沒想到《Value Line/價值線》的分析框架大家還挺感興趣的，我之後儘量都用基礎圖表把公司近期的概況先說明一下，然後咱再看年報的詳細資料，可能大家會對公司情況瞭解的更深刻。接下來是全球爆火的泡泡瑪特。泡泡瑪特2024年度報告，用一句話總結就是：“確實海外再造了一個泡泡瑪特”。因為Labubu的爆火，泡泡瑪特的營收從2023年的63億，提升到了2024年的130億，增幅107%。增長的67億營收中，有40億來自港澳台及海外。其中，Labubu單個IP的貢獻是27億，貢獻佔比67.5%。這個資料大家應該知道Labubu有多火了，今年還在繼續火。而泡泡瑪特在資本市場的表現，直接看圖吧。我們接著往下看。泡泡瑪特2024年的結論：S級估值從200多億上漲到現在的3000億，整個表現來看肯定是S級，熱度拉滿。一、歷史營收資料的增長概況：優秀2024年度，泡泡瑪特的營收是130億，淨利潤和自由現金流分別達到31億和44億。從2020年上市到2023年，中間因為疫情沉寂了3年，隨著Labubu的人氣上升開始暴力反彈。二、歷年自由現金流：優秀因為泡泡瑪特是純現金生意，自由現金流肯定是好的，這一點在資料上表現得很突出。紅色線是現金流，在利潤之上。三、股東回報率：持保留意見這個問題要看是賺估值上漲的錢，還是現金股利等分紅的錢。如果是單純說估值的上漲，背後則是Labubu爆火帶來的營收和利潤的增長。也就是，業績暴漲，市場熱度拉滿。但是，92倍的市盈率實在是太高了。因為即便今年利潤再漲一倍，從30億漲到60億，動態市盈率也是50倍以上。但如果業績不能繼續1~2年連續翻番，估值下滑可能會有點狠。如果是單獨看股東回報率，要分兩個階段。第一個階段，上市之前。從2018年和2019年，上市前分紅率在80%以上，賺的錢是分完了。第二個階段，2020年上市融資之後。整體股東回報率維持在35%上下，但是2021年和2022年的特別高。為何？原因是2021年和2022年有大額的股票回購。兩年時間裡，公司的累計利潤是15億，現金股利分了3億，但股票回購總共花了9億。剔除股票回購的影響，公司的現金股利分紅率就是35%左右，還行。因為是純業績的爆發，你會感覺股息率在這兒顯得不是很重要。可是公司拿了幾乎兩年的利潤全部回購，當時又有多少人覺得泡泡瑪特會這麼火呢？四、歷史低谷期：2022年~2023年從上述股票回購時期看，泡泡瑪特當時的低估期就是從2022年的後半年開始，一直持續到2024年的一季度。為何是到2024年一季度？因為LABUBU的命運齒輪，就是從2024年4月份開始轉動的。BLACKPINK的Lisa在INS上曬出了LABUBU的掛件，拉開了 LABUBU 風靡東南亞乃至全球的序幕，一直延續至今。從這兒之後，泡泡瑪特的業績隨著LABUBU的爆火，開始了絕地反彈。五、歷史經營穩定性：毛利率高在2022年，當毛利率低至57%的時候，當年泡泡的淨利率只有10%，明顯地偏低。在IP爆火後，毛利率又迅速上升至2024年的67%。靠著爆款IP是非常掙錢的，但至於爆款IP未來能夠持續多久，這個我就不懂了，所以我沒辦法回答穩定性的問題。但這並不影響泡泡瑪特高毛利率、高淨利率的事實。六、淨資產回報率：爆發從2020年上市至今，泡泡瑪特的淨資產從61億提升至109億，但淨利潤從5億提升至31億。相當於，淨資產增加1倍，淨利潤漲了5倍。但34%ROE的背後，需要的是IP的持續爆火，至於能持續幾年？這沒法預測了，就像LABUBU的突然爆火一樣。資本支出的話，資本支出/淨利潤的比重在持續下降，營運IP的後續資本投入應該沒那麼大。為什麼2022年的資本支出比重是73%？因為2022年的利潤只有5億，但是泡泡瑪特的資本支出卻是穩定開支。扣除2022年的利潤影響因素，資本支出率還是穩定的。七、資產負債率：非常低上市前，負債率40%多；上市後，負債率20%多。負債率的問題我們直接看財報的結構，上圖。2024年，泡泡瑪特帳上約97億的現金及等價物，佔了總資產的65%；而需要支付的營運端負債只有31億，報表肯定是好看的。應收類款項和存貨加起來27億，佔了總資產的18%。存貨的周轉情況是非常好的，103天的周轉天數，相當於3個月多一點點賣完全部存貨。因為IP火爆不愁賣，這個周轉效率還在提升。結語隨著LABUBU的全球爆火，泡泡瑪特的業績在近2年的高增速，大機率還會持續。只是3000億市值、90多倍的市盈率，不管它貴不貴，對於不懂穀子文化的我來說，這個估值反正我看不懂。2024年，泡泡瑪特的ROE是34%。按當下27倍的PB、35%的股東回報率來看，當前股價（232元）下的帳面收益率約0.4%，就不評價了，反正就是貴得離譜。 (年報其語)
