01 政策出手：售匯準備金率下調至0%的逆周期調節邏輯央行剛剛宣佈下調售匯準備金率至0%（此前為20%），這一舉措是匯率政策工具箱中的重要逆周期調節手段。政策機制在於：此前銀行作為售匯方需向央行繳納20%的無息風險準備金，這部分資金成本最終會轉嫁給企業，導致企業買入美元、賣出人民幣的成本升高。現在取消這一“押金”要求，相當於降低了企業的遠期購匯成本，理論上鼓勵市場增加美元買盤、增加人民幣拋壓，從而抑制人民幣升值勢頭。這一政策工具具有鮮明的“防守型策略”特徵——上調旨在防止人民幣大幅貶值，下調則用於抑制過快升值。歷史上，這一工具的使用往往發生在人民幣匯率升值過快、市場預期過於一致的關鍵時期。02 本輪升值復盤：從“順勢”到“以我為主”的三階段演化回顧2025年11月以來的本輪人民幣升值，可清晰劃分為三個階段：第一階段（2025.10-12）：順勢階段。 彼時聯準會降息落地、美元指數跌破99，離岸人民幣與美元指數滾動1月相關性高達0.8，人民幣順勢升值。第二階段（2025.12-2026.1）：以我為主階段。 美元因地緣政治等因素波動加劇，但人民幣走出單邊升值行情，與美元相關性降至0.2左右的中樞，顯示內在升值動能強勁。第三階段（2026.1至今）：多因素共振階段。 儘管春節以來美元指數反彈，人民幣仍表現強勢，形成“升多貶少”的不對稱反應。截至2月25日，離岸人民幣一度升至6.8588，在岸匯率重返“6時代”。值得注意的是，本輪升值發生在美元指數震盪走平、基本面未發生顯著變化的背景下，驅動因素更多來自一致預期和資金流入，這正是監管不願意看到的“羊群效應”。此時下調售匯準備金率，明確傳遞了政策希望匯率保持雙向波動、避免單邊預期的訊號。特別是，監管層還有不少剩餘政策工具：央行匯率調控工具箱儲備充足，除本次使用的遠期售匯風險準備金率外，還可動用上調外匯存款準備金率（凍結外匯、減少供給）、上調宏觀審慎調節參數（抑制跨境資金流入）等工具。03 升值動能拆解：結匯潮、國際收支與敘事交易的共振04 歷史鏡鑑：前兩次下調後的市場反應05 後市展望：短期震盪整固，中長期仍有支撐06 結論與策略建議07 出口企業的應對之策 (柳葉刀財經)

一般常用GDP來衡量一國經濟實力，但GDP往往受到貨幣匯率，匯率政策的影響而導致被高估或低估。比如用GDP來衡量，2021年中美GDP分別是18.3兆美元和23兆美元，中國佔美國的78%；2025年中美GDP分別是19.4兆美元和30.5兆美元，中國只佔美國的64%。1980年~2025年中國相對美國的GDP比例。看似是中國經濟力量相對美國的差距拉更開，其實是美國加息，刻意製造美元升值的結果。從2021年到2025年，人民幣對美元的平均匯率從6.45貶值到7.12。經濟的核心是創造出更多的物質產品，所以說GDP並不公正，一般用購買力平均，即PPP來彌補GDP的缺點。PPP的特點是在公正的起點上估算生產出的物質產品和，比如GDP演算法下中國一碗牛肉麵是10元人民幣，美國的是10美元，而PPP演算法下中美生產的牛肉麵比如都是5美元或者都是15元人民幣，一視同仁。2005年~2026年中美匯率變化。如果用PPP來計算，2018年中國的PPP為25兆美元，美國的PPP為20.5兆美元，中國約為美國的1.2倍。到2025年中國的PPP增長到40兆美元，美國的PPP和GDP差不多，大約是30.5兆美元，中國的經濟體量約為美國的1.3倍。從PPP上看，明顯從2018年到2025年7年時間中國和美國的差距是在拉開，不過是中國的優勢越來越大。用PPP計算2025年世界前14大經濟體（國家）。為什麼中國的PPP相比較GDP大了那麼多呢？根本原因是人民幣的匯率被嚴重低估了，看似官方匯率人民幣兌美元是1：6點幾，7點幾，但真實匯率應該是1：3.5左右。中國國內的物價，生活成本遠低於美國，同樣的商品在中國賣更便宜，這就是為什麼中國的PPP比GDP高出那麼多。另外相比較美國，中國的經濟結構更紮實，中國是世界工廠，貢獻了全球3分之1的電力、3分之1的工業品、近一半的鋼鐵、水泥。而美國的經濟結構以服務業，金融業為主，這些虛頭巴腦的服務消費嚴重拉大了美國的GDP水分。1995年~2025年中德日美工業產值在世界佔比變化，中國工業產值依舊在狂飆。從體感上看，2025年的中國經濟遠比2018年強大，一是2018年中國的城市化率僅有59%，2025年增長到67%；二是2018年中國的發電量為6.8兆度，2025年突破10兆度；2018年中國的工業產值為30兆元，2025年增長到41.7兆元；三是2018年中國的私家車保有量為1.89億台，2025年增長到3.66億台。2018年廣大鄉村、縣城難見私家車，2025年農村家家戶戶開小車，這不是人民物質生活水平提升的證明嗎？ (未音g)

美國發佈外國匯率政策報告，沒有指定“匯率操縱國”，但明確提出中國未來可能被列入對象名單。中國大陸、日本等被列入密切關注是否進行匯率操縱的“監視名單”……美國財政部6月5日發佈了半年一次的外國匯率政策報告。雖然沒有指定作為制裁討論對象的“匯率操縱國”，但明確提出中國未來可能被列入對象名單。這份報告針對日本提到，日本銀行（央行）趨於收緊貨幣政策的動向有助於糾正日元貶值。這是川普第二次上台執政後首次發佈外匯報告。此次針對2024年的情況進行了調查。繼上次之後，除中國大陸和日本外，韓國、新加坡、台灣、越南、德國再次被列入密切關注是否進行匯率操縱的“監視名單”，愛爾蘭和瑞士也被加入名單。報告針對中國批評稱，在披露匯率干預實際情況等方面存在明顯的不透明性。同時指出：“如果未來發現匯率干預證據，不排除指定為匯率操縱國”。美國財政部長貝森特在聲明中強調：“為了對不公正的貨幣慣例採取強有力的對抗措施，將動用一切手段來應對”。報告對日本高度的透明性等予以肯定，同時還提到了日本的貨幣政策。增加了新的表述稱，“日本銀行的貨幣緊縮政策應該配合包括經濟增長和物價上漲在內的國內經濟基礎條件繼續實施，這將有助於推動日元對美元貶值的正常化，以及雙邊貿易的結構性再平衡”。美國財政部高級官員在被記者問及（報告中有關日本內容的）真實意圖時表示，“並非在提出某種主張”。並評價稱，“作為七國集團（G7）成員之一，日本有不通過國內政策操縱匯率的堅定承諾”。此次的報告還在有關日本的表述中指出，“大規模公共養老金基金等政府投資機構，應該出於確保收益和分散投資的目的進行海外投資，不應該以操縱匯率為目的進行投資”。這名高級官員針對這一點解釋稱，“並非僅僅針對日本”。同時表示，這表明了今後將對採用不透明的方式進行匯率操縱的情況進行監視的意向。這名官員還說：“日本的干預是完全透明的，並不是為了推動日元貶值”。 (日經中文網)