川普表示，已決定下一任聯準會主席人選，並將於近期公佈。媒體報導稱，凱文·哈塞特（Kevin Hassett）正處於領跑位置。筆者在年中時就已經表示，哈塞特是川普最青睞的人選，唯一的障礙只可能是市場的強烈反對。但市場並沒有。儘管從10月份開始，哈塞特的當選機率已經大幅領先沃勒，但無論是長期通膨預期還是期限溢價都十分穩定。即便是上周，在新聞頭條的爆料下，哈塞特當選機率已進一步升至接近80%，但利率市場的反應依舊是不溫不火，雲淡風輕。我們相信，這進一步增加了哈塞特當選的機率。正如他自己所吹噓的：“本周當那個消息洩露時，最讓我印象深刻的是——我認為市場得到的消息是川普總統即將宣佈接替鮑爾的新人選。如果你看市場反應，那是非常非常積極的。”那麼我們應該怎麼理解呢？筆者認為，利率市場並非對聯準會的獨立性漠不關心。只是近幾個月的事態表明，聯準會完全失去獨立性的可能性仍然很低。首先，哈塞特雖然不是傳統央行研究者心中的最佳人選，但他也不是一個瘋狂的異端。無論如何，哈塞特也曾當過聯準會工作人員，現任國家經濟委員會主任，並非什麼“野生”的經濟學者。此外，我們注意到，隨著他當選機率的增加，其近期發言更加向傳統央行智慧貼近，這對市場有一定安撫作用。例如，哈塞特並沒有批評聯準會降息25個基點的決定，他指出：“最重要的是，緩慢而穩定地朝著目標前進，觀察資料，這就是謹慎的政策”。他還從過去高度迎合川普轉向多次明確強調“聯準會政策必須完全獨立於政治影響，包括川普本人”。更重要的是，米蘭可以作為哈塞特的先行指標。米蘭在點陣圖中雖然顯得非常孤立，但這只反映了他要求快速降息到中性水平的意願。事實上，他對中性利率的估計是2.5%，雖然低於FOMC中位數（3%），但也絕非十分離譜的數字（如川普要求的降息到1%）。此外，認為中性利率在2.5-2.75%的也並非只有米蘭一人。因此，他也不是一個真正的“異教徒”，他在川普道路和央行傳統道路之間選擇了一條折中之路。其次，最高法院對Lisa Cook案的處理意味著聯準會的獨特地位，至少在目前階段構成了實質性護城河，而且極大機率會延續到最終判決。最高法院拒絕了川普立即開除Cook的緊急申請，使得Cook可以繼續以理事身份參加所有FOMC會議，直至最終判決（可能在26年夏）。拒絕“緊急移除”本身就是重大訊號，表明即便是保守多數的最高院也不願意讓總統染指聯準會，這在2025年其他機構案中從未發生過（如NLRB、FTC、CFPB等獨立機構領導人移除案）。例如，今年5月的Wilcox判例就強調了聯準會的獨特地位。最高法院在該案的意見中特別強調，本案不適用於聯邦儲備委員會，因為聯準會是一個“獨特結構的准私人實體”，繼承了美國早期銀行（如第一和第二美國銀行）的歷史傳統，其成員的“for-cause”免職保護不受本案質疑。筆者以為，最高院對Lisa Cook案的處理有兩個很大的影響。第一，川普無法隨意開除更多理事，這意味著能安插在理事會的“親信”將只是絕對少數。如果鮑爾明年不留任，川普最多隻能安插兩個人——哈塞特和米蘭（或其替代者）；如果鮑爾明年仍然選擇留任理事，那麼事實上川普只能用哈塞特替代米蘭。當前FOMC內部對於是否需要進一步放寬政策存在強烈分歧，且偏向鷹派和謹慎的委員佔據多數。此外，2026年的輪值票委中Hammack、Bostic、Logan和Paulson也都偏向鷹派。因此，除非有令人信服的資料支援，否則單靠一人之力很難說服整個FOMC轉向極端的鴿派立場。第二，Lisa Cook的留任消除了地區聯儲主席無法連任的風險。根據《聯邦儲備法》，所有12家地區聯儲主席均任期五年，任期於以1或6結尾年份的2月底結束。也就是說，所有12位地區聯儲主席將在2026年2月底之前面臨重新任命，需要得到聯準會理事會的批准。而理事會否決連任需要四票，如果川普無法開除Cook並換上自己人，那麼米蘭、沃勒和鮑曼（姑且算聽從於川普）也只有三票。因此，相比於哈塞特當選主席，Lisa Cook被最終開除才是真正的風險事件，因為這無異於打開了潘多拉之盒，總統獲得了徹底洗牌理事會的工具，獨立性將不復存在。最後，聯準會的操作獨立性根植於1935年《銀行法》，川普若想合法地大規模干預聯準會（尤其是想動Board成員或徹底控制FOMC），要麼讓國會修法，要麼讓最高法院推翻1935年的法律。這是聯準會獨立性的終極護城河。法案的最終版本把原本Marriner Eccles交給羅斯福的“貨幣政策私兵方案”，強行改造成了一個總統兩屆8年都拿不下來多數、任何時候想撤人都要冒極大法律和政治風險的機構。具體而言，1935年的法案設定了六道“鐵索橫江”，讓川普這艘“艨艟巨艦”也無法輕易突破封鎖。理事會（Board of Governors）成員14年超長任期 + 錯開到期，每兩年到期1人。這意味著總統即使連任兩屆（8年），在所有Board成員都滿任的情況下，也只能在最後一年提名滿4人，根本不可能在8年內獲得多數，這直接堵死了“新總統上台短時間內就把Board換成自己人”的可能性。Board成員只能“for cause”被撤職。Eccles原方案是“serve at the pleasure of the President”，但被參議院全票否決。Lisa Cook的例子也反映了“for cause”的重要性。把財政部長和貨幣監理署長踢出Board。這導致貝森特除了喊話也並沒有實際影響聯準會的方法。FOMC投票結構固定為7（理事）+5（地區聯儲）。聯準會是一個公私混合的機構，地區聯儲主席擁有獨立的任命機制，不需要總統提名。這進一步增加了總統控制FOMC的難度——相比於7人中控制4人，12人中控制7人更加難如登天。地區聯儲主席5年任期 + 地方董事會（Class B/C董事代表商業和公眾）主導提名、僅需Board批准。Eccles原方案是1年一任，提名雖名義上由地方董事會做，但每次連任都必須重新經Board批准，等於總統通過控制Board擁有實際生殺大權。最終，國會通過地方分權 + 時間壁壘 + 慣例鎖定的三層緩衝，讓總統插手更加困難。FOMC可以自行選舉主席和副主席。雖然傳統上聯準會主席必然是FOMC主席，但法律並沒有明文規定如此，這是FOMC自己選擇的結果。理論上，如果Board多數被總統控制，FOMC仍可通過內部投票把主席職位選給非總統派，進一步削弱總統的影響力（雖然很極限，但法律留了這個後門）。綜上，儘管哈塞特當選主席聽上去是一件非常鴿的事情，但細思之下，想要落實川普降息到1%的目標卻也困難重重，仰賴於早期制度設計，川普始終無法徹底掌控聯準會的人事權。因此，儘管最終的宣佈仍然可能讓市場短期內交易獨立性主題，但我們預計其強度可能不會高於之前，且我們也不認為哈塞特領導下的FOMC可以不顧資料而一味採取鴿派立場。 (M2M研究)

剛剛過去的周末，美國總統川普表示已決定下任聯準會主席人選，此前他曾多次明確表示期待新主席推動降息。（圖片由豆包生成）這一表態引發市場積極反應，10年期美債收益率一度跌破4%。白宮國家經濟委員會主任Kevin Hassett（哈塞特）在接受媒體採訪中強調，市場對川普即將宣佈新主席人選的消息"反應非常非常積極"。作為川普首席經濟顧問的哈塞特被視為接替鮑爾的熱門人選，目前在polymarket預測中以66%的機率領先。哈塞特表示：相關消息傳出後，美國國債拍賣表現強勁，利率下降，這表明“美國民眾可以期待川普挑選一位能幫助他們獲得更便宜汽車貸款和更低利率抵押貸款的人選”。美國財長貝森特上周表示，川普可能在12月25日聖誕節假期前宣佈提名人選。現任主席鮑爾的任期將於明年5月結束，但其作為聯準會理事的任期要到2028年才結束。川普確認已作出決定川普周日在空軍一號返回華盛頓途中告訴記者：“我知道我要選誰，是的。我們會宣佈這個決定。”但他未透露具體人選姓名。川普頻繁批評現任聯準會主席鮑爾未能迅速降息，並多次釋放訊號希望新主席更積極推動降息。此前在11月18日，川普曾表示“我真想馬上把現在那個人換掉，但有人在阻止我這麼做。”川普說：“我們有一些讓人意外的名字，也有一些大家都在討論的常規人選。我們可能會走常規路線。偶爾走一下政治上正確的路也不錯。”據知情人士向媒體透露，哈塞特被視為可能的接任人選。儘管川普以在最後時刻改變主意而聞名，但哈塞特可能獲得提名的消息已推動10年期美債收益率短暫跌破4%。哈塞特強調市場積極反應哈塞特在CBS節目中拒絕直接回應自己是否為接替鮑爾的領跑者，稱相關報導為"傳言"。但他特別強調了市場對川普即將宣佈人選消息的積極反應，這實際上是對投資者擔憂他與總統關係過於密切的回應。哈塞特說：本周當那個消息洩露時，最讓我印象深刻的是——我認為市場得到的消息是川普總統即將宣佈接替鮑爾的新人選。如果你看市場反應，那是非常非常積極的。他補充道：“那就是我們在市場對關於我的傳言的反應中看到的。”分析師警告稱，哈塞特可能難以團結聯準會利率決策委員會，且可能更容易受到川普的壓力。但他對市場反應的強調實際上反駁了這些擔憂。提名程序與其他候選人知情人士表示，川普信任哈塞特，認為他在推動央行更積極降息的意願上與自己一致。哈塞特已表示如果被邀請將接受這一職位。負責監督遴選程序的財政部長貝森特上周表示，川普可能在聖誕節假期前宣佈提名人選。除哈塞特外，其他入圍者包括聯準會理事Christopher Waller和Michelle Bowman、前聯準會理事Kevin Warsh以及貝萊德的Rick Rieder。川普也經常表示希望貝森特擔任主席，但貝森特已多次拒絕，“可以肯定地說，我不會成為聯準會主席。”無論川普選擇誰，都需要獲得參議院對主席職位的確認。如果人選來自聯準會外部，還可能需要確認一個始於明年2月的14年聯準會理事任期。市場普遍認為，下一任聯準會主席將必須在滿足川普更低利率訴求與維持投資者信心之間小心拿捏平衡。 (華爾街見聞)

下一任聯準會主席人選，備受市場關注！當地時間9月5日，美國總統川普表示，聯準會主席候選人的名單已縮小至三人，分別是白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特、前聯準會理事凱文·沃什以及聯準會理事克里斯托弗·沃勒。與此同時，因就業資料惡化，聯準會降息的預期大幅升溫。在8月非農就業資料公佈後，巴克萊的經濟學家預計聯準會將在年底前降息三次，而此前預計為兩次；美國銀行預計聯準會今年降息兩次，該行此前曾押注聯準會全年按兵不動。候選人名單縮小至三人據路透社報導，美國總統川普列出的聯準會主席候選人名單現在包括凱文·哈西特、凱文·沃什和克里斯托弗·沃勒。川普在白宮告訴記者，這三人是聯準會職位的最終候選人。川普還表示，他也會考慮美國財政部長貝森特。不過，貝森特表示無意擔任這一職位。貝森特當時在美國總統的橢圓形辦公室，確認了他對此事不感興趣。報導稱，川普打算任命一位與他推動快速降息更為一致的聯準會領導人，並嚴厲指責鮑爾在降低借貸成本上行動“太遲”，以及較高的抵押貸款利率傷害了購房者。鮑爾領導的聯準會全年保持利率不變，主要因擔心川普的關稅可能重新點燃通膨。聯準會主席的選任將對金融市場產生重大影響，這些市場密切關注聯準會領導層的變動以從中獲取有關利率方向、通膨政策以及央行獨立性的線索。白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特一直是川普關稅及其他政策的堅定支持者，並認同川普的觀點，即聯準會將利率維持在過高的水平是不合適的。8月下旬，凱文·哈西特曾表示，聯準會考慮降息是合適的。前聯準會理事凱文·沃什則多次呼籲徹底改變聯準會的運作方式，並建議與財政部結成政策聯盟。沃什7月份曾表示：“我們需要執行政策的體制變革，在我看來，信譽短缺在於聯準會的現任官員。”在這些被留任的官員中，最主要的是聯準會主席鮑爾，他一再招致川普的憤怒，如果沒有被提前解職，在2026年5月任期屆滿之時他肯定不會獲得連任。聯準會理事克里斯托弗·沃勒被認為是聯準會主席的熱門人選之一。他曾領導聖路易斯聯準會的研究部門，川普於2020年選中他擔任聯準會理事。據報導，沃勒願意根據預測而非現有資料來制定政策，並且對聯準會體系有著深入的瞭解，這給川普的顧問們留下了深刻的印象。本周三，沃勒表示，聯準會應在本月開始降息，並在未來數月內進行多次下調，但他對降息的具體節奏持開放態度，認為這將取決於未來的經濟資料。沃勒說，“我們需要在下次會議上開始降息”。他補充說，降息不必遵循“固定的步調”，政策制定者可以“觀察事態的發展”。他預計，在未來三到六個月內，可能會看到多次降息。聯準會降息預期升溫美國勞工部9月5日公佈的資料顯示，8月份，美國失業率較上月上升0.1個百分點至4.3%，創近4年來新高；非農就業人數僅增加2.2萬，較7月修正後的7.9萬大幅下降，並遠低於市場預期。當天，川普再次發文批評聯準會主席鮑爾“行動太遲”，稱其早就該降息，如今“又一次太遲了”。當天，美國股市三大股指高開低走，收盤時全線下跌。美元指數和美國長期國債收益率也大幅下跌。市場對美國經濟增長勢頭放緩的擔憂加劇，推動黃金價格大幅上漲。現貨黃金周五盤中一度大漲1.5%，最高觸及3600美元/盎司，再創歷史新高；年初以來，現貨黃金已累計上漲近37%。鑑於弱於預期的8月就業資料，巴克萊的經濟學家調整了對聯準會政策的預測，如今預計聯準會將在今年剩餘的9月、10月和12月三次會議上分別降息25個基點。此前，他們預計聯準會只會在9月和12月降息。Marc Giannoni等巴克萊經濟學家在一份報告中表示，“我們預計聯邦公開市場委員會將看到就業方面的下行風險進一步加劇。”該行仍預計2026年3月和6月將再分別降息25個基點。巴克萊還表示，聯準會將在9月會議上更新的季度經濟預測摘要“可能會揭示其反應函數自6月以來出現尷尬的變化”。荷蘭國際集團首席國際經濟學家詹姆斯·奈特利指出，個人消費支出是美國經濟的重要支柱。消費者已經對關稅推高物價並導致消費能力下降感到擔憂，再加上對就業的擔憂，經濟活動下行風險正在上升。預計聯準會將在9月、10月和12月分別降息25個基點，並在2026年初進一步降息50個基點。與此同時，鑑於疲軟的8月就業資料，美國銀行經濟學家預測，聯準會今年將兩次降息，分別是在9月和12月。此前，美國銀行預測聯準會等到明年才會採取行動，在華爾街大行中顯得另類。Aditya Bhave在報告中稱，“現在有更明顯的證據表明勞動力需求惡化，而不僅是供應惡化。”新的預測還包括2026年降息三次，從2026年6月開始，每次25基點，這將使得政策利率目標區間從4.25%-4.5%降至3%-3.25%。芝加哥商品交易所聯準會觀察工具5日晚公佈的資料顯示，勞動力市場疲軟增強了市場對聯準會在9月貨幣政策會議上降息至少25個基點的預期，同時不排除降息50個基點的可能性。 (券商中國)

本周末，下任聯準會主席熱門人選及聯準會降息預期降溫，引發市場關注。當地時間6日，美國總統川普接受媒體採訪稱，下一任聯準會主席的任命結果將很快公佈。據悉，前聯準會理事凱文·沃什是熱門人選，而他備受關注的另一個身份是高端護膚品牌雅詩蘭黛繼承人簡·蘭黛的丈夫。值得注意的是，凱文·沃什的岳父羅納德·蘭黛還是川普的前金主。此外，多位聯準會官員近日相繼就降息問題表態。聯準會官員、聖路易斯聯準會行長穆薩萊姆接受媒體採訪時說，假如美國貿易和財政政策的不確定性能在“7月消散”，聯準會才可能籌備9月降息。聯準會理事庫格勒也表示，關稅可能帶來更高的通膨風險，因此她支援目前維持利率不變。本周五，在強於預期的就業和薪資增長資料公佈後，交易員開始下調聯準會今年降息的押注。利率互換資料顯示，交易員預計9月降息25個基點的機率約為70%，而周四預期的機率約為90%。當前，交易員普遍預計聯準會將在6月17—18日會議維持利率不變，7月降息可能性僅為10%。聯準會主席熱門人選妻子是雅詩蘭黛繼承人本周末，關於下一任聯準會主席人選問題，再度引發市場關注，這與川普的最新表態有關。媒體報導顯示，由於聯準會遲遲不肯降息，川普多次表達對聯準會主席鮑爾的不滿。而鮑爾的聯準會主席任期到2026年5月才屆滿，川普則提前近一年的時間就開始考慮鮑爾的接替者。川普在當地時間6月6日接受媒體採訪時稱，下一任聯準會主席的任命結果將很快公佈，他對人選已有相當明確的認識。當被問及前聯準會理事凱文·沃什（Kevin Warsh）時，川普回答：“他是被高度重視的。”有媒體報導稱，沃什被認為是川普提名的下一任聯準會主席的熱門人選。川普對沃什的欣賞由來已久。在2020年白宮的一次活動中，川普就曾當著沃什的面說：“我本來會對你非常滿意。你當初想要那個職位時為什麼不更強硬一些？”這番話被視為川普對自己當年選擇鮑爾而非沃什感到“後悔”的含蓄訊號。沃什的職業生涯始於摩根士丹利的併購業務。2002年，他進入小布什政府擔任經濟顧問，並於2006年被任命為聯準會理事。當時年僅35歲的他，成為聯準會有史以來最年輕的理事，並在2008年金融危機期間扮演了央行與華爾街溝通的聯絡人角色。離開聯準會後，沃什在史丹佛大學商學院任教，並且進入保守派智庫胡佛研究所。他的妻子是雅詩蘭黛女繼承人簡·蘭黛，其岳父、億萬富翁羅納德·蘭黛是川普的前金主，在川普第一任期內首次提出了美國購買格陵蘭島的想法。此外，據美國媒體分析，將參與角逐聯準會主席一職的或包括白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特和美國財政部部長貝森特。凱文·哈西特屬於支援自由市場與貿易的保守派經濟學家，曾擔任美國聯邦儲備委員會高級經濟學家、哥倫比亞大學商學院經濟與金融學助理教授和副教授。2000年，在總統初選中擔任約翰·麥凱恩的首席經濟顧問。 此後在2004年總統選舉、2008年總統選舉和2012年競選活動中，擔任喬治·布什、麥凱恩、米特·羅姆尼的經濟顧問。2017年9月12日，凱文·哈西特出任白宮經濟顧問委員會主席，在幫助設計並通過2017年的《減稅與就業法案》方面發揮了關鍵作用，他還在川普第一個總統任期內擔任總統高級顧問。當地時間2024年11月，美國當選總統川普提名凱文·哈西特擔任其就任總統後的白宮國家經濟委員會主任。貝森特作為美國財政部現任部長，是全球宏觀投資公司關鍵廣場集團（Key Square Group）的創始人，曾擔任過索羅斯基金管理公司的首席投資官。他在2024年總統競選中曾就經濟政策向川普提供建議。此前一度被美國媒體認為是下任聯準會主席的潛在人選。事關降息，多名聯準會官員發聲近日，美國聖路易斯聯準會行長穆薩萊姆接受媒體採訪時說，川普的關稅政策可能導致美國通貨膨脹率持續走高。他警告說，直到今年夏天結束，美國政策制定者都將面臨經濟不確定性。穆薩萊姆表示，川普關稅政策可能在“一到兩個季度內”推高美國通膨率，“同樣可能發生的一種情況是關稅對價格的影響將持續更長時間”。穆薩萊姆說，假如美國貿易和財政政策的不確定性能在“7月消散”，聯準會才可能籌備9月降息。聯準會下次利率決策會議將在6月17日至18日舉行。投資者目前普遍預計聯準會將在6月和7月繼續維持利率不變，然後在今年晚些時候重啟降息周期。川普1月就任美國總統以來，已多次施壓、催促聯準會降息，為此一度威脅解職聯準會主席鮑爾，引發市場對政府干預聯準會“獨立”決策權的擔憂。聯準會理事庫格勒本周四表示，關稅可能帶來更高的通膨風險，因此她支援目前維持利率不變的政策。“在當前階段，我看到通膨的上行風險增加，就業和產出增長則面臨下行風險。因此，如果通膨的上行風險持續存在，我將繼續支援聯邦公開市場委員會（FOMC）維持當前的政策利率不變。”庫格勒在紐約經濟俱樂部的一次演講中表示。堪薩斯城聯儲主席傑夫·施密德也表達了類似擔憂。他表示，雖然目前尚不清楚關稅對經濟增長和就業的拖累程度，但關稅將在未來幾個月內推動價格上漲，而這種影響可能需要一段時間才能完全顯現。費城聯準會行長哈克將於月底退休，他周四在接受媒體採訪時表示，在極不確定的經濟形勢下，今年仍有可能降息，同時他也對政策制定者用於決策的經濟資料質量表示擔憂。談到寬鬆貨幣政策時，哈克稱：“這是有可能的，我永遠不會排除這種可能性。如果有訊號顯示通膨沒有快速上升的跡象，但失業率上升了，那麼我肯定認為今年可能會進行一次或多次降息，但目前還很難說。”交易員下調降息押注周五，美國勞工統計局公佈的資料顯示，5月非農就業人數增加13.9萬人，儘管較上月資料有所放緩，但高於市場預期。5月失業率維持在4.2%，時薪增長加快。資料顯示，5月平均時薪環比上漲0.4%，同比上漲3.9%，均高於經濟學家的預期。在強於預期的就業和薪資增長資料公佈後，交易員開始下調今年降息押注。利率互換資料顯示，交易員預計聯準會9月降息25個基點的機率約為70%，而周四預期的機率約為90%。據CME的資料，利率期貨顯示，今年有三次及以上0.25個百分點的降息可能性從周四的36%下降至25%，一次或零次降息的可能性從25%上升至34%。當前，交易員普遍預計聯準會將在6月17—18日的會議上維持利率不變，7月降息可能性僅為10%。WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示，“就業資料排除了6月和7月降息的可能。我們繼續保持觀望，鑑於就業未見放緩，市場轉而關注下周的CPI能否延續通膨下降趨勢。”6月11日，美國將公佈5月份CPI資料，經濟學家預估預計總體通膨率將從2.3%升至2.5%，核心通膨率從2.8%升至2.9%。聯準會官員此前表示，他們將權衡通膨高企和經濟增長放緩風險，需要更多資料支援才會下調利率。官員們稱，全面評估重大政策調整，特別是貿易影響，可能需要數月時間。在周五的非農報告發佈後，花旗集團的經濟學家將聯準會下次降息的預期時間從7月推遲至9月。花旗集團的Andrew Hollenhorst、Veronica Clark和Gisela Young在周五的一份報告中表示，美國勞動力市場的紮實表現將使聯準會“暫且”維持當前利率不變。不過，他們預計“未來數月就業增長放緩，更重要的是失業率上升，將促使聯準會重新啟動降息”。 (券商中國)

◆ 第十屆歐洲議會選舉9日晚結束投票，新一屆歐洲議會中傳統的中右和中左力量保持多數地位，未來歐洲政治大方向不會出現急劇變化 ◆ 但歐洲議會政治光譜向右移動，歐洲大國執政黨表現不佳，可能給歐盟在移民、援助烏克蘭、綠色轉型等問題上的政策推進帶來更多不確定性 ◆ 在作為歐盟“軸心”的法國和德國，執政黨均在此次選舉中明顯受挫；此外，極右翼政黨在奧地利、荷蘭、西班牙有望擴大力量 ◆ 極右翼在歐洲多國特別是大國勢力的擴大，引發了外界對這些國家如何推動歐盟政策的質疑，也給歐洲未來的政治走向增添了更多不確定性