我在辦公室裡，對著一整排螢幕刷檔案，我看到一句話：“如果股價長期低於 1 倍帳面淨資產價值，公司可能出售部分比特幣。”這不是空頭寫的報告，也不是監管的警告書，而是這幾年把“比特幣絕不賣掉”喊成企業信仰的那家公司，MicroStrategy（股票程式碼 MSTR）寫在自己檔案裡的話。過去五年，它幾乎把自己從一家軟體公司，硬生生改造成了“上市版比特幣國庫”：手裡攢了大約 65 萬枚比特幣，差不多佔到全球流通量的 3%，很多人眼裡，它是“數字黃金”的代言人，是信仰的一面旗子。而現在，這家公司第一次在公開規則裡承認：在某些情況下，我們也會賣。從一個每天盯盤的人視角，這一刻的意義，遠比一條普通新聞要重。1 他們怎麼變成“比特幣國庫”？我們先讓剛入門的投資者也能聽明白。原本是一家正常賣軟體的公司，某一天老闆站出來說：“從今天開始，我們要把公司閒錢都換成比特幣。後面有錢也繼續買，公司就當成比特幣長期持有工具。”說完，他不是在 PPT 裡畫畫，而是動真格的：現金去買比特幣，不夠就發債，繼續買；再不夠，就發優先股、發新股，從市場拿錢，還是去買比特幣。我第一次認真把他們歷年的財報拉出來看時，有一種錯覺：這那是軟體公司，這簡直是披著軟體外衣的“比特幣金庫”。最誇張的時候，市場也很配合，大家願意用遠高於“每股淨資產”的價格買它的股票。這裡有個聽起來挺嚇人的詞：mNAV其實道理很簡單：把公司手上所有比特幣按市價算一算，再除以總股本，得到一個數字：每一股股票，背後對應多少美元價值的比特幣資產。如果股價高於這個數，說明市場在為它的“故事”付溢價：比如每股實打實對應的是 100 美元資產，但股價能炒到 250 美元，那就是 2.5 倍 mNAV。MSTR 最風光的時候，確實靠近過 2.5 倍 mNAV。這對公司來說，是一台堪稱美夢的機器：用“1 塊錢的比特幣資產”，從市場換回“2.5 塊錢的現金”；拿其中一部分去付利息和優先股股息，剩下的繼續買比特幣，把資產負債表堆得越來越壯。在 Wavers 的投資例會上，我當時用一句話形容：“只要溢價在，這就是一台靠講故事驅動的比特幣放大器。”那會兒，連我們自己內部都在辯論：這種結構是不是一種“新時代的金融創新”。從結果看，那個飛輪確實轉得很漂亮：只要股價在高位，只要市場相信“永不賣出”的故事，它就不會缺燃料。2 新老闆留了一行小字：什麼時候可以“打破誓言”轉折點，來自新任 CEO 馮·黎。跟前任比，他幾乎是另外一種物種：前任站在舞台上談文明、談貨幣、談自由，馮·黎更像是埋頭在 Excel 裡的人，最後都要落到數字。他上任後，做了一件當時沒什麼人關注的小事：在公司規則裡，加了一行看上去很理性的條款 ---只有在兩個條件同時滿足時，公司才會考慮賣出比特幣：第一，MSTR 的股價長期低於 1 倍 mNAV。簡單說，市場給它的價格，比它手裡那堆比特幣本身還便宜。第二，市場處於休市狀態。也就是說，不能在交易時間一邊賣、一邊把盤面嚇崩，而是要挑在關門的時候悄悄動手，儘量減緩衝擊。那行字第一次擺在我螢幕上的時候，我在備註裡寫了八個字：“信仰背後，預留逃生門。”當時連我自己都覺得可能用不上。可做交易的人有個職業病：所有寫成條款的東西，將來遲早會被現實來驗證。3 0.95倍 mNAV飛輪開始反咬持有人的那一刻現實比想像來得要快。截至 11 月 30 日，MSTR 的 mNAV 只剩0.95 倍。我們拿最直白的例子來講：如果公司手裡的比特幣和其他資產，折算下來每股是 100 美元，但股價只有 95 美元，那意思就是：市場已經不願為它的故事多付一分錢，甚至還打了個折。在 2.5 倍 mNAV 的時候，公司發新股是“造福大家”：老股東用 1 塊錢的帳面資產，間接從市場撬出 2.5 塊錢現金回來，那會兒誰都開心。但在 0.95 倍的情況下再發新股，就變成“拿老股東墊底”：每發一股，都等於把老股東手裡的那點淨值切一片下來，送給新股東。如果你把它想像成一台機器：溢價高的時候，它是印鈔機；溢價被打掉的時候，它變成碎紙機，用來“咬”自己的股東。更硬的現實是，這家公司頭頂上壓著一塊永遠挪不走的石板：每年必須付出 7.5–8 億美元 的優先股股息。這不是“行情不好就先少付點”的那種，而是寫死在合同裡的：不能拖、不能賴帳、不能模糊處理。不付，就叫違約。我們在 Wavers 內部做壓力測試的時候，有同事半開玩笑說：“這不是比特幣公司，這是每年要給華爾街交八億保護費的公司。”玩笑歸玩笑，數字是很冷的。在高溢價時代，這筆錢不算天塌下來：股價高、還能發新股、還能發新債，總有辦法滾出來。但在 mNAV 被壓到 0.95，甚至隨時可能逼近 0.9 的時候，這七八億美元，就開始像一塊一步步往下壓的門板。從那一刻起，“永不賣出”不再只是情懷，它開始變成一道數學題。在交易員眼裡，數學題比口號更有優先順序。4 如果它真的開始賣，會把盤面砸成什麼樣？這家公司手裡拿的，是接近全球 3% 的比特幣供應。這在鏈上的話語權，足夠寫進任何一本教科書。從我們自己做模型的角度，一旦它真的因為現金流壓力被迫賣幣，鏈條大概會這樣走：第一步，現貨市場直接挨一刀大額拋單砸下去，比特幣價格開始加速下行。第二步，掛了槓桿的多頭開始被系統“請出場”很多人買的是期貨、合約、結構化產品，背後都是槓桿，價格一跌到某個位置，系統就會強平，根本不給你思考時間。我們在盤中看過太多次這種情形：人還在群裡罵罵咧咧，倉位已經幫他平了一半。第三步，ETF 被迫幫大家“一起砍倉”比特幣相關的 ETF 一旦遭遇大量贖回，基金為了兌付，只能繼續在現貨或期貨市場賣幣，等於又添了一層拋壓。更麻煩的是，期貨和期權的價格經常走在前面。衍生品市場一旦開始定價“未來更差”，它給出的“未來價”會把現貨交易者的情緒一起拖下去。對於那些真心把比特幣當成“數字黃金”的持有者來說，這個畫面會非常刺眼：一邊是多年來被包裝得光鮮亮麗的“長期儲值”“全球中立資產”敘事；另一邊是真實的交易鏈條：企業因為現金流賣幣，槓桿玩家連鎖強平，ETF 被動砍倉，衍生品價格帶著現貨一起往下戳。在我們的交易螢幕上，這些不是抽象概念，而是一根根突然變粗的紅線，一條條被拉長的成交柱。所以，當有人說：“如果 MSTR 被迫拋售，這很可能是‘數字黃金敘事’最尷尬的一次現場打臉。”從盤面結構上看，這句話一點都不誇張。5 一點“陰謀論”：穩定幣要上位，先得有人躺槍？說到這裡，已經足夠像一部金融劇了。但市場上還有一種更重口味的說法，我自己也不完全認同，不過拿出來當思考題，很有意思。簡單講，這種說法是這樣的：未來全球貨幣體系的底層，可能會慢慢出現一種新角色：由國家、銀行或特定機構背書的穩定幣，成為數字世界裡的“主角貨幣”。別被“穩定幣”三個字嚇到，它其實就是區塊鏈上的“電子版美元/法幣餘額”：長得像一枚幣，但本質上是“你欠我一美元”的數字憑證；在鏈上轉得飛快，幾秒鐘就能到帳；背後有人承諾，理論上你隨時可以 1:1 換回真實美元或者等價資產。如果有一天，這類“半官方”的穩定幣，承擔了大部分跨境結算、金融合約計價、數位資產交易的功能，它在新體系裡的位置，就很像歷史上一些“特別的貨幣票據”。上個世紀，歐洲有過類似的操作：政府債已經多到不好看了，如果老老實實把所有債攤在報表上，外面投資者會被嚇跑，國內政治也頂不住。於是有人想出一招：另印一批“特殊票據”，只在特定領域流通，比如給軍工、給基礎設施項目。拿到這些票據的人知道，這東西背後是國家信用，但在帳面上，又不完全等於傳統國債。通過這樣一套“平行貨幣”，舊帳可以慢慢消化，新投資可以先滾起來，相當於用一個新殼，把舊時代的爛帳隔了一層。現在有些宏觀研究者在猜：數字時代的穩定幣，會不會成為類似的“新殼”？把未來幾十年的支付和結算裝進去，而那些波動太大、太難監管的舊資產，被慢慢推向邊緣。在這個想像裡，比特幣是什麼？比特幣是舊世界裡最刺眼、最不聽話的符號。它被包裝成“數字黃金”“去中心化儲備資產”，是所有“反建制敘事”的中心。如果你真想扶持一套以穩定幣為核心的新體系，從敘事角度看，第一步不是把穩定幣吹上天，而是把原來的偶像從神壇拉下來。於是這一派的極端觀點就長這樣：“要讓國家支援的穩定幣成為新體系裡的王者，比特幣首先要經歷一輪徹底的去神話，最好是那種‘再也回不去以前那種高度’的去神話。”而在這個劇情裡，把自己綁死在比特幣上的 MSTR，如果因為債務和股息被拖垮、被迫拋售，恰好成了一個非常漂亮的“反面教材”：“你看，把公司命運押在比特幣上的下場，就是這樣。”我在內部討論會上說過一句話：“這套邏輯很陰謀，也很順滑，邏輯上站得住，但證據不夠。”所以我自己把它當成一個需要持續驗證的假說，而不是結論。你可以不同意它，但值得記住：金融世界裡，敘事從來不是孤立的。有時候，一家公司資產負債表上的裂縫，會剛好長在另一套故事的需要之處。6 從 Wavers 的交易指引：普通投資者真正該看什麼？把這些宏大的猜想先放在一邊，回到你我都要面對的問題上：如果你只是一個普通投資者，真正有用的是什麼？在我自己的交易筆記裡，這件事最後沉澱成了幾句話。第一，任何“永不賣出”的口號，背後都要加一個括號：“在現金流允許的前提下。”只要有債務，只要有利息，只要有優先股股息，只要有到期日，當股價掉頭、溢價消失、融資收緊的時候，開口說話的一定是現金流，而不是信仰。第二，看持有某種資產的公司，別只看它“買了多少”，更要看“怎麼撐得住”。同樣是拿著一枚比特幣，沒有負債的人可以熬周期；背著七八億美元剛性帳單的人，會在某個價格點被迫變成賣家。這不是立場問題，是結構問題。第三，比特幣的價格，不只是“市場今天心情好不好”的結果。企業是否被迫拋售，ETF 是否大額贖回，槓桿頭寸集中在那些價位，這些在我們螢幕上的那些小數字，往往比朋友圈裡的情緒更關鍵。在 Wavers，我們當然會做各種模型、盯各種指標、看各種鏈上資料。但我自己越來越有一個感受：真正決定命運的，往往不是那些最響亮的口號，而是幾行寫在角落裡的條款。MSTR 那句“如果股價長期低於 1 倍 mNAV，我們可能賣出比特幣”，就是這樣一行字。它像一根被人忽略了很多年的頭髮絲，現在正一點點勒緊一整個“比特幣帝國”的脖子。資本主義的浪漫，終將會落在那一頁冷冰冰的帳本上。 (capitalwatch)

比特幣3.2%全球流通量，774億美元MicroStrategy正在重新定義“公司”的邊界在傳統的商業敘事中，公司的終極目標是成為行業巨頭，其財富與影響力通常以營收、利潤和市場份額來衡量。然而，一家名為MicroStrategy的原軟體公司，正以一種前所未有的激進姿態，衝破這一固有框架——它不再滿足於在商業世界中競爭，而是將資產負債表直接錨定在一個全新的數位資產領域，其規模之大，已使其體量超越了百年銀行，其影響力足以比肩主權國家。一、 從商業實體到“微觀主權”的躍遷MicroStrategy的轉型之路，是一場徹底的金融身份革命。超越銀行的市值：截至2025年，其持有的640,031枚比特幣，價值高達774億美元。這一數字不僅使其成為全球最大的企業比特幣持有者，更使其市值超過了紐約梅隆銀行、巴克萊銀行等老牌金融巨擘。這意味著，一家非金融公司，通過資產選擇，其資本實力已站在了傳統金融秩序的頂端。比肩國家的GDP：774億美元的資產規模，已相當於歐洲國家斯洛維尼亞的GDP水平。當其持倉量是首個將比特幣定為法定貨幣的國家——薩爾瓦多的101倍時，我們不得不重新審視“公司”與“國家”的邊界。MicroStrategy實質上建構了一個擁有獨立貨幣政策（持續買入比特幣）的“微觀主權”實體，其國庫儲備的規模和性質，正在挑戰國家外匯儲備的傳統定義。二、 重構企業資產負債表的“核武器”MicroStrategy的崛起，並非依靠傳統業務的指數增長，而是通過一套精密的“金融工程”重構了其資本結構。融資引擎：可轉換債券。公司巧妙地利用低利率環境，發行了多批接近零息的可轉換優先票據，籌集數十億美元資金。這形成了一個獨特的資本循環：發行債務 → 購買比特幣 → 資產升值提升信用與股價 → 支撐更大規模的融資。這套機制使其在牛市中獲得了巨大的財務槓桿。資產核心：數字黃金。在資產端，MicroStrategy毅然摒棄了傳統的現金與等價物，將比特幣作為其核心儲備資產。這一決策基於其CEO邁克爾·塞勒的核心信念：比特幣是優於法定通貨的價值儲存手段。此舉使其資產負債表完成了從“傳統”到“數字原生”的徹底轉換。三、 重新繪製的商業世界新版圖MicroStrategy的極端樣本，為全球企業界描繪了一幅全新的戰略版圖，也帶來了深刻的啟示與挑戰。企業國庫管理的新範式：它證明了，企業的閒置資金除了購買國債或進行理財外，還可以配置一種全新的、非主權信用的全球性儲備資產。這為企業國庫的數位化管理開闢了一條極具爭議但又無法忽視的道路。風險與收益的極端天平：這種模式也帶來了前所未有的風險。其股價與比特幣價格高度捆綁，成為一把“雙刃劍”。槓桿在放大收益的同時，也潛藏著流動性危機的幽靈。此外，監管的不確定性、主營業務的邊緣化以及關鍵人依賴，都是這套新模式下的巨大挑戰。界限的模糊與身份的融合：MicroStrategy模糊了軟體公司、投資基金、銀行乃至主權財富基金之間的界限。它既在營運一項傳統業務，又在執行一項宏大的宏觀資產配置戰略；它既像一家專注於單一資產的投資基金，其規模又具備了系統性影響力。MicroStrategy不再僅僅是一家“公司”它是一個現象，一個實驗，一個關於在數字時代企業權力邊界的終極測試。通過將自身命運與比特幣深度繫結，它成功地“超越銀行，比肩國家”，用一種極端的方式重新定義了什麼是公司的資產、什麼是公司的價值，以及什麼是公司可能達到的疆域。當我們站在傳統公司與數字實體的分水嶺上，一個問題變得空前清晰：未來的商業領袖，必須是數位資產的戰略家。這場變革才剛剛開始。比特幣國庫只是序章，AI驅動資產負債表、DAO重構公司治理、數位資產證券化……下一波企業數位化浪潮將如何顛覆現有格局？其中又蘊藏著那些機遇與陷阱？ (DeepCity數字經濟)

比特幣市場的樂觀情緒持續升溫，投資者對其長期價值的信心愈發強烈。Strategy執行主席Michael Saylor近日在社交媒體平台X發佈了一項調查，詢問比特幣是否會在2025年底價格突破15萬美元。這一調查迅速吸引了市場關注，反映出數位資產領域的熱度與期待。這項調查吸引了近8.3萬名參與者，其中77.2%的受訪者預測比特幣將在今年底突破15萬美元的目標。Saylor的帖子獲得了超過50萬次瀏覽，凸顯出公眾對比特幣價格走勢的高度興趣。調查結果展現了比特幣支持者在市場波動中的堅韌信念，同時也折射出機構投資的增長和美國監管環境逐步明朗化所帶來的積極影響。機構投資與供應緊縮成為關鍵驅動力比特幣支持者認為，隨著機構投資的加速以及比特幣固定供應機制的作用，其價格有望繼續攀升，鞏固其作為長期價值儲存工具的地位。Microstrategy持續積累比特幣的策略被視為企業對數位資產態度的風向標，這進一步增強了市場的信心。然而，批評者提醒投資者，宏觀經濟風險仍不容忽視。貨幣政策可能進一步收緊，全球市場流動性下降的威脅也可能對比特幣的價格走勢構成壓力。但支持者堅信，隨著採用率的擴大，年底價格突破15萬美元的可能性正逐步增強。這種樂觀情緒不僅來自比特幣的抗通膨屬性，還源於其在全球範圍內的廣泛應用潛力。長期預測與市場邏輯Michael Saylor曾大膽預測比特幣將在2045年達到1300萬美元的價格目標。最近，他對這一預測更加樂觀，並表示：“未來20年，比特幣平均每年增長30%是完全可以預期的。”這一觀點背後有著強有力的市場邏輯：機構需求的加速增長、更清晰的監管框架以及比特幣供應的固定性共同構成了其長期投資價值的基石。Saylor認為，這些因素不僅將推動比特幣價格上漲，也將進一步鞏固其作為全球數位資產領導者的地位。 (區塊網)

我前面視訊講過像MicroStrategy這種加密資產儲備公司，也就是資產負債表上持有加密資產的上市公司的問題。 大家看這個圖。DAT就是加密資產儲備公司。 mNAV  指的是DAT的企業價值與加密資產持有量的比率。 最近他們的股價隨著MNAV的暴跌而暴跌。 大家注意一下。 有一些MNAV都快跌到或者已經跌到1以下。比方說SBET這個二餅儲備上市公司的MNAV就跌下1了。跌下1了有什麼問題，. 問題大了。 意味著這個DAT應該就沒有辦法繼續購買基礎資產。相當於這個公司就基本廢掉了。 這個能理解的吧。低於1.大家直接搞幣就好幹嘛投你公司呢。事實上。未來這些DAT會因為三個因數繼續分化。一是融資能力。 即儘可能低成本籌集資金的能力；  這方面目前當然是MSTR就是做的最好。 畢竟人家是第一家想出這種辦法來圈錢的嘛。 二是規模， 目前市場交易出來也是同類型中規模最大的公司可能實現更高的 mNAV；比方說MSTR 的MNAV是1.3. 因為人家是同類型最大的啊。  最後第三就是收益。 大家知道持有大餅是沒有收益的。 但是持有二餅或者SOL有質押收益。 從這個意義上說。 ，二餅 和 SOL 的 DATs 應比 大餅 的 DATs可能未來 被賦予更高的 mNAV。從這個意思上說。未來這幫DAT的趨勢就明顯了。 第一：為什麼最近這幫公司跑不贏幣，或者說為什麼近期他們 mNAV被強烈 壓縮。 ，因為MSTR 持有 大餅儲備的成功引發眾多模仿者，大量模仿者湧入導致市場飽唄。大家想吃高溢價越來越難了嘛。 第二：  高MNAV的公司會去整合MNAV低於1 的公司接管對方的加密資產。 這樣比直接買幣划算啊對吧。 最後： 因為二餅，SOL儲備的公司會有質押收益。所以預計以後用這些用二餅，SOL做儲備的DAT可能比大餅的DAT更多一些。不知道大家認可不。 (銳信財經)

在內布拉斯加州林肯市寒風凜冽的1965年2月4日，一個註定要改寫金融科技歷史的男孩降生了，他叫Michael Saylor。他的童年並不安穩，父親作為美國空軍首席軍士長，帶著一家人在全球各地的空軍基地輾轉，Saylor的視野在廣袤的天空與無垠的夢想中逐漸展開。年幼的他仰望星空，幻想著成為一名翱翔天際的飛行員，駕駛戰機劃破雲霄。這個夢想引領他加入了美國空軍預備隊，並憑藉卓越的才華贏得了空軍ROTC獎學金。1983年，命運的航道將他引向麻省理工學院（MIT）攻讀航空航天工程與科學技術社會學雙學位。畢業後，他短暫投身於杜邦公司擔任風險經理，又在Federal Group擔任顧問，積累了充足的商業經驗。這一切只是他人生舞台的序幕，真正的戲劇即將拉開帷幕。1989年，24歲的Saylor與搭檔Sanju Bansal共同創立了MicroStrategy，一家專注於商業智能（BI）、移動軟體與雲解決方案的公司。他的願景是將資料轉化為洞察，讓企業能在資訊的海洋中找到航向。MicroStrategy如同一艘初出船塢的艦船，乘風破浪，1998年成功上市，收入一度以每年翻倍的速度增長。Saylor意氣風發，彷彿整個世界都在他的掌控之中。然而，命運總喜歡考驗少年得志的年輕人。2000年，網際網路泡沫破裂，MicroStrategy因會計問題遭到美國證監會SEC調查，巨額罰款如暴風雨般席捲而來，公司股價暴跌，市值蒸發殆盡。Saylor這個年輕的船長站在風雨飄搖的甲板上，面對質疑與危機，他沒有退縮，而是重新調整航向，帶領公司渡過難關，重回正軌。生活平平淡淡直到2020年，全球經濟因新冠疫情陷入動盪，通貨膨脹的陰影籠罩市場。Saylor凝視著他所珍視的財富儲備逐漸被侵蝕，開始思考：如何保護財富，抵禦時代的洪流？於是Saylor寫下了下面這段文字。“當我發現比特幣時，我正處於絕望之中。我奮鬥了十年，投入了兩萬個工時，嘗試了幾乎所有能做的事情，卻始終無法取得突破。而我還是那個我，我並不愚蠢，對吧？你看著我說，這就是邁克爾·塞勒，拼盡全力奮鬥了十年，卻一無所獲。最惡毒的事情莫過於讓一個人覺得自己不夠聰明，覺得自己失敗是因為智商不夠、努力不足。然後你突然意識到，不，問題不在你，是整個系統在跟你作對。”答案，在他深入研究後浮現——比特幣。Saylor將比特幣視為“數字黃金”，一種能對抗通膨、對抗權威、具有儲藏價值的革命性資產。這就是一場豪賭，足以改變他與MicroStrategy命運的冒險。2020年8月，MicroStrategy宣佈以2.5億美元購入比特幣，Saylor親自掌舵，將公司轉型為全球最大的比特幣持有金庫公司。他用可轉換債券等大膽的融資策略，持續增持比特幣，至2024年11月，公司持有超過33.1萬枚比特幣，價值逾325億美元。他的戰略如同一場高空飛行，驚險卻引人注目，吸引了特斯拉、Block（前身Square）等公司效仿，推動比特幣成為機構資產的合法選項。他的每一次增持，都像在金融市場投下一枚重磅炸彈，掀起價格波瀾，點燃投資者熱情。然而，這位“比特幣煉金術士”一路走來一直充滿爭議。他的激進策略被批評為高風險，有人擔憂公司財務狀況與比特幣價格的緊密繫結可能導致災難。2022年比特幣價格暴跌時，市場一度傳言MicroStrategy可能面臨追加保證金通知，但Saylor一如一位沉著的艦長，帶領公司安然度過風暴。他在社交媒體上直言不諱，稱比特幣是“最稀缺的資產”，並將其比作“數字黃金”，堅信其長期價值。他的個人財富也因比特幣的飆升而水漲船高，至2024年11月，淨資產超過110億美元。就像在Robinhood，體現著矛盾又統一的美國社會現實的公司一文中所表達的美國現實社會中由技術引領的反精英化社會變革，Saylor的信念不僅關乎財富，更是一種對去中心化金融、去權威化的信仰。他在播客與採訪中，用體育隱喻將比特幣比作“公平的遊戲”，讓每個人都有機會參與。他提出“網路紐約”的概念，將比特幣的投資潛力與歷史上購買曼哈頓島的機會相提並論。他的聲音尖銳而堅定，充滿對未來的憧憬，彷彿在向全世界宣告：比特幣不僅是貨幣的未來，更是經濟賦權的象徵。2024年，MicroStrategy更名為“Strategy”，標誌著公司徹底拋棄過往，擁抱比特幣戰略。邁克爾宣佈計畫在未來三年籌集420億美元繼續購入比特幣，他的目標是將公司打造為持有不低於10%流通量的全球最大“比特幣銀行”。他的每一次發聲，每一筆投資，都在加密貨幣的歷史畫捲上留下濃墨重彩的一筆。截至2025年8月18日，MicroStrategy持有約 632,457枚比特幣，佔總流通供應量的約3%。在全球比特幣持有量排名中，MicroStrategy位居企業類別第一，遠超其他公開上市公司，如Marathon Digital（持有約50,639 BTC，排名第二）和特斯拉（持有約9,720 BTC，排名第三的非加密貨幣企業）。越來越多的美國和其他地區上市公司開始購買學習MicroStrategy公司購買比特幣作為儲備資產，譬如日本上市公司Metaplanet。2025年，Saylor登上《福布斯》封面，被譽為“比特幣煉金術士”。59歲的他，頭髮花白，眼神卻依舊熾熱。他不僅是MicroStrategy的舵手，更是加密貨幣世界的布道者。他的故事，是一部關於信念、冒險與變革的史詩。從內布拉斯加的少年到麻省理工的學子，從商業智能的先驅到比特幣的旗手，Saylor用他的遠見與膽識，在數字時代的洪流中，書寫了一段傳奇。 (Alan Shore)

在華爾街的資本市場故事中，很少有人能像Michael Saylor這樣完成一次如此戲劇性的轉身。他將MicroStrategy從一家企業軟體公司引向比特幣投資的豪賭，這一舉措曾被視為歷史上最成功的資本市場決策之一。自2020年8月以來，MicroStrategy的股價上漲了25倍，而同期比特幣的漲幅“僅”為十倍。對於一位在網際網路泡沫時期因會計重述和美國證監會（SEC）的欺詐指控幾乎失去全部財富和公司控制權的企業家而言，這樣的成績可謂驚人。然而，如今這份魔力似乎正在消退。去年11月，FT Alphaville曾提及該公司對資本的“貪婪胃口”。從那時至今，MicroStrategy股價從約357美元跌至351美元，期間雖一度在11月21日觸及543美元，但整體表現落後於比特幣。同期，比特幣上漲了25%，從8.8萬美元漲至約11.1萬美元。諷刺的是，MicroStrategy在此期間不僅繼續堅持“死守”（HODLing），還增持了35.3萬枚比特幣，進一步穩固了其“全球最大企業級比特幣持有者”的地位，佔全球供應量的約3%。然而，在過去九個月裡，投資這家企業反而不如直接持有比特幣。對股東而言，曾經被視為“點石成金”的財務策略，如今卻可能成為掣肘。更讓人玩味的是，2024年11月公司高管們拋售股票的時機，似乎恰到好處。從外部環境看，幾乎一切都在對Strategy有利：它已成功加入納斯達克100指數，會計規則的變化讓未實現收益轉化為符合美國通用會計準則（GAAP）的利潤，這甚至可能為其進入標普500指數鋪路。部分忠實擁躉開始表現出不安。公司今年7月底承諾，不會在市值低於其比特幣持倉淨值2.5倍（即mNAV）時增發股票。但這一承諾僅維持了兩周，公司就修改口徑，稱需要“更大靈活性”，允許在更低水平發行股票。這一轉變引發部分支持者的失望，他們認為Saylor不再執行一套自律的長期戰略，而是在隨意調整。從現實角度看，這一調整併非沒有道理。公司最新披露的8-K檔案顯示，上周3.57億美元的比特幣購買，主要資金來源就是普通股發行，另外部分來自幾種高息的永續優先股。由於傳統軟體業務根本無法產生足夠現金流支付高額股息，MicroStrategy事實上陷入了“循環融資”：不斷髮行新證券，以支付舊證券的股息。在這種情況下，堅守2.5倍mNAV門檻失去意義。目前MicroStrategy股價僅相當於比特幣持倉淨值的1.6倍。理論上，只要股價高於淨值，公司通過增發股票購買比特幣，就能實現“低買高賣”。修訂後的政策為公司解開了原本自設的束縛。但代價同樣明顯。每一次股票增發都會稀釋現有股東對比特幣持倉的主張。支撐MicroStrategy模式的，正是股價相對淨值的溢價，而這一溢價正在逐漸侵蝕。如果溢價完全消失，公司模式將失去根基——在或低於淨值水平發行股票只會導致自我稀釋。目前公司並未面臨直接的生存威脅。它的債務已成功延長期限，最近也沒有追加保證金要求。下一次大考要到2027年9月，屆時投資者有權要求公司回購價值10億美元的可轉債。然而時間並非無限。MicroStrategy發行的80億美元可轉債中，目前約有50億美元處於價外狀態。如果股價無法上漲，這些債券將無法轉股，公司必須動用現金償還本金。從這一角度看，圍繞增發政策的爭議，更多反映的是一種結構性困境。MicroStrategy的模式建立在兩大前提之上：比特幣價格永遠上漲，以及投資者願意持續為Saylor版本的比特幣支付溢價。MicroStrategy的故事無疑仍是資本市場上最引人注目的傳奇之一。但隨著股價與比特幣走勢的背離，這個傳奇也開始顯露疲態。 (區塊網)

Strategy（前身為MicroStrategy）近日完成了其歷史上第三大規模的比特幣購買，此舉在公司公佈2025年第二季度強勁業績之前完成，彰顯了其對加密貨幣的長期承諾。作為全球領先的企業加密貨幣收購者，Strategy的比特幣戰略一直備受關注。公司主席Michael Saylor在最近的一次採訪中詳細闡述了這一雄心勃勃的計畫。他表示，儘管比特幣價格上周出現小幅下跌，但這並未動搖其對加密貨幣的多年代願景。Saylor強調，比特幣作為一種“數字資本”，在長期表現上遠超傳統資產。他指出，與傳統國債相比，比特幣的年化收益率高出約40%，而國債則落後標普500指數10%。“如果你繼續使用傳統國債作為資本，你實際上是在燒錢。而使用比特幣，你不僅能跑贏標普500，還能以更快的速度創造股東價值，”Saylor在採訪中說道。他的言論反映了Strategy通過比特幣購買提升公司價值的核心理念。Strategy近期完成的比特幣購買規模令人矚目。這次交易發生在公司第二季度淨收入大幅增長之前，而第一季度的表現則較為黯淡。儘管比特幣價格在收購後短暫下跌，但Saylor對此輕描淡寫，認為這只是日常波動。此次收購不僅凸顯了Strategy對比特幣的堅定信心，也釋放了強烈的市場訊號：公司將繼續以大膽的方式推動比特幣戰略。在採訪中，Saylor提到未來可能會將比特幣資產託管長達21年，同時通過股票銷售實現可觀收益。他還預測，零售投資者將繼續購買Strategy的股票以獲得更高的回報。當被問及是否考慮投資其他加密貨幣時，Saylor對TON生態系統表示讚賞，認可其技術創新和活躍的社區。然而，他明確表示自己仍堅定支援比特幣，保持“比特幣至上主義”的立場。 (區塊網)

Michael Saylor再次證明了他對比特幣的堅定信念。作為MicroStrategy的聯合創始人，這位比特幣布道者正準備通過發行價值42億美元的優先股，為其最新的比特幣投資計畫提供資金，同時試圖緩解投資者對股權稀釋的擔憂。這一計畫在MicroStrategy第二季度財報發佈時揭曉，旨在回應投資者的核心質疑：Saylor能否繼續利用公司股票的溢價來支援更大規模的比特幣購買？為了安撫股東，公司承諾不會以低於其淨資產價值2.5倍的價格發行新的普通股，除非用於支付債務利息或優先股股息。同時，Saylor表示將在市場溢價較高時“抓住機會”發行股票，並將所得資金用於購買比特幣。這一策略有兩個主要目的：一方面通過設定發行底線來安撫懷疑論者，另一方面為公司提供更多資金繼續加碼比特幣。這種“雙管齊下”的舉措使Saylor直接與諸如Jim Chanos這樣的避險基金經理對陣，後者一直押注MicroStrategy的股票溢價將崩盤。Clear Street的破壞性技術股票研究部門董事總經理Brian Dobson評價道：“這一策略能夠讓擔心股權稀釋的普通股股東安心。市場對MicroStrategy的股票需求顯而易見，其大規模資本募集就是證明。”MicroStrategy，這家曾經默默無聞的軟體公司，已經通過一系列金融操作轉型為比特幣的槓桿代理。Saylor的資本市場運作能力在數位資產的牛市浪潮中展現得淋漓盡致：他利用自設的發行底線平息批評，同時為公司繼續購買比特幣提供資金。今年以來，MicroStrategy通過股票和結構性融資籌集了超過100億美元，使其資產負債表中的比特幣總量達到740億美元。自2020年首次購買比特幣以來，該公司股價已飆升3300%，漲幅超過比特幣本身。這一表現迫使避險基金陷入一場高風險的博弈：他們押注MicroStrategy的溢價驅動策略不可持續，而Saylor則繼續證明其有效性。自首次比特幣投資以來，Saylor通過發行股票、債務以及優先股等方式籌集資金，同時引領了一批效仿者。這些公開上市公司採用所謂的“財政策略”，專注於購買和持有加密貨幣，推動了一個新的行業的興起。由於MicroStrategy的交易價格遠高於其比特幣資產價值，公司能夠以較高水平發行股票，購買更多比特幣，並進一步強化其溢價。這種循環引發了批評者的擔憂，他們認為一旦市場情緒轉變，這種模式可能會迅速崩塌。然而，目前Saylor的策略已將股權市場轉化為比特幣融資工具，使公司成為加密貨幣的代理，同時成為批評者關注的焦點。在第二季度財報中，公司披露了約140億美元的未實現收益，並在扣除遞延稅款後錄得100億美元淨收入，相當於每股收益32.60美元。這一亮眼表現主要得益於比特幣價格反彈以及近期會計規則的調整。儘管市場對MicroStrategy的股票需求強勁，但這種需求也受到比特幣價格波動的影響。今年早些時候，公司不得不以較大折扣發行優先股以吸引價格敏感的買家。上周，MicroStrategy推出了一種被稱為Stretch的新型優先股，從最初的5億美元規模擴大至超過20億美元。這一舉措再次展示了Saylor在金融工程方面的嫻熟技巧，將融資能力轉化為比特幣的“彈藥”。UTXO Management的聯合創始人兼首席投資官Tyler Evans評論道：“Stretch優先股的規模擴大反映了市場對MicroStrategy產品的強烈需求。此前的優先股發行也經歷了類似的規模擴大，但這次的數字令人矚目。” (區塊網)