近期，多家國際投行在研究報告中，上調了對中國經濟全年增長的預測，同時對中國資產的配置建議也從中性轉向了“超配”。近期，多家外資金融機構發佈對中國市場的觀點和研報，普遍看好中國市場前景。高盛近期發佈研報，維持對中國股票“增持”立場；渣打銀行在《2025年下半年全球市場展望》中維持對中國股票的“超配”評級。渣打銀行北亞區首席投資總監鄭子豐表示，有許多因素支援我們對中國資產的高權重配置，包括外部和國內因素。從外部看，是出於對中國將受貿易緊張局勢影響的預期，但實際情況是，中國較好應對了這種情況。從國內看，我們看到了更多旨在穩定經濟增長狀況的政策，包括最近宣佈的新生兒補貼。因此，隨著我們進入第四季度，我們相信應該會有更多的政策支援。不僅是“看多”中國資產，國際投行也真金白銀“做多”A股市場。高盛最新報告顯示，避險基金以7周來最快速度淨買入中國股票。中國是8月份全球避險基金淨買入量最大的市場。國家外匯管理局資料也顯示，今年上半年，外資淨增持境內股票和基金101億美元，特別是5月、6月，淨增持規模增加至188億美元。而對於即將到來的第四季度，外資金融機構普遍持樂觀態度。近期，標普國際信用評級公司發佈報告，決定維持中國主權信用評級“A+”和展望“穩定”不變。展望未來，外資認為中國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛力大，支撐高品質發展的積極因素不斷積累。 (中國經濟網)

一、引言寒王股價過千，僅次於茅台，市值逼近五千億，已超過中芯國際H股市值。在半導體行業快速發展且國產替代處理程序加速的背景下，中芯國際和寒武紀作為行業內的重要企業，受到市場廣泛關注。本文旨在探究二者投資價值的差異及背後的驅動因素，為投資提供參考。核心發現在於，中芯國際和寒武紀的市值表現及投資邏輯存在顯著分化，分別代表了半導體行業中不同細分領域的投資機會與風險特徵。二、市值現狀與差異分析截至 2025 年 8 月 22 日，中芯國際（A 股）總市值為 7698.82 億元，股價報 96.4 元，單日上漲 5.88%，在全球晶圓代工市場排名第三，市場份額為 6%。而寒武紀總市值突破 4800 億，達到 4860 億元，股價為 1165.56 元，單日上漲超 10%，成為 A 股第二隻千元股。市值差異的核心驅動因素主要體現在三個方面。業務模式上，中芯國際專注於成熟製程晶圓代工，28nm 及以上製程佔比 78%，其發展依賴產能擴張與國產替代，技術相對穩定，但受地緣政治因素制約明顯。寒武紀則以 AI 晶片設計為主，雲端產品佔比高達 99.3%，受益於 AI 算力爆發的行業趨勢，技術的稀缺性推高了其估值，不過存在對大客戶的依賴問題，單客戶佔比達 79.15%。估值邏輯方面，中芯國際的 PB 為 5.15、PE 為 169.4，反映出其穩定的盈利狀況和 92.5% 的較高產能利用率。寒武紀的 PB 為 83.2、PE 為 3779，體現了市場對其高增長的溢價，但 PE 遠超行業 40 倍，我們該如何理解這種市場現象。資金偏好上，寒武紀受到被動資金湧入，科創 50ETF 權重佔比 9.37%，同時游資推動使其 8 月漲幅巨大。中芯國際H股則獲得南向資金持續淨買入，5 日累計淨買入 10.36 億港元，但機構持倉較為分散。三、業務與財務對比在主營業務與收入結構方面，中芯國際的核心業務是晶圓代工，該業務收入佔比 92.13%，其增長引擎來自汽車電子，收入佔比 10.6%，且環比增長 20%。技術壁壘上，中芯國際實現了 14nm 量產，良率達到 95%。寒武紀的核心業務為雲端 AI 晶片，收入佔比 99.3%，增長主要依靠大模型算力需求，一季度營收同比增長 4230%。其技術優勢體現在思元 590 晶片，性能有說接近輝達 A100。財務健康度方面，2025 年一季度，中芯國際淨利潤為 13.56 億元，同比增長 166.5%；毛利率在一季度為 23.1%，到二季度降至 20.4%；經營現金流淨額為 -11.72 億元；年研發費用 38.95 億元，同比增長 7%。寒武紀一季度淨利潤 3.55 億元，實現首次單季盈利；毛利率為 55.99%；經營現金流淨額為 -13.99 億元；2024 年研發投入佔營收比例高達 91.3%。四、行業地位與技術實力中芯國際作為國產替代的壓艙石，在全球市場地位穩步提升，晶圓代工份額從 5.5% 升至 6%，逼近三星的 7.7%。它是大陸唯一量產 14nm 的企業，汽車電子出貨量環比增長 20%。技術佈局上，中芯國際開展類似 CoWoS 的先進封裝服務以支援 AI 晶片，累計專利達 17956 項。寒武紀是 AI 晶片國產化的先鋒，技術具有領先性，其指令集與微架構實現自主可控，思元 690 晶片支援大模型訓練。客戶覆蓋阿里、騰訊等企業，在政府項目如 “東數西算” 中的佔比不斷提升。但寒武紀存在生態短板，依賴台積電代工，先進製程受到外部制約。五、市場前景與風險市場前景方面，中芯國際受益於國產替代的深化，中國區收入佔比 84%，同時 AI 與汽車晶片需求增長，ASP 持續回升。產能規劃上，月產能達 99.1 萬片，利用率為 92.5%。寒武紀則得益於算力國產化率目標在 2027 年達到 82% 的政策支援，全球 AI 晶片市場規模達 920 億美元，中國佔比 28%。公司定增 49.8 億用於研發大模型晶片。核心風險上，中芯國際面臨美國裝置管制，14nm 以下維修受限，同時存在價格戰壓力，28nm 年降價 8-10%，且年資本開支達 545 億元，財務壓力較大。寒武紀則面臨輝達合規晶片如 B30A 的競爭，客戶集中問題突出，前五大客戶佔比 92.36%，一季度每股現金流為 -3.35 元，現金流持續為負。六、機構觀點彙總90 天內，針對中芯國際的 18 家機構中，16 家給予買入評級，2 家給予增持評級，浦銀國際給出的目標價為 104.1 元，潛在升幅 17.4%，分歧焦點在於短期盈利與長期價值的權衡，小摩給出減持評級。對於寒武紀，90 天內的 8 家機構全部給予買入評級，機構目標均價為 899.42 元，分歧主要集中在高估值與業績兌現之間的矛盾，其 PE 高達 3779。七、投資價值結論中芯國際與寒武紀的市值分化本質上是 “製造業價值” 與 “科技成長溢價” 的體現。中芯國際代表著確定性，其估值錨定產能與國產替代進度，雖然短期受折舊因素承壓，但長期是半導體製造的核心資產。對於追求穩定性、有風險規避需求的投資者較為適合，其 PB 5.15 低於台積電的 7.42，國產替代確定性高，且 92.5% 的產能利用率保障了收入韌性，南向資金持續流入也提供了一定支撐。寒武紀代表著成長博弈，其估值可能透支了 AI 算力國產化預期，業績持續性需依賴定增項目落地等因素驗證。適合高風險偏好投資者以及尋求短期博弈機會的投資者，其具有技術稀缺性，政策紅利明確，在游資與被動資金驅動下存在短期機會，但需警惕估值回呼風險，其 PE 百分位處於 100%。總體而言，我們偏向中芯國際是長期配置的優選，基本面具安全邊際；寒武紀僅適合戰術性持倉，需密切跟蹤訂單兌現與現金流改善情況。就這兩家公司，如果要做一個選擇，您選那家？ (資訊驅動)

核心結論：自動駕駛不是未來，它已經蹲在你家門口了！“別盯著科幻片了，Waymo的機器人計程車已經在美國街頭拉客，特斯拉的無人計程車下月要在奧斯汀開張——雖然可能先圈個小操場試水（高盛吐槽：特斯拉這波操作像在‘兒童泳池’練跳水）”三大戰場分贓圖鑑1. 網約車江湖：機器人VS老司機現狀：美國網約車市場現在每年580億美金（人類司機扛大旗）。預言：2030年，機器人計程車將吃掉 70億美金蛋糕（佔8%份額），年增速近90%——比奶茶店擴張還猛！為何能賺錢？2018年自動駕駛車成本 >10萬美金（夠買輛保時捷）2030年預計降至 3萬美金每英里成本從2025年$2.5降到2040年$0.5（比共享單車還便宜？）安全牌：Waymo在舊金山的事故比人類司機少83%，保險理賠直接打1折！（保險公司哭暈廁所）成本暴跌：2. 卡車界：司機飯碗危不危？現狀：目前全美僅25輛自動駕駛卡車在德州搬磚（約等於一個停車場規模）。預言：2030年預計增長到 2.5萬輛（佔卡車總量1%），貨運市場分走 180億美金。成本暴擊：人類司機：每英里成本$2.8（工資佔大頭）機器人卡車：2030年成本 $1.89（優勢：能24小時加班不喊累，還不喝紅牛）3. 保險業：躺賺時代終結？噩耗：事故減少 → 保費縮水！狡兔三窟：保險公司轉型方向：給自動駕駛系統買“背鍋險”（比如被駭客劫持車輛）車企親自下場：特斯拉賣保險去年賺 3.17億美金（雖然還不夠馬斯克買推特零頭）高盛安慰：“別慌！保費縮水是10年後的事，你們先躺賺15年再說~”巨頭鬥獸場Waymo（Google親兒子）戰績：1500輛車已上路，每周拉客25萬單（相當於每天3.6萬人放棄人類司機）。野望：2026年殺入7個城市，2030年目標 年入43億美金（計畫買2萬輛車，車隊規模堪比計程車公司）。使用者忠誠度：90天留存率被Uber吊打（高盛吐槽：“遊客嘗鮮完就刪APP，真當它是景點觀光車？”）特斯拉畫餅：今年6月奧斯汀開張無人計程車，每英里收費想壓到 $0.4（比奶茶便宜）。現實骨感：測試資料暴露短板：每開450英里需人工接管（Waymo在奧斯汀50萬英里才出1次事故）。高盛補刀：“短期別指望賺錢，您先解決‘地理圍欄裡跳舞’的問題吧！”Zoox（亞馬遜私藏武器）人設：悶聲搞大事！車內有“相親座”（面對面座椅），自帶132度大電池（續航焦慮？不存在的）。野心：2025年拉斯維加斯首發，放話“在舊金山干翻Uber，得先備2000輛車！”（目前僅24輛測試車，亞馬遜：懂了，這就打錢！）靈魂拷問區Q：自動駕駛會消滅私家車嗎？高盛：“想多了！養車成本每英里$0.8，打無人車也要$1+。除非你能在車上睡覺通勤——但那時你更想買一輛！”（車企狂喜：計畫通√）Q：Uber司機會失業嗎？2030年Waymo最多讓Uber少賺 2.7億美金（僅佔其利潤1%），但Lyft可能肉疼 10%（小玩家瑟瑟發抖）。高盛神比喻：“Uber未來是‘自動駕駛版美團’——自己不造車，只收平台費！”Q：法規啥態度？聯邦政府：“沒方向盤？可以！但雨刷必須有！”（安全部的倔強）德州擬新規：“2025年9月起，自動駕駛車必須配真人監工！”（程式設計師：這不還是司機嗎？？）高盛爆言金句談中國速度：“中國2030年目標50萬輛robotaxi，成本壓到$3.2萬——卷王出征，寸草不生！”吐槽特斯拉估值：“您家robotaxi業務現在值$0，樂觀算撐死$80/股——但您股價$250啊喂！”（配圖：馬斯克微笑表情包）扎心保險業：“欺詐理賠佔成本的10-15%，相當於所有車主為‘花式碰瓷大賽’買單——無人車來了，碰瓷演員先失業！” (趣談投研)