科技巨頭的最新舉動，引發市場擔憂！最近，美國科技巨頭突然掀起發債熱潮，亞馬遜、Google母公司Alphabet、Meta、甲骨文四家公司的發行量，就已接近900億美元。有外媒統計，美國企業今年已發行超2000億美元公司債券，用於資助人工智慧相關基礎設施項目。這引發了市場能否消化如此龐大供應的疑問，同時也加劇了人們對AI相關支出的日益增長的擔憂。上述擔憂，也“空襲”了美股市場，觸發美股自11月初以來的大幅回呼。資料顯示，11月至今，以科技股為主的納斯達克指數跌幅超過6%，標普500指數、道指分別下跌3.47%、2.77%。另外，美國科技七巨頭指數下跌5.73%，費城半導體指數大跌超11%。個股方面，僅11月14日單周，超威半導體（AMD）的跌幅就超過17%，美光科技跌近16%，微軟跌超7%，高通跌超6%，亞馬遜、輝達跌近6%。科技巨頭髮債規模激增大型科技公司正競相建設支援AI的資料中心，並為此積極轉向債務市場融資。這對通常依賴現金進行投資的矽谷公司而言是一個重大轉變。據路透社對公開資料的計算，自9月以來，四大主要雲端運算和AI平台公司（被稱為超大規模企業）的公共債券發行量已接近900億美元。其中，Google母公司Alphabet發行250億美元，Meta發行300億美元，甲骨文發行180億美元，以及最近亞馬遜發行150億美元。五大巨頭中，僅微軟未在近期涉足債券市場。儘管目前多數大型企業的槓桿率仍處於低位，但投資者正日益感到不安。為人工智慧投資提供資金而快速增長的公共債務，可能令美國公司債市場承壓，並最終削弱科技股的吸引力。雖然有投資者表示，由於這些公司相對於其規模而言槓桿率仍然較低，他們目前對近期融資活動對股票估值的影響並不十分擔憂。然而，公共債務發行的突然增加，引發了市場能否消化如此龐大供應的疑問，同時也加劇了人們對AI相關支出的日益增長的擔憂。這種擔憂幫助觸發了美股在連續六個月上漲後，於本月出現大幅回呼。威靈頓管理公司投資組合經理表示：“所有這些超大規模企業都在發債，市場意識到，為AI提供資金的將不是私人信貸市場，也不會是自由現金流。資金將不得不來自公共債券市場。資本需要有個來源來為這一切融資，但現在的情況是，人們認識到資金幾乎需要從股市流向債市。”美國銀行證券分析師在近期一份報告中指出，若計入Meta在10月與Blue Owl Capital達成的270億美元融資協議（用於其最大的資料中心項目），超大規模企業今年的債務發行量已躍升至超過1200億美元，而過去五年的平均水平僅為280億美元。引發市場擔憂近幾個月來，許多企業轉而通過發債為大型建設項目融資，而非動用現金儲備。據英國《金融時報》報導，美國企業今年已發行超2000億美元公司債券，用於資助人工智慧相關基礎設施項目。分析師警告稱，這可能會造成債券市場“氾濫”，並給信貸投資者帶來新的風險。摩根大通公司預測，這場發債熱潮將推動明年美國公司債券發行量達到1.8兆美元的歷史新高。高盛公司此前估計，今年“巨型”科技公司的債券發行佔美國公司債淨供應量的四分之一以上。近幾周，由於投資者預計未來幾年將有數千億美元債券湧入市場，人工智慧相關債券的發行已對市場價格形成壓力。此外，科技公司債務的增加給市場帶來了新的擔憂層面。儘管市場受到AI高回報承諾的推動，但仍對該技術能否產生足夠利潤來證明如此巨大的資本支出持謹慎態度。富蘭克林鄧普頓研究所的全球投資策略師表示：“過去幾周，圍繞AI支出故事出現了一些疑慮，這些疑慮與公司如何為此融資的能力有關，其中包括通過債務融資。”據投資管理公司Sage Advisory近期報告預測，AI資本支出預計將在2027年增至6000億美元，高於2024年的2000多億美元和2025年的近4000億美元，而淨債務發行量預計在2026年達到1000億美元。在超大規模企業加大借貸的同時，作為它們主要算力供應商的輝達，將其長期債務從1月份的85億美元削減至第三季度末的75億美元。信用評級機構標普全球評級上月將該公司的展望從“穩定”上調至“正面”，理由是收入增長和強勁的現金流。路透社稱，微軟和甲骨文拒絕置評。亞馬遜發言人則表示，近期債券發行的收益將用於業務投資、未來資本支出及償還即將到期的債務，並指出此類融資決策是常規規劃的一部分。Alphabet和Meta未立即回應置評請求。報導稱，近期科技公司債券發行的需求一直強勁，但投資者要求相當規模的新發行溢價來吸收部分新證券。Janus Henderson在一份報告中稱，Alphabet和Meta在最近一次發債時，其支付的成本比公司現有債務高出約10—15個基點。雖然美國投資級信用利差（反映高評級公司為吸引投資者需求而支付的高於國債的溢價）在歷史上仍處於低位，但近幾周已略有上升，部分反映了對新一輪債券供應衝擊市場的擔憂。Janus Henderson表示：“今年大部分時間裡，信用利差一直在逐步縮小……但近期供應激增——尤其是來自科技行業的——可能改變了局面。”不過，向債務融資的轉變預計仍將只佔大型科技公司AI總支出的很小一部分。瑞銀最近估計，其計畫資本支出的約80%—90%仍來自現金流。Sage Advisory的研究稱，頂級超大規模企業預計將從現金多於債務轉變為僅有適度水平的借款，槓桿率仍將保持在1倍以下，意味著總債務將少於其收益。高盛分析師在本周的一份報告中表示：“與現金流或資產負債表能力相比，供應瓶頸或投資者意願更有可能成為近期資本支出的制約因素。”他們表示，若不計算甲骨文，超大規模企業最多可吸收高達7000億美元的額外債務，同時仍被視為安全，槓桿率將低於典型的A+評級公司。 (財文社)

美國汽車關聯企業的經營破產接連發生。除了汽車零部件製造商難以承受隱性債務的沉重負擔之外，提供面向低收入者（次貸）的汽車貸款的企業也在資金周轉方面陷入困境。這一情況令人聯想起導致2008年金融危機的住房貸款問題……美國一個停車場待售的二手車（資料圖，Reuters）美國汽車關聯企業的經營破產接連發生。除了汽車零部件製造商難以承受隱性債務的沉重負擔之外，提供面向低收入者（次貸）的汽車貸款的企業也在資金周轉方面陷入困境。這一情況令人聯想起導致2008年金融危機的住房貸款問題，有可能成為信貸市場的導火索。負債總額高達500億美元美國汽車零部件廠商第一品牌集團（FBG）9月28日向德克薩斯州的聯邦破產法院申請適用《聯邦破產法案》第11條。FBG是涉足火花塞和雨刷等汽車的更換零部件、主要通過零售店銷售的非上市零部件製造商。馬來西亞出身的企業家帕特里克・詹姆斯（Patrick James）為老闆兼首席執行官（CEO）。提交的檔案顯示，FBG和相關公司合計的負債總額預計在100億～500億美元之間，負債的全貌尚未公開。成為問題的是被稱為“供應鏈金融”的融資方法。由貸款人代為支付給供應商的零部件和原材料的貨款，之後再向作為借款人的FBG收取貨款。以庫存作為擔保，負債不會出現在FBG的資產負債表上。表外負債對投資者的披露似乎不充分，當質疑浮出水面時，信用風險一下子爆發出來。美國彭博社報導稱，隨著FBG的債券價格暴跌，投資者遭受了巨大損失。FBG申請適用第11條。專注於次貸階層，逾期率上升9月10日，德克薩斯的汽車貸款公司Tricolor Holdings也根據《聯邦破產法案》第7條申請了公司清算。2007年創業的該公司開拓了面向低收入拉美裔移民的市場，2024年的年貸款額增長到約10億美元。據估計，大部分貸款對象都是非法移民。將汽車貸款債權證券化的資產支援證券(ABS)的價格暴跌，給投資者帶來了打擊。Tricolor陷入資金周轉困境的直接契機是銀行信貸額度的終止。美國最大的銀行摩根大通和大型地方銀行五三銀行(Fifth Third Bancorp)由於對Tricolor提出的擔保價值和財務資料的擔憂，調整了信貸額度。雖然違規嫌疑的真相還有待查明，但汽車貸款的逾期增加似乎成為原因之一。紐約聯準會的資料顯示，截至6月，逾期超過90天的比例為4.9%，這是自新冠疫情肆虐的2020年6月以來的最高水平。此外，美國川普政府的強硬移民政策也可能導致了需求消失。令人想起2008年金融危機在與2008年雷曼兄弟破產存在關聯的美國房地產泡沫形成時期，住房市場次貸的急劇擴大和通過金融公司在表外加槓桿起到了很大作用。泡沫經濟破滅後出現逆轉，隱性債務的表面化和證券化商品的價格暴跌，導致大型金融機構的資本減少，導致了金融動盪。“看到公司債券等的風險溢價利率非常小，可以說是狂熱的信貸市場的現狀，投資者應該留意金融危機前的歷史”，在美國投資公司Allspring Global Investments負責信貸戰略的諾亞懷斯（Noah Wise）表示。紐約聯準會統計，金融危機前的次級住房貸款構成在頂峰時期的2007年1～3月達到1145億美元。另一方面，次級汽車貸款在2025年4～6月為304億美元，在危機以後基本持平。與危機前的住房貸款市場相比，汽車貸款的規模有限。不過，因資金過剩而被視為堅如磐石的信貸市場也有可能出現裂縫。雖然導致Tricolor和FBG破產的原因沒有直接關係，但市場的樂觀論迅速消退，認為今後也會繼續出現破產。 (日經中文網)

經濟衰退陰影在前，避險趨勢下資金流入債市，使美國長天期公債殖利率自高點回落。統一彭博10年期以上Aa至A級美元優質公司債券ETF（00853B）基金經理人張浩宸表示，美國高評級債券與長天期公債走勢，向來亦步亦趨，讓美國A級債投資契機浮現。 張浩宸指出，美國高評級債券殖利率通常會跟隨美國長天期公債走勢，根據歷史經驗，美國長天期公債殖利率會率先反應聯準會升息循環的整體升息幅度，並觸頂回落。隨著債券市場開始反應經濟衰退預期，近期美國長天期公債殖利率出現觸頂回落跡象，帶動美國A級債利差回升至歷史平均。尤其統一美債10年Aa-A ETF的投資組合，以美國長天期高評級債券構成。由於存續期及安全性相近，這類債券殖利率走勢比其他債種更為貼合長天期公債，且現階段價格已回到合理區間，投資契機逐步浮現。 即便面對目前市場最擔心的景氣衰退，美國A級債作為成熟國家投資等級債中的高評級債券，也比一般信用債更具抵禦風險能力，避險效果近似公債。但美國A級債與公債相比，收益卻高出許多，在經濟成長下滑時期，能夠兼顧避險與收益。統一美債10年Aa-A ETF持債皆為優先受償順位債券，主要持債甚至包含蘋果、亞馬遜及波克夏海瑟威等，以現金充裕著名的大型公司，違約率極低。加上季配息的特性，可以做為投資人每季的穩定現金流來源。 張浩宸表示，近期美國長天期公債殖利率下滑，使美國A級債殖利率有望跟隨著回落。對債市投資人來說，是不錯的布局機會，不僅可以為未來經濟衰退時的穩定收益做準備，也有機會收穫後續殖利率回落的資本利得。若是滿手股票的投資人，也可以伺機增添部分美國A級債部位，為投資組合增加抗震能力。