瘋狂的代價。如果說特斯拉過去的溢價估值在一定程度上是合理的，當時它還在主導電動汽車市場，那麼現在，它的汽車業務基本上已經與同行一樣好，估值就高得離譜了。實際上，看不出該公司的汽車部門價值如何超過 1500-2000 億美元 + 其他部門價值 500-1000 億美元，總公允價值為 2000-3000 億美元，比當前水平下降了 70％。基本面無疑進一步惡化，相信特斯拉還有足夠的空間跌至公允價值。然而，特斯拉是一隻動量股，不能僅僅因為基本面惡化就期望股價下跌 70%。需要明確的催化劑來增加看跌情緒。分析師看到了兩個這樣的看跌催化劑：1) 美國經濟衰退風險- 購買汽車是一種自由決定的消費行為。因此，包括特斯拉在內的汽車製造商往往對經濟狀況非常敏感，在美國經濟衰退期間，銷量會下降，從而受到影響。不幸的是，對於特斯拉來說，發生美國經濟衰退的可能性最近有所增加，亞特蘭大聯儲 GDPNow 在 2025 年第一季度變為負值（-2.4%）——這是自疫情高峰以來最糟糕的結果。儘管勞動力市場保持相對穩定，但收益率卻下降（因為投資者預期美國經濟衰退而大量購買國債），而各大銀行報告的美國經濟衰退機率卻上升，摩根大通 ( JPM ) 和 Yardeni Research 等一些銀行現在預測2025 年出現美國經濟衰退的可能性為 35% 。此外，鑑於川普咄咄逼人的關稅談判，如果持續下去並演變成貿易戰，可能會引發通膨，聯準會將被迫在更長時間內維持高利率，並最終可能將疲軟的經濟推入衰退，這是一個真正的風險。只要川普繼續推行關稅，特斯拉的價格就將繼續承壓。2) 馬斯克因素——馬斯克過去一直是特斯拉的資產。但形勢可能正在逆轉，他實際上可能正在成為一種負擔。由於分析師的論點是遠離特斯拉，因此風險僅限於機會成本。特別是，如果普遍的情緒再次轉為看漲，該股可能會走高，而且由於它是一隻高貝塔係數股票，它的表現可能會超過大盤。此外，特斯拉有可能真的兌現馬斯克的大膽承諾，他們的一些副業將迅速發展，獲得豐厚的利潤，並徹底改變估值故事。分析師個人不太相信這一點，但以下是一些值得關注的關鍵企業，以防它們真的開始獲得關注：機器人計程車：馬斯克一直在談論自動駕駛付費計程車服務，希望它能改變計程車行業的運作方式，因為人們可以讓他們的特斯拉載人四處轉轉並賺取額外的收入。這顯然是一個大行業，僅優步 ( UBER ) 的市場規模就達到 1500 億美元，但打入這個市場並不容易。首批自動駕駛計程車（特斯拉旗下搭載 FSD 軟體的車輛）預計將於 6 月在奧斯汀推出。馬斯克聲稱，該服務將在今年年底前在美國許多地區推出。但馬斯克承認，這種擴張將會很困難，因為存在監管問題，而且大多數現有的特斯拉汽車都配備了 HW3 自動駕駛電腦，可能需要更換這台電腦才能使用機器人計程車運行所需的完整 FSD 軟體。Optimus 機器人：馬斯克在最新的財報電話會議上聲稱，特斯拉的人形自主機器人有可能帶來 10 兆美元的收入，Optimus 2 版將於 2026 年推出，並迅速擴展到每月 1,0000 台機器人。馬斯克對自動駕駛汽車和柯博文機器人寄予厚望：特斯拉將成為迄今為止全球最有價值的公司……其市值超過排在其後的五家公司的總和，這主要歸功於自動駕駛汽車和自主人形機器人。（馬斯克在財報電話會議上表示）不幸的是，現實尚未完全實現馬斯克的承諾。對於選擇不投資特斯拉、而是更多地投資於價值股的保守投資者來說，在以下情況下錯過特斯拉股價上漲的機會成本並不大： (1)市場情緒發生變化，或(2)他們的人工智慧/機器人項目不太可能成功，因為他們的投資組合波動性大大降低，晚上睡得好，這些機會成本可以抵消這一損失。特斯拉的股價是一個不確定因素。該公司在增長、利潤和市場份額方面都落後於競爭對手，而馬斯克最近涉足政治也讓許多人（尤其是在歐洲）反對他和特斯拉。隨著美國經濟衰退的可能性不斷上升，以及特斯拉的估值極高，大多數投資者最好遠離特斯拉股票，轉而投資其他公司。 (美股研究社)
