站在十周年的節點，拼多多將沿著為使用者創造價值的使命，專注於電商主業，繼續為廣大使用者創造價值，堅定地投入平台及產業的高品質發展，邁向“Costco+Disney”的下一個十年。11月18日，拼多多發佈了截至9月30日的2025年第三季度財報。受“千億扶持”等生態投入的影響，拼多多本季度營收增速9%，單季營收1083億元。今年三季度適逢拼多多創業十周年，十年來，拼多多始終堅持為使用者創造價值，與廣大商家共同成長，努力引導行業更加開放，逐漸從一個初創企業成長為電商行業的中堅力量。過去這個季度，拼多多通過“千億扶持”戰略繼續加大對供需兩側的回饋力度，加速推動產業提質升級，也為廣大普通人創造了更多的實惠和樂趣。“站在十周年的新起點上，我們將繼續堅持消費者導向，專注於電商主業，服務於廣大普通人，加快推進產業生態的高品質發展。”拼多多集團執行董事、聯席CEO趙佳臻表示，目前，電商行業的競爭進一步加劇，我們將拿出更多的真金白銀投入到生態建設，未來將推出更多類似“千億扶持”的惠商舉措，以更大的力度回饋生態和社會。“回望過去的十年，我們始終立足長遠，專注長期價值，持續滿足最廣大普通人的消費需求，不遺餘力地反哺產業生態，引導行業向著更普惠、更開放的方向不斷迭代。”拼多多集團董事長、聯席CEO陳磊表示，與十年前相比，我們的規模更大了，因此也必須肩負起更大的社會責任。未來，我們將更多地從社會公眾利益和長期健康生態的角度來考慮企業的發展問題。1 “千億扶持”加碼農業農研，生態效用持續釋放今年以來，拼多多在電商行業首次推出“千億等級”的惠商助農行動，並通過“多多好特產”“新質供給”“電商西進”等舉措，持續推動平台生態的高品質發展。據拼多多發佈的《2025農產品上行半年報》顯示，平台對農業的投入收效顯著，今年上半年，農產品銷量同比增長47%；農貨商家數量同樣保持高速增長，尤其是00後農貨商家的數量同比增長超30%，農產品上行的空間後勁十足。三季度，“千億扶持”繼續加大對農產品電商的投入，“多多好特產”專項行動先後走進湖北荊州、河南商丘、山東萊陽、四川安岳、陝西米脂等地數十個農特產區，為各地商家推出定製方案，推動各大產區從規模化向品質化發展。9月，各地農產區迎來豐收季，拼多多投入10億補貼資金、20億流量資源包，聯合平台30萬農貨商家上線“多多豐收館”，助力各地農貨及時出村進城，促進各地農戶豐產增收。▲三季度，“多多好特產”團隊深入數十個農產區，助力農戶豐產增收。（李靖 攝）在山東萊陽，當地種植的蘋果和梨此前主要依賴出口和商超，最近幾年，出口銷量大幅下降，大批果子成了滯銷品。為瞭解決困境，當地的年輕人在拼多多做起了電商，並通過“多多直播”成功開拓了銷路，單個店舖累計銷量超過160萬單。此外，平台商家還將農戶分散的果園進行統一管理，大幅推動當地水果產業的標準化，也為農戶提供了更多保障和收入。作為起家於農產品的新電商，拼多多在農業科研領域也進行了長期投入，先後主辦了“多多農研大賽”“全球農創客大賽”“科技小院大賽”等多項農研賽事，積極探索數字新興技術與傳統農業的深度融合。8月底，由聯合國糧食及農業組織（FAO）、浙江大學和拼多多聯合主辦的“2025全球農創客大賽”如期舉辦，該賽事目前已經舉辦至第五屆，是聚焦農業數字創新領域最具影響力的國際賽事之一。本屆賽事從全球97個國家519份申請中角逐出了9支決賽團隊，展示了智慧儲糧、疾病預警、沙漠農業、碳減排等多個前沿方向的數字農業解決方案，並積極探索在田間地頭進行廣泛應用。2 推動產業實現價值躍遷，邁向“Costco+Disney”新十年在成立之初，拼多多通過“拼”的模式創造性地解決了產業帶的存量問題，並帶動各地產業迅速完成了規模化。截至目前，很多產業帶已經進入了轉型的關鍵節點，拼多多“千億扶持”在三季度也持續擴大對產業商家的扶持力度，推動產業帶完成新質轉型。過去這個季度，拼多多“新質供給”專項團隊先後深入惠州零食、佛山童裝、邵東箱包、平湖羽絨、曹縣漢服等數十個產業帶，借助平台的數位化能力，通過“減免+扶持”的舉措繼續為商家提質增效，促進商品、原材料等供應鏈各個環節實現“累進式創新”，積極破解同質化競爭的產業難題。在湖南邵東，當地一直是書包行業的“隱形冠軍”，生產了全國七成以上的學生書包，但長期以代工為主的模式也一度讓當地面臨“同質化競爭”的困境。在拼多多的扶持下，當地商家借助平台的資料分析，進行精準的產品研發，先後湧現出了多個爆款品牌，推動邵東完成了從“代工腹地”向“品牌高地”的產業轉變。▲在全球農創客大賽上，來自中國的農研團隊正在介紹項目。（傅俊豪 攝）9月底，拼多多發佈了《新質供給一周年發展報告》。報告顯示，平台產業帶商家數量快速增長，95後商家數量同比增長31%，00後商家數量同比增長44%，優質產品SKU數量同比增長超五成，產業帶的品牌店舖也實現大幅增長，各大產業帶正在逐步邁向高品質發展。受益於“千億扶持”在供給側的持續投入，平台的消費潛力也持續釋放。以西部地區為例，在免除物流中轉費以後，寵物用品、戶外防曬、潮玩周邊等商品訂單量增長了五成以上，極大地盤活了東西部地區的經濟活力。“從成立的第一天起，我們的使命就是普惠最廣大的普通人，為他們帶去多實惠和好服務。”陳磊表示，站在十周年的節點往前看，我們將沿著為使用者創造價值的使命，專注於電商主業，繼續為廣大使用者創造價值，堅定地投入平台及產業的高品質發展，邁向“Costco+Disney”的下一個十年。 (礪石商業評論)

近期公佈的美國機構投資者的三季度13F報告，再次給本周11月19日的輝達第三季度財報蒙上了陰影。最新的13F報告顯示，矽谷知名投資大佬彼得·蒂爾（Peter Thiel）已經清倉輝達，並且縮減了股票投資規模，似乎嗅到了什麼。儘管輝達的市值最近突破了5兆美元，但蒂爾還是完全拋售了該公司的股票，將其基金的股票投資組合縮減了大約三分之二，同時圍繞三家市值巨大的公司建構了新的投資組合。蒂爾此前曾警告說，人工智慧的炒作周期遠遠領先於其真正的經濟效益，而他第三季度的投資組合調整也與這一觀點相符。清倉輝達，減倉特斯拉Thiel Macro LLC第三季度財報顯示，儘管輝達持續取得季度業績突破性增長，市值也躍升至5兆美元以上，但該基金果斷地進行了清倉操作。13F檔案顯示，佔整個基金投資組合的近40%的53.7萬股輝達股票完全消失，同時此前佔總投資組合19%的Vistra Energy 的股票被清空 。另外，Thiel Macro LLC披露的權益資產總額也從第二季度的近2.12億美元降至第三季度的僅7440萬美元，減少了近三分之二。此外，該基金的換手率徘徊在80%以上，只剩下三隻持倉：特斯拉、微軟和蘋果。不過，特斯拉也被減倉，持股數量被削減至僅6.5萬股，佔該基金總持股量的近39%。與此同時，該基金投資了微軟和蘋果，分別佔投資組合的34%和27%。以下是彼得·蒂爾第三季度13F報告中的投資組合變動。全部售出輝達 (NVDA)股票賣出量：537,742股；此前持倉比例：40.07%；結果：全部清倉Vistra (VST)股票出售數量：208,747股； 先前持倉比例：19.08%； 結果：全部清倉新增倉位蘋果公司 (AAPL)股票新增：+79,181股；投資組合權重：27.08%；預計平均價格：219.89 美元微軟 (MSFT)股票增持：+49,000股；投資組合權重：34.09%；預計平均價格：502.61 美元調整倉位特斯拉 (TSLA)股票售出：207,613股；變化：-76.16%；調整後投資組合權重：38.83%。彼得·蒂爾現年58歲，1996年創立了蒂爾資本管理公司，並於1998年與他人共同創立了PayPal，並擔任PayPal的首席執行官。之後，蒂爾在舊金山創立了全球宏觀避險基金Clarium Capital。2003年，他創辦了巨量資料分析公司Palantir Technologies，並一直擔任董事長。同時，他還幫助Founders Fund成為矽谷最具影響力的風險投資機構之一，該機構曾支援過SpaceX和Airbnb等企業。在投資方面，他經營著自己的避險基金Thiel Macro LLC，截至第三季度，該基金持有近7440萬美元的美國股票多頭頭寸，較第二季度的2.12億美元大幅下降。此外，《福布斯》即時富豪榜顯示，彼得·蒂爾的個人淨資產高達163億美元，排名第131位。人工智慧炒作蒙上陰影彼得·蒂爾的這一操作，在痴迷於人工智慧的美股市場中顯得尤為突出。輝達的基本面發展迅猛，蒂爾也對這種優勢表示讚賞，稱輝達是硬體領域當之無愧的領導者。但在另一方面，他警告說，人工智慧炒作周期正在失控，並將當前形勢與1999 年相提並論，當時投資者預期未來大約需要15-20年才能實現。他認為，人工智慧具有變革性，但發展緩慢，而且平台（而不是目前純粹的晶片）才能提供真正持久的經濟效益，因此他將資金投入到蘋果、微軟這樣產品更為多元化的公司之中。彼得·蒂爾並非唯一持此看法的人。此前，傑夫·貝佐斯將人工智慧的蓬勃發展描述為“工業泡沫”。高盛首席執行官大衛·所羅門則認為，這一泡沫將在12至24個月內消退。同樣，傳奇投資人詹姆斯·安德森也稱輝達為OpenAI項目提供的1000億美元融資計畫“令人不安”。最近，《大空頭》的原型邁克爾·伯裡對輝達和帕蘭提爾公司建立了大量看跌期權頭寸。軟銀集團的孫正義動作更快，上周宣佈已於10月份出售了其持有的全部輝達股份，約3210萬股，套現58.3億美元。三季度財報關注三點輝達 的投資者們正面臨一個重要時刻：其第三季度財報將於本周11月19日發佈。此次的財報讓所有人都十分緊張。近幾周來，人們對人工智慧泡沫可能形成的擔憂日益加劇——此前人工智慧概念股連續幾個季度飆升，估值也隨之水漲船高。現在，一些人開始擔心這些估值水平是否可持續。以下是輝達11月19日財報發佈期間值得關注的三件事：1. 輝達優勢能保持嗎？輝達首席執行官黃仁勳最近向投資者透露了該公司最新人工智慧晶片架構Blackwell以及將於明年推出的升級版Rubin的市場需求。他表示，截至目前，Blackwell和Rubin產品以及網路裝置的累計出貨量在2025年和2026年將達到約 5000 億美元。這印證了市場對輝達頂級圖形處理器（GPU）的需求依然強勁的觀點，但同樣重要的是，競爭對手AMD公佈了創紀錄的季度收入，並剛剛發佈了引領下一代人工智慧計算的戰略。隨著人工智慧的發展，收集有關輝達如何從眾多競爭對手中脫穎而出的線索至關重要，而這很可能與創新理念有關。2. 銷售盈利能力如何？輝達近幾個季度的毛利率均保持在70%以上，並計畫繼續保持這一水平。這表明其銷售盈利能力強勁，也是公司持續成功的關鍵。去年第四季度推出的Blackwell的量產處理程序，應該有助於公司簡化流程並提升毛利率——除非遇到不利因素。如果進展順利，這將對輝達未來的產品發佈大有裨益——這一點至關重要，因為公司的目標是每年推出新產品。3. 中國業務進展如何？由於美國的出口限制，輝達一直被排除在中國市場之外。近年來，中國自身也傾向於使用國產晶片。黃仁勳一直致力於將輝達帶回中國——據CNBC報導，他認為到下個十年，中國市場的價值可能達到“數千億美元”。黃仁勳不太可能會在財報發佈會上宣佈解決此問題的方案，但任何有關他在此問題上的策略或可能與川普政府就此事舉行的會晤的線索都值得關注。中國蘊藏著巨大的增長機遇，未來幾年可能會極大地推動輝達的收入增長。美國銀行上調盈利預期輝達上一季度，公司調整後每股收益（EPS）為1.05美元，公認會計原則（GAAP）下每股收益1.08美元，總營收467.4億美元，均超出市場普遍預期。對於即將到來的季度，調整後每股收益預計將達1.25美元，環比增長19%；營收預計達548億美元，環比增長17%。值得注意的是，調整後每股收益增速超過營收增速，這意味著淨利潤率有望擴大 —— 預計下一季度調整後淨利潤率將從之前已十分出色的55.3%進一步提升至56.2%。儘管輝達短期面臨著多重利空，但美國銀行仍然上調了對輝達2026/27/28年的盈利預期。分析師表示，輝達是唯一一家在大型AI叢集中擁有成熟全端機架級執行能力的商用晶片供應商，到2026年下半年，該公司將擁有三代晶片（Blackwell、Blackwell Ultra和Vera Rubin）的經驗。他們還指出，雲資本支出方面的擔憂往往具有季節性，在第四季度最為嚴重，而隨著新年的到來和雲客戶提供其資本支出展望，這種情況可能會得到解決。在第三季度財報發佈前，分析師將2026/27/28財年的非GAAP每股收益預期分別上調3%/12%/14%，至4.56美元/7.02美元/9.15美元。同時，分析師還將2026、2027和2028財年的銷售額預期分別從2041.4億美元上調至2084.8億美元，從2716.2億美元上調至3001.9億美元，以及從3435.9億美元上調至3839.5億美元。 (北美商業見聞)

AI加持與關稅韌性，微軟領跑科技巨頭。川普新任期後首個財報季落幕，科技巨頭業績表現分化顯著。微軟以卓越的抗關稅能力、雲業務的強勁表現與AI戰略的高效推進，重新超越蘋果，成為全球市值最大的科技公司。相比之下，蘋果、亞馬遜則在貿易關稅和消費疲軟的雙重壓力下表現慘淡，市值大幅縮水。微軟：AI加持與關稅韌性，領跑科技巨頭儘管財報發佈前市場瀰漫著對科技股的普遍悲觀情緒，但微軟交出了一份強於預期的亮眼財報。其核心增長引擎之一，Azure雲業務營收創下歷史新高。公司將此歸功於與OpenAI的前瞻性合作，以及市場對整合人工智慧功能的企業軟體需求的激增。受此提振，微軟股價在財報發佈後一周累計上漲約11%，成為“Mag 7”（Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、輝達和特斯拉）當中今年迄今唯一股價實現累計正增長的公司。值得一提的是，去年，微軟股價上漲12.1%，落後於“七巨頭”的其他公司。標準普爾500指數在2024年上漲了23.3%。截至周五收盤，微軟市值達到3.2兆美元，重新超越蘋果（3.1兆美元），奪回全球市值頭把交椅。微軟之所以能逆勢勝出，除了雲業務本身的強勁增長外，更重要的是公司在關稅和經濟壓力下展現出的獨特防護能力。納德拉稱，微軟專注於服務企業客戶的軟體業務，本質上具有很高的彈性與抗風險能力：“軟體是抵禦通膨和經濟增長放緩壓力的最佳資源，能實現更高效率、低成本的發展。”微軟與OpenAI的早期戰略合作也發揮了關鍵作用：通過這一合作，微軟無需獨自承擔開發最前沿AI大語言模型所需的巨額費用，同時鎖定OpenAI這一重量級雲服務客戶。基於對未來的樂觀預期，微軟還維持了雄心勃勃的資本支出計畫，確認將在本財年（截至6月30日）投入800億美元用於資料中心建設，並在下財年繼續加碼。其中包括數百億美元在歐洲的新項目佈局，目的是避免未來可能出現的美國政策風險，確保歐洲市場的資料和計算能力供應鏈安全。這一資本開支計畫的公佈也提振了整體科技類股信心。展望未來，分析人士普遍認為，微軟依託AI戰略和企業軟體領域的領先地位，將持續穩固其市場優勢Melius技術研究主管Ben Reitzes表示，微軟此次財報的優異表現不僅來自Azure業務的卓越資料，更重要的是其龐大的資本支出計畫和戰略前瞻性，市場信心得以全面恢復。Ben補充道：“市場對Azure的信心已經恢復——而且，你無法對軟體徵收關稅。”AllianceBernstein旗下美國增長基金負責人Jim Tierney同樣認為，微軟不僅在雲端運算領域表現突出，而且軟體業務整體表現穩健，且“在未來很長一段時間內可避免蘋果、亞馬遜等競爭對手持續面臨的關稅風險”。蘋果、亞馬遜雙輸，硬體、電商遭重創與微軟的強勁表現形成鮮明對比的是，蘋果和亞馬遜因受川普政府貿易政策嚴重影響而業績慘淡。蘋果在財報中透露，僅因貿易關稅原因，公司每季度額外成本至少增加9億美元。亞馬遜則在財報中大幅下調了未來業績指引，警告高關稅引發的成本上漲及消費者支出銳減對電商業務構成了嚴峻挑戰。財報發佈當天，這兩家公司市值合計縮水近1800億美元。分析人士指出，相較於微軟聚焦軟體和雲端運算業務，蘋果與亞馬遜分別涉及硬體製造和電子商務，受川普高關稅的影響極為嚴重。關稅對蘋果的iPhone製造成本，以及亞馬遜的平台商品定價和銷量帶來了沉重打擊，短期內難以扭轉。(invest wallstreet)

全線飆漲。今日，港股全線飆漲，恆生科技指數一度大漲超3%，科技巨頭集體走強。富時中國A50指數期貨亦直線拉升，截至11點左右，漲幅擴大至0.87%。消息面上，商務部新聞發言人表示，美方近期通過相關方面多次主動向中方傳遞資訊，希望與中方談起來。對此，中方正在進行評估。另有分析稱，隨著美股科技巨頭的最新財報出爐，市場對AI需求增長的擔憂得到了緩解，是港股科技股走強的原因之一。摩根士丹利在最新的報告中表示，微軟、Meta兩家公司的資本支出顯示出對AI產品的需求依舊旺盛。全線大漲5月2日，港股正常開市交易，主要指數全線走強，恆生科技指數一度大漲超3%，截至11點，恆生指數漲1.11%，國企指數漲1.2%，恆生科技指數漲2.47%。小鵬汽車、地平線機器人大漲超6%，小米集團、金山軟體大漲超4%，阿里巴巴漲超3%，騰訊控股、京東漲超2%。蘋果概念股集體大漲，榮陽實業漲超6%，舜宇光學科技、偉仕佳傑漲超4%，丘鈦科技、比亞迪電子等跟漲。富時中國A50指數期貨直線拉升，截至11點左右，漲幅擴大至0.87%。今日早盤，亞太市場總體表現強勢，日股高開高走，日經225指數盤中一度大漲超1%；韓國股市盤初探底，隨後震盪拉升，韓國KOSPI指數翻紅。與此同時，美股主要股指期貨盤中亦集體拉升翻紅，截至11點，道指期貨漲0.92%，標普500指數期貨漲0.79%，納斯達克100指數期貨漲0.48%。消息面上，今日，商務部新聞發言人就中美經貿對話磋商情況答記者問。商務部新聞發言人表示，中方注意到美方高層多次表態，表示願與中方就關稅問題進行談判。同時，美方近期通過相關方面多次主動向中方傳遞資訊，希望與中方談起來。對此，中方正在進行評估。中方立場始終如一，打，奉陪到底；談，大門敞開。關稅戰、貿易戰是由美方單方發起的，美方想談就應拿出談的誠意，要在糾正錯誤做法、取消單邊加征關稅等問題上做好準備，拿出行動。我們注意到，美方近期不斷就調整關稅措施放風。中方想要強調的是，任何可能的對話、會談中，如果美方不糾正錯誤的單邊關稅措施，則說明美方完全沒有誠意，且會進一步損害雙方互信。說一套、做一套，甚至試圖以談為幌子，搞脅迫訛詐，在中方這裡是行不通的。美股財報季的指引有分析稱，隨著美股科技巨頭的最新財報出爐，市場對人工智慧（AI）需求增長的擔憂得到了緩解，是港股AI、半導體等科技股走強的原因之一。當地時間5月1日，蘋果公司CEO蒂姆·庫克在財報電話會議上表示，對公司人工智慧（AI）和大語言模型（LLM）的發展路線圖感到興奮。此番表態顯示了蘋果在AI領域的長期戰略信心，儘管具體細節尚未披露，但外界預期蘋果將在未來推出更多與AI相關的產品和服務，進一步推動技術革新和使用者體驗提升。摩根士丹利在最新的報告中表示，將台積電列為首選股票，微軟、Meta兩家公司的資本支出顯示出對AI產品的需求依舊旺盛，印證了該公司的光明前景。在AI需求方面，摩根士丹利表示，投資者近期對台積電先進CoWoS封裝技術訂單削減的擔憂似乎被誇大了。華泰證券也在近期研報中表示，半導體裝置景氣度加速向上，全球範圍內，300mm（12吋）晶圓廠裝置支出主要是由半導體晶圓廠的區域化以及資料中心和邊緣裝置中使用的AI晶片需求不斷增長推動的。微軟公司公佈的最新財報顯示，雲部門擴張助力公司銷售和利潤超出預期，總營收增長13%，達701億美元，調整後每股收益3.46美元。Azure雲業務收入增長33%，超出預期。在財報電話會議中，微軟首席財務官艾米·胡德（Amy Hood）表示：“AI需求超預期或致6月後產能緊張。原本希望在第四季度末實現供需平衡，但我們確實看到需求在整個季度內增長，所以在年底時我們會有些供應短缺和緊張。”與此同時，微軟在人工智慧基礎設施方面的投入持續加碼。本季度資本支出達到167.5億美元，較去年同期增長近53%，高於Visible Alpha分析師預期的163.7億美元。另外，Meta也將全年資本支出的範圍從600億至650億美元之間上調到640億美元至720億美元之間，主要用於生成式AI以及核心業務方面的投資。財報表示，本次資本支出預期上調“反映了公司為支援AI工作而對資料中心進行的額外投資，以及基礎設施硬體預期成本的增加”。 (券商中國)

本週總覽週一，貿易摩擦升溫，市場避險情緒高漲，導致股市大幅下跌。然而，從週二起，美國政府在貿易政策上的立場明顯軟化，對聯邦儲備系統獨立性的疑慮也逐漸消退，美股與債券市場迎來一波反彈。隨著美國似乎有意降低關稅，貿易不確定性帶來的市場波動或已達到頂峰。想了解更多詳情，可查看我們的每周美股走势。總體而言，本週美股走势呈現積極態勢。與此同時，下週將迎來一系列關鍵經濟數據（包括消費者信心、GDP和就業報告）以及多家龍頭企業的財報（亞馬遜、微軟、Meta、蘋果等），這些都可能對市場產生重大影響。本週焦點政策轉向川普政府對華態度趨於溫和，帶動市場擺脫前週的低迷。納斯達克指數本週勁升6.7%，標普500指數上漲4.6%，道瓊斯指數則錄得2.5%的漲幅。財報亮眼納斯達克指數表現領跑其他主要指數，科技巨頭的強勁財報和科技板塊的整體出色表現功不可沒。標普500指數中的科技股本週平均上漲近8%。債市回穩固定收益市場的波動有所緩解，美國國債價格上漲，收益率回落。10年期國債收益率週五收於約4.26%，低於4月11日盤中高點4.59%。消費者信心走低美國消費者信心指數延續年初以來的跌勢，連續第四個月下滑。密歇根大學數據顯示，4月消費者信心指數終值為52.2，低於3月的57.0。黃金漲勢暫歇金價今年的上漲在本週稍有回落，但仍首次突破每盎司3,400美元大關。週一金價觸及這一高點，週五則回落至約3,310美元。下週前瞻：關鍵時刻下週將公布月度就業報告、第一季度GDP初值、通脹數據等重要經濟指標，同時，蘋果、微軟等重量級企業的財報也即將出爐，Magnificent 7中的四家公司將發布業績。這些事件都可能為美股走势帶來新的變數。

美國資本市場正經歷股債匯三殺。本周，美股三大指數紛紛下挫，標普500指數周跌1.5%，較2月曆史高點累計下挫逾13%；美元指數在突破100心理關口後持續走低；10年期​​美債收益率寬幅震盪。下周，Google、特斯拉等科技巨擘即將發佈最新財報，投資人正試圖從企業獲利指引中尋找市場錨點。美股拋售潮持續美元遭遇信任危機繼前周短暫反彈後，美股重陷拋售潮。標普500指數本周跌1.5%，道瓊斯工業指數跌2.66%，納斯達克指數跌2.62%，科技股領跌市場。下周，美股將迎財報季考驗。根據LSEG IBES資料，標普500成分股2025年獲利成長預期已從年初的14%下調至9.2%，市場普遍預期隨著企業計入關稅成本，獲利預測或繼續下修。市場聚焦特斯拉與Google兩大科技巨頭。儘管在過去兩年股價持續走高，但受關稅政策不確定性衝擊，特斯拉與Google3月以來股價分別回撤17%、11%。投資者迫切希望從財報中獲取管理階層對供應鏈重構及成本轉嫁能力的評估。此外，波音、IBM、默克、英特爾和寶潔等多家公司將在下周公佈財報。美債方面，在近期殖利率大幅攀升後，10年期美國國債殖利率本周回落至4.34%。中信證券認為，美國10年期國債殖利率近期大幅上升或與海外投資者拋售、避險基金平倉有關。而究其根源，美債遭拋售的底層原因是其作為避險資產的認可度下降。此外，未來數月美債到期規模將迎高峰，且利息支出也持續加劇美國財政負擔，這或使市場對美國財政信心下降。美元頹勢引發更廣泛憂慮。ICE美元指數前周突破100點心理關卡，近一周以來，ICE美元指數從周初的99.64點跌至99.38點。「復盤美元歷次跌破100點，我們發現當趨勢確立時，確實難以短期扭轉。」天風研究策略首席分析師吳開達認為，從信用視角來看，本次美元指數跌破100點是美國「廣義國家信用」出現縫隙的結果。這一點與美股和美債近期市場表現的內在驅動耦合。而從供需視角來看，「製造業回流」與「強美元」的錯位也暗示美元信用正遭受更深的挑戰。金價再創新高目前，「恐慌指數」－芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）從60高點回落至29左右，但仍高於其長期中位數17.6。市場分析認為，「恐慌指數」需重返「10—20 」區間方能確認市場穩定，當前水準「暗示前方仍有顛簸」。而避險情緒助推金價再創新高。本周，COMEX黃金期貨累漲逾2%，突破3,370美元/盎司；倫敦金現貨價格累漲逾2%，過去百日漲幅達25%，創2006年以來最強走勢。興業研究認為，當前黃金上漲的核心邏輯在於美元信用問題仍在延續，甚至有進一步增強的趨勢。 4月初黃金已經發生5%—8%的快速調整，沒有進一步流動性衝擊的情況下，出現大幅調整的機率較低。日元或受益於避險情緒避險交易還推升了日元漲勢，日元對美元從周初的0.6993升至0.7033。高盛研報稱，美國政策的高不確定性以及經濟衰退風險通常最有利於日元。「在市場情緒緊張時，持有日元多頭頭寸或是相對安全的選擇。」高盛分析師在報告中寫道。日本相對溫和的通膨和利率前景也不太可能阻礙日元進一步走強。在全球經濟和市場的短期下行風險之下，相對於更具周期性的貨幣以及美元，高盛預計日元更具戰術性優勢。此外，原油價格低位盤整後本周出現反彈。 WTI原油漲至63.45美元/桶，ICE布油漲至67.85美元/桶。民生證券認為，國際油價受多重因素影響呈現回升態勢：OPEC+宣佈新的補償減產計畫，涉及減產457.2萬桶/日，旨在平衡市場供需；同時，地緣政治局勢持續緊張，加劇市場不確定性。普丁宣佈俄軍在復活節期間暫時停火新華社消息，俄羅斯總統普丁19日下令，在東正教復活節到來之際俄軍將暫時停火。據俄總統社群媒體帳號當天公佈的消息，普丁在會見俄武裝力量總參謀長格拉西莫夫時說，在復活節於4月20日到來之際，從19日18時至21日0時，俄軍將停止所有戰鬥行動。俄方希望烏克蘭方面能傚法俄方做法。普丁同時指出，俄軍必須做好準備，「擊退敵人可能違反停火的行為、挑釁以及任何進攻行動」。普丁表示，戰鬥接觸線上的形勢清晰，正朝著對俄軍有利的方向發展，俄軍正滿懷信心地逐步向前推進。格拉西莫夫在會見時表示，俄軍正在完成對俄庫爾斯克地區的最終控制，而烏軍進入俄別爾哥羅德地區的企圖被俄軍挫敗。此外，俄國防部19日在社群媒體上發佈通報說，俄烏當天各向對方移交246名被俘人員，俄方同時還向烏方移交了31名受傷戰俘，作為交換，15名俄軍被俘傷員被烏方釋放。澤倫斯基建議延長停火至30天央視新聞消息，烏克蘭總統澤倫斯基當地時間19日在社交媒體發文稱，俄羅斯方面持續39天未對全面無條件停火30天的提議給予回應，如果俄羅斯此刻突然表態願加入全面無條件停火框架，烏克蘭將採取對等回應——俄方如何行動，烏方即如何應對。若真正實現全面停火，烏克蘭提議將停火期限延長至4月20日復活節之後。這將檢驗俄羅斯的真實意圖，因為30小時不足以建立真正的信任措施，而30天或能為和平創造契機。澤倫斯基強調，根據烏軍總司令最新戰報，目前前線部分區域俄軍突擊行動仍在繼續，其炮火也未停歇。烏軍時刻嚴陣以待，實行對等反制，每一發俄軍炮彈都將招致充分回擊。此外，烏克蘭總統辦公室主任葉爾馬克19日晚發佈消息稱，烏克蘭需要俄羅斯進行無條件的全面停火，烏克蘭將以靜默回應靜默，以停火回應停火。葉爾馬克認為，若現在真能實現停火，應將停火延續至4月20日之後，俄羅斯應永久停火以結束衝突。伊朗外長：伊美第三輪會談將於26日在阿曼舉行新華社消息，伊朗伊斯蘭共和國通訊社19日報導，伊朗外長阿拉格齊當天在義大利首都羅馬舉行的伊美第二輪間接會談結束後表示，伊美下一輪間接會談將於26日在阿曼舉行。據報導，參加會談的阿拉格齊就會談內容回答記者提問時說：“我們成功就部分原則與目標達成更清晰共識，並同意談判進入下一階段。”阿拉格齊說，基於談判進展，伊美雙方技術團隊將於23日啟動專家級談判，「專家將深入探討細節，為協議框架制定方案」。第三輪間接會談將於26日在阿曼舉行，雙方將「評估專家工作成果，並衡量是否能夠達成協議」。阿拉格齊強調，談判的核心是核子問題，伊朗堅持這一立場。除了建立對伊朗和平核計畫的信任與解除對伊制裁外，談判主題不會是其他任何內容。迄今為止，美方在談判中遵守了這個「框架」。伊朗外交部發言人巴加埃19日在社群媒體上發文說，伊朗和美國當天在阿曼外交大臣主持下舉行了有效的間接會談，「會談氣氛富有建設性」。伊美雙方同意幾日後繼續進行技術層面的間接磋商，並將於26日舉行下一輪會談。另據義大利媒體報導，國際原子能機構總幹事格羅西19日在羅馬接受媒體採訪時表示，美伊會談開啟了新的可能性，但處理程序不會輕鬆，需要國際機構的參與，否則任何協議只是「一種好願望」。伊朗與美國4月12日在阿曼首都馬斯喀特舉行了間接會談。這是自2018年5月在美國總統川普首個總統任期內美國單方面退出伊核協議之後，美伊的首次正式談判。 （中國證券報）

上周美股焦点 上週前兩天美股走勢相對平穩，但是週三出爐的CPI報告表明 1 月份通脹率高出市場預期。導緻市場下跌。週四公佈的PPI數據以及白宮可能暫時不徵收新關稅的消息推動股市走高，最終收盤價略低於曆史新高。總體而言，信息技術是本週表現最強勁的闆塊。 接近曆史最高水平 本週美股三大指數均獲得一定的漲幅，擺脫了前兩週的負麵表現。標準普爾 500 指數收盤僅比三週前創下的曆史高點低 4 點；納斯達克指數和道瓊斯指數比曆史高點低約一個百分點。