香港交易所（00388.HK）近日公佈了2025年第三季度業績，顯示其純利同比大幅增長56%至49億港元，接近市場預測上限。這一強勁表現主要得益於交易活躍度的大幅提升和投資收入的穩健增長。多家知名券商在評估了最新業績後，紛紛上調了對港交所的目標價。高盛在最新報告中指出，港交所的盈利表現超出預期，尤其是在投資收入方面。鑑於此，高盛將2025至2028財年的每股盈利預測分別上調5%、4%、4%及5%，並將目標價從544港元上調至562港元。高盛認爲，市場對日均成交額的共識上調、港交所市盈率相對於恒指及恒生科指的溢價擴大，以及港股上市公司增長動能的回升，是推動港交所估值重評的三大關鍵因素。摩根大通也對港交所的業績給予積極評價，維持“增持”評級，目標價爲530港元。摩根大通指出，港交所的股價表現與基本面驅動因素之間的背離，爲未來幾個月股價強勢上漲創造了條件。花旗同樣對港交所的前景表示樂觀，將目標價從510港元上調至515港元。花旗認爲，港交所的強勁業績將爲市場提供進一步上調估值的動力。中金則維持對港交所“跑贏行業”的評級，目標價爲500港元。中金指出，港交所在交易活躍度和各項市場相關業務的快速增長，以及投資收入的相對穩健表現，是其業績超預期的主要原因。總體來看，多家券商對港交所的未來表現持樂觀態度，認爲其強勁的業績和良好的基本面將繼續推動股價上漲。

營收驚喜四年最強，盈利質量全面擴散，美股領跑全球。迄今為止，美股已有30%的公司公佈業績，亮點總結如下：1、四年來最強營收超預期法興（SocGen）統計顯示，84%的企業每股盈利（EPS）超預期，79%營收超預期。過去幾年盈利超預期主要靠利潤率驚喜推動，但本輪財報中營收端驚喜創4年最強。高盛表示，財報輕鬆跨越了季前設立的低門檻：60%的公司EPS超出一致預期1個標準差以上（歷史均值48%），僅11%的公司EPS低於預期1個標準差以上（歷史均值13%）。2、市場理性依舊業績超預期股票相對跑贏0.9%，低於預期股票跑輸1.5%，展現經典理性反應。3、利潤率擴張面更廣標普500整體利潤率繼續抬升，剔除科技類股後依舊如此（見封面圖）。4、三年最高EPS修正比EPS修正比達1.4，為三年內最高，意味著每10次下調就有14次上調。5、美國領跑過去10周，標普500的EPS修正持續領先全球，5年內74%的時間跑贏全球EPS。相對歐洲等基準，已公佈的EPS處於兩年高位。6、美元走弱避險關稅美元貶值10%可帶來4%的EPS正面貢獻，而10%的關稅稅率則帶來3%的負面衝擊。貿易逆差改善與弱勢美元政策可平行。7、行業與風格分化通訊與科技類股EPS與營收全線超預期；材料與消費類股落後。質量與動量風格領先；價值與小盤風格落後。8、利率敏感類股與風格繼續落後等待聯準會降息催化。9、企業活力增強標普500人均收入創新高；各類股資本開支/銷售比上升；槓桿率降至2014年以來最低；回購規模12個月增長16%，股息增長6%；併購與IPO活動溫和回升。企業訊號顯示經營穩健，尚未出現股市見頂恐慌。10、法興對標普500展望全球財政政策轉向後，名義增長結構性抬升的“大背景”依然成立。過去三個月標普500強勁回報印證了法興對美國市場的樂觀判斷，信心危機只是短期現象。因此，標普500目前距離法興2025年末目標僅剩“幾個點”。然而，聯準會牌尚未出盡，無論是曲線陡峭化還是美元進一步走弱，均帶來上行風險。此外，美股情緒高峰體現在指數表現的“擴散”。展望未來，法興預計標普500區間5500–6750，僅當突破7500時才需警惕泡沫風險。 (invest wallstreet)

大摩認為，財報數字並非本次蘋果財報最關鍵看點，“略超預期”幾乎已是市場共識；投資者更關心的是一系列懸而未決的戰略性問題，包括關稅風險、AI戰略、iPhone需求等，這將主導財報後的市場情緒。蘋果財報盈利已是“明牌”？ 真正的問題是接下來會發生什麼。5月1日美股盤後，蘋果將公佈截至今年3月底的2025財年Q2財報。據追風交易台消息， 摩根士丹利分析師Erik W Woodring及其團隊在4月28日發佈的研報中指出，蘋果可能交出一份略超預期的成績單。大摩同時表示，市場對蘋果穩健的財務資料可能早有預料，真正的焦點在於財報未能解答的“其他一切”——關稅影響與對策、AI戰略、iPhone增長可持續性——這些因素將主導財報後的市場情緒。Woodring還將蘋果的目標價從220美元上調至235美元，維持增持評級。另外他表示，儘管蘋果6月的利潤率可能面臨關稅壓力，但仍舊預計3月季度業績和6月指引將略高於預期。Q2財報料將小幅超預期大摩預計，蘋果Q2營收將達到957億美元，每股收益（EPS）為1.64美元，略高於市場普遍預期的940億美元營收和1.61美元。報告指出，鑑於關稅政策的不確定性，蘋果已加速生產，推高了3月和6月季度的裝置出貨量和銷量。報告將蘋果本季度的iPhone出貨量預測上調300萬部至5400萬部，下一季度的iPhone出貨量預測上調150萬部至4600萬部。其次，外匯環境改善對業績形成支撐。報告稱，3月季度外匯對收入的負面影響預計為170個基點，比指引改善80個基點，而6月季度可能帶來120個基點的收入提升，這是收入略高於預期的支援因素。最後一點是服務業務增長依然強勁，預計蘋果服務業務Q2同比增長12%，達267億美元，與市場預期基本一致，App Store收入表現符合預期，而GoogleTAC(流量獲取成本)高於預期約1%。營收指引方面，大摩預計蘋果的下季度營收指引為893億美元，與市場預期基本一致。然而，該行對該季度毛利率的預測（45.4%）比市場共識低了約120個基點。報告指出，這主要是因為模型中計入了潛在的關稅成本影響。不過，摩根士丹利認為，這種毛利率風險在很大程度上已經被買方所消化。蘋果將在本次財報中更新其資本回報計畫。報告預計，蘋果將宣佈增加1100億美元的股票回購授權額度（維持每季度約250億美元的回購節奏），股息將增加4%，這與2024年4月的操作如出一轍。真正的考驗：關稅、AI與增長迷霧相比於相對“透明”的財務數字，市場更關心的是蘋果管理層如何回應一系列懸而未決的戰略性問題。大摩認為，財報本身可能並非關鍵催化劑，投資者應關注以下關鍵問題，這些將決定蘋果中長期發展方向：關稅風險： 蘋果如何應對短期和長期的供應鏈關稅風險？這對成本和利潤率有何具體影響？未來是否會為了轉嫁成本而提高產品售價？實際需求： 近期的出貨強勁是終端需求加速的體現，還是僅僅因為規避關稅風險而提前備貨？AI進展： 何時能看到更新版的Siri？蘋果的AI戰略是否因近期人事變動而調整？政治關係： 蘋果目前與美國總統川普的關係如何？報告判斷，在這些關鍵問題得到更清晰的答案之前，蘋果股價可能會維持區間震盪，他們設定了170美元的股價底部和新的235美元目標價（即區間頂部）。目前，關稅影響是最大風險點關稅政策的波動性給預測帶來了挑戰。報告預計，若無緩解措施，新的關稅假設將從9月季度開始對蘋果毛利率產生約3個百分點的負面影響。但報告同時表示，蘋果會通過與供應鏈分攤成本、加速零部件自產以及提高產品價格等方式來部分抵消衝擊。特別是在iPhone上，報告預計蘋果不會直接提價，而可能在iPhone 17發佈時取消低容量儲存版本，利用高容量版本近90%的增量利潤空間來吸收關稅成本，同時儘量減少對銷量的影響。基於此，報告預計蘋果本季度毛利率將在47%或以上（符合或優於公司46.5%-47.5%的指引），但下一季度毛利率將降至45.4%，環比下降160個基點（遠超過去五年平均的-3基點），且比市場共識低約120個基點。從9月季度到2028財年，其預測的公司整體毛利率比未考慮新關稅時低了約60個基點。“寅吃卯糧”？上半年強勁或預示下半年疲軟大摩還在報告中明確指出，並未觀察到終端需求有實質性加速，近期出貨量的強勁主要是由於蘋果為規避關稅風險而提前增加了產量和出貨。然而，這種“提前拉貨”可能意味著透支了未來的需求。報告因此下調了2025年下半年的iPhone出貨量預測，相比關稅調整前的模型減少了550萬部（9月季度減400萬，12月季度減150萬）。同時，關稅導致的成本壓力也將持續影響下半年的產品毛利率（預計比原模型低120-130基點）。綜合來看，報告認為，對2025年來說，“更強的上半年意味著一個略微疲軟的下半年”。大摩目前對蘋果下半年的營收和EPS預測比市場共識低5-6%。 (invest wallstreet)