今年中國IPO市場的火爆程度空前，港股市場令一眾華爾街投行忙得不可開交。

進度條剛剛過半，港股IPO融資金額超過300億美元，雖然尚未達到2025年全年366億美元的水平，但僅用半年時間便完成了去年全年的近八成，而且去年的基數就已經頗高。優質企業赴港上市的意願依然強勁。

隨之而來的問題在於，在如今的上市制度和市場環境下，若不做基石，可能拿不到理想的配額。然而，港股2026年下半年整體迎來歷史性解禁高峰，6月至8月基石投資者解禁規模超千億港元。其中就包括了中國模型巨頭智譜和MiniMax。

除了港股市場，A股今年IPO募資規模仍遠低於歷史峰值。然而，下半年長鑫科技、宇樹科技、智譜等可能登陸，投資者開始擔憂流動性的擠壓。

究竟解禁潮如何影響市場？中美模型競賽何去何從？A股巨無霸IPO對流動性的影響如何？針對這三大最受關注的問題，高盛亞洲（除日本外）股票資本市場主管王亞軍與騰訊財經進行了溝通。

Dealogic資料顯示，至七月初，港股IPO融資額已超300億美元，而同一口徑下2025年全年為366億美元。高盛在2026年上半年中資香港股票市場融資領域位居榜首，而後依次為摩根士丹利、中金、中信、瑞銀、華泰等。

“如果下半年延續當前節奏，全年融資額有望打破2010年創下的歷史最高紀錄。”王亞軍指出，港股市場活躍度顯著提升，日均交易量已從過去十年約1000億港元攀升至2800億港元，投行展業強度同比大幅增長。

過去兩年，A股企業掀起赴港熱潮，俗稱“A+H”，赴港上市的一大優勢是更為便利的後續融資安排。王亞軍認為，港股上市並不是終點，而是“持續融資的起點”。A+H這一趨勢仍將持續。

在香港市場，企業再融資不需要漫長的行政審批，流程高度市場化。“在香港，發行人可以在很短時間內完成幾十億美金的再融資。”

資料也顯示，從結構上看，再融資（包括配售、供股等）依然是港股市場最主要的融資手段。2025年全年再融資規模達373億美元，2026年至七月初規模為193億美元，維持了與去年相當的熱度。

然而，對於每一個IPO而言，經歷一輪股價快速沖高的甜蜜窗口，第一座需要跨越的大山就是初次解禁。也有不少公司的股價再也難回巔峰。港股2026年下半年整體迎來解禁高峰。近期針對MiniMax、智譜兩大模型公司的解禁壓力備受市場關注。

王亞軍認為，從融資額、總市值佔比兩方面分析，此類解禁不會影響香港市場的整體走勢‌， “港股是國際市場，單家企業解禁不足以改變整體走勢”。對於近期出租算力、儲存擴產等供需端邊際變化，他認為市場無需過度解讀個別企業行為，AI產業長期上行邏輯並未改變。

據騰訊財經瞭解，7月9日，智譜宣佈以每股1588港元配售最多1978萬股新H股，預計募資約314.1億港元。前一日，智譜約2568萬股限售股解禁，七成基石投資者表態長期持有，股價上漲13.35%，市值突破8000億港元。

儘管如此，在前期浮盈較高的背景下，投資人獲利了結的意願仍強。由於熱門項目供不應求（單個項目常有四五百個意向投資者），以往不願接受鎖定期的全球長線基金也被迫參與基石投資，不做基石就拿不到足夠籌碼。不過，如今投行也可以清晰地看到，基石投資人的構成已經不斷最佳化，國際投資人的參與度提升。

不可否認的是，港股的表現今年跑輸全球，這與IPO的活躍度形成反差。對此，王亞軍表示，如果整體單看AI類股，年內漲幅可能已超過100%，但恆生指數、恆生科技指數表現平淡，主因是指數成分股調整滯後，目前無法反映AI主導的市場新趨勢。上半年港股IPO平均漲幅達80%-90%，其中AI相關企業貢獻了主要熱度，後續將有更多中國AI企業在港上市，類股代表性會進一步提升。

當前，大模型仍是最受矚目的標的之一，下半年美國的兩大模型巨頭也可能陸續登陸市場。

在王亞軍看來，AI領域已實質性形成“中美G2”格局：美國、中國在全產業鏈佈局上領跑全球，韓國、台灣等地區更多是參與供應鏈局部環節（如儲存、代工）。對比各市場AI類股特徵，中國的全產業鏈，從大模型、半導體裝置到資料中心元件均有分佈，標的更為豐富，這也會在港股逐步體現出來。

針對大模型公司的估值邏輯，他認為大模型具有低使用者切換成本、“贏者通吃”的特徵，最終市場大機率會收斂至2-3家巨頭。但在勝負未定的現階段，投資者為分散風險，會廣泛佈局頭部候選企業，“不會因為押注單一標的而承擔全盤損失”。

他的這一邏輯也解釋了為何頭部大模型企業即使在盈利遙遙無期但ARR（年化經常性收入）持續大增的背景下，仍獲得了較高的估值溢價，且每一次新模型發佈都會引發股價大幅波動——產品不及預期則大跌，超預期則大漲。王亞軍認為，這一特徵將持續到行業格局固化。

轉視A股市場，近期上證綜指再度跌破4000點，這也導致市場更為擔心巨無霸公司IPO的 抽血效應。

下半年，國內可能將迎來長鑫科技、宇樹機器人等巨無霸企業陸續上市。最新公告顯示，長鑫科技新股網下申購日和網上申購日均為7月16日，各界預計估值或超2兆元。

對此，王亞軍表示，當前A股的IPO規模處於歷史低位，遠未到衝擊流動性的程度。2025年A股IPO融資額約180億美元，2026年至今約130億美元，和A股歷史峰值時期的融資規模相比，仍不可同日而語。

他認為，A股市場容量遠大於當前IPO供給規模。即便後續大型科技企業集中上市，也不會對整體流動性造成實質性擠壓。

亦有觀點認為，優質公司上市反而會積極推動散戶的參與度和全網投資教育 ，憑藉旺盛的基本面和較大的流通盤吸引更多場外資金入市。

事實上，相關IPO也像征著中國的增長核心動力全面轉向新興產業，國內高技術產業工業增加值增速已經達到普通製造業的兩倍。其中AI智能製造、光通訊、算力硬體、智能化裝置等細分賽道利潤增速爆發，同比普遍超過50%。這一背景下，A股結構性行情極度割裂，宏觀資料平淡、但科創賽道大漲，2026年科創50指數年內漲幅領跑全球，各界並不認為這種局面在下半年會根本性逆轉。 (每日天使)

宏觀基本面與全球流動性環境仍是決定港股趨勢的核心因素，解禁更多體現為結構性擾動而非系統性風險

2025年港股以2869億港元新股募資額登頂全球，2026年港股IPO（首次公開發行）仍然勢頭不減。Wind(萬得)資料顯示，截至5月20日，港股市場年內IPO項目數量達到56宗，較2025年同期的28宗增加一倍；募資總額達到1442.23億元人民幣，同比增長97.8%。此外，港交所排隊上市企業已超400家，預計上市潮仍將持續。

港股IPO持續繁榮的另一面是解禁壓力：2025年密集上市的科技、生物醫藥企業的基石投資者與Pre-IPO股東，其6個至12個月的鎖定期在2026年陸續到期。據浦銀國際測算，全年解禁市值合計約1.7兆港元，較2025年的0.6兆增長近三倍，創近年峰值，相當於港股日均成交額的十倍左右；全年有6個月度解禁規模超1000億港元，其中9月解禁規模高達5300億港元，約佔全年三分之一。

兆解禁壓力下，港股市場能否平穩度過？受訪機構觀點不一。星河證券投資總監趙紅梅直言，在流動性偏緊背景下，兆解禁意味著潛在拋盤巨大，會引發資金分流和部分個股交易量萎縮，尤其是市值低於100億港元、未進入指數或港股通的小盤股最易受波及。

也有多位投行人士認為，增量資金正在回流，部分外資機構重新考察中國市場，儘管優先湧入藍籌股，仍提供了流動性支撐；再融資也未萎縮，2026年前5個月配售融資125億美元，節奏因3月地緣政治擾動推遲至5月才啟動。

“如果未來3-6個月市場仍有上漲預期，已解禁股東不會集中踩踏，而是錯峰減持。歷史上踩踏多發生在市場低迷、資金匱乏時期，當前環境已明顯不同。”一位港股投行人士對《財經》表示。

2025年港股IPO融資額同比大增225.9%，大批科技製造、生物醫藥、數字經濟龍頭集中登陸主機板。根據港交所規則，基石投資者鎖定期通常為6個月，控股股東及主要股東多為6個至12個月。2025年上半年上市的公司，限售股在2026年一季度至二季度集中釋放；下半年上市的“巨無霸”則構成三季度、四季度解禁主力。

具體看來，7月港股迎來大額股份解禁，MINIMAX、智譜解禁體量居前。以5月20日收盤價測算，兩家公司解禁股份對應市值分別突破900億港元、200億港元。

下半年港股最大單筆解禁來自紫金黃金國際，該股解禁時間定於9月30日。金山（香港）國際礦業與紫金礦業合計持有其22.75億股，此次解禁對應市值超3000億港元。海通國際股票研究部主管張憶東指出，本次解禁股份均歸屬紫金系股東範疇，整體實際減持預期壓力有限。

浦銀國際研報表示，9月成港股解禁“風暴眼”，單月解禁市值預計高達5309億港元，佔全年32.6%，這一規模甚至超過2025年的IPO募資總和，在港股歷史上極為罕見。此外，2026年3月-4月資訊技術、生物醫藥類股密集解禁，單月均超千億港元，與9月高峰形成雙峰承壓。從類股看，資訊技術、可選消費、醫療健康為三大核心領域，佔比超六成。部分金融、資源龍頭亦有大額解禁，多家頭部公司解禁市值超千億港元，部分企業解禁股份佔總股本比例超50%，流通盤近乎翻倍。

浦銀國際首席策略分析師賴燁燁對2018年至2025年766家設有常規限售期的港股新上市公司統計發現，限售股解禁前後三個月是股價壓力最集中的階段，58%的樣本公司股價表現落後於恆指。她將2015年至今月度解禁市值突破500億港元的時期定義為解禁高峰，在11個樣本中，恆指解禁當月平均表現為跌0.6%，解禁當月下跌機率為64%，高於前後月。

“解禁壓力並非決定市場走勢的單一因素，還受流動性、市場情緒、基本面、股東行為模式等多重影響。”賴燁燁強調，例如，2025年6月解禁規模達1235億港元，因香港金管局投放流動性、港元利率下行，疊加南向資金與外資淨流入，恆指當月及前後月均錄得正回報；而同年12月解禁規模相近，卻因年末資金面趨緊而表現疲弱。

解禁潮對市場的實際衝擊有多大？

海通國際首席經濟學家張憶東認為，宏觀基本面與全球流動性環境仍是決定港股趨勢的核心因素，解禁更多體現為結構性擾動而非系統性風險。張憶東分析，2026年下半年基於美國中期選舉和聯準會降息周期，港股解禁高峰的影響將“有驚無險”，恆指在解禁窗口期不會出現系統性下跌，而是呈現“解禁前波動放大、解禁落地後走穩”的特徵，行業結構上，解禁密集期可能放大資訊技術、可選消費和醫療類股的階段性波動。

招商證券（香港）則更為謹慎，認為限售股解禁對港股的負面影響更具持續性：個股在解禁前已提前下跌，解禁後累計超額收益持續走低；市場整體層面，解禁規模與恆指收益率顯著負相關，新增流通供給會壓制流動性與風險偏好。

趙紅梅認為，下半年港股流動性壓力非常大，兆級解禁與密集IPO對市場資金形成“雙重壓力”，南向資金雖是關鍵的“穩定器”，但難以完全覆蓋全部資金缺口。“市場整體將呈現‘指數承壓、個股越來越分化’的格局，中小盤流動性壓力尤為突出，不少次新股上市不到半年已出現日交易量零成交。從風險性質看，本輪衝擊主要是結構性的，高度集中於前期漲幅過大、估值偏高且盈利基礎薄弱的AI與科技成長股，而基本面紮實的龍頭公司及高股息資產受影響相對較小。”

浦銀國際對類股拆解後認為，電訊、軟體服務等類股，解禁預期往往被市場提前消化，股價在解禁後或走穩反彈；而半導體、汽車等類股屬於“解禁衝擊滯後型”，拋壓在解禁後才明顯釋放。從市值維度看，小盤股受衝擊最顯著，解禁前後均跑輸中大盤股；中盤股影響相對溫和；大盤股在解禁前拋壓較大，但“利空出盡”後將快速走穩。浦銀國際測算，2026年9月解禁規模相當於相關公司總市值的31%、流通市值的113%。

面對解禁潮，機構給出了交易策略框架。浦銀國際認為，從避險層面出發，應規避高比例解禁、高估值、低流動性的標的，聚焦基本面紮實、股東結構穩定、現金流充裕的龍頭公司，把握9月等關鍵窗口的避險節奏，避免解禁前追高。

招商證券（香港）建議，在大型IPO認購期間適度降低倉位，規避資金可能分流的類股，關注認購結束後資金回流帶來的短期修復機會。中長期來看，無需因IPO擴容改變核心配置，應更加關注基本面優質、業績邏輯可持續的公司，穿越“供給衝擊”的情緒周期。在流動性壓力釋放後尋找“錯殺”的結構性機會，或許是更務實的選擇。 (財經讀數)

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