今年中國IPO市場的火爆程度空前，港股市場令一眾華爾街投行忙得不可開交。
進度條剛剛過半，港股IPO融資金額超過300億美元，雖然尚未達到2025年全年366億美元的水平，但僅用半年時間便完成了去年全年的近八成，而且去年的基數就已經頗高。優質企業赴港上市的意願依然強勁。
隨之而來的問題在於，在如今的上市制度和市場環境下，若不做基石，可能拿不到理想的配額。然而，港股2026年下半年整體迎來歷史性解禁高峰，6月至8月基石投資者解禁規模超千億港元。其中就包括了中國模型巨頭智譜和MiniMax。
除了港股市場，A股今年IPO募資規模仍遠低於歷史峰值。然而，下半年長鑫科技、宇樹科技、智譜等可能登陸，投資者開始擔憂流動性的擠壓。
究竟解禁潮如何影響市場？中美模型競賽何去何從？A股巨無霸IPO對流動性的影響如何？針對這三大最受關注的問題，高盛亞洲（除日本外）股票資本市場主管王亞軍與騰訊財經進行了溝通。
01
港股融資總額或超歷史峰值
Dealogic資料顯示，至七月初，港股IPO融資額已超300億美元，而同一口徑下2025年全年為366億美元。高盛在2026年上半年中資香港股票市場融資領域位居榜首，而後依次為摩根士丹利、中金、中信、瑞銀、華泰等。
“如果下半年延續當前節奏，全年融資額有望打破2010年創下的歷史最高紀錄。”王亞軍指出，港股市場活躍度顯著提升，日均交易量已從過去十年約1000億港元攀升至2800億港元，投行展業強度同比大幅增長。
過去兩年，A股企業掀起赴港熱潮，俗稱“A+H”，赴港上市的一大優勢是更為便利的後續融資安排。王亞軍認為，港股上市並不是終點，而是“持續融資的起點”。A+H這一趨勢仍將持續。
在香港市場，企業再融資不需要漫長的行政審批，流程高度市場化。“在香港，發行人可以在很短時間內完成幾十億美金的再融資。”
資料也顯示，從結構上看，再融資（包括配售、供股等）依然是港股市場最主要的融資手段。2025年全年再融資規模達373億美元，2026年至七月初規模為193億美元，維持了與去年相當的熱度。
02
解禁壓力引關注
然而，對於每一個IPO而言，經歷一輪股價快速沖高的甜蜜窗口，第一座需要跨越的大山就是初次解禁。也有不少公司的股價再也難回巔峰。港股2026年下半年整體迎來解禁高峰。近期針對MiniMax、智譜兩大模型公司的解禁壓力備受市場關注。
王亞軍認為，從融資額、總市值佔比兩方面分析，此類解禁不會影響香港市場的整體走勢， “港股是國際市場，單家企業解禁不足以改變整體走勢”。對於近期出租算力、儲存擴產等供需端邊際變化，他認為市場無需過度解讀個別企業行為，AI產業長期上行邏輯並未改變。
據騰訊財經瞭解，7月9日，智譜宣佈以每股1588港元配售最多1978萬股新H股，預計募資約314.1億港元。前一日，智譜約2568萬股限售股解禁，七成基石投資者表態長期持有，股價上漲13.35%，市值突破8000億港元。
儘管如此，在前期浮盈較高的背景下，投資人獲利了結的意願仍強。由於熱門項目供不應求（單個項目常有四五百個意向投資者），以往不願接受鎖定期的全球長線基金也被迫參與基石投資，不做基石就拿不到足夠籌碼。不過，如今投行也可以清晰地看到，基石投資人的構成已經不斷最佳化，國際投資人的參與度提升。
不可否認的是，港股的表現今年跑輸全球，這與IPO的活躍度形成反差。對此，王亞軍表示，如果整體單看AI類股，年內漲幅可能已超過100%，但恆生指數、恆生科技指數表現平淡，主因是指數成分股調整滯後，目前無法反映AI主導的市場新趨勢。上半年港股IPO平均漲幅達80%-90%，其中AI相關企業貢獻了主要熱度，後續將有更多中國AI企業在港上市，類股代表性會進一步提升。
03
中美模型發展空間大
當前，大模型仍是最受矚目的標的之一，下半年美國的兩大模型巨頭也可能陸續登陸市場。
在王亞軍看來，AI領域已實質性形成“中美G2”格局：美國、中國在全產業鏈佈局上領跑全球，韓國、台灣等地區更多是參與供應鏈局部環節（如儲存、代工）。對比各市場AI類股特徵，中國的全產業鏈，從大模型、半導體裝置到資料中心元件均有分佈，標的更為豐富，這也會在港股逐步體現出來。
針對大模型公司的估值邏輯，他認為大模型具有低使用者切換成本、“贏者通吃”的特徵，最終市場大機率會收斂至2-3家巨頭。但在勝負未定的現階段，投資者為分散風險，會廣泛佈局頭部候選企業，“不會因為押注單一標的而承擔全盤損失”。
他的這一邏輯也解釋了為何頭部大模型企業即使在盈利遙遙無期但ARR（年化經常性收入）持續大增的背景下，仍獲得了較高的估值溢價，且每一次新模型發佈都會引發股價大幅波動——產品不及預期則大跌，超預期則大漲。王亞軍認為，這一特徵將持續到行業格局固化。
04
聚焦A股IPO巨無霸的流動性擾動
轉視A股市場，近期上證綜指再度跌破4000點，這也導致市場更為擔心巨無霸公司IPO的 抽血效應。
下半年，國內可能將迎來長鑫科技、宇樹機器人等巨無霸企業陸續上市。最新公告顯示，長鑫科技新股網下申購日和網上申購日均為7月16日，各界預計估值或超2兆元。
對此，王亞軍表示，當前A股的IPO規模處於歷史低位，遠未到衝擊流動性的程度。2025年A股IPO融資額約180億美元，2026年至今約130億美元，和A股歷史峰值時期的融資規模相比，仍不可同日而語。
他認為，A股市場容量遠大於當前IPO供給規模。即便後續大型科技企業集中上市，也不會對整體流動性造成實質性擠壓。
亦有觀點認為，優質公司上市反而會積極推動散戶的參與度和全網投資教育 ，憑藉旺盛的基本面和較大的流通盤吸引更多場外資金入市。
事實上，相關IPO也像征著中國的增長核心動力全面轉向新興產業，國內高技術產業工業增加值增速已經達到普通製造業的兩倍。其中AI智能製造、光通訊、算力硬體、智能化裝置等細分賽道利潤增速爆發，同比普遍超過50%。這一背景下，A股結構性行情極度割裂，宏觀資料平淡、但科創賽道大漲，2026年科創50指數年內漲幅領跑全球，各界並不認為這種局面在下半年會根本性逆轉。 (每日天使)