伯恩斯坦更新了儲存器及行業模型（包括高頻寬儲存器（HBM）、動態隨機存取儲存器（DRAM）、快閃記憶體（NAND）、三星、SK 海力士、美光及鎧俠的模型）。即將到來的資本支出增加或於 2026 年底推動儲存器價格 “正常化”。近期訊號顯示，三星、SK 海力士及美光將大幅增加 DRAM 資本支出，因此，隨著 2026 年底新增產能釋放，儲存器價格或將開始走軟。我們認為，HBM 的增長具備結構性特徵，因此其價格在 2027 年底僅會 “正常化”（而非 “暴跌”）至本輪上漲啟動前的水平。成本下降將維持高利潤率，造就史上最強周期。儘管價格最終會回落至起點，但此期間的成本下降將支撐利潤率維持高位。我們預測，2026 年四季度行業 DRAM 毛利率將達到 77% 的歷史新高，2027 年四季度僅小幅回落至 62%，這意味著本輪周期將成為行業史上表現最佳的周期。歷史交易規律顯示，當前 “下車” 仍為時過早。資本支出增加及中國競爭對手 IPO 可能構成利空訊號，但在以往周期中，只有當儲存器現貨 / 合約價格實際開始下跌時，相關股票才會開啟回呼。中國競爭對手將提升市場份額，但短期內不足以扭轉供需短缺格局。憑藉產能擴張、技術升級及良率提升，我們預測長鑫儲存（DRAM 領域）與長江儲存（NAND 領域）的位元市場份額將從 2025 年的 8%、12%，分別提升至 2027 年的 10%、15%。儘管從低基數來看增速可觀，但未來兩年其新增供給規模仍不足以推動市場從短缺轉向過剩。DRAM 資本支出大幅增加，NAND 增幅有限。我們預計 2026 年 DRAM 行業資本支出將增長 40%，以支援裝置及基礎設施建設；NAND 資本支出雖也將增長，但基數極低，且總體規模仍將顯著低於 2022 年及之前水平。結構性邏輯不變，但需警惕短期波動。儲存器類股票貝塔係數較高，估值易受宏觀風險偏好及 AI 泡沫擔憂影響。我們近期研究進一步印證了 “儲存器是資料經濟基石” 的觀點，但投資者仍需謹慎對待此類股票。註：加粗部分為目標價調整 / 預期調整；評級說明：O - 跑贏大盤，M - 與大盤持平，U - 跑輸大盤，NR - 未評級，CS - 暫停覆蓋；美光的 EPS 為調整後資料，市盈率為調整後市盈率（倍），基準年份為 2025 年。詳細分析即將到來的資本支出增加或於 2026 年底推動儲存器價格 “正常化”，成本下降將維持高利潤率，造就史上最強周期隨著雲服務商需求日益明確，我們認為儲存器供應商或將在 2026 年大幅增加資本支出，以把握當前供需短缺及價格飆升的機遇。因此，我們預計相關企業將在即將發佈的財報中披露 2026 年資本支出大幅增加的計畫；若未披露，晶圓廠裝置（WFE）供應商也可能在其下一次財報中釋放類似訊號。然而，由於裝置訂單到儲存器產能釋放存在時滯，2026 年大部分時間新增產能難以實質貢獻供給，直至 2026 年底新增產能逐步上市，並在 2027 年進一步擴大。因此，短期記憶體儲器短缺局面仍將持續，價格或繼續上漲；2026 年下半年起，價格漲幅將逐漸縮小，2027 年底趨於平穩。2027 年隨著更多產能釋放，價格將出現回落（詳見圖表 1 - 圖表 2）。但我們預計價格不會重現 2019 年的暴跌態勢，因潔淨室空間限制將制約產能擴張幅度；同時，2027 年 HBM 需求仍將保持強勁，使得傳統 DRAM 產能相對緊張。因此，我們認為 2027 年儲存器價格更多是 “正常化”，預計 2027 年底傳統 DRAM 價格將回落至 2025 年三季度末本輪上漲啟動前的水平（詳見圖表 3 - 圖表 4）。短期內價格大幅上漲也將推動利潤率攀升，預計 2026 年下半年利潤率達到峰值，水平接近甚至超過 2018 年的高點。2027 年價格雖將回落，但成本同步下降，我們預測 2027 年底 DRAM 毛利率仍將高於當前水平。如圖表 5 - 圖表 6 所示，本輪周期將成為行業史上最強周期：上行階段推動毛利率創歷史新高，下行階段僅為 “正常化” 而非 “調整” 或 “崩盤”，使得 2027 年底毛利率仍維持在高位。圖表 1：預計 DRAM 價格將持續上漲，直至 2026 年底開始走軟圖表 2：NAND 價格預計呈現類似走勢，但漲幅或不及 DRAM 顯著圖表 3：2026 年底及 2027 年更多產能釋放後，DRAM 價格有望回落至本輪上漲前水平圖表 4：雖對 NAND 需求持續性信心不足，但預計供給增長將保持克制，因此價格或於 2026 年底開始正常化，並在 2027 年進一步延續圖表 5：預計 2026 年底行業 DRAM 毛利率將創歷史新高，即便後續平均售價正常化，2027 年底毛利率仍將維持高位圖表 6：預計行業 NAND 毛利率也將升至新高，並在後續維持強勁水平上調 HBM 及晶圓代工（CoWoS）預期：供應商擴產以滿足強勁需求鑑於過去數月宣佈的 AI 項目及下游積極訊號，我們預計台積電、日月光（未覆蓋）、安靠（未覆蓋）將擴大 CoWoS 產能（詳見我們近期關於台積電的報告）；同理，三星、SK 海力士、美光也將增加 HBM 供給，以支撐這些 AI 項目。例如，輝達若要實現 5000 億美元營收目標，就需要更多 HBM 供給；未來若有更多下游項目公佈，供給缺口或進一步擴大。因此，我們上調 HBM 位元出貨量預期，預計 2026 年增長 100%，2027 年再增長 35%（詳見圖表 23）。2026 年 HBM 與傳統儲存器均將面臨供給緊張，因此 HBM 價格有望保持堅挺 ——HBM3E 價格下跌將被 HBM4 的溢價部分抵消。我們預測，明年起 HBM3E 價格將下跌 20% 以上，但 HBM4 價格較 HBM3E 將有 40% 以上的溢價；綜合來看，2025-2026 年 HBM 綜合平均售價同比僅小幅下跌 5%（詳見圖表 24 - 圖表 25）。這意味著 2026 年 HBM 總收入將增長 91%，達到 750 億美元（詳見圖表 26）。不過，由於傳統 DRAM 價格及收入大幅飆升，2026 年 HBM 在整體 DRAM 收入中的佔比或出現下滑；2027 年隨著傳統 DRAM 價格正常化，HBM 佔比有望回升至約 40%（詳見圖表 27）。鑑於 HBM 對整體 DRAM 平均售價的支撐作用增強，我們預測 2027 年底 DRAM 綜合平均售價仍將高於當前水平（詳見圖表 3）。從晶圓消耗量來看，預計到 2027 年，HBM 晶圓消耗量將佔 DRAM 行業總消耗量的近 30%，或超過傳統伺服器 DRAM，成為 DRAM 晶圓最大應用領域（詳見圖表 29）。如前所述，HBM 晶圓消耗量的擴大將繼續制約傳統 DRAM 產能，因此我們僅預測 DRAM 平均售價 “正常化”，且 2027 年底 DRAM 毛利率仍將維持在可觀水平。相比之下，我們認為三星在 HBM 領域的地位將從 HBM3E 時代向 HBM4 時代提升 —— 其更先進的 DRAM 及基底晶片製造技術，使其既能滿足輝達對更高速度的要求，又能保持良好良率。此外，三星的潔淨室空間限制小於 SK 海力士和美光，在當前供給短缺的市場中可釋放更多產能以提升份額。因此，我們預測 2026 年三星在 HBM 市場的份額將出現回升（詳見圖表 30）。圖表 23：上調 HBM 預期，預計 2026 年 HBM 位元出貨量增長 100%圖表 24：HBM3E 價格下跌將被 HBM4 溢價大幅抵消圖表 25：隨著張量處理單元（TPU）需求升溫，預計 2026 年 HBM3E 及 HBM4 位元出貨量佔比僅為 27%圖表 26：總體來看，預計明年 HBM 總收入將接近翻倍，達到 750 億美元圖表 27：2026 年受傳統 DRAM 價格強勁上漲影響，HBM 收入佔比或下滑；2027 年有望回升圖表 28：預計 2026 年 HBM 位元出貨量佔比將顯著提升，並在 2027 年繼續增長圖表 29：預計 2027 年 HBM 晶圓消耗量將佔 DRAM 行業總消耗量的 28%，或超過傳統伺服器 DRAM圖表 30：預計三星在 HBM 市場的份額將提升 —— 既因 HBM3E 產能釋放，也因 HBM4 時代競爭地位較 HBM3E 時代改善短期與長期需求明確，預計 2026 年 DRAM 資本支出大幅增加，NAND 增幅有限美光首席財務官在近期會議中明確暗示將大幅增加資本支出；我們從供應鏈也獲悉，三星和 SK 海力士也計畫顯著提高資本支出。據此，我們預測 2026 年三星、SK 海力士、美光的 DRAM 資本支出同比增幅將達 30%-65%，整個 DRAM 行業資本支出同比增長 40%，用於晶圓廠裝置採購及基礎設施持續建設（詳見圖表 31）。值得注意的是，資本支出增加的訊號主要集中在 DRAM 領域，NAND 領域相關訊號則弱得多。我們瞭解到，三星甚至計畫將一座 NAND 工廠改造為 DRAM 工廠。這與我們對 NAND 市場的長期謹慎立場一致，因此預測 2026 年 NAND 資本支出同比增長 30%，但基數極低，且總體支出仍將顯著低於 2022 年及之前水平（詳見圖表 32）。圖表 31：預計 2026 年 DRAM 行業資本支出將增長 40%，再創歷史新高DRAM 行業資本支出圖表 32：預計 NAND 資本支出增速較慢，且總體規模仍將顯著低於 2022 年及之前水平NAND 行業資本支出中國企業借力 IPO 擴產，但明年不足以扭轉供需短缺中國正抓住當前供給短缺的機遇擴大生產、提升市場份額，甚至可能借助儲存器價格飆升獲得可觀盈利。我們瞭解到，長江儲存和長鑫儲存正將現有潔淨室空間下的產能提升至接近滿產狀態。隨著製程遷移及良率改善，預計 2026 年兩家企業的位元產出將增長 40%-50%。此外，兩家企業均在尋求 A 股 IPO（詳見相關連結），預計通過股權市場融資後，將啟動新工廠建設，未來兩年內完成並釋放新增產能。儘管如此，中國企業的增長基數仍較低，明年新增供給規模不足以扭轉市場短缺格局。尤其值得注意的是，長鑫儲存或需供應 HBM 以支援中國本土 AI 晶片生產，這將進一步減少其傳統 DRAM 的可用產能。因此，我們預測未來兩年中國企業市場份額將逐步提升，但幅度有限，尤其是在 DRAM 領域（詳見圖表 33）。長期來看，NAND 技術迭代無需極紫外光刻（EUV）裝置，中國在出口管制背景下仍能獲得足夠的本土裝置支援以擴大產能，因此我們認為中國企業是現有 NAND 供應商的長期威脅，這也是我們對 NAND 市場持結構性謹慎立場的原因之一。圖表 33：預計未來兩年長鑫儲存（CXMT）和長江儲存（YMTC）市場份額將提升，但基數較低，幅度有限（長鑫儲存尤為明顯）各企業位元出貨量市場份額總結：雖對 DRAM 持結構性樂觀、對 NAND 持結構性悲觀，但需警惕儲存器股票的高貝塔屬性我們一直主張 “儲存器是資料經濟的基石”然而，傳統儲存器價格的快速波動及對 AI 泡沫的擔憂，仍將導致相關股票波動率高企。因此，儘管我們對 DRAM 持結構性樂觀、對 NAND 持結構性悲觀態度，但仍建議投資者謹慎對待此類股票。 (大行投研)

面對近期市場下跌，華爾街最大的比特幣多頭紛紛下調了短期價格預測。然而，儘管市場環境趨於嚴峻，他們對比特幣長期增長的信心依然堅定。Standard Chartered（渣打銀行）將其比特幣價格預測下調至2026年底達到15萬美元，較此前30萬美元的目標腰斬。同時，該行將長期目標價從2028年的50萬美元推遲至2030年。另一家主要投行Bernstein則預測，比特幣將在明年年底達到15萬美元，到2027年底接近20萬美元，並預計到2033年底，比特幣價格將攀升至100萬美元。短期調整，長期樂觀作為比特幣的長期支持者，Standard Chartered將下調預測歸因於企業財務部對比特幣的需求下降以及比特幣ETF資金流入的疲軟。渣打全球數位資產研究負責人Geoffrey Kendrick表示，那些曾將比特幣作為資產配置工具的企業（被稱為DATs）已經失去了繼續購買的動力。“我們認為DATs對比特幣的購買需求已經見頂，而ETF資金流入則可能偶爾恢復。”Kendrick指出，“我們預計市場將進入整固期，而非出現大規模拋售。”儘管如此，市場仍顯示出一定的韌性。周二，比特幣價格回升至三周高點，漲幅一度達到3.5%，價格突破9.44萬美元。ETF資金流入放緩，引發市場關注ETF資金流入被視為比特幣需求的主要支柱，但這一支柱似乎正在失去動力。BlackRock（貝萊德）的比特幣ETF在11月經歷了20多億美元的資金流出，這是該基金今年以來的第二次月度贖回，也是最大的一次。儘管這些流出僅佔基金總資產的3%，但這一趨勢引發了市場對投資者是否會偏離長期持有策略的擔憂，尤其是在比特幣價格此前大幅波動後通常能夠迅速反彈的背景下。Bernstein的分析師團隊（包括Gautam Chhugani、Mahika Sapra和Sanskar Chindalia）指出，儘管比特幣價格下跌近30%，但12隻現貨比特幣ETF的資金流出佔其總資產的比例不到5%。分析師認為：“比特幣目前正處於一個延長的牛市周期，更多穩定的機構買盤正在抵消散戶恐慌性拋售的影響。”Bernstein的資料顯示，截至今年11月，散戶投資者持有約四分之三的現貨比特幣ETF資產，而機構投資者的持有比例則從2024年底的20%上升至28%。分析師預計，從長期來看，比特幣的價格將在2033年底達到100萬美元。市場情緒變化，反映更理性的預期儘管長期看漲情緒未變，但多頭的語氣顯然發生了變化。比特幣自10月創下12.6萬美元的歷史高點以來，價格已下跌近30%。與此同時，機構投資者的購買也有所回落。周一，現貨比特幣ETF淨流出6000萬美元，進一步表明市場情緒趨於謹慎。Bernstein的分析師指出，比特幣已經超越了其傳統的四年周期模式，進入了一個更具持久性的增長軌跡。他們預計，儘管市場短期內可能繼續面臨波動，但比特幣的長期吸引力仍然顯著，尤其是隨著機構投資者佔比的進一步提升。長期前景：百萬美元目標依舊儘管短期預測有所下調，Bernstein和Standard Chartered對比特幣的長期前景保持樂觀。Bernstein預計，到2033年底，比特幣價格將達到100萬美元，成為真正的“數字黃金”。而渣打銀行則將50萬美元的目標延後兩年至2030年，但依然認為比特幣的長期投資價值不可忽視。隨著市場逐步從近期的低潮中復甦，投資者的關注點將聚焦於比特幣能否繼續吸引更多機構資金流入，以及其在全球範圍內的接受度能否進一步提高。 (區塊網)

Bernstein，這家管理超過7,900億美元資產的全球研究與經紀公司，已宣布傳統的4年加密貨幣週期已結束。該公司最新的比特幣價格預測，將2026年的目標定為15萬美元，分析師形容這是「延長的牛市」。4年周期結束與聯準會政策可能引發重大上漲根據VanEck數位資產研究主管Matthew Sigel表示，Bernstein指出，在最近的市場修正後，「我們相信比特幣週期已打破4年模式，現在進入一個延長的牛市週期，更多穩定的機構買盤抵消了任何零售恐慌性賣壓。」https://x.com/matthew_sigel/status/1998034157004288004?s=20儘管比特幣從10月初開始的約30%修正，但該資產管理公司觀察到ETF僅有約5%的資金外流，這是機構堅定信心的驚人指標。 Bernstein預期比特幣很快就會恢復多頭行情，2026年目標為15萬美元，並可能在2027年達到週期高峰的20萬美元。 「我們長期2033年比特幣價格目標仍維持約100萬美元，」Bernstein補充道。倫敦加密俱樂部（London Crypto Club）的分析師建議，聯準會週三的流動性提振可能成為強大催化劑，並有望推動全球最大加密貨幣「大幅上漲」。在他們最新的分析中，Cryptonews透露，David Brickell和Chris Mills指出，央行正處於提供「鴿派驚喜」的有利位置。「我們正進入持續降息週期，伴隨著資產負債表擴張，聯準會實際上開啟貨幣印鈔機來貨幣化赤字，」他們寫道。「這是新年強大的結構性潮流，逆流而行將極其艱難。」比特幣價格預測：78,000美元以上技術結構仍看漲週線圖顯示，比特幣維持在關鍵78,000美元支撐位上方，將更深度的熊市崩潰與宏觀上漲趨勢的延續分開。價格最近急劇下跌，但已在20週SMA附近穩定，而50週SMA持續向上傾斜，顯示長期趨勢儘管修正仍保持完整。來源: TradingViewRSI動能已顯著冷卻至40中段，反映從超買狀態的回歸，但尚未達到主要週期底部所見的極端超賣水準。只要比特幣維持在78,000美元區域，結構顯示將在更大的牛市週期內進行盤整。若價格回升至102,000美元上方，將顯示重新獲得強勢，而突破108,000美元阻力區將確認延續至新高。Pepenode預售利用迷因幣動能如果比特幣重返牛市領域並如Bernstein預測般打破四年周期，像Pepenode (PEPENODE) 這樣的模因幣可能會經歷爆炸性上漲。這款基於以太坊的遊戲化「挖礦賺取」迷因幣預售，儘管市場條件艱難，已籌集超過230萬美元。 Pepenode透過瀏覽器遊戲提供虛擬挖礦節點和設施升級，無需任何硬體。該計畫正捕捉社區驅動的動能，這股動能曾在2023-24年推動PEPE上漲超過1,000倍。隨著平台採用率的成長，對PEPENODE代幣的興趣預計將急劇飆升。以當前預售價格 0.0011873美元鎖定Pepenode，請前往Pepenode官方網站，並連接以太坊相容錢包，例如Best Wallet。您可以透過兌換 ETH、BNB、USDT，或直接使用信用卡/金融卡，在數秒鐘內完成購買。在此造訪官方Pepenode網站按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

比特幣周三突破10萬美元後，周四回落至9,7,000美元附近，但華爾街投行伯恩斯坦仍看漲，預測2025年底比特幣價格將達20萬美元。 在比特幣周三衝破10萬美元的「歷史性里程碑」後，隨後在周四大幅跳水，目前徘徊在97,000美元附近。 不過，這並不影響華爾街的看漲情緒。華爾街投行伯恩斯坦（Bernstein）周四表示，比特幣有史以來首次突破10萬美元，這是加密貨幣取代黃金成為世界經濟中最大價值儲存方式的一個里程碑。 該行分析師Gautam Chhugani寫道：「我們對比特幣的信心超越了周期性波動。」他預測，到2025年底，比特幣的價格將達到20萬美元。

Bernstein週一(11日)發布報告表示，儘管台積電今年迄今已上升逾29%並創紀錄新高，惟前景仍然積極，同時分析師還上調了台積電目標價至新台幣900元(較現價有17%的上升空間)，維持「跑贏大盤」評等。 Bernstein認為，台積電未來還有更多利多因素，包括未來兩年獲利的複合年增長率(CAGR)為25%，一年預期本益比僅18倍，毛利率可望超出市場一致預期。 分析師指出，雖然2023年第四季度，3nm技術對公司的平均毛利率產生了3-4%的負面影響，且這種影響也將持續到2024年下半年，然而已不會再造成進一步拖累。 另一方面，產能轉換帶來的1-2%的影響以及折舊成本年增30%等因素對毛利率構成新的壓力。但是，分析師認為，勞動力和「其他」銷售成本的增幅，趕不上營收20-25%增幅。

投資公司Bernstein近日發佈報告，對比特幣給出樂觀預測。分析師根據挖礦機制和ETF上市等因素，預計比特幣價格將在2025年攀升至15萬美元。 Bernstein的分析師基於比特幣的挖礦機制，建立了價格預測模型。他們認為比特幣的價格必須高於礦工的邊際成本，才能維持挖礦的經濟性。隨著產出減半和算力提升，邊際成本將持續上升。 分析師預計在2025年比特幣價格約為15萬美元 具體來看，比特幣按照約48個月的週期進行產出減半。下一輪減半預計在2024年4月，獎勵將從每區塊6.25枚下調至3.125枚。根據歷史資料，比特幣價格約為邊際成本的2-5倍。分析師預計在2025年，這個比例將下降至1.5倍，對應的價格約為15萬美元。