考慮到最近不少朋友比較關注PCB，我們在周五大爆發之前，周四就在星球裡分享了大摩的傑作，現在應該都傳開了Rubin機架BOM拆解：輝達供應鏈上的機遇——PCB價值漲233%，MLCC漲182%。
然後關注數之湧現的朋友應該知道，公眾號置頂的文章，1月份發的，1.2萬人看了。置頂的原因也是讓大家關注。大摩這一篇文章的核心是資料。在各類聲音當中，還是要用資料去說話。不能只看小作文。一個是看資料，到底增量在那。然後咱們國家的產業鏈優勢在那。這兩個圈交叉重疊的部分，值得深入研究和分析。提到的前三類股儲存、PCB、MLCC。按照高盛的觀點，PCB是咱們高端製造裡面的優勢所在。
做了快15年的研究，對於趨勢和產業的判斷有一些小的理解。希望藉著騰訊和知識星球兩個平台，輸出一些內容能對大家有幫助。
今天想跟你聊聊三份幾乎同時從高盛研究部流出的報告。它們單獨看，各有各的故事；但疊在一起，我看到了一幅清晰得驚人的AI基建產業鏈地圖——從上游材料到中游PCB，再到終端伺服器叢集。
這三家公司（勝宏科技、滬電股份、生益科技）有一個共同邏輯，AI算力軍備競賽正在從晶片向基礎硬體猛烈傳導，而最確定的機會，往往藏在“賣鏟子”的環節裡。
高盛在這三份報告中反覆提及的關鍵詞包括：AI基礎設施全球加速部署、PCB/CCL規格升級、大規模量產能力、客戶版圖擴張。這些詞疊加在一起，便是一場“AI產業核心”的完整供應鏈邏輯。
下面，我們逐個展開，聽聽每一家公司在這個故事裡的角色與節奏。
生益科技——上游“賣水人”的產品升級拐點
如果說勝宏科技是直接為AI伺服器“造主機板”的，那麼生益科技就是為這些主機板提供核心材料的“材料商”——覆銅板（CCL）。AI伺服器所需的高速、高頻CCL，價值量是普通CCL的數倍，這使生益科技成為AI浪潮中“量價齊升”的代表。
同樣是5月21日，高盛發佈了生益科技的更新報告，將目標價從111元大幅上調14.8%至127.4元，並維持“買入”評級。調升核心原因正是：產品組合加速向AI CCL升級，將帶動均價、毛利率、淨利率全面抬升。
高盛的預估是生益科技營收將從2025年的284億元，到2028年跳升至795億元；淨利潤從33億元增至126億元（EPS從1.31元增至5.24元）；毛利率從26.5%逐步爬升到30%以上。這每一毛錢的改善，都源於AI產品佔比的提升。
高盛還特意做了一張全球及國內同行估值對比圖，用於解釋為何給予生益科技35倍2027年預期P/E——比其歷史均值+1標準差還要高。這個倍數並非任性，而是因為生益科技正處於產品升級的“甜點區”：AI CCL滲透率快速提升，增速遠超傳統CCL，估值中樞理應上移。
生益科技的敘事只有一個字：升。產品的升、利潤的升、估值的升。它在AI產業鏈中扮演的不是最耀眼的明星，卻是不可或缺的基石。
滬電股份——穩健的“壓艙石”
對比勝宏科技的激進展望，滬電的故事更偏向“穩健兌現”。它同樣是AI伺服器PCB的主力供應商，客戶結構穩定，大規模製造能力成熟。高盛在其報告中並未透露太多管理層交流細節，但通過財務預測已經明示了對滬電的信心。
滬電股份的財務曲線與勝宏科技高度相似，意味著二者都在分享同一波AI基建紅利。但區別在於：滬電更偏“均衡器”——與全球伺服器OEM關係深厚，訂單可見性強，風險點相對較少；而勝宏則更像“放大器”——客戶拓展更激進、新市場（光模組、先進封裝）想像空間更大。
二者的配置邏輯不一樣，但並不互斥。高盛同時看好，說明他們對整個AI PCB賽道的信心是系統性的。
勝宏科技——從GPU跨越到ASIC，AI PCB的領跑者
時間回到5月20日，深圳。高盛“中國科技之旅”活動的第二天，勝宏科技管理層被邀請與全球投資人交流。這場交流透露的資訊量極大。
管理層對AI PCB的前景極度樂觀。原因可以拆解為六點：
1.全球AI基礎設施仍在起量
——GPU叢集、ASIC叢集都在擴建。
2.PCB規格持續升級
——層數越來越多，單板價值量水漲船高。
3.PCB正在取代銅纜
——AI伺服器內部互聯方案向PCB轉移，用量大增。
4.客戶版圖從GPU擴張到ASIC
——不再是NVIDIA一家獨大，定製化AI晶片伺服器帶來新增量。
5.研發與資本開支不手軟
——緊跟最前沿技術，產能擴張鎖定時效。
6.高度自動化
——智能產線與倉儲，增強交付確定性。
此外，管理層還特別提到：中國本土AI伺服器客戶的需求超出預期，對於勝宏這樣既有全球頂級客戶又深耕國內市場的企業來說，戴維斯連按兩下的機會已經出現。更值得期待的是，公司正積極向光模組PCB和先進封裝PCB延伸，這很可能成為未來的增長“彩蛋”。
三重奏共振：從“板”到“料”的產業閉環
把這三家公司放在一起，其實就是一個AI伺服器材料+製造全鏈條：
- 生益科技
提供PCB的核心基材——CCL
- 勝宏科技
和滬電股份將這些基材製成AI伺服器所需的高端PCB
- 最終被裝進AI伺服器（GPU或ASIC架構），支撐大模型的訓練和推理
三者缺一不可，且有非常有趣的對標效應：高盛在生益科技的報告裡，拿勝宏科技、滬電股份等作為估值參照；勝宏科技的報告裡也同樣對標了滬電和生益。這表明分析師眼中，這三家的基本面、成長邏輯、市場定價正在形成某種“類股聯動”——一榮俱榮。
每一次AI伺服器叢集的擴容，都會沿這個鏈條傳導：晶片下單 → 設計商向PCB廠商採購 → PCB工廠向材料商訂購CCL。鏈條上每一環的業績彈性，都取決於其產能壁壘和技術領先度。
風險與冷靜思考
高盛在每份報告末尾都列出了共同的風險點：
- AI伺服器出貨量爬坡速度不及預期
- PCB/CCL技術規格升級慢於預期
- 行業競爭加劇導致利潤率壓縮
我們不能只看到高盛說的大幅上漲空間，也要理解這些數字背後對AI需求“永續性”的高度假設。如果2027-2028年大模型資本開支出現周期性回撤，這三家公司的營收和利潤可能偏離當前預測曲線。
但也正因為如此，當前階段（2026年）仍然是確定性最強的窗口期——AI基建投資剛剛進入釋放期，產能擴張需要時間，先發者和擴產決心強如勝宏、生益、滬電的廠商，大機率能抓住最高的利潤斜率。
三個“鏟子”的故事講完了，你品出什麼？
深夜把這三份報告看完，最大的感觸不是具體的數字，而是高盛團隊那種“通篇只有一個觀點”的簡潔自信。因為當邏輯足夠硬，篇幅不需要很長。
AI是一場長跑。真正賺到錢的，往往不是那些直接造大模型的公司，而是給所有大模型提供“基礎設施基礎設施”的企業。勝宏科技的PCB、生益科技的CCL、滬電股份的高多層板，正是這個邏輯下最樸素的代表。 (數之湧現)