除4月30日外，很多觀點認為日本在5月1～6日也進行了干預。但干預既未能讓匯率突破1美元兌155日元，效果又在迅速消失。5月14日，匯率跌至接近158日元，短短一周就跌破5月6日之前的低點…… 日本政府和央行買入日元進行匯率干預的效果正在迅速消失。此次匯率干預給市場相關人士留下深刻印象的是，在日元暴漲局面下也未能突破1美元兌155日元。日本進口企業旺盛的買入美元實際需求被認為是阻礙日元升值的壁壘，對日元升值的警惕感大幅減弱。 在5月14日的東京外匯市場，日元兌美元匯率跌至接近158日元。短短一周就跌破了5月6日日元兌美元暴漲之前的低點（157.80日元附近），與4月30日進行干預之前的160.70日元相比，漲幅也削平了一半。 此次除了4月30日之外，很多觀點認為5月1日～6日也進行了干預。在同樣是長假期間進行匯率干預的2024年4～5月，重返4月29日干預之前的1美元兌160日元區間用了2個月，回到5月1日的水平（157日元區間中段）用了1個月左右。

日元干預失效與日本貨幣政策困局——基於2026年5月資料的實證分析 2026年4月30日至5月7日，日本當局在72小時內實施了兩輪大規模匯率干預，動用資金約9.8兆日元（約合630億美元），創下歷史單次干預規模之最。然而，截至5月14日，日元兌美元匯率已回落至158附近，基本回吐干預全部漲幅。本文基於最新資料，從干預效果評估、日債市場崩潰、貨幣政策內部分歧、美債傳導機制及實體經濟衝擊五個維度，系統分析日本當前面臨的經濟困局，並探討其對全球金融體系的溢出效應。 一、干預行動的規模與技術特徵 1.1 兩輪干預的操作時序

【共同社5月1日電】1日獲悉，為阻止日元急速貶值，日本政府和央行4月30日實施了買入日元、賣出美元的外匯干預措施。政府相關人士透露了該消息。按市場人士推算，干預規模可能達到約5兆日元（約合人民幣2180億元）。外匯市場上日元一度跌至1美元兌160日元後段，被當局判斷為投機性動向加劇，因而出手干預。這是自2024年7月以來的再次干預。 5月1日上午，財務官三村淳在財務省接受採訪。（共同社） 財務省的財務官三村淳1日在接受記者採訪時並未透露是否進行了干預，但警惕地表示投機性動向 “沒有變化”。他還強調 “日本長假才剛開頭”，暗示有可能進一步干預。其發言是考慮到長假期間日本市場參與者較少、匯率更易大幅波動的情況。 在4月30日的干預之後，日元匯率一度驟升，進入1美元兌155日元區間。關於在長假期間出手干預，市場普遍認為政府和央行是為應對投機資金趁機做空日元的風險。次日5月1日的東京匯市時段，主要在1美元兌157日元前段波動，下午一度驟升至155日元區間，達到約2個月以來高位。

自4月30日日本政府和央行實施外匯干預後，日元迅速升值的局面大體上出現了三次。分別在5月1日、4日和6日。這三次的日元急漲方式十分相似。都是從1美元兌157日元區間飆升至155日元區間…… 日本政府與日本銀行（央行）於4月底實施買入日元的外匯干預後，日元匯率的波動仍在持續。儘管正值日本的長假期間，但市場上出現了日本貨幣部門已下決心進行新一輪干預的猜測。市場警戒的“干預防線”正從1美元兌160日元區間上移至157日元區間。 “這不是靠回補日元空頭頭寸（通過反向交易買入日元）或暫時性投機所能引發的波動幅度。認為實施了外匯干預是合理的”，5月6日是日本的節假日，市場參與者較少，一家銀行的外匯交易員當天下午這樣表示。 6日下午1點20分過後，原本徘徊在1美元兌157.80日元左右的日元對美元匯率迅速上升。在大約30分鐘內，就升至1美元兌155日元整數附近，上漲約2.8日元。一度達到約兩個半月以來的最大日元升值、美元貶值水平。

日本突然大舉出手。在日本當局出手干預匯市的同一時間，國際原油市場遭遇巨量拋壓，布倫特原油期貨價格暴跌。有市場人士猜測，日本在干預匯率市場的同時可能拋售了原油。日本官員隨後表示“隨時準備就原油期貨交易採取行動”，被市場視為間接確認。據彭博對日本央行帳戶資料的分析，當地時間4月30日的干預規模約達5.4兆日元（約合人民幣2347億元），與2024年7月的5.5兆日元相當，為歷次最大單次干預之一。機構分析稱，目前日本面臨結構性壓力：作為大型能源進口國，油價高企對其經濟的衝擊持續存在，日元匯率漲勢可能無法持續。日本突然動手假期前夕，日本當局在不到48小時內疑似兩次出手干預外匯市場，日元匯率持續拉升。值得注意的是，在日元匯率拉升的同時，國際油價在巨量拋壓下驟然暴跌。因此，有市場人士猜測，日本此次行動範圍可能不止於匯市，還延伸至了原油期貨市場。國際油價5月1日繼續下跌，截至當天收盤，紐約商品交易所6月交貨的輕質原油期貨價格大跌2.98%，收於每桶101.94美元；7月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格跌超2%，收於每桶108.17美元。荷蘭合作銀行（Rabobank）表示：“這可能是日本官方在干預匯市的同時拋售原油的結果。”並反問：“我們是否已走到財政部主動管理原油市場的那一步？”Spectra Markets總裁Brent Donnelly解釋稱：“如果你在做多油價，你大機率同時在做空日元。當日元頭寸被打爆，你就會去賣油價期貨止損。”換言之，做空日元與做多油價是市場上高度相關的組合倉位。日元的急速反彈，觸發了這些倉位的連鎖平倉。在完成干預後，日本財務省國際事務副大臣三村淳（Atsushi Mimura）周五早些時候警告稱，假期期間仍可能採取進一步行動。他同時罕見地將警告延伸至能源領域，表示“隨時準備就原油期貨交易採取行動”。這一表態被市場視為對“日本同時干預油價”猜測的間接確認。據彭博社報導，美國官員在干預前已獲通知，這為上述猜測增添了可信度——日本是石油淨進口國，超90%原油依賴中東進口環球網國際頻道。伊朗戰爭已持續兩個月，荷姆茲海峽（全球關鍵航運通道）實際封鎖導致油價飆升，市場對日本經濟前景的擔憂加劇。三村淳還透露，日本與美國“保持極其密切的聯絡”，雙方對局勢和行動的評估一致。狂砸超2300億元日本當局的“救市”行動引發的衝擊波迅速蔓延：當日美元承壓，布倫特原油大幅回落，10年期美債收益率隨之下行。據彭博對日本央行帳戶資料的分析，周四的干預規模約5.4兆日元（約合人民幣2347億元），與2024年7月的5.5兆日元相當，為歷次最大單次干預之一。高盛交易台估算，官方資金佔當日外匯交易平台EBS逾650億美元異常交易量的60%至65%，為歷次干預中佔比最高。日本財務大臣片山皋月在假期前對記者表示：“無論是外出還是休息，請隨時攜帶智慧型手機。”這一不尋常的訊號被市場解讀為干預迫在眉睫。Mizuho固定收益與貨幣策略師Jordan Rochester指出，交易員不願“對抗第二輪干預的可能”，尤其是在假期低流動性窗口疊加英國周一銀行假日的背景下，當局干預的市場衝擊力將被進一步放大。目前市場對日本干預的長期效果普遍存疑。Rabobank指出，日本面臨結構性壓力：作為大型能源進口國，油價高企對其經濟的衝擊持續存在，而日本央行在多年超寬鬆政策後仍謹慎推進正常化。當局可以暫時抵抗市場力量，但無法從根本上改變它們。彭博援引交易員稱，若無進一步行動，日元干預驅動的漲勢面臨消散風險。XTB研究總監Kathleen Brooks表示：“歷史上有多次干預失敗的經歷，這意味著日元漲勢可能無法持續。”ING全球市場主管Chris Turner則點出了關鍵變數：“真正的變數在於，美國財政部是否會介入。”聯準會今年2月曾確認，其紐約交易台曾代表美國財政部詢價美元兌日元匯率，此舉一度短暫提振了日元。高盛認為，目前市場正在形成幾道“紅線”：原油120美元/桶、10年期美債收益率4.5%、30年期5.0%、美元兌日元160。這些關鍵價位的臨近，為任何局勢緩和的交易增添了燃料。假期期間，市場對日本的下一步行動保持高度警惕。 (券商中國)

01 政策出手：售匯準備金率下調至0%的逆周期調節邏輯央行剛剛宣佈下調售匯準備金率至0%（此前為20%），這一舉措是匯率政策工具箱中的重要逆周期調節手段。政策機制在於：此前銀行作為售匯方需向央行繳納20%的無息風險準備金，這部分資金成本最終會轉嫁給企業，導致企業買入美元、賣出人民幣的成本升高。現在取消這一“押金”要求，相當於降低了企業的遠期購匯成本，理論上鼓勵市場增加美元買盤、增加人民幣拋壓，從而抑制人民幣升值勢頭。這一政策工具具有鮮明的“防守型策略”特徵——上調旨在防止人民幣大幅貶值，下調則用於抑制過快升值。歷史上，這一工具的使用往往發生在人民幣匯率升值過快、市場預期過於一致的關鍵時期。02 本輪升值復盤：從“順勢”到“以我為主”的三階段演化回顧2025年11月以來的本輪人民幣升值，可清晰劃分為三個階段：第一階段（2025.10-12）：順勢階段。 彼時聯準會降息落地、美元指數跌破99，離岸人民幣與美元指數滾動1月相關性高達0.8，人民幣順勢升值。第二階段（2025.12-2026.1）：以我為主階段。 美元因地緣政治等因素波動加劇，但人民幣走出單邊升值行情，與美元相關性降至0.2左右的中樞，顯示內在升值動能強勁。第三階段（2026.1至今）：多因素共振階段。 儘管春節以來美元指數反彈，人民幣仍表現強勢，形成“升多貶少”的不對稱反應。截至2月25日，離岸人民幣一度升至6.8588，在岸匯率重返“6時代”。值得注意的是，本輪升值發生在美元指數震盪走平、基本面未發生顯著變化的背景下，驅動因素更多來自一致預期和資金流入，這正是監管不願意看到的“羊群效應”。此時下調售匯準備金率，明確傳遞了政策希望匯率保持雙向波動、避免單邊預期的訊號。特別是，監管層還有不少剩餘政策工具：央行匯率調控工具箱儲備充足，除本次使用的遠期售匯風險準備金率外，還可動用上調外匯存款準備金率（凍結外匯、減少供給）、上調宏觀審慎調節參數（抑制跨境資金流入）等工具。03 升值動能拆解：結匯潮、國際收支與敘事交易的共振04 歷史鏡鑑：前兩次下調後的市場反應05 後市展望：短期震盪整固，中長期仍有支撐06 結論與策略建議07 出口企業的應對之策 (柳葉刀財經)

《日本經濟新聞》2月7日發表題為《川普的干預實屬不妥》的社論。摘編如下：美國總統川普在個人社交媒體上表示，他“完全且全面支援”參加日本眾議院選舉的高市早苗首相（自民黨總裁）以及自民黨與日本維新會組建的執政聯盟。在日本眾議院選舉即將進行投票和開票之際，美國總統明確支援特定政黨，這是前所未有的。這種行為有損選舉的公正性，動搖了民主的根基，並可能影響選舉結果，因此是不恰當的。希望美方避免不必要的插手。國際法中明文規定了不干涉他國內政的原則。每個國家都有權自由選擇自己的政治制度，不受他國的脅迫。《聯合國憲章》規定成員國主權平等，保障其政治獨立。川普的言行與這些理念背道而馳。川普在同一篇帖子中還宣佈，將於3月19日在白宮舉行日美首腦會談。如果高市首相連任，這將是她上任後首次訪美。不過，在日本眾議院選舉投票和開票日期臨近之際，川普發佈這樣的資訊是有問題的。這難免讓人認為，他是在以高市首相連任為前提，為現政權提供支援。類似於在美國總統大選投票前，日本首相發佈支援特定候選人的資訊不妥一樣。第二屆川普政府明顯傾向於支援與自己保守思想接近的右翼政權或政黨。如果任由發展下去，必然會導致美國試圖推翻和顛覆自己看不順眼的國家政權的行為。對左翼政權的委內瑞拉進行攻擊、對古巴進行施壓就是例子。我們絕不能容忍這種破壞地區穩定的行徑。 (環球時報)

據埃菲社11月1日報導，美國總統川普1日表示，他已下令戰爭部為在奈及利亞採取“可能的行動”做好準備，目標是消滅“恐怖分子”，他還指責奈及利亞政府“聽任基督徒被屠殺”。川普在“真實社交”網站上寫道：“如果奈及利亞政府繼續放任基督徒被屠殺，美國將立即停止對奈及利亞的一切援助，並很可能動用武力干預這個如今已經聲譽掃地的國家，以便徹底消滅正在犯下這些可怕暴行的伊斯蘭恐怖分子。”川普還表示，他將下令戰爭部為“可能的行動”做好準備，並保證這種可能的軍事干預將是“迅速的、無情的，並且乾脆利落”，他還敦促奈及利亞政府“迅速採取行動”。奈及利亞東北部自2009年以來一直受到極端組織“博科聖地”的襲擊，這種暴力隨著其分支組織“伊斯蘭國西非省”在2016年的出現而加劇。另據新加坡《聯合早報》網站和俄羅斯衛星通訊社網站報導，美國國防部長（“戰爭部長”）赫格塞思表示，在川普總統發佈命令後，五角大樓正準備對奈及利亞採取行動。赫格塞思在社交平台X上寫道：“是的，先生。對奈及利亞及世界各地無辜基督徒的屠殺必須立即停止。戰爭部正在準備行動。” (i財經)