比特幣近期一度叩關 9.5 萬美元，隨後便陷入高位震盪。市場情緒，坦白說，相當分裂：一邊是機構敘事仍在（企業持續買、ETF 仍是主流入口），另一邊是資金流向開始變得挑剔，稍有風吹草動就先獲利了結。這不是牛市結束的訊號，但它提醒你：這段行情更像「換手」，而不是一路直線拉升。這波震盪之所以重要，並非 9.5 萬這個數字本身，而是它會觸發兩件事：第一，技術面上，多空雙方都將其視為短線分水嶺；第二，資金面上，ETF 的申購與贖回則會放大波動。Barron’s 指出，比特幣在觸及高點後回落至 9.1 萬美元附近，同時間美國現貨比特幣 ETF 單日淨流出約 4.86 億美元。這也加劇了短線的「風險收縮」節奏。但更耐人尋味的是：企業端仍在加碼。以 MicroStrategy 為例，台灣讀者熟悉的鏈文也整理了該公司在 2026 年初再度買入比特幣、持倉逼近 67.4 萬枚的消息。這等於是在市場猶豫之際，仍有人選擇用資產負債表「硬扛波動」。問題來了：當比特幣走到高位、資金開始挑剔，什麼敘事最容易接棒？我認為是「比特幣基礎設施」——尤其是能把交易速度、成本、可程式化一次補齊的 Layer 2。這也讓Bitcoin Hyper（$HYPER）這類主打擴容與應用的項目，開始更容易被市場拿來對照。ETF 資金流與宏觀預期，正在主導這場拉鋸戰這段震盪的核心，其實就是「ETF 資金流」與「宏觀預期」之間的拉扯。Cointelegraph 引用 SoSoValue 數據指出，美國現貨比特幣 ETF 在 2026 年第一個完整交易週，合計淨流出約 6.81 億美元，而且是連續多日流出。其中，最大單日贖回金額就高達 4.86 億美元。這種節奏告訴我們：價格雖然還撐在高位，但盤面已經變得異常敏感。這也解釋了為何「9.5 萬上不去、也跌不深」會變成新常態。ETF 雖然提供了長線配置的管道，但短線資金更像交易員，一看到巨集觀數據或降息預期有變就先跑為快。風險在哪？如果後續再出現連續的大額贖回，技術面支撐很容易被龐大的流動性直接摜破，尤其是在美股同步走弱的時候。在這種盤勢下，市場會更願意把注意力放到「能帶來新增需求」的賽道：比特幣 Layer 2、跨鏈橋、以及能把 BTC 流動性導入 DeFi 的基礎設施。Stacks 走的是把應用與結算更緊密綁回比特幣的路線；閃電網路（Lightning）則持續強化支付與多資產傳輸的可用性。Lightning Labs 先前釋出 Taproot Assets v0.6，主打讓資產（包含穩定幣）能透過閃電網路以低費用、即時傳輸，等於把「比特幣上的資產化」再往前推一步。為何比特幣 Layer 2 敘事再次升溫？多數人談到比特幣 Layer 2，只會想到「更快、更便宜」。但這只是表像。真正的第二層效應是：它把比特幣從「被動持有的資產」，轉變為「可組合的金融抵押品」。當價格在高位震盪，鏈上活動與應用需求反而可能成為下一輪行情的燃料——因為它能創造手續費、TVL、以及開發者生態的正循環。這也是Bitcoin Hyper想切入的縫隙。它的主張很直接——號稱是「史上第一個比特幣 Layer 2」，並以 SVM 整合為核心賣點，定位成模組化架構：比特幣 L1 負責結算，SVM L2 負責即時執行。它要解的痛點也很「比特幣」：交易慢、費用高、缺乏可程式化（智能合約）能力。差異化在哪？在於它把「高吞吐、低延遲」的執行層思路搬到比特幣生態，並搭配去中心化的 Canonical Bridge 讓 BTC 能更順暢地轉入 L2 使用。更直白地說：如果你相信下一波增量來自「BTC 流動性被啟用」，那麼執行層性能與開發者工具（Rust SDK/API）就會是關鍵，而不是單純喊口號。從資金面來看，Bitcoin Hyper的預售規模也達到了市場關注的量級：預售金額已突破 3043 萬美元，目前單枚代幣價格為 0.013575 美元。鏈上追蹤資訊更顯示，有兩筆巨鯨交易合計投入了約 39.6 萬美元，其中最大一筆是在 2025 年 11 月 19 日的 5.3 萬美元投資。這當然不代表它保證會漲（我反而覺得你該把它當成市場的情緒溫度計），但它確實說明：有一部分聰明錢正在提前押注比特幣 Layer 2 的劇本。接下來你該看什麼？我會盯三件事：第一，比特幣是否能在 ETF 流出背景下仍守住關鍵支撐；第二，比特幣 Layer 2 的「橋」與「安全模型」是否能經得起市場壓力測試；第三，開發者生態是否真的能把 DeFi、NFT、遊戲等應用跑起來——沒有應用，性能再強也只是空轉。（這點很多人會忽略。）有興趣提早佈局的讀者，可以關注 $HYPER 的後續發展免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

比特幣（BTC）近期市場情緒跌入冰點，自10月創下的125,100美元歷史高點以來，價格已回撤近30%，跌至約87,687美元水準。自12月中旬以來，加密貨幣「恐懼與貪婪指數」始終維持在「極度恐懼」狀態。然而，MicroStrategy（微策）執行 Phong Le仍對2025至2026年的長期前景展現出前所未有的樂觀，強調當前資產的基本面「好到不能再好」。無視短期波動：由傳統金融（TradFi）驅動的長期成長儘管短期價格波動難以預測，Phong Le在接受《Coin Stories》採訪時指出，投資人應將重心從日、週線的震盪，轉向資產類別的長期價值。他認為目前比特幣最核心的利多在於全球主要金融力量的介入。 Phong Le透露，他與公司執行主席Michael Saylor已多次與美國及阿聯酋（UAE）的傳統銀行會面。https://x.com/natbrunell/status/2003476816837640660?s=20這些傳統金融機構正積極尋求將比特幣整合進其銀行系統中。這種從傳統銀行體系延伸出的機構採納，被視為比特幣未來發展中極為看漲（Extremely Bullish）的訊息。美國政府策略支持：數位資產儲備的願景除了金融機構的整合，美國政府的政策導向也是支撐比特幣基本面的關鍵因素。雖然正式的「戰略比特幣儲備」（Strategic Bitcoin Reserve）和「美國數位資產庫存」的具體執行方案尚未完全落實，但政府正朝著鞏固比特幣全球地位的方向邁進。市場分析指出，美國總統川普已於3月簽署相關行政命令，市場高度預期政府今年或明年將正式宣布成立戰略儲備。這種來自國家層級的政策背書，為比特幣在2025年及2026年的表現奠定了堅實基礎。資料驅動策略：利用「極度恐懼」視窗進行佈局在當前「極度恐懼」的市場環境下，MicroStrategy仍堅持以數據為核心的條理性投資策略。該公司目前持有671,268枚比特幣，總價值約586.3億美元。雖然目前其市場價值對比比特幣持倉量（mNAV）的指標跌破1，僅為0.93，但這類指標在過去常被視為長線佈局的參考點。透過專注於長期財務策略而非應對短期恐慌，機構投資者正在利用這段不確定時期穩固部位。創新基建的同步發展：Bitcoin Hyper預售亮點在比特幣邁向主流金融儲備的過程中，其生態系統的技術升級也同樣重要。身為旨在提升比特幣效能的 Layer 2 先行者，Bitcoin Hyper（$HYPER）透過引進高效能引擎，正致力於打破比特幣交易速度的限制。隨著比特幣基本面的走強，這類基建工程正受到市場高度關注。目前 Bitcoin Hyper 的新幣預售正火熱進行中，現已成功籌集超過 2,970 美元，目前的預售價格定於每枚$0.013485。隨著2026年比特幣戰略地位的確立，具備技術實質支撐的相關生態幣種，可望隨大盤回升迎來價值發現。立即加入Bitcoin Hyper預售結論：2026年前的最後洗牌？總結來說，比特幣目前的價格修正雖然劇烈，但在Phong Le等機構領袖眼中，這僅是牛市週期中的必然波動。美國政府的政策支持、傳統銀行的系統整合，以及機構資金的持續積累，共同構成了比特幣史上最強大的基本面。對於具備長線眼光的投資人而言，在「極度恐懼」中看清基本面的真實力，將是決定2026年收穫多寡的關鍵。按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

作為MicroStrategy創始人兼執行董事長，Michael Saylor在加密資產領域的觀點始終具有行業風向標意義。在與Natalie Brunell的播客訪談中，他圍繞“比特幣的資產價值、傳統信用市場痛點、加密金融創新工具”三大核心議題展開深度分享，回應了“無現金流資產能否成為優質資產”的關鍵爭議，詳解了用比特幣重構信用市場的底層邏輯。以下是訪談核心內容的系統梳理與解讀。一、市場橫盤≠弱勢：比特幣的“成熟期陣痛”近期比特幣價格走勢平淡，市場情緒略顯低迷，但Michael Saylor認為這並非弱勢訊號，而是資產走向成熟的必經階段。從長期表現來看，比特幣過去一年漲幅接近99%，這樣的年化收益本應值得肯定，只是加密資產的波動特性讓短期橫盤顯得“乏味”。當前的拋壓主要來自早期持幣者（加密OG）——他們以極低成本買入，如今為了子女教育、購房等現實需求，適度減持5%左右的倉位分散風險，這並非對資產缺乏信心，而是正常的財富兌現行為。深層原因在於，全球約2.3兆美元規模的比特幣仍處於“未銀行化”狀態：大量持幣者無法將比特幣作為抵押物獲取貸款，只能通過賣幣獲得法幣流動性。這就像一家頂級初創公司的員工，手握價值不菲的期權卻無法抵押借款，只能選擇拋售兌現。而市場的核心變化正在發生：早期投資者的拋壓逐步被消化，資產波動性持續收斂，這恰恰是超大型機構入場的重要前提。Saylor強調，資產成熟的標誌是長期資本的持續流入，當機構資金大規模進場後，市場波動會進一步降低，可能會進入一段“無聊期”，但這正是比特幣從“投機品”向“主流資產”轉型的關鍵生長期。二、核心爭議：無現金流的資產，為何能成為優質資產？傳統金融從業者對 Bitcoin 的核心顧慮是“沒有現金流”，認為其不符合主流資產配置邏輯。但Michael Saylor從第一性原理出發，顛覆了這一固有認知。1. 無現金流≠無價值：全球核心資產的共性Saylor指出，世界上許多公認的優質資產本身並不產生現金流：鑽石、黃金、古典繪畫、土地等財產型資產，核心價值在於稀缺性與價值儲藏能力；婚姻、子女、房產、遊艇等人生重要事物，同樣不以現金流為衡量標準。而貨幣的本質更是與現金流無關——完美的貨幣需要具備高流動性、強可售性，而非使用價值。黃金之所以比白銀更適合作為貨幣，正是因為其工業用途更少，不會因實際使用而消耗，這與比特幣的特性高度契合。2. 傳統資產邏輯的侷限性：“特解”無法適配新環境當前“現金流至上”的資產配置觀念，源於1971年以來的貨幣體系：全球資本習慣了“債股組合”的配置模式，債券提供票息、股權提供股息，S&P 500成為主導性基準。但這只是特定環境下的“特解”——只有在美元作為世界儲備貨幣、全球經濟穩定、無大規模衝突的前提下才成立。一旦貨幣體系塌陷，這種邏輯便會失效。在黎巴嫩、阿根廷、委內瑞拉等本幣崩潰的國家，即便持有帶現金流的資產，以貶值貨幣計價也會變得一文不值。而比特幣作為去中心化的數位資產，不受單一國家貨幣政策影響，恰好能在這種混亂環境中發揮價值儲藏功能。3. 最諷刺的現實：質疑者早已是持有者Saylor透露了一個極具諷刺意味的事實：Vanguard的CEO曾公開表示比特幣不可投資，理由是“沒有現金流”，但Vanguard恰恰是MicroStrategy的第一大股東。這一矛盾現象背後，是傳統金融機構在路徑依賴與新資產趨勢之間的糾結——既無法忽視比特幣的增長潛力，又難以快速打破固有認知框架。三、重構信用市場：比特幣如何解決傳統金融痛點？傳統信用市場存在三大核心痛點：收益飢渴、流動性不足、抵押不充分，而比特幣的出現為解決這些問題提供了全新思路。1. 傳統信用市場的“收益饑荒”當前全球普遍處於金融抑制狀態：日本、瑞士等國的“無風險利率”接近零甚至為負，美國、歐洲的名義收益率低於貨幣擴張速度與優質資產升值速度。在瑞士，銀行存款可能面臨負利率；即便在收益相對較高的美國，普通儲蓄帳戶年化利率也難以超過4.5%，而投資者對8-10%的長期年化收益需求迫切，卻找不到可靠的投資管道。根本原因在於，沒有任何主體能長期穩定提供10%以上的回報：企業難以持續創造如此高的盈利，政府不願支付高額利息，弱勢政府雖可能給出高利率，但貨幣與政局穩定性堪憂。2. 比特幣的解決方案：數字資本+超額抵押Saylor將比特幣定義為“數字資本”——其長期升值速度超過S&P 500，未來21年的年復合增幅預計約29%，且具備稀缺性強、通膨率低、全球流通的特性。以比特幣為抵押發行的“數字信用”，能完美匹配傳統信用市場的需求：- 計價貨幣優勢：選擇日元、瑞士法郎、歐元、美元等相對弱勢的貨幣計價債務，避免抵押資產與債務貨幣的匯率倒掛風險；- 超額抵押保障：抵押倍數可達5-10倍，遠高於傳統信用工具的2-3倍，大幅降低違約風險；- 高收益+長周期：可設計年化10%左右的收益率，且能通過永續結構實現長期穩定收益，填補市場收益缺口；- 流動性提升：將數字信用工具設計為可公開交易的產品，，解決傳統信用工具流動性差、交易困難的問題。簡言之，比特幣的核心價值在於“用升值資產作抵押，創造低風險、高收益、高流動性的信用工具”，將原本“無現金流”的數位資產，轉化為可產生穩定收益的金融產品。四、四大創新工具：如何讓比特幣產生現金流？為實現比特幣的“現金流化”，MicroStrategy推出了四款差異化的優先股工具，覆蓋不同風險偏好的投資者，建構了完整的數字信用產品矩陣。1. Strike（STRK）：兼顧上行收益與下行保護- 核心設計：面值100美元，年化股息率8%，持有人可按1/10股轉換為MicroStrategy普通股；- 產品邏輯：在控制下行風險的同時保留股權上行空間，投資者在等待期間能獲得穩定股息，適合追求“穩健+增值”的平衡型投資者。2. Strife（STRF）：優先順序最高的長期高息工具- 核心設計：面值100美元，年化股息率10%，屬於資本結構中的高級層級，不允許發行更高優先順序的優先股；- 產品邏輯：相當於“永久高息票據”，風險更低，適合風險厭惡型的信用投資者。發行後價格持續溢價，既為公司錨定了資本成本，也體現了市場對其信用資質的認可。3. Stride（STRD）：高收益次級信用工具- 核心設計：與Strife條款相似，年化股息率10%，但無累積股息權與違約罰則，屬於次級信用工具，僅位於普通股之上；- 產品邏輯：風險高於Strife，但有效收益率達12.7%，對收益導向型投資者吸引力顯著。其發行規模是Strife的兩倍，核心原因在於投資者對比特幣價值與公司信用的信任——在信任基礎上，更高的收益成為關鍵決策因素。- 飛輪效應：Stride的成功發行能幫助公司加槓桿購買更多比特幣，進一步提升其他工具的抵押充足率，形成“發行工具→增持比特幣→提升信用→再發行”的正向循環。4. Stretch（STCH）：低波動的類貨幣市場工具- 核心設計：月度浮動股息率，年化目標收益10%，久期僅1個月（遠低於Strife的120個月），波動性極低；- 產品邏輯：剝離久期風險，通過按月配息降低價格波動，目標是競爭利率曲線短端，成為“比特幣抵押支援的類貨幣市場工具”。投資者可通過二級市場賣出贖回本金，兼顧收益與流動性。這四款工具的核心創新在於：將比特幣的增值潛力轉化為可預期的現金流，同時通過靈活的條款設計，滿足不同風險偏好投資者的需求，讓“無現金流”的比特幣成功切入傳統信用市場。五、資金來源與發展目標：從融資到主流認可1. 股息支付的雙重保障MicroStrategy每年需支付約6億美元優先股股息，資金來源主要有兩大管道：- 主管道：持續出售普通股，每年約出售200億美元普通股，僅5%用於支付股息，其餘全部用於增持比特幣；- 輔助管道：通過比特幣衍生品交易（如賣出期貨避險、賣出虛值看漲期權、基差交易）賺取收益，或通過信貸市場融資補充資金。2. 兩大核心發展目標- 成為首家投資級評級的比特幣資產庫公司：通過完善的抵押機制、穩定的現金流與合規營運，獲得主流評級機構的投資級評級；- 納入S&P 500指數：2025年第二季度公司已首次符合S&P 500納入標準，預計經過2-5個季度的業績驗證後，有望被納入該指數，實現比特幣資產通過股票指數進入主流資金通道。Saylor認為，比特幣國庫型公司是2024年11月才興起的新物種，目前行業公司數已從60家增長到185家，處於高速成長期。市場仍在學習理解這一全新商業模式，未來10年將迎來行業的快速迭代與財富創造浪潮。六、超越金融：比特幣的和平協調價值在社會撕裂、輿論對立的背景下，Michael Saylor還探討了比特幣的社會價值——作為一種和平、公平的價值共識機制，化解分歧、凝聚信任。他指出，當前網路空間的極端對立與仇恨言論，很多是由機器人帳號、付費水軍製造的“虛假分裂”：做空機構為打壓股價僱傭數字行銷公司批次生成惡意內容，政治勢力通過付費抗議製造社會動盪，而主串流媒體對這些現象的放大，進一步加劇了社會撕裂。而比特幣社區的實踐證明，人們在核心價值上的共識遠多於分歧。比特幣作為去中心化的全球資產，不受任何單一機構或勢力控制，能同時惠及富人與窮人，為不同背景、不同立場的人提供一個共同的價值錨點。隨著比特幣的普及，這種基於共識的和平變革將持續擴散，推動社會向更公平、更透明的方向發展。結語：比特幣的未來——從數位資產到全球信用基石Michael Saylor的訪談，本質上是對“比特幣價值”的重新定義：它不僅是一種數位資產，更是重構全球信用市場的核心基礎設施。通過將比特幣轉化為“數字資本”，並基於其發行可產生穩定現金流的信用工具，MicroStrategy正在打通比特幣與傳統金融的壁壘，讓“無現金流”的數位資產獲得主流金融市場的認可。從市場層面看，比特幣正從早期投資者主導的投機階段，向機構資本主導的成熟階段轉型；從應用層面看，它正在解決傳統信用市場的核心痛點，成為低風險、高收益信用工具的抵押基石；從社會層面看，它正在建構一種超越地域、意識形態的價值共識，成為和平協調的社會機制。正如Saylor所言，比特幣的價值認可之路或許需要時間，但當傳統銀行開始接受其作為抵押品、主流評級機構給予其投資級評級、股票指數將其納入配置範疇時，它將真正成為全球金融體系的核心資產——這不是終點，而是數位資產重塑全球金融秩序的起點。 (WEB3.0智庫)

我在辦公室裡，對著一整排螢幕刷檔案，我看到一句話：“如果股價長期低於 1 倍帳面淨資產價值，公司可能出售部分比特幣。”這不是空頭寫的報告，也不是監管的警告書，而是這幾年把“比特幣絕不賣掉”喊成企業信仰的那家公司，MicroStrategy（股票程式碼 MSTR）寫在自己檔案裡的話。過去五年，它幾乎把自己從一家軟體公司，硬生生改造成了“上市版比特幣國庫”：手裡攢了大約 65 萬枚比特幣，差不多佔到全球流通量的 3%，很多人眼裡，它是“數字黃金”的代言人，是信仰的一面旗子。而現在，這家公司第一次在公開規則裡承認：在某些情況下，我們也會賣。從一個每天盯盤的人視角，這一刻的意義，遠比一條普通新聞要重。1 他們怎麼變成“比特幣國庫”？我們先讓剛入門的投資者也能聽明白。原本是一家正常賣軟體的公司，某一天老闆站出來說：“從今天開始，我們要把公司閒錢都換成比特幣。後面有錢也繼續買，公司就當成比特幣長期持有工具。”說完，他不是在 PPT 裡畫畫，而是動真格的：現金去買比特幣，不夠就發債，繼續買；再不夠，就發優先股、發新股，從市場拿錢，還是去買比特幣。我第一次認真把他們歷年的財報拉出來看時，有一種錯覺：這那是軟體公司，這簡直是披著軟體外衣的“比特幣金庫”。最誇張的時候，市場也很配合，大家願意用遠高於“每股淨資產”的價格買它的股票。這裡有個聽起來挺嚇人的詞：mNAV其實道理很簡單：把公司手上所有比特幣按市價算一算，再除以總股本，得到一個數字：每一股股票，背後對應多少美元價值的比特幣資產。如果股價高於這個數，說明市場在為它的“故事”付溢價：比如每股實打實對應的是 100 美元資產，但股價能炒到 250 美元，那就是 2.5 倍 mNAV。MSTR 最風光的時候，確實靠近過 2.5 倍 mNAV。這對公司來說，是一台堪稱美夢的機器：用“1 塊錢的比特幣資產”，從市場換回“2.5 塊錢的現金”；拿其中一部分去付利息和優先股股息，剩下的繼續買比特幣，把資產負債表堆得越來越壯。在 Wavers 的投資例會上，我當時用一句話形容：“只要溢價在，這就是一台靠講故事驅動的比特幣放大器。”那會兒，連我們自己內部都在辯論：這種結構是不是一種“新時代的金融創新”。從結果看，那個飛輪確實轉得很漂亮：只要股價在高位，只要市場相信“永不賣出”的故事，它就不會缺燃料。2 新老闆留了一行小字：什麼時候可以“打破誓言”轉折點，來自新任 CEO 馮·黎。跟前任比，他幾乎是另外一種物種：前任站在舞台上談文明、談貨幣、談自由，馮·黎更像是埋頭在 Excel 裡的人，最後都要落到數字。他上任後，做了一件當時沒什麼人關注的小事：在公司規則裡，加了一行看上去很理性的條款 ---只有在兩個條件同時滿足時，公司才會考慮賣出比特幣：第一，MSTR 的股價長期低於 1 倍 mNAV。簡單說，市場給它的價格，比它手裡那堆比特幣本身還便宜。第二，市場處於休市狀態。也就是說，不能在交易時間一邊賣、一邊把盤面嚇崩，而是要挑在關門的時候悄悄動手，儘量減緩衝擊。那行字第一次擺在我螢幕上的時候，我在備註裡寫了八個字：“信仰背後，預留逃生門。”當時連我自己都覺得可能用不上。可做交易的人有個職業病：所有寫成條款的東西，將來遲早會被現實來驗證。3 0.95倍 mNAV飛輪開始反咬持有人的那一刻現實比想像來得要快。截至 11 月 30 日，MSTR 的 mNAV 只剩0.95 倍。我們拿最直白的例子來講：如果公司手裡的比特幣和其他資產，折算下來每股是 100 美元，但股價只有 95 美元，那意思就是：市場已經不願為它的故事多付一分錢，甚至還打了個折。在 2.5 倍 mNAV 的時候，公司發新股是“造福大家”：老股東用 1 塊錢的帳面資產，間接從市場撬出 2.5 塊錢現金回來，那會兒誰都開心。但在 0.95 倍的情況下再發新股，就變成“拿老股東墊底”：每發一股，都等於把老股東手裡的那點淨值切一片下來，送給新股東。如果你把它想像成一台機器：溢價高的時候，它是印鈔機；溢價被打掉的時候，它變成碎紙機，用來“咬”自己的股東。更硬的現實是，這家公司頭頂上壓著一塊永遠挪不走的石板：每年必須付出 7.5–8 億美元 的優先股股息。這不是“行情不好就先少付點”的那種，而是寫死在合同裡的：不能拖、不能賴帳、不能模糊處理。不付，就叫違約。我們在 Wavers 內部做壓力測試的時候，有同事半開玩笑說：“這不是比特幣公司，這是每年要給華爾街交八億保護費的公司。”玩笑歸玩笑，數字是很冷的。在高溢價時代，這筆錢不算天塌下來：股價高、還能發新股、還能發新債，總有辦法滾出來。但在 mNAV 被壓到 0.95，甚至隨時可能逼近 0.9 的時候，這七八億美元，就開始像一塊一步步往下壓的門板。從那一刻起，“永不賣出”不再只是情懷，它開始變成一道數學題。在交易員眼裡，數學題比口號更有優先順序。4 如果它真的開始賣，會把盤面砸成什麼樣？這家公司手裡拿的，是接近全球 3% 的比特幣供應。這在鏈上的話語權，足夠寫進任何一本教科書。從我們自己做模型的角度，一旦它真的因為現金流壓力被迫賣幣，鏈條大概會這樣走：第一步，現貨市場直接挨一刀大額拋單砸下去，比特幣價格開始加速下行。第二步，掛了槓桿的多頭開始被系統“請出場”很多人買的是期貨、合約、結構化產品，背後都是槓桿，價格一跌到某個位置，系統就會強平，根本不給你思考時間。我們在盤中看過太多次這種情形：人還在群裡罵罵咧咧，倉位已經幫他平了一半。第三步，ETF 被迫幫大家“一起砍倉”比特幣相關的 ETF 一旦遭遇大量贖回，基金為了兌付，只能繼續在現貨或期貨市場賣幣，等於又添了一層拋壓。更麻煩的是，期貨和期權的價格經常走在前面。衍生品市場一旦開始定價“未來更差”，它給出的“未來價”會把現貨交易者的情緒一起拖下去。對於那些真心把比特幣當成“數字黃金”的持有者來說，這個畫面會非常刺眼：一邊是多年來被包裝得光鮮亮麗的“長期儲值”“全球中立資產”敘事；另一邊是真實的交易鏈條：企業因為現金流賣幣，槓桿玩家連鎖強平，ETF 被動砍倉，衍生品價格帶著現貨一起往下戳。在我們的交易螢幕上，這些不是抽象概念，而是一根根突然變粗的紅線，一條條被拉長的成交柱。所以，當有人說：“如果 MSTR 被迫拋售，這很可能是‘數字黃金敘事’最尷尬的一次現場打臉。”從盤面結構上看，這句話一點都不誇張。5 一點“陰謀論”：穩定幣要上位，先得有人躺槍？說到這裡，已經足夠像一部金融劇了。但市場上還有一種更重口味的說法，我自己也不完全認同，不過拿出來當思考題，很有意思。簡單講，這種說法是這樣的：未來全球貨幣體系的底層，可能會慢慢出現一種新角色：由國家、銀行或特定機構背書的穩定幣，成為數字世界裡的“主角貨幣”。別被“穩定幣”三個字嚇到，它其實就是區塊鏈上的“電子版美元/法幣餘額”：長得像一枚幣，但本質上是“你欠我一美元”的數字憑證；在鏈上轉得飛快，幾秒鐘就能到帳；背後有人承諾，理論上你隨時可以 1:1 換回真實美元或者等價資產。如果有一天，這類“半官方”的穩定幣，承擔了大部分跨境結算、金融合約計價、數位資產交易的功能，它在新體系裡的位置，就很像歷史上一些“特別的貨幣票據”。上個世紀，歐洲有過類似的操作：政府債已經多到不好看了，如果老老實實把所有債攤在報表上，外面投資者會被嚇跑，國內政治也頂不住。於是有人想出一招：另印一批“特殊票據”，只在特定領域流通，比如給軍工、給基礎設施項目。拿到這些票據的人知道，這東西背後是國家信用，但在帳面上，又不完全等於傳統國債。通過這樣一套“平行貨幣”，舊帳可以慢慢消化，新投資可以先滾起來，相當於用一個新殼，把舊時代的爛帳隔了一層。現在有些宏觀研究者在猜：數字時代的穩定幣，會不會成為類似的“新殼”？把未來幾十年的支付和結算裝進去，而那些波動太大、太難監管的舊資產，被慢慢推向邊緣。在這個想像裡，比特幣是什麼？比特幣是舊世界裡最刺眼、最不聽話的符號。它被包裝成“數字黃金”“去中心化儲備資產”，是所有“反建制敘事”的中心。如果你真想扶持一套以穩定幣為核心的新體系，從敘事角度看，第一步不是把穩定幣吹上天，而是把原來的偶像從神壇拉下來。於是這一派的極端觀點就長這樣：“要讓國家支援的穩定幣成為新體系裡的王者，比特幣首先要經歷一輪徹底的去神話，最好是那種‘再也回不去以前那種高度’的去神話。”而在這個劇情裡，把自己綁死在比特幣上的 MSTR，如果因為債務和股息被拖垮、被迫拋售，恰好成了一個非常漂亮的“反面教材”：“你看，把公司命運押在比特幣上的下場，就是這樣。”我在內部討論會上說過一句話：“這套邏輯很陰謀，也很順滑，邏輯上站得住，但證據不夠。”所以我自己把它當成一個需要持續驗證的假說，而不是結論。你可以不同意它，但值得記住：金融世界裡，敘事從來不是孤立的。有時候，一家公司資產負債表上的裂縫，會剛好長在另一套故事的需要之處。6 從 Wavers 的交易指引：普通投資者真正該看什麼？把這些宏大的猜想先放在一邊，回到你我都要面對的問題上：如果你只是一個普通投資者，真正有用的是什麼？在我自己的交易筆記裡，這件事最後沉澱成了幾句話。第一，任何“永不賣出”的口號，背後都要加一個括號：“在現金流允許的前提下。”只要有債務，只要有利息，只要有優先股股息，只要有到期日，當股價掉頭、溢價消失、融資收緊的時候，開口說話的一定是現金流，而不是信仰。第二，看持有某種資產的公司，別只看它“買了多少”，更要看“怎麼撐得住”。同樣是拿著一枚比特幣，沒有負債的人可以熬周期；背著七八億美元剛性帳單的人，會在某個價格點被迫變成賣家。這不是立場問題，是結構問題。第三，比特幣的價格，不只是“市場今天心情好不好”的結果。企業是否被迫拋售，ETF 是否大額贖回，槓桿頭寸集中在那些價位，這些在我們螢幕上的那些小數字，往往比朋友圈裡的情緒更關鍵。在 Wavers，我們當然會做各種模型、盯各種指標、看各種鏈上資料。但我自己越來越有一個感受：真正決定命運的，往往不是那些最響亮的口號，而是幾行寫在角落裡的條款。MSTR 那句“如果股價長期低於 1 倍 mNAV，我們可能賣出比特幣”，就是這樣一行字。它像一根被人忽略了很多年的頭髮絲，現在正一點點勒緊一整個“比特幣帝國”的脖子。資本主義的浪漫，終將會落在那一頁冷冰冰的帳本上。 (capitalwatch)

比特幣3.2%全球流通量，774億美元MicroStrategy正在重新定義“公司”的邊界在傳統的商業敘事中，公司的終極目標是成為行業巨頭，其財富與影響力通常以營收、利潤和市場份額來衡量。然而，一家名為MicroStrategy的原軟體公司，正以一種前所未有的激進姿態，衝破這一固有框架——它不再滿足於在商業世界中競爭，而是將資產負債表直接錨定在一個全新的數位資產領域，其規模之大，已使其體量超越了百年銀行，其影響力足以比肩主權國家。一、 從商業實體到“微觀主權”的躍遷MicroStrategy的轉型之路，是一場徹底的金融身份革命。超越銀行的市值：截至2025年，其持有的640,031枚比特幣，價值高達774億美元。這一數字不僅使其成為全球最大的企業比特幣持有者，更使其市值超過了紐約梅隆銀行、巴克萊銀行等老牌金融巨擘。這意味著，一家非金融公司，通過資產選擇，其資本實力已站在了傳統金融秩序的頂端。比肩國家的GDP：774億美元的資產規模，已相當於歐洲國家斯洛維尼亞的GDP水平。當其持倉量是首個將比特幣定為法定貨幣的國家——薩爾瓦多的101倍時，我們不得不重新審視“公司”與“國家”的邊界。MicroStrategy實質上建構了一個擁有獨立貨幣政策（持續買入比特幣）的“微觀主權”實體，其國庫儲備的規模和性質，正在挑戰國家外匯儲備的傳統定義。二、 重構企業資產負債表的“核武器”MicroStrategy的崛起，並非依靠傳統業務的指數增長，而是通過一套精密的“金融工程”重構了其資本結構。融資引擎：可轉換債券。公司巧妙地利用低利率環境，發行了多批接近零息的可轉換優先票據，籌集數十億美元資金。這形成了一個獨特的資本循環：發行債務 → 購買比特幣 → 資產升值提升信用與股價 → 支撐更大規模的融資。這套機制使其在牛市中獲得了巨大的財務槓桿。資產核心：數字黃金。在資產端，MicroStrategy毅然摒棄了傳統的現金與等價物，將比特幣作為其核心儲備資產。這一決策基於其CEO邁克爾·塞勒的核心信念：比特幣是優於法定通貨的價值儲存手段。此舉使其資產負債表完成了從“傳統”到“數字原生”的徹底轉換。三、 重新繪製的商業世界新版圖MicroStrategy的極端樣本，為全球企業界描繪了一幅全新的戰略版圖，也帶來了深刻的啟示與挑戰。企業國庫管理的新範式：它證明了，企業的閒置資金除了購買國債或進行理財外，還可以配置一種全新的、非主權信用的全球性儲備資產。這為企業國庫的數位化管理開闢了一條極具爭議但又無法忽視的道路。風險與收益的極端天平：這種模式也帶來了前所未有的風險。其股價與比特幣價格高度捆綁，成為一把“雙刃劍”。槓桿在放大收益的同時，也潛藏著流動性危機的幽靈。此外，監管的不確定性、主營業務的邊緣化以及關鍵人依賴，都是這套新模式下的巨大挑戰。界限的模糊與身份的融合：MicroStrategy模糊了軟體公司、投資基金、銀行乃至主權財富基金之間的界限。它既在營運一項傳統業務，又在執行一項宏大的宏觀資產配置戰略；它既像一家專注於單一資產的投資基金，其規模又具備了系統性影響力。MicroStrategy不再僅僅是一家“公司”它是一個現象，一個實驗，一個關於在數字時代企業權力邊界的終極測試。通過將自身命運與比特幣深度繫結，它成功地“超越銀行，比肩國家”，用一種極端的方式重新定義了什麼是公司的資產、什麼是公司的價值，以及什麼是公司可能達到的疆域。當我們站在傳統公司與數字實體的分水嶺上，一個問題變得空前清晰：未來的商業領袖，必須是數位資產的戰略家。這場變革才剛剛開始。比特幣國庫只是序章，AI驅動資產負債表、DAO重構公司治理、數位資產證券化……下一波企業數位化浪潮將如何顛覆現有格局？其中又蘊藏著那些機遇與陷阱？ (DeepCity數字經濟)

比特幣市場的樂觀情緒持續升溫，投資者對其長期價值的信心愈發強烈。Strategy執行主席Michael Saylor近日在社交媒體平台X發佈了一項調查，詢問比特幣是否會在2025年底價格突破15萬美元。這一調查迅速吸引了市場關注，反映出數位資產領域的熱度與期待。這項調查吸引了近8.3萬名參與者，其中77.2%的受訪者預測比特幣將在今年底突破15萬美元的目標。Saylor的帖子獲得了超過50萬次瀏覽，凸顯出公眾對比特幣價格走勢的高度興趣。調查結果展現了比特幣支持者在市場波動中的堅韌信念，同時也折射出機構投資的增長和美國監管環境逐步明朗化所帶來的積極影響。機構投資與供應緊縮成為關鍵驅動力比特幣支持者認為，隨著機構投資的加速以及比特幣固定供應機制的作用，其價格有望繼續攀升，鞏固其作為長期價值儲存工具的地位。Microstrategy持續積累比特幣的策略被視為企業對數位資產態度的風向標，這進一步增強了市場的信心。然而，批評者提醒投資者，宏觀經濟風險仍不容忽視。貨幣政策可能進一步收緊，全球市場流動性下降的威脅也可能對比特幣的價格走勢構成壓力。但支持者堅信，隨著採用率的擴大，年底價格突破15萬美元的可能性正逐步增強。這種樂觀情緒不僅來自比特幣的抗通膨屬性，還源於其在全球範圍內的廣泛應用潛力。長期預測與市場邏輯Michael Saylor曾大膽預測比特幣將在2045年達到1300萬美元的價格目標。最近，他對這一預測更加樂觀，並表示：“未來20年，比特幣平均每年增長30%是完全可以預期的。”這一觀點背後有著強有力的市場邏輯：機構需求的加速增長、更清晰的監管框架以及比特幣供應的固定性共同構成了其長期投資價值的基石。Saylor認為，這些因素不僅將推動比特幣價格上漲，也將進一步鞏固其作為全球數位資產領導者的地位。 (區塊網)

我前面視訊講過像MicroStrategy這種加密資產儲備公司，也就是資產負債表上持有加密資產的上市公司的問題。 大家看這個圖。DAT就是加密資產儲備公司。 mNAV  指的是DAT的企業價值與加密資產持有量的比率。 最近他們的股價隨著MNAV的暴跌而暴跌。 大家注意一下。 有一些MNAV都快跌到或者已經跌到1以下。比方說SBET這個二餅儲備上市公司的MNAV就跌下1了。跌下1了有什麼問題，. 問題大了。 意味著這個DAT應該就沒有辦法繼續購買基礎資產。相當於這個公司就基本廢掉了。 這個能理解的吧。低於1.大家直接搞幣就好幹嘛投你公司呢。事實上。未來這些DAT會因為三個因數繼續分化。一是融資能力。 即儘可能低成本籌集資金的能力；  這方面目前當然是MSTR就是做的最好。 畢竟人家是第一家想出這種辦法來圈錢的嘛。 二是規模， 目前市場交易出來也是同類型中規模最大的公司可能實現更高的 mNAV；比方說MSTR 的MNAV是1.3. 因為人家是同類型最大的啊。  最後第三就是收益。 大家知道持有大餅是沒有收益的。 但是持有二餅或者SOL有質押收益。 從這個意義上說。 ，二餅 和 SOL 的 DATs 應比 大餅 的 DATs可能未來 被賦予更高的 mNAV。從這個意思上說。未來這幫DAT的趨勢就明顯了。 第一：為什麼最近這幫公司跑不贏幣，或者說為什麼近期他們 mNAV被強烈 壓縮。 ，因為MSTR 持有 大餅儲備的成功引發眾多模仿者，大量模仿者湧入導致市場飽唄。大家想吃高溢價越來越難了嘛。 第二：  高MNAV的公司會去整合MNAV低於1 的公司接管對方的加密資產。 這樣比直接買幣划算啊對吧。 最後： 因為二餅，SOL儲備的公司會有質押收益。所以預計以後用這些用二餅，SOL做儲備的DAT可能比大餅的DAT更多一些。不知道大家認可不。 (銳信財經)

在內布拉斯加州林肯市寒風凜冽的1965年2月4日，一個註定要改寫金融科技歷史的男孩降生了，他叫Michael Saylor。他的童年並不安穩，父親作為美國空軍首席軍士長，帶著一家人在全球各地的空軍基地輾轉，Saylor的視野在廣袤的天空與無垠的夢想中逐漸展開。年幼的他仰望星空，幻想著成為一名翱翔天際的飛行員，駕駛戰機劃破雲霄。這個夢想引領他加入了美國空軍預備隊，並憑藉卓越的才華贏得了空軍ROTC獎學金。1983年，命運的航道將他引向麻省理工學院（MIT）攻讀航空航天工程與科學技術社會學雙學位。畢業後，他短暫投身於杜邦公司擔任風險經理，又在Federal Group擔任顧問，積累了充足的商業經驗。這一切只是他人生舞台的序幕，真正的戲劇即將拉開帷幕。1989年，24歲的Saylor與搭檔Sanju Bansal共同創立了MicroStrategy，一家專注於商業智能（BI）、移動軟體與雲解決方案的公司。他的願景是將資料轉化為洞察，讓企業能在資訊的海洋中找到航向。MicroStrategy如同一艘初出船塢的艦船，乘風破浪，1998年成功上市，收入一度以每年翻倍的速度增長。Saylor意氣風發，彷彿整個世界都在他的掌控之中。然而，命運總喜歡考驗少年得志的年輕人。2000年，網際網路泡沫破裂，MicroStrategy因會計問題遭到美國證監會SEC調查，巨額罰款如暴風雨般席捲而來，公司股價暴跌，市值蒸發殆盡。Saylor這個年輕的船長站在風雨飄搖的甲板上，面對質疑與危機，他沒有退縮，而是重新調整航向，帶領公司渡過難關，重回正軌。生活平平淡淡直到2020年，全球經濟因新冠疫情陷入動盪，通貨膨脹的陰影籠罩市場。Saylor凝視著他所珍視的財富儲備逐漸被侵蝕，開始思考：如何保護財富，抵禦時代的洪流？於是Saylor寫下了下面這段文字。“當我發現比特幣時，我正處於絕望之中。我奮鬥了十年，投入了兩萬個工時，嘗試了幾乎所有能做的事情，卻始終無法取得突破。而我還是那個我，我並不愚蠢，對吧？你看著我說，這就是邁克爾·塞勒，拼盡全力奮鬥了十年，卻一無所獲。最惡毒的事情莫過於讓一個人覺得自己不夠聰明，覺得自己失敗是因為智商不夠、努力不足。然後你突然意識到，不，問題不在你，是整個系統在跟你作對。”答案，在他深入研究後浮現——比特幣。Saylor將比特幣視為“數字黃金”，一種能對抗通膨、對抗權威、具有儲藏價值的革命性資產。這就是一場豪賭，足以改變他與MicroStrategy命運的冒險。2020年8月，MicroStrategy宣佈以2.5億美元購入比特幣，Saylor親自掌舵，將公司轉型為全球最大的比特幣持有金庫公司。他用可轉換債券等大膽的融資策略，持續增持比特幣，至2024年11月，公司持有超過33.1萬枚比特幣，價值逾325億美元。他的戰略如同一場高空飛行，驚險卻引人注目，吸引了特斯拉、Block（前身Square）等公司效仿，推動比特幣成為機構資產的合法選項。他的每一次增持，都像在金融市場投下一枚重磅炸彈，掀起價格波瀾，點燃投資者熱情。然而，這位“比特幣煉金術士”一路走來一直充滿爭議。他的激進策略被批評為高風險，有人擔憂公司財務狀況與比特幣價格的緊密繫結可能導致災難。2022年比特幣價格暴跌時，市場一度傳言MicroStrategy可能面臨追加保證金通知，但Saylor一如一位沉著的艦長，帶領公司安然度過風暴。他在社交媒體上直言不諱，稱比特幣是“最稀缺的資產”，並將其比作“數字黃金”，堅信其長期價值。他的個人財富也因比特幣的飆升而水漲船高，至2024年11月，淨資產超過110億美元。就像在Robinhood，體現著矛盾又統一的美國社會現實的公司一文中所表達的美國現實社會中由技術引領的反精英化社會變革，Saylor的信念不僅關乎財富，更是一種對去中心化金融、去權威化的信仰。他在播客與採訪中，用體育隱喻將比特幣比作“公平的遊戲”，讓每個人都有機會參與。他提出“網路紐約”的概念，將比特幣的投資潛力與歷史上購買曼哈頓島的機會相提並論。他的聲音尖銳而堅定，充滿對未來的憧憬，彷彿在向全世界宣告：比特幣不僅是貨幣的未來，更是經濟賦權的象徵。2024年，MicroStrategy更名為“Strategy”，標誌著公司徹底拋棄過往，擁抱比特幣戰略。邁克爾宣佈計畫在未來三年籌集420億美元繼續購入比特幣，他的目標是將公司打造為持有不低於10%流通量的全球最大“比特幣銀行”。他的每一次發聲，每一筆投資，都在加密貨幣的歷史畫捲上留下濃墨重彩的一筆。截至2025年8月18日，MicroStrategy持有約 632,457枚比特幣，佔總流通供應量的約3%。在全球比特幣持有量排名中，MicroStrategy位居企業類別第一，遠超其他公開上市公司，如Marathon Digital（持有約50,639 BTC，排名第二）和特斯拉（持有約9,720 BTC，排名第三的非加密貨幣企業）。越來越多的美國和其他地區上市公司開始購買學習MicroStrategy公司購買比特幣作為儲備資產，譬如日本上市公司Metaplanet。2025年，Saylor登上《福布斯》封面，被譽為“比特幣煉金術士”。59歲的他，頭髮花白，眼神卻依舊熾熱。他不僅是MicroStrategy的舵手，更是加密貨幣世界的布道者。他的故事，是一部關於信念、冒險與變革的史詩。從內布拉斯加的少年到麻省理工的學子，從商業智能的先驅到比特幣的旗手，Saylor用他的遠見與膽識，在數字時代的洪流中，書寫了一段傳奇。 (Alan Shore)