隨著 2026 年 1 月 1 日正式到來，香港已成功躋身全球加密貨幣監管的領先梯隊。香港金融管理局（HKMA）如期實施基於巴塞爾銀行監理委員會（BCBS）標準的全新銀行資本規則，這一舉措不僅為銀行業參與數位資產提供了明確的法律框架，更標誌著香港在爭奪全球 Web3 金融中心地位上，邁出了製度化的關鍵一步。這套規則的落地，實質上解決了長期以來傳統銀行業對數位資產「不敢碰、不能碰」的合規困境，為機構級大宗資金進入比特幣及現實世界資產代幣化（RWA）市場鋪平了道路。雙軌資本框架：界定比特幣與穩定幣的風險邊界巴塞爾標準的核心邏輯在於界定銀行持有不同類型加密資產時必須撥備的資本比例。新規將數字資產分為兩大類別：第一類涵蓋了代幣化傳統資產以及具備嚴謹穩定機制的合規穩定幣，這類資產通常被視為風險較低，適用於較為寬鬆的資本要求；第二類則包括比特幣、以太幣等非足額抵押的純加密資產，因其價格波動性，銀行在持有這類資產時必須面臨這類資產重處理最嚴格的風險權。這套分類系統的建立，讓銀行能夠在可控的風險邊界內，將數位資產正式納入其資產負債表。港式監理智慧：打破「1250% 風險權重」的商業僵局在這次落地的過程中，香港展現了極具務實精神的監管智慧，特別是在對待「無許可區塊鏈」的態度上。雖然巴塞爾委員會先前持保守立場，認為公共區塊鏈的風險難以完全對沖，並建議施加高達 1250% 的風險權重，這意味著銀行每持有 1 港元的資產就必須準備 1 港元的資本金。然而，香港金管局在執行指引中並未盲目採取最嚴苛的解讀，而是透過非強制性指引，為符合特定安全標準的穩定幣與 RWA 留出了「降權」的彈性空間。這種做法大幅緩解了銀行的資本壓力，讓銀行在商業邏輯上更有動力去推動資產代幣化的應用。從 RWA 到流動性釋放：傳統金融與 Web3 的最後一公里從市場分析的角度來看，RWA 與穩定幣將成為傳統金融與 Web3 世界接軌的最後一公里。隨著銀行資本規則明確化，債券、房地產及基金份額的代幣化將不再僅限於實驗性的試點計劃，而是能正式成為銀行業務的一部分。這種監管透明度預計將帶來兩大質變：首先是流動性的提升，當銀行作為合格的流動性提供者進入市場，將顯著改善定價效率並降低波動；其次是信譽背書的建立，當受監管銀行開始代持比特幣或分銷 RWA 產品，傳統大戶與家族辦公室進入加密市場的心理門檻將徹底消失。結論：擁抱 2026 監管紅利，定義虛擬資產新常態香港金管局選擇在 2026 年初準時啟動新規，證明了其將香港打造為虛擬資產合規避風港的戰略決心。這套巴塞爾框架並非為了限制發展，而是為了將加密資產「馴化」為受控且可預測的金融工具。投資人應意識到，2026 年後的市場焦點將從單純的技術突破轉向「監管紅利」的競爭。在香港，一個比特幣與傳統銀行體系和諧並存的新局面正在形成，這不僅是香港金融業的轉型契機，更是全球加密市場走向成熟、擺脫草莽時代的歷史性標誌。按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

火鍋行業正上演一場殘酷的“冰火博弈”。一邊是行業全年閉店數量超19萬家；另一邊是行業高端品牌的代表之一巴奴毛肚火鍋（以下簡稱巴奴）逆勢向港交所遞交招股書，計畫募資擴張，希望在3年內將開店數量翻倍。資本市場的慘烈與巴奴的豪賭形成了鮮明的對比。在此之前，港股投資者已經對火鍋股集體放棄——海底撈股價較高點下跌80%，呷哺呷哺下跌97%，鍋圈下跌75%，九毛九下跌93%。而巴奴在此時選擇激進融資，想要獲得更多投資者的認可並不容易。火鍋行業的上市公司實際上也在轉型。作為行業標竿，海底撈的烤肉、炸雞、中式快餐業務都開始嶄露頭角；呷哺呷哺精簡店舖，以求斷臂求生。面對資本市場對火鍋公司的嚴苛審視，巴奴的新故事想要講好並不容易。兩重天火鍋行業正在經歷一場前所未有的分化。根據窄門餐眼資料顯示，剛剛過去的2025年，火鍋行業經歷了一場16.5萬家新開門店與19.2萬家閉店同時出現了的可怕避險，淨減少27126家。回看火鍋江湖20年，這一深受全國各地消費者喜愛的餐飲形式經歷了璀璨且持續的繁榮。在2005年，火鍋市場正式進入了產業化與全國擴張的發展階段。彼時的小肥羊如日中天，全國化佈局基本完成、產業鏈條形成閉環、國際化觸角落地北美。海底撈作為行業後起之秀，在這一年孵化出頤海國際，為其日後強大的供應鏈體系打了地基。如今小肥羊已經一店難覓，海底撈從小弟變成了大哥。在新老交替的過程中，巴奴以全新挑戰者的姿態出現了。在巴奴的門店，排隊是常態。高價+高翻檯之下，其經營業績得以實現逆勢增長。根據招股書，2025年前三季度，巴奴實現了營業收入20.77億元、經調整淨利潤2.4億元，增幅分別為24.5%、80.8%。而決定經營效率的翻檯率和門店經營利潤率，也達到了3.6次/天的行業高值，同比提升0.5次/天；以及24.3%，同比增長3.3%。而與之形成鮮明對比的，則是整個行業的發展疲態盡顯。根據紅餐巨量資料的《火鍋產業發展報告2025》，2024年全國火鍋市場規模6175億元，同比增長5.6%，這個增幅較2023年的19.9%顯著縮水，也低於疫情前7.5%的行業增速。與此同時，從2019年至2024年，火鍋企業註冊量也呈現下滑趨勢，從2019年的8.85萬家下滑至6.34萬家。但存量企業數量還維持在高位，存量博弈的市場格局顯著。行業中的代表企業海底撈與呷哺呷哺，經營情況也算不上好。2025年上半年，海底撈收入207.03億元，同比減少了3.7%，其“紅石榴計畫”已孵化了14個子品牌，涵蓋包括烤肉、炸雞、中式快餐在內的多個品類。這些新品牌在2025年上半年為海底撈帶來了5.97億元收入，同比增長227%，但規模還小，整體僅佔其總營收的2.9%。呷哺呷哺作為曾經的性價比火鍋代表，近年轉型之路更為艱難。2025年上半年，公司收入僅為19.42億元，同比下降18.9%。為應對困境，呷哺呷哺收縮戰線，關閉大量低效餐廳。截至2025年6月底，其全球餐廳總數已從一年前的超過1000家縮減至937家。關店帶來了成本的大幅縮減：上半年原材料成本下降22.5%，員工成本下降18.1%，物業租金及相關開支下降24.7%，最為顯著的是資產減值損失大幅減少了64.1%。可以說，巴奴在並不樂觀的火鍋市場中表現相當亮眼。這無疑給予了其叩響資本市場大門的信心和動力。血淚史巴奴在首次上市申請書失效後的第二天，就完成了更新，並再次向IPO發起衝擊。這種迫切源自於其毫不掩飾的擴張野心。港股市場火鍋企業的集體遇冷，無疑為其上市之路增加了難度。截至2025年末，港股火鍋股幾乎全軍覆沒，堪稱“財富絞肉機”。幾家典型企業表現就沒有好的。海底撈股價較高點下跌80%，呷哺呷哺下跌97%，鍋圈下跌75%，九毛九下跌93%。港股的火鍋類公司，大都高開低走並一路下探深不見底。資本市場對火鍋行業的冷眼也並非毫無緣由。一系列盛極而衰的慘痛教訓，在行業裡不斷上演。擴張失利、定位偏移，是這些企業經常陷入的經營困境。2018年上市後，海底撈成為資本市場的寵兒，市值一度接近4700億港元。其單店模型非常健康，翻檯率曾長期保持在5次/天的高位。但隨後幾年的擴張失利，成為整個中國餐飲領域的經典案例。其翻檯率從高峰時的5次/天降至3次/天，新店翻檯率甚至低至2.4次/天，單店盈利能力被嚴重稀釋；過快的擴張還導致優秀店經理短缺，內部管理體系和獨特的企業文化受到影響，服務質量出現波動。海底撈的擴張最終以失敗告終，2022年3月創始人張勇卸任CEO，由在海底撈服務超過27年、從服務員做起的楊利娟接任，標誌著回歸內部治理的決心。海底撈還公開宣佈，在平均翻檯率未穩定提升至4次/天之前，原則上不再規模化開設新店。呷哺呷哺的至暗時刻則更加慘烈。憑藉一人一鍋的50元性價比定位，呷哺呷哺曾經大獲成功。自從2014年上市之後，創始人賀光啟希望擺脫“快餐”標籤，於2016年推出高端子品牌“湊湊”，並宣佈呷哺呷哺主業向“輕正餐”轉型，要做火鍋界的星巴克。湊湊品牌的經營比較成功，但客單價持續上漲的同時，食材份量和品質卻未能同步提升，整個公司的高端化轉型並未獲得資本市場的認可。其股價從2021年初的歷史高點（約27港元）一路暴跌，至2025年一度跌至0.68港元，跌幅超過97%，市值蒸發殆盡。作為行業最具代表的兩家企業，海底撈和呷哺呷哺的前車之鑑對巴奴和投資者們尤為重要。火鍋行業看似門檻低、模式易複製，但要實現可持續盈利並非易事。行業同質化競爭加劇，各家的菜單重合度高達75%，導致平均翻檯率持續下滑。與此同時，消費者趨於理性，更注重性價比，人均消費已進入“70元時代”。根據招股書，巴奴計畫在2026年至2028年新開設約177家直營門店，實現門店數量的翻倍式增長，並深化對下沉市場的滲透。巴奴一直堅持高端定位，客單價達138元，遠超行業平均水平。這與滲透下沉市場的目標形成衝突，其中的難題需要創始人面向資本市場做出切合實際的解答。挑戰多除了來自同行在資本市場中被潑的“冷水”，巴奴自己的治理隱憂也被監管關注到。在證監會對巴奴提出的九個疑問中，最為引人注目的無疑是股權架構的合規性，以及上市前大額分紅的合理性。根據披露資訊，巴奴創始人杜中兵夫婦合計控制公司超過83%的投票權，但招股書並未將韓豔麗女士認定為共同實際控制人。監管層需要巴奴對此做出合理解釋，因為這關係到公司控制權的穩定性和決策機制是否清晰，是防止未來潛在利益衝突和治理風險的基礎。更多引發市場爭議的，是巴奴在上市之前的突擊分紅動作。2025年1月，巴奴向股東派發7000萬元股息，佔當年1.23億元淨利潤的56.9%。僅僅5個月後，巴奴火鍋就遞交了港股IPO申請。這是一種近年越來越流行的分配策略，每次出現都會引起相應的質疑。根據最新更新的招股書，巴奴對所涉問題進行了回覆。用“未參與公司經營管理”、“家族財產安排”的說法強調了韓豔麗女士不構成對公司的共同控制；而對於IPO前夜分紅的行為，巴奴則表達了在“現金充足”的情況下，這屬於“正常分紅”。近年由於夫妻關係惡化導致的上市公司經營風險的情況確實存在，因此監管的擔憂有其合理一面。而巴奴在現金流趨緊，負債率常年維持60%前提下增加現金分紅，也自然會引起潛在投資者的一些警覺心理。在經營層面，巴奴面臨的挑戰同樣不容小覷。巴奴的“產品主義”背後，是成本高企下的盈利承壓。雖然巴奴的138元客單價遠高於海底撈的97.5元。但經調整利潤率卻是8.5%，相比之下海底撈的數字是11%。整體上看，其高溢價向高利潤的轉化過程還有進一步成熟的空間。“產品主義”的堅守與消費降級的現實碰撞，則是對巴奴的下沉戰略提出了相當艱巨的考驗。小鎮青年或者小鎮老登們是否願意為高端毛肚買單，無法在辦公室推斷出來，而是一個有待事實檢驗疑問的過程。目前，巴奴在二線及以下城市的門店經營利潤率達到24.5%，高於一線城市的20.7%。這表明其“高端品牌下沉”的策略目前是比較成功的，也給了管理層以相當的信心。資料顯示，巴奴近年來的客單價已經從150的高點降至138。這也反應了市場競爭的加劇。隨著擴店步伐的加快、存量博弈的加劇、以及消費降級的加深，巴奴在下沉市場成功的延續需要更多經營智慧。站在投資者的角度上看，巴奴的前車之鑑實在太多。這也註定了面對資本市場的審視，管理層未來的道路註定不會輕鬆。 (巨潮WAVE)

隨著加密資產市場的快速發展，全球金融監管機構面臨如何將這一新興資產類別納入現有監管框架的挑戰，巴塞爾銀行監管委員會也不例外。2022年12月，巴塞爾銀行監管委員會（BCBS）發佈了《銀行加密資產風險暴露的審慎處理標準》（Prudential treatment of cryptoasset exposures），標誌著國際銀行業監管在加密資產領域邁出了重要一步，為全球銀行體系對加密資產的分類、資本計量和風險管理提供了統一框架。據媒體消息，香港金管局確定將於2026年1月1日起在香港全面實施基於巴塞爾銀行監管委員會加密資產監管標準的銀行資本金新規。一、加密資產的分類框架：比特幣歸於“高風險”，RWA可被視為“傳統資產代幣化”巴塞爾委員會所定義的加密資產，為主要依賴密碼學和分佈式帳本技術或類似技術的私有“數位資產”，而“數位資產”則被定義為可用於支付或投資目的或獲取商品或服務的一種數字價值表現形式。不僅比特幣、以太坊等屬於巴塞爾委員會定義中的加密資產，RWA、穩定幣等也包括在內。巴塞爾委員會的核心監管思路是根據風險特徵對加密資產進行差異化分類，並施以相應的資本要求。標準將加密資產分為兩大類：Group 1 和 Group 2。（一）Group 1 加密資產：滿足嚴格條件的“相對安全”資產Group 1 加密資產指完全滿足一系列分類條件的資產，其風險被認為與傳統金融資產相似或可控，因此適用基於現有巴塞爾框架的風險權重。Group 1 進一步細分為：Group 1a：代幣化傳統資產。即通過分佈式帳本技術（DLT）等數位化形式表現的債券、貸款、股票、商品等傳統資產。其核心要求是必須賦予持有者與持有非代幣化原資產完全相同的法律權利（如現金流權、破產求償權），且不能引入額外的交易對手信用風險。Group 1b：具有有效穩定機制的加密資產。主要指合規的穩定幣。其必須滿足以下關鍵條件：一是與特定傳統資產（如法幣、黃金）或一籃子資產掛鉤，並可按預先確定的“掛鉤價值”贖回。二是擁有充足的儲備資產，且儲備資產需滿足嚴格的贖迴風險測試（確保即使在極端壓力下也能足額贖回）。三是發行方必須受到監管，並滿足審慎資本和流動性要求。四是演算法穩定幣被明確排除在Group 1b之外。（二）Group 2 加密資產：未能滿足條件的高風險資產Group 2 包括所有不符合Group 1分類條件的加密資產，其風險更高，因此適用新設的、更保守的資本處理辦法。Group 2a：雖然不符合Group 1條件，但滿足特定的避險識別標準（如高流動性、存在受監管的衍生品等），允許有限度的風險避險。Group 2b：不滿足避險識別標準的加密資產，適用最嚴格的資本要求。所有無擔保的加密資產（如比特幣、以太坊等）默認歸於此類。（三）對比特幣和RWA的定位比特幣：作為典型的、無資產支撐、價值高度波動的加密資產，比特幣因無法滿足Group 1的任何分類條件（尤其是缺乏穩定機制和足額儲備資產），被明確劃入Group 2b類別。這意味著巴塞爾委員會認為其風險極高，銀行對其敞口將面臨最嚴厲的資本約束。現實世界資產代幣化（RWA）：RWA產品若想獲得相對寬鬆的監管待遇，必須努力滿足Group 1a的條件。關鍵在於證明代幣化資產在法律權利、信用風險和市場風險上與底層傳統資產完全等同。任何在可轉讓性、結算最終性或贖回便利性上的額外風險或折損，都可能導致其被歸入Group 2。二、分級資本要求：從“等同傳統”到“懲罰性權重”資本要求是巴塞爾框架的核心，標準針對不同組別的加密資產設計了精細化的風險加權資產（RWA）計算規則。（一）Group 1 加密資產的資本要求基本規則：原則上，Group 1a和Group 1b的信用風險和市場風險資本要求，分別參照其對應的傳統資產或掛鉤資產，適用《巴塞爾協議》現有框架下的標準法或內模法。額外附加：為應對底層技術（如DLT）不成熟帶來的基礎設施風險，監管機構有權對Group 1加密資產的風險加權資產施加附加資本要求。該附加項初始為零，但可根據觀察到的技術弱點動態增加，以此激勵銀行主動管理相關風險。（二）Group 2 加密資產的資本要求Group 2a：適用修訂後的市場風險標準法或簡化標準法。允許在同一加密資產的多空頭寸間進行有限度的淨額結算（淨頭寸資本要求為100%），但不允許使用內部模型法。Group 2b：適用最保守的資本處理。對每種Group 2b加密資產，以其多頭和空頭敞口絕對值的較高者作為風險暴露基數；對此基數適用 1250%的風險權重。這意味著銀行需要持有至少等於該敞口價值的資本（因為1250%權重乘以8%的最低資本要求，正好是100%）；此要求旨在實質上為高風險加密資產敞口提供全額資本覆蓋。（三）嚴格的敞口上限為控制銀行體系對高風險加密資產的總體風險暴露，標準設定了硬性上限：一是Group 2加密資產的總敞口一般不應超過銀行一級資本的1%，且絕對不得超過2%。二是突破1%上限的部分，需按Group 2b的資本要求處理。三是一旦突破2%上限，全部Group 2敞口都將按Group 2b的懲罰性資本要求處理。三、超越資本：全面的審慎監管工具箱除了資本要求，標準將加密資產全面納入銀行審慎監管的各個方面：流動性風險：Group 1a中部分符合條件的代幣化資產（如代幣化高流動性債券）可能被視為優質流動性資產（HQLA），但標準極其審慎。Group 1b和所有Group 2加密資產明確不能被視作HQLA。流動性覆蓋率（LCR）和淨穩定資金比例（NSFR）下的現金流分類，需根據加密資產的具體結構和風險謹慎判定。槓桿率與大額風險暴露：加密資產敞口需計入槓桿率分母。大額風險暴露規則同樣適用，銀行需識別加密資產敞口背後的交易對手信用風險，並遵守對單一交易對手的敞口限制。風險管理與監管審查：銀行必須建立與加密資產風險相匹配的全面風險管理框架，特別是應對技術風險（如網路穩定性、金鑰安全）、操作風險、法律合規風險（AML/CFT）和估值風險。監管機構在第二支柱（監管審查）下被賦予廣泛權力，可對風險管理不足的銀行施加額外資本要求、限制或採取其他糾正措施。資訊披露：銀行需定期披露加密資產敞口的定量資訊（如按組別的敞口金額、資本要求）和定性資訊（如業務策略、風險管理政策、主要風險）。四、全球實施進展：從國際標準到本地化監管巴塞爾委員會的標準是最低國際標準，其落地有賴於各成員國監管當局將其轉化為具有法律約束力的國內法規。標準規定的全球實施日期為2025年1月1日。主要司法管轄區進展：歐盟走在立法前沿，其《加密資產市場監管條例》（MiCA）已於2023年通過，為加密資產（尤其是穩定幣）設立了全面的發行與監管制度，與巴塞爾標準的精神相契合，並為銀行監管提供了基礎。英國審慎監管局（PRA）已就實施巴塞爾加密資產標準開展了多次諮詢，預計將緊密跟隨國際時間表，制定本土化細則。美國多個監管機構（如OCC、聯準會）已發佈關於加密資產活動的指南和聲明。美國銀行業監管機構預計將參照巴塞爾框架，但具體實施路徑和細節可能帶有本國特色。中國香港、新加坡等金融中心均已建立虛擬資產服務提供商（VASP）的牌照制度，並正關注銀行業對加密資產的涉足，預計將參考巴塞爾標準更新其銀行業監管規則。正如前所述，香港金管局確定將於2026年1月1日起在香港全面實施基於巴塞爾銀行監管委員會加密資產監管標準的銀行資本金新規。目前，全球主要經濟體正處在將巴塞爾標準本地化立法或制定細則的過程中，2024年至2025年是關鍵的準備和過渡期。五、對一般加密資產使用者的潛在影響巴塞爾標準雖直接規範銀行業，但其影響將通過金融體系傳導至普通使用者和市場：加密資產託管服務的規範化與成本：銀行若提供加密資產託管服務，需滿足嚴格的操作風險、客戶資產隔離和網路安全要求。這可能提升託管服務的可靠性與安全性，但也可能增加服務成本。銀行加密資產相關產品的受限與明晰。由於高昂的資本成本和嚴格的敞口限制，銀行大規模持有或交易比特幣等Group 2b資產將極不經濟。使用者通過傳統銀行直接投資高風險加密資產的管道可能非常有限。銀行更可能圍繞Group 1資產開發產品，如代幣化證券的託管、交易或基於合規穩定幣的支付解決方案。這將推動RWA等合規加密資產生態的發展。市場分化的加劇。標準可能加速加密資產市場的“兩級分化”。合規、透明、有實體資產背書的加密資產（如部分RWA、優質穩定幣）將更容易獲得傳統金融體系的接納。而無擔保、高波動的加密資產則更多被隔離在傳統金融體系之外，主要在專業和風險承受能力強的投資者間流通。長期看，推動市場成熟與投資者保護。通過將加密資產納入全球統一的審慎監管框架，有助於抑制銀行業在此領域的過度冒險，降低金融系統風險。同時，高標準的資訊披露和風險管理要求，間接提升了市場的透明度和規範性，為終端使用者提供了更好的保護環境。巴塞爾委員會加密資產審慎標準，建構了一個基於風險、鼓勵合規、限制投機的監管範式。它通過精細的分類（Group 1/2）和差異化的資本要求（從等同傳統到1250%懲罰權重），清晰傳達了其監管立場：謹慎接納可與傳統金融風險比擬的“代幣化資產”，而對以比特幣為代表的高波動性無擔保加密資產保持高度警惕並施以極嚴約束。這一框架不僅為全球銀行業管理加密資產風險提供了“操作手冊”，也將深刻影響加密資產市場的發展軌跡：一方面，它為穩定幣、RWA等與傳統金融結合的創新鋪就了合規化道路；另一方面，它也為純粹投機性、高風險的加密資產活動劃定了清晰的邊界。隨著全球司法管轄區陸續實施，全球銀行業正面臨調整與適應，而加密資產市場也將在與傳統金融體系的碰撞與融合中，走向一個更加規範但也可能更加分化的未來。對於普通使用者而言，理解這一監管邏輯，有助於認清不同加密資產在主流金融體系中的“身份”與前景，做出更理性的投資決策。 (數字新財報)

法國媒體消息，近日，法國極右派國民聯盟（RN）國民議會黨團主席勒龐表示，國民聯盟主席巴爾德拉“可以代替我”贏得2027年法國大選。儘管面臨司法困境，但這位曾三次參加法國大選的政治人物——2012年和2017年代表國民陣線（“國民聯盟前身”）、2022年代表國民聯盟（RN）參選——並不打算“退出鬥爭”，她近日對媒體表示，在國民聯盟主席巴爾德拉的帶領下，“法國的未來是有保障的”。現年30歲的巴爾德拉“正遭受一場前所未有的抹黑行動”。針對外界質疑其執政經驗不足，勒龐回應稱，“我對巴爾德拉這名年輕人的信任，比我當年對馬克宏年輕時的信任要多得多。巴爾德拉已經從事政治活動15年之久，經歷了各種磨難”。她還表示：“我不認為自己能夠退出鬥爭，但鬥爭可以有多種形式。（即使不是我，）也有其他人，理念會得到延續，法國的未來是有保障的”。2025年3月31日，法院裁決勒龐在國民聯盟“歐洲議員助理案”中挪用公款罪名成立，5年內不得參選公職（剝奪政治權利），立即生效。這意味著勒龐目前無法參加任何立法或總統選舉。除喪失參選資格外，勒龐還被判處4年監禁，其中2年緩刑，2年佩戴電子鐐銬在監外執行，並處以10萬歐元罰款。勒龐對此表示：“過去，人們可能中彈。如今，人們會被司法子彈擊中。這實際上意味著政治死亡。”在談及當前政治局勢時，她認為，“法國民眾與總統之間的巨大鴻溝，本應迫使總統重新舉行選舉”。但她也表示，“馬克宏什麼都不想做，他不是一個理性的人”，“當前的混亂源於他拒絕解散國民議會”。 （歐時大參）

高庫存、價格下跌與產能利用率不足，正推動中國本土生產商尋求海外替代市場 —— 這是 “反內卷” 政策帶來的意外後果。其中，化肥、家電及積體電路行業面臨的風險尤為突出。“反內卷” 政策的影響：“反內卷” 政策旨在打破中國國內市場長期存在的價格戰、產能過剩與利潤率下滑循環。由於中國經濟增長模式長期以生產端為核心驅動力，產業政策對製造業擴張的支援意味著新增產能中的相當一部分需通過出口消化。據此我們預計，2026 年中國商品出口（尤其是工業品出口）將加速增長，且覆蓋行業範圍將進一步擴大。產能過剩行業梳理與分析：當前面臨顯著產能過剩的行業包括水泥、鋼鐵、化工、氧化鋁及電解鋁、鋰離子電池、新能源汽車與太陽能電池；同時，化肥、家電、積體電路等行業的產能過剩風險正逐步上升。研究方法：我們的分析始於對中國 “五年規劃” 的梳理，識別出那些受益於國家戰略支援、被列為經濟發展核心領域的重點行業；隨後收集涵蓋貿易表現與生產動態的綜合資料集，以全面捕捉行業供需變化。圖表 1：行業層面觀察快照政策導向下的產能過剩新的國內政策：“內卷”（英文 “involution”）指企業投入的資源與精力不斷增加，但收益卻未實現同比增長的過度競爭循環。在中國經濟語境中，這一現象具體表現為價格戰、產能過剩與利潤率持續下滑。“反內卷” 行動是中國政府針對這一循環推出的政策應對舉措，旨在通過監管調控、產能最佳化與市場規範，遏制非理性競爭、恢復行業盈利能力並穩定產業發展。但也帶來了一些意外後果。首先，從政策初衷來看，部分本土企業可能會迎來積極結果：更嚴格的監管有望培育更健康的市場動態，推動企業採取更具可持續性的經營模式（尤其是在補貼驅動的競爭、定價策略及促銷活動等方面）。其次，本土生產商將不得不應對高庫存、價格下跌及潛在產能利用率不足的問題，疊加國內需求疲軟，這反過來可能會迫使它們尋求海外替代市場 —— 這便是一項意外後果。因此，我們預計 2026 年中國商品出口量（即貨物出口規模）將加速增長，並覆蓋更多行業。在我們看來，對全球其他國家而言，中國持續推進的 “反內卷” 行動，可能會讓它們越來越強烈地感受到自己正處於 “過剩產能出清” 的接收端。圖表 2：過去一年中國 “反內卷” 行動時間線行業變化梳理與追蹤：我們提出一種簡化方法，用於追蹤和識別可能因中國上述發展態勢而面臨衝擊的行業 / 產業。分析首先從梳理 “五年規劃” 入手 —— 該規劃是中國經濟發展戰略的核心，明確了國家重點發展領域、各行業 / 產業的發展路線圖，以及地方政府、國有企業（SOEs）、私營部門在戰略協同與資源配置方面需遵循的政策框架。隨後，我們對多個行業 / 產業 / 產品類別的出口量與出口額資料進行分析，以此識別出呈現顯著增長或下滑趨勢的行業及產品。為提供更充分的背景資訊，我們隨後納入了生產者價格指數（PPI）、產量水平、產能利用率及庫存資料等輔助指標，這些指標共同助力我們洞悉價格趨勢、生產活力及供需狀況。在出口量、PPI、產量與產能利用率資料方面，我們採用兩個基準進行歷史對比分析：兩年均值與五年均值。針對出口額，我們則將 2024 年平均值與 2025 年年初至今（YTD）平均值進行比較，以評估近期表現。第一步：梳理五年規劃五年規劃中的諸多線索：中國的產能過剩問題並非單純由生產周期決定，而是源於特定的政府政策：五年規劃（見圖 3）為經濟發展指明戰略方向，在明確重點優先行業的同時，還詳細列出了將向這些領域提供的一系列政策工具、監管措施與激勵手段（包括補貼、低成本融資、稅收優惠等）¹。事實上，我們發現近年來正是這種政策驅動模式，導致新能源汽車、太陽能、化工等行業出現全球產能過剩與激烈的低價競爭現象，不僅給生產商帶來持續的利潤率壓力，還迫使部分企業縮減產能。圖表 3：中國五年規劃：戰略重點與行業優先順序第二步：出口與生產者價格指數（PPI）資料解讀出口量呈現向綠色技術與先進製造業的結構性轉型中國出口量呈現 “分化” 態勢：新興行業增長強勁，傳統行業則趨勢疲軟或出現下滑。通過對比出口量的兩年均值與此前五年均值，資料凸顯出行業正朝著綠色技術與先進製造業方向發生結構性轉型，其中新能源汽車、太陽能及半導體行業引領這一變革趨勢。新能源汽車出口量大幅激增，其中電動汽車、純電動車型、插電式混合動力車型及非插電式混合動力車型的出口均實現三位數增長。同樣，太陽能電池出口量也錄得約 170% 的顯著增幅，這一資料反映出全球對可再生能源的需求正不斷上升。在中國半導體產業發展目標的推動下，積體電路出口持續保持上升態勢，其出口量的兩年均值較五年均值增長 26%。事實上，2025 年前 9 個月（9M2025），積體電路出貨量已達 449 億片，同比（y/y）增長 29%。傳統行業增長相對溫和：2024-2025 年（截至報告期）鋼鐵出口量較五年均值增長約 75%，紡織出口增長穩定在 30% 左右；而平板電腦、筆記型電腦、CPU、液晶顯示器等電子硬體產品出口量出現低雙位數下滑，顯示傳統科技產品面臨壓力；家電行業則支撐了消費電子出口增長，空調、冰箱、洗衣機等品類出口實現雙位數增長，與資訊技術電子產品的疲軟形成對比。能源出口分化明顯：過去兩年汽油、柴油出口量較五年均值下降 35%-50%，航空煤油則增長 80%；建材出口整體持平，僅水泥出口激增 105%；金屬領域中，銅及銅製品出口增長 51%，氧化鋁出口增長超 200%。其他行業方面：化肥出口總量下降約 30%（尿素出口領跌 50%），但硫酸銨出口增長 60%；醫藥出口分化，疫苗出口驟降 90%（或因後疫情時代需求回歸常態），抗生素與敷料出口分別實現中個位數增長（敷料增長 23%）。出口額與出口量趨勢基本一致，差異源於 “產品高端化” 處理程序將 2025 年與 2024 年的出口均價進行對比後發現：儘管出口額總體與出口量趨勢保持一致，但受價格變動及產品結構調整的影響，二者也存在差異。部分行業中，價格上漲或產品向高端升級推動出口額增幅擴大；而在另一些行業，價格下跌則抵消了出口量增長帶來的收益。在汽車領域，新能源汽車相關產品的出口額增速已超過出口量增速，這表明產品均價有所上漲，或正朝著高端化方向發展。值得注意的是，非插電式混合動力汽車的出口均價上漲 54%，而插電式混合動力汽車的出口均價更是大幅上漲 125%。藥品出口同樣呈現顯著分化態勢：儘管疫苗出口量大幅下降，但其出口均價同比飆升 62%。化肥出口呈現類似趨勢。今年年初至今，化肥出口價格上漲 51%，其中尿素價格飆升 1471%，儘管化肥出口量下降了 50%。這一趨勢反映出政府推行 “優先保障國內供應” 的政策，該政策導致化肥出口量減少。在消費電子領域，整體出口額增速僅維持在低個位數，吸塵器是個例外，其出口額實現了低雙位數增長 —— 這一增長可能由具備人工智慧功能的智能款吸塵器的需求所推動。相反，有多個品類出現顯著價格下跌，具體包括香菸（-27%）、鎢製品（-11%）、煤炭和褐煤（-19%）、焦炭和半焦炭（-35%）、汽油（-21%）、柴油（-19%）、鐵合金（-23%）、手機（-22%）、集裝箱船（-25%）以及電視機（-29%）。煤炭、焦炭、鐵合金、燃料等大宗商品價格的大幅下跌，表明國記憶體在產能過剩問題；而手機、電視機等消費品價格下跌，則反映出全球電子產品需求疲軟。上遊行業生產者價格指數（PPI）普遍下跌中國上遊行業的價格普遍出現下跌。在煤炭、石油、天然氣、石油製品及鋼鐵等領域，這些行業的生產者價格指數（PPI）兩年均值與五年均值均出現顯著的負向調整。這些上遊行業為整體經濟提供原材料與能源，因此生產者價格大幅下跌通常意味著供過於求、需求疲軟，或兩者兼而有之。煤炭與石油價格走弱，反映出鋼鐵需求疲軟、國內煤炭產量穩定、進口量減少，以及持續的供過於求局面。中國的能源轉型政策也對這些行業施加了下行壓力。此外，房地產市場低迷與建築活動放緩，共同導致鋼鐵及金屬價格走低。儘管中國在推動鋼鐵生產向更清潔、更高品質轉型方面採取了諸多舉措，但產能過剩仍是該領域的結構性風險。化肥與化工產品價格同樣明顯走低，背後原因包括農業需求疲軟，以及政策重心向保障國內供應、相對弱化出口傾斜所帶來的影響。煤炭與鋼鐵行業的出口資料和生產者價格指數（PPI）資料存在顯著關聯我們注意到煤炭與鋼鐵行業的出口資料和生產者價格指數（PPI）資料存在顯著關聯。中國煤炭出口量激增，似乎是由國內產量增加（同比增長 17%）與國內消費量下降共同推動的，因為其出口增速已超過產量增速。在鋼鐵行業，中國正減少低端產品的國內產量（粗鋼產量下降 5%），同時擴大高附加值產品的生產（鋼材產量增長 8%）。然而，鋼鐵出口量增速（+75%）遠超產量變化幅度，這表明國內鋼鐵消費量大幅下滑。過去兩年，各類鋼鐵產品的平均出口量已超過 1700 萬噸，而此前五年的平均出口量僅略高於 100 萬噸。圖表 4：重點新興行業與傳統行業出口資料繪製並追蹤這些變化基於對中國出口與 PPI 資料的分析，我們識別出可能面臨出口管制或產能過剩衝擊的重點行業。總體而言，面臨顯著產能過剩的行業包括水泥、鋼鐵、化工、氧化鋁及電解鋁、鋰離子電池、新能源汽車、太陽能電池；風險逐步上升的行業包括化肥、家電、積體電路。第一類：新興行業在《大宗商品：新舊交替》報告中，我們曾預測行業將從 “舊經濟大宗商品”（鐵礦石、鋼鐵、煤炭）向 “新經濟 / 綠色大宗商品”（氧化鋁、電解鋁、鋁土礦、銅、鎳、錳、鈷、鋰、磷等）轉型 —— 這些大宗商品是電池、輸電線路、新能源汽車、節能家電的核心原材料。（1）氧化鋁與電解鋁近年來中國氧化鋁行業新增產能顯著，現有年產能 1.07 億噸的基礎上，仍有 1500 萬噸產能處於建設中，2000 萬噸產能規劃中。產能擴張速度超過國內需求，導致氧化鋁過剩，出口量激增 200%。作為主要氧化鋁生產商，中國鋁業在原料短缺市場（如俄羅斯、印度尼西亞、阿聯）具備出口優勢；若過剩持續且價格下跌，South32，SOUTAU等亞洲同行可能面臨利潤率壓力，但該公司業務多元化與強勁資產負債表可提供一定韌性，不過氧化鋁業務仍將受全球供需影響。圖 5. 氧化鋁及電解鋁：出口資料圖 6. 鋰離子電池：出口資料（2）鋰離子電池中國鋰離子電池出口量兩年均值較五年均值增長 26%，2025 年出口額較 2024 年增長 21%，PPI 兩年均值較五年均值下降 8.1 個百分點。寧德時代有望受益於需求增長，而 LG 新能源等區域競爭對手可能面臨壓力 ——LG 新能源已因北美市場競爭加劇、新能源汽車補貼到期後需求放緩、整車廠商轉向混合動力與燃油車而面臨盈利壓力。此外，若中國鋰離子電池出口管制加強，LG 新能源或從中受益，但寧德時代將面臨壓力，需主動調整供應鏈與庫存策略。圖 7. 全球新能源汽車（EV）電池市場份額（2025 年 1 月 - 8 月）寧德時代同樣面臨美國政策阻力（如新能源汽車稅收抵免縮減導致近幾個季度需求增長放緩），但公司已通過多元化佈局電池儲能系統降低對美國市場的依賴，並在歐洲與東南亞擴大產能，此舉可緩解貿易政策風險，為其捕捉全球增長機遇奠定基礎。圖 8. 寧德時代與LGENSO分別面臨盈利壓力與利潤率壓力（3）新能源汽車中國新能源汽車出口量激增 688%，凸顯其在全球電動汽車市場的主導地位持續增強。比亞迪仍是中國頭部車企（目前無未償美元債），預計 2025 年出口量將佔其全球總銷量的 20% 左右。圖 9. 新能源汽車（NEVs）：出口資料圖 10. 家用電器：出口資料小米已進入電動汽車領域，截至 11 月中旬，其電動汽車累計交付量已達 40 萬輛。目前小米尚未出口旗下汽車，但計畫於 2027 年在歐洲推出電動汽車。我們認為，中國電動汽車出口的持續增長將加劇整個亞洲地區的競爭壓力。可能受到影響的汽車製造商包括韓國的現代汽車，以及日本的本田、日產、豐田等企業（見圖 11）。在我們看來，國內競爭與產能過剩可能對現代汽車和日產汽車造成更大衝擊，進而為兩家企業本就不斷弱化的利潤率與槓桿水平增添更多壓力（見圖 12）。在《中國：從 “內耗” 到 “建設”》報告中，我們指出，在 “反內卷” 政策下，中國車企可能從價格戰轉向創新與品牌建設（出口額增速超過出口量增速即為佐證）。通過摒棄低價策略，企業旨在恢復利潤率，更注重產品性能、技術進步與售後服務；但這一轉型需加大研發投入，以實現技術差異化與品牌強化。圖 11. 韓日汽車製造商按地區劃分的銷量（2024 年）圖 12. 產能過剩或加劇汽車製造商本已弱化的利潤率與槓桿水平壓力（4）家電中國家電出口量平均增長 26%，這一增長得益於智能技術與物聯網（AIoT）的發展 —— 具備聯網、自動化與 AI 驅動功能的智能家電成為主流。LG 電子與美的（是亞洲家電行業主要參與者，小米市場份額正逐步提升。這些企業面臨國內外激烈競爭的快速變化環境，需積極應對供需失衡（導致成本上升與利潤率壓力）；全球家電市場還受關稅、房地產市場低迷等因素影響，需求存在不確定性。為緩解國內挑戰、降低關稅與地緣政治風險，美的正擴大海外生產與銷售佈局。值得注意的是，美的、小米等中國企業的海外擴張可能加劇國際市場價格競爭，引發過剩壓力。圖 13. 盈利受需求下降、關稅及地緣政治風險影響（5）太陽能電池與積體電路太陽能電池出口勢頭強勁，出口量增長 170%，反映全球可再生能源需求上升，但目前債券市場中尚無直接可比的中國與非中國企業。積體電路出口增長 26%，韓國 SK 海力士與三星是主要競爭對手，但中國儲存晶片生產商與國際同行仍存在技術差距。第二類：傳統行業（1）水泥中國仍是全球最大水泥生產國，年產量接近 18-20 億噸，佔全球產量的 50% 以上。但受房地產市場低迷與基礎設施建設增速放緩影響，國內需求大幅減弱。我們認為，水泥出口量激增 105%（兩年均值較五年均值），是生產商尋求海外市場以抵消國內消費下滑的結果。中國政府正加強產能管控，包括 2025 年底前將熟料產能上限設定為 18 億噸、淘汰低效生產線、實施更嚴格的能效標準，但執行挑戰與地方保護主義意味著短期內過剩壓力仍將持續。改革或有助於大宗商品價格回升，進而提升中國西部水泥（WESCHI）等企業的盈利能力，但中國水泥出口過剩也導致區域建材價格下跌 —— 例如新加坡建材價格同比下跌 1%-13%，主要因中國低價出口衝擊。未來，區域政府可能效仿鋼鐵行業，通過反傾銷措施保護本土產業免受中國低價競爭影響。（2）化肥與化工近年來中國化肥出口出現結構性變化：2025 年出口額激增，但出口量大幅下降（尿素出口下降近 50%），反映中國政府 “優先保障國內供應、穩定本土價格” 的政策導向。磷酸（-25% 至 - 28%）、尿素（-50%）等品類出口量下降，是政府為支援農業生產、抑制食品通膨而實施出口限制的結果。出口額增長（因品類而異）則與中國出口限制、歐洲對俄羅斯與白俄羅斯化肥加征關稅導致全球供應收緊有關 —— 即便出口量下降，價格仍大幅上漲。化肥（礦物與化工）PPI 兩年均值較五年均值下降 7.85 個百分點。我們認為，印度聯合磷化物公司（UPL Limited，UPLLIN）等區域企業或受益於中國出口限制，但這一收益易受政策反轉與成本通膨影響。中國基礎有機化工出口量增長溫和（+2.6%）、價格增長 1%，但國內 PPI 大幅下跌 9 個百分點，顯示國內產能充足且面臨通縮壓力，使其出口產品在全球市場具備極強價格競爭力。這可能對 LG 化學（LGCHEM）等區域企業形成額外壓力，使其在出口與本土市場面臨更激烈競爭；而中國化工集團（HAOHUA）等本土企業則需應對需求疲軟與部分化工產品過剩的行業挑戰。（3）鋼鐵世界鋼鐵協會預測，2025 年全球鋼鐵需求（及鐵礦石、焦煤需求）將回升約 1.2%，結束連續三年的收縮趨勢。但這一復甦將受中國市場拖累 ——2023 年中國鋼鐵國內消費量下降 3.3%，2024 年下降 3.0%，2025 年預計再降 1.0%。如前所述，煤炭與鋼鐵出口趨勢與 PPI 存在強相關性：中國煤炭出口激增，是國內產量增長 17% 與需求疲軟共同作用的結果（出口增速超過產量增速）；鋼鐵行業縮減低端產品產量（粗鋼下降 5%）、擴大高附加值產品生產（軋鋼增長 8%），但出口量增長 75%，遠高於產量變動，顯示國內消費大幅下滑。過去兩年，各類鋼鐵產品出口量均值超 1700 萬噸，而五年均值僅略超 100 萬噸。儘管中國鋼鐵企業向價值鏈上游移動、增加高附加值 / 特種鋼出口，但這一策略無法消除產能過剩風險。2025 年初針對中國鋼鐵的反傾銷案件已達 29 起，2026 年預計將進一步增加，可能抑製出口增長並迫使企業進一步減產。在此背景下，韓國浦項制鐵、日本新日鐵）等區域鋼鐵企業或因中國低價出口衝擊區域價格，盈利能力受損。目前，韓日已對中國熱軋卷與不鏽鋼產品加征反傾銷稅（韓國稅率 28%-38%），東南亞也成為中國鋼鐵企業海外佈局重點（如印度尼西亞德信鋼鐵 PT Dexin Steel），浦項制鐵還與青山集團合作在印尼建設不鏽鋼廠。印度方面，2025 年 4 月推出的 12% 保障稅有望緩解包括中國在內的海外鋼鐵企業帶來的過剩壓力。印度是全球第二大鋼鐵生產國（僅次於中國的 10.05 億噸），2024 年粗鋼產量達 1.5 億噸（大部分用於國內消費）。該保障稅最初有效期為 200 天，後延長至三年（稅率逐步下調），覆蓋熱軋卷、冷軋板、塗層產品等多數扁平材，但不包括電工鋼、不鏽鋼等特種鋼。值得注意的是，印度政策設定價格門檻 —— 高於特定價格的高附加值鋼鐵進口可免徵關稅（如熱軋卷 675 美元 / 噸、冷軋板 824 美元 / 噸），為進口價格設定底線。儘管高關稅可能推高印度國內鋼鐵價格，使Tata Steel，TATAIN、JSW Steel，JSTLIN等本土企業受益，但也可能降低成本敏感型行業需求，若成本無法向消費者轉嫁，還可能導致銷量下滑。圖 14. 鋼鐵產品：出口資料圖 15. 化肥：出口資料（4）紡織中國紡織出口保持強勁勢頭，增長 30%，反映需求旺盛與企業市場份額提升（或受益於規模效應、完整供應鏈與價格競爭力）。為維持競爭優勢，中國頭部紡織企業可能加速在自動化、可持續發展與高附加值產品領域的投資。區域競爭方面，印尼紡織企業（如 Pan Brothers，PBRXIJ；斯 Sri Rejeki Isman，SRIRJK）已因國內外市場激烈競爭受損。同時，部分國際買家可能出於地緣政治考慮分散供應鏈，為其他區域企業創造機遇。但我們認為，貿易壁壘更可能針對高科技行業，紡織目前並非重點領域。附錄：中國 “反內卷” 政策時間線圖表 16：中國 “反內卷” 政策時間線(大行投顧)

註：各大公司財政年度的起始時間不同於自然年，因此會出現財政季度、年度等與自然年不一致的情況。歐洲巴斯夫(BASF Group)公佈2025年第三季度業績。季度集團銷售額152.3億歐元(約177億美元)，上年同期為157.39億歐元，同比下降3.2%。季度營業利潤(EBIT)2.78億歐元，上年同期為2.5億歐元，同比增長11.4%。季度淨利潤1.72億歐元，上年同期為2.87億歐元，同比下降40%。利安德巴賽爾(LyondellBasell)公佈2025年第三季度業績。季度銷售額和其他營收77.27億美元，上年同期為86.04億美元。季度淨虧損8.9億美元，上年同期淨利潤5.73億美元。英力士集團控股(INEOS GROUP HOLDINGS)公佈2025年第三季度業績。季度集團營收34.18億歐元(約39.7億美元)，上年同期為42.73億歐元。季度營業利潤1.13億歐元，上年同期為3.39億歐元。季度本期虧損5650萬歐元，上年同期利潤2.83億歐元。贏創(Evonik Group)公佈2025年第三季度業績。季度集團銷售額33.91億歐元(約39.4億美元)，上年同期為38.32億歐元。季度調整後的EBITDA利潤4.48億歐元，上年同期為5.77億歐元。季度淨虧損1.06億歐元，上年同期淨利潤2.23億歐元。科思創(Covestro)公佈2025年第三季度業績。季度銷售額31.71億歐元(約36.8億美元)，上年同期為36.03億歐元，同比下降12%。季度EBITDA利潤2.42億歐元，上年同期為2.87億歐元，同比下降15.7%。季度淨虧損4700萬歐元，上年同期淨利潤3300萬歐元。帝斯曼芬美意(dsm-firmenich)公佈2025年第三季度業績。季度銷售額30.7億歐元(約35.65億美元)，上年同期為32.44億歐元，同比下降5%。季度調整後的EBITDA利潤5.4億歐元，上年同期為5.41億歐元。瑞士工業和建築化學品製造商西卡(Sika)公佈2025年前9個月業績。當期淨銷售額85.78億瑞士法郎(約107億美元)，上年同期為89.15億瑞士法郎，同比下降3.8%。當期EBITDA利潤16.45億瑞士法郎，上年同期為17.02億瑞士法郎，同比下降3.3%。當期淨利潤8.71億瑞士法郎，上年同期為9.23億瑞士法郎，同比下降5.6%。漢高(Henkel)公佈2025年第三季度業績。集團銷售額第三季度名義下滑6.3%至51.47億歐元。粘合劑技術業務部第三季度銷售額達億歐元(約31.45億美元)，較去年同期名義下滑3.3%。消費品牌業務部第三季度銷售額達24.02億歐元，較去年同期名義下滑9.5%。特種材料生產商阿科瑪(ARKEMA)公佈2025年第三季度業績。季度銷售額21.87億歐元(約25.4億美元)，上年同期為23.94億歐元，同比下降8.6%。季度EBITDA利潤3.1億歐元，上年同期為4.07億歐元，同比下降23.8%。季度調整後的淨利潤7800萬歐元，上年同期為1.68億歐元，同比下降53.6%。Syensqo公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額15.17億歐元(約17.6億美元)，上年同期為16.33億歐元，同比下降7.1%。季度EBITDA利潤3.26億歐元，上年同期為3.74億歐元，同比下降12.8%。季度歸屬公司股東的淨利潤1.1億歐元，上年同期為1.62億歐元，同比下降31.8%。朗盛(LANXESS)公佈2025年第三季度業績。季度銷售額13.38億歐元(約15.54億美元)，上年同期為15.98億歐元，同比下降16.3%。季度EBITDA利潤1.05億歐元，上年同期為1.63億歐元，同比下降35.6%。季度淨虧損7700萬歐元，上年同期淨利潤100萬歐元。索爾維(Solvay)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額10.44億歐元(約12.1億美元)，上年同期為11.56億歐元，同比下降9.7%。季度EBITDA利潤2.32億歐元，上年同期為2.59億歐元，同比下降10.3%。季度歸屬公司股東的淨利潤8800萬歐元，上年同期為1.03億歐元，同比下降15%。特種化學品公司科萊恩(Clariant)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額9.06億瑞士法郎(約10.27億美元)，上年同期為9.91億瑞士法郎，同比下降9%。季度EBITDA利潤1.59億瑞士法郎，上年同期為1.39億瑞士法郎，同比增長14%。莊信萬豐(Johnson Matthey)公佈截至2025年9月30日的上半財年業績。當期營收53.53億英鎊，營業利潤5.38億英鎊，稅後虧損1600萬英鎊。除去貴金屬業務之外的銷售額12.79億英鎊(約16.9億美元)，上年同期為14.02億英鎊，同比下降9%；營業利潤1.42億英鎊，上年同期為1.06億英鎊，同比增長34%；稅後利潤8600萬英鎊，上年同期為6600萬英鎊，同比增長30%。亞洲榮盛石化發佈2025年三季度報告。前三季度營收為2278.15億元(約322億美元)，同比下降7.09%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為8.88億元，同比增長1.34%。其中，第三季度營收為791.85億元(約112億美元)，同比下降5.67%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.86億元，同比增長1427.94%。沙烏地阿拉伯基礎工業公司(SABIC)發佈2025年第三季度財報。季度營收343.33億沙烏地阿拉伯里亞爾(約91.47億美元)，上年同期為368.8億里亞爾；季度營業利潤16.63億里亞爾，上年同期為24.77億里亞爾。季度淨利潤11.35億里亞爾，上年同期17.63億里亞爾。恆力石化披露2025年第三季度報告。前三季度公司實現營業收入實現營業收入1573.84億元(約223億美元)，同比下降11.46%；歸屬於上市公司股東的淨利潤50.23億元，同比下降1.61%。其中，第三季度實現營業收入534.96億元(約75.67億美元)，同比下降17.98%；歸屬於上市公司股東的淨利潤19.72億元，同比增長81.47%。萬華化學公告2025年前三季度實現營業收入1442.26億元(約204億美元)，同比下降2.29%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤91.57億元，同比下降17.45%。其中，第三季度公司實現營業收入533.24億元(約75.4億美元)，同比增長5.52%；歸屬淨利潤30.35億元，同比增長3.96%。三菱化學集團(Mitsubishi Chemical Group)公佈2025年上半財年業績(4月-9月)。當期銷售營收17991.24億日元(約115億美元)，上年同期為20097.72億日元，同比下降10.5%。當期營業利潤864.89億日元，上年同期為1076.31億日元，同比下降19.6%。當期歸屬母公司所有者的淨利潤1101.32億日元，上年同期為409.21億日元，同比增長169%。台化發佈2025年第三季度合併財務業績。季度營收新台幣695.76億元(約22.16億美元)，上年同期為868.99億元。季度營業虧損新台幣2.15億元，上年同期虧損20.89億元。季度歸屬母公司業主的淨利潤新台幣17.8億元，上年同期淨虧損19.18億元。南亞塑膠2025年第三季度合併財務業績。季度營收新台幣642億元(約20.44億美元)，上年同期為664億元。季度營業利潤新台幣10.4億元，上年同期為9.9億元。季度稅後淨利潤新台幣40億元，上年同期為4.9億元。台塑發佈2025年第三季度合併財務業績。季度營收新台幣417.18億元(約13.29億美元)，上年同期為504.92億元。季度營業虧損新台幣26.85億元，上年同期虧損15.07億元。季度本期淨虧損新台幣6.02億元，上年同期淨虧損30.92億元。旭化成(Asahi Kasei Corporation)公佈2025年上半財年業績(4月-9月)。當期淨銷售額14863.68億日元(約95.4億美元)，上年同期為14903.34億日元。當期營業利潤1089.15億日元，上年同期為1074.54億日元。當期歸屬母公司所有者的淨利潤602.48億日元，上年同期為662.66億日元。東方盛虹披露2025年三季報。前三季度公司主營收入921.62億元(約億美元)，同比下降14.9%；歸母淨利潤1.26億元，同比上升108.91%。其中，第三季度公司主營收入312.45億元(約億美元)，同比下降11.91%；歸母淨虧損2.6億元。信越化學工業(Shin-Etsu Chemical)公佈2025年上半財年業績(4月-9月)。當期淨銷售額12845.22億日元(約82.4億美元)，上年同期為12664.6億日元，同比增長1.4%。當期營業利潤3339.35億日元，上年同期為4057.03億日元，同比下降17.7%。當期歸屬母公司所有者的淨利潤2578.44億日元，上年同期為2941.17億日元，同比下降12.3%。東麗(TORAY)公佈2025年上半財年業績(4月-9月)。當期營收12343.1億日元(約79.2億美元)，上年同期為12941.08億日元，同比下降4.6%。當期營業利潤642.99億日元，上年同期為795.12億日元，同比下降19.1%。當期歸屬母公司所有者的淨利潤369.35億日元，上年同期為555.24億日元，同比下降33.5%。恆逸石化發佈2025年第三季度報告。前三季度營收為838.85億元(約119億美元)，同比下降11.53%；歸母淨利潤為2.31億元，同比增長0.08%。其中，第三季度營收為279.25億元(約39.5億美元)，同比下降7.07%；歸母淨利潤為440.79萬元，同比增長102.21%。LG化學(LG Chem)發佈2025年第三季度業績。季度銷售額111962億韓元(約76.24億美元)，上年同期為126200億韓元，同比減少11.3%。營業利潤6797億韓元，上年同期為4900億韓元，同比增加38.9%。淨利潤4470億韓元，上年同期為10130億韓元。其中，石油化學業務銷售額4.4609兆韓元，營業利潤291億韓元。尖端材料業務銷售額8382億韓元，營業利潤73億韓元。生命科學業務銷售額3746億韓元，營業利潤1006億韓元。子公司LG新能源銷售額5.6998兆韓元，營業利潤6013億韓元。住友化學(Sumitomo Chemical)公佈2025年上半財年業績(4月-9月)。當期銷售營收10954億日元(約70.3億美元)，上年同期為12414億日元。當期營業利潤1037億日元，上年同期為1212億日元。當期歸屬母公司所有者的淨利潤397億日元，上年同期淨虧損65億日元。桐昆股份公告2025年前三季度公司實現營業總收入673.97億元(約95.34億美元)，同比下降11.38%；歸母淨利潤15.49億元，同比增長53.83%。其中，第三季度實現營業收入232.39億元(約32.9億美元)，同比下降16.51%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.52億元，同比增長872.09%。樂天化學(Lotte Chemical)發佈2025年第三季度業績。季度銷售額47860億韓元(約32.6億美元)，上年同期為50800億韓元，同比下降5.8%。營業虧損1330億韓元，上年同期虧損4170億韓元。淨虧損1640億韓元，上年同期虧損5140億韓元。三井化學(Mitsui Chemicals)公佈2025年上半財年業績(4月-9月)。當期銷售營收8136億日元(約52.2億美元)，上年同期為8904億日元。當期營業利潤279億日元，上年同期為460億日元。當期歸屬母公司所有者的淨利潤78億日元，上年同期為222億日元。新鳳鳴公佈2025年三季報。前三季度公司主營收入515.42億元(約72.9億美元)，同比上升4.77%；歸母淨利潤8.69億元，同比上升16.55%。其中，第三季度主營收入180.51億元(約25.53億美元)，同比上升0.71%；歸母淨利潤1.6億元，同比上升13.42%。力森諾科(Resonac Holdings)公佈2025年前九個月業績。當期營收9863億日元(約63.3億美元)，上年同期為10293億日元。當期營業利潤215億日元，上年同期為855億日元。當期歸屬母公司所有者的淨利潤60億日元，上年同期為648億日元。雲天化公告2025年前三季度實現營業收入375.99億元(約53.2億美元)，同比下降19.53%；歸屬於上市公司股東的淨利潤47.29億元，同比增長6.89%。其中，第三季度實現營業收入126.07億元(約17.83億美元)，同比下降14.42%；歸屬於上市公司股東的淨利潤19.68億元，同比增長24.30%。美國陶氏(Dow)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額99.73億美元，上年同期為108.79億美元。季度歸屬公司普通股東的淨利潤6200萬美元，上年同期為2.14億美元。藝康(Ecolab)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額41.65億美元，上年同期為39.99億美元，同比增長4%。季度營業利潤7.6億美元，上年同期為10.45億美元，同比下降27%。季度歸屬公司的淨利潤5.85億美元，上年同期為7.37億美元，同比下降21%。杜邦(DuPont)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額30.72億美元，上年同期為28.62億美元。季度歸屬公司普通股東的淨虧損1.23億美元，上年同期淨利潤4.55億美元。偉思磊(Westlake Corporation)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額28.38億美元，上年同期為31.17億美元。季度營業虧損7.66億美元，上年同期營業利潤1.8億美元。季度歸屬公司的淨虧損7.82億美元，上年同期淨利潤1.08億美元。國際香精香料公司(IFF)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額26.94億美元，上年同期為29.25億美元，同比下降8%。季度營業利潤2.26億美元，上年同期為2.49億美元，同比下降9%。季度歸屬公司股東的淨利潤4000萬美元，上年同期為5800萬美元。塞拉尼斯(Celanese)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額24.19億美元，上年同期為26.48億美元。季度營業虧損12.75億美元，上年同期營業利潤2.45億美元。季度淨虧損12.75億美元，上年同期淨利潤1.17億美元。伊士曼化工(Eastman Chemical Company)公佈2025年第三季度業績。季度銷售額22.02億美元，上年同期為24.64億美元。季度歸屬公司的淨利潤4700萬美元，上年同期為1.8億美元。亨斯邁(Huntsman Corp)公佈2025年第三季度業績。季度營收14.6億美元，上年同期為15.4億美元。季度歸屬公司的淨虧損2500萬美元，上年同期淨虧損3300萬美元。工業氣體林德(Linde plc)公佈2025年第三季度業績。季度銷售額86.15億美元，上年同期為83.56億美元。季度營業利潤23.67億美元，上年同期為20.86億美元。季度公司淨利潤19.29億美元，上年同期為15.5億美元。液化空氣(Air Liquide)發佈2025年第三季度業績。季度集團營收65.99億歐元(約76.6億美元)，上年同期為67.62億歐元。空氣產品(Air Products & Chemicals)發佈截至2025年9月30日的第四財季和財年業績。第四財季銷售額31.67億美元，上年同期為31.88億美元。季度營業利潤1680萬美元，上年同期為24.24億美元。季度歸屬公司的淨利潤490萬美元，上年同期為19.5億美元。財年營收為120.37億美元，上年為121億美元。財年營業虧損8.77億美元，上年營業利潤44.66億美元。財年淨虧損3.95億美元，上年淨利潤38.28億美元。作物科學先正達集團(Syngenta Group)發佈2025年第三季度業績。季度集團營業收入為64億美元，同比下降6%。季度集團EBITDA為9億美元，同比增長28%。其中，先正達植保季度營業收入34億美元，先正達種子季度營業收入8億美元，先正達集團中國季度營業收入16億美元，安道麥季度營業收入9億美元。拜耳(Bayer Group)公佈2025年第三季度業績。季度集團銷售額96.6億歐元，上年同期為99.68億歐元。季度EBIT虧損5.43億歐元，上年同期虧損38.22億歐元，淨特殊費用為10.64億歐元，上年同期為40.88億歐元，主要與訴訟準備金的提取有關。季度淨虧損9.63億歐元，上年同期淨虧損41.83億歐元。按業務劃分，作物科學部門銷售額38.58億歐元(約44.8億美元)，EBIT虧損11.87億歐元。處方藥部門銷售額43.35億歐元，EBIT利潤7.58億歐元。健康消費品部門銷售額14.15億歐元，EBIT利潤2.62億歐元。科迪華(Corteva, Inc.)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額26.18億美元，上年同期為23.26億美元。季度歸屬公司的淨虧損3.2億美元，上年同期淨虧損5.24億美元。化肥加拿大化肥巨頭Nutrien公佈2025年第三季度業績。季度銷售額60.07億美元，上年同期為53.48億美元。季度淨利潤4.69億美元，上年同期為2500萬美元。雅苒(Yara International ASA)公佈2025年第三季度業績。季度營收和其他收入41.08億美元，上年同期為36.54億美元。季度營業利潤4.7億美元，上年同期為3.09億美元。季度淨利潤3.2億美元，上年同期為2.86億美元。美盛(The Mosaic Company)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額34.52億美元，上年同期為28.11億美元。季度營業利潤3.4億美元，上年同期為1.15億美元。季度歸屬公司的淨利潤4.11億美元，上年同期為1.22億美元。CF Industries公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額16.59億美元，上年同期為13.7億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤3.53億美元，上年同期為2.76億美元。塗料PPG INDUSTRIES公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額40.82億美元，上年同期為40.32億美元，同比增長1%。季度淨利潤4.44億美元，與上年同期持平。阿克蘇諾貝爾(AkzoNobel)公佈2025年第三季度業績。季度營收25.47億歐元(約29.6億美元)，上年同期為26.68億歐元，同比下降5%。當期營業虧損2900萬歐元，上年同期營業利潤2.59億歐元，當期歸屬股東的淨虧損1.94億歐元，上年同期淨利潤1.63億歐元。日涂控股(立邦控股)(NIPPON PAINT HOLDINGS CO., LTD.)公佈2025年前九個月業績。當期營收13183.78億日元(約84.67億美元)，上年同期為12227.47億日元，同比增長7.8%。當期營業利潤1905.79億日元，上年同期為1397.05億日元，同比增長36.4%。當期歸屬母公司所有者的淨利潤1343.36億日元，上年同期為969.02億日元，同比增長38.6%。宣偉(Sherwin-Williams)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額63.58億美元，上年同期為61.63億美元。季度淨利潤8.33億美元，上年同期為8.06億美元。其中，塗料零售集團淨銷售額38.37億美元，同比增長5.1%。消費品牌集團淨銷售額7.7億美元，同比下降2.6%。專業塗料集團淨銷售額17.5億美元，同比增長1.7%。艾仕得塗料系統(Axalta Coating Systems Ltd.)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額12.88億美元，上年同期為13.2億美元。季度營業利潤2.04億美元，上年同期為1.93億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤1.1億美元，上年同期為1.01億美元。三棵樹公告2025年前三季度實現營業收入93.92億元(約13.3億美元)，同比增長2.69%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.44億元，同比增長81.22%。其中，第三季度實現營業收入35.75億元(約5.06億美元)，同比增長5.62%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.08億元，同比增長53.64%。 (全球企業動態)

當地時間11月29日，澳大利亞總理安東尼·阿爾巴尼斯完成了人生大事——他與女友喬迪·海登結婚了，也因此成為澳大利亞首位在任內完婚的總理。婚禮在總理官邸低調舉行，只有少數親友到場，但細節溫馨——為新人送上婚戒的，是阿爾巴尼斯養的貴賓犬托托。▲阿爾巴尼斯與海頓舉行小型婚禮儀式後，阿爾巴尼斯在社交媒體上發佈了一條短影片，配文“已婚”，宣告了自己的新身份。此前，阿爾巴尼斯有過一段婚姻。2000年，他在澳大利亞青年工黨活動中認識了前妻，二人婚後育有一子。2020年，媒體曝出阿爾巴尼斯正與一位女性交往。作為回應，阿爾巴尼斯向媒體透露，他已經與妻子離婚。而他的新女友就是海登。戀情的曝光，讓公眾關注到海登。據澳媒報導，1979年，她出生於一個教師家庭，在雪梨長大，目前是一家銀行的戰略合作部負責人。海登與阿爾巴尼斯相識於一次活動。當時，阿爾巴尼斯問在場的人有沒有橄欖球隊“南雪梨兔隊”的粉絲，喬迪立刻大喊：“加油，兔子隊！”活動結束後，兩人便在一家精釀啤酒吧進行了第一次約會。“我原以為只是喝杯啤酒，結果我們聊得非常投機，”阿爾巴尼斯後來回憶道，“事情就這樣開始了。”2021年的一場嚴重車禍，讓兩人的關係更進一步。當時，開車回家的阿爾巴尼斯被另一輛汽車撞上，受傷被困。海登得知後立刻趕到現場。“看到那輛被撞毀的車，我的心都沉了。”她回憶道，“那一刻，我才明白自己有多愛這個人。當我跳上救護車時，我就完全明白了。”瀕死經歷也讓阿爾巴尼斯更珍惜自己的事業和生活。隨後，他在2022年的大選中，領導工黨獲勝，首次當選總理；今年5月，他又贏得大選，開啟第二個總理任期。在這兩次競選活動中，海登多次公開陪伴阿爾巴尼斯。媒體認為，她是阿爾巴尼斯的“秘密武器”。公關專家妮可·雷亞尼分析說，伴侶的形象會影響公眾對政治人物的看法。“海登給予支援但不過分主動，這對阿爾巴尼斯而言是一種優勢。”成為澳大利亞“一號人物”的身邊人，讓海登覺得有點恍惚：“阿爾巴尼斯初次競選時，我總在提醒自己：‘這傢伙在競選總理啊！’”與此同時，她也沒有放棄自己的事業。“我有自己的職業道路、身份和目標。當我工作時，我只是喬迪，而不是總理伴侶。” (環球人物)

埃菲社11月22日電 美國總統川普22日公開表示，他計畫在近期與巴西總統魯拉舉行會晤，同時對其政治盟友、巴西前總統博索納羅近期被預防性羈押一事表示強烈不滿，稱這一司法舉措“非常糟糕”。此番表態再度將巴西國內政治局勢及美巴雙邊關係推向國際輿論焦點。川普通過其慣用的社交媒體平台發表了上述言論。他明確提及：“我將在不久的將來與魯拉總統會面，但我們不能忽視博索納羅所遭受的不公正待遇。他被預防性羈押是非常糟糕的事情。”這一評論直接關聯到巴西當前複雜的政治法律環境。博索納羅作為川普在任期間的緊密盟友，其政治命運與司法糾紛一直備受國際社會，尤其是美國部分政治勢力的關注。博索納羅自卸任巴西總統後，已面臨多項司法調查。根據埃菲社及其他國際媒體的報導，此次預防性羈押令與一項涉及其執政時期高級助手的貪污及權力濫用調查密切相關。巴西聯邦警察在近期的一次行動中，將博索納羅暫時羈押以進行問詢，理由是調查其可能涉嫌試圖妨礙司法或銷毀證據。巴西最高法院已批准了相關措施，強調此舉是調查程序中的預防性步驟，並非最終定罪。然而，博索納羅的支持者及其在國際上的盟友，包括川普，則傾向於將此描繪為政治迫害。魯拉政府目前尚未對川普的會晤提議及關於博索納羅的評論作出即時官方回應。自魯拉重新執政以來，其政府致力於修復國內民主制度、加強社會保障，並在國際舞台上推行多邊主義外交政策。分析與美國的關係時，魯拉政府表現出務實態度，既尋求在貿易、氣候變化等共同利益領域合作，也明確保持外交政策的獨立性，尤其在涉及國家主權和內部司法事務上態度堅決。川普此次高調介入巴西事務，被觀察家視為其對拉美地區政治持續興趣的體現，同時也反映了美國國內政治極化對外交政策的潛在影響。川普在任期內與博索納羅建立了密切關係，兩人在保守價值觀、經濟政策以及對環境議題的立場上多有共鳴。如今，儘管川普本人也面臨多項法律挑戰，他依然積極發聲支援國際上的意識形態盟友。政治分析人士指出，川普提議與魯拉會晤具有雙重意義。一方面，這表明他認識到與巴西現任政府保持溝通管道的必要性，巴西作為拉丁美洲最大的經濟體和重要政治力量，其地位不容忽視。另一方面，他同時批評巴西司法機構對博索納羅的處理，意在向其國內支持者和全球保守派陣營傳遞團結訊號，並試圖影響圍繞博索納羅案件的輿論走向。此次事件也凸顯了巴西國內深刻的政治分化。博索納羅的支持者持續舉行集會，抗議司法決定，聲稱其受到政治迫害。而魯拉的支持者和許多巴西民眾則支援司法機關依法獨立辦案，認為任何前領導人都應平等接受法律審查。這種分裂局面為魯拉政府的治理帶來了挑戰。展望未來，若川普與魯拉的會晤成行，其談話內容必將備受矚目。議題可能涵蓋雙邊貿易、地區安全、環境合作等廣泛領域，但博索納羅案及對民主法治的不同解讀很可能成為潛在的敏感焦點。此次互動將成為觀察美巴關係在新形勢下如何演變的重要風向標。目前，白宮或巴西總統府尚未公佈任何正式會晤的細節安排。國際社會將繼續關注兩位領導人之間的互動以及巴西國內司法案件的後續發展，這些動態將對西半球的政治格局產生深遠影響。 (譯通社)