Anthropic 花了 4 億美金，買了一家不到 10 個人的生物科技公司。這家公司叫 Coefficient Bio，去年秋天才成立，做的事情是用 AI 來做藥物研發規劃、臨床策略管理和新藥候選發現。Anthropic CEO Dario Amodei4 億美金，不到 10 個人，折算下來每個人值 4000 多萬美金。這個數字乍看離譜，但放在 Anthropic 最新 3800 億美金的估值下，其實只稀釋了大約 0.1%。用一個比喻來說的話：這筆交易就像一個身家千億的富豪，花了一頓米其林晚餐的錢，請了一桌頂級生物學家坐下來聊聊。只不過這頓飯，聊的是，人類的生死。01他們是誰Coefficient Bio 的兩位創始人 Samuel Stanton 和 Nathan Frey，都來自 Genentech 旗下的 Prescient Design，一個專門做計算藥物發現的團隊。Coefficient Bio 聯合創始人 Nathan Frey（左）和 Samuel Stanton（右）Nathan Frey 是個挺厲害的角色。賓大材料科學博士，之前在 Genentech 帶了一支跨學科團隊，做生物基礎模型和 AI 分子設計。他在 2024 年的 ICLR 上拿過最佳論文獎，研究的是用生成模型來設計藥物候選分子。Samuel StantonSamuel Stanton 則是 NYU 資料科學博士，同樣在 Prescient Design 做過機器學習科學家。兩個人從羅氏/Genentech 出來創業，半年後就被 Anthropic 收了。速度之快，倒是讓人想起了當年 DeepMind 收購 Isomorphic Labs 團隊的路數。收購之後，這個團隊會併入 Anthropic 的醫療健康與生命科學部門，負責人是 Eric Kauderer-Abrams。Eric 在今年 1 月的 JP Morgan 醫療健康大會上說過一句話：“ 我們的目標，是把 Claude 變成生物學領域最受歡迎的 AI 模型。02不只是買個軟體這筆收購的訊號，其實非常明確：Anthropic 買的，不只是幾個工程師和幾行程式碼。Coefficient Bio 做的事情，是讓 AI 能接管生物科技研究中的實際工作流：起草藥物研發計畫、管理臨床試驗的合規策略、篩選新藥候選分子。這些活兒需要深厚的領域知識，光靠通用大模型是幹不了的。換句話說，Anthropic 買的是「生物學的手感」。是那種知道一個臨床試驗要怎麼設計、FDA 的審批流程那裡有坑、什麼樣的分子結構值得深入研究的經驗。這也解釋了為什麼不到 10 個人值 4 億。因為這類人才，在整個行業裡可能也就那麼幾十個。03Dario 的預言說到 Anthropic 進軍生物學，就不得不提 Dario Amodei 在 2024 年 10 月發的那篇著名長文：《Machines of Loving Grace》，見：剛剛！Anthropic CEO Dario Amodei 發文：人工智慧如何讓世界變得更美好【附全文翻譯】。Anthropic CEO Dario Amodei一萬五千字，核心論點之一就是：AI 加速的生物學，可以在 5 到 10 年內，壓縮人類生物學家原本需要 50 到 100 年才能取得的進展。這話聽著像科幻，但 Dario 給出了具體的論證。他的邏輯是這樣的：20 世紀，人類平均壽命從大約 40 歲翻到了大約 75 歲，差不多翻了一倍。如果 AI 能把 21 世紀的生物學進展壓縮到 5 到 10 年內完成，那再翻一倍到 150 歲，算是「趨勢延續」。人類壽命翻倍趨勢而且他指出了幾個關鍵事實：•  已經有藥物能把老鼠的最大壽命延長 25% 到 50%，副作用還很小•  有些烏龜能活 200 年，說明人類目前的壽命顯然不是什麼理論上限•  一旦人類壽命達到 150 歲，我們可能就觸及了「逃逸速度」：活得夠久，就能等到下一代續命技術Dario 原文是這麼寫的：“ 一旦人類壽命達到 150 歲，我們或許就能達到「逃逸速度」，為目前活著的大多數人爭取到足夠的時間，讓他們想活多久就活多久。當然，這在生物學上是否可行，沒人能打包票。04疾病會怎樣Dario 在那篇文章裡，對主要疾病的預測非常詳細。Dario 的疾病攻克預測傳染病：幾乎所有自然傳染病都將可防可治。mRNA 疫苗已經指明了方向，未來的疫苗技術可以快速適配任何病原體。癌症：死亡率和發病率都會下降 95% 以上。他提到，癌症死亡率其實每年已經在以大約 2% 的速度下降了，而 AI 加速的早期檢測和靶向藥物會讓這個趨勢急劇加快。阿爾茨海默症：Dario 認為這恰恰是 AI 擅長解決的問題類型，因為它需要更精密的測量工具來隔離生物學效應。預防應該可以實現，但已經造成的腦損傷要逆轉……可能就難了。糖尿病、肥胖、心臟病：他認為這些比癌症「更容易解決」。心臟病死亡率已經下降了 50%，GLP-1 類藥物（就是大家熟知的司美格魯肽那一類）的進展更是肉眼可見的快。當然他也承認，這一切的前提是 AI 要能夠「執行」生物學研究，而不只是「分析」資料。“ 我說的不是把 AI 當資料分析工具。我說的是用 AI 來執行、指導、並改進生物學家做的幾乎所有事情。指揮實驗室機器人、設計實驗方案、發明新的測量技術，這些都得上。05速度的邊界不過 Dario 也沒有盲目樂觀。他列出了幾個 AI 加速生物學的「硬限制」：細胞培養需要時間，動物實驗需要時間，化學反應需要時間。這些是物理世界的節奏，再強的 AI 也壓縮不了。還有資料質量的問題，生物複雜性的問題，以及很多發現之間存在序列依賴，必須一步一步來，沒法全部平行。他的估計是：10 倍加速是現實的，但 100 倍壓縮到一兩年內……不太行。話說回來，10 倍就已經夠嚇人了。原本需要 50 年的研究進展，5 年搞定。06Anthropic 的佈局回頭看 Anthropic 在生命科學領域的動作，其實是一條清晰的線：Anthropic 生命科學佈局時間線2025 年 10 月，發佈 Claude for Life Sciences，讓 Claude 能連接 Benchling、BioRender 等科研工具。2026 年 1 月，在 JP Morgan 醫療健康大會上推出 Claude for Healthcare，一套符合 HIPAA 標準的工具包，能連接醫療資料庫、電子病歷系統。還宣佈了新的臨床試驗文件自動撰寫功能。合作夥伴名單也非常亮眼：賽諾菲、諾和諾德、Genmab、AbbVie、Allen 研究所、HHMI。2026 年 4 月，收購 Coefficient Bio。從賣工具，到建平台，到直接買團隊。步子越來越大了。Eric Kauderer-Abrams 的那句話，現在看來也不只是口號：“ 把 Claude 變成生物學領域最受歡迎的 AI 模型。他們是認真的。07不只 Anthropic值得一提的是，Anthropic 並不是唯一在押注 AI + 生物的大玩家。AI 藥物發現加速對比Google DeepMind 的 AlphaFold 在 2024 年拿了諾貝爾化學獎，旗下的 Isomorphic Labs 已經在準備 AI 設計藥物的人體臨床試驗。Insilico Medicine 用 AI 把一個纖維化候選藥物從發現推進到人體試驗，只用了不到 18 個月，傳統路徑通常要 4 年。AI 製藥市場從 2023 年的 18 億美金，預計到 2030 年會增長到 131 億美金。整個行業的共識已經很明確了：AI 對生物學的加速效應，可能會是 AI 所有應用場景中，最深遠的那一個。畢竟，提高程式設計效率是讓人寫程式碼更快。而加速生物學研究，是讓人活得更久。壽命逃逸速度概念圖回到 150 歲Dario 在那篇文章的最後，還提到了一個更大膽的概念：生物自由。他認為 AI 加速的生物學研究，最終會讓人類對自己的體重、外貌、生殖等生物過程擁有完全的控制權。這聽起來有點賽博朋克，但如果你看看 GLP-1 藥物在短短幾年內對肥胖治療的顛覆，就知道這個方向的推進速度比大多數人預期的要快。而 Anthropic 用 4 億美金收購一個不到 10 人的生物科技團隊，說到底，押的就是這個未來。通用大模型想要真正改變一個領域，得先變成那個領域的專家。Coefficient Bio 的團隊，就是幫 Claude 變成生物學專家的那塊拼圖。至於我們能不能活到 150 歲……Dario 說了，沒人能打包票。但至少現在，有人在認真賭這件事了。所以，除了擁抱 AI，我們現在最應該做的事情大概就是：注意身體，保護好自己。萬一真等到了呢。 (AGI Hunt)

周末，伊朗局勢傳來最新消息！當地時間4月3日，伊朗法爾斯通訊社以一名知情人士為消息源報導稱，美國2日通過某個友好國家向伊朗提議停火48小時，伊朗以猛烈攻擊作為回應。3日當天，伊朗先後宣佈擊落美軍一架戰鬥機和一架攻擊機。美國方面證實，美軍救起一名戰鬥機飛行員，正在搜尋另一名飛行員。同日，根據美國國防部公佈的最新資料，共有365名美軍人員在對伊朗的軍事行動中受傷。據美軍方統計資料，目前死亡人數仍為13人。值得注意的是，美以伊衝突爆發後，美國科技公司在中東基礎設施面臨新風險。若衝突長期持續或者威脅不能消除，可能迫使各方重新評估在海灣國家佈局資料中心的計畫。伊朗以猛攻回應美國停火提議據新華社報導，伊朗法爾斯通訊社4月3日以一名知情人士為消息源報導稱，美國2日通過某個友好國家向伊朗提議停火48小時，伊朗以猛烈攻擊作為回應。該知情人士表示，在緊張局勢持續升級、美軍因錯誤評估伊朗軍事能力而面臨嚴重困境的背景下，美方作出這一提議。在伊朗攻擊科威特北部布比延島的美軍倉庫後，美方尋求停火的外交努力愈發迫切。該知情人士稱，伊朗方面以持續發動猛烈攻擊回應美方這一提議。根據美國國防部3日公佈的最新資料，共有365名美軍人員在對伊朗的軍事行動中受傷。資料顯示，在這些傷員中，247人來自陸軍，63人來自海軍，19人來自海軍陸戰隊，36人來自空軍。據美軍方統計資料，目前死亡人數仍為13人，包括6名在科威特遭伊朗襲擊身亡的軍人，1名在沙烏地阿拉伯受傷後不治身亡的軍人，以及在一架美軍加油機墜毀事件中身亡的6人。另據央視新聞報導，當地時間4月4日凌晨獲悉，以色列方面消息稱，以色列南部內蓋夫地區一處工業園“因爆炸物墜落引發火災”。此外，以色列中部城市佩塔提克瓦、吉夫阿塔伊姆、羅什艾因等地也有爆炸物墜落報告。消防和急救部門正在現場處置。此前，以軍兩次監測到從伊朗向以色列發射的導彈，以南部、中部地區多地響起防空警報。當天稍晚時，以色列國土防衛司令部通知以南部和中部民眾可離開受保護區域。當地時間3日晚，阿聯阿布扎比媒體辦公室證實，因攔截來襲導彈產生的碎片墜落，哈卜尚天然氣設施發生火災。目前已造成1人死亡，4人受傷。據悉，該設施已暫時關閉。據以色列方面當地時間4日凌晨消息，以軍當天對位於黎巴嫩首都貝魯特的真主黨基礎設施發動襲擊。美科技公司在中東面臨新風險據央視新聞消息，近年來，中東地區憑藉雄厚的資金、廉價的能源、靈活的監管以及靠近非洲和歐洲市場的地理優勢吸引了美國科技公司的關注，甲骨文、亞馬遜、Google、微軟等公司紛紛湧入，帶起人工智慧軟體開發和資料中心等基礎設施建設熱潮。然而，有分析指出，在美以伊衝突爆發後，情況發生了變化。美國消費者新聞與商業頻道記者凱特·魯尼稱，3月1日伊朗展開反擊，襲擊了亞馬遜雲科技的三座資料中心。兩座位於阿聯，一座位於巴林，這是大型雲服務提供商的基礎設施首次遭到軍事打擊。巴林方面稱，亞馬遜位於巴林的資料中心再次遭到襲擊並起火，這是美以伊衝突以來，這一資料中心再次遭襲。但消息沒有說明具體的損傷情況。大型科技公司大多都與美國軍方有著密切合作，還與以色列存在著商業聯絡，因此，這些公司很容易成為伊朗的攻擊目標。美國戰略與國際問題研究中心中東項目主管穆娜·雅各比安表示，隨著人工智慧越來越多地融入商業和軍事領域，這些領域的界限正變得模糊。因此人工智慧基礎設施的組成部分，尤其是資料中心，很可能會成為襲擊目標。科技風險管理機構——希利克斯公司首席執行長詹姆斯·亨德森認為，這類針對科技企業的威脅正在形成一種持續趨勢。“未來的危機，很可能會像攻擊傳統戰略目標一樣，直接瞄準資料中心與雲平台。”而影響未來海灣資料中心建設的不僅僅是衝突帶來的物理性傷害。盧森堡市場情報平台“索引盒”公司分析認為，若衝突長期持續或者威脅不能消除，可能迫使各方重新評估在海灣國家佈局資料中心的計畫。美國深水資產管理公司管理合夥人吉恩·曼斯特表示，衝突對投資者而言沒有好處。如果衝突持續時間延長，能源成本上漲，會導致資料中心投入成本上升，可能減緩其建設進度。不管怎樣，結果都是負面的。美國希爾科全球資產管理公司執行董事帕特里克·墨菲稱，這也讓大型科技公司開始猶豫，如果局勢可能瞬間突變，它們還能進行這些長期投資嗎？ (券商中國)

據央視新聞報導，伊朗武裝部隊哈塔姆·安比亞中央總部3日發表聲明，駁斥美方所謂“伊朗防空系統已被完全摧毀”的說法，並通報“真實承諾-4”軍事行動最新進展。聲明稱，伊防空系統在中部領空擊落一架美軍戰機。在第91波攻擊中，伊朗聯合葉門武裝打擊以軍駐地及軍工企業，並對波斯灣南部國家境內美以軍事、基礎設施目標發動襲擊，還打擊了美企在阿聯的雲基礎設施。第92波攻擊中，伊方摧毀美軍在科威特的艦艇集結地、在巴林的預警雷達，襲擊以色列海法空軍基地，並對特拉維夫等50余目標實施打擊。此外，伊方還使用無人機襲擊了約旦、科威特境內美軍設施及巴林鋁廠。伊防空部隊在多地領空攔截多枚巡航導彈與無人機，並在格什姆島南部擊落一架敵方先進戰機。伊方強調，相關軍事行動將持續。美國防部：365名美軍人員在對伊朗軍事行動中受傷根據美國國防部3日公佈的最新資料，共有365名美軍人員在對伊朗的軍事行動中受傷。資料顯示，在這些傷員中，247人來自陸軍，63人來自海軍，19人來自海軍陸戰隊，36人來自空軍。據美軍方統計資料，目前死亡人數仍為13人，包括6名在科威特遭伊朗襲擊身亡的軍人，1名在沙烏地阿拉伯受傷後不治身亡的軍人，以及在一架美軍加油機墜毀事件中身亡的6人。美科技公司在中東基礎設施面臨新風險據央視新聞報導，近年來，中東地區憑藉雄厚的資金、廉價的能源、靈活的監管以及靠近非洲和歐洲市場的地理優勢吸引了美國科技公司的關注，甲骨文、亞馬遜、Google、微軟等公司紛紛湧入，帶起人工智慧軟體開發和資料中心等基礎設施建設熱潮。然而，有分析指出，在美以伊衝突爆發後，情況發生了變化。美國消費者新聞與商業頻道記者凱特·魯尼：3月1日伊朗展開反擊，襲擊了亞馬遜雲科技的三座資料中心。兩座位於阿聯，一座位於巴林，這是大型雲服務提供商的基礎設施首次遭到軍事打擊。巴林方面稱，亞馬遜位於巴林的資料中心再次遭到襲擊並起火，這是美以伊衝突以來，這一資料中心再次遭襲。但消息沒有說明具體的損傷情況。大型科技公司大多都與美國軍方有著密切合作，還與以色列存在著商業聯絡，因此，這些公司很容易成為伊朗的攻擊目標。美國戰略與國際問題研究中心中東項目主管穆娜·雅各比安：隨著人工智慧越來越多地融入商業和軍事領域，我們看到這些領域的界限正變得模糊。因此人工智慧基礎設施的組成部分，尤其是資料中心，很可能會成為襲擊目標。科技風險管理機構——希利克斯公司首席執行長詹姆斯·亨德森認為，這類針對科技企業的威脅正在形成一種持續趨勢。“未來的危機，很可能會像攻擊傳統戰略目標一樣，直接瞄準資料中心與雲平台。”而影響未來海灣資料中心建設的不僅僅是衝突帶來的物理性傷害。盧森堡市場情報平台“索引盒”公司分析認為，若衝突長期持續或者威脅不能消除，可能迫使各方重新評估在海灣國家佈局資料中心的計畫。美國深水資產管理公司管理合夥人吉恩·曼斯特：衝突對投資者而言沒有好處。如果衝突持續時間延長，能源成本上漲，會導致資料中心投入成本上升，可能減緩其建設進度。不管怎樣，結果都是負面的。美國希爾科全球資產管理公司執行董事帕特里克·墨菲：這也讓大型科技公司開始猶豫，如果局勢可能瞬間突變，它們還能進行這些長期投資嗎？ (每日經濟新聞)

農曆新年後港股開市的第一天，恆生科技指數就經歷了2.91%的大跌，而智譜和MiniMax的市值卻雙雙衝破3000億港元。在人工智慧的狹義話題之外，從強烈對比中我們可以看出，全球資本正在面臨一次重要的抉擇：是否要從“傳統”網際網路平台，轉向被認為更具潛力的新賽道。前幾年被寄予厚望的科技增長故事——出海，似乎已經未結果先枯萎了。很多大廠在海外市場的資源投入優先度不僅不如AI業務，甚至可能還不如國內外賣。相比電商、媒體平台或其他網際網路服務業務，對於更多中國科技企業來說，網貸似乎可以被更便利地搬運到全球市場。在越發暗淡的出海故事中，放貸成了那個大家都不願意放棄，甚至還在進一步投入的重心。恆生科技指數表現（自2025年11月至今）國內市場，曾經“等同於暴利”的網際網路貸款業務，在助貸新規的影響之下，正面臨著前所未有的壓力。因此，網貸出海甚至似乎比其他業務出海更緊迫。如果將網貸出海比作一道考試題的話，可以理解為它正在從前幾年的選擇題，變成了如今的必答題。只是這道題的難度，對很多國內企業來說，確實有些超綱。水土不服去東南亞旅遊的人，基本都接觸過一個超級APP——Grab。這個平台是由陳炳耀（Anthony Tan）和陳惠玲在2012年創立，總部位於新加坡，業務覆蓋柬埔寨、印度尼西亞、馬來西亞、緬甸、菲律賓、新加坡、泰國和越南等8個國家。Grab最初以網約車服務起家，經過十餘年的發展，如今已成長為集出行、外賣配送、數字支付、金融服務等多元業務於一體的科技服務平台。去年，Grab首次實現了全年盈利（淨利潤2億美元），證明商業模式已經跑通。Grab的商業模式，其實就是國內科技企業所擅長的場景+金融閉環模式。公司以網約車（GrabBike/汽車）和外賣（GrabFood）為入口，日均訂單量超1500萬單，獲取海量使用者。此外，推出GrabPay電子錢包，覆蓋線下小店、線上電商等支付場景之後，Grab可以將使用者從出行、外賣場景自然引導至支付環節。然後基於使用者行為資料和信用評估，為司機、小微企業和普通消費者提供貸款、保險、定期存款等金融服務。這種閉環模式，使Grab在東南亞建立了深厚的護城河，不僅服務了6.5億人口，還幫助大量無銀行帳戶使用者首次接觸數字金融。理所當然地，金融科技類股（支付與保險）成為其業務新增長點，交易規模年增速超45%，貢獻毛利率超70%。Grab商業模式的成功，證明了東南亞市場具備孕育超級應用的土壤，但中國平台想在東南亞復刻自己的黃金時代，卻有許多“水土不服”的問題要解決。棘手的問題包括但不限於：東南亞各國金融監管政策差異巨大且變動頻繁、要求與本地機構合資、缺乏成熟的央行徵信系統、直接套用基於中國資料的風控模型會導致壞帳率激增、催收方式引發當地人反感和監管制裁等等。2018年，小米因未能與當地監管在牌照問題上達成一致，關閉了在印尼的金融部門。儘管手機熱銷東南亞，小米金融卻顯然並不順利。嘉銀科技股價表現（自2021年1月至今）此外2019年出海印尼的嘉銀科技，通過Soluskita平台開展現金貸業務，但該平台因使用者投訴量較大較突出、不符合合規要求，被印尼OJK做出了收回其P2P牌照的處罰。面對處罰，嘉銀金科在財報中表示，計畫通過與當地銀行等金融機構合作來拓寬融資管道，並繼續探索印尼市場。此後公司通過新持牌平台在印尼繼續展業，至2022年底已完成持牌平台更換的過程。2025年Q3財報中，嘉銀科技披露，在印尼業務規模相較去年同期增長了近兩倍，放款使用者數同比增長約1.5倍，出海真的成了拉動公司業績增長的新引擎。獲得了難得的正反饋的嘉銀科技，已經表達了對開拓拉美和非洲市場的厚望。建設藍海對中國的金融科技公司來說，拉美和非洲市場似乎比東南亞市場更像藍海。在拉美，由政府主導的即時支付基礎設施降低了營運難度。這裡不像東南亞的支付體系非常碎片化，需要中國公司和不同國家不同的銀行、電子錢包一一對接，合規路徑也更加清晰。在非洲，“無銀行帳戶”人群的比例要遠高於東南亞。只要能解決基礎的KYC（身份認證）和風控問題，中國公司就能更輕鬆獲得更多的客戶，也不會像在東南亞市場上，需要和本土巨頭進行貼身肉搏。滴滴股價表現（自上市至今）滴滴在拉美市場的發展過程，就是一個接近成功的樣本。2021年，滴滴在墨西哥推出信貸產品DiDi Préstamos，其使用者中有七成是在人生中首次獲得信貸授信，滴滴借此精準觸達了在當地長期被傳統銀行忽視的“信用空白人群”。2025年，滴滴在墨西哥累計發放的貸款突破2000萬筆，並且上線了儲蓄帳戶，進一步拓展了在當地的金融服務範圍。滴滴在墨西哥的信用評估能力，也與其他公司的業務場景產生了協作。例如，阿里的速賣通在墨西哥“Hot Sale”電商節期間，就選擇與滴滴合作推出“先買後付”信貸產品。如果中國企業可以幫助當地完善基礎設施，開展更高階金融業務就會更加便利。其中一個實操例子，是針對墨西哥現金交易盛行、司機被搶風險高的安全痛點，滴滴與墨西哥便利店網路OXXO合作，讓司機能便捷地將現金轉化為電子餘額，不僅解決了安全問題，更將自身深度嵌入了當地的生活和金融基礎設施。如果說拉美市場的故事還是沒有脫離“場景+金融”這一套，那麼OPay在非洲的崛起則證明，即使沒有超級App的場景流量，通過深度本地化的代理網路和極致專注的戰略，同樣可以成為改變一個地區金融生態的超級玩家。2018年，崑崙萬維通過其收購的老牌瀏覽器公司Opera孵化了Opay。到4年之後，經歷了出行、外賣、電商業務多線作戰的困頓，周亞輝決定砍掉OPay除支付外的所有業務線，讓公司專注於金融科技業務。崑崙萬維股價表現（自2021年1月至今）面對奈及利亞60%的無銀行帳戶人口和95%的現金交易，OPay沒有等使用者上網，而是通過50萬線下代理，用POS機把金融服務送到了每個街角。2022年奈及利亞貨幣改革，2024年其銀行系統短暫崩潰。當時傳統銀行App陷入癱瘓，而OPay則憑藉穩定的系統，獲得了當地使用者的信任和使用粘性。今年1月，OPay組建了新的全球核心管理團隊，並提出了到2030年服務10億使用者的宏偉願景，這也標誌著中國金融科技公司在非洲市場的業務目標，已經從試水轉向了真正的商業化階段。深層邏輯金融科技業務出海這件事，商業模式能跑通只是基礎。更重要的是能產生更高的收入規模和總營收佔比。目前在大部分中國科技企業的財報中，最多隻能看到國際業務的整體收入，並沒有單獨的海外金融業務收入資料。在港股上市的科技金融公司信也科技，是少數有相關資料披露的重要玩家。截至2025年第三季度，國際業務收入已佔其總營收的25%，收入增速保持在40%左右，遠高於公司整體6%的營收增速。對於一個以國內市場起家的金融科技公司來說，海外業務能貢獻如此高的經營佔比，標誌著其業務結構已發生質變。信也科技也設定了到2030年，國際業務收入佔比達到50%的中長期目標。海外業務在快速發展階段，仍然需要大量行銷、合規、管理開支投入，當前其盈利能力並不高，這也對信也科技財務操作的水平提出了更高的要求。去年6月，信也科技發行了1.5億美元、利率2.5%、2030年到期的可轉債，其中約9000萬美元將主要用於海外業務發展。由於可轉債的融資成本遠低於海外10%以上的平均融資成本，將在一定程度上增厚海外業務的盈利空間。有意思的是，在同樣的時間，另一家同業上市公司奇富科技也有融資——發行了6.9億美元、利率0.5%、2030年到期的可轉債，只不過這筆錢將全部用於回購公司股份、最佳化資本結構。這可能與奇富科技的海外業務尚在起步階段有關，去年才在倫敦啟動小規模營運、貸款放款，標誌著其國際擴張的正式開始。目前，奇富科技海外業務的重心在於理解當地市場、最佳化風險模型，採取的是非常審慎的探索策略。歐洲這樣的成熟市場裡，很少會成為中國公司出海的首選甚至是次選，因為這裡擁有成熟的信用體系和高品質的金融使用者，想賺錢不能靠高利率覆蓋高風險這套傳統打法，更需要靠AI大模型風控、智能信貸引擎等核心技術。換句話來說，歐洲市場是一個可以檢驗中國金融科技公司科技含量到底有多高的地方。奇富科技想走得更遠，最終成長為“一家受全球尊重的金融科技企業”，最終要在歐洲市場取得建樹，這將是一個漫長的處理程序。不過對於大部分中國金融科技公司、網際網路平台來說，海外金融業務盈利的核心仍然是靠財務手段，如何把貸款放出去的錢（資產）通過ABS之類的結構化手段再融回來，同時控制資金成本和流動性風險。 (巨潮WAVE)

一年“燒掉”一個阿根廷。最新一輪資本開支的大手筆投入，可能會把其中一些公司推入“燒錢”模式。科技巨頭四季度財報季來臨之時，市場對營收、利潤的常規討論，已讓位於對AI資料中心巨額資本支出的關注。根據國際貨幣基金組織（IMF）的資料，2025年，亞馬遜、微軟、Alphabet和Meta這四家公司合計支出超過4000億美元，規模大致相當於巴基斯坦的國內生產總值。過去兩周發佈的財報顯示，這一數字在2026年還將繼續大幅攀升。亞馬遜給出的2026年資本支出指引為2000億美元，Alphabet和Meta則分別約為1800億美元和1250億美元。與其他公司不同，微軟的財年在6月結束，但其在2026財年上半年已支出720億美元。如果保持這一速度，這四家公司2026年的資本支出總額將達到約6500億美元，規模大致相當於全球第26大經濟體阿根廷的經濟總量。如此規模的支出將會重塑這些公司的主要財務報表。在利潤表中，我們看到的是收入和盈利，而資本開支（capex）則通過折舊成本來體現。資本開支不會一次性計入費用，而是分多年逐步攤銷。在AI資料中心，伺服器和網路裝置通常在五到六年內折舊，其餘資產則在更長周期內折舊。根據Alphabet的說法，僅伺服器一項就將佔其總支出的60%。這意味著，如果Alphabet在AI資料中心上投入1800億美元，其中約1080億美元將用於伺服器。按6年折舊計算，從明年開始每年將新增180億美元折舊費用，這還未計入非伺服器類資本開支。Alphabet 2025年的折舊費用為210億美元，因此到2026年底很可能會翻倍，從而直接壓制其毛利率。在反映資產與負債的資產負債表上，四家公司2025年新增債務與租賃負債近1170 億美元。就在本周，Alphabet又進入債券市場，至少再融資275億美元。儘管規模仍不算大，但該集團第四季度的利息支出較上年同期上漲了五成以上。各方估算差異很大，但這四家公司在2026年的新增債務和租賃可能接近2000億美元。另一家雲服務提供商甲骨文表示，今年可能借款高達500億美元。現金流量表的變化最為劇烈。這些公司的經營現金流堪稱巨無霸，2025年合計超過5000億美元。但由於巨額資本開支，最終留存的自由現金流（FCF）僅1630億美元。自由現金流是分紅和股票回購的資金來源，而在完成這些支出後，這四家公司僅剩下280億美元。這本是還算充裕的緩衝墊，但很快就要消失了。由於資本開支激增，這些公司必須把經營現金流提高約30%，才能維持與2025年相同的自由現金流水平。而FactSet調查的分析師平均預測增速僅為19%。這意味著，這些公司可能被迫放緩甚至暫停股票回購，提高分紅也可能無從談起。否則，它們就得通過借款，才能把同等水平的現金回報全部落實到位。其中一家或多家公司的自由現金流甚至可能在2026年轉為負值，最有可能的是亞馬遜和Meta。Meta沒有雲業務收入來抵消新增成本。它計畫在兩年內投入約2000億美元建設AI資料中心，且這些資料中心僅供Meta自用，用於研究、廣告定向等後端事務，以及與OpenAI的ChatGPT競爭的Meta AI聊天機器人等前端功能。在資本開支方面，Meta下了最大的賭注；如果賭不贏，這家公司或將被迫再次戰略轉向，如同當年押注元宇宙一般。當然，對亞馬遜、微軟以及Google母公司Alphabet來說，巨額支出只是硬幣的一面。另一面是它們的雲業務部門正在帶來可觀收入，這些部門把大部分AI伺服器租給客戶。FactSet跟蹤的分析師預測，到2026年相關收入總額很可能達到約3700億美元，且各家均手握大額多年期合同訂單。Google雲的營業利潤率甚至還在擴張。如果雲業務收入繼續快速增長，那麼所有這些資本開支都將是合理的。在這場資本開支討論中，一個明顯缺席的名字是蘋果。在大型科技公司中，蘋果是唯一一家沒有一頭紮進燒錢狂潮的公司。蘋果採用混合模式：它保留一部分自有伺服器，但大多數伺服器是向第三方租用的，主要來自Google。蘋果一直保持謹慎，2025年的資本開支僅為120億美元，從而實現了1230億美元的自由現金流，其中大部分被返還給股東。當其他公司都在重塑各自的財務結構時，蘋果依然保持輕資產模式，並且仍有充足時間打磨自身AI戰略。 (Barrons巴倫)

微軟也加入了大型科技公司擺脫對輝達依賴的浪潮，推出了自己的人工智慧（AI）晶片。各大科技公司都在開發定製晶片或尋求供應商多元化，以降低對輝達的依賴——輝達佔據了AI晶片市場90%的份額。然而，輝達以其圖形處理器（GPU）為代表，正通過建構AI工廠展開反擊。它不再僅僅銷售GPU，而是通過垂直整合晶片、伺服器、軟體和模型，轉型為一家“全端AI”基礎設施公司，決心不放棄其在AI市場的領導地位。預計輝達今年將成為台積電最大的客戶。儘管一年前中國市場曾因DeepSeek晶片強調性價比而引發“衝擊”，但輝達的股價和銷售額依然大幅增長。加速擺脫輝達由於價格高昂、供應短缺以及封閉的生態系統（CUDA），大型科技公司正在加速擺脫對輝達GPU的依賴。NVIDIA GPU的高昂成本是關鍵驅動因素。它們不僅價格昂貴，而且供應常常無法滿足需求，導致及時採購困難重重。此外，儘管NVIDIA晶片用途廣泛，但它們並未針對特定公司的特定AI任務進行最佳化。因此，大型科技公司正在開發專為自身資料中心、AI模型和服務量身定製的晶片，以提高能效。當地時間26日，微軟發布了其首款商用AI晶片“Maia 200”。此前，微軟曾在2023年11月推出過“Maia 100”，該晶片用於微軟內部的Azure雲平台。這款新晶片在兩年後發佈，性能有所提升，採用台積電3奈米工藝，並整合了SK海力士的HBM3E視訊記憶體。Maia 200 專為高性能 AI 推理而設計——即訓練好的 AI 模型分析新資料以識別模式並做出預測或決策的過程。微軟表示：“在‘輕量級計算’方面，它的性能是 AWS 最新 AI 晶片的三倍，計算效率也高於Google的 AI 晶片。” 首席執行長薩蒂亞·納德拉表示：“這款產品旨在實現業界領先的推理效率，在同等預算下可提供高出 30% 的性能。” Maia 200 預計將支援 OpenAI 的最新 AI 模型 GPT-5.2 和微軟的 Copilot。為了跟上人工智慧的快速發展步伐，微軟也加快了晶片的生產和部署。“我們將從初始生產到資料中心部署的時間縮短到類似人工智慧基礎設施項目的一半以上，”該公司表示。微軟已在愛荷華州的資料中心安裝了該晶片，並計畫將其擴展到其他資料中心，以便Azure客戶能夠使用。路透社指出，“微軟可能會減少對輝達的依賴。”其他大型科技公司也在努力降低對輝達的依賴。Google使用其定製的張量處理單元 (TPU) 來訓練和運行其 Gemini AI 模型。TPU 專為 AI 而設計，在某些任務中性能優於 GPU，且功耗更低，從而降低了營運成本。AWS 上個月發佈了其 Trainium3 AI 晶片，該晶片擁有業界領先的能效。AWS 表示：“與之前的 Trainium2 相比，計算性能提升了四倍，而能耗降低了約 40%。”這款晶片用於訓練 AWS 的內部 AI 模型 Nova，並應用於面向客戶的雲服務中。Meta 開發了自己的 AI 晶片 MTIA，而 OpenAI 正在與博通合作開發一款定製晶片，計畫於今年下半年發佈。各公司也在推進供應鏈多元化。例如，Meta公司正在探討在其計畫於2027年投入營運的資料中心中使用Google的TPU。隨著人工智慧晶片需求的增長，Google——此前僅在內部使用TPU進行諸如Gemini訓練之類的任務——正計畫擴大外部銷售。Anthropic公司去年10月透露，其人工智慧模型Claude的建構和部署使用了超過100萬個AWS的Trainium2晶片。NVIDIA 的積極防禦儘管包括微軟在內的大型科技公司都是輝達的客戶，但一些分析師認為輝達的市場主導地位正在動搖。《華爾街日報》指出，“人工智慧公司正致力於實現資料中心人工智慧晶片供應商多元化”，並補充道，“他們的定製晶片對輝達構成了又一威脅。”然而，輝達的業務範圍已從人工智慧晶片擴展到人工智慧模型和機器人領域。即使其在人工智慧晶片市場的份額略有下降，該公司仍致力於保持其作為一家擁有完善人工智慧生態系統的企業的競爭力。除了GPU之外，輝達還在積極供應中央處理器（CPU），即計算的核心。就在同一天，輝達宣佈向資料中心營運商CoreWeave追加20億美元的投資，計畫在其資料中心部署自家的CPU。彭博社指出：“這是輝達首次獨立向客戶供應CPU，對英特爾和AMD構成了挑戰。”NVIDIA 在人工智慧模型開發方面也積極進取。它發佈了一款開源天氣預報人工智慧模型。此外，它還在開發用於自動駕駛汽車的 Alpamayo 和用於推理的 Cosmos。為了迎接物理人工智慧時代，NVIDIA 營運著 Omniverse 平台，這是一個數字訓練場，機器人可以在虛擬空間中進行模擬和協作。近期收購 Groq 等公司，使 NVIDIA 得以鞏固其在人工智慧推理市場的技術地位。其目標是使 NVIDIA 基礎設施即使在推理階段也至關重要，即人工智慧應用於現實世界場景的階段。預計輝達今年將超越蘋果，成為台積電最大的客戶。科技諮詢公司Creative Strategists預測，2025年台積電營收的22%（330億美元，約合48兆韓元）將來自輝達，而蘋果的貢獻為270億美元（18%）。2024年，蘋果是台積電最大的客戶（佔22%），輝達緊隨其後（12%）。短短兩年內，輝達在台積電營收中的份額將增長10個百分點，成為台積電的頭號客戶。 (半導體芯聞)

隨著人工智慧改變經濟格局並創造新的贏家，那些不能足夠快地採用這項技術的公司將面臨被淘汰的風險。近日，韋德布什證券（Wedbush Securities）的分析師在一份報告中列出了12隻“AI輸家”股票，認為這些公司在人工智慧浪潮中“被甩在後面”的可能性最高。該名單包含了一系列該公司評級為中性或表現遜於大盤的股票，包括英特爾、惠普、高通、優步、來福車(Lyft)、Pinterest、Trade Desk、Adobe、DocuSign、Workday、Nice和Maplebear(Instacart)。其中，韋德布什分析師近期已放棄了對Pinterest和Nice股票的看漲立場。硬體廠商面臨成本壓力儘管英特爾、惠普和高通從事於硬體製造，但Ives認為它們仍屬“輸家”之列，因為人工智慧基礎設施熱潮正通過被其稱之為“記憶體擠壓”的現象，衝擊這些公司核心業務。隨著需求超過供應導致記憶體成本上漲，這些硬體供應商將難以將成本轉嫁給購買個人電腦的消費者。韋德布什團隊指出，即便英特爾獲得美國政府支援也收效甚微——該公司還未能達成實質性交易，且在AI基礎設施市場正持續失去份額，不斷被AMD蠶食。鑑於英特爾約60%的營收來自PC而非AI伺服器，Ives預計該公司毛利率到2026年底可能萎縮逾5%。遭AI衝擊的軟體股Adobe、Docusign、Workday和Nice等軟體股，則可能因市場擔憂AI將使傳統軟體解決方案過時而遭受重創，艾夫斯認為這些公司難以實現反彈。他指出，這些企業依賴按使用者收費的高成本訂閱模式，而AI則更傾向於按使用量計費的低成本“消費”模式。Ives指出，若排除匯率影響，Adobe數位媒體業務(含Illustrator、Photoshop等服務)的年度經常性收入已出現“小幅放緩”。他補充道，Adobe在生成式人工智慧領域的自主研發中“難以顯著提升變現能力”。Ives還提到，相較同行，Adobe在AI產品Firefly的落地速度存在滯後。這意味著該公司最終將陷入“守住市場份額而非搶佔份額”的境地。他同時預測，隨著更廉價的AI創意工具普及，Adobe核心的專業使用者群體將逐步萎縮。Ives近期已下調了雲聯絡中心即服務(CCaaS)平台供應商Nice的評級，同樣反映出使用者基數萎縮的威脅。Wedbush團隊指出，Google母公司Alphabet、亞馬遜和微軟等超大規模企業正進軍Nice所在的市場領域。廣告、外賣和網約車公司也有麻煩韋德布什團隊表示，大型科技巨頭還正在衝擊Pinterest和Trade Desk等小型廣告企業，以及Instacart、優步和Lyft等食品配送和網約車公司。廣告商越來越優先選擇亞馬遜、Google和Meta的生態系統，因為這些平台能直接從客戶那裡收集資料，這已促使韋德布什分析師Scott McDevitt在報告中對Pinterest的前景持更謹慎的態度。與此同時，Ives在報告中寫道，隨著特斯拉無人計程車Cybercab和Google無人計程車Waymo的崛起，網約車公司正面臨“巨大顛覆”——行業價值正從輕資產平台轉向擁有完整自動駕駛技術堆疊的平台。 (i商周)