2025年12月，儘管聯準會連續實施降息政策，美國國債收益率卻呈現持續上升態勢。這一現象引發市場廣泛關注，特別是10年期國債收益率與聯邦基金利率之間的利差擴大至近年高點。根據最新資料，截至2025年12月12日，10年期國債收益率約為4.19%，而聯邦基金利率目標區間為3.50%-3.75%。這一利差反映出長期利率對聯準會短期利率調整的相對獨立性，直接影響消費者借貸成本，包括信用卡、汽車貸款和抵押貸款。聯準會在2025年已實施三次25個基點的降息，總計75個基點，旨在應對勞動力市場放緩和通膨壓力。但長期國債收益率的上升，主要受經濟增長預期、通膨前景、財政赤字擴大以及期限溢價上升驅動。專家觀點認為，這一趨勢源於市場對更強勁經濟增長和更高通膨的定價，而非單純跟隨聯準會政策。J.P. Morgan分析師指出，收益率上升部分源於不確定性和增長預期調整，而T. Rowe Price認為期限溢價和聯準會長期中性利率預期上調是關鍵因素。普通美國人深受高利率影響。儘管聯準會降息旨在緩解借貸壓力，但信用卡利率、汽車貸款和30年固定抵押貸款利率主要參考10年期國債收益率，而非聯邦基金利率。目前，美國消費者每年僅信用卡利息支出就高達數千億美元。根據聯邦儲備資料，信用卡平均年利率超過22%，許多家庭債務負擔沉重。抵押貸款利率與10年期國債收益率的利差通常為1.5-2個百分點，但近期波動加大，受債券市場波動（MOVE指數約為69-72點）影響，這一利差保持在約2%水平，導致30年抵押貸款利率維持在6.8%-7.1%區間。這一悖論的核心在於收益率曲線的陡峭化。短期收益率（如2年期國債）跟隨聯準會預期下降，而長期收益率（如10年期和30年期）上升。2025年12月，2年期收益率約為3.52%，30年期約為4.85%。這種分化源於市場對聯準會降息路徑的重新定價：最初預期2025年多達四次降息，但最新經濟預測摘要（SEP）將2025年底聯邦基金利率中值上調，反映失業率下修和通膨上修（核心PCE通膨預期從2.2%升至2.5%）。當前通膨率約為3%，已連續55個月高於2%目標。歷史經驗顯示類似情況。2024年聯準會大規模降息初期，長期收益率曾短暫下降，但隨後因經濟增長復甦和資料強勁而反彈。債券被拋售（價格與收益率反向），導致收益率上升。儘管短期利率下降，長期端受名義增長預期、財政擔憂和期限風險影響而上行。10年期國債收益率可分解為三部分：預期短期利率平均值、通膨補償（盈虧平衡利率）和期限溢價。目前，實際收益率（扣除通膨）約為1.86%，期限溢價約為0.5%-0.8%，較2024年低點顯著上升。紐約聯儲模型顯示，期限溢價是近期收益率上升的主要貢獻者，投資者要求更高補償以持有長期債券。全球背景下，美國長期收益率上升並非孤立。發達經濟體主權債務市場普遍承壓，德國、法國、英國和日本長期利率表現更差。這源於發達國家債務負擔過重。美國財政赤字佔GDP比重約為5.9%-6.0%，遠高於歷史平均水平。儘管無明顯經濟衰退或戰爭，赤字仍高企。2025財年赤字約為1.8兆美元，債務利息支出達9700億美元，佔GDP近3%，接近歷史高點3.2%。這一“債務惡性循環”機制清晰：更高利率導致更高利息支出（2025年利息支出約1.16兆美元，佔稅收收入23%），進而擴大赤字，增加債券供給。在需求不變情況下，債券價格下降、收益率上升。專家警告，若不控制財政，金融抑制（如負實際收益率）可能成為政策選項，通過通膨侵蝕債務價值。對消費者而言，聯準會降息的益處有限。信用卡和可變利率貸款雖部分受益，但固定利率產品如抵押貸款受長期收益率主導。債券市場波動（MOVE指數高於歷史平均）使抵押貸款溢價粘性強，維持約200個基點。汽車貸款和個人貸款同樣高企，許多家庭債務服務比率上升。市場反應顯示擔憂。2025年12月，股市下跌1.5%，10年期和30年期收益率上升，而2年期穩定。美元走弱，黃金和白銀短暫上漲後回落。專家如Apollo首席經濟學家Torsten Sløk指出，收益率上升反映通膨擔憂和赤字擴張。展望未來，收益率可能維持高位。CBO預測，利息支出將從2025年的近1兆美元升至2035年的1.8兆美元。若財政政策進一步擴張（如稅收減免延長），債務佔GDP比率將升至118%以上。市場預期聯準會2026年僅一次降息，長期收益率或在4.3%-4.7%區間波動。這一動態凸顯聯準會控制力的侷限：短期利率可直接調控，但長期利率受市場力量主導，包括增長預期、通膨風險和財政可持續性。普通美國人面臨更高借貸成本，債務負擔加重。政策制定者需平衡經濟增長與財政紀律，避免債務螺旋惡化。投資者應關注收益率曲線陡峭化和期限溢價變化，以評估風險。 (周子衡)

投資者期待本周聯準會的降息能為美國市場和經濟注入強心劑。但利瑟爾德集團（Leuthold Group）首席投資官道格·拉姆齊（Doug Ramsey）警告：願望可能伴隨風險。拉姆齊周一在向MarketWatch提供的評論中深入分析道，根據聯邦基金期貨合約的交易活動，本周聯準會的降息已被投資者視為既定事實，此次降息可能對投資者和消費者帶來意想不到的後果。拉姆齊認為，最大的風險在於：降息對提振製造業活動或復甦樓市作用有限（美國樓市自2022年聯準會開始加息後已基本凍結）；相反，長期美國國債收益率可能因通膨壓力再度加速而攀升。若這一情形成真，降息效果很可能與初衷背道而馳。拉姆齊表示，在評估本周聯準會降息的潛在影響時，投資者至少可回顧一個值得注意的歷史先例。2007年的情形會重演嗎？2007年9月聯準會首次降息時，經濟背景與當前投資者面臨的局面存在顯著相似之處。當時，美國樓市自2005年見頂後持續放緩，勞動力市場走弱，通膨則持續高於央行的合意水平。拉姆齊指出，當時政策制定者希望降息能提振樓市和勞動力市場，但事與願違：兩者持續疲軟，通膨反而加速上升。“2007年降息的初衷是刺激薄弱環節，結果卻刺激了本已強勁的部分——即通膨。”拉姆齊在接受MarketWatch採訪時表示。拉姆齊稱，目前他並未看到像2008年那樣的重大危機正在醞釀（該危機在聯準會首次降息約一年後全面爆發）。但通膨再度加速仍可能為投資者和經濟帶來問題：美國低收入消費者已難以應對自新冠疫情開始以來的物價飆漲；而對投資者更關鍵的是，價格上漲可能阻礙新增企業投資。這將對企業盈利和股市產生連鎖效應。正如拉姆齊在評論附圖中所示，2007年的首次降息推高了價格，卻未能提振供應管理協會（ISM）服務業和製造業採購經理人指數（PMI）所衡量的新訂單量（這兩項指標被投資者密切關注，視為關鍵經濟領先指標）。當PMI價格分項上升而新訂單停滯時，股市往往走弱。最新資料已顯現類似動態，儘管股市至今仍顯韌性。誠然，過去三個月華爾街對企業盈利的預期持續上修，這可能幫助市場抵禦短期衝擊。但拉姆齊指出，標普500指數前瞻市盈率在聯準會降息周期中從未如此之高，在估值已處於高企狀態的背景下，未來數月局勢發展一旦不利，諸多環節可能出錯。利瑟爾德集團預測，到2025年底前消費者價格同比漲幅或加速至3.5%。“很難想像3.3%或3.4%的通膨率不會衝擊股市，尤其是如果聯準會暗示可接受此類水平，”拉姆齊表示。其他機構看到更即時風險。BTIG的喬納森·克林斯基（Jonathan Krinsky）警告，若聯準會周三如預期降息，市場可能出現“利多出盡即拋售”反應，並可能迎來4月以來最大跌幅。根據FactSet資料，標普500指數和納斯達克綜合指數周一均再創收盤紀錄，道瓊斯工業平均指數亦收漲但低於近期峰值。 (金十財經)

美國國債收益率仍在高位運行。這說明，美國國債投資者對川普的擔憂還沒有消除。那麼，川普還會繼續折騰嗎？美國國債的困局有解嗎？中國有句諺語：人無遠慮，必有近憂。對於美國川普政府的財經團隊而言，在美國國債這個問題上，他們目前的現狀是既有遠慮也有近憂。首先澄清一個謠言。近一段時間，一些中文自媒體發佈了一則看似聳人聽聞的消息，大意是到6月份美國將有6.6兆美元的國債到期，美國政府可能招架不住了，要出大事了。這是用移花接木、混淆視聽的方式編造的假消息。第一，截至2025年年初，美國國債規模為36.1兆美元，平均每年有7兆到8兆美元債務到期，所謂的6.6兆美元債務到期，屬正常情況。而且，美債的發行期限長短不一，各種債券是陸續到期，不存在一個很短的時間內集中到期的情況。第二，為了支付到期債務的本金和利息，美國政府的做法是借新債還舊債，也就是再融資。對於每一筆即將到期的債券，都有相關的安排。比如，今年2月15日有一筆1062億美元的債券到期，美國財政部為此於2月11日、12日、13日連續三天發售三筆不同規模和期限的債券，總金額為1250億美元，分別為580億美元的3年期國債、420億美元的10年期國債和250億美元的30年期國債。通過這一番操作，美國財政部將舊債和利息還掉之後，手裡還剩下約188億美元。所以，上述所謂6.6兆美元的國債6月到期美國政府招架不住的消息為假消息。那麼，美國國債的遠慮和近憂是什麼呢？美國國債的遠慮是借新還舊的不可持續性。前文提到，美國國債已經達到36.1兆美元的規模，而美國政府的財政收入，以2024年為例，是4.9兆美元。更重要的是，美國政府2024財年（2023年10月1日—-2024年9月30日）的支出高達6.8兆美元，收入與支出相抵之後，美國當年的財政赤字高達1.8兆美元。這種狀況使得美國政府不得不繼續舉債，舉更多的債。美國國會雖然對政府債務履行了監管職責，但這種所謂的監管，也不過是不停地抬高債務上限，滿足政府的要求。這種模式，當然是不可持續的。美國國債的近憂是川普的破壞性。作為一名商人，川普當然清楚，如果任由聯邦政府像往年那樣揮霍無度，繼續舉債，收入又不能增加，美國政府的財政早晚要出大問題。於是，川普上任之後，砍出三板斧：瘦身、賣身、抬高關稅。“瘦身行動”由馬斯克領銜的政府效率部進行，意圖大規模裁減政府僱員，節省經費，目前看這個行動有一些成效，但效果不彰，而且馬斯克本人在不斷碰壁之後明顯已經意興闌珊。“賣身行動”是川普親自主導的，500萬美元一張的金卡，售賣移民美國的資格。這種金卡最終能賣出去多少張，還是未知數。總體而言，美國國內和國際輿論對金卡的前景並不看好。金卡還有可能引發其他衍生問題。抬高關稅是川普的“得意之作”，但迄今為止的過程卻如兒戲一般。4月5日川普正式發起關稅戰，3天之後的4月8日川普就在美國共和黨全國委員會的演講中宣稱美國通過關稅賺錢了，高達“每天20億美元”，兩天之後的4月10日，川普按下暫停鍵，除了包括中國在內的幾個強硬對手，其他國家和地區得到了90天的緩衝期。川普宣稱的每天20億美元的關稅收入，被證明是子虛烏有。有媒體引述了美國財政部的資料，4月5日之後的7個工作日，美國財政部“海關和特定消費稅”的日均存款總額僅為2.27億美元，與川普宣稱的20億美元相去甚遠。川普為什麼為關稅戰按下暫停鍵，有不少專家學者認為，是因為川普的做法對美國國債產生了嚴重的負面影響。根據媒體報導，川普發動關稅戰之後，美國國債收益率急速攀升，創下數月來最高水平，其中10年期國債收益率從4日收盤時的4.0%升至8日收盤時的4.3%，9日盤中一度升至4.51%，30年期國債收益率從4日收盤時的4.4%升至9日盤中的5.0%。上述資訊顯示，有人在市場拋售美國國債；這種情況繼續下去的話，美國國債有崩盤的危險；而美債崩盤，絕對是美國政府不能承受之重。川普就是在這種情況下，為關稅戰緊急按下暫停鍵。最新的資料顯示，台北時間4月21日上午，美國10年期國債收益率為4.35%，30年期國債收益率為4.852%。美國國債收益率仍在高位運行。這說明，美國國債投資者對川普的擔憂還沒有消除。那麼，川普還會繼續折騰嗎？美國國債的困局有解嗎？ (經濟觀察報)

擅長髮債、打關稅戰“要錢”的美國，終於是“黔驢技窮”了！美總統川普對中國輸美商品加征145%的"自殺式關稅"，不僅讓華爾街遭受重擊，也令美國政府陷入了前所未有的麻煩和信任危機之中。海外金融報資料，美國國債收益率持續走高，10年期美債創下20多年來最高單周漲幅，一周累計上漲48.5個基點，盤中一度突破4.5%心理防線，遭遇了美債史上最大規模拋售。白宮幕僚長懷爾斯、副總統范斯、財長貝森特等人的電話已被打爆，各國政商界人士，呼籲川普政府重新考慮一下關稅政策，採取行動穩定市場。如果美債被拋售的趨勢止不住“全面暴雷”，那麼老美面臨的後果，將是政治經濟體系以及社會的全面崩盤。這對於當前財政及其臃腫的美國政府而言，是難以承受之痛。過往，美國靠著獨佔金融霸權，美債在全球市場上被當作香餑餑，各大金融機構無一不在投資。美國也靠著美債輕鬆地在市場上隨時變現並坐收利息，賺得盆滿缽滿。但從2020年開始，美國坐享其成的願望受到強大的挑戰。為應對全球健康危機帶了發展滯緩，聯準會瘋狂印鈔，僅一年內印鈔數量就增加了4兆美元。從2019年，美國人持有的美債已15兆飆升到37兆。美國人人均負債10萬美元，每花1美元，就要繳納0.42美分利息。美債如雪球般越滾越大，已是其GDP規模的123%。大量發債之下，老美信用屢亮紅燈，全球超60個國家選擇拋售。統計資料顯示，2024年來，中國連續8個月減持美債，全年拋售573億美元，持倉量創下15年新低；去年12月，日本單月減持273億美元，創1990年以來最高紀錄；沙烏地阿拉伯主權基金也選擇將美債持倉比例從35%降至18%.....美債崩盤邊緣，以至於川普政府不得不一改強硬嘴臉，暫緩部分對等關稅，同時主動示好中國，表示一切可以談。老美沒想到，中國此次的反制力度會如此激烈，更可怕的是，這種不屈精神正可怕的滲透在各個行業。金融行業之外，老美曾引以為傲的生物科技也開始節節後退。“醫療明珠”核磁共振突破外企壟斷，國產技術將價格打下95%；保持機體年輕的“易活新”，國產從上萬元降至百元，斬獲全球幾乎一半衰老干預市場。過去四十年，美國憑藉在金融、科技、軍事、生物等產業的技術優勢，掌握著核心話語權。國產核磁共振儀量產之前，美國西門子加價10倍，3000萬一台出售給中國；“易活新”科技品面世初期，因其被實驗證實可延緩老的程度50%，而被美企炒作至萬元高價賣給中國，直言：3億老齡市場求著買。如今，隨著中國經濟發展持續向好，美債對於中國來說，早已不再是“香餑餑”，那些被炒到天價的技術也被陸續攻克。針對美國隨意的增加關稅行為，中國外交部回應得很到位：“美國不能任意妄為，歷史車輪不能倒退”！截至目前，中國連續三個月增持黃金儲備至7274萬盎司，人民幣跨境支付系統（CIPS）交易量同比激增82%，"去美元化"佈局成果明顯；而在生物科學技術領域，核磁共振、手術機器人、“易活新”年輕科技等技術以降價90%的成本優勢，得到日本、印度、西班牙、新加坡在內的多個國家抗老群體廣泛認可。在超級關稅來臨之際，京東國際的海外使用者持續搶囤直言，“我愛中國技術！能量爆棚，體感Amazing！”可以說，無論是美方的債務，還是美方的技術，中國今後不想買，也可以不買！到處嘴戰的川普，咬牙切齒的美國，目前依然維持著5.5%的高利率，每年需要支付的利息超過兆美元。財政赤字不斷上升、借錢利息持續膨脹之下，美方只能“拆東牆補西牆”。生活在美國的人們，越發感到生活壓力增加。與2020年3月相比，食品價格飆升了驚人的24.6%，一個美國家庭一年花費提升3000美元。更令人咋舌的是，社交媒體上民眾反饋的實際漲幅更為劇烈，普遍超過了80%的標記，更有甚者，部分食品的價格漲幅竟高達300%以上，雞蛋價格飆升至7美元一打。物價猛漲，就業市場更是不容樂觀，製造業活動持續收縮，關稅政策或導致200萬人失業，更多全職轉為兼職。 金融業內人士分析，美國的確很需要錢，如果不能解決，通貨膨脹加速惡性循環。對此，經濟學家馬哈雷指出：“中國仍沒有停止增加黃金儲備的跡象，增持黃金儲備的趨勢還將持續。”這也意味著，中方未來將會繼續拋售美債，美國的日子依然不會輕鬆。 (洞察3C前沿)