雖然外匯波動不利，但因付費使用者增長和廣告銷售強於預期，網飛四季度營收仍同比超預期增近18%，年末訂閱使用者突破3.25億、一年增近8%。一季度利潤指引遠遜預期，EPS指引較分析師預期低逾7%，全年營業利潤率低於預期，網飛稱全年指引中包含約2.75億美元的收購相關費用，且計畫全年影視內容相關支出提高10%；預計今年繼續漲價，全年廣告收入將去年翻倍至30億美元。美國串流媒體巨頭網飛（Netflix）去年四季度業績優於華爾街預期，到年末全球訂閱使用者突破3.25億，但該公司對本季度和今年全年的業績指引謹慎，利潤受到收購華納兄弟影響，公司還為此收購決定暫停股票回購，令投資者失望。網飛去年在節目製作上投入約180億美元，使用者數量增長近8%，但訂閱使用者和觀看時長增長均有所放緩。網飛還計畫，2026年將影視內容相關支出提高10%，同時推進收購華納兄弟工作室和串流媒體業務的交易。網飛稱，收購華納兄弟的交易將增加2.75億美元的相關費用，這是繼去年已支出6000萬美元之後的額外成本。這一系列消息成為拖累股價的主要因素。財報公佈後，網飛股價盤後跳水，盤後跌幅一度超過5%，跌至83美元下方，此後跌幅縮小到5%以內，若周三開盤後保持這一跌勢，將可能創去年4月川普政府公佈對等關稅引發市場恐慌以來新低。美東時間1月20日周二美股盤後，網飛公佈截至12月末的2025年第四季度公司財務業績，並提供2026年一季度和全年的財務指引。1）主要財務資料：營收：四季度營業收入120.5億美元，同比增長17.6%，分析師預期119.7億美元，三季度同比增長17.2%。營業利潤率：四季度營業利潤率為24.5%，分析師預期24.2%，網飛自身指引23.9%，三季度為28.2%，一年前為22.2%。淨利潤：四季度淨利潤24.19億美元，同比增長29.4%，網飛自身指引23.55億美元，三季度同比增長7.7%。EPS：四季度稀釋後每股收益（EPS）為0.56美元，同比增長30.2%，分析師預期0.55美元，網飛自身指引0.545美元，三季度同比增長8.7%。自由現金流：四季度自由現金流為18.72億美元，同比增長35.8%，分析師預期14.6億美元，三季度同比增長21.2%。2）業績指引：營收：預計一季度營收121.6億美元，分析師預期121.7億美元，預計全年營收507至517億美元，同比增長12%至14%，分析師預期509.6億美元。EPS：預計一季度EPS為0.76美元，分析師預期0.82美元。營業利潤：預計一季度營業利潤39.06億美元，當季營業利潤率32.1%，分析師預計營業利潤41.8億美元、利潤率34.4%，網飛預計全年營業利潤率31.5%，分析師預期32.4%。自由現金流：預計全年自由現金流約110億美元，分析師預期119.3億美元。四季度業績穩健 訂閱使用者突破3.25億一年增近8%財報顯示，網飛四季度營收120.5億美元，超出分析師預期的將近120億美元，同比增長將近18%，增速較三季度的略超17%略為加快；EPS略高於預期。營業利潤同比增長30%，營業利潤率同比提升2.3個百分點至24.5%，均高於市場預期。四季度網飛的經營現金流同比增長37%至21.1億美元；自由現金流18.7億美元，也同比增超30%，均明顯高於預期。分地區市場看，網飛四季度在各主要市場均保持兩位數強勁增長，只有亞太地區的營收略為遜色：在美國和加拿大的營收53.4億美元，同比增長18%，分析師預期為52.6億美元；歐洲、中東和非洲（EMEA）營收38.7億美元，同比增長18%，分析師預期為38.4億美元；拉丁美洲營收14.2億美元，同比增長15%，符合分析師預期；亞太地區營收14.2億美元，同比增長17%，分析師預期14.4億美元。網飛在股東信中表示，營收增長主要由會員數量增長、提價和廣告收入增加推動。雖然四季度外匯波動不利，但由於會員增長和廣告銷售強於預期，實際營收較指引高出1%。全球付費會員總數已超過3.25億，較一年前增長將近8%。網飛2025年全年營收達到450億美元，同比增長16%，營業利潤率從2024年的26.7%提升至29.5%，達成或超出全年所有財務目標。廣告收入增長尤為亮眼，2025年較2024年增長2.5倍以上，超過15億美元。Q1利潤指引遠遜預期 全年指引含2.55億美元收購相關費用網飛對2026年一季度的指引全面低於華爾街預期。公司預計一季度營收121.6億美元，略低於分析師預期的121.7億美元。網飛預計一季度EPS將增長放緩，同比增速從四季度的17%以上放緩至近15.2%，而華爾街預計將加快增長24.2%，其EPS指引0.76美元較分析師預期低7.3%。網飛的一季度營業利潤也明顯低於分析師預期，較後者低將近6.5%。對於2026年全年，網飛預計營收507億美元至517億美元，同比增長12%至14%，略高於市場預期的509.6億美元。但營業利潤率預期為31.5%，低於市場預期的32.4%；自由現金流預期約110億美元，低於預期的119.3億美元。網飛在股東信中解釋稱，全年營業利潤率預期已包含約2.75億美元的收購相關費用。公司還預計2026年內容攤銷將增長約10%，上半年增速快於下半年，因此預計下半年營業利潤增速將高於上半年。公司預計2026年廣告收入將較2025年翻倍。據尼爾森資料，得益於熱門科幻劇集《怪奇物語》最終季，網飛12月觀看量環比增長10%，該劇創造了150億觀看分鐘數。但去年節目預算的增加僅帶來邊際觀看量提升，下半年整體互動度僅增長約2%。收購華納兄弟拖累利潤 暫停股票回購網飛周二宣佈修改華納兄弟收購協議，將原先的現金加股票方案改為全現金收購，每股27.75美元，交易總價值保持在720億美元不變。華納兄弟計畫在獨立交易中剝離其有線電視網路業務。該交易面臨派拉蒙（Paramount Skydance）的競爭。由甲骨文創始人埃裡森之子David Ellison領導的派拉蒙此前出價每股30美元現金收購全部華納兄弟股份，交易總價值779億美元。網飛聯席CEO Ted Sarandos表示，修訂後的全現金協議將加快股東投票處理程序，並提供更大的財務確定性。網飛在股東信中稱，華納兄弟與網飛是高度互補的業務，合併後將能為創作者提供更多機會，並增強整個娛樂行業。通過收購，網飛將獲得全球最強大的影視內容庫之一，可用於開發新內容，並幫助公司拓展消費品、體驗和視訊遊戲等新興業務。公司於去年12月4日獲得590億美元過橋貸款承諾支援華納收購，周一又將過橋貸款承諾增加82億美元以支援全現金要約。截至去年底，公司已產生約6000萬美元的貸款相關成本，記入利息支出。為積累現金支援收購交易，網飛宣佈暫停股票回購計畫。這一決定與低於預期的業績指引一道，成為股價盤後大跌的主要原因，股價回落至4月恐慌性拋售以來的最低水平。漲價和廣告業務支撐增長儘管新使用者和觀看時長增長均放緩，網飛仍通過漲價和引入廣告業務維持了兩位數的營收增長。公司預計，將在2026年繼續提價，廣告收入預計將從2025年的15億美元翻倍至2026年的約30億美元。四季度強勁的節目陣容推動了業績表現，包括《怪奇物語》最終季、嘻哈大亨Sean Combs紀錄片系列，以及導演Guillermo del Toro執導的新版《弗蘭肯斯坦》電影。公司還在聖誕節當天直播了兩場美國國家橄欖球聯盟比賽，並行布了懸疑係列電影《利刃出鞘》的第三部。網飛聯席CEO Greg Peters表示，修訂後的協議"展現了我們對交易的承諾"，並加快了華納股東的決策處理程序。公司表示，2026年的目標包括完成華納兄弟收購，並拓展視訊播客等更多內容類別。網飛已停止定期提供訂閱使用者數量更新，轉而引導投資者關注更傳統的財務指標。公司在股東信中強調，仍有充足空間提高利潤率，並計畫每年提升營業利潤率，儘管利潤率擴張幅度將因投資和盈利能力平衡而逐年有所不同。 (invest wallstreet)

甲骨文聯合創始人賴瑞·艾利森正將這場關乎好萊塢未來的爭奪戰推向新高度。為助兒子大衛·艾利森（David Ellison）成功收購華納兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery），老艾利森親自出馬。本周一，大衛旗下的派拉蒙天空之舞公司（Paramount Skydance）宣佈，老艾利森已為這筆交易提供404億美元的“不可撤銷個人擔保”，有力回擊了外界有關公司融資能力存疑的論調。圍繞華納兄弟探索公司這場爭奪戰可謂一波三折。作為娛樂行業的“皇冠明珠”，華納兄弟探索公司的歸屬始終牽動市場神經。去年8月，大衛·艾利森出任合併後的派拉蒙天空之舞公司首席執行長後，便積極推動收購華納兄弟，提出了一份1080億美元的全現金收購要約，折合每股約30美元。然而，華納兄弟探索公司董事會卻否決了這一方案，轉而選擇與網飛（Netflix）達成協議，同意以約830億美元的價格出售其影視製作及串流媒體資產。2025年2月3日，甲骨文聯合創始人、首席技術官兼執行董事長賴瑞・艾利森現身白宮。圖片來源：Anna Moneymaker—Getty Images華納兄弟探索公司董事會之所以否決派拉蒙的收購要約，主要源於對艾利森家族融資能力的質疑。上周，董事會成員批評派拉蒙的融資方案“不切實際”，指出資金來源系“可撤銷家族信託”，在交易完成前存在被變更或撤銷的風險。本周一，賴瑞·艾利森提交擔保檔案，正是為徹底消除這些疑慮。派拉蒙在一份聲明中表示：“賴瑞·艾利森已同意為本次收購的股權融資提供404億美元的不可撤銷個人擔保，並擔保派拉蒙可能承擔的相關損害賠償責任。”聲明還補充道，這位科技巨頭已承諾“在交易進行期間，不會撤銷艾利森家族信託（該信託已運作近40年，曾參與多項重大交易），也不會以不利於交易的方式轉移信託資產。”這筆巨額個人擔保約佔賴瑞·艾利森個人淨資產（2473億美元）的六分之一。此舉實際上瓦解了華納兄弟探索公司董事會反對收購的主要防線。為進一步增加收購方案的吸引力，派拉蒙還把協議終止違約金提高至58億美元，與網飛提出的違約金金額持平。大衛·艾利森強調，其公司的收購方案是確保華納兄弟探索公司整體完整性的唯一途徑，而非將其拆分出售。按照網飛的收購計畫，華納兄弟探索公司旗下的全球電視網事業部將被排除在外。該部門包含美國有線電視新聞網（CNN）等有線電視品牌，華納兄弟探索公司此前已宣佈計畫將其分拆。大衛·艾利森在本周一的聲明中表示：“我們於12月4日提出的每股30美元、全額融資的現金收購要約，至今仍是幫助華納兄弟探索公司股東實現價值最大化的最優選擇。我們期待華納兄弟探索公司董事會採取必要措施，推動這項創造價值的交易達成，守護並行展好這個好萊塢的標誌性品牌。”如今，決策權重新回到華納兄弟探索公司董事會手中。他們必須做出抉擇：是繼續與網飛合作，還是與這位剛剛押上400億美元個人資產證明收購決心的買家展開談判？（財富中文網）

正如外界所預期的，華納兄弟探索(WBD）再次選擇了Netflix。WBD董事會18日明確支援Netflix方案並敦促股東拒絕派拉蒙，隨後Netflix聯席首席執行長Ted Sarandos和Greg Peters發了一份致WBD董事會的信，再次重申之前的一系列態度，並於當日親臨伯班克華納片場，開啟了一場「魅力公關」。同日，WBD官方發佈了一組照片，照片中可以看到WBD董事長扎斯拉夫、和Ted Sarandos、Greg Peters在片場漫步，並在華納兄弟水塔等標誌性地標前拍照。與此同時，這場世紀收購開始發生一些有趣的反轉。周二，川普女婿主導的私募股權基金Affinity Partners宣佈退出派拉蒙的競購財團。據外媒報導，川普亦證實，Ted Sarandos最近曾與他會面，遊說促成這項收購。儘管反壟斷等變數依然存在，這場拉鋸戰可能會持續數月，但事件已經越來越向Netflix設想的方向發展。據先前爆料，Netflix已為這樣一場「大收購」蓄謀已久，藝電（EA）、福克斯（Fox）和迪士尼都曾出現在其潛在收購名單上，直到華納的收購機會出現。時代的車輪滾滾向前，這場關於好萊塢的權力遊戲越來越迎來它的最終結局。華納董事會再次拒絕派拉蒙，Netflix方案到底「優」在那裡？10天期限到來之際，面對由派拉蒙（Paramount Skydance）發起的敵意收購，WBD宣佈，其董事會一致認定，Netflix的方案依然「更優」。華納董事會主席Samuel A. Di Piazza表示：“經過對派拉蒙近期發起的收購要約的仔細評估，董事會認為該要約的價值不足，會給我們的股東帶來重大風險和成本。我們堅信，與Netflix的合併將為我們的股東帶來更優、更確定的價值，我們期待著實現合併後帶來的顯著效益。華納兄弟董事會表示，其對派拉蒙最新收購方案的審查流程包括董事會成員的參與，以及財務和法律顧問的獨立評估，並聽取了高層管理人員的意見。WBD致股東信中提到了對派拉蒙方案融資、風險和額外成本的擔憂。Samuel A. Di Piazza認為，此次要約再次未能解決他們在與派拉蒙就其先前六項提案中WBD董事會始終向其提出的關鍵問題。華納稱信託是「未知不透明且可撤銷的」。據悉埃裡森家族並未做出任何形式的承諾，儘管華納曾多次告知埃裡森家族，獲得其全面且無條件的融資承諾至關重要——儘管埃裡森家族自身財力雄厚——但埃裡森家族最終還是選擇不為派拉蒙的方案提供擔保。更令人擔憂的是，可撤銷信託和派拉蒙已達成協議，即使在故意違約的情況下，信託的損害賠償責任也僅限於其承諾金額的7%（在1,084億美元的交易中為28億美元）。如果信託或​​派拉蒙違反其完成交易的義務，華納及其股東所遭受的損失很可能是這個金額的數倍。信中也指出，董事會認為Netflix的收購協議與派拉蒙的方案在監管風險方面並無差異。同天，Netflix 聯合執行長 Ted Sarandos和 Greg Peters 發表聲明，對 WBD 董事會的決定表示讚賞，並親自致函 WBD 股東。「這是一次競爭激烈的收購過程，最終為消費者、創作者、股東以及整個娛樂行業帶來了最佳結果。」Netflix聯合首席執行長Ted Sarandos重申之前的一些原則：「我們很高興能將自身實力與他們的電視劇。我們也將全力以赴，通過傳統的窗口期在影院發行華納兄弟的電影，讓世界各地的觀眾都能在大銀幕上欣賞這些影片。」Netflix回應：「這不是好萊塢的末日」pro-consumer, pro-innovation, pro-creator, and pro-growth如前所述，Netflix多次強調此交易「pro-consumer, pro-innovation, pro-creator, and pro-growth」，並承諾將繼續專注於執行，打造卓越的故事，投資創意人才，並助力建立充滿活力、具有競爭力的全球娛樂產業。在致員工的問答環節中，Ted Sarandos和Greg Peters回答了這個問題：有些人認為這是好萊塢的末日。我們對此有何回應？兩位聯席執行長寫道：「我們長期以來都聽到過這種說法——包括在我們創辦流媒體業務之初。我們當時的立場與現在一樣——我們認為這對娛樂業來說是一次勝利，而不是末日。他們進一步解釋，“這筆交易是為了發展：華納兄弟帶來了我們所不具備的業務和能力，因此不會出現業務重疊或工作室關閉的情況。我們正在加強好萊塢最具標誌性的工作室之一，支援就業，並確保電影和電視製作擁有健康的未來。”針對先前外界對於串流媒體平台可能削弱傳統院線發行模式的擔憂，Sarandos作出了澄清。他表示，Netflix將維持華納兄弟目前的營運模式，「並行揮其優勢」，包括繼續在戲院發行華納兄弟的影片。目前，華納兄弟已與戲院簽訂協議，其電影將在2029年之前繼續在戲院上映。短期內，Netflix也將繼續保留HBO Max這項獨立服務。一直以來，圍繞著Netflix可能「吞下華納」的預測，好萊塢充斥著擔憂。好萊塢知名導演卡梅隆近期稱此次收購是一場“災難”，同時一群知名製片人正在遊說國會反對這項交易。這些匿名電影在致立法者的信中警告說，Netflix 將“有效地扼殺電影院市場”，進一步損害好萊塢生態系統，而好萊塢生態系統已經因觀眾從電影院和電視轉向流媒體而變得緊張。一些戲院老闆公開表示反對Netflix收購華納兄弟。全球最大的電影放映業界協會Cinema United的執行長Michael O'Leary以及一位美國民主黨參議員都警告說，Netflix的成功在於電視，而不是大銀幕上的電影。這項協議可能會迫使觀眾接受更高的價格，減少觀看內容和方式的選擇，並可能使美國工人面臨風險。 」甚至，在迪士尼近期宣佈投資OpenAI的節點，其高層在接受採訪時也表達了對於流媒體定價權的擔憂。有觀點認為，Netflix與華納兄弟的交易不僅僅是合併片庫、流媒體平台或降低營運成本，它關乎敘事權力的微妙平衡。流媒體OR付費訂閱流媒體能否通過反壟斷取決於對Netflix競爭對手的界定華納董事會的決定並不意味著交易塵埃落定，它還可能面臨美國反壟斷機構以及其他主要市場反壟斷機構的密切審查。在致WBD股東的一封信中，Netflix的兩位聯席執行長表示，他們對獲得監管部門批准充滿信心，並預計交易將在12至18個月內完成。Netflix表示，已提交必要的檔案，並「正在與包括美國司法部和歐盟委員會在內的競爭監管機構進行溝通」。一個關鍵問題是如何定義流媒體市場。Netflix 和華納團隊表示，合併後的公司仍將與 Amazon Prime Video、Apple TV、Peacock、Disney+、Hulu 以及傳統電視等平台爭奪用戶時長。此外，所有這些平台都在與 YouTube 和 TikTok 等網路影片巨頭爭奪用戶觀看時長。Netflix 先前在UBS投資者交流會上表示，“加上HBO和HBO Max，我們在美國目前的觀看時長佔比從8%提升至 9%。仍然落後於 YouTube 的 13%。”多位法律和行業觀察人士指出，如果監管將「付費訂閱流媒體」視為一個獨立競爭市場，那麼 Netflix與HBO Max 的合併擁有超過 30% 的市場份額，可能觸發更嚴格的反壟斷審查。反之若將更廣泛的數位娛樂生態（包括免費平台如 YouTube 及其他視頻服務）納入考量，監管壓力或有所緩和。批評人士認為，Netflix 與華納旗下的 HBO Max 合併後，將使其擁有壓倒性的市場主導地位，而 Paramount+ 流媒體服務規模則小得多。不過，Netflix的解約金高達58億美元，這或許顯示他們對獲得批准充滿信心。「我們已經達成了一項穩妥的協議，」聯席執行長Greg Peters和Ted Sarandos在給員工的電子郵件中寫道。 “這對我們的股東、消費者來說都是好事，也是創造和保護行業就業崗位的有效途徑。我們有信心最終完成這項協議——我們對未來的發展充滿期待。”眾所周知，埃裡森家族與川普總統關係密切。然而，Netflix 聯合首席執行長Ted Sarandos曾向總統推介這筆交易，並且似乎贏得了一些尊重。川普稱Ted Sarandos是“一位偉大的人”，但他同時也表示，Netflix 華納兄弟的交易在監管方面“可能存在問題”。Trump曾多次公開表示，他計劃在監管審批方面發揮作用。「我們仍然認為派拉蒙的收購要約具有很強的戰略意義，」Affinity在聲明中表示。儘管周二，這家私募股權基金Affinity Partners宣佈退出該項目。Elliso先前表示，派拉蒙的最新報價並非「最終報價」，這或暗示著更高的報價可能即將到來。華納的投資者必須在1月8日之前決定是否支援派拉蒙，不過他們也可以延長截止日期。這意味著這場企業間的拉鋸戰可能會持續數月。如果華納的股東選擇派拉蒙，華納將需要向Netflix支付28億美元的反向分手費。股東投票預計將於春季或「初夏」舉行。目前據外媒報導，華納兄弟探索的一些股東已經表示，他們將拒絕公司的建議，並以每股 30 美元的價格將股份出售給派拉蒙影業。銀行家穩賺不賠預計未來幾年併購將走強這場「華納收購戰」正進行得如火如荼，不管結果如何，華爾街銀行家們顯然都是無容置疑的贏家。根據一份新的美國證券交易委員會檔案顯示，如果交易最終達成，華納將向艾倫公司、摩根大通和Evercore支付總計2.25億美元，作為其出售給Netflix或派拉蒙的對價。一些金融界的大佬可能會從中獲利。此外，華納還聘請了股東溝通公司Innisfree協助進行投資者溝通，以及金融公關公司Joelle Frank協助在競標過程中開展公共關係工作。其律師事務所Debevoise & Plimpton、Wachtell Lipton和Covington & Burling也全程參與了這個過程。根據普華永道本月發表的交易展望報告，隨著媒體和電信業的併購活動升溫，銀行家們今年可謂賺得盆滿缽滿。報告指出，2025年下半年併購活動將出現成長，其中包括藝電（ Electronic Arts）私有化和洛杉磯湖人隊出售等交易。普華永道報告稱，若不計入已宣佈的華納兄弟出售案，2025年下半年併購交易額將比2024年下半年增長61%。普華永道還預計，未來幾年併購活動將持續強勁，因為投資者將繼續尋求內容庫、視訊遊戲和體育資產的價值，這些資產可以透過各種方式變現。 （東西文娛）

12月7日，耗時已久的$Warner Bros. Discovery(WBD.US) 賣身案落下大半帷幕，網飛最終獲得芳心，以720 億美金買下了WBD 除有線電視之外的資產，同時承擔WBD107 億的債務。不過收購是否成功還需要監管審批，因為這牽涉到產業壟斷的問題。關於這次收購，有幾個核心問題值得討論：01. 具體收購方案細節？（1）收購資產：WBD 旗下的串流媒體HBO、WBO 影業工作室及所擁有的IP（包括不限於《哈利波特》、《DC 宇宙》、《魔戒》、《權力的遊戲》、《老友記》等劃時代的經典IP）。WBD 在今年6月宣佈將集團分拆為WBD Streaming&Studios 和WBD Global Networks，也就是說Netlifx 相當於買的是Streaming & Studios。注意，WBD 旗下的體育內容歸屬於Global Networks 裡面，因此Netflix 買下的資產中不包含體育IP（美國地區TNT Sports 等）。（2）收購對價：股權交易價格720 億，另外還包攬了WBD107 億的債務，總計827 億美元。 Netflix 以27.75 美元/股的對價購買WBD，其中23.25 美元，也就是84% 由現金支付，4.5 美元也就是16% 以Netflix 股票支付。在WBD 先前的分拆方案中，提及Streaming 和Studios 兩大塊業務，在2025 年的經營目標是實現調整後EBITDA 合計大於33 億美金。按此計算，720 億股權對價意味著估值給了22x EV/Adj.EBITDA。這個價格不能說便宜，畢竟Netflix 目前也就是30x。由於Netflix 目前帳上現金不到100 億，加上信貸額度也就不足160 億，且還有144 億的長期債務，因此現金對價部分由Wells Fargo、BNP、HSBC 等銀行出借590 億過橋貸款。此價格高於Paramount Skydance 先後兩次的出價，一次是23.5 美元/股的出價，一次是30 美元/股購買整體WBD（包括有線電視訊道資產）的出價。（3）合併時間：合併時間需在WBD 完成拆分之後進行，也就是3Q26 年之後。與此同時，該收購還需要監管審批，因為這裡面涉及到行業壟斷的問題（主要問題在產業上游而非下游使用者端），所以具體時間非常不確定。（4）收購風險：最大風險就是反壟斷的監管審批，而昨日川普已經對該交易提出異議。在串流媒體領域，Netflix 使用者3.2 億，WBO 旗下的HBO MAX 使用者1.2 億，其中美國地區分別為0.9 億和0.24 億，合計佔到了美國總使用者規模的34%（根據MNTN 研究，2025 年Q2 美國串流媒體訂閱使用者數達到3.4 億）。雖然兩個平台美國地區使用者高度重合（機構預計有60% 以上，平均一個美國家庭訂閱3.8 個串流媒體平台，Netflix 和HBO MAX 均屬於第一梯隊），但兩個影視巨頭的強強聯合，仍然不排除因為市佔率超30% 而被監管叫停的風險。Netflix 或許可以透過放大串流媒體影片產業的定義範圍，來縮小影響，例如將YouTube 拉進來。這樣從收視份額來看，Netflix+HBO MAX 的市佔率大約為20%（=9.3%/45.7%），低於併購警戒線風險。或許選擇與川普關係不錯的Paranmount Skydance 會享受到“監管綠燈”，但WBD 寧願選擇Netflix 的原因，不僅僅在於看中Netflix 更加強大的業務版圖和平台優勢，也有Netflix 允諾了58 億美元賠償費的原因——若收購不成，違約Netflix 甘願支付“費” 58 億美元。除了使用者端的反壟斷監管風險，產業鏈上游對Netflix 該做法的不滿和抗議同樣只多不少。對於上游的內容製作方而言，下游頭部平台方整合，意味著他們的版權溢價能力要被大幅削弱。02. Netflix 為什麼突然改變了「be more builders than buyers」 戰略原則？這可能是市場最好奇的問題。海豚君總結為：增長焦慮是主要原因，關稅是催化劑，換屆後的管理層風格變化是最終推手。（1）增長焦慮－打造新IP 的「成本」 越來越高到今年年底，Netflix 身處這一波內容周期結束。雖然內容本身並不缺乏亮點，但從內容創新角度，似乎近三年只出了《Squid Games》、《Wednesday》幾個為數不多的S 級IP。其他狂熱期多為老IP 的續作，如《Stranger Things》、《You》、《Bridgerton》、《Money Heist》等。在使用者規模超3 億，但爽點越來越高下，要維持20% 的收入成長率和30% 以上的利潤成長速度來匹配30-40x 的PE，難度也越來越大。打擊帳戶共享只是一次性的推力，廣告的支撐也還非常有限，本質上增長仍然要靠更多的優質內容，覆蓋更多「口味」 的使用者，以及尋求更多樣的變現方式，比如遊戲、公園等IP 衍生。在使用者成長中，國際化是非常關鍵的一步，《Squid Games》、《Money Heist》、《Lupin》的爆火證明了Netflix 國際化的成功。但川普政府提出的100% 影視關稅（對「外國製片的電影/影視內容」 徵收100% 關稅，Netflix 目前約50% 的原創內容預算花在海外地區），會讓Netflix 的國際化戰略受到一些限制。這無疑會對內容製作端的推陳出新，造成更多的壓力。但透過採購外部IP 授權，並不能解決核心問題。從Netflix 目前的內容分佈來看，外部IP 授權的內容多為5 年以上發表年限的老內容，各家自制的新鮮內容不會輕易拿出來對外授權。而從IP 的多種變現方式而言，收購現成的IP 或許對過去的Netflix 不夠吸引力，但放在當下不失為一個選擇，尤其還是一些不可複製的跨時代頂級IP。不僅可以豐富內容庫，更關鍵的是可以就這些IP 去開發影視之外的娛樂內容來尋求變現。而在IP 衍生上，WBD 做的還不錯，至少比Netflix 好。例如近幾年最有名的端游《Hogwarts Legacy》，全球銷售突破3,000 萬份，目前續作《Hogwarts Legacy》正在開發中。（2）管理階層的風格變化－從保守理想主義到理性現實主義Q3 財報之前，Netflix 有意收購WBD 的傳聞就甚囂塵上了，但彼時市場大多數聲音還是對傳聞持懷疑態度，因為Netflix 創始人奉行的「自制而非外購」 的經營原則。在過去五年，影視產業的兼併整合多次發生，但每一次管理階層對M&A 的態度都興趣缺缺。甚至這次Q3 業績電話會上，分析師明確問及收購WBD 的可能性時，管理層也僅僅是打了個馬虎眼，話沒說死，但又反覆強調仍然是偏好自制以及對傳統媒體不感興趣的態度。或許電話會只是一個煙霧彈，但真正的轉折訊號可能就在12月初創始人Reed Hastings 大量拋售Netflix 股份這一動作上。 Hastings 是自制至上的堅定擁護者，但12月1日Hastings 在已經持股不多（不足0.5%），說明不存在投票權阻礙的情況下，進一步拋售37 萬股約4000 多萬美元，此前10月底收購談判關鍵期也拋售了價值4000 多萬美元的股份。Hastings 的減持，間接表明了公司當下的選擇與自己的想法相左的現狀。這一屆的領導成員是2023 年Hastings 卸任之後開始掌權，兩位聯席CEO，一個是勇闖好萊塢的內容負責人出身，一個是重變現的產品技術出身，都相比創始人的“理想主義” 更偏“冷靜現實”。03. 如何看待這次收購？說實話，Netflix 的這步棋超出我們意料。儘管傳聞不斷，但在11月中旬的Q3 財報點評時海豚君還傾向於認為最終Netflix 會堅守原則，或者因為高價而放棄。對Netflix 的動作評價，投資者的觀點也不一致。且不說監管是否審批，這裡影響到Netflix 要白白浪費58 億美金。就算通過審批，整合後雖然版圖實力擴大，生態壁壘增加，但在收購的協同效益顯現之前，對Netflix 的短期財務和現金流壓力肉眼可見。如前文所說，HBO MAX 與Netflix 的使用者重合度非常高，因此並非能夠帶來多少純新增使用者。 Netflix 提及此次併購預計能夠為公司每年20-30 億的內容成本（應該之前採購WBO 對外授權內容的費用）。但和銀行財團籌借墊資的590 億過橋貸款，後續將透過250 億公司債券、200 億延期提取的定期貸款、50 億循環信貸額度來置換。假設以優質公司過橋貸款利率6-9% 來算，那麼年利息成本也有40 多億，高於Netflix 預計省下的內容成本。因此要讓這筆交易看起來划算，Netflix 必須要發揮出協同效應。如今26 年30 倍PE 的Netflix（未計入WBO 收購影響），接近海豚君先前認為的機會價格，但在面臨這種不確定風險和短期現金流壓力，對價值投資者來說，無疑是不希望看到的。因此在最終無論收購成功與否之前（監管審批風險也會帶來一段時間的拉扯），Netflix 可能需要經歷一段時間因為」 投資者轉換「而帶來的震盪期：過去因為串流媒體穩定現金流和壟斷漲價邏輯而青睞Netflix 的價值投資者退出，等待成長投資者擇機進來一同陪著Netflix 贏下這場800 億的Netflix賭。 （首席商業評論）

好萊塢傳來重磅消息！當地時間12月5日，美國串流媒體巨頭網飛公司（Netflix, Inc.）宣佈同意收購華納兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery, Inc.）的電影和電視工作室，及其HBO Max和HBO串流服務。根據網飛公佈的新聞稿，華納兄弟探索的股東每股將獲得23.25美元現金和4.50美元的網飛普通股，該交易的股權價值為720億美元，企業價值約827億美元。在宣佈收購華納兄弟時，網飛表示：“我們將共同定義下一個世紀的敘事方式，為全球觀眾創造非凡的娛樂體驗。”這項收購標誌著網飛策略的重大轉變——該公司從未進行過如此大規模的併購。身為串流媒體先鋒，網飛早年依靠外部授權內容，隨後才擴展到原創內容製作。消息一出，華納兄弟股價大漲，但網飛股價卻跌了。網飛表示，將維持華納兄弟現有業務的運作方式，並繼續發力其優勢領域，包括堅持電影的院線發行模式——這是好萊塢先前最擔心的一點。網飛還稱，這筆交易將讓公司「大幅擴展」美國本土製作能力，繼續加碼原創內容投入，從而帶動就業並提升整個娛樂產業的實力。據悉，這項具有歷史意義的併購交易預計將在12至18個月內完成。富國銀行、法國巴黎銀行和匯豐將提供590億美元債務融資。在此之前，華納兄弟探索公司先將其網路（新聞）部門分拆出來，作為一家獨立的上市公司「Discovery Global」。網飛也提到，併購還需要獲得相關監管機構的批准。分析指出，如果這項交易落地，意味著全球最大的付費串流服務公司與好萊塢最古老、最具聲望的電影公司結合在一起。透過此次收購，網飛將成為HBO頻道及其包括《權力的遊戲》在內的熱門影集庫的新主人。華納兄弟的資產還包括位於加州伯班克的大型製片廠，以及涵蓋《哈利波特》《老友記》、包括《蝙蝠俠》《超人》在內的DC系列電影等作品的龐大影視檔案。《哈利波特》劇照圖片來源：豆瓣電影《權力遊戲》劇照的圖片來源：豆瓣電影網飛聯席CEO泰德·薩蘭多斯在聲明中表示：“我們將一起為觀眾帶來更多他們喜愛的內容，並定義未來百年的故事形態。”網飛最初是一家郵寄DVD的租賃公司，成立近30年，如今年收入已達390億美元。華納兄弟則可追溯到20世紀20年代，收入規模也超過390億美元。分析指出，華納兄弟的標誌性內容為網飛增添重要內容資產，有助於維持對迪士尼、派拉蒙等競爭對手的領先優勢。傳統電視業務正遭遇結構性萎縮，觀眾持續向網飛所主導的串流媒體轉移。在最近一個季度，華納兄弟的有線電視業務營收年減23%，主要原因是使用者退訂和廣告主撤離。不過，合併也將帶來不小的成本協同。聲明顯示，雙方預計在第三個完整財年實現每年至少20億至30億美元的成本節省。華納兄弟在今年10月宣佈出售消息後，吸引了多方競購。除了網飛，派拉蒙以及康斯卡特也表達了興趣。據報導，華納兄弟已於周四與網飛進入排他性談判階段。競購過程並不平靜。派拉蒙指責華納兄弟偏向網飛、流程不公平。協議中網飛同意，若交易最終失敗或無法獲得監管機構批准，將向華納兄弟支付58億美元的分手費。有美國議員認為，華納兄弟所探討的收購案可能損害消費者利益。對此，網飛則辯稱，最大的競爭對手其實是Alphabet旗下的YouTube。（每日經濟新聞）

【導讀】史詩級收購來了大家好，關注今晚發生的影視圈史詩級的收購！Netflix將以720億美元（相當於5,000億元）現金加股票交易收購華納兄弟！12月5日晚間，Netflix（網飛）宣佈收購華納兄弟探索公司，史上罕見的重磅合併將全球最大付費串流平台與好萊塢最老牌的影視巨頭之一結合在一起。在宣佈收購華納兄弟時，網飛表示：“我們將共同定義下一個世紀的敘事方式，為全球觀眾創造非凡的娛樂體驗。”根據周五公佈的協議，華納兄弟股東將獲得每股27.75美元的現金與Netflix股票。此次交易的股權價值約720億美元，企業價值約827億美元。在交易完成前，華納兄弟將先完成先前規劃的電視網業務分拆，包括CNN、TBS、TNT等有線電視頻道。 Netflix表示，該分拆預計將在2026年第三季完成。受此消息影響，Netflix股價下跌，華納兄弟股價上漲。這筆收購對Netflix意義重大。作為串流媒體產業的開創者，Netflix過去從未進行過如此規模的併購。公司早年靠著向其他製片廠購買版權起家，隨後轉型押注原創內容，逐步成長為好萊塢最有價值的企業之一。伴隨此次收購，Netflix將成為HBO頻道及其旗下經典影集（如《黑道家族》《白蓮花度假村》）的擁有者。華納兄弟還擁有位於加州伯班克的大型片場，以及包含《哈利波特》《老友記》等在內的大量影視資產。Netflix聯合CEO泰德·薩蘭多斯在聲明中表示：“我們將一起為觀眾帶來更多他們喜愛的內容，並定義未來百年的故事形態。”Netflix表示，將維持華納兄弟現有業務的運作方式，並繼續發力其優勢領域，包括堅持電影的院線發行模式——這是好萊塢先前最擔心的一點。Netflix也稱，這筆交易將讓公司「大幅擴展」美國本土製作能力，繼續加碼原創內容投入，從而帶動就業並提升整個娛樂產業的實力。不過，合併也將帶來不小的成本協同。聲明顯示，雙方預計在第三個完整財年實現每年至少20億至30億美元的成本節省。華納兄弟在今年10月宣佈出售消息後，吸引了多方競購。除了Netflix，Paramount Skydance以及Comcast也表達了興趣。據報導，華納兄弟已於周四與Netflix進入排他性談判階段。競購過程並不平靜。 Paramount指責華納兄弟偏向Netflix、流程不公平。協議中Netflix同意：若交易最終失敗或無法獲得監管批准，將向華納兄弟支付58億美元的分手費。傳統電視業務正遭遇結構性萎縮，觀眾持續向Netflix所主導的串流媒體轉移。在最近一個季度，華納兄弟的有線電視業務營收年減23%，主要原因是用戶退訂和廣告主撤離。Netflix最初是一家郵寄DVD的租賃公司，成立近30年，如今年收入已達390億美元。華納兄弟則可追溯到20世紀20年代，收入規模也超過390億美元。華納兄弟的標誌性內容為Netflix增添重要內容資產，有助於維持對迪士尼、派拉蒙等競爭對手的領先優勢。不過，這項交易勢必將面臨來自美國和歐洲的反壟斷審查，監管擔憂已初現跡象。美國國會議員、加州共和黨人達雷爾·伊薩已致函監管機構，反對批准Netflix收購，稱這可能損害消費者利益。Netflix則強調，其最大競爭對手之一其實是YouTube（Google旗下）。Netflix有意收購華納兄弟的消息在好萊塢引發震動。長期以來Netflix一直不願意進行大規模院線發行，通常只讓部分原創電影進行限量上映。根據協議條款，華納兄弟股東將獲得23.25美元現金+4.50美元Netflix普通股。交易預計將在12至18個月內完成。富國銀行、法國巴黎銀行和匯豐將提供590億美元債務融資。 （財文社）

Netflix已同意以企業價值約827億美元收購華納兄弟，創造了好萊塢最重大的合併之一。通過剝離有線資產，精準獵獲HBO及《哈利波特》頂級IP庫。合併後使用者高達4.5億，雖面臨監管極寒，但此舉徹底重塑好萊塢版圖，助Netflix坐穩串流媒體絕對王座。Netflix已達成協議，將以歷史性的合併方式收購華納兄弟探索公司，此舉將全球主導性的付費串流媒體平台與好萊塢最古老、最負盛名的製片廠之一合二為一。根據周五宣佈的交易條款，華納兄弟股東將獲得每股27.75美元的現金和Netflix股票。該交易的股權總價值為720億美元，企業價值約為827億美元。據彭博社報導，知情人士透露，協議中包含一項50億美元的分手費條款，若監管機構未批准交易，該筆費用將支付給華納兄弟探索公司。收購案本身預計在未來12至18個月內完成交割。作為交易完成的前提條件，華納兄弟將完成其有線電視訊道資產的剝離計畫，包括CNN、TBS和TNT，這意味著Netflix將專注於接收其影視製片廠及HBO Max串流媒體服務資產。這筆收購將使Netflix獲得《黑道家族》、《哈利波特》及《老友記》等龐大的內容資產庫，此次合併後實體的使用者基數預計將達到4.5億，穩固其對華特迪士尼和派拉蒙等競爭對手的領先地位。周五美股盤前，受此消息影響，華納兄弟美股抹去早前跌幅，上漲1.5%。然而，這一巨型併購已在華盛頓引發強烈反響，面臨來自監管機構及立法者的嚴峻挑戰，同時也擊退了包括派拉蒙Skydance和康卡斯特在內的其他競購者。Netflix股價盤前下跌1%，此前該公司同意以827億美元收購華納兄弟資產。Netflix出價領先競爭對手Netflix這次每股27.75美元的報價，確立了在競購戰中的勝出地位。此前，在完成出售前整體估值超過600億美元的華納兄弟探索公司，引起了多方覬覦。據知情人士透露，Netflix主要以現金形式支付，其報價優於競爭對手派拉蒙Skydance每股26至27美元的區間。彭博智庫分析指出，若以先前每股30美元的潛在報價計算，華納資產的股權估值曾一度看高至750億美元。此次交易結構設計的核心在於資產剝離。華納兄弟探索公司將在交易交割前剝離其傳統線性電視業務，這使得Netflix能夠規避日漸衰退的有線電視資產，精準吸納高價值的HBO Max串流媒體業務及並在加州伯班克擁有大型製片廠的華納兄弟實體。雙方此次談判進展迅速，華納兄弟探索公司CEO David Zaslav與Netflix聯席CEO Ted Sarandos之間密切的個人關係在其中起到了關鍵作用。儘管面臨監管不確定性，Zaslav仍傾向於對抗政府可能阻止交易的嘗試。華納兄弟今年10月在先前收到多方意向後正式尋求出售。據彭博周四報導，Netflix進入了獨家談判階段。促成此次出售的背景是傳統電視業務的持續萎縮。隨著觀眾加速向串流媒體轉移，華納兄弟最近一個季度的有線電視網路部門收入下降了23%，使用者取消訂閱且廣告商流失。儘管面臨挑戰，成立於1920年代的華納兄弟仍擁有超過390億美元的銷售額，與Netflix2024年全年的收入規模相當。派拉蒙發起遊說攻勢在達成最終協議前，圍繞華納兄弟探索公司的競標過程異常激烈。整個競購過程頗具爭議，派拉蒙曾指責華納兄弟的出售流程不公且偏向Netflix。派拉蒙稱這筆出售過程“有污點”，而兩屆奧斯卡得主簡·方達則用更強烈的詞形容其對行業的影響：“災難性”。派拉蒙Skydance曾對整個公司提出全現金收購方案，承諾包括收購CNN和HBO在內的所有資產，並向華納董事會保證其方案在美國監管審批中將更為順暢。媒體巨頭康卡斯特也曾競標製片廠和串流媒體服務，但其現金加股票的組合方案競爭力相對最弱。派拉蒙Skydance及其CEO David Ellison曾對競標形勢表示悲觀，並行起了猛烈的遊說攻勢。 David Ellison及其父親、甲骨文聯合創始人Larry Ellison原本計畫透過斥資600億至700億美元收購華納資產來建立媒體帝國。在交易達成前夕，派拉蒙Skydance曾向華納兄弟探索公司董事會發出措辭嚴厲的信函，指責華納採取"短視流程，預設結果以偏袒單一競標者"，並暗示可能發起敵意收購。信中還質疑參與評估的高級官員存在利益衝突，擔憂他們在Netflix勝出後將在合併實體中謀求職位。Netflix尋求監管綠燈這筆交易雖已簽約，但面臨巨大的監管逆風。合併後的實體將控制約4億串流媒體訂戶和一家主要製片廠，這引發了重大的反壟斷擔憂。反對聲浪已在華盛頓浮現。加州共和黨眾議員Darrell Issa致函監管機構，明確反對任何潛在的Netflix交易，稱其可能損害消費者利益；猶他州共和黨參議員Mike Lee也表達了類似擔憂。此外，派拉蒙Skydance先前聘請了川普時期的司法部反壟斷負責人Makan Delrahim領導法律團隊，並在與川普政府官員的對話中強調，應基於反壟斷理由阻止Netflix的收購。為應對監管審查，Netflix已聘請資深電信律師Steve Sunshine。Netflix方面的核心抗辯邏輯是，在YouTube及各類社群媒體形式興起的背景下，串流媒體市場存在大量替代品，因此收購不會賦予其壟斷定價權。知情人士稱，華納兄弟探索公司CEO David Zaslav可能願意在聯邦法院與政府對簿公堂，以推動交易完成。百年老店遇上串流媒體巨頭對Netflix而言，這筆交易是其發展史上最重要的里程碑。這家近三十年前靠著郵寄DVD起家的公司，2024年營收已達390億美元，市值約4,370億美元。在此之前，Netflix在沒有龐大歷史內容庫或製片廠資產的情況下，透過外部版權授權和激進的原創內容策略成長為好萊塢最有價值的公司。收購成立於1920年代、銷售額同樣超過390億美元的華納兄弟，填補了Netflix在傳統片庫上的空白。交易完成後，Netflix將擁有HBO電視網路及其熱門劇集如《黑道家族》和《白蓮花度假村》，以及涵蓋《哈利波特》系列的龐大影視檔案。華納兄弟的標誌性內容將為Netflix提供強大的護城河，助其在串流媒體混戰中保持絕對優勢。 （invest wallstreet)