美國汽車關聯企業的經營破產接連發生。除了汽車零部件製造商難以承受隱性債務的沉重負擔之外，提供面向低收入者（次貸）的汽車貸款的企業也在資金周轉方面陷入困境。這一情況令人聯想起導致2008年金融危機的住房貸款問題……美國一個停車場待售的二手車（資料圖，Reuters）美國汽車關聯企業的經營破產接連發生。除了汽車零部件製造商難以承受隱性債務的沉重負擔之外，提供面向低收入者（次貸）的汽車貸款的企業也在資金周轉方面陷入困境。這一情況令人聯想起導致2008年金融危機的住房貸款問題，有可能成為信貸市場的導火索。負債總額高達500億美元美國汽車零部件廠商第一品牌集團（FBG）9月28日向德克薩斯州的聯邦破產法院申請適用《聯邦破產法案》第11條。FBG是涉足火花塞和雨刷等汽車的更換零部件、主要通過零售店銷售的非上市零部件製造商。馬來西亞出身的企業家帕特里克・詹姆斯（Patrick James）為老闆兼首席執行官（CEO）。提交的檔案顯示，FBG和相關公司合計的負債總額預計在100億～500億美元之間，負債的全貌尚未公開。成為問題的是被稱為“供應鏈金融”的融資方法。由貸款人代為支付給供應商的零部件和原材料的貨款，之後再向作為借款人的FBG收取貨款。以庫存作為擔保，負債不會出現在FBG的資產負債表上。表外負債對投資者的披露似乎不充分，當質疑浮出水面時，信用風險一下子爆發出來。美國彭博社報導稱，隨著FBG的債券價格暴跌，投資者遭受了巨大損失。FBG申請適用第11條。專注於次貸階層，逾期率上升9月10日，德克薩斯的汽車貸款公司Tricolor Holdings也根據《聯邦破產法案》第7條申請了公司清算。2007年創業的該公司開拓了面向低收入拉美裔移民的市場，2024年的年貸款額增長到約10億美元。據估計，大部分貸款對象都是非法移民。將汽車貸款債權證券化的資產支援證券(ABS)的價格暴跌，給投資者帶來了打擊。Tricolor陷入資金周轉困境的直接契機是銀行信貸額度的終止。美國最大的銀行摩根大通和大型地方銀行五三銀行(Fifth Third Bancorp)由於對Tricolor提出的擔保價值和財務資料的擔憂，調整了信貸額度。雖然違規嫌疑的真相還有待查明，但汽車貸款的逾期增加似乎成為原因之一。紐約聯準會的資料顯示，截至6月，逾期超過90天的比例為4.9%，這是自新冠疫情肆虐的2020年6月以來的最高水平。此外，美國川普政府的強硬移民政策也可能導致了需求消失。令人想起2008年金融危機在與2008年雷曼兄弟破產存在關聯的美國房地產泡沫形成時期，住房市場次貸的急劇擴大和通過金融公司在表外加槓桿起到了很大作用。泡沫經濟破滅後出現逆轉，隱性債務的表面化和證券化商品的價格暴跌，導致大型金融機構的資本減少，導致了金融動盪。“看到公司債券等的風險溢價利率非常小，可以說是狂熱的信貸市場的現狀，投資者應該留意金融危機前的歷史”，在美國投資公司Allspring Global Investments負責信貸戰略的諾亞懷斯（Noah Wise）表示。紐約聯準會統計，金融危機前的次級住房貸款構成在頂峰時期的2007年1～3月達到1145億美元。另一方面，次級汽車貸款在2025年4～6月為304億美元，在危機以後基本持平。與危機前的住房貸款市場相比，汽車貸款的規模有限。不過，因資金過剩而被視為堅如磐石的信貸市場也有可能出現裂縫。雖然導致Tricolor和FBG破產的原因沒有直接關係，但市場的樂觀論迅速消退，認為今後也會繼續出現破產。 (日經中文網)

回顧次貸危機以來這些年，不同階段有不同挑戰。對企業和投資者而言，精準理解中央關注點和政策意圖，做出前瞻性的研判，其重要性不言而喻。一旦錯判形勢或忽視政策訊號，或將付出沉重代價。舉例而言：——2014年全國房價普跌，房地產庫存不斷創新高，市場悲觀氣氛瀰漫。被戲稱為經濟界“空軍一號”的謝國忠斷言：房地產泡沫正在破滅，2014年房價會下跌50%。戲劇性的是，2015年中央“供給側結構性改革”出台，“去庫存”發力，2015年深圳房價飆升96%。——很長一段時期以來，房地產是一邊調控一邊上漲，被戲稱為“空調”。在這種慣性思維下，2020年“三條紅線”出台並未引起房企的足夠重視。以恆大為代表的房企習慣於政策博弈、火中取栗，“清華北大不如膽大”。結果可想而知，包括萬科在內，幾乎所有頭部房企集體陷入生存危機。——2020年，針對一些平台企業的野蠻生長、無序擴張，中央提出平台經濟反壟斷。一些企業同樣低估了政策力度。結果，某頭部平台股價從峰值一度下跌82%，可謂慘烈。結論是什麼？1、必須高度重視中央的政策意圖，不要逆勢；2、必須放棄既往的慣性思維，與時俱進。反內卷是現階段的頭等大事毫無疑問，“反內卷”已經成為現階段的頭等大事，其份量堪比前述的幾件大事。最近幾年，內卷已經從原來的雞娃、996文化蔓延開來，似乎各行各業都在卷，且卷的程度持續加深。2025年7月14日，中國召開10年來的首次中央城市工作會議。習近平總書記一席話發人深省、語重心長：“上項目，一說就是幾樣：人工智慧、算力、新能源汽車，是不是全國各省份都要往這些方向去發展產業？”這句話雖然沒有出現“內卷”二字，但無疑敲打的就是內卷。內卷的本質是同質化競爭。如果大家生產出的東西都一樣，最終只能拼價格。因此，內卷是創新能力不足的結果。內卷如今有多嚴重？筆者認為，三個案例足以說明問題。一是拼多多的“僅退款”奇葩政策，屢屢引發商家群體抗爭；二是汽車行業的“零公里二手車”，普遍比新車便宜10%—30%；三是2023年以來，太陽能矽料、元件價格跌幅近90%，企業大面積虧損。內卷的危害已經顯而易見：1）內卷本質上是零和甚至負和遊戲，對社會整體而言沒有意義；2）內卷是一種“向下的競爭”，劣幣驅逐良幣，長期下來只能犧牲產品質量、企業利潤和員工收入、研發持續投入能力；3）價格戰加劇通縮壓力，通縮一旦形成，消費者就會延遲消費以等待物價進一步下跌，最終導致惡性循環。2022年10月至2025年6月期間，中國PPI連續33個月處於負值區間，創下僅次於2012-2016年通縮周期的歷史紀錄。通縮危害遠超通膨以汽車產業為例，已經捲到了“零公里二手車”的新境界。結果呢？2025年第一季度，汽車行業利潤率僅為3.9%，A股乘用車行業8家上市公司合計經營現金流淨額為-23.76億元，創5年來最低。比亞迪、長城汽車等18家主要上市車企去年其淨利潤總和不到800億元，僅相當於豐田的三分之一。豐田每賣一輛汽車能賺2.3萬元，而自主品牌平均單車利潤不到其一半。高層對內卷的關注還有一層背景：國際博弈的戰略需要。由於中國製造業的強大競爭力，“內卷”正在影響全球。一味打價格戰，勢必加劇西方國家的貿易保護主義情緒。與過去不同的是，西方國家如今甚至在汽車這樣的高端產業也失去了競爭優勢。2024年，中國太陽能企業連續第二年包攬全球太陽能元件出貨量前十席位，2024年中國佔世界新能源車市場份額70%。在全球貿易保護主義蔓延的大背景下，中國企業更應該低調和堅持長期主義。反內卷持續發力2024年7月30日中央政治局會議首次提出防止“內卷式”惡性競爭以來，反內卷呈現不斷髮力之勢。2024年8月1日，《公平競爭審查條例》正式施行。2025年3月政府工作報告強調整治“內卷式”競爭；6月修訂出台《中華人民共和國反不正當競爭法》；7月中央財經委會議提出“反內卷”，治理無序競爭，推動落後產能退出。反內卷不僅僅是政策宣示，正在多個重點行業逐步落地：——汽車：《保障中小企業款項支付條例》6月1日正式實施後，17家車企宣佈將供應商支付帳期統一至60天內（此前帳期均值超過170天）。四川、河南、上海等多地叫停車貸“高息高返”模式，切斷了價格戰的部分資金槓桿。——太陽能：國內頭部太陽能玻璃企業宣佈7月起集體減產30%，以緩解行業“內卷式”競爭。——快遞/電商：7月12日、13日，外賣平台因“0元購”刷屏，被網友戲稱的“第三次外賣大戰”爆發。7月18日，市場監管總局約談餓了麼、美團、京東三家平台企業，要求進一步規範促銷行為，理性參與競爭。反內卷的市場效應已現反內卷，擊中了時代痛點，迅速激發市場的熱情和憧憬。7月2日至7月23日，已有107場“反內卷”相關路演舉行，大宗商品價格出現狂飆：焦煤期貨本月以來累計漲幅達到49%。碳酸鋰本月以來漲幅28%。多晶矽期貨自6月25日至7月24日區間最大漲幅超過78%......反內卷與2015年供給側結構性改革的區別從PPI長期負增長、供求矛盾突出、房地產下行等角度看，似乎反內卷與2015年供給側結構性改革頗為類似。但這是表面。深入來看，區別其實很大：——2015年之前的供求矛盾主要是供給側的“四兆刺激”疊加次貸危機後外部需求下滑，產能出現階段性過剩。因此，2015年發力的重點是強力“去產能”。——2025年的供求矛盾主要來自需求側的疲弱。受疫情後遺症和房地產下滑的財富效應衝擊，居民部門出現明顯的預防動機，儲蓄大幅攀升，消費意願下滑。中央將“大力提振消費”作為2025年首要任務，正是基於這一判斷。從房地產來看，形勢也已發生很大改變：——2015年之前房地產仍處於上行周期，基於過往的經驗，居民對“房價不跌”的預期依然很強大，因此“房地產去庫存”很容易就逆轉房地產行情。——2025年房地產已經處於下行周期。基於過去幾年房價的大幅下滑，居民對買房態度謹慎，且購買能力（加槓桿能力）也不如2015年。尤其是，頭部房企漫長的資金鏈危機，導致很多人因害怕買到“爛尾樓”的心理而心存畏懼。簡單地講，2015年的重點是供給側的壓縮，2025年的重點則是需求側的擴張。反內卷的關鍵由於國內外環境、房地產周期、企業和消費者心理等因素的差異，此輪反內卷的難度比2015年供給側改革更甚。內卷，看似供求問題，實則與體制機制密切關聯。只有從根本上入手，才能真正破解內卷問題。1、扭轉消費者預期是根本：去年以來，中央從“兩新”（新一輪大規模裝置更新和消費品以舊換新）的“小切口”切入，取得了階段性成效。今年上半年，內需對經濟增長的貢獻率為68.8%，遠超去年的44.5%。社會消費品零售總額同比增長5.0%，比一季度加快0.4個百分點。但最近也出現了對下半年消費增長是否可持續的擔憂和爭論。提振消費的根本，還是提升居民收入和改善消費意願。雖然提高居民收入佔比已經成為中央提出的目標，但具體實施路徑仍需進一步明確。從改善消費意願角度看，筆者一直認為大規模的消費券是很好的政策選項。2、促進房地產止跌回穩是關鍵：房地產問題牽一髮而動全身。房地產下跌，影響廣泛的上下游產業和就業；影響地方財政（這是“遠洋捕撈”現象的直接誘因）；影響居民財富和消費信心。從當前市場資料看，穩定房地產的政策仍需加碼。新建住房價格同比3、防止各地重複建設是難題：雖然中央大力推進高品質發展、扭轉地方官員政績觀，但從實踐來看，地方政府仍存在追求短期政績的衝動。其中，上項目是出政績的捷徑。各地之所以扎堆“人工智慧、算力、新能源汽車”等領域，並非偶然：1）投資這些熱門概念，屬於概念正確，被質疑的風險較低；2）這些熱門領域、風口領域，更容易吸引企業和社會資本。2025年一季度國資背景的投資金額超過900億元，佔市場總投資金額的約67%。各地也紛紛設立大規模投資基金，高度聚焦於半導體、人工智慧、新能源、生物醫藥等高端領域；3）投資這些領域，顯得更時髦，宣傳起來也好聽。領導人在中央城市工作會議點出了根子：“堅決反對形式主義、官僚主義，也要解決不懂裝懂、自以為是的問題，防止出現拍胸脯、拍腦瓜、拍屁股的‘三拍’幹部。” 近年來，中央大力推進“全國統一大市場”，希望解決的就是各地重複建設的問題。7月1日，中央財經委員會第六次會議提出，要“縱深推進全國統一大市場建設，要聚焦重點難點，依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質”。全國都搞類似的項目，結果必然是內卷。未來仍需著力規範地方政府招商引資行為，將招商引資工作重點從拚政策優惠轉變到最佳化營商環境、提高服務水平上來。反內卷的投資機遇從當前市場解讀來看，筆者認為很多人過度聚焦於“去產能”，這是2015年的經驗投射，並不符合如今的實際情況。雖然一些行業自律“壓產能”會帶來短期的改善，但根本的改善依然取決於擴需求的進展。基於上述分析，筆者認為反內卷可能在以下幾個方面帶來投資機會：1、房地產有望加快觸底。雖然我們不應指望房地產再現過往的熱度，但在過去幾年一些地產股出現超跌。隨著穩地產政策持續加碼，一旦觸底反彈，可能帶來不錯的投資機會。2、股市情緒有望持續升溫。今年以來A股市場情緒明顯改善，主要動力來自DeepSeek出現引發中國資產重估、中國應對貿易戰取得超預期戰果、中央大力促消費等因素疊加。在這種情況下，“反內卷”將進一步激發市場情緒。投資者不能低估“動物精神”在股市中的重要角色。3、促消費政策有望持續加碼。最近幾年，雖然消費總體疲弱，但依然出現蜜雪冰城、老鋪黃金、泡泡瑪特等現象級消費，這充分顯示中國消費市場的巨大潛能。如若未來消費預期進一步改善，中國市場有望出現若干世界級消費品牌。20世紀消費看美國，21世紀消費看中國。4、關注具有獨特商業模式的創新企業。很多人一說創新就想到高科技。其實，各行各業都需要持續創新。老鋪黃金、泡泡瑪特都不是靠“卷”，而是靠創新產品、創新體驗，只有差異化競爭才能跳出內卷的苦海。因此，要重點關注新產品、新服務，尤其是獨特的商業模式的企業。5、投資仍存在結構性空間。雖然從總體上看，中國需要降低投資率。但從結構性角度看，中國仍存在投資需求和空間。例如，近期的雅魯藏布江水電站投資達1.2兆，從綠色發展、能源安全、大國博弈角度看都是很必要的。鑑於AI的重要性，中國在AI基礎設施建設方面大有可為。此外，7月份的中央城市工作會議也劃出了一系列值得關注的投資重點：發展組團式、網路化的現代化城市群和都市圈，最佳化城市空間結構，加快老舊管線改造升級，統籌城市防洪體系和內澇治理，建設便捷高效的智慧城市等。 (劉勝軍大局觀)

大學的拋售潮很可能帶來一系列連鎖反應。私募股權回報放緩和流動性緊張本已讓頂尖大學捐贈基金喘不過氣來，人們擔心川普持續打壓哈佛等高校，會給美國帶來一場次貸危機的風險美國總統川普當地時間4月24日周四再度集中火力，在社群平台「真相社媒」（Truth Social）上攻擊哈佛，將其稱為「民主的威脅」。自第二個任期開始以來，川普一直髮誓要「奪回」精英大學的控制權，美國常春藤盟校因此而面臨來自川普政府日益嚴峻的政治壓力。這其中令市場比較敏感的是川普威脅將限制聯邦資金撥款，並撤銷美國頂級大學的免稅資格。此前，為打破所謂的校園“意識形態越界”，23日川普簽署行政命令，矛頭直指美國高校認證體系。高校認證機構作為高等教育體系中鮮為人知卻至關重要的“守門人”，其認證結果直接決定著院校獲取聯邦財政援助的資格。川普的行政令將重塑聯邦政府判定高校獲取聯邦學生貸款和佩爾助學金（Pell Grants）資格的程序——這些資金每年規模達數百億美元，是許多院校重要的間接收入來源。據悉，截至目前，川普政府已撤回、暫停或審查了大學的超過100億美元的資金，以威脅美國高校運作方式的全面改革。川普政府也以反猶問題為由威脅要調查幾十所大學，並已扣留了幾所大學的數十億美元聯邦資金，包括哥倫比亞大學、康奈爾大學、西北大學和普林斯頓大學。川普的舉措進一步加劇了大學的流動性困境。美國精英大學捲入這場爭奪資金和控制權的戰爭，日前都苦於如何為其運營找到資金，以此解決預算問題，支付同川普政府對簿公堂的法律費用，和其他不時之需。普林斯頓大學正發行3.2億美元債券，西北大學籌集了5億美元資金，哈佛大學籌集了7.5億美元資金。為打破所謂的校園“意識形態越界”，川普簽署行政命令，矛頭直指美國高校認證體系。攝/金焱由於寒蟬效應，到目前為止尚未招致川普直接攻擊的耶魯大學正試圖出售所持數十億美元私募股權資產。掌管高達530億美元資產的哈佛捐贈基金管理公司正與傑富瑞合作，計劃將其價值約10億美元的私募股權基金投資組合出售給Lexington Partners。在大衛·斯文森的帶領下，成立於1890年的耶魯捐贈資金（The Yale Endowment）相當長一段時間都是全球運作最成功的高校捐贈基金之一，使耶魯大學的表現一直優於基準，導致整個行業更加關注其高回報，而非這些非流動性投資所帶來的風險。斯文森模型的一個意想不到的後果可能是它容易受到外部壓力的影響，例如政府對大學的施壓行動。華爾街分析家對《財經》指出，耶魯大學籌集現金的努力彰顯出所有美國大學在私募市場流動性不足的實際代價。數據分析公司Markov Processes International稱，常春藤盟校在為私募股權融資籌集資金時，已經面臨流動性壓力。自2008年-2009年金融危機及新冠疫情以來，這是許多大學第一次採取此類措施。各大學發行債券正值市場動蕩之際，這意味著它們可能需要支付更高的利率。穆迪評級(Moody's Ratings)上個月將高校債券的評級展望下調至負面。這些大學的拋售潮很可能會帶來一系列連鎖反應。私募股權回報放緩和流動性緊張本已讓頂尖大學捐贈基金喘不過氣來，人們擔心川普打壓哈佛等高校，會給美國帶來一場次貸危機的風險。捐贈基金沒有適時降低風險敞口尚屬淺層憂慮。人們擔心美國大學在壓力下拋售，使得原本「長期投資」典範的捐贈基金所享有的稅收優惠和免受政治幹擾一去不復返。這將標誌著防禦性輪換、風險去中介化以及私募股權估值即將出現信心危機的新階段開始。01. 美高校或現私募拋售潮據報導，耶魯正尋求出售高達60億美元的私募投資組合，這是耶魯在二級市場上首次拋售私募股權持倉。二級市場是投資者在私募股權投資尚未到期前，以折扣價出售其持倉的交易場所。私募股權投資通常涉及認購專門收購和出售企業的基金，此類投資通常在長期內帶來高於傳統股票和債券的回報，但也要求更高的資金投入和更長的持有期。與其他頂尖大學相比，耶魯捐贈基金對私募股權和風險投資的依賴尤其嚴重，佔其投資組合的45%。在正常時期，這類高回報投資可以彌補其高風險，但近年來這一領域挑戰日益嚴峻。耶魯的捐贈基金大力投資私募股權等非傳統資產，包括風險投資和槓桿收購，這是其追求類似股票回報和多元化投資的長期策略的一部分。該投資組合中約95%的資產組態為增長型資產，例如私募股權、實物資產和全球證券。數據分析顯示，耶魯大學在私募股權投資總額中尚未兌現的資金承諾佔24.4%，略低於常春藤盟校25.7%的平均值。布朗大學佔比最高，為34.3%，達特茅斯學院最低，為17.7%。除康奈爾大學和哥倫比亞大學外，2024 財年大多數常春藤盟校的未出資私募股權投資承諾金額大大超過了政府資助金額。截至2023 財年，耶魯大學的未出資私募股權投資承諾金額為65.1 億美元，而2024財年的政府資助金額為9億美元。當耶魯大學開始出售私募股權投資時，震驚了全球的金融圈。因為即使在2008年金融危機期間，耶魯也從未出售任何資產，而且它是當時唯一一所沒有賣出資產的大學。耶魯大學是「捐贈基金模式」（endowment model）的開創者之一，這一模式強調投資多元化，並將相當比重組態於另類資產，尤其是私募股權，作為實現高回報的關鍵。對耶魯大學來說，他們出售其私募股權投資（PE）組合有雙重壓力，即有政治上川普削減聯邦經費，也有自身投資業績不佳的因素。耶魯發言人表示，雖然仍堅定地將私募股權投資作為投資計畫的重要組成部分，並繼續對現有管理人募集的新基金做出新的承諾。但耶魯正在探索出售私募股權基金份額，這個籌劃個多月的流程在外界協助下推進。這意味著這家美國投資界標竿機構的投資風格已出現急轉。耶魯捐贈基金對私募股權和創投的重度組態，是其最新財報中表現不佳的重要原因。儘管私募股權歷史上一直引領著長期優異表現，但隨著股市飆升，耶魯大學的投資組合在2024年表現落後。根據去年10月公佈的資料，耶魯在2024財年的投資回報率為5.7%，不僅遠低於其先前十年9.5%的年均回報，在常春藤盟校中更屬於表現最差的一批。截至6月30日，耶魯大學的十年平均回報率為9.5%，在常春藤盟校中排名第二，但其扣除費用後的一年回報率僅為5.7%，在同類院校中排名倒數第二。事實上，耶魯大學的回報率已連續三年低於維持當前支出所需的8.25%。耶魯捐贈基金斯文森模型的一個意想不到的後果是，它容易受到外部壓力的影響，例如政府對大學的施壓行動。攝/金焱據知情人士透露，一年多來，耶魯大學已在尋求出售價值55億美元的一系列私募股權投資，主要目的是在新領導層領導下重塑私募股權投資組合。負責推廣此投資組合系列的一家公司告知潛在競標者，預計將以面值90%左右的價格出售。知情人士稱，耶魯大學上述待售投資組合包括來自CD&R和Golden Gate Capital等公司的基金份額。哈佛捐贈基金近40%的資產構形在私募股權領域。然而，近年來投資公司發現出售所持有的公司並向其有限合夥人（LPs）返還資金變得愈發困難。投資回報的延遲給捐贈基金、退休金和家族辦公室等機構帶來了流動性壓力。截至2024年6月30日，哈佛大學在私募股權等非流動性資產上的未繳付投資承諾高達124億美元。這意味著哈佛不僅需要應對當前營運的現金需求，還需要預留大量資金以滿足未來可能的資本催繳——這筆巨額的潛在負債無疑加劇了其尋求流動性的緊迫性。02. 應對川普衝擊聯邦政府對私立機構的越權干預最初並未引發反抗，美國大學高層大都避免公開批評川普政府。但川普政府干預規模越來越大，他與高校的矛盾變得如此激烈，美國高校的反抗迫不得已從幕後走到了台前。截至美東時間22日晚間9點，共有269位學院、大學和學術團體的領導人簽名，他們的簽名代表了美國超過180所高校的態度。這些學校中除了多所州立大學、文理學院外，還囊括了哈佛大學、耶魯大學、普林斯頓大學、哥倫比亞大學等8所常春藤盟校。據理解，這份公開聲明，是迄今為止美國高校對川普政府規模最大的群體抗議。美國教育部3月10日致函60所大學，表示將對未能防範反猶太主義的學校採取行動，這引發了美國大學的籌資潮。另外，多數美國高校領導層和捐贈基金負責人還預計，國會將考慮提高對最富裕捐贈基金的稅收，並擴大受影響學校的數量。眾議院已提出相互競爭的提案。哈佛大學、西北大學和布朗大學及普林斯頓大學都先後完成了債券發行交易。普林斯頓大學在其債券檔案中並未具體說明計劃如何使用這筆資金，但表示國防部、能源部、美國國家航空暨太空總署(NASA)和其他聯邦機構已暫停了「數十項」研究經費。西北大學在上個月發行的5億美元債券的募款說明書中估計，去年聯邦資金佔其研究總經費的四分之三以上。該校表示正在評估開支，並將非人事預算削減10%。許多美國大學選擇發行應稅債券，這種債券的利率高於更典型的免稅大學債務。但如有需要，發債所得款項可用於填補預算缺口。除了現金儲備，一些大學還擁有大規模捐贈基金，用於對私人和公開市場的投資。截至去年6月哈佛基金管理規模高達500億美元，幾乎某個國家一年的國內生產總值。但這些捐贈基金大部分鎖定在長期投資之中，或面臨捐贈者的指定用途限制。相當一部分公立大學已著手評估投資組合，設法籌集現金，不管他們是否在川普政府打擊的範圍內。有媒體報導，隨著交易活動低迷，拖慢客戶獲得現金回報的速度，一些大學先前已嘗試透過二級市場出售股份來脫手所持私募股權。據參與此類交易的代理稱，由於川普政府的行動，學校對這類資產出售交易更感興趣。通常情況下，高校持有私募股權的預期時長約十年。提前套現通常意味著折價出售。 （財經雜誌）

導讀：巴菲特曾說：“波克夏本身的成長史能夠提供一些生動的例子，說明短期價格的隨機性是如何‘阻礙’了長期價值增長。” 2017年波克夏年報，巴菲特在致股東信中引用了詩人吉卜林的《如果》來講述面對大跌的正確心態。他說：當真正的大跌到來，這些大跌提供給了沒有被債務束縛的人們絕佳的投資機會。 如果你能保持冷靜，當你身邊的人們都變得瘋狂，紛紛指責你， 如果你能相信自己，當所有人懷疑你，

2007年已經過了17年，很多人已經淡忘了當時的情景，忘記了經濟體可以從盛夏在幾個月內快速入冬。從2010年開始，代表美國股市的道瓊指數、標普500指數幾乎連續漲了14年，繁華似乎永不落幕。 然而，經濟存在周期，一段好日子後面幾乎必然有一段壞日子。在壞日子裡，人們會更節儉、更謹慎地增加儲蓄。同時，效率低下的企業破產清算，經濟體不斷出清，為將來輕裝上陣做好了準備。 不知不覺，好日子又開始了。慢慢地，消費恢復成長，資產價格逐漸上升，那些過於謹慎、不願購入資產的人受到了懲罰。人們再一次爭相購入資產，謹慎不再是美德，膽大被人稱頌，投資和債務慢慢超出合理範圍。而且，由於財富分配問題，有些人的收入成長趕不上通貨膨脹，實際消費能力受到侵蝕。這些又為壞日子種下了禍根。好與壞周而復始。 有些經濟指標可以反映經濟結構是否健康，就像血壓、血糖、血脂可以反映人體健康。 「三高」的人不一定生病，也不一定馬上生病。但是科學已經證明，這種人未來生病的機率大大增加。病情爆發之前，身體還能承受，還在等待臨界點的到來。

“明斯基時刻”，即資產價格崩潰的時刻，表示的是市場繁榮與衰退之間的轉折點。 明斯基觀點主要是經濟長時期穩定可能導致債務增加、槓桿比率上升，進而從內部滋生爆發金融危機和陷入漫長去槓桿化週期的風險。 ——百度百科“明斯基時刻” 1