農曆新年後港股開市的第一天，恆生科技指數就經歷了2.91%的大跌，而智譜和MiniMax的市值卻雙雙衝破3000億港元。在人工智慧的狹義話題之外，從強烈對比中我們可以看出，全球資本正在面臨一次重要的抉擇：是否要從“傳統”網際網路平台，轉向被認為更具潛力的新賽道。前幾年被寄予厚望的科技增長故事——出海，似乎已經未結果先枯萎了。很多大廠在海外市場的資源投入優先度不僅不如AI業務，甚至可能還不如國內外賣。相比電商、媒體平台或其他網際網路服務業務，對於更多中國科技企業來說，網貸似乎可以被更便利地搬運到全球市場。在越發暗淡的出海故事中，放貸成了那個大家都不願意放棄，甚至還在進一步投入的重心。恆生科技指數表現（自2025年11月至今）國內市場，曾經“等同於暴利”的網際網路貸款業務，在助貸新規的影響之下，正面臨著前所未有的壓力。因此，網貸出海甚至似乎比其他業務出海更緊迫。如果將網貸出海比作一道考試題的話，可以理解為它正在從前幾年的選擇題，變成了如今的必答題。只是這道題的難度，對很多國內企業來說，確實有些超綱。水土不服去東南亞旅遊的人，基本都接觸過一個超級APP——Grab。這個平台是由陳炳耀（Anthony Tan）和陳惠玲在2012年創立，總部位於新加坡，業務覆蓋柬埔寨、印度尼西亞、馬來西亞、緬甸、菲律賓、新加坡、泰國和越南等8個國家。Grab最初以網約車服務起家，經過十餘年的發展，如今已成長為集出行、外賣配送、數字支付、金融服務等多元業務於一體的科技服務平台。去年，Grab首次實現了全年盈利（淨利潤2億美元），證明商業模式已經跑通。Grab的商業模式，其實就是國內科技企業所擅長的場景+金融閉環模式。公司以網約車（GrabBike/汽車）和外賣（GrabFood）為入口，日均訂單量超1500萬單，獲取海量使用者。此外，推出GrabPay電子錢包，覆蓋線下小店、線上電商等支付場景之後，Grab可以將使用者從出行、外賣場景自然引導至支付環節。然後基於使用者行為資料和信用評估，為司機、小微企業和普通消費者提供貸款、保險、定期存款等金融服務。這種閉環模式，使Grab在東南亞建立了深厚的護城河，不僅服務了6.5億人口，還幫助大量無銀行帳戶使用者首次接觸數字金融。理所當然地，金融科技類股（支付與保險）成為其業務新增長點，交易規模年增速超45%，貢獻毛利率超70%。Grab商業模式的成功，證明了東南亞市場具備孕育超級應用的土壤，但中國平台想在東南亞復刻自己的黃金時代，卻有許多“水土不服”的問題要解決。棘手的問題包括但不限於：東南亞各國金融監管政策差異巨大且變動頻繁、要求與本地機構合資、缺乏成熟的央行徵信系統、直接套用基於中國資料的風控模型會導致壞帳率激增、催收方式引發當地人反感和監管制裁等等。2018年，小米因未能與當地監管在牌照問題上達成一致，關閉了在印尼的金融部門。儘管手機熱銷東南亞，小米金融卻顯然並不順利。嘉銀科技股價表現（自2021年1月至今）此外2019年出海印尼的嘉銀科技，通過Soluskita平台開展現金貸業務，但該平台因使用者投訴量較大較突出、不符合合規要求，被印尼OJK做出了收回其P2P牌照的處罰。面對處罰，嘉銀金科在財報中表示，計畫通過與當地銀行等金融機構合作來拓寬融資管道，並繼續探索印尼市場。此後公司通過新持牌平台在印尼繼續展業，至2022年底已完成持牌平台更換的過程。2025年Q3財報中，嘉銀科技披露，在印尼業務規模相較去年同期增長了近兩倍，放款使用者數同比增長約1.5倍，出海真的成了拉動公司業績增長的新引擎。獲得了難得的正反饋的嘉銀科技，已經表達了對開拓拉美和非洲市場的厚望。建設藍海對中國的金融科技公司來說，拉美和非洲市場似乎比東南亞市場更像藍海。在拉美，由政府主導的即時支付基礎設施降低了營運難度。這裡不像東南亞的支付體系非常碎片化，需要中國公司和不同國家不同的銀行、電子錢包一一對接，合規路徑也更加清晰。在非洲，“無銀行帳戶”人群的比例要遠高於東南亞。只要能解決基礎的KYC（身份認證）和風控問題，中國公司就能更輕鬆獲得更多的客戶，也不會像在東南亞市場上，需要和本土巨頭進行貼身肉搏。滴滴股價表現（自上市至今）滴滴在拉美市場的發展過程，就是一個接近成功的樣本。2021年，滴滴在墨西哥推出信貸產品DiDi Préstamos，其使用者中有七成是在人生中首次獲得信貸授信，滴滴借此精準觸達了在當地長期被傳統銀行忽視的“信用空白人群”。2025年，滴滴在墨西哥累計發放的貸款突破2000萬筆，並且上線了儲蓄帳戶，進一步拓展了在當地的金融服務範圍。滴滴在墨西哥的信用評估能力，也與其他公司的業務場景產生了協作。例如，阿里的速賣通在墨西哥“Hot Sale”電商節期間，就選擇與滴滴合作推出“先買後付”信貸產品。如果中國企業可以幫助當地完善基礎設施，開展更高階金融業務就會更加便利。其中一個實操例子，是針對墨西哥現金交易盛行、司機被搶風險高的安全痛點，滴滴與墨西哥便利店網路OXXO合作，讓司機能便捷地將現金轉化為電子餘額，不僅解決了安全問題，更將自身深度嵌入了當地的生活和金融基礎設施。如果說拉美市場的故事還是沒有脫離“場景+金融”這一套，那麼OPay在非洲的崛起則證明，即使沒有超級App的場景流量，通過深度本地化的代理網路和極致專注的戰略，同樣可以成為改變一個地區金融生態的超級玩家。2018年，崑崙萬維通過其收購的老牌瀏覽器公司Opera孵化了Opay。到4年之後，經歷了出行、外賣、電商業務多線作戰的困頓，周亞輝決定砍掉OPay除支付外的所有業務線，讓公司專注於金融科技業務。崑崙萬維股價表現（自2021年1月至今）面對奈及利亞60%的無銀行帳戶人口和95%的現金交易，OPay沒有等使用者上網，而是通過50萬線下代理，用POS機把金融服務送到了每個街角。2022年奈及利亞貨幣改革，2024年其銀行系統短暫崩潰。當時傳統銀行App陷入癱瘓，而OPay則憑藉穩定的系統，獲得了當地使用者的信任和使用粘性。今年1月，OPay組建了新的全球核心管理團隊，並提出了到2030年服務10億使用者的宏偉願景，這也標誌著中國金融科技公司在非洲市場的業務目標，已經從試水轉向了真正的商業化階段。深層邏輯金融科技業務出海這件事，商業模式能跑通只是基礎。更重要的是能產生更高的收入規模和總營收佔比。目前在大部分中國科技企業的財報中，最多隻能看到國際業務的整體收入，並沒有單獨的海外金融業務收入資料。在港股上市的科技金融公司信也科技，是少數有相關資料披露的重要玩家。截至2025年第三季度，國際業務收入已佔其總營收的25%，收入增速保持在40%左右，遠高於公司整體6%的營收增速。對於一個以國內市場起家的金融科技公司來說，海外業務能貢獻如此高的經營佔比，標誌著其業務結構已發生質變。信也科技也設定了到2030年，國際業務收入佔比達到50%的中長期目標。海外業務在快速發展階段，仍然需要大量行銷、合規、管理開支投入，當前其盈利能力並不高，這也對信也科技財務操作的水平提出了更高的要求。去年6月，信也科技發行了1.5億美元、利率2.5%、2030年到期的可轉債，其中約9000萬美元將主要用於海外業務發展。由於可轉債的融資成本遠低於海外10%以上的平均融資成本，將在一定程度上增厚海外業務的盈利空間。有意思的是，在同樣的時間，另一家同業上市公司奇富科技也有融資——發行了6.9億美元、利率0.5%、2030年到期的可轉債，只不過這筆錢將全部用於回購公司股份、最佳化資本結構。這可能與奇富科技的海外業務尚在起步階段有關，去年才在倫敦啟動小規模營運、貸款放款，標誌著其國際擴張的正式開始。目前，奇富科技海外業務的重心在於理解當地市場、最佳化風險模型，採取的是非常審慎的探索策略。歐洲這樣的成熟市場裡，很少會成為中國公司出海的首選甚至是次選，因為這裡擁有成熟的信用體系和高品質的金融使用者，想賺錢不能靠高利率覆蓋高風險這套傳統打法，更需要靠AI大模型風控、智能信貸引擎等核心技術。換句話來說，歐洲市場是一個可以檢驗中國金融科技公司科技含量到底有多高的地方。奇富科技想走得更遠，最終成長為“一家受全球尊重的金融科技企業”，最終要在歐洲市場取得建樹，這將是一個漫長的處理程序。不過對於大部分中國金融科技公司、網際網路平台來說，海外金融業務盈利的核心仍然是靠財務手段，如何把貸款放出去的錢（資產）通過ABS之類的結構化手段再融回來，同時控制資金成本和流動性風險。 (巨潮WAVE)

一年“燒掉”一個阿根廷。最新一輪資本開支的大手筆投入，可能會把其中一些公司推入“燒錢”模式。科技巨頭四季度財報季來臨之時，市場對營收、利潤的常規討論，已讓位於對AI資料中心巨額資本支出的關注。根據國際貨幣基金組織（IMF）的資料，2025年，亞馬遜、微軟、Alphabet和Meta這四家公司合計支出超過4000億美元，規模大致相當於巴基斯坦的國內生產總值。過去兩周發佈的財報顯示，這一數字在2026年還將繼續大幅攀升。亞馬遜給出的2026年資本支出指引為2000億美元，Alphabet和Meta則分別約為1800億美元和1250億美元。與其他公司不同，微軟的財年在6月結束，但其在2026財年上半年已支出720億美元。如果保持這一速度，這四家公司2026年的資本支出總額將達到約6500億美元，規模大致相當於全球第26大經濟體阿根廷的經濟總量。如此規模的支出將會重塑這些公司的主要財務報表。在利潤表中，我們看到的是收入和盈利，而資本開支（capex）則通過折舊成本來體現。資本開支不會一次性計入費用，而是分多年逐步攤銷。在AI資料中心，伺服器和網路裝置通常在五到六年內折舊，其餘資產則在更長周期內折舊。根據Alphabet的說法，僅伺服器一項就將佔其總支出的60%。這意味著，如果Alphabet在AI資料中心上投入1800億美元，其中約1080億美元將用於伺服器。按6年折舊計算，從明年開始每年將新增180億美元折舊費用，這還未計入非伺服器類資本開支。Alphabet 2025年的折舊費用為210億美元，因此到2026年底很可能會翻倍，從而直接壓制其毛利率。在反映資產與負債的資產負債表上，四家公司2025年新增債務與租賃負債近1170 億美元。就在本周，Alphabet又進入債券市場，至少再融資275億美元。儘管規模仍不算大，但該集團第四季度的利息支出較上年同期上漲了五成以上。各方估算差異很大，但這四家公司在2026年的新增債務和租賃可能接近2000億美元。另一家雲服務提供商甲骨文表示，今年可能借款高達500億美元。現金流量表的變化最為劇烈。這些公司的經營現金流堪稱巨無霸，2025年合計超過5000億美元。但由於巨額資本開支，最終留存的自由現金流（FCF）僅1630億美元。自由現金流是分紅和股票回購的資金來源，而在完成這些支出後，這四家公司僅剩下280億美元。這本是還算充裕的緩衝墊，但很快就要消失了。由於資本開支激增，這些公司必須把經營現金流提高約30%，才能維持與2025年相同的自由現金流水平。而FactSet調查的分析師平均預測增速僅為19%。這意味著，這些公司可能被迫放緩甚至暫停股票回購，提高分紅也可能無從談起。否則，它們就得通過借款，才能把同等水平的現金回報全部落實到位。其中一家或多家公司的自由現金流甚至可能在2026年轉為負值，最有可能的是亞馬遜和Meta。Meta沒有雲業務收入來抵消新增成本。它計畫在兩年內投入約2000億美元建設AI資料中心，且這些資料中心僅供Meta自用，用於研究、廣告定向等後端事務，以及與OpenAI的ChatGPT競爭的Meta AI聊天機器人等前端功能。在資本開支方面，Meta下了最大的賭注；如果賭不贏，這家公司或將被迫再次戰略轉向，如同當年押注元宇宙一般。當然，對亞馬遜、微軟以及Google母公司Alphabet來說，巨額支出只是硬幣的一面。另一面是它們的雲業務部門正在帶來可觀收入，這些部門把大部分AI伺服器租給客戶。FactSet跟蹤的分析師預測，到2026年相關收入總額很可能達到約3700億美元，且各家均手握大額多年期合同訂單。Google雲的營業利潤率甚至還在擴張。如果雲業務收入繼續快速增長，那麼所有這些資本開支都將是合理的。在這場資本開支討論中，一個明顯缺席的名字是蘋果。在大型科技公司中，蘋果是唯一一家沒有一頭紮進燒錢狂潮的公司。蘋果採用混合模式：它保留一部分自有伺服器，但大多數伺服器是向第三方租用的，主要來自Google。蘋果一直保持謹慎，2025年的資本開支僅為120億美元，從而實現了1230億美元的自由現金流，其中大部分被返還給股東。當其他公司都在重塑各自的財務結構時，蘋果依然保持輕資產模式，並且仍有充足時間打磨自身AI戰略。 (Barrons巴倫)

微軟也加入了大型科技公司擺脫對輝達依賴的浪潮，推出了自己的人工智慧（AI）晶片。各大科技公司都在開發定製晶片或尋求供應商多元化，以降低對輝達的依賴——輝達佔據了AI晶片市場90%的份額。然而，輝達以其圖形處理器（GPU）為代表，正通過建構AI工廠展開反擊。它不再僅僅銷售GPU，而是通過垂直整合晶片、伺服器、軟體和模型，轉型為一家“全端AI”基礎設施公司，決心不放棄其在AI市場的領導地位。預計輝達今年將成為台積電最大的客戶。儘管一年前中國市場曾因DeepSeek晶片強調性價比而引發“衝擊”，但輝達的股價和銷售額依然大幅增長。加速擺脫輝達由於價格高昂、供應短缺以及封閉的生態系統（CUDA），大型科技公司正在加速擺脫對輝達GPU的依賴。NVIDIA GPU的高昂成本是關鍵驅動因素。它們不僅價格昂貴，而且供應常常無法滿足需求，導致及時採購困難重重。此外，儘管NVIDIA晶片用途廣泛，但它們並未針對特定公司的特定AI任務進行最佳化。因此，大型科技公司正在開發專為自身資料中心、AI模型和服務量身定製的晶片，以提高能效。當地時間26日，微軟發布了其首款商用AI晶片“Maia 200”。此前，微軟曾在2023年11月推出過“Maia 100”，該晶片用於微軟內部的Azure雲平台。這款新晶片在兩年後發佈，性能有所提升，採用台積電3奈米工藝，並整合了SK海力士的HBM3E視訊記憶體。Maia 200 專為高性能 AI 推理而設計——即訓練好的 AI 模型分析新資料以識別模式並做出預測或決策的過程。微軟表示：“在‘輕量級計算’方面，它的性能是 AWS 最新 AI 晶片的三倍，計算效率也高於Google的 AI 晶片。” 首席執行長薩蒂亞·納德拉表示：“這款產品旨在實現業界領先的推理效率，在同等預算下可提供高出 30% 的性能。” Maia 200 預計將支援 OpenAI 的最新 AI 模型 GPT-5.2 和微軟的 Copilot。為了跟上人工智慧的快速發展步伐，微軟也加快了晶片的生產和部署。“我們將從初始生產到資料中心部署的時間縮短到類似人工智慧基礎設施項目的一半以上，”該公司表示。微軟已在愛荷華州的資料中心安裝了該晶片，並計畫將其擴展到其他資料中心，以便Azure客戶能夠使用。路透社指出，“微軟可能會減少對輝達的依賴。”其他大型科技公司也在努力降低對輝達的依賴。Google使用其定製的張量處理單元 (TPU) 來訓練和運行其 Gemini AI 模型。TPU 專為 AI 而設計，在某些任務中性能優於 GPU，且功耗更低，從而降低了營運成本。AWS 上個月發佈了其 Trainium3 AI 晶片，該晶片擁有業界領先的能效。AWS 表示：“與之前的 Trainium2 相比，計算性能提升了四倍，而能耗降低了約 40%。”這款晶片用於訓練 AWS 的內部 AI 模型 Nova，並應用於面向客戶的雲服務中。Meta 開發了自己的 AI 晶片 MTIA，而 OpenAI 正在與博通合作開發一款定製晶片，計畫於今年下半年發佈。各公司也在推進供應鏈多元化。例如，Meta公司正在探討在其計畫於2027年投入營運的資料中心中使用Google的TPU。隨著人工智慧晶片需求的增長，Google——此前僅在內部使用TPU進行諸如Gemini訓練之類的任務——正計畫擴大外部銷售。Anthropic公司去年10月透露，其人工智慧模型Claude的建構和部署使用了超過100萬個AWS的Trainium2晶片。NVIDIA 的積極防禦儘管包括微軟在內的大型科技公司都是輝達的客戶，但一些分析師認為輝達的市場主導地位正在動搖。《華爾街日報》指出，“人工智慧公司正致力於實現資料中心人工智慧晶片供應商多元化”，並補充道，“他們的定製晶片對輝達構成了又一威脅。”然而，輝達的業務範圍已從人工智慧晶片擴展到人工智慧模型和機器人領域。即使其在人工智慧晶片市場的份額略有下降，該公司仍致力於保持其作為一家擁有完善人工智慧生態系統的企業的競爭力。除了GPU之外，輝達還在積極供應中央處理器（CPU），即計算的核心。就在同一天，輝達宣佈向資料中心營運商CoreWeave追加20億美元的投資，計畫在其資料中心部署自家的CPU。彭博社指出：“這是輝達首次獨立向客戶供應CPU，對英特爾和AMD構成了挑戰。”NVIDIA 在人工智慧模型開發方面也積極進取。它發佈了一款開源天氣預報人工智慧模型。此外，它還在開發用於自動駕駛汽車的 Alpamayo 和用於推理的 Cosmos。為了迎接物理人工智慧時代，NVIDIA 營運著 Omniverse 平台，這是一個數字訓練場，機器人可以在虛擬空間中進行模擬和協作。近期收購 Groq 等公司，使 NVIDIA 得以鞏固其在人工智慧推理市場的技術地位。其目標是使 NVIDIA 基礎設施即使在推理階段也至關重要，即人工智慧應用於現實世界場景的階段。預計輝達今年將超越蘋果，成為台積電最大的客戶。科技諮詢公司Creative Strategists預測，2025年台積電營收的22%（330億美元，約合48兆韓元）將來自輝達，而蘋果的貢獻為270億美元（18%）。2024年，蘋果是台積電最大的客戶（佔22%），輝達緊隨其後（12%）。短短兩年內，輝達在台積電營收中的份額將增長10個百分點，成為台積電的頭號客戶。 (半導體芯聞)

隨著人工智慧改變經濟格局並創造新的贏家，那些不能足夠快地採用這項技術的公司將面臨被淘汰的風險。近日，韋德布什證券（Wedbush Securities）的分析師在一份報告中列出了12隻“AI輸家”股票，認為這些公司在人工智慧浪潮中“被甩在後面”的可能性最高。該名單包含了一系列該公司評級為中性或表現遜於大盤的股票，包括英特爾、惠普、高通、優步、來福車(Lyft)、Pinterest、Trade Desk、Adobe、DocuSign、Workday、Nice和Maplebear(Instacart)。其中，韋德布什分析師近期已放棄了對Pinterest和Nice股票的看漲立場。硬體廠商面臨成本壓力儘管英特爾、惠普和高通從事於硬體製造，但Ives認為它們仍屬“輸家”之列，因為人工智慧基礎設施熱潮正通過被其稱之為“記憶體擠壓”的現象，衝擊這些公司核心業務。隨著需求超過供應導致記憶體成本上漲，這些硬體供應商將難以將成本轉嫁給購買個人電腦的消費者。韋德布什團隊指出，即便英特爾獲得美國政府支援也收效甚微——該公司還未能達成實質性交易，且在AI基礎設施市場正持續失去份額，不斷被AMD蠶食。鑑於英特爾約60%的營收來自PC而非AI伺服器，Ives預計該公司毛利率到2026年底可能萎縮逾5%。遭AI衝擊的軟體股Adobe、Docusign、Workday和Nice等軟體股，則可能因市場擔憂AI將使傳統軟體解決方案過時而遭受重創，艾夫斯認為這些公司難以實現反彈。他指出，這些企業依賴按使用者收費的高成本訂閱模式，而AI則更傾向於按使用量計費的低成本“消費”模式。Ives指出，若排除匯率影響，Adobe數位媒體業務(含Illustrator、Photoshop等服務)的年度經常性收入已出現“小幅放緩”。他補充道，Adobe在生成式人工智慧領域的自主研發中“難以顯著提升變現能力”。Ives還提到，相較同行，Adobe在AI產品Firefly的落地速度存在滯後。這意味著該公司最終將陷入“守住市場份額而非搶佔份額”的境地。他同時預測，隨著更廉價的AI創意工具普及，Adobe核心的專業使用者群體將逐步萎縮。Ives近期已下調了雲聯絡中心即服務(CCaaS)平台供應商Nice的評級，同樣反映出使用者基數萎縮的威脅。Wedbush團隊指出，Google母公司Alphabet、亞馬遜和微軟等超大規模企業正進軍Nice所在的市場領域。廣告、外賣和網約車公司也有麻煩韋德布什團隊表示，大型科技巨頭還正在衝擊Pinterest和Trade Desk等小型廣告企業，以及Instacart、優步和Lyft等食品配送和網約車公司。廣告商越來越優先選擇亞馬遜、Google和Meta的生態系統，因為這些平台能直接從客戶那裡收集資料，這已促使韋德布什分析師Scott McDevitt在報告中對Pinterest的前景持更謹慎的態度。與此同時，Ives在報告中寫道，隨著特斯拉無人計程車Cybercab和Google無人計程車Waymo的崛起，網約車公司正面臨“巨大顛覆”——行業價值正從輕資產平台轉向擁有完整自動駕駛技術堆疊的平台。 (i商周)

不鳴則已，一鳴驚人。1. 宇樹科技決定更名宇樹科技傳來大動作。近日，宇樹科技IPO輔導機構中信證券提交了「輔導工作進展報告（第一期）」。報告在談到「目前仍存在的主要問題及解決方案」時透露，輔導工作小組會同宇樹科技管理層結合行業發展趨勢、自身競爭優勢、未來發展規劃，協助公司管理層對計畫募集資金投資項目進行論證分析，確保募集資金投資項目符合公司未來發展戰略。報告同時透露，宇樹科技2025年第五次臨時股東會審議通過了《關於公司更名的議案》，決定公司更名為「宇樹科技股份有限公司」（之前為「杭州宇樹科技股份有限公司」），目前正在辦理相關工商登記變更程序。值得注意的是，宇樹科技從“杭州宇樹科技股份有限公司”更名為“宇樹科技股份有限公司”，去掉了地域標識，這或許是公司發展到一定階段，意圖突破地域限制、建立全國性乃至全球性品牌的重要訊號。回顧宇樹科技的上市籌備歷程，這已經不是第一次改名了。今年5月，根據媒體消息，宇樹科技向合作夥伴發佈通知，宣佈因公司發展需求，將原「杭州宇樹科技有限公司」名稱變更為「杭州宇樹科技股份有限公司」。當時這項變動引發市場猜測，認為公司或正在為啟動上市流程鋪路。隨後，宇樹科技的上市處理程序迎來關鍵節點。7月18日，證監會網站正式揭露《關於杭州宇樹科技股份有限公司首次公開發行股票並上市輔導備案報告》，這標誌著宇樹科技已正式開啟上市輔導工作。圖源：證監會網站根據備案報告顯示，此次上市輔導由中信證券擔任輔導機構，雙方簽署輔導協議的時間為2025年7月7日。同時，報告也公佈了宇樹科技的核心基礎資訊：公司成立於2016年8月26日，最新註冊資本為3.64億元，法定代表人為王興興；產業分類橫跨C39電腦、通訊和其他電子裝置製造業與C34通用裝置製造業兩大領域；股權結構方面，王興興作為公司控股股東、實際控制人，直接持有23.8216%的股權，同時透過上海宇翼企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）間接控制公司10.9414%的股權，合計控制比例達到34.7630%，股權控制穩定性明確。而後，今年9月初，宇樹科技在社群媒體上發文稱，預計在2025年10月至12月期間向證券交易所提交上市申請檔案，屆時公司的相關營運資料將正式披露。圖源：財聯社再到如今，宇樹科技再度改名，顯然，宇樹科技的上市輔導工作正在按計畫進行，一旦上市成功，預計將成為A股人形機器人第一股。2. 宇樹科技發表H2仿生機器人宇樹科技的動作，不只更名。在全力推進IPO處理程序的關鍵節點，宇樹科技在近日正式發佈了新一代仿生人形機器人Unitree H2。這款定位為「為安全和友善地服務大家而生」的仿生機器人，精準復刻了成年人的身形比例，身高達到180cm，體重控制在70kg，在視覺呈現與實際應用場景中更具適配性。圖源：微博從官方發佈的宣傳影片可見其卓越的運動表現：無論是基礎的行走動作，還是對協調性要求較高的舞蹈編排，都能流暢完成；即便面對打拳、側踢等需要精準發力與動態平衡控制的高難度動作，也能展現出穩定的執行能力，這背後凸顯的是宇樹科技在運動控制演算法與機械結構協同最佳化上的技術突破。圖源：微博此外，相較於前代產品Unitree H1，H2最引人注目的革新在於首次搭載了仿生人臉系統，透過3D列印技術與柔性材料的融合應用，打破了前代產品「無五官」的設計侷限，不僅讓機器人外觀更貼近人類形態，更為未來情感互動功能的開發奠定了基礎，標誌著其在擬人化道路上邁出了關鍵道路。圖源：微博不過，宇樹科技也保持了客觀審慎的態度，特別作出重要備註：當前全球仿生人形機器人領域仍處於早期探索階段，技術成熟度與應用場景的適配性尚在持續完善中。因此，公司鄭重提示個人使用者，在決定採購前務必充分瞭解產品的現有侷限性，理性評估實際使用需求，這一提示既體現了企業對使用者的負責態度，也反映出行業發展的客觀現狀。總的來說，宇樹科技的發展可以說是如日中天，自2016年成立以來，公司已成功完成10輪融資，投資方陣容十分豪華，估值超100億元，顯然，資本對於宇樹科技上市還是十分看好的，而宇樹科技未來將如何發展，讓我們拭目以待。3. 人形機器人何去何從在科技的日新月異之下，人形機器人正快速發展──現今，全球各國均將人形機器人納入策略產業佈局，中國的《人形機器人創新發展指導意見》更是明確2025年實現關鍵技術突破與大量生產、2027年建構國際競爭力產業生態的階段性目標，同時透過建立產業大模型訓練資料庫、推動雲端與邊緣智慧協同等舉措，加速技術商業化處理程序。此外，資本市場對人形機器人賽道的熱情持續高漲。資料顯示，2025年至今，中國人形機器人領域投融資金額已超364.36億元，遠超過2024年全年總和。優必選、宇樹科技等企業的量產計畫進一步點燃資本信心，其中宇樹科技推進IPO輔導的處理程序，標誌著國產機器人企業資本化加速，有望帶動產業鏈上下游協同發展。除專業投資機構外，美團、京東、寧德時代、華為等產業巨頭透過戰略投資或自主研發局賽道，在能源系統、AI決策、硬體驅動等關鍵領域形成技術合力，推動產業鏈從零散佈局走向協同創新的成熟生態。基於此，隨著技術成熟與成本下探，人形機器人已在工業、服務等領域實現了商業化落地，發展前景大有可為。但值得注意的是，儘管人形機器人賽道前景廣闊，但目前仍面臨高性能零件成本高、高品質資料取得困難、安全倫理規範缺失等現實挑戰。基於此，特斯拉的Optimus機器人量產計畫被曝已經擱淺——10月8日，矽谷知名付費科技媒體The Information發佈文章透露：由於技術問題，特斯拉已放棄了今年生產數千台Optimus機器人的計畫。圖源：微博這項決定源自於工程團隊在機器人手部和前臂設計上遭遇的嚴重技術難題，導致無法實現類人靈活操作。而在先前6月，來自中國供應鏈資訊顯示，特斯拉開始暫停採購Optimus的零件，正在集中調整人形機器人Optimus軟硬體技術細節。可見，人形機器人的發展還有較大的瓶頸。不過，隨著科技的持續迭代與產業鏈的不斷完善，這些瓶頸問題或許可望逐步破解。展望未來，對於企業而言，核心技術研發能力與場景落地效率將成為建構競爭壁壘的關鍵；對於整個產業來說，唯有推進開放協同的生態建設，加強國際間的技術交流與行業標準共建，才能推動人形機器人賽道實現更高品質的發展，共同書寫人形機器人的全新篇章。 （大佬說）

據證券時報10月21日消息，宇樹科技IPO輔導機構中信證券近日提交了“輔導工作進展情況報告（第一期）”。報告透露，宇樹科技2025年第五次臨時股東會審議通過了《關於公司更名的議案》，決定公司更名為“宇樹科技股份有限公司”（此前為“杭州宇樹科技股份有限公司”），目前正在辦理相關工商登記變更程序。報告在談及“目前仍存在的主要問題及解決方案”時透露，輔導工作小組會同宇樹科技管理層結合行業發展趨勢、自身競爭優勢、未來發展規劃，協助公司管理層對計畫募集資金投資項目進行論證分析，確保募集資金投資項目符合公司未來發展戰略。今年9月2日，在社交媒體平台認證的宇樹科技帳號“Unitree”發佈聲明稱，“公司正積極推進首次公開募股（IPO）的籌備工作”，並表示“預計將於10月至12月間向證券交易所提交上市申請檔案，屆時相關營運資料將正式披露。”今年7月8日，中信證券與宇樹科技通過公開發行輔導監管系統提交了輔導備案登記材料；2025年7月18日，中國證監會網上辦事服務平台對輔導備案報告進行了公示。宇樹科技成立於2016年8月26日，是一家聚焦消費級、行業級高性能通用足式/人形機器人及靈巧機械臂自主研發、生產與銷售的高新技術企業，由王興興創立。王興興。圖源：國新網今年6月，王興興在夏季達沃斯論壇上表示，宇樹科技年度營收已超10億元，公司規模達到約1000人。在今年8月舉辦的2025世界機器人大會上，王興興提到，2025年上半年，整個人形機器人行業非常火爆，加上政策的支援，行業整機廠商及零部件廠商，每家企業平均有50%—100%的增長，這意味著需求端拉動了整個行業的發展。 (環球時報)

“小米要從網際網路公司堅定地走向智能製造新戰場，轉型成硬核科技公司。”“小米內部經常吵得死去活來，翻天覆地，甚至為一個問題爭執一年。但這樣，老闆才不容易犯錯誤。”9月25日晚，小米董事長雷軍在接受《中國企業家》等媒體採訪時稱。9月25日19時，小米CEO雷軍發表了自己的第6次年度演講，主題是《改變》。發佈會前，雷軍在微博上曝光了身穿印有“正是闖的年紀”字樣T恤的照片。雷軍專門在演講中拿出時間，表示這個slogan的靈感來自於他28年的好友，二次創業、轉型直播電商的凡客CEO陳年——雷軍講到這些時，正在抖音直播的陳年掩面流淚不已。來源：受訪者今年的演講，雷軍帶來的是小米玄戒晶片、小米造車背後的故事。從2020年首次演講，雷軍年度演講不僅是他個人思想的分享，更是觀察小米在特定發展階段，所面臨挑戰與轉型思考的窗口。去年，雷軍以《勇氣》為主題，宣揚的是一個意氣風發、英雄主義的造車故事。但今年，各大平台的直播評論中，滾動著不少批評小米的聲音。2025年，對小米和雷軍而言，都是成就與挑戰並存的一年。在數字層面，小米刷新了各種紀錄：小米財報、市值表現亮眼，首款SUV 小米YU7上市後銷量強勁：3分鐘大定超20萬輛，18小時鎖單量突破24萬輛。今年5月，小米發佈了首款自研3nm手機SoC晶片“玄戒O1”，成為全球第四家具備該能力的企業。但同時，小米的品牌形象也因意外事件出現鬆動。今年3月，小米SU7在安徽的交通事故導致三名乘客不幸遇難，進而引發全行業對輔助駕駛系統安全性的廣泛關注。隨後，小米SU7 Ultra車主們又針對挖孔版前艙蓋，在各大社交平台發起了維權行動。近日，小米汽車召回了11.7萬輛小米SU7。國家市場監管總局產品召回技術中心稱：本次召回範圍內部分車輛在L2高速領航輔助駕駛功能開啟的某些情況下，對極端特殊場景的識別、預警或處置可能不足，若駕駛員不及時干預可能會增加碰撞風險，存在安全隱患。雖然雷軍沒有對此明確回應。但他在演講中回顧了小米過去5年的發展歷程，坦陳自己曾面對焦慮、黯淡的時刻，並最終“逆天改命”的故事，都無疑宣示著，雷軍相信小米能夠通過技術成長與蛻變，贏得公眾信任的決心。攝影：趙東山會後採訪中，雷軍表示：小米要從網際網路公司堅定地走向智能製造的新戰場，轉型成一個硬核的科技公司。“硬核的科技公司跟網際網路公司不一樣。網際網路是機會驅動的，科技公司是使命驅動的。”為此，2020年小米設定了“5年技術投資1000億元”的計畫。站在2025年的節點，小米對未來5年的規劃是，投入2000億元的研發費用。雷軍也多次談及：公眾對於小米還有不少誤解和刻板印象。不久前，小米17跳過“16”命名，直接對標iPhone 17的代際，引發了全網熱議。“今天大家需要重新認識一下小米手機，跟iPhone17全系列相比，有很多地方都超越了。”雷軍在採訪中稱。當下，高端化、對標乃至超越蘋果，仍是小米的生死之戰。《中國企業家》統計：2021年雷軍在演講中，提到“高端”31次，2022年有22次，2023年高達46次，提及iPhone及蘋果也達到了22次之多。在過去5年的高端化探索過程中，雷軍表示，小米一步步積累形成了高端化的方法論。“我們有三大引領：科技引領、認知引領、審美引領。每個季度都會組織研討，在高端化的過程中有那些成績，遇到了那些困難，或者掉到了那些坑裡去。”但要超越蘋果，仍是一場“漫長而痛苦”的馬拉松。“我們還是要全心全意向蘋果學習，一步一步地把每一個細節做好。蘋果是360度無死角，在每個領域裡面他們都下了很大的功夫。我們現在可能是先找10個點突破，接著找20個點突破，然後一步一步覆蓋更多的角度。”雷軍說。在大眾最為關心的造車層面，雷軍透露：小米YU7已交付超4萬台。他也再次強調小米造車要對標特斯拉和保時捷，打造全球最強純電性能車的初衷。不過，產能仍是困擾小米造車的最大痛點。近日網路上對小米非議的增加，也意味著隨著時間推移，小米已告別新手保護期。雷軍表示：小米離大家的需求和要求差距還很遠。“我跟同事們說，高標準、高要求是好事，我們不要老覺得自己是汽車行業的新兵。我們正在快速提升生產效率。”以下為《中國企業家》等媒體採訪雷軍實錄：01 談與蘋果的競爭：對標蘋果，超越蘋果問：小米直接從16跳到17，引發了熱議。你說小米要全面對標iPhone，怎麼理解這句話和這次改名？雷軍：我們從小米16改名小米17引起的輿情，令我挺驚訝的。我們做手機15年，有很多人對小米還有一些刻板的印象，甚至看法很固執。今天大家需要重新認識一下小米手機，我覺得小米手機這一代的產品力是跨代升級的，跟iPhone17全系列相比，有很多地方都超越了。5年前我們提出對標蘋果，首先是要有勇氣，敢於對標世界第一。只有對標，你才能一步一步地接近，並跑到領跑。在電池技術、螢幕技術包括散熱等方面，5年前我們就開始用VC均熱板。今天我們的感測器、潛望鏡，很多計算包括空間堆疊，都有非常多創新。來源：受訪者我想通過改名這個行動，讓大家重新認識一下小米手機，重新表達我們敢於挑戰世界第一的決心。問：長期來看，你認為小米以及國產手機廠商與iPhone的競爭會呈現一個怎樣的走向和態勢？雷軍：蘋果是一家非常偉大的公司，需要我們每一家公司都潛心學習，我覺得這一次 iPhone17系列賣得非常好，網上的評價叫“牙膏擠爆了”，他們相對過去的iPhone往前邁了一大步。但講實話，在很多技術領域裡面小米17都領先，這就是我們為什麼有信心全面對標。我們跟蘋果的競爭可能還是一個漫長而痛苦的過程，我們還是要全心全意向蘋果學習，一步一步地把每一個細節做好。蘋果是360度無死角，在每個領域裡面他們都下了很大的功夫。我們現在可能是先找10個點突破，接著找20個點突破，然後一步一步覆蓋更多的角度。我們提的全面對標，不僅僅是對標主要配置和參數，更多要在科技引領，在更多的體驗方面，要對標蘋果甚至超越蘋果。02 談汽車產能提升問：在產能提升上，小米汽車有那些計畫？今年四季度的訂單消化能夠到達一個什麼樣的程度？雷軍：小米的汽車工廠整個自動化率一直做得非常好，同時我們也在不斷技改，不斷提高效率，調整排班。我們在2個月20天的時間，整個YU7交付了超過4萬輛。當然，距離廣大准車主的需求還有巨大的差距，但我們會不斷地努力提升。到今天為止，小米進入汽車行業滿打滿算不到1年半，我們是去年4月3號才交的第一輛車，我認為我們幹得還不錯，但離大家的需求和要求差距還很遠。我跟同事們說，高標準、高要求是好事，我們不要老覺得自己是汽車行業的新兵。這裡也跟大家做一個解釋和說明，我們正在快速提升生產效率。問：小米汽車發佈之後，市場和使用者的反饋非常熱烈，但也引起一些質疑，你如何看？雷軍：小米汽車發佈以後，成為了全網被黑的最慘的品牌之一。這次6部委聯合行動打擊黑水軍黑公關，我們舉雙手支援。我們覺得整個汽車產業還是需要一個風清氣正的環境才能持續發展。03 談高端化：還需要時間一點點學習問：小米這5年發生了很大變化，你最大的變化是什麼？雷軍：小米15年前創辦的時候，我們的使命就是堅持做感動人心、價格厚道的好產品，讓全球的每個人都能享受到科技帶來的美好生活。15年前我進入製造業，就是想用網際網路的技術和方法，推動科技的普及。5年前，我們發現智慧型手機已經普及，大家不再是稀缺時代，進入到了產能過剩、希望進一步升級的階段。所以我們經過反思以後，堅定地提出了高端化戰略，全面對標蘋果，希望能更好地滿足使用者需求。其實我們這5年，在手機的高端發展上下了很大功夫，跌跌撞撞摸索了很多經驗。我們在做汽車的時候，堅定地做了高端車。今年我們公佈的第二季度財報，大家能看得到，小米汽車的含稅均價為289000元，這跟BBA的價錢是差不多的。所以今天小米汽車已經進入到了高端區間，Ultra這款五六十萬的車，能賣這麼大的量。我越來越堅信，只要下功夫投入技術研發，就有機會把高端化完全做成。在手機、汽車取得經驗以後，我們今天也在推全品類高端化。問：小米高端化處理程序中，遇到的最大挑戰是什麼？雷軍：回顧過去的五六年時間，小米高端化遇到最大的壓力還是2022年。我們受全球經濟環境和地緣政治的影響，業績下滑了15%，2023年業績又下滑了3%，對我們這麼大一家公司而言壓力是巨大的。我們第一次做高端化也很緊張，沒想到第一年就遠超預期。大家覺得高端化很好做，然後就掉到了坑裡，再一點點走到今天，所以它是一個曲折前行的過程。問：小米高端化推進過程中，核心受眾群體也在發生變化，小米為此做了那些努力？雷軍：五六年前我們是一個偏男性的品牌。但今天小米汽車接近半數的使用者都是女性，整個使用者結構發生了變化。在過去5年的高端化探索過程中，我們一步步形成了高端化的方法論。我們有三大引領：科技引領、認知引領、審美引領。我們每個季度都會組織研討，在高端化的過程中有那些成績，遇到了那些困難，或者掉到了那些坑裡去。這個高端化的過程，是一步步走出來的。04 談汽車行業：很多車企都在摸著理想過河問：你曾講到在高端汽車市場上，中國汽車全面領先。在其中，小米扮演什麼樣的角色？雷軍：第一，小米在底盤技術、駕控、性能這些方面，向傳統豪車學習，比拚保時捷，這100多年來所有高端車都在紐北賽道打拚。小米是第一家把紐北當主場，認真把車的底盤、駕控做好的企業。小米YU7 來源：受訪者很多人說你的車跑那麼快幹嘛？這是做車的基本功啊。只有在這麼快的極限情況下，才能把車做好。100年來，所有車廠都是這麼做的。中國車廠現在才開始做這件事情，所以我相信在小米的引領下，會有越來越多的車重視駕控、底盤、汽車的機械素質。第二，人車家全生態，包括生態互聯開放合作，這也是小米給市場帶來的新東西。此外，還有高度重視設計，小米現在已經做了幾十種車漆，且計畫在3年內再做100種。市面上大眾車型為什麼顏色很少？因為簡單、成本低、快。但我們認為，車的顏值也很重要。問：小米也開放了汽車IoT的介面給所有車企，目前小米跟這些車企的合作到了一個什麼樣的進度？雷軍：小米汽車是後來者，我們發自內心感激新能源汽車行業的所有先行者。2023年年底，我們用非常認真的方法致敬了整個行業的先行者，非常真誠地感謝大家所做的貢獻。小米作為後來者，還是享受了很多時代紅利。所以從第一天起，我們認為小米有責任幫助整個行業進步。我們是受益者，我們也要反饋整個行業。所以我們加入汽車行業以後，一直強調合作共贏。在過去的一年半里，大家應該看到我們還是有效地推動了行業之間的合作。今天國產汽車大家都在進步之中，其實沒必要搞得很難看，而且這個市場也很大。基於這一點，我們在推動loT的標準和協議的開放。小米的手機秒充協議全部免費，這可以讓更多的車能夠更好的支援小米手機，越來越多的車廠跟我們正在結盟和合作。問：明天理想發i6，你和蔚小理創始人關係也很好，造車之後如何評價蔚小理？雷軍：順為和小米很有幸成為蔚來和小鵬的早期投資者。理想雖然早期沒有投資，但是理想跟我們都是北京企業，也有很多的合作。我非常欽佩李想為整個新能源汽車作出的偉大貢獻，我認為理想開創了大空間增程SUV這條路。大家低估了產品定義的價值，不少的車廠都是摸著理想過河的。05 談組織：高管們吵架是常事問：在籌備汽車和晶片這兩個大項目的過程中，你遭遇了那些具體的挑戰？雷軍：我此時此刻面臨的問題就是，定製服務到底成不成？我非常慶幸小米內部的決策文化是非常民主的，大家經常吵得死去活來，翻天覆地。我也蠻喜歡這個環境，我覺得只有這樣的決策環境，老闆才不容易犯錯誤。如果我一個人拍板，（汽車）定製服務幹了再說。但實際上他們反對是有道理的，全世界就沒有一個大眾品牌能把定製服務做好，因為真的很麻煩。只要有那一點做得不好，使用者肯定從頭到腳把你罵個死去活來。小米還有一個很包容的文化，鼓勵你去試。只要你說得明白，風險可控，你就先去試。定製化服務就是小米今天在高端化遇到的又一個攔路虎，我今天講了我們很多內部的爭議，有的決定一爭爭一年，我們內部經常開共創會，一開一整天，從早上到晚上不停地吵。但是這種共創的氛圍，使我們決策的精準度大幅度提升。如果5年後我們的定製服務真的成了一個很多高端客戶喜歡的服務的話，我們就基本做成了。我都不想要掙錢，不虧錢就算成功了，我們真的為客戶做到了體驗平權。06 談未來：長期持續投入問：未來3~5年，小米在銷量增長上有沒有找到什麼新解法？雷軍：從全球來看，手機都是競爭特別激烈的市場，它的競爭難度甚至超過了汽車。蘋果、三星、華為都是這個星球上的科技巨頭，中國市場也是我見過最激烈的市場。6個主要玩家的份額都很平均，都是15%左右的市場份額，各領風騷兩三個月，我們的5家同行都是很了不起的公司。在這麼強大的同行競爭壓力下，我們早就放棄了速勝的可能性。兩年前我跟他們提的目標就是每年堅定增長1%的市場份額，看能不能5年時間做到20%的份額。小米是長跑型選手，時間越長我們越強大。過去的5年，小米發生了翻天覆地的變化，你可以再給小米5年時間看一看。我們要向所有的同行學習，但我們也要在各個維度不留死角，做六邊形戰士。我們會從每一個維度去關注，跟對手差別在那裡。來源：受訪者問：小米17系列中，採用了很多國產材料創新，小米在供應鏈自主化方面有那些佈局？雷軍：5年前，我們就提出要轉型智能製造，轉型硬核科技公司，其核心是能力驅動，而不是賭機會。它需要3年5年10年的投入，持續研發，才能真正把事情做成。我對整個中國的工業越來越有信心，我們早期都在應用層的創新，這是我們中國公司的長處。緊接著到零部件級的晶片級創新，材料和核心的零部件創新。今天我們講的紅色發光主材，是中國國產公司第一次做到歐奈爾的材料等級。此外，我們的超級像素、電池技術等等也在突飛猛進地發展。這些都得益於我們在手機業務對核心研發的長期、持續的投入。我們整個手機部的研發人員有1萬多人，過去我們講得少，其實小米下了很大的功夫。 (中國企業家雜誌)