〈台股盤後〉整場白漲了逾百點 敵不過台積電尾盤豬羊變色 小跌3點作收

半導體關稅公布在即，美國聯準會公告利率按兵不動，台股今日盤中漲逾百點，不過關稅政策尚未底定，市場觀望氣氛濃厚，在台積電尾盤由紅翻黑下，終場小跌 3.09 點或 0.02%，以 20543.4 點作收，成交量縮至 2481.92 億元。

📕 營收佔比
製造高階玻纖材料，銅箔基板CCL的上游材料供應商，終端應用在電子產品、工業產品。

👉電子級玻璃纖維紗24%
👉電子級玻璃纖維布9%

📕重點產品：Low Dk/Df產品(FLD1和FLD2)

👉指的是「低介電常數的玻璃纖維材料」，主要應用於高頻、高速電子電路板的基板或增強材料，核心特性是能降低電磁信號在傳輸過程中的損耗，同時維持材料的機械強度與耐熱性，因此在先進電子設備中扮演關鍵角色。

📕2025年預估EPS：0.8元
📕建議操作週期：短中期波段

1️⃣高階玻纖材料 Low DK 「供不應求」，受惠DeepSeek助力AI快速普及，AI的終端應用將加速發展，Low DK玻纖的市場潛力將進一步擴大。

👉隨著AI應用落地（如自駕車、智慧工廠、IoT裝置），邊緣運算設備和ASIC（客製化AI晶片）的需求增加，對PCB電路板材料的要求也更嚴苛，必須支援10GHz以上的高頻信號，且還要在高密度佈線下維持性能、也必須耐受環境變化，就需要Low DK材料。

📌降低介電損耗，減少信號延遲與雜訊，確保AI運算的即時性與精準度。
📌低介電損耗能減少能量轉換為熱能的比例，間接降低散熱負擔。
📌材料輕量化，符合行動裝置需求。
📌Low DK玻纖通過成分優化降低吸濕率，確保信號穩定性，延長設備在惡劣環境下的壽命。
📌相較於其他低DK材料（如PTFE鐵氟龍），玻纖成本更低且更易加工。

📌AI伺服器：支援GPU/ASIC的高速互連
📌自駕車：雷達與車載AI系統的高頻電路
📌物聯網裝置(AR/VR)：低功耗、高可靠性的邊緣運算設備

👉成為AI硬體生態中不可或缺的基礎材料。

2️⃣富喬透過技術創新與垂直整合，成功在「高階玻纖材料 Low DK 」領域取得「市場領先地位」，去年產能拉到電子級玻纖布的30%占比，今年將成長至40%。

👉2024年開始極開發低介電及低損耗高階材料，憑藉技術優勢與市場敏銳度，獲得長期訂單，訂單排到2027年，技術優勢如下：

📌與各大銅箔基板廠（CCL）合作多年有默契，包含台光電、台燿。
📌垂直整合生產，從玻纖紗到玻纖布全線自動化生產，提升效率與降低成本。
📌持續投入低介電常數與低損耗因子技術的研發，並已推出FLD1、FLD2產品，客製化服務能力強，並陸續推動FLD3等下一代產品進入量產。
📌生產基地分佈於台灣、中國大陸及規劃中的泰國新廠，銷售網絡遍及全球，特別是在北美及中國市場具備較強競爭力。

👉北美市場佔最高的比重34%，顯示需求強勁，特別是AI伺服器和5G應用的高階材料，銷售網絡覆蓋北美和中國市場，針對「中美貿易關稅戰」的影響不大。

👉FLD 1：高頻高速第一代產品FLD 1已被認證生產，今年持續擴產交貨，現階段 L1 電子高階玻纖布交易市況熱，還是呈現供不應求，也因應客戶需求持續擴產中。

👉FLD 2：已開發更高規格的 L2 產品，去年已通過客戶認證，且在去年Q4導入量產，應用在CCL m8材料，終端用在 800G 交換器，有機會打入「800G交換器」供應鏈中，進入「光通訊」生態系領域。

3️⃣積極擴產，已計劃在2025年進一步擴充Low Dk/Df材料的產能，年產能從960萬米提升至2880萬米，以滿足市場需求，並著手研究FLD3，以提供客戶更多不同的產品選擇。

👉積極推進泰國新廠的建設：
已在泰國的北柳府簽約建廠土地，建廠進度將依客戶的需求面推進，川普的關稅政策，有利於在美國製造的廠商，富喬在美國設有生產基地，成功避開美中貿易戰的關稅影響，且在東南亞設廠的台廠其實也是利多。

👉去年台灣增產進度超前：
2024年上半年Low DK台灣的擴充超前預期，Q4的目標已在2024年Ｑ3「提早達標」，同時公司調整產品組合高階伺服器低軌衛星與交換器產品，上半年也達到成效，且進度超前。

4️⃣財務狀況明顯改善，2025將轉虧為盈，預估EPS 0.8元，毛利率公司樂觀上看20%。

👉過去因庫存過高而影響營運，但隨著高頻高速CCL廠的需求提升，庫存調整已逐漸恢復。

👉富喬去年Q4的營收持續成長，主要受惠高階薄布需求大幅增加以及歐美市場需求回溫，顯示出穩定的成長趨勢，受益於產品需求增加與產能擴充，公司也看好毛利率有望進一步提升至2成。

👉預估富喬 L1 及 L2 產品的增產，可望持續帶動富喬 2025 年的營收及獲利。



主要由子公司「神雲科技」負責，專注於伺服器、儲存設備及工業電腦等產品的品牌經營與代工服務。

👉汽車電子與智慧物聯網產品事業：

由子公司「神達數位」主導，提供行車紀錄器、汽車導航、車用電子等終端產品的品牌經營與代工服務。

1️⃣受惠川普「星際之門計劃」，也避開關稅戰影響！

👉川普在2025年1月宣布的一項大型人工智慧（AI）基礎設施項目，由OpenAI、軟銀和甲骨文（Oracle）共同合作，預計在未來四年內投資高達5000億美元，用於建設支持AI發展的基礎設施，如數據中心和計算設施，代表了美國在AI領域的一次重大投資。

👉神達旗下的神雲科技是「甲骨文」的「主要伺服器供應商」，隨著甲骨文擴展其雲端和AI業務，神達的伺服器訂單將顯著增加。

👉關於美中貿易政策的影響，神達「在美國加州設有生產據點」，主要進行供應鏈管理、接單後生產、客製化生產及機櫃整合等業務，且神達的銷售地區比例，美國是主要市場，高達53%，簡單來說就是川普喜歡的在美國生產製造、在美國銷售。

👉除了本身在美國有廠，神達2024年10月宣布增資約新台幣8億元，為了「擴充北美廠的產能」，已擴大美國廠區以滿足客戶需求，神達不僅在美國設有工廠，還持續擴大其在美國的生產能力。

👉但神達在中國也有廠，為了避開關稅影響，神達也將中國廠轉型為「區域性」製造廠，並在2023年斥資3.6億元在「越南」設立新廠，降低一中一美關稅政策帶來的風險。

2️⃣受惠DeepSeek帶起的AI風潮，全球AI服務加速發展，CSP廠的資本支出提高。

👉在過年後，DeepSeek推出的AI模型，以低成本和高效能的特性，引發全球關注，DeepSeek的技術突破，讓企業在不需要購買高算力伺服器的情況下，也能有效地開發AI應用，「降低了進入門檻」，這使得CSP公司，也就是提供AI服務的公司，能夠以較低的硬體成本，開發和部署AI應用，給了許多二線、中小型的CSP廠更多發展AI的想像空間。

👉全球AI再度興起，而且不在是硬體，而是應用在實際的生活上，比如馬斯克用AI為政府機構稽核查帳、Meta裁員3千多人為了招攬更多AI人才，歐洲Le Chat在宣稱能堪比ChatGPT等等，都應證這波AI將持續發酵。

👉除了甲骨文，神達也是AWS以及其他「中小型CSP」的AI伺服器供應商，也與多家國際知名企業建立了穩固的合作關係，包括政府部門、物流公司及汽車製造商。

👉因此只要全球的CSP廠、甚至企業，有AI發展的需求，又沒有像微軟、Google那麼龐大的資本，不需要輝達什麼GB200的高階算力硬體設備，也能做出相同的AI服務，只需要中階的伺服器就夠，那麼神達就有這個題材趨勢。

3️⃣營運模式改變、優化產品組合，皆反映在營收數字。

👉併購：2024年神雲科技承接英特爾的DSG業務，為了擴大在高效能運算（HPC）及人工智慧（AI）伺服器應用產品的研發與量產能力，進一步擴大相關應用與佔比。

👉產品組合優化：透過與系統整合商的合作，擴大AI應用產品線，滿足市場對高效能運算的需求，投入AI伺服器領域，伺服器佔比已超過8成。

👉營收大幅成長：主要得益於Hiperscale資料中心、雲端服務供應商（CSP）及神數智能裝置的貢獻，加上最大客戶甲骨文（Oracle） 從去年下半年開始持續拉貨，並延續至今年上半年

👉增加資本支出：由於甲骨文等大客戶持續增加資本支出，公司表示今年資本支出將較去年增加一倍以上，主要就是擴增北美的伺服器產能。

👉晶圓及彩色濾光膜與微透鏡技術、晶圓級光學薄膜技術。（詳見年報圖示說明）

1️⃣台積電子公司，持股約7成，是全球影像感測器（CIS）後段製程領導廠商，本業復甦帶動獲利重回成長軌道，產品長期獲得市場認可，存在技術優勢。

👉首先采鈺是一家有賺錢的公司，基本盤很穩定，本業就是做「手機的光學影像感測器」，經過2023年手機庫存去化，到2024Q2就開始谷底回升，到去年底已經是連續兩季的增長，2025年則有望重回營運高峰。

主要原因還是客戶需求訂單增加，需求量普遍較去年同期倍增，高畫素、大尺寸影像感測器需求增加，來自於高階手機、折疊機滲透率提升，加上蘋果也將推出AI手機，以及索尼、OnSemi等工控及車用訂單到位，竹科廠、龍潭新廠產能皆已滿載，龍潭新廠甚至已經在跟客戶討論漲價，生產品項也往更高階、更高單價方向前進。

另外有10％的車用鏡頭佔比，隨著自動駕駛趨勢越來越明確，從現行的Leve l 2 進步到 Level 4的時候，不僅用量能翻倍，單價也呈現上升趨勢，采鈺另一項產品「晶圓級光學薄膜藉由物理氣相沉積法」，目前已廣泛使用於鄰近感測器、環境光感測器、3D生物識別感測器、飛時測距感測器和光學雷達，讓自動駕駛滲透率提升，且客製化產品增加。

看財報也可以明顯得知，去年毛利、EPS都呈現季增，Q3毛利36.1%也創下近兩年新高，業績也從去年營收看到，從5月開始都穩定維持在8億元以上，年增都超過3成，公司體質沒有問題，加上與母公司台積電合作，隨著晶片尺寸縮小，也需要搭配新的光學架構，讓采鈺未來有很多想像空間。

2️⃣重要趨勢(1)：不管是濾光膜、微透鏡、還是光學薄膜技術，都在「AR眼鏡」趨勢應用上有一席之地。

👉「晶圓級彩色濾光薄膜與微透鏡製程、光學薄膜製程」能幫助AR眼鏡在顯示性能、感測精度、小型化、光學效率等方面實現質的飛躍。這些技術不僅是解決當前技術瓶頸的關鍵，也是AR眼鏡進入大眾市場的基石，光學元件更是沉浸式體驗的核心。

📌彩色濾光薄膜：幫助AR眼鏡的 **顯示模組(如MicroLED或LCOS)實現高精度的色彩表現，**能在強光環境下依然獲得清晰穩定的顯示。

📌微透鏡製程：支援AR眼鏡的 **空間定位、3D感測** 和 **手勢追蹤**等功能，AR眼鏡的**室內建模與物件辨識**功能需依賴高精度影像感測，微透鏡技術能減少低光環境下的失真。

📌晶圓級製程技術整合彩色濾光片、光學薄膜和微透鏡，有助於大幅降低元件的體積和重量，符合現代AR眼鏡需要的小型化與輕量化。

👉雖然目前采鈺目前並沒有消息打入Meta AR眼鏡的供應鏈，但依據公司的展望與市場對於采鈺產品的認可，搭配台積電的技術整合靠山，未來跨入的機會很高。

3️⃣重要趨勢(2)：開發CPO「台積電方案」的Metalens超透鏡，成為CPO關鍵供應鏈。

👉采鈺11月剛加入SEMI矽光子產業聯盟，主要是針對2026年開始大量出貨的CPO，也就是裝在AI伺服器上的矽光子晶片，目前台廠中最具代表性的公司就是「3363上詮」。

👉CPO透過「縮短光訊號」轉換後的傳輸距離來「減少整體功耗」，但光訊號在傳輸距離縮短、頻寬與傳輸速度放大下「不利於精確對焦」，傳統的手機解決方案，透過移動透鏡的位置移動來解決，但伺服器中透鏡必須固定位置，因此台積電CPO方案需使用Metalens超透鏡取代傳統的透鏡。

👉針對Metalens超透鏡，采鈺擁有的優勢：

📌采鈺是少數同時有設計能力且高製程良率的公司，「晶圓級光學薄膜製程」能夠往光耦合接收端與發射端的對準、光效能強化以及積體光路(PIC)晶片領域發展，可利用微透鏡(Metalens)增加客戶光傳輸耦合效率。

📌矽光波導的基礎製作能力相當深厚，目標2025年完成光波導元件研發原型製作，建議完整的量測平台測試光波導元件性能，預計2026年將標準元件庫開發並測試成熟。

📌預計將獨供台積電CPO方案的Metalens，目前只有奇景、上銓與采鈺這三家是真正打入AI伺服器的矽光子CPO供應鏈。

📕 股本4.17億
📕 股價174.5(2/18收盤價)

📕 核心業務
👉連接線組製造與組裝(80%)：聚焦 iSMART 六大應用(工控、伺服器、醫療、車載、再生能源、5G通訊)，提供客製化與少量多樣的產品方案。

👉代理工程塑膠機能材料(20%)：代理先進光學與機能材料。

👉伺服器：21.1%。
👉工業應用：16.1%。
👉5G 通訊：18.2%。
👉車載與車聯網：6.5%。
👉其他與機能材料相關業務：35.6%。

📕2025年預估EPS：5元(高機率上調至7~8)

1️⃣高速傳輸線需求提升，鴻呈技術優勢、產品組合持續優化。

👉高速傳輸線需求：AI 伺服器與通用伺服器均需要大量「高速傳輸線」，新一代伺服器(8顆GPU)對高速線需求「倍增」，傳輸線使用量可翻倍至 60～70 條，其中高速線就佔40多條。

👉ASIC趨勢除了輝達的AI伺服器持續量產，規格也持續提升之外，DeepSeek 的低成本 AI 模型，帶動CSP公司自行開發ASIC趨勢，都將持續推升高速傳輸線需求，雖然目前鴻呈尚未接到雲端服務商自行開發 ASIC AI 伺服器的專案，但市場看好未來客戶仍有成長空間。

👉提供客製化與少量多樣的產品方案：國際大廠(尤其美系)的產能與技術都在競爭，但鴻呈能提供較短交期和具彈性的報價，而AI在還沒有變成「紅海」之前，對許多急單或客製需求的客戶來說，就是一大加分項。

👉產品組合持續優化：AI 伺服器高速線的毛利率可達 30～40%，鴻呈的伺服器線材占比大幅提高，受惠AI需求，伺服器應用占營收比重預估從去年的28%，今年預估拉升到「50%以上」，有機會拉升整體毛利率，代理塑化材料占比則逐步下降，去年營收占比已降至25%，今年預估低於20%。

2️⃣受惠GB200、GB300進度，今年業績逐季成長。

👉GB200：鴻呈在銅材解決方案已確定打入GB200客戶，在去年12月底交貨，但數量少，今年開始終於有放量需求，預估第2季底到第3季將大量出貨，預計3月起需求真正升溫，量產規模大幅提升，「也會反映在營收數字上」。

👉GB300：也在送樣階段，新一代的GB300連接線組則會在 3、4 月進行首階段的產線準備，不過由於是新的架構，還是要配合原廠及 ODM 的開發時辰，目前預計最快第三季可望正式出貨，「代表確實有接到訂單」。

👉切入GB200 與 GB300 產品市場，預期帶動未來 1~3 年的成長動能，營收和獲利都可能繼續往上走，去年EPS4.76元，財務數字已經明顯提升，包含毛利率也從去年24.8%明顯提升至27.4%，今年將高機率持續成長，預估獲利高機率將被上調。

3️⃣大幅擴產、且多廠布局避開關稅與地緣政治：

👉今年訂單「不是問題」，難處在於產能要跟上：雖然下游需求強，但若擴廠進度或人力管理出問題，無法及時滿足客戶，就可能錯失機會，公司已明確提到，第三季可能仍是壓力最大的關鍵期，訂單不缺，但「能不能做得出來、能不能按時交貨」才是重點。

👉擴廠計畫：今年將擴充10條以上生產線，分別在大陸廠(再增 3 條以上)與越南廠(再增 3～4 條)，目標在第二季前讓 80% 產能到位。

👉越南將成為最大生產基地：河內新廠在2025Q1開建，預計2026Q2投產，而北寧廠擴產預計在2025Q1執行，將成為鴻呈「最大的生產基地」，主要就是主攻伺服器用「高速傳輸線束」的擴產，因應北美伺服器客戶的需求。

👉多地產生分流，避開關稅：針對北美市場需求，產品可在「越南廠」生產，若銷往北美的產品都往越南移轉，避開關稅影響，若不是銷往美國的產品，還是由大陸，墨西哥或是台灣生產，不僅是節稅考量，也確保供應鏈穩定。





📕 股本51.83億
📕 股價41.25(2/25收盤價)

📕 核心業務

👉鴻海集團旗下的專業線束供應商，讓廣宇能承接鴻海在某些地區或特定客戶無法親自接單的業務，聚焦在汽車線束、消費性電子、通訊、工控與醫療等產品領域。
👉主要產品：各種領域用的線束、連接器、PCB及EMS組裝

📕 營收佔比
👉消費性電子：佔營收約49%，毛利率約14%。
👉汽車線束：約佔20%，主力客戶包括中國奇瑞汽車等，毛利率在12～13%左右。
👉通訊線束：包括伺服器、交換器，約佔15%，毛利率目前低於10%，但因AI伺服器需求帶動，未來有機會顯著成長。
👉工控與機器人：約佔15%，毛利率15～17%，廣宇已打入全球四大機器人廠KUKA之Tier 1供應鏈。

📕2025年預估EPS：2.8元

1️⃣二線AI伺服器需求擴張，2025承接中國新華三訂單。

👉與鴻海的分工：
鴻海(富士康)在全球承接超大型雲端業者（AWS、Meta、Google）等主要伺服器訂單，廣宇則以「母雞帶小雞」模式，協助「承接其他區域型」訂單，如「中國」AI伺服器廠商（浪潮、新華三、華為等）或規模較小的海外客戶，以及鴻海在部分地區不便直接布局的線束業務。

👉DeepSeek開始帶動市場看重中國AI實力：
廣宇高達46%銷售額來自中國，加上與鴻海的分工，反而今年這波AI浪潮推動更多「沒有最高規算力的公司更有信心去投資發展AI」，甚至騰訊、阿里都推出令人驚豔的AI模型，危及到美國那些大AI科技巨頭，也讓近期有「賣美國、買中國」的聲音出現。

👉預計在Q2底取得中國品牌新華三H3C大單：
本來通訊類營收毛利只有10%，但受惠美中科技競爭及半導體產業法令限制，許多中國品牌開始將AI伺服器產能外移至東南亞，帶動廣宇在馬來西亞、泰國等地的線束製造與EMS代工需求，廣宇馬來西亞廠已承接H3C訂單，2025年Q1便開始小批量生產，預計在Q2底取得大單，將使通訊類營收提升至整體的20%甚至更高。

👉預計2025年將持續成長，下半年量產放量更可觀：
除了毛利提升之外，公司預估2025年可望回到2023年的營收水準（約250億元），其中AI伺服器及交換機線束將成為主要成長動能，有鴻海做後盾及「轉單支援」，使廣宇能快速切入AI伺服器、通訊等多元領域。

👉打入全球四大工業機器人廠KUKA的Tier 1供應鏈：
工控與機器人毛利率本身就有15～17%，與國際大廠KUKA合作後，毛利率有機會優於一般消費電子或通訊線束，KUKA是一家德國的工業機器人及自動化解決方案供應商，也是全球四大工業機器人製造商之一（另外三家是瑞士ABB、日本Fanuc以及日本安川電機）。

👉提供機器人手臂所需的高端線材與組件：
廣宇能提供機器人手臂所需的高端線材與組件，工業機器人市場持續成長，也帶動線束與相關零組件需求，雖然廣宇目前與鴻海「FoxBot」機器人尚無直接合作，但機器人的應用與滲透率提升，仍可能在未來帶來更多訂單機會。

3️⃣東南亞產能投資與客戶轉移：

👉分散地緣風險：
中國與台灣產能合計約70%，東南亞（馬來西亞、泰國）目前約佔30%，但廣宇致力於將「東南亞產能提升」至總產能的50%，積極承接來自中國及其他地區的客戶轉單，借此分散政治與地緣風險。

👉多個生產基地組建完整供應鏈，能順應外移趨勢：
客戶端對於「在地生產」的要求日益提升，也使廣宇東南亞新廠成為未來競爭優勢，東南亞的產能將成為廣宇承接中國客戶因地緣或法令限制而外移訂單的重要基地。​

👉東南亞建廠進度：
馬來西亞檳城新廠已在2025年Q1啟用，主要生產外移客戶的AI伺服器與交換機相關線束，泰國廠則已經在2024年Q2完成投產，能快速響應客戶需求。

👉新華三和富士康合作：
去年9月，新華三和富士康合作的第一個海外工廠將在馬來西亞投產，新華三提供數位化解決方案和技術支持，未來2~3年內開闢美國、墨西哥和歐洲市場，並結合富士康在精密製造領域的優勢，共同進軍海外市場服務東南亞和歐洲客戶群。

👉RF晶圓代工24%
👉光電晶圓代工9%
👉自有品牌光電KGD 64%

👉自有品牌光電元件產品，包括砷化鎵、光探測器、非氣密性封裝正面耦光式探測器、背面耦光式探測器、雪崩式光探測器等。

1️⃣從事自有品牌光電產品開發、製造及銷售，是美國在射頻和光電元件晶圓領域裡之技術領導者和「唯一純專業晶圓」製造廠，重點在於公司經營策略改變，加上產業面「純代工」屬於孤門獨市，容易吃到市場光通訊趨勢大餅。

👉毛利率：
環宇做「光電元件晶圓代工」，雖然是代工，但因為是自有品牌，加上光電的產業特性，毛利不像其他代工產業那麼低，近三季的毛利率都有超過三成，且因為產品規格不斷提高，需求也不斷增加，毛利也從今年初的33.85%成長至37.04%。

👉美國比重高：
大家知道川普上任後絕對會主打「偉大美國」的政策走向，環宇生產基地本來就在美國加州，且銷售比重也是美國最高，高達40%以上。

👉自有品牌光電KGD：
公司高毛利產品，資料中心佔比98%，主要產品包含800G(主力)、400G、200G等，去年同期KGD佔比才42%，現在已經成長至64%，YoY+92%，成長力道很高，加上公司做很多客製化的產品，剛好符合AI時代的產業特性，都先求’快’求’好’最後才求多。

👉財報營收：
本業到去年Q2其實已經開始轉虧為盈，上半年還是虧損的原因是「轉投資」，去年Q4單月營收已經有跳到近2億，以公司高達36%的高毛利率，扣掉單季的營業費用1.1億左右，本業是有賺1億以上的實力，12月營收直接突破2億，若維持下去明年的確可賺4~5塊錢。

👉環宇有兩個轉投資公司，一個是中國的「常州承芯」，一個是台灣的「晶成半導體」，幾乎去年的虧損都來自這裡。

👉處分晶成：
公司去年4月已經通過晶成半導體全部持股處分給「富采」，8月完成審核跟同意，甚至預估還會獲利1.5億，數字雖然不多，但重點是就是從交割了以後，公司就在也不會認列晶成的損失了，這對於財報大有助益。

👉留下承芯：
認列承芯的虧損金額不小，但為什麼公司壯士斷腕只斷晶成而留下承芯，原因是「未來」，承芯從事化合物半導體無線射頻6吋晶圓代工以及光電6吋晶圓代工，基本上跟其他轉投資相差不大，但公司表示承芯因為進展如預期，新廠完工量產後，規劃的客戶都有進來，看好2025產量可以成長2至3倍，可說很看好承芯，如果這樣在承芯開始賺錢之後，會直接顯現在環宇上，對環宇財報應該會更好看，提列那麼多年虧損了，總算看到曙光。

3️⃣重要趨勢：800G主力產品銷售訂單需求增加，1.6T業績也開始發酵。

👉CSP客戶訂單：
主要動能來自KGD，對四大CSP都有切入，終端客戶涵蓋四大CSP(雲端服務供應商)，包含「Google、Meta」的狀況很不錯，不論AI或數據中心需求持續，800G以及1.6T光模組需求正向，1.6T光模組預計第4季、最慢明年第1季放量。

👉轉投資：
除了本業400G/800G產品滲透率將進一步提升，轉投資公司承芯規劃年底「濾波器」單月產能達一億顆(今年前八個月累積才三億顆)，預計在第四季配合客戶量產。

👉規格升級：
主流的規格即將在今年從800G提升到1.6T(1600G)，所以這次規格的改變對能跟上新規格的廠商來說，就是產品價量俱揚，擺脫過去的轉投資負擔後，環宇剛好跟上800G變成1600G的變化，由於一顆模組放八顆晶粒，單顆晶粒就從100G變成200G，價格也跟著上升，毛利率也上揚。

👉純代工產品受客戶青睞：
所有「孤門獨市」，原因是其實過去AVAGO也會做，但是自從跟「博通」合併後，產品線變成包括光通訊的上中下游，其他客戶自然不願意下單給合併後的新公司，那就等於給對手「環宇」機會，因此純代工的環宇自然可以取得更多客戶的信賴。

👉台灣知名POS（收銀機）及工業電腦（IPC）製造商，原本以硬體設計與生產為主要業務，近年來飛捷更關注於「硬體＋軟體」的整合，逐漸從傳統硬體代工走向智慧化、雲端化的服務。

👉產業電腦佔86%、週邊產品佔13%。（尚未有最新資料）

1️⃣最重要在於硬體製造優勢與「AI軟體轉型」策略

👉台灣餐廳 POS 市占率高：
飛捷以 POS(收銀機)硬體及工業電腦 (IPC) 製造為主要根基，全球 POS 市占率約 13%，與 HP 並列第三，僅次於 Toshiba、NCR，在台灣餐廳 POS 市占率更達 40%，透過深耕硬體及自有品牌經驗，飛捷掌握研發、供應鏈與成本控制。

👉利潤空間遭擠壓，需整合轉型：
全球餐飲零售市場競爭激烈，單純硬體製造的差異化與利潤空間都受到擠壓，飛捷意識到必須將硬體與 AI、雲端技術結合，藉由子公司 Berry AI、inefi等新興事業，提供「一次性硬體銷售 + 5~7 年軟體服務」的解決方案，這種營運模式不僅能提高客戶黏著度，也帶來經常性收入與較高的毛利率，從2023Q4開始就維持4成以上的毛利率，顯示轉型已展現效果。

👉累積廣大客戶體系，有利於導入軟體方案：
由於飛捷原本累積了廣大的國際 POS 客戶基礎，未來若能持續將 AI 影像辨識、遠端管理平台等軟體方案導入既有客戶體系，成長前景可觀，也能逐漸擴散至更廣泛的智慧零售與餐飲自動化領域。

2️⃣透過子公司與外部合作，切入「邊緣AI」趨勢：

👉為提高轉型效率，飛捷不只依靠內部研發力量，也積極與新創加速器及外部夥伴合作，透過深度合作，飛捷才能推出訂閱制或「平台＋顧問服務」模式，讓客戶在導入硬體設備後，可以持續使用飛捷的雲端管理與數據分析工具，形成經常性收入。

👉子公司inefi ：
提供跨裝置、集中化的遠端管理功能，特別針對零售與門市業者整合 POS、工業電腦及其他終端設備，這種遠端管理平台具備經常性收入特質，可望成為飛捷中長期的營收支柱之一。

👉子公司Berry AI ：
Berry AI 透過 AI 影像技術，為速食餐飲業提供優化服務流程、縮短等餐時間及提升營運效率的解決方案，能透過系統數據幫助店家調整營運策略，提供店家管理所需的即時數據分析。

👉子公司Angible： 
Angible 則聚焦在邊緣運算與雲端應用的整合，透過更彈性的計算架構讓 AI 模型能在設備端快速進行運算，降低網路延遲並提高即時性。

👉SCO AI、FlyMoBot 與無人商店：
飛捷積極開發全新的 SCO AI，讓消費者可自行操作結帳，達到無人自助結帳的進化，2023年成立了 FlyMoBot，專注於無人搬運機器人相關應用，可在工廠、倉儲、餐飲門市等多種場域大幅提升物流與內部運輸效率，與子公司互相補足，為「無人商店」或「智慧門市」提供全方位解決方案。

3️⃣打入美國市場，拿下全球前十大速食品牌其中 4 家的訂單：

👉美國2025年的速食、餐飲的人力缺口恐將越來越大，儘管目前，速食店如麥當勞、Chipotle、Taco Bell 等已開始導入 AI 訂單機、自助點餐機、機器人廚房，但仍無法完全取代人工， 短期內自動化無法填補所有職缺，仍需大量人工操作。

👉訂單與未來客戶爆發性成長：
根據飛捷表示，目前已成功打入全球前十大速食品牌其中 4 家的訂單，並有另 4 家客戶在接洽或小量驗證階段，2023 年已經在約100間終端服務店導入 Berry AI，2024年快速成長 5 倍，僅這 4 家已簽訂訂單的速食品牌在全美店面數合計便上萬間，一旦全面導入就有機會帶來爆發性成長。

👉飛捷本來的營運地區比重就是美國最高，佔比48%，因此川普加速製造回流美國的政策，剛好也讓飛捷建立穩固的在地客戶與通路體系，可順勢承接更多轉單與合作機會。

👉美國速食與餐飲業長期依賴大量的移民勞力，川普再度執政之下，打擊非法移民政策將進一步擴大人力缺口，飛捷的 AI 影像技術 (Berry AI) 主攻餐廳內部流程與人力優化，在此背景下成為「替補人力」的絕佳解決方案。

👉若川普推動更嚴格的移民政策，美國餐飲與零售業的勞動力短缺問題將更為嚴峻，業者勢必得依賴自動化與智慧化系統來補足人力缺口，飛捷從顧客排隊偵測、餐點製作、取餐時間管理等方面，都能有效降低人力需求並提升營運效率。

👉2017 年正式成為華航集團 100% 持股子公司，並於 2021 年取得「Tigerair」的自有品牌。

👉定位為「低成本航空」，也就是大家俗稱的「廉航」，主力市場集中於日本、韓國及東南亞（例如泰國、越南、菲律賓）等熱門短程旅遊航點，主攻日本，日本航點約佔所有航線數量的「五成」左右甚至未來會更高。

1️⃣華航子公司且是唯一一家「低成本經營」的國籍航空公司：

👉2017 年正式成為華航集團 100% 持股子公司，機隊以空中巴士 A320 系列為主，目前共有 17 架，包含 9 架 A320ceo 和 8 架 A320neo，平均機齡約 6.6 年，在台灣航空業中機隊算相對年輕，身為華航集團成員，能取得在地勤、維修、航權申請等方面更多資源支持，另外也能夠享有「品牌行銷與通路合作（旅行社、系統平台等）」，透過集團體系獲得強化。

👉台灣虎航是台灣第一家，也是目前唯一一家「低成本經營」的國籍航空公司，這代表在機隊配置、票價策略、客艙配置與人員調度上，都盡可能地精簡、降低營運成本。

👉控制運營成本後，可將資源集中在主力航線及客源熱門地區，以提供具價格競爭力的航班選擇，同時也積極發展各種附帶服務（行李、座位升級、機上購物、旅遊保險等），創造額外收入來源。

2️⃣首先看「需求端」，主打日韓與短程航線：

👉台灣虎航預計開航 30 個航點、41 條航線，主力市場集中於日本、韓國及東南亞，2025 年 4 月要再新增的日本大分航線，以及 2025 年 5 月也要即將開通日本鳥取航線。

👉日本線因台灣赴日旅遊人數長期維持高水準，台灣人本身就很喜歡去日本，台灣虎航有包含東京（成田、羽田）、大阪（關西）、名古屋（中部）、福岡、沖繩、札幌、仙台、鹿兒島、大分、鳥取等，累計十多條日本航線，且運能會持續放大，原因包括新增航線（例如大分、鳥取）以及旅遊淡旺季的票價靈活策略，帶動赴日旅客持續攀升。

👉另外台灣人去日本的需求會受到「日圓升值貶值影響」，日圓雖近來對美元升值，但觀察USD對JPY走勢，整體都還在多方的高位階範圍，未來只要美國經濟數據或日銀政策立場沒有重大轉變（如突然轉向升息），高機率都會在高檔區間整裡，台灣虎航也評估日圓仍在相對有利區間，預期 2025年赴日旅遊需求不會大幅萎縮。

3️⃣再來看「供給端」，也就是「油價」：

👉航空燃油費用占營運成本相當高，國際航空燃油價格自 2024 年下半年以來呈現相對下滑趨勢，燃油成本可望下降，有利於降低航空公司營運成本。

👉而我認為航空業也是「戰後受惠股之一」，俄羅斯是全球重要的石油生產國與出口國。衝突期間，包含歐洲、北美等地針對俄羅斯的制裁措施，使部分石油供應受到影響，推動油價上揚。

👉川普上任後，積極想要結束戰爭，原因是什麼？其實就是想要壓低油價，製造「通貨膨脹減緩」的現象，才可以讓他的關稅政策更合理的實施，不然萬一油價沒有下跌，但關稅導致通膨一下提升，會影響金融市場與消費市場反彈。

👉一旦歐美等主要市場解除或放寬對俄羅斯能源的限制，俄羅斯出口量可能回升，導致全球可用供給增加，再需求沒有大幅成長，油價就可能面臨下行壓力。

👉2024 年每股現金股利 6.05 元，以股價 100 元推算殖利率約 6.1%，對現在的台股市場來說具吸引力，台灣市場對高殖利率股票的需求持續存在，若未來獲利穩定成長，股利也可能維持穩定水準。

👉台灣的汽車零組件供應商，公司的零組件主要供應給AM(獨立售後維修服務)及OEM(原始設備製造商)兩大市場，高毛利的AM市場為東陽主要營收來源，營收佔比接近80%。

👉目前為全球最大的汽車AM塑膠件及鈑金件供應商，兩大產品的全球市佔率分別高達70%及38%，臺灣的製造廠商提供全球 85% 至 90% 的售後維修市場 AM 碰撞零組件，主要出口至美國，因此北美地區為東陽AM(獨立售後維修服務)最大營收來源，營收佔比高達72%。

👉AM汽車零組件(獨立售後維修服務)75%

👉OEM汽車零組件(原始設備製造商)25%

1️⃣關稅影響(1)-台廠在全球AM的戰略定位

👉台灣汽車零組件產業產值中， AM 產品占比超過6成，約90 %產出直接出口，顯示台灣在全球 AM 供應鏈的高度「出口導向」結構，且出口市場中，美國是絕對核心，吸收超過一半的台灣汽車零組件出口，臺灣的製造廠商提供全球 85% 至 90% 的售後維修市場 AM 碰撞零組件。​

👉細分AM零組件，台灣長期壟斷碰撞件與照明件，碰撞件包含鈑金／保險桿／塑件，這些東西在全球AM市佔高達80%，可以說這些東西「勢必要用台灣做的」，原因就是憑藉「高品質碰撞件＋快速彈性製造＋認證門檻」在全球 AM 市場建立難以取代的領先優勢，其他競爭著很難直接取代。

👉而在AM碰撞件之中，東陽在AM塑膠件的全球市占率高達70%，AM鈑金件的全球市占率高達38%，也可以說只要全球只要有車禍，需要換塑膠件，「勢必要用東陽做的」。

👉AM汽車零件就是「副廠維修零件」，以產品角度而言，競爭對手其實就是OES（原廠維修零件），台灣用副廠的比重高達8成，但歐美幾乎只佔2~3成，還是習慣用原廠，因此如何增加歐美使用副廠維修零件，就是未來AM市場是否能持續成長的關鍵。

👉就算有關稅，導致車變貴、維修零組件變貴，但你會因為都變貴，選擇在車禍後將車擺著不處理嗎，基於安全考量，除非直接換輛新車，不然維修零組件幾乎等於剛性需求，因此「關稅影響需求的層面，對於維修零組件來說我認為降低的程度有限，只是對於零件的價格會更著墨」。

2️⃣關稅影響(2)-台灣對北美採 FOB 供貨模式導致與OES零件價差擴大。

👉台灣 AM 零件對北美一向採「 FOB（Free On Board，離岸價）」 出貨；貨物裝船後的運費、保險與關稅皆由美方貿易商／經銷商負擔，等於把關稅與物流成本「留在美國」，保住了台灣 AM 廠的毛利與彈性，而OE 件多採 「CIF/到岸價」，廠商需自行負擔部分關稅。

👉 首先要先了解，AM 零件本身比OES零件便宜20%~25%，便宜又好用就是AM的優勢，但看目前歐美使用AM的現況，目前可能吸引力還不是那麼大，另外美國經銷商(採購AM零件的公司)之間競爭激烈，加上零件本身單價較低，為守住經銷商的市占，通常會自行吸收一部分關稅，或以量議價、延後調價。

👉基於上述，OE端的廠商有可能全額轉嫁，而AM端對廠商沒有影響，關稅由美方經銷商與終端產品各自部分吸收，關稅同樣25 %，AM價格雖跟漲但漲幅較小，價差可能從 20–25 % 擴大到30 %甚至40 %。

👉價差擴大，代表本來只差10塊，歐美對直接用原廠的意願較高，但現在差了20塊，加上高利率＋新車價格昂貴，車主對維修費敏感，將有機會提高AM零組件的需求，另外需求端還有保險公司(車禍後的理賠核價)，保險公司會以「最低合理成本」為原則核價，OE‑AM 價差擴大後，保險公司會更傾向指定認證的AM 件，以降低理賠金額。

3️⃣關稅影響(3)-東陽在「美國德州廠擴產進度超前」。

👉產能佈局方面，除台南、七股新廠外，成立已30年的美國德州廠這兩年也加大力道持續擴廠中，美國德州廠擴產進度超前，可望於 2025H1 提升北美在地化產能 20 %，對沖產品的關稅與運費風險。

👉除了讓客戶能夠避稅，東陽設立於美國的 AM 製造廠也讓客戶更容易快速取得所需要的產品，有效率生產當地獨有車型，更重要的是擴大與其他競爭對手的差距。

4️⃣關稅影響(4)-新車價格上漲，延長現有車輛使用時間。

👉當初基於美墨加協定，規定汽車零組件必須由時薪16美元以上的勞工生產，讓續多汽車零組件製造商前往墨西哥以及加拿大設廠，如今川普對墨加的汽車課稅，直接導致美國當地汽車製造商的成本增加，勢必要提高車價對應。

👉關稅使新車價格上漲，將促使消費者延長現有車輛的使用時間，增加對AM零件的需求。

👉早期以生產大口徑管材（如鋼管、延性鑄鐵管等）為主，並於1999年起拓展至水資源工程領域，成為「設計、製造到工程建置」的完整水資源解決方案業者。
👉近年來，公司積極整合產業上下游，除了供應輸水管材，也承攬大規模的公共工程，如海水淡化廠、水資源回收中心、再生水廠與輸配水管道工程等。

👉公共工程63%：水資源環境工程、管道工程等。
👉管材銷售24%：大口徑鑄鐵管、鋼管等。
👉水處理操作維護9%：完成工程後，政府通常與承攬廠商簽訂長期代操或維護合約，帶來穩定經常性收入。

1️⃣市場呈現高度寡佔特性，國統佔有天然優勢

👉大口徑球墨鑄鐵管的進口限制：
台灣對於大口徑球墨鑄鐵管實施進口限制，形成獨特的寡佔市場，也使國統成為極少數能夠生產並供應此類管材的本土企業，使得國內其他潛在競爭者難以進入，對政府或民間單位而言，若要執行大型水利工程，國統幾乎成為不可或缺的合作夥伴。

👉成本控制與報價優勢：
因為國統自有產線能穩定供應大口徑管材，相較須仰賴進口或委外代工的對手，更能有效掌握採購價格波動，也更有把握在標案投標時做出具競爭力的報價。

👉交期與品質稽核上更有彈性：
當工程時程緊迫或遇到突發狀況時，國統可透過內部協調的方式迅速調整生產計畫，以降低時程延誤帶來的風險與費用。

👉政府標案對「本土供應」存在一定偏好：
避免對國外供應鏈的過度依賴，確保工程可控度，國統生產基地位於台灣，對標案主管機關來說是一大加分要素，在競價與爭取採購合約時便多了一道保護傘。

2️⃣政府長期支持且受惠前瞻基礎建設計畫：

👉水資源政策與基礎建設投資：
政府近年來頻頻推出水資源相關政策與計畫，以確保工業與民生用水的穩定供應，從前瞻基礎建設計畫到國家氣候變遷調適行動等多元方案，投入經費超過千億元以上，其中包含海水淡化廠、再生水廠及各地區水庫管道系統的升級與維護，這些公共工程的啟動，直接擴大了水資源產業的整體需求。

👉國統迅速承接各種標案 ：
國統在「大口徑管材自製」與「整體方案設計」層面都具備獨特優勢，使其在技術分數上往往高居前列；同時自有管材產線也能幫助公司壓低標案報價，綜合評分更容易脫穎而出，由於政府標案投入的預算金額龐大，且回款機制相對穩定，得標廠商不僅能取得短期的施工收入，更可透過未來維運或升級需求，賺取長期的經常性收益。

3️⃣受惠海水淡化與再生水趨勢：

👉台灣缺水問題與海淡需求：
海水淡化因為取水來源相對充足，成為解決缺水問題的重要技術之一；再生水則能將原本排放的廢水經過淨化處理後重新利用，大幅降低耗水量與環境負擔。這兩大方案已被政府列為未來重點投資，預計會陸續興建多座海淡廠與再生水廠。

👉國統在海淡與再生水領域的布局：
國統累積了施工與維運的成功經驗，包含鵝鑾鼻與澎湖等離島海淡廠專案，以及多處中水回收系統的建置，憑藉自有管材供應能力與技術優勢，國統在標案投標階段擁有更高勝率，也更能確保品質與工程時程，當大規模海淡廠與再生水廠正式運轉後，公司更可享有長期的運維合約收入。

4️⃣訂單能見度高，大型標案挹注營收：

👉在手訂單的穩固基礎：
在標案方面，國統近年得標金額屢創新高，從一般管道鋪設到大型海水淡化與再生水廠整合工程，都成功奪下重要合約。這些工程通常採長期進度模式，從土建施工到後續機電裝配，需要至少一年以上的工期，意味著公司在手訂單的營收認列將分階段穩定貢獻。

👉未來成長動能穩定：
隨著國統在手大型標案逐步進入營運收割期，未來兩到三年的EPS成長將相當可觀，特別是在大型海淡廠完工後，營收與獲利可望大幅提升，加上政府可能陸續釋出更多區域性的再生水及海淡計畫標案，都將為國統的營運表現帶來正面助力，並強化未來業績的可見度。

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