AMD二季度營收與指引均超預期，數據中心營收大增107%，但華爾街分歧轉向供給側能否跟上。雖然MI450出貨與Venice CPU備貨強勁，但先進封裝（CoWoS）等供給瓶頸、毛利率稀釋及量產執行風險令機構態度分化，高盛看高至640美元，摩根大通和滙豐分別看至550美元和500美元。
AMD交出了一份超預期的季度成績單，並給出了強勁的前瞻指引，但華爾街的分歧正從"需求是否存在"轉向"供給能否跟上"——這一敘事重心的轉換，標誌著AMD的AI投資故事進入了全新階段。
2026年二季度，AMD營收達115.4億美元，同比增長50%，超出市場一致預期的113.1億美元。數據中心部門以107%的同比增速成為核心驅動力，GPU收入約達28億美元（據摩根大通估算）。管理層隨即就2027年做出迄今最為明確的量化承諾：數據中心總營收有望實現同比翻倍以上增長，服務器CPU收入增速將超過70%——這一表態已明顯超出此前數月的預期框架。
然而，強勁的業績與樂觀的展望並未使市場形成一致共識。據追風交易台消息，來自摩根大通、高盛及滙豐的研究報告均顯示，管理層的2027年指引在賣方預期之上，但卻未能覆蓋買方中最為激進的情景假設，尤其是毛利率指引溫和以及MI450量產的執行風險，構成了短期內不確定性的主要來源。
在當前518.58美元的股價水平下，各大行對AMD的評級出現明顯分化：高盛維持買入，目標價640美元；摩根大通和滙豐則分別以中性和持有評級，目標價550美元和500美元按兵不動。
MI450機架規模產品開始出貨，執行風險不容忽視
AMD旗艦AI產品Helios/MI450已於三季度末啓動初始出貨，預計四季度進入更大規模的量產爬坡階段，並於2027年上半年進一步加速。管理層表示，客戶拉貨進度"領先於初始預測"，合作夥伴名單亦已從OpenAI、Meta、Anthropic三家核心錨定客戶向外延伸，MI500的客戶接洽工作亦已全面展開。
然而，多家機構均對此次首款機架規模產品的量產執行保持審慎。摩根大通指出，MI450組合帶來的毛利率稀釋效應將隨出貨量在四季度至2027年上半年期間逐步顯現。該行還注意到，來自OpenAI及Meta認股權證的稀釋機制將於2027年下半年開始層疊作用，需在預測模型中持續追蹤。
在利潤率的平衡因素方面，服務器CPU的正向貢獻以及嵌入式業務重返雙位數同比增長（近三年來首次），將在一定程度上避險GPU組合帶來的毛利率壓力。三季度毛利率指引約為56%，略低於賣方預期的56.2%，管理層對四季度個人電腦市場亦持審慎態度，遊戲業務收入預計在2026年全年及2027年持續承壓。
供給側約束成為最大變量，AMD加大設備託管投資
在需求能見度持續提升的背景下，供給側約束正成為決定AMD能否兌現指引的核心變量。
二季度資本支出大幅躍升至8.08億美元，遠高於一季度的3.89億美元。管理層明確表示，增量資本支出專門用於向外包封測（OSAT）供應商託管CoWoS先進封裝設備，以保障Venice CPU的量產產能。
滙豐的研究報告對此進行了深入的情景分析，並明確指出供給側是當前估值最主要的上下行催化因素。滙豐估算，若要實現管理層2027年服務器CPU超過70%增長及數據中心整體翻倍的目標，CoWoS-L產能需求將比基礎情景分別高出35%和12%。由於AMD選擇將設備託管至SPIL、PTI等二線封裝廠，而非台積電等一線供應商，滙豐認為這意味著一線供應商在2027年前幾乎沒有產能向上突破的空間，同時低良率帶來的產出風險不可忽視。該行還將上行與下行風險的監控重點明確歸納為三項：先進封裝產能、HBM內存供應，以及基板供給。
摩根大通亦注意到二季度資本支出飆升的信號，認為其明確指向Venice量產爬坡所需的產能備貨行動。
華爾街分歧加劇，估值已充分定價多年機會
在此次業績發佈後，三家主要機構的評級與目標價走向截然不同，折射出市場在"成長預期"與"執行風險"之間的拉鋸。
摩根大通將目標價由此前的385美元（對應2026年12月）上調至550美元（對應2027年12月），估值方法為32倍市盈率乘以2027年下半年年化每股盈利17.20美元，維持中性評級。該行將2026年預期每股盈利下調約6%至7.25美元，同時建立了2027年14.38美元的全年預測，並指出"股價已大幅反映了多年期機會"，首次機架規模產品量產的執行風險在整個2027財年內仍然顯著。
高盛維持買入評級，目標價640美元，基於對AMD"歸一化"每股盈利20美元應用32倍市盈率。該行將2026年至2028年每股盈利預測平均上調約13%，認為AMD完全具備實現2027年數據中心收入超過400億美元的條件，並視服務器CPU的強勁增長為避險GPU產品量產期毛利率壓力的有效緩衝。
滙豐維持持有評級及500美元目標價，基於2027年預期每股盈利13.78美元乘以36倍市盈率，認為當前股價已包含約4%的下行空間，供給側能力將主導估值的上下行方向。
在財務層面，摩根大通預測AMD 2026年營收將達505億美元，2027年進一步擴張至840億美元，同比增速約66%；預期每股盈利分別為7.25美元和14.38美元；非GAAP營業利益率則有望從2026年的約28%提升至2027年的約35%。三季度營收指引中值為130億美元，高於市場此前預期的125億美元。 (華爾街見聞)