全球首個離岸人民幣穩定幣在港發行，不僅是一次金融科技創新，更是承載人民幣國際化國家戰略的關鍵一步。它旨在為龐大的跨境貿易與真實世界資產（RWA）提供高效結算的“燃料”，在全球金融話語權重構的背景下，為人民幣開闢一條全新的數字航道。正如今日的“一艦三連”，其影響必將超越技術本身，深刻關聯著未來國際金融新秩序的演變。據新浪財經報導，2025年9月17日，AnchorX 公司在香港正式發行了其掛鉤離岸人民幣的穩定幣 AxCNH，這標誌著全球首個獲得監管許可的離岸人民幣穩定幣的問世。 這家在哈薩克獲得阿斯塔納金融服務管理局（AFSA）牌照的機構，將目光投向了廣闊的跨境貿易結算領域，尤其是在“一帶一路”倡議的宏大背景之下。對於廣大的離岸中資企業以及“一帶一路”沿線的合作夥伴而言，這或許意味著一種更高效、低成本的支付結算選擇。長期以來，跨境貿易主要以美元結算，而在非洲、拉丁美洲等銀行體系尚不完善的地區，支付效率和成本始終是困擾企業的難題。 AxCNH 的出現，旨在利用區塊鏈技術的優勢，為這一痛點提供解決方案。01. 千億賽道的入場券全球首個離岸人民幣穩定幣在港發行穩定幣市場，在過去五年間經歷了近90倍的驚人增長，總規模已從2019年的約20億美元飆升至2600億美元的體量。業內普遍預測，未來三到五年，這一市場規模可能突破兩兆美元。在這個巨大的數位資產藍海中，與美元掛鉤的穩定幣（如USDT、USDC）佔據了絕對主導地位。然而，隨著亞洲貨幣在全球法幣支付中的佔比超過10%，人民幣佔比接近5%且逐年提升，掛鉤人民幣的穩定幣市場的潛力正日益凸顯。AnchorX 創始人兼CEO王天石預測，三五年後，與人民幣掛鉤的穩定幣市場潛在流動量可達千億美元等級。 這張誘人的“入場券”，吸引的不僅是 AnchorX 一家。但要坐上牌桌，合規是第一道門檻。AxCNH 將其合規性作為核心敘事之一。據介紹，AxCNH 是100%掛鉤離岸人民幣的穩定幣，其儲備資產由現金與高品質的流動性國債構成，並存放在合規的銀行，以確保能夠實現1：1的剛性兌付。 這種透明的資產儲備方式，是其獲取信任、區別於部分“演算法穩定幣”的關鍵。獲得哈薩克 AFSA 的牌照，是其邁出的第一步，而在金融中心香港的正式發行，則是其走向全球舞台的重要亮相。02. “一帶一路”的數字絲路全球首個離岸人民幣穩定幣在港發行如果說合規是基礎，那麼廣闊的應用場景則是其生命力的源泉。早在發佈之初，AnchorX 就宣佈與聯想、中聯重科、朗華國際等大型企業達成合作備忘錄，共同探索 AxCNH 在跨境支付和貿易結算中的應用。資料顯示，2024年中國與“一帶一路”共建國家的貿易額高達22兆元人民幣，佔中國外貿總額的一半以上。 在如此巨大的貿易體量下，提升結算效率、降低匯兌成本的需求極為迫切。AxCNH 的目標正是服務於這些出海的內地企業，為其提供便捷、低成本的跨境支付結算工具。香港經民聯在其《建構全球穩定幣發行中心研究報告》中也指出，發展離岸人民幣穩定幣，可以為境外人民幣拓展廣闊的使用空間和創新的商業模式，並通過數字金融基礎設施，為“一帶一路”倡議提供新的離岸融資管道。 從這個角度看，AxCNH 不僅是一種支付工具，更被寄予了增強離岸人民幣流動性、拓展海外使用場景、提升人民幣國際認可度的厚望，其作用類似於美元穩定幣在開發中國家推動美元滲透的路徑。03. 香港的角色與未來全球首個離岸人民幣穩定幣在港發行AxCNH 的操作路徑——在中亞等對穩定幣持開放態度的地區獲得監管許可，再到香港進行合規審查和發行上市——可能為後續的同類產品提供了重要參考。 香港作為國際金融中心，正積極擁抱數位資產的創新。若香港金管局未來能將 AxCNH 這樣的合規穩定幣納入其跨境支付系統（例如與數字港元e-HKD打通），其市場份額有望獲得巨大提升，可能撬動數千億的年交易量。當然，前路並非一片坦途。穩定幣的監管在全球範圍內仍是複雜且不斷演變的議題，地緣政治風險、網路安全、以及與現有金融體系的融合都是其必須面對的挑戰。但無論如何，AxCNH 的落地，已然在離岸人民幣的數字海洋中投下了一顆石子，其激起的漣漪，或許將重塑跨境支付的未來格局，為人民幣的國際化敘事，增添一個充滿想像力的數字註腳。這不僅是對 AnchorX 一家公司的考驗，也是對監管智慧和市場勇氣的試煉。這條數字絲綢之路究竟能鋪多遠，世界正拭目以待。 (元宇宙數位資產NFT研究發展中心)

導語隨著香港成為全球 數位資產與實物資產代幣化（RWA）的重要樞紐，越來越多的中國企業考慮通過香港市場發行 RWA。為了幫助企業更好地規劃相關項目的預算，本文將詳細列出中國企業赴港發行 RWA 的前期費用清單。一、公司設立與基礎費用在赴港發行 RWA 前，企業首先需要在香港註冊一家公司，並完成基本的法律與財務手續。這些基礎費用主要包括公司註冊費、公司秘書服務費用和註冊地址費用。香港公司註冊費這是在香港註冊一家公司的基礎費用，包含了公司的註冊、商業登記證和其他必要的行政手續費用。註冊過程通常較為簡單，但根據具體情況可能還需要支付額外的法律諮詢費用。公司秘書服務費香港公司法要求每家公司必須擁有一個公司秘書，負責公司年度合規報告、股東會議記錄和董事變更等事務。公司秘書服務的費用通常是年費。註冊地址費用香港公司需要有一個合法的註冊地址，通常可以選擇通過專業的服務公司提供地址服務。這個費用可以按年支付。銀行開戶服務費如果企業需要在香港開設銀行帳戶，這筆費用可能包括銀行開戶的諮詢費和服務費。不同銀行的開戶政策和費用不同，尤其是對於一些國際銀行，開戶的審批過程較為嚴格。二、法律與合規費用發行 RWA 涉及的法律與合規工作相對複雜，尤其是涉及證券、基金等金融產品的合規性稽核。以下是主要的法律與合規費用。法律意見書（Legal Opinion）法律意見書是必需的檔案，通常由專業的香港律師事務所提供。它的作用是確認代幣化資產是否符合香港的法律法規，是否屬於證券產品等，並給出法律意見。不同的律師事務所根據項目複雜程度和資歷，費用有所不同。審計與會計費用審計費用用於確保公司財務透明，並符合香港稅務和公司法的要求。若項目涉及資產管理或投資基金，還需要進行專項審計，以保證合規性。合規顧問費用合規顧問提供關於 RWA 代幣化的法律合規建議，幫助企業制定合規策略，確保項目符合香港證券及期貨委員會（SFC）的要求。合規顧問還需要幫助企業完成項目備案、牌照申請等工作。持牌機構合作費用如果 RWA 項目涉及證券發行，企業需要與持牌的金融機構合作，確保代幣發行符合香港的證券監管規定。此類合作的費用通常較高，尤其是涉及到專業的託管、清算等服務。三、技術與發行費用RWA 的發行不僅僅是一個法律合規的過程，還需要技術支援。特別是需要建立區塊鏈系統來確保資產的透明性、可追溯性和流動性。智能合約開發與審計智能合約是 RWA 代幣化的技術核心，企業需要通過區塊鏈技術將實物資產與代幣對應。合約開發費用通常包括技術人員的開發成本和第三方審計機構的合約安全審計費用。代幣發行平台合作費為了確保 RWA 代幣的流通，企業需要選擇與合規的代幣發行平台合作。這些平台通常提供代幣的發行、交易、託管等服務，收費標準會根據平台的知名度和服務內容有所不同。鏈上部署與 Gas 費鏈上部署是指將 RWA 代幣上傳至區塊鏈網路中。這個過程通常涉及到智能合約的執行和 Gas 費用（鏈上交易費用）。不同區塊鏈平台的 Gas 費用有所不同，特別是在以太坊平台上，Gas 費用較高。總結香港作為全球數位資產與金融科技的領先市場，憑藉其完善的監管框架與國際化平台，正在成為越來越多中國企業開展 RWA 代幣化的首選地點。但赴港發行 RWA 是一個複雜的過程，涉及法律、合規、技術等多個方面的工作。企業在規劃項目時，必須充分預估各項費用，確保財務預算的充分性。無論是中小型企業還是大型企業，精準的費用規劃都能為項目的順利推進提供有力保障。 (雲上RWA)

關於數字穩定幣，剛過去的一個月有幾個標誌性的事件：美國首部針對穩定幣全面監管框架的立法Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act（簡稱 GENIUS Act）於2025年5月通過了參議院委員會，離正式立法又近了一步。中國香港立法會同樣於2025年5月正式通過數字穩定幣的監管法案。原中國銀行副行長王永利於2025年5月在清華五道口全球金融論壇上表示，建議中國內地從業界、學術領域對穩定幣的發展給予更高的重視。穩定幣領域首家上市公司Circle，於2025年6月5日在紐約證券交易所上市，上市首日股價表現非常亮眼，開盤即從31美元的發行價飆升至69美元，盤中最高觸及103.75美元，最終收於83.23美元，較發行價上漲168%。此外，行業內還有一個觀點，就是錨定美元的穩定幣是美元霸權在數字貨幣領域的延伸，而錨定港幣的穩定幣是中國人民幣國際化戰略的一種落地方式（底層的資產在未來可能納入中國國債）。京東穩定幣雖然是香港發行，但仍然可以算是中國在數字貨幣領域的一個積極探索。本文嘗試分析京東在香港發行數字穩定幣的背景、進展與技術實現，評估對京東自身、香港以及中國大陸的影響，並探討數字穩定幣的盈利模式、政策環境及全球趨勢（包括美國、歐洲、新加坡等）。1. 當前進展概述京東集團旗下的京東幣鏈科技（香港）有限公司正積極推進港元穩定幣的發行試點，旨在提升跨境支付能力並服務實體經濟。早在2023年12月，香港特區政府宣佈將立法建立穩定幣發行人發牌制度，以順應金融創新趨勢。京東幣鏈科技團隊在集團海外業務戰略指導下深入研究Web3領域，發現通過區塊鏈發行支付型穩定幣可以解決自身跨境結算難題，並服務其他企業，帶來巨大的經濟和社會效益。因此京東在香港第一時間啟動牌照申請，經過約一年的努力，於2024年7月成功入選香港金融管理局（HKMA）公佈的首批“穩定幣發行人沙盒”參與者。這一批參與者共三組，包括京東幣鏈科技、圓幣創新科技（RD Technologies），以及渣打銀行（香港）、Animoca Brands（安擬集團）和香港電訊組成的聯合體。2024年下半年起，京東穩定幣進入香港金管局沙盒測試，第二階段測試目前正針對零售和機構使用者的PC及移動端應用，聚焦跨境支付、投資交易和日常零售消費等場景。京東穩定幣項目獲得了香港監管的認可與指導。通過監管沙盒，HKMA讓有意在港發行穩定幣的機構測試方案，並與監管方雙向溝通，為正式監管制度制定提供依據。京東幣鏈科技積極與香港金管局保持緊密溝通，也與全球其他地區監管機構合作，推動穩定幣業務的全球合規拓展。目前京東穩定幣尚未正式面向公眾發行，官方強調尚無購買管道，提醒公眾警惕相關詐騙資訊。根據公司負責人劉鵬介紹，京東穩定幣已處於沙盒測試後期，待香港正式頒發牌照後有望推出市場。整體時間線顯示：2023年底香港製訂穩定幣監管框架 → 2024年7月京東進入沙盒試點 → 2025年5月香港立法會通過《穩定幣條例》 → 2025年中京東穩定幣完成多輪測試，發行在即。在項目推進過程中，京東與監管和產業夥伴密切合作。香港金融管理局於2024年3月推出穩定幣發行人沙盒試點，截至2024年7月已收到數十家機構諮詢申請。首批參與沙盒的機構除京東外，還包括發行港元穩定幣“HKDR”的圓幣科技，以及由渣打香港牽頭的港元穩定幣合資項目。監管方面，香港金管局、財經事務及庫務局等與京東幣鏈科技保持溝通，確保項目符合條例要求。京東也與渣打銀行（香港）等傳統金融機構探索合作機會，共同完善穩定幣的應用生態。值得注意的是，香港金融監管機構在2025年5月30日正式實施《穩定幣條例》，標誌著京東等首批試點機構距離正式持牌發行更近一步。在監管沙盒支援下，京東穩定幣項目進展平穩，為下一階段的正式發行奠定了基礎。2. 戰略意義對京東集團而言，發行數字穩定幣對京東具有重要的戰略價值。一方面，穩定幣可作為京東全球業務的支付基礎設施，解決跨境支付結算中的痛點。京東幣鏈科技CEO劉鵬表示，穩定幣具有一定貨幣屬性，又兼具數位資產技術優勢，可彌補傳統加密貨幣波動大的缺陷，在支付領域嶄露頭角。京東穩定幣的定位並不侷限於服務京東自身電商生態，而是面向全球企業和個人，提供更高效、低成本、安全的支付方案。通過掌握法定貨幣與加密貨幣兌換的橋樑，京東有望在跨境電商、海外市場收單結算等領域取得主動權。此外，穩定幣發行還能為京東金融科技類股帶來資源和利益，例如獲得使用者沉澱資金的利息收益、提升交易資料積累等。總體而言，穩定幣項目有助於鞏固京東作為技術驅動型服務企業的定位，拓展金融科技版圖。對香港國際金融中心而言，京東選擇在香港發行穩定幣，凸顯了香港在數字貨幣試驗中的獨特價值。香港特區政府近年積極擁抱虛擬資產和Web3產業，致力於鞏固香港作為國際金融中心的地位。此次《穩定幣條例》的通過和沙盒試點的推進，使香港成為全球首個針對法定貨幣穩定幣建立全面監管框架的司法管轄區。這對香港意義重大：其一，穩定幣作為數字金融基礎設施的代表，有望提升香港金融市場的創新活力和競爭優勢；其二，穩定幣試點吸引了包括京東、渣打在內的知名中外企業參與，帶動資本市場對相關概念的關注；其三，通過在香港率先規範穩定幣，香港可在國際規則制定中掌握一定話語權。有分析指出，穩定幣發展實質上是將美元的主導地位延伸到加密領域，誰制定規則誰就能在未來貨幣體系洗牌中佔先機。因此，香港押注穩定幣，有望在新一輪金融變革中扮演關鍵角色。香港穩定幣試驗對中國大陸內地數字金融發展也具有啟示意義。目前中國大陸對加密貨幣和穩定幣仍持嚴格監管態度，主要推進央行數字貨幣（數位人民幣）的落地。然而香港的實踐表明，在合規框架下穩定幣可作為支付工具而非單純投機資產，監管邏輯正轉向將其視為金融基礎設施。中信證券研報認為，香港和美國推進穩定幣立法，將為實體資產代幣化提供穩定的交易媒介，促進中國大陸企業在港發行真實世界資產（RWA）項目的落地。同時，穩定幣政策的落地有望間接助推香港與內地在數位人民幣跨境結算、供應鏈金融等介面建設方面的合作。京東劉鵬也透露，團隊在積極研究離岸人民幣掛鉤的穩定幣發行可能，為人民幣跨境流通提供新工具，但這需要與內地監管溝通。可以預見，香港穩定幣的成功試點將為內地觀察提供樣本：一方面，驗證數字貨幣在貿易結算、消費支付中的實際效益；另一方面，也倒逼內地思考如何在安全可控前提下，吸收穩定幣的優勢融入未來數字金融體系。例如，不排除未來數位人民幣參考穩定幣機制，提高跨境可用性和程式設計功能等。總之，香港穩定幣項目作為“前沿試驗田”，其經驗和教訓將影響中國大陸數字金融監管與創新的走向。3. 技術實現3.1. 技術架構與底層鏈選擇京東穩定幣採用區塊鏈技術架構發行，是基於公有鏈（Public Blockchain）的數字代幣。據項目負責人介紹，京東穩定幣將錨定港元（HKD）這一法定貨幣，以1:1比例保持價值穩定。這意味著每發行1枚京東穩定幣，後台都有等值1元港幣的儲備資產作為支撐。選擇公有鏈作為底層，是為了利用區塊鏈的分佈式帳本、點對點傳輸、可程式設計等特性，實現價值的透明流轉與快速結算。同時，採用主流公鏈有助於提高穩定幣的相容性，方便不同錢包、交易平台和應用接入。目前未公佈具體所依託的公鏈名稱，但推測可能基於以太坊等成熟鏈，或京東自研的可監管聯盟鏈架構升級而成，以兼顧性能和合規需求。3.2. 錨定機制與儲備託管作為法幣穩定幣，京東穩定幣採取100%足額儲備的錨定機制，即每一單位代幣都有高品質、高流動性的資產做儲備，以確保價格穩定和持有人可按面值贖回。根據京東幣鏈科技和圓幣科技官網的資訊，兩家即將發行的港元穩定幣均1:1掛鉤港元，儲備資產由高流動性資產構成，存放於持牌金融機構的獨立帳戶，並通過定期披露報告供外界查詢。這意味著京東穩定幣的儲備金可能主要是現金及銀行存款、短期國債等低風險資產，存放在經認可的託管銀行帳戶中，與發行主體自有資金隔離存管。此種託管安排可以防止發行方挪用儲備，保護持有人權益。香港監管要求穩定幣發行人須隨時按面值贖回持有人的代幣，因此京東穩定幣設計了完善的贖回機制：使用者可提出贖回申請，發行方承諾在合理時間內以法幣等值兌付。同時，系統會通過智能合約或後台系統對發行、回收流程進行記錄，確保鏈上代幣數量與儲備資產即時對應。3.3. 跨境支付與智能合約機制京東穩定幣的技術實現重點之一是在跨境支付場景中的應用。借助區塊鏈的點對點傳輸特性，兩地資金清算可繞過傳統多級中介，實現近乎即時到帳，降低跨境匯款的手續費和匯率成本。京東方面透露，測試場景包括跨境貿易支付和零售支付。例如，在跨境電商中，海外消費者可直接使用京東穩定幣支付，相比信用卡管道節省兌換手續費；供應商也可通過穩定幣及時回收貨款，加速資金周轉。此外，京東正在與其港澳線上商城等收單場景對接測試穩定幣支付，有望解決以往零售支付中存在的結算慢、手續費高等痛點。智能合約機制方面，穩定幣作為區塊鏈代幣天然可程式設計。這意味著企業可以將穩定幣整合到智能合約中，實現自動化支付和金融創新。例如，在供應鏈金融中，可編寫合約當物流系統確認收貨後自動釋放穩定幣貨款給供應商，從而減少人工介入和信用風險。再如，在遊戲或數位資產交易中，穩定幣可充當結算媒介，通過合約實現即時清算和分潤。京東穩定幣預計也會支援基本的合規功能，例如黑名單和凍結功能，以滿足反洗錢和制裁要求（類似主流穩定幣USDC的做法）。整體技術方案上，京東穩定幣兼顧了開放性與合規性，通過鏈上鏈下結合的方式，既發揮了區塊鏈跨境流通、高可用的優勢，又在儲備託管、資訊披露等方面滿足了監管要求，為後續大規模應用奠定技術基礎。4. 數字穩定幣的盈利模式4.1. 鑄幣稅和利差收入發行穩定幣帶來的首要盈利來源是鑄幣稅或利差收入。本質上，持幣使用者將法幣兌換為穩定幣，相當於發行人獲得了一筆免息的資金沉澱。發行人可將這筆儲備金投資於低風險的利息資產，從而賺取利息差。以全球穩定幣的例子來看，由於近年利率上升，穩定幣發行商利潤大增。據Circle公司披露，其發行的USDC穩定幣在2021年利息收入僅為2800萬美元，而2023年預計飆升至21億美元。這反映出當利率提高時，發行人手握巨額儲備可以獲得可觀利息收益。類似地，Tether公司（USDT發行方）也報告了驚人的利潤——2023年上半年淨利潤達到約22億美元，主要源自持有的美國國債利息收益。對於京東穩定幣而言，若發行規模達到數十億等級，那怕儲備金投放在短期存款、政府債券上年化收益2-5%，每年也有數千萬元乃至過億港元的利息收入。這部分收益扣除營運成本後，即構成穩定幣業務的鑄幣稅盈利。當然，根據香港監管要求，儲備收益歸屬如何、需不需要部分回饋使用者，尚待監管細則明確。但從國際經驗看，大部分穩定幣發行人將利差收益作為主要利潤點。4.2. 增值服務與生態效應除了被動的利息收入，穩定幣還能帶來多種主動盈利模式和戰略收益。首先是交易及兌換費用。發行人可對穩定幣的發行、贖回或大額轉帳收取小額手續費。例如某些穩定幣贖回收取0.1%-0.2%費用，對大額機構客戶徵收管理費等，為公司創造收入。其次，跨境結算和支付服務能夠衍生增值收益。京東穩定幣若大規模用於跨境電商和供應鏈支付，京東可基於穩定幣提供匯兌服務、錢包託管、支付閘道器等增值業務，向企業客戶收取服務費。例如企業將境內人民幣兌換成京東穩定幣用於支付，京東可在匯率點差上獲利。再次，供應鏈金融領域存在機遇。京東可利用穩定幣平台為上下游供應商提供融資、保理等服務。當供應商持有穩定幣應收款時，京東金融可能提供貼現或貸款，以穩定幣或法幣發放，從中賺取利息或費率差。穩定幣的透明可追蹤特性降低了風控成本，也使這一模式更高效。此外，穩定幣帶來的生態效應可能是隱性但深遠的。例如，它可以提升使用者黏性和留存率——消費者和商家因為使用京東穩定幣而更多進入京東的生態體系，推動商城交易額增長。又如，京東穩定幣可能促進資料沉澱，大量跨境交易資料的收集分析可以反哺京東的風控和行銷，間接創造價值。值得一提的是，主流支付巨頭的佈局印證了穩定幣生態效應的重要性。如PayPal推出穩定幣PYUSD並為持幣使用者提供年化3.7%收益激勵，意在培養使用者習慣，未來通過支付手續費和資金沉澱獲利。總的來說，穩定幣的盈利模式是多元的——短期看有鑄幣利差等直接收益，長期看更重要的是對支付版圖和金融生態的戰略意義。一旦京東穩定幣被廣泛採用，將進一步鞏固京東在跨境電商和數字金融領域的基礎設施地位，這本身將轉化為巨大的商業價值。5. 香港的政策環境5.1. 穩定幣條例與發牌制度香港於2025年5月21日由立法會通過《穩定幣條例草案》，並於5月30日正式生效，成為亞洲首部系統性規範法幣穩定幣的法律。該條例建立了穩定幣發行人發牌制度，由香港金融管理專員（即金管局）負責實施。條例規定：凡在香港業務過程中發行與法定貨幣價值掛鉤的穩定幣，或在境外發行但聲稱錨定港元價值的穩定幣，均須向金管局申請牌照。這意味著無論幣種是港元、美元還是其他法幣，只要在港發行或與港元掛鉤，就納入監管。申請持牌需要滿足嚴格要求，包括：儲備資產管理：發行人須建立穩健的儲備機制，確保持有足額、高流動性的儲備資產支援穩定幣價值，資產需與客戶資金隔離保管。同時須維持健全的錨定機制，保證任何時候都能按1:1兌現贖回請求。贖回義務：持牌發行人必須明確持有人按面值贖回的權利，並在合理時間內處理贖回申請。這是對投資者權益的重點保護措施，確保穩定幣真正“穩定和值得信任”。風險與合規：發行人需符合一系列反洗錢/反恐融資（AML/CFT）要求，建立全面的風險管理制度。資訊披露和審計也有明確義務，例如定期披露儲備狀況，經外部審計驗證等。此外，對董事、高管等關鍵人員適當性有要求，確保管理團隊勝任且無不良紀錄。條例實施後，為加強投資者保護，香港只允許指定持牌機構在港銷售法幣穩定幣，且只有持牌發行的穩定幣才能面向零售投資者提供。在過渡期方面，條例給予現有從業者6個月的“不違反期”來申請牌照和整改業務。在此期間（以及任何時候），僅允許宣傳已持牌穩定幣發行的廣告，禁止無牌機構藉機行銷，以防範欺詐。香港財經事務及庫務局局長許正宇強調，該條例貫徹“相同活動、相同風險、相同監管”原則，營造穩健的監管環境，既符合國際標準也鞏固了香港國際金融中心地位。5.2. 沙盒政策與最新動態在法規落地前，香港已通過監管沙盒積極引導穩定幣發展。金管局於2023年底發佈穩定幣監管意向，並於2024年3月正式推出“穩定幣發行人沙盒”計畫。首批試點名單于2024年7月18日公佈，包括京東幣鏈科技等共三組實體。沙盒允許入選機構在持牌制度正式實施前，按照擬議監管要求測試其穩定幣的技術和營運方案，並與監管部門雙向溝通。通過這一機制，香港監管層得以及時發現並解決潛在問題，為條例細則制定提供依據。例如，針對測試中發現的網路安全、智能合約漏洞、贖回流程等問題，監管方可以提出改進要求。在沙盒框架下，京東穩定幣已測試跨境支付、供應鏈管理、遊戲內支付等多元場景，顯示出穩定幣的廣泛適用潛力。香港金融管理局在2025年5月26日條例生效後進一步發佈諮詢檔案，擬制定詳細的監管指引，包括儲備管理、發行贖回流程、企業管治等方面，為持牌穩定幣發行人提供明確遵循標準。這些舉措表明，香港正穩步從沙盒試驗過渡到持牌監管階段：預計年內將發放首批穩定幣發行牌照，持牌機構需嚴格按照指引營運。總體而言，香港的政策環境對穩定幣採取了審慎開放的態度：一方面積極引入市場主體試水，通過沙盒積累經驗；另一方面迅速建構法律框架，為大規模商用保駕護航。這種先試點後立法的模式，被視為在鼓勵金融創新與維護金融穩定之間取得了平衡。也難怪在條例通過消息公佈後，香港相關概念股受到市場高度關注——監管明朗化被視為行業發展的里程碑。5.3. 監管機構協同與牌照制度細節在香港，穩定幣的監管主要由金管局主導，同時與證券及期貨事務監察委員會（SFC）協調分工。由於法幣穩定幣更接近支付工具或存款替代，金管局承擔了主要監管職責，將穩定幣視作金融市場基礎設施的一環。SFC則持續關注虛擬資產交易平台，對於在交易所上市交易的穩定幣（如USDT、USDC等）要求平台做好盡職審查，確保所交易穩定幣安全合規。在新的條例框架下，只有持牌銀行、持牌儲存價值支付工具機構或經特別批准的公司才能向公眾提供穩定幣服務。這意味著，如果像京東這樣的科技公司拿到穩定幣發行牌照，也需要在營運過程中接受金管局的持續監督，類似銀行和支付機構的管理模式。牌照申請預計需要滿足最低資本金要求、業務計畫稽核、風險評估等條件，並非輕易獲取。政策近期的另一動態是香港參與討論跨境穩定幣合作：如探討粵港澳大灣區能否使用穩定幣提升跨境支付效率，以及香港穩定幣如何與內地數位人民幣試點對接，為兩地居民跨境消費提供更多選擇。這些都顯示香港正將穩定幣納入其金融創新戰略版圖，監管環境日趨成熟完善。6. 國際對比分析6.1. 全球監管競速與趨勢當前全球主要經濟體都在加緊建構穩定幣監管框架，呈現出同步競速的局面。據統計，全球已有十多個國家和地區正式推出了穩定幣監管法規或立法草案，標誌著穩定幣立法正加速從區域試驗走向全球統一框架。各國監管共識逐漸形成：將穩定幣視為支付工具而非純投機資產，以金融基礎設施的思維來制定監管邏輯。這一趨勢下，香港、美國、歐盟、新加坡等都有相關立法或明確指引。接下來，我們分別綜述美國、歐洲、新加坡等的政策動向與典型案例，以對比香港的做法。6.2. 美國：監管探索與市場實踐並進長期以來，美國缺少聯邦層面的穩定幣專門法律，監管主要依託現有金融規則（如貨幣轉帳牌照、銀行託管要求等）進行。然而2023年以來，美國國會開始積極推動穩定幣立法。最新進展是參議院以66票對32票通過了GENIUS法案，確立了首個全美統一的穩定幣監管框架。該法案預計要求穩定幣發行人獲得聯邦許可，滿足儲備金審計、及時贖回、風險監控等條件。這標誌著美國監管從各州各自為政向聯邦統一邁出重要一步。不過在法案正式落地前，美國市場主要依靠行業自律和執法監管：紐約州通過BitLicense等制度要求穩定幣託管機構持有信託牌照，Circle（USDC發行方）和Paxos（PYUSD發行方）等均在紐約受監管營運。美國貨幣監理署（OCC）也曾表示聯邦銀行可發行穩定幣用於支付結算，但需滿足儲備100%等要求。市場方面，美國擁有全球最大的穩定幣：Tether（USDT）和USD Coin（USDC）分別佔據穩定幣市場第一和第二位，二者合計市值達約2140億美元，佔全球約九成。巨大的市場需求下，穩定幣已成為多家加密交易所的主要流動性工具，鏈上月均交易量高達4兆美元，遠超Visa和萬事達卡信用卡交易總和。這種“先發展、後監管”的格侷促使支付巨頭也入場試水：PayPal於2023年8月發行錨定美元的穩定幣PYUSD，成為首個由受監管金融機構推出的美元穩定幣；Visa、萬事達等則與機構合作，在跨境支付中試用USDC進行結算。聯準會官員對私人穩定幣持謹慎態度，擔心其影響支付體系穩定，但也承認穩定幣在提升支付效率上的潛力。總的來看，美國正從市場驅動走向監管框架落地的階段：一旦聯邦法律通過實施，預計將賦予像Circle、Paxos此類合規發行人更明確的法律地位，同時對市場違規者（如儲備不實的Tether早期情況）形成震懾。美國監管經驗也影響國際標準的制定，使穩定幣納入主流金融體系成為可能。6.3. 歐洲：MiCA法規引領全面監管歐盟在穩定幣監管上走在前列，《加密資產市場監管法案》（MiCA）已於2023年正式通過，並於2024年底至2025年分階段生效。MiCA對穩定幣（稱為電子貨幣代幣EMT和資產參考代幣ART）制定了詳細且嚴格的監管要求。其核心措施包括：發行許可——任何穩定幣若向歐盟使用者提供，發行方必須在歐盟獲得授權牌照，並行布經監管機構批准的加密資產白皮書；儲備金要求——要求穩定幣發行人持有安全低風險資產作為儲備，儲備價值需至少等於流通穩定幣的價值，並定期向監管報告；贖回與權益——持有人有權隨時以法定貨幣1:1贖回穩定幣，發行人不得拒絕，並且禁止向持有人提供任何形式的利息或收益，以免誘導投機；經營限制——發行人需滿足嚴格的治理要求、避免利益衝突，並受行銷宣傳限制，不得誇大或誤導。MiCA還針對重要穩定幣（significant stablecoins）設定特別規則，如當某穩定幣流通規模或交易量超出一定門檻，發行人將受到更高資本金要求和更嚴審查，以防範對歐元區金融穩定的衝擊。在MiCA實施下，歐洲已有傳統金融機構開始佈局：法國興業銀行發行了歐元穩定幣（EUR CoinVertible），成為首家獲批的銀行穩定幣；幣安等交易所宣佈將逐步引導歐洲使用者轉向合規穩定幣，限制未經授權的穩定幣使用。歐洲央行也在持續評估數字歐元計畫，與私人穩定幣形成互補競爭關係。總體而言，歐盟MiCA提供了目前最全面細緻的穩定幣監管方案，被業內稱為“為全球樹立了監管標竿”。對於想進入歐盟市場的穩定幣發行人（包括香港的京東等），MiCA意味著需要在歐盟設立實體申請牌照，並遵守資訊披露和儲備審計等義務。這無疑提高了合規成本，但也保障了穩定幣在歐盟使用的安全性和使用者信心。相比香港條例聚焦港元穩定幣，MiCA涵蓋所有法幣穩定幣，體現了監管的廣度和統一性，是國際對比中值得關注的重要案例。6.4. 新加坡：明確單一貨幣穩定幣標準新加坡作為亞洲金融中心，也迅速完善了穩定幣監管框架。2023年8月，新加坡金融管理局（MAS）發佈了新的穩定幣監管框架，適用於錨定新加坡元或G10貨幣的單一貨幣穩定幣（SCS），在新加坡發行的均需遵守。框架主要要求包括：價值穩定——穩定幣必須有高品質的資產作100%儲備，確保在極端情況下仍可保持與標的法幣1:1錨定；資本要求——發行人須持有不低於100萬新元或相當於其年營運開支50%的資本金（取較高者），以提供財務緩衝；贖回時效——必須向持有人提供及時贖回， redemption period不超過5個工作日，保障流動性；資產託管與獨立審計——儲備資產需託管在受認可的金融機構，並由獨立審計師每月驗證儲備充足性，出具報告；投資者權益——發行人需透明披露穩定幣機制細節，並對誤導性白皮書內容承擔法律責任。MAS規定穩定幣發行人可通過現有《支付服務法》框架下的牌照類別來申請經營，比如獲得“主要支付機構”牌照並註明穩定幣業務。這使得穩定幣發行在新加坡有法可依，同時與數字支付法規接軌。此外，新加坡在推廣央行數位貨幣（CBDC）和探索跨境支付互通方面也走在前列，MAS曾試驗利用穩定幣和CBDC進行跨境結算（Project Ubin 等）。目前，新加坡已出現如Xfers公司的XSGD（新元穩定幣）等項目，但規模相對有限。展望未來，新加坡的優勢在於開放的金融環境和沙盒機制，MAS表示歡迎受監管的穩定幣創新，同時會密切關注國際進展，動態調整監管細節，使其既保持金融穩定又不抑制金融科技創新。新加坡與香港在穩定幣監管上的取向有共通之處，比如100%以流動性高的資產（現金或短期政府債券等）做為儲備、確保100%贖回保障、風控等。也有明顯差異：新加坡更側重本幣和主要外幣的單一貨幣穩定幣；香港則明確只能發行錨定港幣的穩定幣，且明確只要錨定港幣的穩定幣，無法是在香港發行還是香港之外發行，也要由香港金管局監管。7. 行業巨頭動態PayPal推出PYUSD，傳統支付巨頭入局。2023年8月，全球第三方支付巨頭PayPal正式發佈PayPal USD（PYUSD）穩定幣，這是首個由大型支付公司推出的美元穩定幣。PYUSD由紐約信託機構Paxos受托發行，1:1錨定美元，儲備由美元存款、短期美債等安全資產構成，確保持有人可隨時按1美元兌換。PayPal將PYUSD整合在其錢包應用中，使用者可以像使用餘額一樣買賣、持有和轉帳PYUSD。其戰略目的在於將區塊鏈技術融入主流支付網路：借助PYUSD，PayPal使用者能夠進行低成本、接近即時的跨境轉帳和支付。例如，一個美國使用者可以把美元換成PYUSD傳送給國外好友，後者即時收到並可在當地兌換成本幣，無需傳統匯款高昂費用。PayPal的加入被視為穩定幣“出圈”的標誌性事件，意味著華爾街和矽谷開始正面擁抱加密支付。為推動PYUSD的普及，PayPal在2024年宣佈對持有PYUSD的美國使用者提供年化3.7%的收益獎勵（以PYUSD計息發放），相當於給穩定幣餘額付息，以吸引使用者更多留存資金。這一舉措顯示PayPal願意以短期成本換取使用者對其穩定幣生態的認同，長期則計畫通過交易手續費等方式盈利。當前PYUSD的應用範圍還較有限，主要在PayPal自家網路內流通，並逐步拓展至一些去中心化交易所和加密平台。然而PayPal的影響力和客戶基礎為PYUSD提供了巨大發展潛力：未來它可能用於商戶結算，讓商家以PYUSD收款並規避信用卡手續費，或用於跨境電商付款，提升資金周轉效率等。可以預見，PayPal的加入將帶動更多傳統支付公司評估類似舉措，穩定幣正在從加密行業工具變為主流支付創新的一環。Stripe整合穩定幣支付，加速全球化服務。另一支付巨頭Stripe則選擇通過整合他人穩定幣來佈局數字貨幣領域。早在2022年4月，Stripe就宣佈支援部分平台以USDC穩定幣向創作者進行支付結算，成為最早應用穩定幣支付的網際網路金融公司之一。進入2023-2024年，Stripe進一步推出穩定幣支付帳戶等新功能，覆蓋全球100多個國家。具體而言，Stripe的商戶現在可以開通一個穩定幣帳戶，輕鬆接收和持有美元穩定幣USDC餘額，並隨時轉換為本地法幣。這對於缺乏美元銀行帳戶的開發者、自由職業者而言意義重大：他們可以通過Stripe收款USDC，避開銀行跨境電匯的繁瑣與費用，然後在需要時再兌換成本地貨幣。Stripe還提供API介面，方便企業在自己產品中整合穩定幣收付款功能。據Stripe官方資料，受益於穩定幣方案，2024年Stripe平台上的穩定幣交易量相比2023年末增長了超過一倍，月活躍使用者數突破4000萬。這種增長印證了穩定幣作為跨境支付載體的強勁需求。戰略層面，Stripe在2023年末還收購了一家名為“Bridge”的初創公司，專注於穩定幣發行和支付整合，交易金額高達11億美元。此舉被視為Stripe為未來可能的自主穩定幣或更深度加密服務做準備。儘管Stripe目前尚未發行自有品牌的穩定幣，但其動作表明，公司高度重視穩定幣在全球支付中的潛力，並投入大量資源建構相關基礎設施。隨著Stripe持續完善支援，越來越多跨國企業和平台將能無縫利用穩定幣完成支付、結算、工資發放等業務，全球金融的去中心化和高效化有望因此大幅提升。Adyen從觀望到籌備，傳統收單機構迎變革。歐洲知名支付公司Adyen過去對加密貨幣一直持謹慎態度，但如今在穩定幣浪潮下也開始轉變態度。早年Adyen出於風險考量對接受加密支付持保留意見。然而最近管理層意識到，過度保守可能錯失機遇，行業風向已變。2023年底以來，Adyen管理層在公開場合多次談及穩定幣技術對支付的潛在益處，表示公司正關注客戶需求變化。業內分析指出，Adyen一貫不盲目追逐趨勢，如果現在開始討論穩定幣，必然是看到了明確的市場契機。他們曾等待“先買後付”（BNPL）模式成熟後才入局，同樣也在等穩定幣從概念走向成熟應用。當大型商戶開始要求嵌入式穩定幣支付服務時，Adyen將順勢而為。近期有跡象顯示Adyen已著手技術準備，例如升級支付閘道器以支援USDC等穩定幣結算，與Visa等探索穩定幣跨境清算的合作試點等。可以預見，Adyen若推出穩定幣相關服務，將更偏重B端企業需求，提供安全合規的穩定幣支付管道，而不會自行發行幣種炒作。 Adyen的轉變折射出傳統支付巨頭正被市場倒逼著接受這一新事物。當PayPal、Stripe已在跑馬圈地，Adyen和其他收單機構不願失去競爭優勢，也開始擁抱變革。這場由穩定幣引發的支付革新，正在將曾經涇渭分明的傳統金融和加密金融世界逐步融合起來。8. 結束語數字穩定幣的發展已不再是“是否可行”的問題，而是“何時會全面繁榮”。隨著各國監管逐步明朗，穩定幣迎來的全新時代已不可阻擋。讓我們拭目以待：是京東借助香港穩定幣迎來全新發展高峰？還是會出現一位後來者，從香港起飛，譜寫數字穩定幣的嶄新傳奇？ (隱墨星辰)

內地公司發行代幣，這門曾被關得嚴嚴實實。最近，這道門打開了。這道門開在香港。 首先推開這道門的是螞蟻數科和朗新科技。在2024年8月28 日，香港金管局公佈的Ensemble專案沙盒中，螞蟻數科與朗新科技基於內地充電樁資產發行的RWA（Real World Asset，現實世界資產代幣），成為香港金管局Ensemble專案的首批四個用例之一。 RWA已經在國際市場上呈現星火燎原之勢，根據BCG 和ADDX 的研究，全球非流動性資產的代幣化將會產生16 兆美元規模的市場（接近2030 年全球GDP的10%）。 01 Ensemble沙盒打開了一道新大門