Asia’s inexpensive AI stocks should worry American investors日本、韓國和台灣的科技熱潮呈現出截然不同的面貌。插圖：Satoshi Kambayashi在美國，儘管人們擔憂人工智慧泡沫，但股市依然飆升，一個事實卻顯而易見：股票價格非常昂貴。這不僅適用於輝達和微軟等人工智慧寵兒，也適用於整個市場。以常用的長期估值指標——周期調整市盈率（CAPE）為例，該指標將公司股價與其長期利潤趨勢進行比較。根據這一指標，標普500指數（美國大型企業指數）的估值之高，只有在網際網路泡沫鼎盛時期才出現過。接下來，讓我們看看東北亞，那裡的情況截然不同。人工智慧熱潮也席捲了日本、韓國和台灣的股市。這三個地區的股市今年都創下了歷史新高，除了韓國的三星和台灣的台積電等知名企業外，還有一些名氣稍遜的公司也加入了這一行列。事實上，日本日經225指數中增長最快的公司之一是半導體測試裝置製造商愛德萬測試（Advantest），自2022年底發佈Chat GPT以來，其股價已上漲近800% 。與美國一樣，人工智慧熱潮的部分驅動力來自於企業基本面的改善。過去12個月，這三個亞洲國家的盈利增長都高於全球上市公司的平均水平。但有一點顯著不同：東北亞股票仍然相對便宜。如果以未來一年的預期利潤為基準進行比較，日本、韓國和台灣的股票比世界其他地區的同類股票更便宜，也比美國股票便宜得多。此外，從其他估值角度來看，例如股價與公司帳面價值的比率，這些市場的估值似乎更低。每個市場的平均公司市淨率不到三倍，而美國公司則超過五倍。對於想要以低成本投資人工智慧公司的投資者來說，東北亞是理想之選。韓國股市最具吸引力，其股價長期以來受到“韓國折價”的影響，反映出投資者對韓國公司治理不善和臃腫的集團公司的擔憂。韓國股票的市淨率僅為可憐的1.4倍。這導致了一些有趣的對比。受人工智慧引發的記憶體短缺影響，儲存晶片製造商SK海力士的股價今年已上漲超過220% ，漲幅與總部位於愛達荷州的競爭對手美光科技不相上下。然而，這家美國公司的盈利能力卻遠遜於SK海力士。其市盈率為13倍，遠高於SK海力士的8倍。12月10日，SK海力士宣佈正在考慮在美國上市，據推測是為了利用更高的估值。因此，東北亞股市面臨的主要風險並非估值過高，而是集中度過高。在整體市場表現平平的情況下，少數科技股的驚人表現將整個市場的命運與單一事件緊密相連。日經指數中市值最大的五隻股票——其中四隻與人工智慧相關——目前佔該指數市值加權總市值的36%，高於2019年的24%。台灣加權指數中市值最大的五家公司佔總市值的53%，高於2019年的30%。因此，台灣和韓國股市的集中度甚至高於美國股市，而美國股市本身按歷史標準來看就已經是極度集中的了。投資者開始關注東北亞市場，他們頻繁改變對該地區的看法便可見一斑。通常情況下，東北亞市場的波動幅度略大於美國市場，這主要受三星和軟銀等巨頭公司股價波動的影響。但今年，東北亞市場的波動性卻遠超以往。事實上，日本、韓國和台灣地區的平均30天實際波動率比美國高出29%，而2020年至2024年期間，這一差距僅為6%。如果人工智慧泡沫破裂，亞洲股市難逃重創。然而，它們相對較低的估值或許能給投資者帶來些許安慰。一旦估值回歸正常水平，日本、韓國和台灣股市的下跌幅度將相對較小——這不僅適用於該地區的人工智慧概念股，也適用於整個亞洲市場。因此，更令人不安的是，美國股票的估值竟然如此之高。投資者並不需要看到泡沫般的估值才能對人工智慧革命表示樂觀。他們完全可以把目光轉向東方。■ (invest wallstreet)
