近日，美國外賣平台Grubhub宣佈將以6.5億美元的價格被收購。Grubhub被認為是全球網際網路外賣平台的鼻祖，在2019年被軟銀投資的DoorDash超過之前，它一直是美國最大的外賣平台。

2021年，歐洲外賣配送公司JET收購了Grubhub，當時的估值是73億美元（約530億人民幣）。也就是說，短短三年時間，Grubhub的估值就下降了91%。

實際上，這筆交易的價格令很多人感到意外，畢竟Grubhub目前仍然是美國最大的外賣平台之一。2022年的資料顯示，DoorDash大約佔據了65%的市場份額，是美國最大的外賣平台；Uber Eats以25%的份額位列第二；Grubhub市場份額約為9%，排在第三。

而目前DoorDash高達730億美元，是Grubhub估值的100多倍。這樣看，Grubhub被嚴重低估了。

JET不惜賠本賤賣，也要甩掉Grubhub的原因是什麼？

作為用網際網路模式送外賣的開創者，Grubhub也曾經風光過。

Grubhub 2004年創立於芝加哥，已經有20年的歷史。其創始人Matt Maloney原本只是一位普通的程式設計師，因為厭倦了夜復一夜地從同一個餐廳訂購披薩，因此自己動手建立了一個尋找當地餐館菜單的網站。

當時的餐飲業還是靠打電話訂餐的時代，Grubhub的出現自然是降維打擊，很快就流行開來。Benchmark等知名VC機構也紛紛為Grubhub慷慨解囊，融資一直到E輪。2014年，Grubhub成功在納斯達克上市。

這樣的創業故事想必大家都耳熟能詳了。在創業的前十年，Grubhub可以說是一路順風順水。

在上市的頭幾年，Grubhub依然過得非常滋潤。財報顯示，Grubhub在2013年的營收是1.37億美元，到2018年增長至9.52億美元，增長了7倍。

同期，其月訂單量從5000萬單增長到1.6億單，活躍使用者則從500萬增長到2000萬。而且，Grubhub的現金流也非常健康。Grubhub在上市之初就已經實現盈利，之後盈利能力不斷增強。2014年其淨利潤約1000萬美元，到2017年達到了1億美元。

在優異業績的推動下，Grubhub的股價快速上漲。Grubhub上市時的發行價是26美元，市值21億美元。到2018年9月，其股價漲到149美元，市值超過120億美元（約870億人民幣）。對投資者來說，此時的Grubhub是一家挑不出任何毛病的優等生。

然而，隨著後期之秀DoorDash的崛起，Grubhub不僅好日子宣告結束，而且在接下來不到三年時間全線崩盤。

與Grubhub這個“前輩”不同的是，2013年成立的DoorDash帶來了一個全新的玩法，那就是不計成本的燒錢。

Grubhub屬於上一個時代的網際網路公司，那時的網際網路行業還沒有後來那麼燒錢。Grubhub的E輪融資金額是5000萬美元，上市前6輪融資加起來總金額也不到9000萬美元。

相比之下，DoorDash在2016年完成C輪融資，單輪融資金額就達到了1.3億美元。2018年軟銀願景基金領投了DoorDash的D輪融資，融資額更是高達5.4億美元。到上市前，DoorDash一共融到了超過20億美元。

在巨額融資加持下，DoorDash通過激進的行銷和補貼迅速搶佔市場，令一直在盈利的Grubhub瞠目結舌。

並且DoorDash還投入重金打造配送服務。而為了保持輕資產模式，Grubhub一直以來都只做訂餐不負責配送，這也是它能保持較高利潤率的原因。一旦做配送，利潤就會蕩然無存。

對於DoorDash的崛起，Grubhub一開始的態度是嗤之以鼻。Matt Maloney並不認為配送模式能夠跑通。他在2016年曾評論道：“如果你的公司完全依賴配送業務，那麼你就會面臨一場物流噩夢，你的利潤會很微薄，規模會難以擴大。無論你能獲得多少資金的支援，這都是一種糟糕的商業模式。”

但到了2019年，DoorDash以不可阻擋之勢超越了Grubhub，成為美國最大的外賣平台。形勢比人強，此時Grubhub不得不著急起來。

2019年10月，Matt Maloney發出了一份致股東信，他在信中承認，“在市場上輕鬆取勝的局面消失得比我們想像的要快一些。”為了應對激烈的競爭，Matt Maloney表示將加大廣告、折扣的力度，並為合作的大型餐廳提供免費配送服務等支援。

沒想到的是，Matt Maloney的這封信引發了市場的強烈反應。在公開信發出的當天，Grubhub的股價暴跌了43%。Grubhub的主要股東們對加入一場看不到盡頭的消耗戰的想法極為牴觸，相反，他們希望Grubhub能探索併購的可能性。

於是，上市公司的地位反而成了Grubhub的枷鎖，面對DoorDash的進攻，Grubhub幾乎毫無還手之力，市場份額像雪崩一樣迅速萎縮。Grubhub在2016年曾佔據了美國外賣市場70%的份額，到2018年下滑到36%，2019年下滑到20%，2020年降到16%，到2022年只剩9%。

有Grubhub的投資者表示，原以為Grubhub是Google，但DoorDash和Uber Eats出現後，才發現它原來是雅虎。

面對頹勢無可奈何的Grubhub，最終只能尋求出售。Uber Eats曾表示過意向，但最終被來自歐洲JET截了胡。

2020年6月，JET宣佈以73億美元收購Grubhub，交易在2021年6月最終完成。Grubhub的股東們對於這筆交易彈冠相慶，因為這一價格比Grubhub當時的市值高了30%。

JET集團由英國Just Eat和荷蘭的Takeaway兩家公司合併而來，是歐洲最大的外賣平台。在稱霸歐洲市場後，JET開始尋求全球擴張，第一個目標就是北美，因此Grubhub是一個完美的收購目標。

在收購Grubhub後，JET的總收入超過了21億歐元，短暫超越了中國的美團，成為全球最大的外賣公司。

不過，不到一年時間JET就後悔了，因為Grubhub在被收購後成了一個財務上的無底洞。

在2022年，JET宣佈將Grubhub的價值減計30億歐元，此時距離收購完成僅一年時間。JET表示，降低Grubhub的估值是為了反映“行業估值可比性下降”以及上利率上升和市場波動的影響。

為了遏制Grubhub的虧損，JET削減了Grubhub的行銷和廣告支出，但2023年Grubhub的自由現金流仍達負7700萬歐元。與此同時，Grubhub的訂單量、使用者數等營運資料全面下滑，與DoorDash、Uber Eats等對手同期的高速增長形成了鮮明對比。

Grubhub 2021年完成了3.1億份訂單，到2023年下滑到2.5億；2021年活躍使用者為3380萬，到2023年下滑到2460萬。

迫於壓力，JET在2022年4月就已經表示將尋求部分或全面出售Grubhub的股權。但由於恰逢利率上升、併購市場疲軟，JET一直沒能找到買家。

直到2024年11月15日，JET宣佈以6.5億美元的價格將Grubhub出售給Wonder。這6.5億美元的總價中還包含了5億美元的債務，也就是說Wonder僅需支付給Grubhub 1.5億美元的現金。

儘管這筆交易讓JET血虧60多億美元，但JET的股東們卻很高興。交易公佈的當天，JET的股價大漲了23%。

JET首席執行官Jitse Groen在交易宣佈後表示：“出售Grubhub將提高JET的現金生成能力。”彭博行業研究認為，盡在2020-2022年，Grubhub就給JET的Ebitda帶來了4.08億歐元的拖累，交易改善了JET的財務狀況，對於實現公司的現金流目標至關重要。

03 新貴崛起，外賣大戰還未結束

接過Grubhub這個燙手山芋的Wonder，美國近幾年冒出來的一家新興外賣初創公司。

Wonder的創始人馬克·洛爾是一位知名的矽谷大佬，他從上世紀90年代開始創業，創立的多家公司都取得了成功。馬克·洛爾2005年創立的電商平台Diapers，在2011年以5.45億美元的價格賣給了亞馬遜；2014年他又創立母嬰類垂直電商Jet，2016年以33億美元的價格賣給了沃爾瑪。

2018年，馬克·洛爾創立了主打中高端市場的外賣平台Wonder。與前輩們相比，Wonder的商業模式更重。它提出了所謂“美食廣場”的概念，通過開設實體門店來提升使用者體驗。

目前，Wonder在美國各大城市經營著30余家美食廣場門店，這些門店設有少量的座位提供堂食，但主要做外賣。每個門店都有多個餐飲品牌同時入駐，使用者可以在Wonder的App上同時訂購多種餐品，而後由Wonder一次性送餐上門。

Wonder宣稱，為了保證使用者滿意度，其“美食廣場”的餐飲品牌都由Wonder所有，每一道菜品都經過名廚把關，而且每推出一個菜品前還要進行四到九周的測試。為了提高餐廳的吞吐量、保證即時出餐，Wonder還對餐廳的廚房進行改造，設計了專用的傳送帶和其他自動化裝置。

總而言之，與DoorDash、Uber Eats這樣只做配送的平台相比，Wonder又更進了一步，乾脆自己做起了餐廳。

對於此次收購Grubhub的目的，Wonder表示將推出一款“用餐超級應用”，將Grubhub的一些精選合作餐廳也納入Wonder平台，另外Grubhub平台也將繼續營運，並且將Wonder的門店整合到Grubhub平台上，讓第三方公司來配送。借由收購Grubhub，Wonder也將從中高端市場切入到更廣大的中低端市場。

Wonder是否能再一次顛覆外賣市場，現在還未可知。不過自創立以來，Wonder已經獲得了資本的熱烈支援。

Wonder目前完成了5輪融資，融資額總計已經達到了17億美元。此次收購Grubhub，Wonder也將另外獲得2.5億美元的新融資。在2022年的B輪融資後，Wonder的估值就已經超過35億美元。

沒想到的是，網際網路外賣大戰歷時20多年，現在依然還有新番。第一代外賣創業公司Grubhub早已沒落，慘遭兩度賣身；第二代外賣平台DoorDash此刻坐擁700多億美元的市值，看起來很風光。

不過DoorDash目前仍未實現盈利，2023年虧損5.65億美元，自2018年上市以來更是已經累計虧了37億美元。送外賣這件簡單的事情，還真沒看起來那麼簡單。 (正和島)

根據英國每日電訊報報導，本週三開雲集團發布全年獲利預警後，英國奢侈品牌Burberry也受到波及，當日股價大跌2.5%，市值僅剩約40億英鎊，創三年來新低。

自今年年初以來，Burberry的股價已累積下跌20%，是富時100指數中表現最差的公司之一，分析師認為Burberry目前面臨潛在的收購威脅。

這並非Burberry首次傳出被收購的消息。

2018年，在歐洲十大奢侈品和服裝公司股票中，Burberry在分析師中的評價排名最低，分析師認為股價的持續疲軟可能最終使Burberry成為其它巨頭的收購目標。

Burberry前二十大股東之一的Abrdn基金旗下投資經理人Sasha Kachanova認為，Burberry仍是市場潛在收購目標，在目前市值下機率較高。作為英國唯一獨立營運的規模品牌，Burberry擁有豐富的歷史傳承，並有機會強化其明星產品和配件系列。

彭博社去年對17個城市的併購部門、基金經理人和分析師進行調查，發現Burberry與德國奢侈品集團Hugo Boss和卡地亞母公司歷峰集團一樣，被視為潛在收購目標。

Burberry曾在1月發布獲利預警，在截至去年12月30日的三個月內零售收入下跌7%至7億英鎊，主要受美國市場大跌15%拖累，EMEIA地區也錄得5%的下跌，亞太地區則在中國市場8%的成長提振下實現3%的上漲。

截至3月30日的2024財年全年，Burberry預計銷售額將錄得個位數的下跌，調整後的營業利潤將在4.1億至4.6億英鎊之間，低於此前預期的5.52億英鎊至6.68億英鎊。受此影響，Burberry當日股價暴跌12%，創2012年以來最大跌幅。

雖然Burberry執行長Jonathan Akeroyd表示，該公司正在繼續向全新的當代英倫奢華創意風格過渡，Burberry最新形象會在初秋開始進入店鋪，但是市場普遍認為，在當前環境下試圖轉型的品牌困難重重，同樣身處轉型陣痛的Gucci已經在第一季錄得18%的暴跌。

上個月，據Miss Tweed引述消息人士透露，Burberry正在重新考慮執行長的人選，董事長Gerry Murphy已經在面試接替Jonathan Akeroyd的候選人，引發業界熱議。

儘管有與Burberry關係密切的人士表示，Burberry目前並未授權任何獵人頭公司為其尋找首席執行官，但另一行業高管則認為這並不妨礙Gerry Murphy與獵頭公司推薦的潛在候選人進行非正式討論。

從2022年4月上任至今，Jonathan Akeroyd領導Burberry的時間尚未滿兩年。

分析人士認為，如若執行長更替傳聞屬實，這意味著奢侈品牌的大刀少見地揮向管理層，在明星創意總監Daniel Lee和執行長之間，Burberry董事會歷史性地偏袒了前者。

也有觀點指出，更換執行長不會改變Burberry的現狀，因為Jonathan Akeroyd只是位於董事會和品牌間的中間人。Burberry管理層過度干預的結構性問題，本質上來自董事會，頻繁更換執行長也難以帶領Burberry走出困境。

有業內人士表示，Burberry的董事會都是老派的上市公司管理人，他們墨守成規，厭惡改變。

截至發稿，Burberry未對潛在收購傳聞做任何回應。 (虎嗅APP)

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外賣鼻祖，美國外賣平台Grubhub宣佈將以6.5億美元的價格被收購

Burberry可能被賣