2026年3月19日，美國證券交易委員會（SEC）正式批准納斯達克交易所推進證券代幣化交易與結算試點計畫，這一監管決策不僅為美股市場引入了區塊鏈技術驅動的交易新範式，更標誌著區塊鏈技術從金融創新領域正式邁入美國主流股票市場的核心交易體系，開啟了傳統證券市場數位化升級的關鍵階段。納斯達克早在2025年9月便向SEC提交了規則修改提案，此次獲批也成為繼2025年12月SEC批准存托信託公司（DTC）啟動代幣化試點後，美國資本市場在資產代幣化領域的又一重要突破，同時也順應了全球金融市場依託區塊鏈技術重塑清算結算流程的行業趨勢。根據SEC核准的代幣化交易框架，納斯達克搭建起了一套與傳統交易體系深度融合且合規可控的證券代幣化運作體系，核心參與主體為符合納斯達克資質要求的市場參與者，包括經紀交易商、清算公司、機構指定代理人等DTC清算成員，這類參與者可自主選擇將旗下交易以區塊鏈代幣形式完成清算與結算。在交易執行層面，代幣化證券與傳統證券實現了完全的市場融合：二者將在納斯達克同一訂單簿中進行交易，擁有相同的CUSIP程式碼、交易程式碼與即時價格，且代幣化股票的交易執行優先順序與傳統股票無差異，僅在參與者下單時，需通過交易所指定的標識標記代幣化結算的偏好，交易所便會將該清算結算指令同步至DTC進行處理。更關鍵的是，代幣化股票持有者享有與傳統股票投資者完全一致的實質性權利與權益，包括分紅、投票、公司行動參與等核心股東權利，從根本上保障了兩類資產的同質性與流通性。在結算與資產管理環節，此次代幣化計畫依託DTC的現有清算結算基礎設施展開，由DTC負責代幣化證券的核心鑄造、流轉與銷毀操作，同時通過“數字綜合帳戶”“LedgerScan系統”等技術架構實現鏈上鏈下的協同管理。當參與者發起代幣化指示後，DTC會從其帳戶扣除標的證券並轉入數字綜合帳戶，再通過專屬的Factory系統鑄造對應數量的代幣並行放至參與者的註冊錢包；而若參與者需要將代幣化權益轉回傳統簿記式權益，可發起去代幣化指示，DTC將銷毀對應代幣並把證券重新貸記至其帳戶。值得注意的是，所有代幣僅能在DTC註冊錢包間轉讓，且LedgerScan系統會近乎即時地掃描底層區塊鏈、追蹤代幣流轉全流程，其記錄將作為DTC的正式帳簿記錄，既利用了區塊鏈的可追溯性，又通過中心化的監管追蹤實現了風險管控。同時，為規避“雙重支付”風險，數字綜合帳戶中的證券在對應代幣被銷毀前不得轉出，從底層機制上保障了資產安全。此次納斯達克證券代幣化計畫的試點標的並非全面放開，而是劃定了明確的範圍，初期僅涵蓋羅素1000指數成分股，以及追蹤標普500、納斯達克100等主流指數的交易所交易基金（ETF），這類標的均為美國資本市場流動性高、市值規模大的核心資產，選擇此類標的試點也體現了監管層與交易所“審慎創新”的原則。在風險管控方面，框架還設定了多重保障機制：DTC在計算參與者淨借記額度上限等風險控制指標時，暫不將代幣化權益計入抵押品或結算價值，避免試點階段的風險外溢；同時代幣化協議被要求具備流通管控與交易可逆性特徵，DTC通過掌控的“根錢包”，可在錯誤交易、代幣遺失等特殊場景下處理交易撤銷，實現了區塊鏈去中心化特性與中心化金融監管的平衡。此外，該代幣化交易框架嚴格遵循美國現行的聯邦證券法律與納斯達克市場交易規則，SEC此前便明確表示，證券的代幣化形式僅改變了所有權的記錄方式，並未改變其證券屬性，因此無論是發行方主導的代幣化證券，還是第三方機構代幣化的證券，均需遵守與傳統證券一致的註冊要求、資訊披露義務與交易監管規則。這也意味著，此次納斯達克的證券代幣化並非對傳統市場規則的顛覆，而是在現有監管體系與市場架構下，對交易結算環節的技術升級，既保留了中央證券存管機構與註冊清算機構的保護和問責制，又充分發揮了區塊鏈技術的優勢。從行業價值來看，此次證券代幣化計畫的落地，將針對性解決傳統證券交易結算的核心痛點：傳統美股交易採用T+2結算周期，跨境交易更是需要3-5天完成全流程，而代幣化證券依託區塊鏈的原子結算特性，可實現“交易即結算”的秒級清算，從根源上消除了清算時差帶來的赫斯塔特風險，大幅降低資金佔用成本與對手方風險；同時，區塊鏈的可程式設計性也為後續證券全生命周期管理的自動化奠定了基礎，未來股息自動兌付、基金即時申贖等功能均可通過智能合約實現，進一步提升市場運作效率。而從全球市場格局來看，納斯達克的這一舉措也與亞太、歐洲等地區的金融市場數位化轉型形成呼應，此前香港證監會等監管機構已明確提出資產代幣化將重塑全球清算結算流程，此次美國主流交易所的試點落地，將推動全球資本市場加速探索區塊鏈技術的實際應用，也為後續跨境證券代幣化交易與流通積累了實踐經驗。目前，紐交所的母公司洲際交易所集團也已開發完成代幣化證券交易與鏈上結算平台，並正在尋求SEC的監管批准，美國資本市場的證券代幣化競賽已然開啟。而納斯達克此次獲批的試點計畫，不僅為自身在金融科技領域的佈局搶佔了先機，更成為傳統證券市場與區塊鏈技術深度融合的標誌性事件，預示著全球主流金融市場正逐步從“技術探索”走向“實際應用”，資產代幣化也將成為未來金融市場數位化轉型的核心方向之一。 (區塊鏈頭條)

在業內人士看來，美股代幣化浪潮背後潛藏著更深層的戰略意圖，即為美元資產建構一條面向全球的“數字管道”，吸引更多國際資本流入美國市場。近日，全球第二大證券交易所納斯達克（Nasdaq）發佈公告，計畫推出一種全新的代幣化股票機制。所謂代幣化，就是把真實世界的資產，比如股票、債券、房產等引入到區塊鏈上。該機制旨在幫助上市公司更好地控制其代幣化的股票，並計畫於2027年上半年投入營運。屆時，代幣化股份的持有者將與傳統基礎證券的投資者享有相同的治理權。納斯達克的舉措被廣泛解讀為美股邁向7×24小時全年無休交易時代的關鍵一步，標誌著傳統金融與區塊鏈技術的融合進入深水區。在業內人士看來，一旦這一機制落地，不僅可能改變股票交易的時間結構與結算模式，還可能重塑全球投資者進入美國資本市場的方式，吸引更多國際資本流入美國市場。“全年無休”納斯達克的這一計畫是其近一年來在數位資產領域持續佈局的結果。根據公告，該機制的核心在於“由發行人發起的代幣化股票證券模式”，旨在賦能上市公司，並提升全球投資者進入美股市場的便利性。與去年9月提交的方案不同，納斯達克總裁塔爾·科恩（Tal Cohen）表示，去年9月的提案側重於如何從市場層面實現證券代幣化，從而使投資者受益。新方案則著重關注企業發行人的需求，並將這些需求融入到代幣化方案中。在技術實現上，納斯達克將與加密交易所Kraken的母公司Payward合作，設計一個轉換通道，使得代幣化股票能夠在受監管市場和鏈上市場之間轉移。兩種形式的證券將使用相同的CUSIP編號（用於識別美國股票及註冊債券的唯一編號），以確保它們可以相互轉換和替代，並且都通過存托信託與清算公司（DTCC）進行結算。該提案目前仍在等待美國證券交易委員會（SEC）的批准。而代幣化股票承諾帶來的最直觀變革，就是“交易永不落幕”。傳統美股市場每日僅有6.5小時交易時間，代幣化後，股票有望像加密貨幣一樣實現7×24小時交易。道明證券（TD Securities）分析指出，這將徹底突破傳統股票交易的時間限制與結算效率瓶頸。其實，納斯達克並非這場變革中的獨行者。今年1月中旬，其競爭對手紐約證券交易所（下稱“紐交所”）也宣佈，正在利用區塊鏈技術建構一個交易平台，以實現全天候交易代幣化股票和ETF。而紐交所母公司洲際交易所（ICE）近期戰略投資加密貨幣交易所OKX，也被視為其加速佈局代幣化領域的關鍵一步，雙方計畫在2026年下半年，讓OKX使用者直接交易紐交所的代幣化股票。道明證券電子交易副總裁裡德·諾赫（Reid Noch）評論稱，紐交所的入局標誌著代幣化領域正逼近機構化的關鍵轉折點。他將其定義為“2.0版市場變革”——既保留了傳統金融市場的核心基礎設施與監管框架，又通過區塊鏈技術實現了交易效率的跨越式提升。瑞士模式事實上，在美國本土交易所加速規劃代幣化股票之前，相關實踐已在全球多地展開，其中歐洲，尤其是瑞士成為最重要的試驗場，並形成了可供參考的模式。瑞士之所以能在這一領域領先，很大程度上得益於其前瞻性的監管框架。2021年生效的《分佈式帳本技術法案》（DLT法案）在法律上明確了基於區塊鏈的證券地位，為代幣化資產提供了清晰的合規路徑。這一制度環境吸引了大量金融科技企業與傳統金融機構參與創新，使瑞士逐漸成為全球資產代幣化的重要樞紐。在這一法律框架下，一批創新案例迅速出現。例如，加密銀行Sygnum早在2020年便利用區塊鏈技術將自身股票進行代幣化，成為全球首家完成此舉的銀行；私人銀行CitéGestion則在2023年與數位資產公司Taurus合作，成為首家根據瑞士法律以基於分佈式帳本的證券形式發行股票的私人銀行。這些實踐表明，代幣化不僅可以用於交易公開市場股票，也能夠用於企業自身股權管理，從而提升融資和流轉效率。在將傳統股票“上鏈”方面，瑞士公司同樣走在前列。Backed Finance推出的xStocks平台就是典型代表。該平台將蘋果、特斯拉等美國上市公司股票以1∶1比例託管，並在Solana、以太坊等區塊鏈上發行對應代幣。其關鍵創新在於，通過瑞士DLT法案將產品結構化為一種債權性質的“追蹤證券”，從而繞過歐盟《加密資產市場法規》（MiCA）對直接股權代幣流轉的限制，使這些資產能夠在去中心化金融（DeFi）生態中自由組合和交易。業內分析認為，這種結構設計，使其在DeFi可組合性和跨鏈流動性方面具備明顯優勢。與此同時，傳統金融機構也開始參與進來。例如，花旗集團與瑞士數位資產交易平台（SDX）合作，計畫將非上市股權進行代幣化。SDX本身是一個受監管的區塊鏈中央證券存管平台，並與瑞士國家銀行合作測試利用批髮型央行數字貨幣結算代幣化債券。紛紛押注那麼，是什麼讓美國傳統交易所巨頭紛紛押注代幣化？全球加密貨幣交易所HTX的投資部門HTX Ventures在研報中指出，驅動因素是多方面的：首先，美國穩定幣法案《天才法案》的通過為代幣化提供了政策基礎；其次，貝萊德、摩根大通等傳統巨頭的入場提供了範例；第三，Solana、Base等區塊鏈技術降低了鏈上交易成本；更重要的是，東南亞、南亞等地區散戶對美股有旺盛需求，但他們手中持有的是USDT等穩定幣，難以進入傳統美股市場，代幣化股票直接填補了這一市場空缺。Bitget Wallet研究院進一步分析認為，代幣化技術的終極價值在於扮演了溝通傳統金融與DeFi的關鍵橋樑，為傳統資本提供了低門檻的“上鏈”通道，同時也為加密生態注入了具有真實價值支撐的資產。表面上看，技術成熟與市場需求是推動傳統交易所積極轉變的直接原因。但在多位業內人士看來，美股代幣化浪潮背後還潛藏著更深層的戰略意圖——為美元資產建構一條面向全球的“數字管道”，吸引更多國際資本流入美國市場。前沿科技投資人鄭迪分析認為，美股代幣化將讓全球投資者，特別是那些本國貨幣貶值、缺乏優質投資標的國家居民，獲得一條繞過傳統壁壘、參與美元資產增值的便捷通道。“整個流程中沒有美股帳戶、沒有時差、沒有身份限制，直接在鏈上把資金導進美股”。還有分析指出，代幣化與《天才法案》為合規穩定幣鋪設的軌道相結合，創造了一個無縫管道，讓全球儲蓄能以極高效率轉化為對美股核心資產的需求。這不僅是技術的創新，更是美國資本市場制度優勢的延伸，本質上是在把全球的美元流動性更高效地轉化為對美股資產的需求。更深層次的影響則與美國的債務結構密切相關。一些市場觀察人士指出，在全球“去美元化”討論升溫、美國財政赤字持續擴張的背景下，擴大美元資產的全球投資者基礎本身就具有重要意義。浙商證券宏觀研究團隊在研報中指出，一個更加開放、流動性更強的美元資產池——包括代幣化的股票與國債——能夠為美國財政部持續發債提供更廣闊的承接市場。雖然代幣化本身並不會直接解決債務問題，但通過增強美元資產的吸引力與交易便利性，就可以持續吸納全球資本，從而在宏觀層面強化美國金融體系的融資能力。穿透式管理值得注意的是，股票代幣化或將出現“定價權爭奪”的深層次影響。浙商證券分析指出，傳統交易所非交易時段（佔全天70%時間）的定價權可能被美股線上交易平台Robinhood等24小時交易平台奪取，後者或將長期主導全球資產價格發現機制。“即使所有平台都實現7×24小時交易，定價權的爭奪也不會消失，而是轉移到不同交易場所之間，”諾赫指出，如果代幣化股票在多個區塊鏈平台上分散交易，且不納入統一的交易報告機制，就會出現“影子流動性”——大量交易發生在傳統價格發現體系之外，導致價格訊號失真。他警告，如果不謹慎處理，可能會看到每一隻股票都有多個代幣化版本在交易，而定價卻缺乏透明性。分析指出，這種碎片化風險在傳統交易所入場後可能加劇——因為參與方從少數加密平台擴展到華爾街主流機構，鏈上交易場所的數量和多樣性將大幅增加，價格發現的協調難度也將隨之上升。今年1月，SEC原本想為代幣化證券和DeFi等加密產品量身打造“綠色通道”，旨在讓這些項目能在滿足一定投資者保護條件的前提下，暫時免於繁瑣的完整證券註冊，快速上線創新產品。不過，這一設想遭到摩根大通等華爾街巨頭明確反對。這些金融機建構議監管機構進行嚴格的穿透式管理，而非簡單地給予豁免，他們主張應基於經濟特徵而非技術形式適用現有證券法框架。證券業與金融市場協會（SIFMA）警告，允許代幣化證券游離於現有證券法保護之外，將導致市場混亂與割裂。隨後SEC發佈聯合聲明，將代幣化證券劃分為“發行人主導”和“第三方主導”兩類，並強調無論採用何種技術形式，只要符合證券定義，就必須遵守聯邦證券法的註冊和資訊披露要求。與此同時，今年3月，聯準會、聯邦存款保險公司、貨幣監理署聯合發佈澄清檔案，明確符合條件的代幣化證券在資本規則下，其風險資本待遇應與該證券的非代幣化形式相同。監管機構強調，其資本規則遵循技術中立原則，用於發行和交易證券的技術本身通常不會影響資本待遇。但持有代幣化證券的銀行必須對其敞口採取健全的風險管理實踐，並遵守所有適用的法律法規。 (國際金融報)

2月3日，代幣化現實資產平台 Ondo Finance 高調宣佈推出 “Ondo Global Listing（全球上市）”服務，聲稱能將美股在IPO上市的同時，以“近乎即時”的方式引入鏈上，實現上市首日即可在各大區塊鏈開放交易。這一舉動不僅試圖消除華爾街與加密世界之間的“IPO時差”，更憑藉其超過25億美元的資產管理規模和90億美元的累計交易額，向市場展示了由“中介人”向“數字承銷商”轉型的野心。不過，Ondo再高調，再變革，也只是一種由加密原生協議發起的“下游突圍”。真正決定美股代幣化浪潮上限的，依然是傳統基礎設施巨頭。2026年1月19日，美國紐交所（New York Stock Exchange）正式對外宣佈，其正在開發一個用於代幣化證券交易與鏈上結算的平台，並將就該平台向監管機構申請必要的批准。這則消息在傳統金融圈與加密行業同時引發了不小的討論，但大部分人都將其簡化為一句話——“紐交所要做美股代幣化了”。這種說法當然正確，但遠遠不夠，如果只把這件事簡單理解為“股票上鏈”或“傳統金融向Web3靠攏”，就還沒有看到本質，紐交所此舉實際上是一場深思熟慮的制度革命。加密沙律希望能夠從這條新聞本身開始，全面系統地梳理整個美股代幣化目前的發展處理程序。本篇文章作為系列的開篇，我們將針對性談談這條重磅新聞本身說了什麼，對於整個美股傳統行業會產生什麼影響。01. 紐交所新聞到底說了什麼？從紐交所官宣的資訊來看，紐交所並非只是給股票貼上“代幣”標籤，其核心並不在於某個具體產品，而在於對整個證券交易體系中全鏈條的重新拆解與重構。其中，我們關注到有四個核心的變革，梳理如下：（1）7×24小時交易7×24小時交易是加密金融市場和傳統金融市場老生常談的核心區別。但紐交所這次講的7×24小時交易，不是單純把交易時間拉長，而是明確把重點放在“交易後基礎設施”（post-trade）上。它要做的是一個新的數位化平台，把現有的撮合引擎（Pillar）和區塊鏈化的後交易系統結合起來，從而讓“交易、結算、託管”這條鏈路具備持續運轉的可能。簡單來說，紐交所想創造新的技術和制度安排，讓結算體系本身能夠適應連續不斷的運行。傳統證券市場之所以長期堅持固定交易時段，核心原因是流程中的各種程序，比如結算、資金調撥等高度依賴銀行的營業時間與清算窗口。紐交所提出用鏈上或者代幣化資金工具去覆蓋“非營業時間的資金斷點”，從而實現把“夜間/周末”的休市時間啟動。全天候交易對金融市場和散戶投資人而言究竟是好是壞，加密沙律認為應該審慎考慮。但對於美股本身一定是利大於弊。畢竟，美股作為全球最核心的資產池，交易時間如果一直固定在本土，就無法再進一步，成為更全球化的資產流動性底座了。（2）穩定幣即時結算剛剛提到，紐交所希望借助新的“鏈上或者代幣化資金工具”完成交易時間的延長。其中最核心的工具之一，就是結算工具。紐交所官宣新聞稿中的用詞是“instant settlement（即時結算）”和“stablecoin-based funding（基於穩定幣的資金支援）”，並且明確說明平台將用“區塊鏈後交易系統”來實現鏈上結算。這裡我們要抓住兩個要點：第一，紐交所不是提出“用穩定幣買股票”這麼基礎的暢想，而是希望穩定幣能成為結算與保證金管理的工具。第二，“即時結算”的含義是把交割從傳統T+1發展成為近即時交易。由此帶來最直觀的效果是，避免在交易、結算間的時間差形成的各種風險。紐交所特別提到了正在和BNY、Citi合作推動“tokenized deposits（代幣化存款）”，目的就是讓清算會員能在銀行的非營業時間轉移和管理資金、滿足保證金、覆蓋跨時區、跨轄區的資金需求。（3）碎股交易說完了交易基礎設施的革新，我們來說說革新（對非美投資人而言）能帶來最大的好處吧。美股代幣化的敘事發展至今，碎股的好處和風險，印象中我們也分析了很多次。但是紐交所這次的新聞，應該算是官方第一次提出“碎股交易”這個概念。新聞裡提到，平台希望把交易單位從傳統的1“股”變成更接近“按金額配置資產”的單位。1股特斯拉現在市值400刀，小散戶買不動跌不起，但以後如果可以在新平台上花10美元買0.025股特斯拉，是不是很誘人呢？當然了，讓投資實力一般的散戶開心，肯定不是紐交所最大的目標。紐交所事項重新定義證券的最小可交易單位，讓它適配代幣化和鏈上結算的顆粒度。此舉帶來的影響就比較多了。第一，做市和流動性的供給方式會發生巨大的改變，因為流動性不再只圍繞整股的深度，而是會圍繞別的標準（比如金額）重建。第二，在平台允許“代幣化股票與傳統髮型證券互為可替代”的時候，碎股使得不同形態的同一資產更容易在不同系統間清算、交換和銜接。這話說得有點抽象，但可以簡單類比為把整鈔拆成了零錢，並且統一了貨幣，能在不同的商店消費兌換。在這一結構性調整中，碎股交易的意義也被重新定義。長期以來，碎股常被視為一種面向散戶的“便利功能”，但在此次語境下，它更像是一種金融工程層面的前置條件。只有當資產可以被標準化拆分，才能具備進一步的可組合性、可路由性和可程式設計性，也才能被納入自動化清算與鏈上結算的體系之中。換言之，碎股並不是為了“讓更多人買得起”，而是為了讓資產本身具備數位化流通的技術基礎。（4）原生數字證券（Natice Issuance）在“原生數字證券”這一概念上，紐交所同樣給出了非常清晰的邊界。其目標不是像納斯達克那樣，將既有股票簡單對應為鏈上憑證，而是探索從確權開始，全部在鏈上原生運行的證券形態。這意味著，分紅、投票權以及公司治理機制，並不是通過鏈下規則打補丁，而是直接內嵌於數位化證券的生命周期之中。這並不是一次技術層面的包裝升級，而是對證券存在方式的重新定義。原生發行一旦被允許，意味著證券的確權、持有人名冊邏輯、公司分紅、投票、治理，以及託管與轉讓限制，都必須重新設計。與此同時，更加吸引人的要點在於：紐交所把分發管道限定為合格經紀交易商，也是在提前回答監管會問的核心問題：這不是一個面向散戶自由鑄造、自由流通的“野生代幣市場”，還是保留這秩序、門檻和管理。02. 為什麼是現在？為什麼是現在？為什麼紐交所會在這個時刻提出如此“激進”的改革呢？任何真正走向主流市場的創新形態金融產品，最終考驗的都不是敘事是否動聽，而是底層系統是否足夠穩健，能否承受大規模、低容錯率資金的進入。過去幾年，市場並不缺乏關於“上鏈”“去中心化”“效率革命”的討論，但這些討論之所以一直沒有被應用在現實中，就是因為它們往往建立在尚未成熟的資金、清算與風險控制基礎之上。而紐交所也非常聰明，它沒有嘗試用自身為中心運行區塊鏈系統，而是將代幣化嵌入既有的市場基礎設施之中。其母公司ICE正在與 BNY Mellon、Citibank 等傳統核心銀行合作，在旗下清算所體系內支援代幣化存款與相關資金工具。這一安排能夠允許清算成員在銀行非營業時間仍然能夠調撥資金、履行保證金義務、管理風險敞口，從而為 7×24 小時交易提供現實可行的資金與流動性支撐。這裡加密沙律想強調的是，當資金本身開始被代幣化時，我們談的已經不再是“概念資產”，而是“錢”本身，那麼監管、風控與准入標準就必須被抬到極高的水平，否則系統根本無法承載主流社會的信任。也正因為如此，紐交所在市場結構設計上並未試圖“另起爐灶”。平台強調在合規框架下的“非歧視性准入”，但這種非歧視始終是有邊界的——它僅向合格的經紀交易商開放，所有交易行為仍然嵌入既有的市場結構與監管邏輯之中，而不是游離在監管體系之外。所以，未來能站穩身位的，不是新的“交易對手方”，而是能夠在合規交易體系之上，承載使用者理解、資產配置與交易入口的那一層基礎設施。在大趨勢的裹挾之下，搶佔生態身位、佔據鏈上流動性入口已成為Ondo、Kraken、MSX等各類平台玩家的必經之戰。這場競速比賽不僅有Ondo加密原生巨頭參與，像MSX這樣深耕美股代幣化垂類賽道的平台也在通過高頻篩選、上線新型衍生產品來建構自身的防禦護城河。對於這類響應速度更快、切口更準的中小玩家而言，只要能在這波浪潮中站穩腳跟，未來的想像空間是巨大的。與此同時，代幣化並不改變證券的法律屬性，代幣化股東在法律上仍然完整享有傳統證券所對應的股息權與治理權。這一點在會議討論中被認為至關重要：當一個產品試圖進入主流資本市場時，權益是否清晰、確權是否穩固，遠比技術路徑本身更重要。從更宏觀的層面看，紐交所試圖解決的，並不僅是交易效率問題，而是長期困擾傳統市場的流動性碎片化問題。通過將“高信任的制度安排”與“更高效的技術手段”結合，它希望把那些原本流向暗盤、場外結構或非監管平台的交易需求，重新納入一個透明、可審計、可追責的體系之中。會議中有一個反覆出現的共識：真正能穿越周期的創新，往往不是最激進的那一批，而是那些在合規與基礎設施層面經得起最嚴苛檢驗的形態。一旦這樣的結構被驗證可行，傳統資金的進入並不是阻力，反而會成為加速器。從律師視角來看，這一處理程序的深層意義，並不止於技術升級，而更接近於資本形成方式的一次階段性演化。通過鏈上清算與託管，傳統金融機構得以在不推翻既有證券法與監管框架的前提下，使資產配置更具全球性與時間連續性。這並不是“舊體系被新技術取代”，而是新技術被納入舊體系最核心、最嚴密的運行邏輯之中——而這，恰恰是主流金融真正開始接受某種新形態的前提。 (加密沙律)

如何選擇到優質的RWA項目經過前面幾篇內容，相信大家對RWA已經有了一定程度的瞭解，但是真落到現實裡，可能大家遇到各種千奇百怪的RWA項目還是會懵，更何況其中還有不少是披著RWA外衣的龐氏騙局。今天我們就來一起看一下，作為一名使用者，如何篩選到優質的RWA項目，由於這個話題比較大，而且隨著當前監管逐漸明確和RWA市場的日益擴大，沒有辦法一篇內容就和大家全部講完，所以我們會拆分成多篇內容幫助大家一步一步建立一套RWA項目篩選機制。今天我們先來認識第一個步驟--一個好的RWA項目的必備前提。想要篩選到好的RWA項目的第一步一定是清楚認識到RWA項目必備以下幾個前提RWA的底層資產必須是真實、可驗證的很多假的RWA項目會把自己包裝的天花亂墜，說在那裡有多少房產有多少地，每天客流量多少，但是實際上這些只是PPT白皮書裡的素材而已，拍幾張照片、剪幾個視訊就說是自己的，這是完全不行的。我們拿之前講過的美股代幣化以及xstock舉例說明，xstock的美股代幣化方式是將使用者購買的美股代幣金額進行1:1去購買市場上的美股並鎖進保險箱，這個過程是公開透明的，並且最關鍵的是xstock支援使用者去將美股“兌現”，也就是說使用者隨時擁有“驗證”真實性這個權利。這也是當前大部分RWA項目所缺失的一環，RWA旨在連接現實資產與區塊鏈，前提肯定是真的得有現實資產，而不是“資產圖片”。從使用者的角度，一定要看清楚RWA項目給出的資產驗證檔案是否真實可靠，並且項目方是否提供給使用者驗證的方式。RWA項目的商業模式這部分可能會對大家的商業思維有一定的要求，但是我們要始終記著一句話--“RWA不是目的，而是方式”。在過去的從業經歷中，我見過非常多的企業使用者在將web3模式融入自己產業的時候都把web3當成了目的，就好像變得為了web3而web3一樣，其實並不是這樣，不管是web3還是我們聊的RWA，都是解決傳統商業問題給出的全新解決方案。    並不是說一個企業效益不好，宣佈結合區塊鏈做web3生意就能突然變好了，一定是企業老闆在解決過去難以解決的商業難題的時候想到了使用web3的方案改變現有套路。     回到我們之前講的，RWA為傳統資產流轉帶來了便利性和透明安全性，但是你的傳統資產或者說原有產品得足夠有吸引力才能說用RWA的方式解決問題。    拉回這篇的主題，站在使用者的角度，我們需要看清楚一個RWA項目的項目方是做什麼業務的，商業模式是否可持續運行，而RWA部分的設計又在其中起到了什麼作用，解決了什麼問題。如果你沒辦法理解一個項目原有的運行模式，那你更不可能理解他們的RWA項目。俗話說得好--如果你在桌上找不到誰是要被薅的那隻羊，那大機率你就是那隻羊。監管牌照這塊兒很好理解，不管是在國內還是國外，想要開展RWA業務一定需要拿到相關的監管牌照以及支援。有很多項目聲稱拿到了這個支援那個支援，有多少資產儲備，但是一塊兒牌照都沒有，這種項目怎麼可能沒問題呢？由於牌照部分涉及到很多相關法律問題，我暫時也沒有找到一個確切的標準答案，後續我向專業律師諮詢後會同步在內容中與大家分享。雖然現在市場存在大量披著RWA合法外衣的龐氏資金盤騙局，但是好消息是RWA的相關監管政策正在越來越清晰，這也有助於篩選出優質項目並過濾掉虛假項目。 (TOM的RWA世界)

01. 你問我炒美股難不難，我說難！眾所周知，美股是目前世界上最優質和穩定的資產之一。否定標普500指數的穩定性的人，要麼是蠢，要麼是壞，更可能是又蠢又壞。那麼如何從A股跨入美股的門檻，吃上美股七姐妹的蛋糕，成了許多大A散戶們需要釋懷許久的課題。不管是什麼事，其實難就難在第一步，第一步難在那兒呢？開戶。說到開戶這事的麻煩，我可太有發言權了。除了填一堆表，還得準備一堆的KYC認證，提交身份證、地址證明、各種稅務資訊。就這還不夠呢，出於咱豬肝紅護照的不正式身份，你還不能理直氣壯的承認我這錢就是打算美國賺了中國花，那一些假的水電單和地址資訊也得時不時的拿出來蒙一蒙稽核。即便你順利入場，也很可能被高昂的匯率差、跨境轉帳費用、T+n 結算機制和各種“看不懂的稅”勸退。麻煩啊！真是麻煩！結果就是，很多人看著標普500流口水，最終卻只能回頭去抄個XX科技的短線當解壓小遊戲，或者，某藍色app上堅持qdii小額定投，沒有一絲一毫的投資快感。那麼有沒有一種方法，既能參與美股，又能繞開冗長繁瑣的手續？這就是我們今天要聊的主角：美股代幣化（tokenized equities）。美股代幣化（tokenized equities）這個詞的專業解釋是指將資產所有權以數字通證的形式表示並儲存在區塊鏈上的過程。這個詞聽起來有點繞，有點太過專業。但是其實很好理解，簡單說，它就是把你買的一股蘋果股票，變成了一個“鏈上蘋果幣”。不過這股股票不是躺在你的券商帳戶裡，它變成了一個區塊鏈上的代幣，儲存在區塊鏈上。它依然代表你擁有那一股蘋果，只不過它不在傳統的華爾街清算體系裡流轉，而是在去中心化的網路裡轉悠。△資產代幣化就是在區塊鏈網路上建立現實世界資產的標記這下我們再也不用折騰開戶和跟券商扯皮的事了，點幾下滑鼠就能把美股七姐妹的股票踹進兜裡，想幾點交易幾點交易，市場7×24小時開放，周末照樣能幹活，炒股宛如炒幣一樣刺激。就在上個月，美國老牌加密交易所Kraken官宣了一下新計畫：他們和金融科技公司Backed Finance合作，在Solana鏈上推出一種叫“xStocks”的美股代幣化產品。第一批上鏈的就是 Apple、Tesla 和 Nvidia 這幾個流量擔當。Kraken也承諾了，這玩意可不是那種只進不出的“山寨股”，每一個代幣背後都會有真實的持倉支援，Backed Finance 會在瑞士託管實打實的標的股票，你買的是代幣，其實持有的是“鏈上的合法影子”。而這些代幣，還可以隨時按市值贖回對應的現金，理論上與美股價格錨定。而且最迷人的地方在於：這套玩法目前只針對非美國客戶開放，也就是說，咱散戶們終於不用再假裝自己住在香港、用著假水電單，才能玩一把蘋果股票了。而且當這幾支美股上鏈以後，就將進入7×24小時的全天候交易模式，這個功能可真是太香了。要知道，2024年3月至2025年2月期間，輝達82%的收益都發生在納斯達克正常交易時間之外，這絕對會為市場帶來巨大的改變，也足夠讓人震驚。我還記得幾年前，在幣圈裡一直流傳著交易所裡的大餅將跟隨美股開盤時間的傳言。沒想到現在直接倒反天罡，美股將要跟隨大餅的開盤時間了。當然，你可能會問：這事靠譜嗎？確實，這麼“美”的事兒，讓人不懷疑都難。畢竟“用區塊鏈炒美股”這概念可太大膽了。幣圈的瘋狂可不是一般股市裡的小散戶們能理解的，炒慣了山寨幣動不動就十倍漲跌的Kraken使用者們入市美股，可不得把這水給攪渾了。但是這事其實還真不是新鮮事，這事幣安和FTX在三年前就幹過了。2021年，Binance 和FTX這兩個風頭最盛的加密貨幣交易所就上線過特斯拉、蘋果等美股的代幣化產品。不過當時最大的問題就是，這兩家交易所沒有合規的證券牌照，這麼搞純屬是擦邊球。最後全球一票子監管機構紛紛出手，直接將這一實踐扼殺在了搖籃裡。所以在業界一直以合規著稱的Kraken這次當然也不敢硬剛。採取了主動合規策略。首先，你美國的使用者就別想參與了，監管太難搞定，全場謝客，老實去註冊本土券商去吧。其次，還實打實找了Backed Finance這樣有牌照的機構做託管，資產透明可查 。但必須承認，那怕你再認真配合監管，在這個領域，合規永遠是個灰色的藝術。幣圈永遠在用技術探索法律的邊界。Kraken是在兩者之間玩了一把魔術，但至於能不能穩住，就得看未來幾個月各國監管機構臉色了。但是不管監管怎麼博弈，對於我們這些普通投資者來說，美股代幣化這事，其實還是挺有看頭的。首先，它真的降低了投資美股的門檻。Kraken聯合首席執行官Arjun Sethi在解釋這事的時候就說，海外投資者目前確實可以通過當地經紀公司購買美國股票，但是這通常要很高的佣金和緩慢的結算時間，當然也要承擔非常高的交易磨損。持有美股代幣的投資者未來可以使用Kraken和其他的加密貨幣交易所進行交易，他們可以將其轉移到存放加密貨幣的個人數字錢包中。如果你膽子大一點，甚至可以把代幣化的蘋果和特斯拉股票作為加密貨幣交易策略的抵押品。只需要一個加密錢包，一點USDC，一根網線就能完成操作。其次，它可能正在重新定義“股票”這個概念。過去我們說的股票，是一張證券交易所裡的憑證，你得先在牌照券商開戶，然後通過國家設定的金融通道去交易它。而現在，這張憑證被拆解成了一串鏈上地址裝進你的數字錢包中，融入了茫茫區塊鏈中。其實很多看到這條新聞的人還沒意識到，這其實預示著一個深層的金融趨勢：傳統金融資產數位化，鏈上化。在幾年前，比特幣暴漲暴跌的時候，你或許還在質疑說區塊鏈騙局，人們也大多談幣色變。但是到了今天，當BlackRock、富達這類機構也都在推進資產上鏈的時候，這就成了一個人們不得不去追趕的趨勢。這不只是單個的加密貨幣交易所孤軍奮戰，現在以美國為代表的整個金融系統都在默默的遷移。人們再也不應該像從前那樣，把這種悄然轉變當成房間裡的大象了。當然，任何新生事物都會面臨許多人們意想不到的風險。要知道，你要面對的xStocks，可是脫胎於風險凶湧的幣圈，裡面的問題除了合規邊界不清之外，還有平台隨時可能崩盤和各種鏈上黑天鵝的風險。另外當代幣波動大於標的股票本身時，應該如何處理訂單，這也是一眾交易所需要考慮的問題。但是它給我們帶來的好處也很直接：它打破了“普通人投資全球優質資產”的地域和階級壁壘。以前的時候，你想投資蘋果，只能靠著“QDII 基金”拼點份額，又或者盲買“全球配置類產品”然後跟著券商推薦抄點概念股。對於有操作的人來說，頗有一種你玩遊戲但是滑鼠給別人用，自己只能按鍵盤的彆扭感。於是乎，當美股代幣化之後，只要你有個錢包，懂點基礎操作，你就能以極低的成本實現個人層面的全球資本配置，而且足夠即時，足夠多樣。所以，那怕你現在還暫時不敢上車，也別小看這趟車的意義。當我們的全部資產可以上鏈時，人類的命運，或許已經駛向了另一條全新的軌道。(青年橫財發展會)

一、股權資產釋放“鏈上債務”的鏈條你起步時持有100萬美元USDC，這是一筆合規穩定幣，它被用於在鏈上受監管平台上購買tokenized TSLA，即1:1代表真實特斯拉股票的數位資產（如TSLA-T）。這個代幣由證券託管商保管對應股票，並通過Coinbase或類似平台發行在合規鏈上。此時，你的100萬美元變成了“現實股權的鏈上鏡像”。接下來你將TSLA-T跨鏈橋接至一個高自由度、非監管的DeFi鏈上（比如Arbitrum或Blast），橋接合約鎖住原始代幣，並在目標鏈上釋放一個對應資產，比如wTSLA。此時你持有的是一個“擁有真實股權支援”的鏈上金融資產，它被DeFi協議接受為高等級抵押品。隨後，你將wTSLA抵押給借貸協議（如Morpho、Silo、Gearbox等），借出900,000美元的USDT或DAI，這些穩定幣在DeFi系統中是可以任意調動和兌換的。你將這筆借出的資金通過Curve或OTC通道換成USDC或USDP，再通過中心化出金路徑（如Coinbase、Kraken、Silvergate）提現到你銀行帳戶，變成現實世界的美元法幣。至此，你用tokenized TSLA這一現實資產的“鏈上殼”，提取出了900,000美元的鏈下現金，這筆錢在經濟意義上是可自由使用、可消費、可投資的。你可以用它在券商重新買入特斯拉股票，進入鏈下證券系統。完成鏈下買入後，你再次走上同樣流程：把現實股票tokenize，生成TSLA-T，再次橋接為wTSLA，循環抵押、借貸、換幣、提現。這一連串操作本質上將原本靜態的股權資產打包進一個可以釋放“穩定幣債務”的鏈上系統中，而釋放出來的債務通過橋接與清算機制變成現實世界的可用現金。每一次循環都不需要再投入新資金，實際資產（特斯拉股票）在你手中只是“移位”，而鏈上不斷釋放出新的現金可用額度。這就是你圖中所說的：“只要特斯拉不大波動，我的股票質押在鏈上，外面就多了90萬美元USD法幣”——精準來說，是你通過高頻、低摩擦的token化→借貸→套現循環，將靜態資產轉換成鏈下現金流動性，每輪釋放近等值的貸款資金，最終實現資產外流與信用層放大。二、高階版本的FTT爆雷劇本在這個結構裡，tokenized 股票並不需要是TSLA這種高流通、高關注度的大票。反而，選擇一隻流動性差、易控盤的小盤股（比如OTC市場股票、Penny Stock或在某些合規證券商託管下的非主流標的）是理性選擇。你可以用幾百萬美元控制它10%–30%的流通盤，在鏈下悄悄拉高價格，然後tokenize這只股票鑄造成鏈上的對應資產，橋接到DeFi鏈，再將這只你自己拉高價格的wSTOCK作為抵押品去借出大量穩定幣。由於鏈上協議多數隻認預言機價格和表面波動率，只要你把鏈下市值和交易深度拉起來——那怕只是幾個交易日——鏈上就會認為這是一隻“優質、高價值”的合規資產，從而釋放極高的可貸額度。TVL在這個過程中不斷增長，因為每次借貸釋放的穩定幣又被注入新的流動性池（LP、做市、再質押），你甚至可以人為製造流動性增長曲線，讓協議、社區、甚至鏈上資料分析平台認為這是“下一代鏈上資產金融化的藍圖”。你完全可以做出一個“增長敘事”：說這類資產可以連接TradFi與DeFi、說這是RWA浪潮的一部分。一旦市場和協議相信了這個故事，你的套現通道就打通了。等你完成幾輪套現、鏈下持有的大量股票也成功高位賣出後，只需在某一節點停止支撐價格——比如撤出LP或放任清算——這只股票的鏈上價格就會崩盤，協議清算系統就會接盤，而你早已完成法幣出逃。SBF正是利用FTT作為抵押資產，在FTX和Alameda之間反覆做抵押、借貸、再買入、再拉盤，構成了完全閉環式、表面無風險的套娃循環。只不過他用的是中心化帳本和自家平台，沒有鏈上的透明度和去中心化假象。你現在說的做法，本質上是把這個結構複製到了鏈上，用現實證券的外殼和監管穩定幣的錨定來賦予它“合法性”，但其核心依舊是抵押價值操控+債務套現+流動性轉移+定向崩盤。這是一次高階版本的FTT爆雷劇本。三、關於監管跨鏈本質上是一種技術層面的“監管逃逸路由”。當使用者在一個合規鏈（如Base、Ethereum主網）上持有受監管資產（比如USDC或tokenized TSLA），這些資產受到明確的身份繫結、資金來源審計和合規義務約束。然而，一旦使用者通過跨鏈橋將這些資產橋接至目標鏈（例如Arbitrum、Solana、Blast或任意L2鏈），原始資產通常會被凍結在橋的鎖倉合約中，隨後在目標鏈上生成一個“對應資產”（wrapped token），這枚wrapped資產在法律上和技術上都是一個鏈上原生新資產，不再直接受Circle或Coinbase等託管方控制，也就不再直接處於合規域內。此時，無論監管鏈上的地址多麼合規，只要目標鏈不進行KYC，使用者立刻就進入了一個身份脫鉤的自由系統。更重要的是，監管架構本身並不基於“資產路徑”，而是基於“屬地”和“屬人”。也就是說，美國監管只能管轄美國人或在美國註冊的公司，而無法管轄你在Blast鏈、zkSync、甚至某個沒有實體背書的DeFi協議中操作一個匿名錢包地址。監管無法阻止你使用LayerZero、Wormhole、Celer等跨鏈協議，因為這些協議本身多數是去中心化部署、不可關停的合約集，它們只執行預言機和Merkle證明，無需識別使用者身份、也不會檢查橋接目的。如果你進一步通過隱私增強技術（如Tornado Router、zk-rollup隱私橋）進行跨鏈，鏈上行為將變得高度不可追蹤，監管即使掌握你的源頭KYC身份，也無法重構你在目標鏈上的資產軌跡。因此，在整個鏈上金融系統中，跨鏈橋實際上承擔了一個“資產自由化中樞”的角色：它不增發資金、不提供槓桿，但它使得合規資產可以轉換成非合規形態，從而進入無限制的鏈上流動性循環。這不是單純的資料傳輸，而是合規束縛的剝離過程。這也解釋了為什麼即便USDC是100%準備金的監管資產，它在被橋接之後，wrapped USDC（或任何對應資產）仍能參與槓桿、放貸、質押、流動性挖礦等一系列非合規活動，並間接釋放對USDC本體的需求與流動性利用率。監管目前只能凍結橋這邊的入口或原始託管資產，而無法回收橋那邊的對應幣，這就構成了一條現實金融→鏈上信用→鏈下可兌現的套利路徑，而監管方對此無技術主權、無司法強制力、也尚無立法定義的監管閉環。四、政府意圖我猜的首先。首先，美國政府深知，在全球數字金融發展不可逆轉的趨勢下，如果不把美元“投放到鏈上”，未來鏈上資產的儲備錨定可能會轉向比特幣、以太坊甚至人民幣數位資產。這一點從Tether的全球主導地位就已露出端倪：USDT絕大部分流通量並不在美國本土，而在中東、東南亞、南美，是離岸美元最典型的非官方版本。若美元穩定幣的主導權由離岸黑箱系統掌握，而不是由Circle、Paxos這些受美國法制約束的公司發行，美國將失去未來全球金融的話語權。因此，通過《2025穩定幣法案》將Circle、Coinbase這類企業合法化，不是監管退讓，而是“收編”——通過合規穩定幣製造“聯準會鈔票的鏈上版本”，讓全球使用者在不知不覺中選擇美元作為鏈上儲備資產。其次，美國的資本市場以其龐大的股權、債券基礎資產池為傲，其主要出口並非產品，而是資產與制度信任。在鏈上金融快速擴張的今天，美國允許tokenized TSLA、tokenized T-bill等現實金融資產合法對應到區塊鏈上，本質上是為了讓全球資金仍然“只能圍繞美國資產鑄幣、借貸、清算”，從而維持對金融資料與風險定價系統的主導權。監管層當然知道鏈上有DeFi的槓桿套娃、跨鏈的監管空洞，但他們允許這一切存在，是因為美元仍然是所有橋的入金口、所有清算對的終點、所有估值錨定的中心。在這種結構下，美國即使不直接控制每個鏈，也控制了所有鏈的“價值語言”。簡而言之，美國政府這麼做，不是因為他們相信鏈上是安全的，也不是他們希望DeFi自由繁榮，而是因為這是他們確保美元主導鏈上世界的唯一現實選擇：只有把美元和美股送進鏈上，把Circle、Coinbase做成“DeFi世界的花旗銀行”，他們才有資格坐上未來金融秩序的主桌。這是一種高維度的金融戰略安排，允許你瘋、允許你賭，但所有的賭桌都必須用美元籌碼、押美國資產，結算走聯準會路線。 (W3C DAO)