今年中國IPO市場的火爆程度空前，港股市場令一眾華爾街投行忙得不可開交。 進度條剛剛過半，港股IPO融資金額超過300億美元，雖然尚未達到2025年全年366億美元的水平，但僅用半年時間便完成了去年全年的近八成，而且去年的基數就已經頗高。優質企業赴港上市的意願依然強勁。 隨之而來的問題在於，在如今的上市制度和市場環境下，若不做基石，可能拿不到理想的配額。然而，港股2026年下半年整體迎來歷史性解禁高峰，6月至8月基石投資者解禁規模超千億港元。其中就包括了中國模型巨頭智譜和MiniMax。 除了港股市場，A股今年IPO募資規模仍遠低於歷史峰值。然而，下半年長鑫科技、宇樹科技、智譜等可能登陸，投資者開始擔憂流動性的擠壓。

不講牛不牛，講錢的流向。294億從那些投資者口袋裡來，會不會虹吸儲存類股資金？ 7月10日，SK海力士要在納斯達克掛牌，融資294億美元。 這個數字什麼概念？2014年阿里巴巴赴美上市融了250億美元，當時被稱為「史上最大IPO」，這個紀錄保持了12年。SK海力士一出手，直接把它幹掉了。 但今天不聊「牛不牛」。我想聊一個更實際的問題：這294億美元，從那來？

小紅書這回真的要上市了？ 6月15日，據外媒報導，小紅書正準備在6月底前以保密形式向港交所遞交IPO申請。 若順利推進，這將是近年來香港資本市場規模最大的科技股IPO之一。 小紅書2024年最後一輪正式融資，估值約170億美元。到2025年9月，二級市場交易估值已升至310億美元。

香港新股市場持續火熱，IPO動能在2026年加速，IPO活動的復甦將能驅動港交所和有更多離岸業務敞口的中資券商更好實現增長。彭博報導，高盛預計2026年香港市場股本融資或達1,100億美元，其中包括600億美元的IPO發行、以及500億美元的再融資。高盛表示，香港IPO的復甦態勢得益於市場向「硬科技」、「新經濟」(包括生物技術和新消費)的轉變，還有A股公司到香港上市的數量大幅增加。高盛解釋，市場有足夠的資金來吸納新發行股票，包括1800億美元的企業分配(股息和回購)、200至300億美元的全球長期投資者資本再分配、2000億美元的南向資金流入、以及持續活躍的散戶參與。按目前的審批進度，香港有望在今年下半年迎來創紀錄的上市高峰，目前約有400家公司正排隊申請上市。其中，有104家為已在A股上市的公司，包括43家市值超過50億美元的大型A股；另有15家是外資持股超過A股市值5%的企業。2026年首季的IPO融資中，基石投資者貢獻約40%，主權財富基金比例為1.2%。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

根據彭博社報導，SpaceX 已秘密向美國證券交易委員會（SEC）提交 IPO 註冊檔案，目標估值超過 1.75 兆美元，募資高達 750 億美金，有望在今年 6 月上市。有史以來規模最大的 IPO 規模不管是規模還是形式，SpaceX 都和傳統 IPO 有明顯區別。SpaceX 本次 IPO 募資規模有望達 750 億美元，超過去年美國 IPO 募集資金的總和，成為全球有史以來規模最大的股票發行，大幅超過此前沙烏地阿拉伯阿美的 290 億美金融資額。馬斯克一直在推動允許個人投資者參與 SpaceX 的 IPO。在通常情況下，個人投資者認購 IPO 股份對比例只有 10%，但 SpaceX 這一比例超過 20%，甚至最高達 30%。並且，SpaceX 不會像多數上述公司一樣，設定標準的 6 個月禁售期，避免內部人士一次性拋售股票壓低股票。今年 2 月，SpaceX 收購了埃隆 · 馬斯克旗下的 AI 公司 xAI，合併後 SpaceX 固執約 1.25 兆美元。據知情人士透露，去年 SpaceX 總營收接近 200 億美元，主要來自火箭發射和 Starlink 衛星發射。本次 IPO 承銷陣容相當豪華：美銀、花旗、高盛、摩根大通、摩根士丹利領銜，巴克萊、德銀、瑞銀、加拿大皇家銀行、瑞穗、麥格理分管各區域訂單。SpaceX 之後，今年還有 OpenAI 和 Anthropic 的 IPO 也在排隊，這兩個 AI 巨頭也將掀起新一輪的融資浪潮，今年的科技資本市場，註定不會平靜。SpaceX 面向投資者的推介，預計將圍繞三個主題展開：穩定收入來源的航天發射業務、快速增長的 Starlink 衛星網際網路業務，以及軌道資料中心提供商的前景。燒錢無止境的 SpaceXSpaceX 成軍已有 24 年，作為 CEO 的馬斯克，始終反對公司上市。在他眼中，資本市場對短期收益的追求，會干擾需要長期高投入、低回報才能實現火星移民願景的 SpaceX。只是這幾年的 SpaceX，已經不是一個純粹的「火箭公司」，逐漸擴張成為一個太空經濟的商業帝國。業務的擴張，一方面推進了 SpaceX 的商業化處理程序——路透社獲悉，Starlink 星鏈已經成為了 SpaceX 的一大收入支柱，佔去年總收入的 50% 到 80%；另一方面，卻也加速了資金的消耗。根據知情人士透露，SpaceX 今年 2 月以 2500 億美元收購馬斯克旗下人工智慧公司 xAI 後出現虧損，並且後續每個月都要燒 10 億美元建設 AI 基礎設施，財政壓力日漸擴大。這還不算完，馬斯克已經放言，自己的下一個目標是將 AI 帶到太空，建立太空 AI 資料中心。本周，SpaceX 和特斯拉官宣，即將聯合建設一座名為「Terafab」的半導體工廠，生產地面的具身智能晶片，以及太空晶片環境的晶片。這些雄心勃勃的新業務，當然需要進一步燒錢，僅靠 Starlink 的營收獨木難支，走向公開募資似乎難以避免。換個角度，雖然太空計算看起來相對「離地」，但隨著地表 AI 對算力和能源需求的爆發式增長，能利用太陽能的軌道計算已經被各大 AI 公司盯上，SpaceX 既能助力 xAI，也能賣航空資源，前景比 Starlink 更廣闊。晶圓廠和太空算力這些業務，剛好也能成為 IPO 的有力籌碼，拿下儘可能多的資金。相比較這些支線，SpaceX 選擇上市募資最重要的目的，當然還是為了那個需要大量投資才能繼續推進的終極目標——星際移民。2026 年，SpaceX 關鍵一年2026 年，SpaceX 的太空探索計畫，將邁入更關鍵的階段，不僅要繼續燒錢，還要燒更多的錢。彭博社報導，去年年底 SpaceX 為 IPO 做準備時，一份內部備忘錄顯示，公司正在為接下來的各種大型太空項目，例如 Starship 星艦火箭、太空 AI 資料中心和月球基地，以及接下來「瘋狂的飛行頻率」募集更多基金。在 SpaceX 秘密提交 IPO 申請的同時，和 NASA 合作的「阿耳忒彌斯 2 號」已經箭在弦上，即將準備發射，今年中旬，SpaceX 也將推進在軌加注測試，為載人登月項目鋪平道路。去年秋天，馬斯克一直在暗示，月球接下來將成為公司的重點，在太空資料中心計畫中扮演重要角色，資金將來自 IPO 募股。雖然 SpaceX 一直以在火星上建立城市為目標，但由於相關計畫的進展緩慢，馬斯克在多個場合都表示，接下來 SpaceX 的重心將轉向建立月球基地「阿爾法」。2026 年為關鍵的「火星發射窗口期」，錯過今年，SpaceX 將需要等待 26 個月才能發射，因此馬斯克原計畫想要在今年年底派遣無人星艦前往火星。由於全力推進登月項目，加上去年星艦的試飛也多次受挫，SpaceX 想在今年登陸火星的可能性已經幾乎為零，但預計還是會看到一些發射和驗證的嘗試。除了月球和火星的探索計畫，星艦 V3 的迭代以及火箭回收的常態化測試、北極星計畫、星鏈的投入研發，這些都是 SpaceX 正在持續進行的項目，也將在今年推進到下一個階段。SpaceX 的困境，在於定下了過高的目標，但執行進度卻要落後不少。Falcon 9 和 Starlink 的表現相當亮眼，最重要的 Starship 飛船卻距離商業化遙遙無期，距離愛畫餅的馬斯克當年預估的 2022 年全面商業化時間節點，也已經過去了 4 年的時間。至於登月和上火星的宏願，目標時間一推再推，原本預計 2020 年代中期，就能實現載人登月和無人著陸火星，現在來看還處於相對早期的階段，大機率都會跳票到 2030 年前後。但即使對比自己的時間表有所落後，SpaceX 也已經是人類目前為止航天探索的絕對先驅，並且相比較波音、NASA 這些傳統機構，速度已經快得驚人。對於 SpaceX 這樣不斷打破人類邊界的公司來說，這場人類史無前例的融資並不誇張，反而是其目標和路徑的必然結果。它就像一針及時的強心劑，在高投入與不確定並存的階段，助推 SpaceX 朝更遠處進發。 (愛范兒)

SpaceX計畫最早本周向監管機構遞交IPO招股說明書，目標6月完成上市，預計募資規模逾750億美元，高於此前市場估計的500億美元。上市前最新估值已達1.25兆美元。此次IPO個人投資者配售比例預計超過20%，且或不設傳統六個月鎖定期。SpaceX正加速推進史上規模最大的美國IPO處理程序。3月25日，據科技媒體The Information報導，一名直接知情人士透露，這家馬斯克旗下的火箭與通訊公司計畫最快於本周或下周向監管機構遞交IPO招股說明書，目標於今年6月完成上市。報導稱，參與籌備工作的顧問預計，公司此次募資規模可能超過750億美元，高於此前外界估計的500億美元。此次上市計畫對市場胃口構成罕見考驗。上市前最新一輪融資對SpaceX的估值已達1.25兆美元，若募資規模如預期實現，將遠超去年美國IPO市場的全年融資總量。與此同時，SpaceX上月以2500億美元完成對馬斯克旗下AI公司xAI的收購，招股書或將顯示公司處於虧損狀態，但市場觀察人士指出，許多機構投資者對押注馬斯克持謹慎態度。個人投資者獲更大配額，傳統鎖定期安排或被打破在股權分配上，馬斯克明確表達了向個人投資者傾斜的意願。據報導，知情人士表示，典型IPO中個人投資者通常僅獲約10%的配售份額，但SpaceX此次面向個人投資者的比例預計將顯著提高，可能超過20%，具體比例尚未最終確定。這一群體既包括通過Robinhood等經紀平台入市的散戶，也涵蓋各大銀行的高淨值客戶。此外，SpaceX預計不會採用IPO市場通行的六個月內部人員鎖定期安排。報導指出，知情人士解釋稱，SpaceX作為私營企業營運逾二十年，累計融資規模估計達100億美元，顧問團隊希望通過定製化安排防止大規模拋售對股價造成衝擊，但相關方案仍在協商之中。承銷安排方面，高盛、摩根士丹利、美國銀行、摩根大通和花旗均已參與IPO籌備工作，但尚未獲得正式委託。據The Information此前報導，SpaceX已就各行分工模式進行討論，計畫由每家銀行聚焦不同業務條線，而非採用傳統的主承銷商架構。公司將在IPO前數周最終確定實際融資規模與發行估值。在面向機構投資者的推介策略上，知情人士透露，路演內容將重點圍繞三條主線展開：已成為穩定收入來源的太空發射業務、高速增長的Starlink衛星網際網路業務，以及作為軌道資料中心服務商的未來前景。值得關注的是，馬斯克旗下已併入SpaceX的社交媒體平台X以及xAI，預計不會在面向公開市場投資者的推介中佔據重要位置。分析指出，這一取捨表明，SpaceX的IPO敘事將著力凸顯其太空與網際網路基礎設施屬性，與馬斯克其他爭議性資產保持切割。 (invest wallstreet)

2026年2月27日，美國證券交易委員會（SEC）正式敲定一項新規。該新規強制要求在美國證券交易所上市的外國公司的高管和董事會成員披露其持股情況與交易記錄，此舉措系依據國會去年底發佈的指令而制定。此規定將於3月18日正式生效。屆時，發行特定註冊證券的外國私營公司的高級管理人員和董事，需嚴格依照新實施的法規，報告其持股比例和交易活動。新規取消了此前允許外國公司內部人士規避與美國公司高管相同資訊披露要求的豁免條款，旨在提升外國私人發行人（FPI）董事和高管持股及交易的透明度。依據美國聯邦1934年《證券交易法》（以下簡稱《交易法》）第12條註冊的某類股權證券的FPI的董事和高管，必須自2026年3月18日（即《2025年12月18日頒布的HFIA法案》生效日）起，開始披露其在FPI股權證券中的持股和交易情況。《2025年12月18日頒布的HFIA法案》對《交易法》第16(a)條進行了修訂，要求所有根據《交易法》進行報告的外國私人投資者（FPI）的董事或高級管理人員（但不包括“10%持股人”，即實際持有此類FPI任何類別股權證券10%以上的股東），以電子方式提交第16條報告，且報告語言需為英文。HFIA法案要求美國證券交易委員會（SEC）在法案頒布之日起90天內發佈最終規則（或全部或部分修訂或撤銷現有規則），以落實HFIA法案的修訂內容。SEC的最終規則修訂對以下規則和表格進行了調整，以反映HFIA法案的變更：規則3a12 - 3(b)將完全取消第16條的現有豁免，僅豁免第16(b)條關於短線交易獲利規則和第16(c)條關於賣空禁令的規定；第16a - 2條規則明確了受第16條約束的個人和交易，並將持有外國投資組合公司（FPI）10%股權證券的股東排除在第16(a)條及相關規則的適用範圍之外。這一系列進展表明，美國對在美營運的國際公司的監管力度似乎正持續增強。去年，美國證券交易委員會（SEC）已啟動監管程序，可能迫使眾多外國公司向投資者提供更為完善的資訊披露，以彌補監管機構所稱的、尤其有利於中國公司的監管漏洞。 (中概股港美上市)

2025年，首次公開募股（IPO）市場延續了從2022、2023年低迷態勢中復甦的強勁勢頭。這一年，市場再度見證了IPO數量、特殊目的收購公司（SPAC）數量以及IPO融資規模的全面增長。從資料層面剖析，年底IPO市場呈現出強勁的增長態勢，資金籌集量顯著增加，SPAC市場更是反彈至接近2020年的水平。2025年IPO：連續三年增長借助知名IPO研究學者Jay Ritter的資料，我們對美國公司的歷史IPO情況展開了深入考察。Ritter的資料排除了交易所交易基金，並且將IPO價格低於5美元的公司、SPAC、銀行、單位要約、合夥企業、信託以及房地產投資信託基金（REITS）統一歸入“其他”類別（詳見下文）。IPO數量持續攀升2025年，美國股票市場共迎來了354次IPO，相較於2024年增加了136次，比2023年更是多出206次。不過，這一數字與2021年的巔峰水平相比仍有較大差距。值得注意的是，營運公司的IPO數量仍未恢復到2010年代後半期的規模。IPO融資規模達440億美元2025年，資本募集活動持續升溫，非SPAC的IPO總額高達440億美元，較2024年多出140億美元，比2023年多240億美元。這一數字甚至超越了2015 - 2018年間的總融資規模。其中，81%的新IPO企業選擇納斯達克作為上市平台，這些企業在IPO當天共籌集了250億美元資金。行業格局：科技與工業領銜，醫療獨佔鰲頭科技與工業主導IPO市場在人工智慧浪潮的推動下，資訊技術（IT）公司在2025年非SPAC的IPO中佔據了超過25%的份額，這一現象並不令人意外。IT與工業公司合計貢獻了2025年IPO市場的一半以上份額。其中，不乏一些知名企業：CoreWeave， Inc.（CRWV）成功籌集15億美元，首日市值便達到186億美元。SailPoint公司（SAIL）籌集13.8億美元，首日市值達122億美元。Firefly Aerospace， Inc.（FLY）籌集9.986億美元，首日市值85億美元。然而，2025年IPO融資的冠軍當屬醫療公司Medline公司（MDLN），其IPO籌集資金高達62.6億美元。首日回報：積極趨勢延續首日回報，即IPO pop，是衡量股票從機構配售價到首日交易收盤價回報率的重要指標。2025年，IPO首日回報相較於2024年略有改善，且更接近長期平均水平。具體而言，中位數IPO回報率為13%，平均回報率為22%，71%的公司實現了正增長。不過，我們也觀察到，隨著IPO上市時間的延長，其“熱度”逐漸消退。儘管2025年IPO的中位數表現有所下滑，但從長期來看，其中位數回報優於2024年和2023年的IPO表現。值得一提的是，6個月平均回報率為36%，位居第二，但這一資料排除了6月之後的IPO，因為這些IPO尚未足夠成熟。行業表現分化顯著按行業劃分，醫療保健股表現最為亮眼，截至2025年12月31日，平均回報率高達39%。消費行業也有不錯表現，不過考慮到圖表3中僅有一次消費行業IPO（SFD），其回報率為13%。能源行業表現墊底，平均下跌38.5%。資訊技術行業儘管累計融資最多（112億美元），但截至年底，其IPO平均回報率為 -33%。從資本需求角度來看，各行業差異明顯。MDLN和CRWV是兩大IPO巨頭，首日市值分別達到540億美元和186億美元（儘管實際籌集資金僅為市值的一小部分）。醫療保健行業緊隨其後，34家公司IPO共籌集106億美元。工業行業雖已有53次IPO，但僅籌集50億美元，顯示出工業公司對資本的需求約為醫療保健公司的一半。SPAC市場：復甦跡象明顯數量與規模雙增長2025年，SPAC市場迎來了復甦，新上市SPAC數量達到我們記錄中的第三高水平，僅次於2020年和2021年。這一年，新上市SPAC數量比2024年多88個，僅比2020年少101個。目前，2025年上市的SPAC中有120家仍在積極尋找目標企業（橙色），24個已宣佈達成協議（紫色）。通常，SPAC有大約兩年時間達成協議，不過可通過股東批准延長存續期（一般可再延長一年），之後若未達成協議則必須清算。回顧過往幾代SPAC的情況：2024年所有SPAC仍在運作，截至年底，8個完成交易（綠色），26個已宣佈，22個仍在運作；2023年僅有兩個SPAC仍在運作，兩個已清算（黑色）；2021年上市高峰年度的SPAC中，已有50%被清算。融資規模創新高2025年，許多SPAC籌集的資本超過了前三年。中位數SPAC籌集資金達2億美元，2021年略低於2.2億美元，大致與2016 - 2020年持平。價格穩定在10美元左右仍在積極尋找目標的SPAC價格範圍在9.94美元至13.03美元之間，平均價格為10.47美元，中位價為10.28美元。宣佈交易的SPAC價格略高，這主要得益於WLACU的強勁表現。資料顯示，僅有少數宣佈交易的SPAC交易價格超過11美元。展望2026：IPO市場有望續寫輝煌2025年無疑是過去十年中IPO表現最為出色的年份之一（僅次於2020 - 2021年）。這一年，我們見證了IPO數量、融資規模、SPAC數量的全面增長，以及首日回報的改善。我們的IPO脈搏預測，2026年IPO市場將持續保持強勁態勢。僅“百角獸”（估值達到1000億美元或更高的公司）潛在IPO名單就包括SpaceX（最近收購了xAI）、OpenAI、字節跳動、Anthropic AI、Databricks和Stripe等。彭博社預計，得益於人工智慧投資熱潮，總市值達3兆美元的公司有望在2026年首次公開募股。簡而言之，2026年極有可能成為首次公開募股（IPO）歷史上具有里程碑意義的一年！ (中概股港美上市)