周三美股延續回呼走勢，投資者持續從此前漲幅巨大的人工智慧（AI）相關股票中撤出資金，轉而配置更具防禦屬性和估值優勢的類股。當天，標普500指數下跌1.16%，收於6721.43點；納斯達克綜合指數重挫1.81%，報22693.32點；道瓊斯工業指數下跌228.29點，跌幅0.47%，收於47885.97點。標普500和道指均錄得連續第四個交易日下跌，市場情緒明顯趨於謹慎。本輪拋售的導火索來自一則有關甲骨文的報導。有媒體報導稱，甲骨文一個規模約100億美元的密歇根州資料中心項目融資計畫生變，其主要投資方藍貓頭鷹資本（Blue Owl Capital）退出，原因涉及對公司債務水平及資本開支強度的擔憂。消息傳出後，甲骨文股價一度大跌5.4%。儘管甲骨文隨後否認相關說法，並表示項目仍在推進中，但市場對AI基礎設施投資回報和融資可持續性的擔憂並未消散。事實上，圍繞資料中心和AI算力建設的高槓桿融資模式，近幾周已多次引發投資者警惕。就在上周，甲骨文剛剛否認了另一則關於其為OpenAI推遲部分項目至2028年的報導。多重消息疊加，使得市場對AI資本開支周期是否過度前置、盈利兌現時間是否被高估產生疑問。在甲骨文下挫的同時，AI產業鏈相關個股普遍承壓。博通下跌逾4%，輝達接近下跌4%，AMD跌幅超過5%，Google母公司Alphabet下跌超過3%。此前引領市場上漲的科技巨頭，成為近期資金輪動中被集中減持的對象。Zacks Investment Management的客戶投資組合經理Brian Mulberry指出，市場正在經歷一輪清晰的風格切換，從大型成長股轉向大型價值股，投資者正為未來一年可能出現的不確定性提前佈局更防禦的組合。他認為，當前市場的核心問題在於：究竟誰能夠真正將龐大的AI投資轉化為可持續的盈利和現金流。從月度表現看，12月以來，甲骨文和博通股價分別累計下跌超過11%和約19%，科技類股整體表現也明顯落後，科技精選行業SPDR ETF（XLK）本月下跌約2.6%。資金則更多流向金融等估值相對合理、現金流更穩定的類股。Mulberry預計，這種從高估值資產向“更合理定價類股”的輪動，可能延續至2026年，並在貨幣政策前景仍不明朗的背景下，加劇市場波動。他強調，未來判斷AI投資價值的關鍵，將更多聚焦於自由現金流等硬指標，“資產負債表可以修飾，但自由現金流無法偽造”。在他看來，曾經推動市場上漲的AI主題，正逐步演變為當前階段最大的風險來源。// 甲骨文資料中心融資生變 //周三，甲骨文（Oracle）股價下跌約5%，引發市場廣泛關注。此次下跌源於一則關於其資料中心融資進展的報導。根據報導，該項目計畫在密歇根州薩林鎮（Saline Township）建設一座1吉瓦（GW）規模的資料中心，主要服務於OpenAI的算力需求。消息人士稱，藍貓頭鷹曾就該項目與甲骨文展開深入討論，但最終因對甲骨文債務水平持續攀升以及人工智慧相關資本開支過於激進而選擇退出。這一事件發生之際，市場對全球範圍內“資料中心建設熱潮”的融資模式正愈發警惕。隨著AI模型訓練和推理需求激增，大型科技公司和雲服務商紛紛加快資料中心擴建節奏，但部分項目並非由企業自身資產負債表直接支援，而是轉向私募股權市場，通過複雜的租賃和融資結構來推進建設。在利率高企、現金流回報周期較長的背景下，這類結構被認為潛藏一定風險。受該消息影響，AI類股整體承壓。除甲骨文外，博通下跌約4%，輝達下跌約3%，AMD下跌約5%，AI雲算力公司CoreWeave跌幅更是達到7%。市場對AI基礎設施投資“燒錢速度”和未來盈利兌現能力的擔憂，再度集中釋放。知情人士透露，藍貓頭鷹確實對該項目進行過盡調，但因債務條款不理想以及還款結構複雜而決定退出。同時，藍貓頭鷹方面也擔心密歇根州的地方政治因素，可能導致項目審批或施工進度出現延誤。該人士強調，藍貓頭鷹目前仍參與甲骨文在美國的另外兩個資料中心項目，並非全面撤離合作關係。對此，甲骨文迅速回應稱，一些報導的部分說法並不精準。公司表示，藍貓頭鷹並未參與該項目的股權談判，最終的股權合作方是由項目開發夥伴Related Digital在多個候選方中擇優確定的。甲骨文發言人Michael Egbert表示，相關股權交易的最終談判正按計畫推進，項目整體進度未受影響，但並未披露當前合作方的具體名稱。Related Digital方面也強調，“藍貓頭鷹退出”的說法並不屬實。該公司發言人Natalie Ravitz稱，這是一個極具吸引力的項目，曾吸引多家股權投資方的濃厚興趣，目前合作的股權夥伴在數字基礎設施領域擁有“無可比擬的專業經驗”。她同時表示，該資料中心預計將於明年第一季度正式開工，目前仍處於前期建設階段，並獲得密歇根州州長惠特默（Gretchen Whitmer）的“強力支援”。與此同時，有消息稱，黑石集團（Blackstone）正在與相關方討論，可能接替藍貓頭鷹成為該項目的金融合作夥伴，但目前尚未達成最終協議。值得注意的是，藍貓頭鷹此前一直是甲骨文在美國資料中心項目中的重要投資方，包括德州阿比林約150億美元的項目，以及新墨西哥州一項約180億美元的設施。Evercore ISI分析師在周三發佈的報告中指出，此次事件更像是“交易本身並不合適”，而非對數字基礎設施投資前景的根本性否定。分析師認為，經驗豐富的投資者並不需要在每一筆交易中都勝出。報告同時強調，數字基礎設施仍是藍貓頭鷹的核心增長方向，公司計畫在2026年推出新的數字基礎設施基金，在今年5月已宣佈的70億美元基金基礎上繼續擴張。從財務層面看，市場對甲骨文的擔憂並非空穴來風。根據公司最新季度檔案，截至11月30日，甲骨文在未來15至19年內的資料中心及雲端運算相關租賃承諾高達2480億美元，較8月水平大幅增長約148%。此外，公司在今年9月通過發行新債籌集了約180億美元資金，同月，OpenAI宣佈未來五年與甲骨文展開規模高達3000億美元的合作。截至11月底，甲骨文包括經營性租賃負債在內的總負債已超過1240億美元。高強度資本開支與負債快速擴張的組合，使得部分投資者開始重新評估其財務彈性和長期回報前景。受多重因素影響，甲骨文股價目前已較9月創下的345.72美元歷史高點下跌約50%。整體來看，此次風波不僅是對甲骨文單一項目的考驗，也折射出資本市場對AI基礎設施投資模式的重新審視。在高估值、高投入的背景下，誰能真正將算力投資轉化為穩定現金流，正成為決定AI產業下一階段行情走向的關鍵問題。 (Wind萬得)

Asia’s inexpensive AI stocks should worry American investors日本、韓國和台灣的科技熱潮呈現出截然不同的面貌。插圖：Satoshi Kambayashi在美國，儘管人們擔憂人工智慧泡沫，但股市依然飆升，一個事實卻顯而易見：股票價格非常昂貴。這不僅適用於輝達和微軟等人工智慧寵兒，也適用於整個市場。以常用的長期估值指標——周期調整市盈率（CAPE）為例，該指標將公司股價與其長期利潤趨勢進行比較。根據這一指標，標普500指數（美國大型企業指數）的估值之高，只有在網際網路泡沫鼎盛時期才出現過。接下來，讓我們看看東北亞，那裡的情況截然不同。人工智慧熱潮也席捲了日本、韓國和台灣的股市。這三個地區的股市今年都創下了歷史新高，除了韓國的三星和台灣的台積電等知名企業外，還有一些名氣稍遜的公司也加入了這一行列。事實上，日本日經225指數中增長最快的公司之一是半導體測試裝置製造商愛德萬測試（Advantest），自2022年底發佈Chat GPT以來，其股價已上漲近800% 。與美國一樣，人工智慧熱潮的部分驅動力來自於企業基本面的改善。過去12個月，這三個亞洲國家的盈利增長都高於全球上市公司的平均水平。但有一點顯著不同：東北亞股票仍然相對便宜。如果以未來一年的預期利潤為基準進行比較，日本、韓國和台灣的股票比世界其他地區的同類股票更便宜，也比美國股票便宜得多。此外，從其他估值角度來看，例如股價與公司帳面價值的比率，這些市場的估值似乎更低。每個市場的平均公司市淨率不到三倍，而美國公司則超過五倍。對於想要以低成本投資人工智慧公司的投資者來說，東北亞是理想之選。韓國股市最具吸引力，其股價長期以來受到“韓國折價”的影響，反映出投資者對韓國公司治理不善和臃腫的集團公司的擔憂。韓國股票的市淨率僅為可憐的1.4倍。這導致了一些有趣的對比。受人工智慧引發的記憶體短缺影響，儲存晶片製造商SK海力士的股價今年已上漲超過220% ，漲幅與總部位於愛達荷州的競爭對手美光科技不相上下。然而，這家美國公司的盈利能力卻遠遜於SK海力士。其市盈率為13倍，遠高於SK海力士的8倍。12月10日，SK海力士宣佈正在考慮在美國上市，據推測是為了利用更高的估值。因此，東北亞股市面臨的主要風險並非估值過高，而是集中度過高。在整體市場表現平平的情況下，少數科技股的驚人表現將整個市場的命運與單一事件緊密相連。日經指數中市值最大的五隻股票——其中四隻與人工智慧相關——目前佔該指數市值加權總市值的36%，高於2019年的24%。台灣加權指數中市值最大的五家公司佔總市值的53%，高於2019年的30%。因此，台灣和韓國股市的集中度甚至高於美國股市，而美國股市本身按歷史標準來看就已經是極度集中的了。投資者開始關注東北亞市場，他們頻繁改變對該地區的看法便可見一斑。通常情況下，東北亞市場的波動幅度略大於美國市場，這主要受三星和軟銀等巨頭公司股價波動的影響。但今年，東北亞市場的波動性卻遠超以往。事實上，日本、韓國和台灣地區的平均30天實際波動率比美國高出29%，而2020年至2024年期間，這一差距僅為6%。如果人工智慧泡沫破裂，亞洲股市難逃重創。然而，它們相對較低的估值或許能給投資者帶來些許安慰。一旦估值回歸正常水平，日本、韓國和台灣股市的下跌幅度將相對較小——這不僅適用於該地區的人工智慧概念股，也適用於整個亞洲市場。因此，更令人不安的是，美國股票的估值竟然如此之高。投資者並不需要看到泡沫般的估值才能對人工智慧革命表示樂觀。他們完全可以把目光轉向東方。■ (invest wallstreet)

儘管人工智慧（AI）領域的一些領先企業取得了令人難以置信的成就，但人工智慧革命很有可能才剛剛開始，支援該領域正確參與者的投資者有機會從具有誘人風險回報特徵的公司獲得巨額收益。考慮到這一點，請繼續以下內容，看看兩家領先的人工智慧公司，它們已被一些分析師確定為五年後世界上最有價值的兩家公司的主要候選人。輝達仍將領先輝達：人工智慧仍然是當今商業領域最強勁的趨勢，它遠不止是炒作，它已經改變了人們從閱讀、購物到學習和娛樂的一切方式，隨著行業領導者投資升級他們的技術，它的能力只會變得更加強大。輝達（Nvidia）處於人工智慧趨勢的中心，它是當今世界上估值最高的公司，而且很可能會繼續保持第一的位置，因為客戶需要它的一流產品來推動他們自己的人工智慧業務。儘管它面臨著來自其他人工智慧晶片設計巨頭的新競爭，但它仍在不斷提高自己的競爭力，以保持領先地位。輝達擁有高達95%的人工智慧晶片市場，它為亞馬遜、微軟和Meta平台等頂級人工智慧公司提供產品。這些公司加快了對人工智慧的投資，其中包括輝達最好、也是最昂貴的圖形處理單元（gpu），這種晶片可以驅動最強大的人工智慧功能。這三家公司的年支出總額接近3000億美元，而且預計還會增加。輝達的增長是瘋狂的，尤其是對於一家已經如此龐大的公司來說。在截至7月27日的2026財年第二季度，該公司收入同比增長56%。管理層希望第三季度銷售額達到540億美元，比去年增長54%。它也是一台盈利機器，本季度毛利率為72.4%，利潤率為56.5%。輝達的晶片越來越強大，除了對其進行升級之外，輝達還在投資開發資料中心和超級電腦等新產品。它剛剛推出了Rubin CPX，它稱之為一種全新的處理器，可以比市場上任何其他處理器更快、更無縫地處理人工智慧推理。以目前的性能和創新速度，預計輝達將在未來五年內保持市場領先地位。不要低估亞馬遜亞馬遜：儘管擁有並營運著領先的雲基礎設施服務，但隨著人工智慧的興起，亞馬遜的股價表現相對平平，雖然該公司股價在過去五年中上漲了50%，但這一表現遠低於標準普爾500指數在過去五年中95%的漲幅。將亞馬遜過去五年的漲幅與微軟（Microsoft）148%和輝達（Nvidia）1260%的漲幅進行比較，可以得出更鮮明的對比。亞馬遜的相對不佳表現可以用雲端運算競爭加劇、關稅壓力和其他宏觀經濟因素來解釋。不過，儘管過去5年裡，該股的表現落後於標準普爾500指數（S&P 500）和“瑰麗七強”（Magnificent Seven）中的同行，但有一些充分的理由認為，未來5年，它可能會成為全球市值最高的兩家公司之一。雖然亞馬遜網路服務（AWS）在雲基礎設施服務領域的競爭日益激烈，但它也總體上繼續保持強勁的增長和令人鼓舞的利潤率。作為領先的雲基礎設施網路，AWS很有可能繼續保持強勁增長，這與新人工智慧應用程式的推出和擴展有關。市場對AWS發展勢頭的熱情也在一定程度上受到了過去五年電子商務業務所面臨的不利因素的影響，但這種情況可能會在不久的將來開始改變。亞馬遜的線上零售業務面臨著與高通膨和關稅相關的挑戰。另一方面，電子商務部門實際上可能正處於受益於強大的長期順風的早期階段。人工智慧和機器人技術的結合將大大提高該公司線上零售業務的效率。借助新的自動化技術，亞馬遜有機會大幅提高其龐大的電子商務業務的利潤率，並從整體上改變其盈利狀況。 (北美財經)