2006年，一位23歲的“富二代”降臨好萊塢。他名叫大衛·艾利森，父親是矽谷巨頭甲骨文（Oracle）創始人賴瑞·艾利森。與低調的父親不同，大衛有著一個明星夢。圖片來源：視覺中國他創辦了一家名為Skydance（天空之舞）的製片廠，並“帶資進組”出演了這家公司製作的首部電影的男主角——一位一戰中的戰鬥機飛行員。然而出師不利，票房慘敗。《西雅圖時報》的一篇影評嘲諷這部影片“矯揉造作，毫無新意”。《華盛頓郵報》稱其為“一部浮誇的偽史詩”。據美國媒體報導，因為惡評纏身，大衛一度崩潰到住進醫院。然而他沒有放棄，逐漸轉向幕後。雖然此後繼續推出了幾部票房失利的影片，但大衛逐漸在好萊塢站穩腳跟，並開始與巨頭合作，參與《星際迷航》系列、《碟中諜》續集等大製作。2022年，他主導製作的湯姆·克魯斯巨製《壯志凌雲2：獨行俠》全球票房突破10億美元，讓天空之舞一躍成為業內矚目的獨立力量。然而真正的“復仇”，發生在他與好萊塢首次交手20年後。天空之舞——這家曾被視為富家子用來自娛自樂的小製片廠——正如火箭般躥升成好萊塢新一代巨頭。在以80億美元將老牌製片廠派拉蒙（Paramount）收入囊中僅僅數月後，大衛即將完成另一項看似不可能的“蛇吞象”——以超過1000億美元天價，收購歷史悠久的華納兄弟探索影業（Warner Brothers Discovery）。上月底，在幾次抬高加碼，並終於把競爭對手Netflix（Netflix）擠出後，大衛執掌的派拉蒙成為華納董事會首選的新東家。他的最後出價——1110億美元——遠超華納約700億美元的市場估值，堪稱好萊塢史上溢價最高的併購案。一個月前還感覺自己穩操勝券的Netflix看到這樣的加碼，立刻選擇主動退出，順帶從派拉蒙那兒拿到了28億美元的慷慨解約費。接下來，這宗交易仍需通過美國司法部反壟斷部門以及聯邦通訊委員會（FCC）的審查，還要面對國會聽證會，並勢必經歷美國公眾輿論的審視。而一旦獲批，艾利森父子將掌控一個橫跨軟體服務（甲骨文）、短影片（TikTok美國）、電視（CNN、CBS）、串流媒體（HBO、Max、Paramount+），以及兩大電影公司（華納兄弟與派拉蒙）的超級帝國。美國媒體驚呼：又一個默多克家族正在橫空出世，而且還是鼎盛時期的默多克家族。甚至有分析師認為，憑藉在新媒體領域的佈局和在川普核心朋友圈中的地位，艾利森父子的影響力其實已經超越了代表傳統媒體和“老錢”的默多克父子。對中國受眾而言，未來在螢幕上能看到怎樣的美劇、電影和新聞，也將隨之改變。富二代的好萊塢式劇本大衛·艾利森在這場交易中被形容為“從失敗演員到好萊塢新教父”的典型逆襲角色，但其實從一開始，他的起點就遠高於普通創業者。作為矽谷億萬富豪賴瑞·艾利森之子，他成長於矽谷與好萊塢交匯的上流社會。他年輕時懷揣明星夢，但出演的幾部小成本影片都口碑平平。坊間傳聞，他曾在《星際迷航》試鏡中落選核心角色，只能客串無足輕重的配角，在片場上還因缺乏天賦而被導演婉拒更多戲份。美國媒體一度嘲諷他為“在銀幕上尷尬客串的富二代”。然而轉身製片人後，父親的人脈加持使得他能參與進不少大項目中，並有機會與一眾好萊塢巨頭合作。此番連續併購派拉蒙和華納，則讓他的身份標籤從製片人火速升級為跨媒體集團掌門人。早期從影的失敗經歷更讓他的上升故事具有了戲劇張力，不輸一部真正的好萊塢電影。不過，他開疆拓土的背後，真正提供“彈藥”的，卻還是他的父親賴瑞·艾利森。賴瑞現年80歲，是甲骨文的精神領袖和大股東，也是川普的長期且重要的政治支持者，在美國科技和政界都有深厚人脈。近幾年，他看似從日常管理退居二線，卻依然是矽谷真正的“提線人”之一。他不僅在天空之舞持有控股權，還推動甲骨文投資美國版TikTok營運實體約15%的股份，為整個“艾利森系”媒體技術版圖提供著穩定的現金流和技術支撐。中國社交媒體還特別關注賴瑞的年輕華裔妻子——他在近年與一位中國血統的年輕配偶再婚。這一跨文化聯姻雖不直接決定商業決策，卻為他們在亞洲的商業敘事、品牌形象塑造上增添了一層話題性。甲骨文公司與中國早有交集。上世紀90年代，它就在中國設立辦公室，之後在北京、西安等地建立研發中心，長期向中國金融、電信、製造等行業提供資料庫和企業軟體解決方案，並一度與多家央企、地方政府合作資訊化項目。最近幾年，在雲端運算和資料安全政策趨嚴的背景下，甲骨文在中國的發展節奏有所放緩，但它在中國市場積累的大量企業客戶和技術人才，意味著艾利森父子對中國數字經濟並不陌生。CNN也要“右轉”了？派拉蒙收購案在美國社會已經引發許多爭議，除了壟斷嫌疑外，最敏感的一個問題是：艾利森父子一旦收購成功，會不會推動旗下兩大電視新聞平台——CNN和CBS News——全面“右轉”，向川普投桃報李？公開報導顯示，川普政府在華納的出售過程中，多次釋放訊號，傾向於由艾利森父子接手，暗示Netflix、亞馬遜、康卡斯特等潛在買家則會面對更多監管障礙。一旦併購完成，CNN與CBS News將同時處於艾利森家族的控制之下，而這兩家新聞機構的合計話語影響力將覆蓋美國有線新聞、網路新聞以及串流媒體新聞分發。CNN和CBS News在美國主串流媒體中常被保守派貼上“左傾”標籤，在川普眼中則都是“假新聞”代表。CNN尤其因頻繁批判川普政策、強調移民和社會公正議題，被視為“自由派喉舌”，收視率在右翼觀眾中極低，甚至一度被白宮禁止入場採訪。而CBS News相對溫和，作為傳統廣播電視巨頭，其晚間新聞CBS Evening News長期保持“中間偏左”形象，報導注重事實調查而非極端立場，但近年來在氣候變化、槍支管制等社會議題上，也常與民主黨敘事契合。而“新主”艾利森父子則是出了名的川普鐵桿支持者。賴瑞曾多次捐款支援其競選，並在2024年大選後被邀請參與科技政策討論。這一關係讓外界擔憂，他們父子一旦上位，會對CNN和CBS News編輯部進行“清洗”，注入更多保守聲音，甚至復刻Fox 新聞的右翼商業模式。這在近幾年的美國媒體已有先例：在川普再入白宮後，亞馬遜創始人傑夫·貝佐斯施壓其全資擁有的知名自由派報紙《華盛頓郵報》軟化立場，減少對川普的攻擊，以期向白宮示好並保護亞馬遜的政府合同。然而，艾利森父子都是商人。從商業邏輯看，這兩家電視新聞平台的整體“右轉”也並非板上釘釘。首先，CNN正面臨訂閱銳減的生死存亡期。CNN是美國典型的有線新聞頻道，觀眾要通過付費有線或衛星電視，或通過訂閱串流媒體來收看，其全球品牌高度依賴“相對客觀”的國際形象。若貿然右轉，它可能流失美國本土的中間派觀眾，也會嚇跑依賴國際版CNN投放的海外廣告主，得不償失。而CBS則是傳統的免費無線電視，通過公共電視訊段向全美家庭播出《CBS晚間新聞》等節目，屬於聯邦通訊委員會（FCC）重點監管的廣播資產，需遵守“公平報導”等公共服務要求，一旦大規模進行意識形態調整，更容易觸發國會聽證和法律訴訟的反彈。其次，艾利森父子強調“技術驅動內容”，計畫用甲骨文的AI工具最佳化新聞生產和個性化推薦，而非簡單換血編輯部。這可能帶來演算法層面的微調，而非徹底的政治轉向。但不論怎樣，美國自由派媒體和部分民主黨議員已經開始警告：艾利森父子將宣告又一個“默多克時刻”的到來——他們有能力像媒體大亨魯珀特·默多克那樣，借由龐大的電視與新聞資產，把媒體變成強有力的政治工具。默多克家族長期通過其擁有的Fox 新聞、《華爾街日報》等媒體，深刻影響著英美乃至全球政治。對中國的影響如果這筆交易順利完成，艾利森家族將形成一個覆蓋技術基礎設施、內容生產、分發管道乃至社交媒體入口的綜合體：上游有甲骨文為企業和政府提供資料庫與雲服務，中游有華納兄弟與派拉蒙兩大製片廠、HBO等內容品牌，下游有CBS、CNN等新聞平台以及通過持股參與的TikTok美國營運平台。這一“親川普”資本控制的大型媒體集團，將會從多個方面影響中國受眾和出海企業。從內容製作上看，華納與派拉蒙的電影庫涵蓋《哈利·波特》《蝙蝠俠》《指環王》《碟中諜》《變形金剛》等全球知名IP，HBO則擁有《權力的遊戲》等爆款美劇的製造能力。未來，這些IP的開發節奏、與中國片方的合拍比例、在中國串流媒體平台上的授權模式，都可能由艾利森團隊集中決策。對於愛奇藝、騰訊視訊、優酷以及中國影院管道來說，未來的談判對象從多個好萊塢公司變成一個超級對手，議價空間可能被壓縮，價格和窗口期或許會變得更難談。對於普通觀眾來說，他們將會看到更多圍繞同一IP的多平台聯動、遊戲改編和衍生產品，但在內容選擇上也更受一家集團的商業策略制約。在技術層面，甲骨文公司長期深耕中國企業級市場，TikTok美國版雖然脫胎於中國的字節跳動，但剝離後在美國已有本地化營運結構。一旦艾利森家族同時在“雲+資料基礎設施”和“內容+流量入口”上擁有重要籌碼，他們在全球資料治理、安全審查和演算法監管討論中話語權將大幅提升。對中國網際網路企業來說，這意味著，它們在海外擴張時，要面對一個既是技術供應商，又是內容競爭者，還是潛在輿論對手的複雜角色。不過，最受震動的依然是美國媒體同行。隨著一家全新美國媒體豪門的誕生，這個家族的父子傳承和豪門恩怨已經成為熱議的話題。一檔美國播客最近在討論這一交易時，提到了HBO幾年前出品的《繼承之戰》（Succession）——被普遍視作講述默多克家族恩怨的爆款美劇。主持人問：HBO已歸艾利森父子，那誰還能拍出“艾利森版”的《繼承之戰》呢？嘉賓笑答："Netflix啊！最後的反派倖存者！"（財富中文網）

網飛白賺28億“分手費”後，轉身就收購了一家AI影視技術公司。這幾個月，好萊塢爆發了一場瘋狂的收購案。原本，串流媒體巨頭網飛（Netflix）都已經和華納兄弟探索公司（WBD）談好了，準備以827億美元拿下這個百年傳媒帝國。結果，甲骨文老闆拉里·埃裡森的親兒子大衛·埃裡森，直接砸出1110億美元的天價要“截胡”。80歲的甲骨文老闆為了兒子的好萊塢夢，直接甩出400多億美元的個人擔保給兒子撐腰。面對這種簡單粗暴的“鈔能力”，網飛表現極為理智。他們沒有死磕到底，而是瀟灑拿走了28億美元（約合人民幣200億元）的天價“分手費”。更有意思的是，白賺28億的網飛轉頭官宣，收購由好萊塢影星本·阿弗萊克創立的AI影視技術公司InterPositive。一邊是甲骨文“太子”背負千億美元債務，吞下舊好萊塢的龐然大物，另一邊是串流媒體新貴，拿著巨額違約金轉身擁抱AI時代。這長達90天的奪權大戲，是如何一步步演變成今天這個局面的？01 拿走28億天價分手費，網飛轉身擁抱AI新貴在商業世界裡，懂得什麼時候上桌是本事，懂得什麼時候下桌才是大智慧。面對派拉蒙天舞（Paramount Skydance）高達1110億美元的瘋狂抬價，網飛按照協議原本有四天的考慮時間來決定是否加價跟進。全好萊塢都在屏息以待，以為網飛會為了奪取《哈利·波特》、DC宇宙和華納影業的製作能力血拼到底。網飛高層卻展現出了極其冷酷的理性。2月26日，網飛發佈聲明，匹配31美元的報價“不再具有財務吸引力”，正式退出競購。他們走得極其瀟灑，根據協議，順手從華納的帳上劃走了一筆高達28億美元的終止交易費，而這筆巨款實際上是由派拉蒙代墊的。網飛退出的根本原因，遠不止是“嫌貴”。在網飛的商業版圖裡，他們想要的是HBO的創作體系和超級英雄IP，用來充實串流媒體內容庫。網飛極其反感華納旗下的CNN、Discovery等傳統有線電視網路，認為這些是正在衰退的包袱。如果硬著頭皮買下整個華納，不僅要背上沉重的歷史債務，還會讓公司陷入傳統媒體複雜的組織架構中，決策變慢，這徹底違背了網飛“輕資產、快速迭代”的網際網路基因。市場對網飛的清醒退讓，給出了極高的評價，消息公佈當天，網飛股價大漲近10%。拿著28億美元巨款的網飛，立刻暴露了他們真正的野心——用前沿科技重塑內容生產。3月5日，放棄華納後，網飛轉身就宣佈收購了AI影視技術公司InterPositive。這家由本·阿弗萊克創立的公司，核心業務是為電影製作人開發AI驅動工具。與Sora那種僅靠文字直接生成短影片的應用不同，InterPositive的技術聚焦於影視製作與後期環節，用AI幫創作者簡化繁瑣的流程，提升製作效率。收購完成後，InterPositive整個團隊併入網飛，阿弗萊克本人也將出任高級顧問。網飛的這步棋走得非常毒辣：既然買傳統製片廠太重、太貴，不如直接買下最前沿的AI技術。利用AI來提升內容製作效率，遠比背著幾百億債務去消化一個傳統電視台划算得多。與此同時，這場交易裡還誕生了另一個贏家——華納現任CEO David Zaslav。這位被稱為好萊塢最精明“算帳人”的高管，早就為自己埋下了“控制權變更”條款。無論公司賣給誰，只要交易達成，他個人的巨額股票期權就將全額兌現，有望一次性拿到數億美元的驚人回報。02 老爸豪擲400億擔保，甲骨文太子硬剛串流媒體巨頭這場震撼全球的世紀併購，到底是怎麼演變到今天這個局面的？時間倒回幾個月前，華納兄弟其實已經是網飛的囊中之物。2025年秋天，深陷債務泥潭、股價長期低迷的華納兄弟探索公司啟動戰略評估，華爾街立刻嗅到了血腥味。同年12月，網飛突然宣佈與華納達成收購協議，估值約827億美元。就在所有人都以為這筆交易即將板上釘釘時，甲骨文老闆的兒子，大衛·埃裡森，帶著他的派拉蒙殺了出來，發起了敵意收購。作為甲骨文創始人拉里·埃裡森的親兒子，大衛從小就對寫程式碼和看財報毫無興趣，反而痴迷於開飛機和拍電影。13歲收到老爸送的特技飛機，17歲成為專業飛行員。後來他考入南加州大學電影學院，大四覺得教得太慢索性輟學。拿著家裡的信託基金，他去當了帶資進組的演員，並且遭遇了票房慘敗。老爸拉里·埃裡森完全不在乎兒子的失敗，甚至鼓勵他換個玩法。於是，大衛成立了“天空之舞”傳媒，自己當老闆做製片人。到了2024年，大衛靠著老爸的80億美元資金支援，直接上演“蛇吞象”，吞併了百年巨頭派拉蒙。這一次，大衛的胃口更大了。他不想像網飛那樣把華納拆開賣，他的目標是打造一個囊括新聞、有線電視、串流媒體和電影的龐大帝國。華納董事會起初根本看不上大衛的方案。他們覺得，派拉蒙這筆交易槓桿太高，而且資金來源是“可撤銷的家族信託”，萬一中途變卦，華納就會陷入萬劫不復的境地。華納董事會成員還在批評派拉蒙的融資方案“不切實際”。看著兒子被華納董事會百般刁難，80歲的拉里·埃裡森怒了。這位全球第三大富豪、身家約2473億美元的科技老炮兒，直接簽了一份具有法律約束力的檔案：為這筆收購的股權融資提供404億美元的“不可撤銷個人擔保”。這筆巨資相當於拉里·埃裡森全部身家的六分之一。老爺子霸氣放話，這筆錢不可撤銷，也不會轉移信託資產。這招“鈔能力”，也擊碎了華納董事會的防線。有了老爸的金錢和信用背書，大衛瞬間底氣爆棚，直接把報價推高到每股31美元，總估值約1110億美元，並且承諾全現金收購，違約金也提高到了與網飛持平的水平。在絕對的實力面前，華納董事會宣佈,派拉蒙的方案為“更優方案”，從而逼退了網飛。03 1110億吞下百年帝國，太子接手“燙手山芋”？甲骨文“太子”大衛如願以償拿下華納。合併後的派拉蒙-華納，將擁有CBS與CNN、HBO Max與派拉蒙+、華納兄弟與派拉蒙影業。這標誌著好萊塢傳統的“五大”製片廠時代徹底終結，一個在體量上足以對抗迪士尼的超級媒體寡頭正式誕生。欲戴王冠，必承其重。大衛接手的，是一個充滿風險的龐然大物。這筆1100億美元的交易中，股權價值約810億，承接華納現有的長期債務高達290億。為了完成支付，派拉蒙需要進行470億美元的股權融資（由埃裡森家族、部分主權財富基金等提供）和540億美元的債務融資（由美銀、花旗等提供過橋貸款）。這意味著，原本市值僅140億美元的派拉蒙，將背負起近900億美元的巨額債務。為了幫兒子填補資金缺口，拉里·埃裡森不可避免地要動用自己最核心的資產——甲骨文股票。他目前持有價值超1640億美元的甲骨文股票。雖然他此前已經質押了3.46億股（目前價值約500億美元）用於資助外部商業項目，足以覆蓋此次出資承諾，不需要直接拋售，但這依然是一場極其危險的走鋼絲。背負沉重債務的超級併購，往往會擾動市場，引發投資者對甲骨文高負債和AI資料中心支出的擔憂，從而壓低相關公司的股價。更微妙的是，派拉蒙接管CBS後，已經對新聞機構進行了重組，包括收購獨立媒體《The Free Press》並任命其創辦人Bari Weiss為CBS News主編。這一系列人事變動，在業界引發了激烈討論。這場商業併購，實際上已經演變成了一場資本、媒體交織的深度博弈，埃裡森父子在華盛頓的人脈，或許能充當一道有力的“護身符”。對於好萊塢底層的編劇、演員和幕後工作者來說，凜冬才剛剛開始。為了償還那龐大的債務，合併後的新公司可能會開啟一場史無前例的裁員與成本削減風暴。面對一個更加壟斷、買方定價權更強的寡頭市場，好萊塢的打工人們將面臨前所未有的生存壓力...... (新質動能)

錯失華納，或許讓網飛從“顛覆者”變成“被顛覆者”。封面來源｜Unsplash在經歷了長達數月的拉鋸戰後，華納兄弟探索（以下簡稱“華納”）併購案以極具戲劇性的方式猝然結束。美國當地時間2月26日，華納董事會正式通知網飛：派拉蒙天舞以每股31美元、總價約1110億美元的全現金方案構成了“更優報價”。不到兩小時，網飛聯席CEO泰德·薩蘭多斯和格雷格·彼得斯發出聯合聲明：放棄匹配報價，正式退出這場世紀競購。在宣佈退出後，網飛股票在盤後及後續3個交易日，累計漲幅超過18%。這與去年12月它首次宣佈收購意向以來，其股價近30%的跌幅形成了鮮明對比。投資者的擔心很明確：這將給網飛帶來沉重的債務負擔、難以預料的反壟斷審查風險。在這場被媒體稱為“好萊塢終局之戰”的併購案中，網飛從勢在必得，最終安靜離場。去年12月5日，網飛率先與華納達成一項最終協議：以約827億美元（約合5700億元）的企業價值，收購華納的製片廠及HBO、HBOMax等串流媒體資產。對於網飛而言，這本是一場完美的生意：只拿走最具全球變現潛力的哈利·波特、“DC宇宙”、指環王等超級IP，而將“日薄西山”的傳統有線電視網路CNN等剝離出去組成新公司。但是派拉蒙天舞的介入讓局面變得複雜。這家由甲骨文創始人拉里·埃裡森之子大衛·埃裡森掌控的公司，先是以每股30美元發起收購，遭華納董事會兩度拒絕後，於2月24日將報價上調至每股31美元。與網飛的局部收購不同，派拉蒙天舞是全盤吞併：不僅承諾同步收購有線電視網路，還附帶了極其強勢的違約金條款，包括替華納向網飛支付高達28億美元的併購終止費，若收購因監管受阻，還將向華納支付70億美元的反壟斷終止費。來源：視覺中國網飛在退出聲明中提到：“我們談判的交易原本能創造股東價值，且具有明確的監管審批路徑。然而，我們始終保持紀律性，在匹配派拉蒙天舞最新報價所需的價格下，這筆交易已不再具有財務吸引力，因此我們拒絕匹配報價。”薩蘭多斯在接受媒體採訪時說：“我們相信我們本可以成為華納標誌性品牌的優秀管理者……但這筆交易在合適的價格下只是‘錦上添花’，而不是不惜任何代價的‘勢在必得’。”他粗略估算，派拉蒙天舞要在約18個月內削減超過160億美元的成本才能撐住這筆交易的債務結構，這意味著潛在的大規模裁員和削減製作預算。“看接下來的發展會很有意思。”他說。BMO分析師布萊恩·皮茨直接用“拿錢走人”形容網飛。派拉蒙天舞支付的28億美元分手費，相當於網飛2025年內容現金支出的16%，或其全年95億美元自由現金流的近30%。網飛順勢向市場發了“定心丸”：2026年將內容投資預算增加至約200億美元，恢復因併購而暫停的股票回購計畫，並重申了其全年營業利潤率穩定在31.5%的目標。摩根大通分析師道格·安穆斯隨即將網飛評級從“中性”上調至“增持”。他指出，網飛憑藉強勁的內容儲備、初具規模的廣告業務以及嚴格的成本控制，將在2026年產生約110億美元的自由現金流，這遠比捲入一場高槓桿的併購戰要穩健得多。但樂觀背後也有隱憂。皮茨提醒：投資者將質疑網飛接下來將用什麼來支撐長期的使用者參與度和收入增長。在行業看來，網飛之所以願意斥巨資競購一家傳統製片廠，正因為其核心業務已經觸及了“天花板”。放棄華納，保住了短期的現金流和利潤率，隨之而來的深層次增長焦慮和內容短板，並不會被這28億美元的違約金所掩蓋。競購的落幕，只是將網飛推回了一個它原本試圖逃離的“困局”。IP焦慮網飛的故事是經典的顛覆者敘事邏輯。自1997年以DVD郵寄租賃起家，到2007年全面轉型串流媒體，再到2013年憑藉《紙牌屋》開啟原創自制劇，網飛的發展歷程就是一部對好萊塢秩序的破壞與重構史。時至今日，網飛在全球範圍內積累了超過3.25億的付費訂閱使用者，2025年全年營收超過452億美元，徹底贏得了持續了20年之久的“串流媒體戰爭”。來源：視覺中國然而，隨著滲透率的提高，降速不可避免。2022年是一個分水嶺。當年的前兩個季度，網飛經歷了創立以來首次訂閱使用者淨流失，北美市場尤其嚴重。它的股價從2021年底近700美元的歷史高位一路震盪下行，至2022年中期觸及160美元，多項調查顯示，使用者將取消訂閱的原因歸結為持續上漲的訂閱價格。為了扭轉頹勢，網飛迅速推出兩項舉措：2022年11月上線含廣告的低價訂閱套餐，以及2023年初在全球範圍內大規模打擊共享帳號。這兩招確實奏效。2024年全年，網飛新增約4100萬付費使用者，其中第四季度單季新增1890萬，創下歷史紀錄。到2024年底，全球付費使用者數突破3億。廣告業務也展現出了強勁的吸金能力，截至2025年5月，網飛的廣告套餐月活躍使用者數已飆升至9400萬，在支援廣告套餐的市場中，超過一半的新註冊使用者選擇了這一低價檔位。2025年網飛的廣告收入達到了15億美元，同比暴增2.5倍。“特效藥”的勁大，副作用也大。2025年，網飛全年新增約2300萬個使用者，較2024年近乎腰斬。Ampere Analysis的估算顯示，2025年第一季度的新增使用者數約840萬，環比增長僅3%。在多家媒體看來，打擊密碼共享帶來的付費轉化，本質上是在“擠壓存量、透支未來”，而非真正意義上開拓了增量。隨著這波政策紅利在2026年逐漸被消化，網飛給出的2026年營收增速指引已放緩至12%至14%的區間。之前，網飛已經宣佈從2025年起不再在季度財報中例行公佈全球訂閱使用者數，也被市場解讀為增長放緩的訊號。這只是問題的一面，更深層的焦慮在於，網飛在IP領域的短板越來越“致命”。當傳統的獲客路徑見頂時，串流媒體平台比拚的就不再是“拉新”，而是“留存”與“變現”。決定這兩者的核心，正是能夠跨越平台、穿越周期的超級IP。網飛迫切需要超級內容來構築護城河，但IP在全世界都是稀罕物。強如迪士尼，坐擁漫威、星球大戰、皮克斯和整個“迪士尼經典動畫宇宙”，從1993年以來，它在收購媒體公司和特許經營權上累計投入已超過1000億美元——2009年以40億美元收購漫威、2012年以40億美元收購盧卡斯影業、2019年以713億美元收購21世紀福克斯。儘管網飛2025年在內容上投入了近180億美元，2026年更是將預算提高至200億美元，但海量的新項目中，真正能形成全網討論的寥寥無幾。《怪奇物語》《魷魚遊戲》等內容被反覆行銷和延伸，因為它們是網飛少數真正擁有的可開發IP。業內甚至根據串流媒體的資料法則總結出了網飛的“生死線”：一部單集一小時的劇情類劇集，如果前四周的觀看時長無法突破隱形及格線，或者完播率過低，就極有可能面臨被直接砍掉的命運。這種機制，導致網飛充斥著大量“只有一季”的爛尾劇，形成了“快進快出”的惡性循環 ，而劇集能成系列是形成IP的基礎。近幾年，網飛在動畫上的投入明顯增多。2025年夏季，它推出了一部原創動畫電影《K-POP：獵魔女團》，成為網飛歷史上觀看次數最多的原創電影，並獲得了奧斯卡提名。看上去它試圖在動畫賽道撕開一道原生IP的口子，但這都需要時間。想要快速解決“基因”問題，只有靠買。業內機構測算，如果拿下華納，“新巨頭”將瞬間補齊內容短板，直接威脅迪士尼的霸主地位。而如今，網飛只能繼續燒錢摸索原生IP的孵化之路。它之所以做出這個決策，或許跟一場更為猛烈、足以動搖行業根基的技術風暴有關。顛覆者成為被顛覆者2024年2月，OpenAI發佈了文生視訊模型Sora的演示視訊，在好萊塢引發了一場地震。好萊塢製片人泰勒·佩裡當時在採訪中說，“過去四年，我一直在規劃對亞特蘭大工作室8億美元的擴建，計畫增加12個攝影棚。這一切現在全部無限期擱置了，因為Sora和我所看到的一切。”他並非杞人憂天。他指出，如果一部原本需要1500萬到3500萬美元的試播集可以用“幾分之一的成本”完成，那麼以成本優先的製片公司當然會選擇更便宜的路徑。《阿凡達》導演詹姆斯·卡梅隆更是直接加入了AI初創公司Stability AI的董事會，試圖在技術洪流中搶佔先機。其實危機早有跡象。2023年，好萊塢編劇工會和演員工會分別持續了約148天和118天的大罷工，將AI對創意勞動力的“威脅”推上了談判桌。罷工以達成歷史性的“AI保護條款”告終，但這只是暫時的停火。來源：AI生成2025年至2026年，AI視訊生成工具層出不窮。Runway的Gen-4、Google的Veo3、快手的KlingAI、字節跳動Seedance2.0……已經能夠生成接近專業級的視訊片段。摩根士丹利的研究預測，AI技術將整體節目製作費用削減約10%，而影視製作公司的成本下降幅度最高可達30% 。一些“誇張”案例也被拿出來反覆討論。印度AI影視工作室Databazaar Digital在採用AI替代傳統實地取景、攝影器材租賃以及劇組人力的情況下，一部時長10到15分鐘的短片，成本從傳統的300萬~800萬盧比驟降至50萬~150萬盧比，降幅高達70%~85%。美國動畫工會預測到2026年，美國娛樂行業將有佔行業超20% 、超11.8萬個職位被AI淘汰或整合，集中在視效、設計和後期領域。廣州星火深智創始人呂世峰自2024年開始切入AI動漫生成工具賽道，在2025年底已經實現了動漫全流程AI工具的整合，覆蓋劇本撰寫、資產整理、人物和分鏡生成、視訊生成、配音以及一鍵匯出等環節。他告訴《中國企業家》，未來的製作組可能只需要一位核心導演，其他工種均可由AI代替。這對習慣了大預算“砸錢砸人”的網飛而言，無異於釜底抽薪。在2025年10月的財報電話會上，薩蘭多斯表態：“我們相信AI將幫助我們和創作夥伴更好、更快、以全新方式講述故事——我們對此全力以赴。”網飛在致股東信中寫道，生成式AI在其平台上代表著“重大機遇”，將用於改進推薦系統、廣告業務和內容製作。但在外界看來，網飛在AI時代的腳步過於保守。首先，網飛對勞工權益和版權紅線極度忌憚。作為好萊塢最大既得利益者之一，網飛很難像初創公司那樣“打破成規”。為了避免罷工重演，網飛在內部發佈了極為嚴苛的《生成式AI使用指南》，牢牢限制了AI的使用範圍。其次，從公開資訊看，網飛的研發重心也偏重於商業化領域。2026年，它推出的最重磅AI項目是一個名為“MediaFM”的大模型，這是網飛首個三模態（音訊、視訊、文字）預訓練模型，核心目標是為推薦系統、廣告投放和內容分析提供深層次的內容理解能力，而不是去“創造”新畫面。它還沒有公佈基礎視訊生成模型的相關研發計畫，在AI的軍備競賽中，網飛更多是AI工具的使用者，而非開發者。這意味著，它有可能從“顛覆者”變成“被顛覆者”：它曾經用串流媒體顛覆了有線電視，現在AI可能以同樣的方式顛覆它賴以生存的生產模式。不過目前來看，網飛的核心串流媒體業務仍然強勁。退出併購後的股價暴漲，也是資本市場對這個巨頭“回歸財務理性”的認可。但商業世界的殘酷之處恰恰在於，僅僅依靠“防守”，無法帶來下一個時代的勝利。薩蘭多斯在退出競購後對媒體說了一句話，或許是他對網飛未來最坦誠的判斷：“我對我們的未來充滿信心，我們不會被這一切影響。事實上，也許這對我們是有利的。但我希望我錯了——為了整個行業的利益。” (36氪)

2026年2月26日，註定是好萊塢載入史冊的一天。隨著Netflix拒絕匹配派拉蒙天舞(Paramount Skydance)的新報價，這場歷時近五個月、耗資逾千億美元的世紀競購大戰宣告終結。艾利森家族的派拉蒙天舞，最終完成了不可能的逆轉，贏得了這場激烈殘酷的競購大戰，以僅僅120億美元的市值提出了總價約1110億美元的全現金報價，通過史上最大的槓桿收購交易，將好萊塢老牌片場華納兄弟探索(Warner Bros. Discovery)收入囊中。打造好萊塢IP巨無霸這筆交易意味著什麼？艾利森父子在短短一年時間，連續吞併了派拉蒙和華納兄弟兩大好萊塢傳統巨頭，打造了一個佔據美國影視半壁江山的媒體帝國，同時進入串流媒體第一集團，與Netflix和迪士尼體量接近。派拉蒙天舞+華納兄弟探索的媒體帝國的版圖有多大？交易完成之後，新集團將擁有CBS、CNN、HBO、TNT、MTV、探索頻道等諸多主流電視。艾利森家族將和默多克家族一樣，成為掌控美國主流輿論的幕後資本。而且，他們都是美國總統川普的盟友。新集團還將包攬《DC宇宙》、《教父》、《碟中諜》、《星際迷航》、《變形金剛》、《蝙蝠俠》、《繼承之戰》、《權力的遊戲》、《哈利波特》等頂級經典IP。在內容的多樣性和精品劇集的質感上，在好萊塢幾乎是無人可及，更在深度與廣度上壓過了迪士尼。此外，在串流媒體平台方面，派拉蒙加華納兄弟的組合，HBO Max、Discovery+和Paramount+的使用者總數將超過2億，一舉成為串流媒體三巨頭，僅次於Netflix與迪士尼(分別超過2.8億與2.4億)。甲骨文太子就愛好萊塢這場競購大戰的根源，要從華納兄弟探索自身的困境說起。2022年，美國第二大電信營運商AT&T在沉重的債務壓力下，被迫剝離時代華納與探索頻道(Discovery)併合並成為華納兄弟探索。但新實體自誕生之日起便背負著沉重的債務包袱，合併協同效應遠不及預期。2025年6月，WBD宣佈將拆分為兩家獨立公司："華納兄弟"（負責串流媒體與製片廠）和"Discovery Global"（負責有線電視網路），這一承認失敗式的拆分公告，卻意外讓華納兄弟成為了一個更易被吞併的目標。嗅到機會的，首先是小艾利森。2025年9月，剛剛完成吞併派拉蒙的大衛·艾利森(David Ellison)，在一次董事會會議上確立了收購華納兄弟的戰略目標。值得一提的是，今年82歲的甲骨文創始人賴瑞·艾利森(Larry Ellison) 一生結過六次婚，身邊有過無數女伴，現任妻子還是35歲的中國移民。但外界所知的艾利森子女只有兩人，今年43歲的大衛·艾利森和40歲的梅根·艾利森(Megan Ellison)，都是他與第三任妻子所生。雖然也曾在甲骨文實習，但小艾利森並不打算投入科技行業接班父親，他的興趣在好萊塢。他得到了父親的大力支援，更有賈伯斯的點撥，從小就去皮克斯體驗影視創作(賈伯斯和艾利森曾是鄰居和密友)。父親的鈔能力和人脈網路支援下，小艾利森23歲就成立了自己的電影公司天舞(Skydance)，迅速成為好萊塢最受矚目的電影公司，先後參與製作了《碟中諜6》、《殭屍世界大戰》、《大地驚雷》、《俠探傑克》、《星際迷航：暗黑無界》等一系列經典電影。去年，小艾利森帶領天舞斥資84億美元從雷石東家族收購了派拉蒙，成為好萊塢最年輕的領軍人物，一舉將派拉蒙影業、MTV電視台、CBS電視台、Showtime頻道以及Simon & Schuster出版社等諸多傳奇媒體資產都收入帳下。老艾利森不僅個人出資60億美元，還通過自己與美國總統川普的良好關係，幫助兒子搞定了反壟斷監管，也讓自己成為了美國幕後的媒體巨頭。美國《Slate》雜誌評價老艾利森“不聲不響就成為了美國最有勢力的人”。惡意收購之王絕不放棄儘管小艾利森最先接觸華納兄弟探索，但後者CEO大衛·扎斯拉夫(David Zaslav)認為他們報價過低，而且還是現金加股票的方式，因此先後八次拒絕了派拉蒙的報價(從每股19美元開始逐步加價)。華納兄弟董事會還認為，派拉蒙僅有120 億美元的體量不足以支撐千億級的收購。由於該交易高度依賴老艾利森個人融資，其風險與不確定性極大。2025年12月4日，華納兄弟突然宣佈與Netflix達成協議：作價827億美元將旗下串流媒體業務Max、華納兄弟製片廠及主要IP出售給Netflix。而包括CNN在內的有線電視網路資產將被剝離為獨立的”Discovery Global”，Netflix顯然對傳統業務沒有興趣。消息一出，業界震動。看起來全球最大串流媒體巨頭Netflix即將吞下好萊塢皇冠上最璀璨的寶石，小艾利森打造好萊塢帝國的野心失敗了。畢竟Netflix給的是全現金，而且市值接近4000億美元的他們有雄厚的財力完成這一交易。或許，很多人都還記得艾利森曾經有個外號：惡意收購狂魔。當年他執掌的甲骨文，在短短的幾年時間，進行了50多次惡意收購，連續吞併了數十家大大小小的競爭對手，最終成就了甲骨文在商用軟體領域的主導優勢。這些經典的惡意收購案例包括：2005年斥資103億美元收購仁科軟體(PeopleSoft)、2006年斥資59億美元收購西貝尓(Siebel)、2008年斥資85億美元收購BEA、2010年斥資70億美元收購Sun等等。艾利森父子從不會輕言放棄。儘管屢次遭到華納兄弟董事會拒絕，派拉蒙天舞還是發起了反擊。12月8日，派拉蒙以敵意收購方式，直接向華納兄弟全體股東遞出每股30美元的全現金報價，總企業價值約1084億美元——這比Netflix的報價高出逾250億美元，也把包括CNN在內的所有資產都納入版圖。在隨後的兩個月時間，艾利森父子不斷通過輿論直接喊話華納兄弟的股東，計畫發起委託書之爭，施壓華納兄弟董事會。最終2月中旬，華納兄弟董事會被迫同意重新與派拉蒙接觸，獲取最新的報價。真正的轉折點出現在本周二，派拉蒙將報價上調到每股31美元，同時承諾70億美元反壟斷終止費，承擔華納兄弟給Netflix的28億美元毀約金。此外，小艾利森還承諾，若交易不能在2026年9月底前完成，每季度向華納兄弟股東額外支付每股0.25美元。昨天下午，華納兄弟董事會宣佈派拉蒙這個高達1110億美元的報價更為優越，給Netflix四天時間匹配這一報價。但不到一個小時，Netflix就宣佈退出競購戰，認為當前價格下“交易已不再具備財務吸引力”，拒絕匹配派拉蒙的報價。白宮最願意看到的結果老艾利森這位甲骨文聯合創始人，以淨資產約2010億美元位列全球富豪榜第六位。他用甲骨文的股權為擔保，為這筆交易提供了高達400億美元的資金。這已經相當於艾利森總資產的四分之一。除老艾利森的個人財富外，這筆交易還獲得了來自美國銀行美林、花旗和Apollo全球管理的575億美元債務承諾，以及卡達、沙烏地阿拉伯和阿聯三國主權財富基金的資金支援。這是一筆規模龐大、融資結構極為複雜的交易，更是歷史上規模最大的槓桿收購之一。任何一個融資環節出現問題，都可能導致交易流產。這也是華納兄弟董事會此前多次拒絕派拉蒙報價的核心顧慮之一。此外，讓這筆交易最終跨越重重障礙的，除了艾利森家族的財力，還有他們與川普政府之間的特殊政治紐帶，讓華納兄弟董事會相信這筆交易能夠獲得反壟斷審批。或許這是小艾利森給出70億美元違約金的底氣所在。眾所周知，老艾利森是總統川普的多年好友。去年在天舞完成收購派拉蒙之前，川普總統在老艾利森的請求下，親自接見了小艾利森。美國司法部隨後批准了這一交易，掃清了監管層面的障礙。而在收購完成之後，艾利森家族對CBS電視台進行了大規模整頓，任命保守派媒體人出任主編，設定了嚴格的政治立場平衡標準，清理了諸多政治立場偏左的媒體人，包括與知名脫口秀主持人斯蒂芬·科爾伯特(Stephen Colbert)不再續約。顯然，由艾利森家族的派拉蒙收購華納兄弟，控制川普總統最討厭的CNN電視台，是白宮最願意看到的結果。而Netflix不僅政治立場明顯左傾，董事會內更有川普總統剛剛點名怒斥的民主黨人、前美國駐聯合國大使蘇珊·賴斯(Susan Rice)。一旦合併完成，CNN將與CBS新聞同屬一家公司，同受艾利森家族的編輯意志影響。據媒體報導，小艾利森12月曾訪問白宮，向川普總統承諾，如果成功收購華納兄弟，將對CNN進行’大刀闊斧的改革’。而本周二，小艾利森在共和黨南卡參議員林賽·格雷厄姆的邀請下，出席了川普總統的國情咨文演講，擺出清晰的大拇指姿勢——這張照片迅速被各大媒體廣泛傳播，被解讀為一個政治宣言。雖然Netflix聯席CEO泰德·薩蘭多斯(Ted Sarandos)昨天也親赴白宮，準備積極進行遊說，但在薩蘭多斯離開白宮之後不到一小時，Netflix就宣佈退出收購戰，顯然是已經感受到了來自白宮的訊號。事實上，川普此前已多次就此交易發表公開表態。他曾稱薩蘭多斯是“了不起的人”，隨後卻話鋒一轉，表示Netflix與華納兄弟的合併”可能會成問題，因為它會擁有太大的市場份額"。這一態度的微妙變化，被業界解讀為對派拉蒙報價的隱性背書。矽谷巨頭全面佔領好萊塢除了交易背後的政治意圖，派拉蒙與華納兄弟的合併也延續了過去幾年矽谷巨頭併吞好萊塢的行業潮流。科技公司的資本與邏輯，正在系統性地重塑一個原本以創意和工會文化為核心的行業。好萊塢曾長期維持著”六大”製片廠的格局。2019年，迪士尼以713億美元收購21世紀福克斯，將索尼哥倫比亞、環球、派拉蒙、華納兄弟、迪士尼精簡為”五大”。如今，在這場合併之後，好萊塢將邁入"四大"時代，但真正的行業主導者已經變成了矽谷科技巨頭。Netflix以內容演算法為導向重寫了整個行業的製作邏輯；2021年，亞馬遜以84億美元收購米高梅(MGM)，將《007》、《洛奇》等經典IP併入Prime Video；蘋果TV+雖未收購傳統製片廠，但其”無限錢包"式的內容投入已讓它成為奧斯卡常客；而如今，甲骨文背景的艾利森家族正在通過派拉蒙，將華納兄弟這一百年老店納入麾下。分析機構FinancialContent在2026年2月的報告中，將這一趨勢稱為”媒體達爾文主義"：中等規模的傳統媒體巨頭被迫在蘋果、亞馬遜的"無限錢包"面前選擇合併或被吞噬，"規模"成為抵禦科技平台演算法力量的唯一防禦手段。但對於好萊塢數以萬計的從業者而言，這場收購帶來的是深深的不安與迷茫。此前好萊塢編劇工會(WGA)和演員工會(SAG-AFTRA)都擔心，無論是Netflix還是派拉蒙收購，都會大幅削減華納兄弟的內容投資和人員配置。這幾乎是鐵定的事實。畢竟派拉蒙收購華納兄弟是史上規模最大的槓桿收購，兩家公司債務總計將超過900億美元，單是每年的利息支出就已經超過50億美元。小艾利森此前已明確警告將進行”大規模裁員”。他承諾要在合併完成之後，完成60億美元的成本效應。此外，好萊塢行業人士對小艾利森“每年上映30部院線電影”的承諾表示懷疑，畢竟去年派拉蒙與華納兄弟的院線電影分別只有9部和11部，遠低於其他大廠(環球20部、迪士尼16部、索尼13部)。而在進行大規模裁員和成本削減之後，在合併行銷和發行部門之後，派拉蒙與華納兄弟又如何實現提升產量呢？好萊塢的傳統行業秩序早已經分崩離析。現在的好萊塢，“紅地毯”下面鋪的全是“光纜”。 曾經那個靠製片人直覺、導演個人英雄主義和片場權力鬥爭支撐的“傳統秩序”，已經被矽谷的冷酷邏輯徹底重構了。 (新浪科技)

雖然外匯波動不利，但因付費使用者增長和廣告銷售強於預期，網飛四季度營收仍同比超預期增近18%，年末訂閱使用者突破3.25億、一年增近8%。一季度利潤指引遠遜預期，EPS指引較分析師預期低逾7%，全年營業利潤率低於預期，網飛稱全年指引中包含約2.75億美元的收購相關費用，且計畫全年影視內容相關支出提高10%；預計今年繼續漲價，全年廣告收入將去年翻倍至30億美元。美國串流媒體巨頭網飛（Netflix）去年四季度業績優於華爾街預期，到年末全球訂閱使用者突破3.25億，但該公司對本季度和今年全年的業績指引謹慎，利潤受到收購華納兄弟影響，公司還為此收購決定暫停股票回購，令投資者失望。網飛去年在節目製作上投入約180億美元，使用者數量增長近8%，但訂閱使用者和觀看時長增長均有所放緩。網飛還計畫，2026年將影視內容相關支出提高10%，同時推進收購華納兄弟工作室和串流媒體業務的交易。網飛稱，收購華納兄弟的交易將增加2.75億美元的相關費用，這是繼去年已支出6000萬美元之後的額外成本。這一系列消息成為拖累股價的主要因素。財報公佈後，網飛股價盤後跳水，盤後跌幅一度超過5%，跌至83美元下方，此後跌幅縮小到5%以內，若周三開盤後保持這一跌勢，將可能創去年4月川普政府公佈對等關稅引發市場恐慌以來新低。美東時間1月20日周二美股盤後，網飛公佈截至12月末的2025年第四季度公司財務業績，並提供2026年一季度和全年的財務指引。1）主要財務資料：營收：四季度營業收入120.5億美元，同比增長17.6%，分析師預期119.7億美元，三季度同比增長17.2%。營業利潤率：四季度營業利潤率為24.5%，分析師預期24.2%，網飛自身指引23.9%，三季度為28.2%，一年前為22.2%。淨利潤：四季度淨利潤24.19億美元，同比增長29.4%，網飛自身指引23.55億美元，三季度同比增長7.7%。EPS：四季度稀釋後每股收益（EPS）為0.56美元，同比增長30.2%，分析師預期0.55美元，網飛自身指引0.545美元，三季度同比增長8.7%。自由現金流：四季度自由現金流為18.72億美元，同比增長35.8%，分析師預期14.6億美元，三季度同比增長21.2%。2）業績指引：營收：預計一季度營收121.6億美元，分析師預期121.7億美元，預計全年營收507至517億美元，同比增長12%至14%，分析師預期509.6億美元。EPS：預計一季度EPS為0.76美元，分析師預期0.82美元。營業利潤：預計一季度營業利潤39.06億美元，當季營業利潤率32.1%，分析師預計營業利潤41.8億美元、利潤率34.4%，網飛預計全年營業利潤率31.5%，分析師預期32.4%。自由現金流：預計全年自由現金流約110億美元，分析師預期119.3億美元。四季度業績穩健 訂閱使用者突破3.25億一年增近8%財報顯示，網飛四季度營收120.5億美元，超出分析師預期的將近120億美元，同比增長將近18%，增速較三季度的略超17%略為加快；EPS略高於預期。營業利潤同比增長30%，營業利潤率同比提升2.3個百分點至24.5%，均高於市場預期。四季度網飛的經營現金流同比增長37%至21.1億美元；自由現金流18.7億美元，也同比增超30%，均明顯高於預期。分地區市場看，網飛四季度在各主要市場均保持兩位數強勁增長，只有亞太地區的營收略為遜色：在美國和加拿大的營收53.4億美元，同比增長18%，分析師預期為52.6億美元；歐洲、中東和非洲（EMEA）營收38.7億美元，同比增長18%，分析師預期為38.4億美元；拉丁美洲營收14.2億美元，同比增長15%，符合分析師預期；亞太地區營收14.2億美元，同比增長17%，分析師預期14.4億美元。網飛在股東信中表示，營收增長主要由會員數量增長、提價和廣告收入增加推動。雖然四季度外匯波動不利，但由於會員增長和廣告銷售強於預期，實際營收較指引高出1%。全球付費會員總數已超過3.25億，較一年前增長將近8%。網飛2025年全年營收達到450億美元，同比增長16%，營業利潤率從2024年的26.7%提升至29.5%，達成或超出全年所有財務目標。廣告收入增長尤為亮眼，2025年較2024年增長2.5倍以上，超過15億美元。Q1利潤指引遠遜預期 全年指引含2.55億美元收購相關費用網飛對2026年一季度的指引全面低於華爾街預期。公司預計一季度營收121.6億美元，略低於分析師預期的121.7億美元。網飛預計一季度EPS將增長放緩，同比增速從四季度的17%以上放緩至近15.2%，而華爾街預計將加快增長24.2%，其EPS指引0.76美元較分析師預期低7.3%。網飛的一季度營業利潤也明顯低於分析師預期，較後者低將近6.5%。對於2026年全年，網飛預計營收507億美元至517億美元，同比增長12%至14%，略高於市場預期的509.6億美元。但營業利潤率預期為31.5%，低於市場預期的32.4%；自由現金流預期約110億美元，低於預期的119.3億美元。網飛在股東信中解釋稱，全年營業利潤率預期已包含約2.75億美元的收購相關費用。公司還預計2026年內容攤銷將增長約10%，上半年增速快於下半年，因此預計下半年營業利潤增速將高於上半年。公司預計2026年廣告收入將較2025年翻倍。據尼爾森資料，得益於熱門科幻劇集《怪奇物語》最終季，網飛12月觀看量環比增長10%，該劇創造了150億觀看分鐘數。但去年節目預算的增加僅帶來邊際觀看量提升，下半年整體互動度僅增長約2%。收購華納兄弟拖累利潤 暫停股票回購網飛周二宣佈修改華納兄弟收購協議，將原先的現金加股票方案改為全現金收購，每股27.75美元，交易總價值保持在720億美元不變。華納兄弟計畫在獨立交易中剝離其有線電視網路業務。該交易面臨派拉蒙（Paramount Skydance）的競爭。由甲骨文創始人埃裡森之子David Ellison領導的派拉蒙此前出價每股30美元現金收購全部華納兄弟股份，交易總價值779億美元。網飛聯席CEO Ted Sarandos表示，修訂後的全現金協議將加快股東投票處理程序，並提供更大的財務確定性。網飛在股東信中稱，華納兄弟與網飛是高度互補的業務，合併後將能為創作者提供更多機會，並增強整個娛樂行業。通過收購，網飛將獲得全球最強大的影視內容庫之一，可用於開發新內容，並幫助公司拓展消費品、體驗和視訊遊戲等新興業務。公司於去年12月4日獲得590億美元過橋貸款承諾支援華納收購，周一又將過橋貸款承諾增加82億美元以支援全現金要約。截至去年底，公司已產生約6000萬美元的貸款相關成本，記入利息支出。為積累現金支援收購交易，網飛宣佈暫停股票回購計畫。這一決定與低於預期的業績指引一道，成為股價盤後大跌的主要原因，股價回落至4月恐慌性拋售以來的最低水平。漲價和廣告業務支撐增長儘管新使用者和觀看時長增長均放緩，網飛仍通過漲價和引入廣告業務維持了兩位數的營收增長。公司預計，將在2026年繼續提價，廣告收入預計將從2025年的15億美元翻倍至2026年的約30億美元。四季度強勁的節目陣容推動了業績表現，包括《怪奇物語》最終季、嘻哈大亨Sean Combs紀錄片系列，以及導演Guillermo del Toro執導的新版《弗蘭肯斯坦》電影。公司還在聖誕節當天直播了兩場美國國家橄欖球聯盟比賽，並行布了懸疑係列電影《利刃出鞘》的第三部。網飛聯席CEO Greg Peters表示，修訂後的協議"展現了我們對交易的承諾"，並加快了華納股東的決策處理程序。公司表示，2026年的目標包括完成華納兄弟收購，並拓展視訊播客等更多內容類別。網飛已停止定期提供訂閱使用者數量更新，轉而引導投資者關注更傳統的財務指標。公司在股東信中強調，仍有充足空間提高利潤率，並計畫每年提升營業利潤率，儘管利潤率擴張幅度將因投資和盈利能力平衡而逐年有所不同。 (invest wallstreet)

甲骨文聯合創始人賴瑞·艾利森正將這場關乎好萊塢未來的爭奪戰推向新高度。為助兒子大衛·艾利森（David Ellison）成功收購華納兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery），老艾利森親自出馬。本周一，大衛旗下的派拉蒙天空之舞公司（Paramount Skydance）宣佈，老艾利森已為這筆交易提供404億美元的“不可撤銷個人擔保”，有力回擊了外界有關公司融資能力存疑的論調。圍繞華納兄弟探索公司這場爭奪戰可謂一波三折。作為娛樂行業的“皇冠明珠”，華納兄弟探索公司的歸屬始終牽動市場神經。去年8月，大衛·艾利森出任合併後的派拉蒙天空之舞公司首席執行長後，便積極推動收購華納兄弟，提出了一份1080億美元的全現金收購要約，折合每股約30美元。然而，華納兄弟探索公司董事會卻否決了這一方案，轉而選擇與網飛（Netflix）達成協議，同意以約830億美元的價格出售其影視製作及串流媒體資產。2025年2月3日，甲骨文聯合創始人、首席技術官兼執行董事長賴瑞・艾利森現身白宮。圖片來源：Anna Moneymaker—Getty Images華納兄弟探索公司董事會之所以否決派拉蒙的收購要約，主要源於對艾利森家族融資能力的質疑。上周，董事會成員批評派拉蒙的融資方案“不切實際”，指出資金來源系“可撤銷家族信託”，在交易完成前存在被變更或撤銷的風險。本周一，賴瑞·艾利森提交擔保檔案，正是為徹底消除這些疑慮。派拉蒙在一份聲明中表示：“賴瑞·艾利森已同意為本次收購的股權融資提供404億美元的不可撤銷個人擔保，並擔保派拉蒙可能承擔的相關損害賠償責任。”聲明還補充道，這位科技巨頭已承諾“在交易進行期間，不會撤銷艾利森家族信託（該信託已運作近40年，曾參與多項重大交易），也不會以不利於交易的方式轉移信託資產。”這筆巨額個人擔保約佔賴瑞·艾利森個人淨資產（2473億美元）的六分之一。此舉實際上瓦解了華納兄弟探索公司董事會反對收購的主要防線。為進一步增加收購方案的吸引力，派拉蒙還把協議終止違約金提高至58億美元，與網飛提出的違約金金額持平。大衛·艾利森強調，其公司的收購方案是確保華納兄弟探索公司整體完整性的唯一途徑，而非將其拆分出售。按照網飛的收購計畫，華納兄弟探索公司旗下的全球電視網事業部將被排除在外。該部門包含美國有線電視新聞網（CNN）等有線電視品牌，華納兄弟探索公司此前已宣佈計畫將其分拆。大衛·艾利森在本周一的聲明中表示：“我們於12月4日提出的每股30美元、全額融資的現金收購要約，至今仍是幫助華納兄弟探索公司股東實現價值最大化的最優選擇。我們期待華納兄弟探索公司董事會採取必要措施，推動這項創造價值的交易達成，守護並行展好這個好萊塢的標誌性品牌。”如今，決策權重新回到華納兄弟探索公司董事會手中。他們必須做出抉擇：是繼續與網飛合作，還是與這位剛剛押上400億美元個人資產證明收購決心的買家展開談判？（財富中文網）

正如外界所預期的，華納兄弟探索(WBD）再次選擇了Netflix。WBD董事會18日明確支援Netflix方案並敦促股東拒絕派拉蒙，隨後Netflix聯席首席執行長Ted Sarandos和Greg Peters發了一份致WBD董事會的信，再次重申之前的一系列態度，並於當日親臨伯班克華納片場，開啟了一場「魅力公關」。同日，WBD官方發佈了一組照片，照片中可以看到WBD董事長扎斯拉夫、和Ted Sarandos、Greg Peters在片場漫步，並在華納兄弟水塔等標誌性地標前拍照。與此同時，這場世紀收購開始發生一些有趣的反轉。周二，川普女婿主導的私募股權基金Affinity Partners宣佈退出派拉蒙的競購財團。據外媒報導，川普亦證實，Ted Sarandos最近曾與他會面，遊說促成這項收購。儘管反壟斷等變數依然存在，這場拉鋸戰可能會持續數月，但事件已經越來越向Netflix設想的方向發展。據先前爆料，Netflix已為這樣一場「大收購」蓄謀已久，藝電（EA）、福克斯（Fox）和迪士尼都曾出現在其潛在收購名單上，直到華納的收購機會出現。時代的車輪滾滾向前，這場關於好萊塢的權力遊戲越來越迎來它的最終結局。華納董事會再次拒絕派拉蒙，Netflix方案到底「優」在那裡？10天期限到來之際，面對由派拉蒙（Paramount Skydance）發起的敵意收購，WBD宣佈，其董事會一致認定，Netflix的方案依然「更優」。華納董事會主席Samuel A. Di Piazza表示：“經過對派拉蒙近期發起的收購要約的仔細評估，董事會認為該要約的價值不足，會給我們的股東帶來重大風險和成本。我們堅信，與Netflix的合併將為我們的股東帶來更優、更確定的價值，我們期待著實現合併後帶來的顯著效益。華納兄弟董事會表示，其對派拉蒙最新收購方案的審查流程包括董事會成員的參與，以及財務和法律顧問的獨立評估，並聽取了高層管理人員的意見。WBD致股東信中提到了對派拉蒙方案融資、風險和額外成本的擔憂。Samuel A. Di Piazza認為，此次要約再次未能解決他們在與派拉蒙就其先前六項提案中WBD董事會始終向其提出的關鍵問題。華納稱信託是「未知不透明且可撤銷的」。據悉埃裡森家族並未做出任何形式的承諾，儘管華納曾多次告知埃裡森家族，獲得其全面且無條件的融資承諾至關重要——儘管埃裡森家族自身財力雄厚——但埃裡森家族最終還是選擇不為派拉蒙的方案提供擔保。更令人擔憂的是，可撤銷信託和派拉蒙已達成協議，即使在故意違約的情況下，信託的損害賠償責任也僅限於其承諾金額的7%（在1,084億美元的交易中為28億美元）。如果信託或​​派拉蒙違反其完成交易的義務，華納及其股東所遭受的損失很可能是這個金額的數倍。信中也指出，董事會認為Netflix的收購協議與派拉蒙的方案在監管風險方面並無差異。同天，Netflix 聯合執行長 Ted Sarandos和 Greg Peters 發表聲明，對 WBD 董事會的決定表示讚賞，並親自致函 WBD 股東。「這是一次競爭激烈的收購過程，最終為消費者、創作者、股東以及整個娛樂行業帶來了最佳結果。」Netflix聯合首席執行長Ted Sarandos重申之前的一些原則：「我們很高興能將自身實力與他們的電視劇。我們也將全力以赴，通過傳統的窗口期在影院發行華納兄弟的電影，讓世界各地的觀眾都能在大銀幕上欣賞這些影片。」Netflix回應：「這不是好萊塢的末日」pro-consumer, pro-innovation, pro-creator, and pro-growth如前所述，Netflix多次強調此交易「pro-consumer, pro-innovation, pro-creator, and pro-growth」，並承諾將繼續專注於執行，打造卓越的故事，投資創意人才，並助力建立充滿活力、具有競爭力的全球娛樂產業。在致員工的問答環節中，Ted Sarandos和Greg Peters回答了這個問題：有些人認為這是好萊塢的末日。我們對此有何回應？兩位聯席執行長寫道：「我們長期以來都聽到過這種說法——包括在我們創辦流媒體業務之初。我們當時的立場與現在一樣——我們認為這對娛樂業來說是一次勝利，而不是末日。他們進一步解釋，“這筆交易是為了發展：華納兄弟帶來了我們所不具備的業務和能力，因此不會出現業務重疊或工作室關閉的情況。我們正在加強好萊塢最具標誌性的工作室之一，支援就業，並確保電影和電視製作擁有健康的未來。”針對先前外界對於串流媒體平台可能削弱傳統院線發行模式的擔憂，Sarandos作出了澄清。他表示，Netflix將維持華納兄弟目前的營運模式，「並行揮其優勢」，包括繼續在戲院發行華納兄弟的影片。目前，華納兄弟已與戲院簽訂協議，其電影將在2029年之前繼續在戲院上映。短期內，Netflix也將繼續保留HBO Max這項獨立服務。一直以來，圍繞著Netflix可能「吞下華納」的預測，好萊塢充斥著擔憂。好萊塢知名導演卡梅隆近期稱此次收購是一場“災難”，同時一群知名製片人正在遊說國會反對這項交易。這些匿名電影在致立法者的信中警告說，Netflix 將“有效地扼殺電影院市場”，進一步損害好萊塢生態系統，而好萊塢生態系統已經因觀眾從電影院和電視轉向流媒體而變得緊張。一些戲院老闆公開表示反對Netflix收購華納兄弟。全球最大的電影放映業界協會Cinema United的執行長Michael O'Leary以及一位美國民主黨參議員都警告說，Netflix的成功在於電視，而不是大銀幕上的電影。這項協議可能會迫使觀眾接受更高的價格，減少觀看內容和方式的選擇，並可能使美國工人面臨風險。 」甚至，在迪士尼近期宣佈投資OpenAI的節點，其高層在接受採訪時也表達了對於流媒體定價權的擔憂。有觀點認為，Netflix與華納兄弟的交易不僅僅是合併片庫、流媒體平台或降低營運成本，它關乎敘事權力的微妙平衡。流媒體OR付費訂閱流媒體能否通過反壟斷取決於對Netflix競爭對手的界定華納董事會的決定並不意味著交易塵埃落定，它還可能面臨美國反壟斷機構以及其他主要市場反壟斷機構的密切審查。在致WBD股東的一封信中，Netflix的兩位聯席執行長表示，他們對獲得監管部門批准充滿信心，並預計交易將在12至18個月內完成。Netflix表示，已提交必要的檔案，並「正在與包括美國司法部和歐盟委員會在內的競爭監管機構進行溝通」。一個關鍵問題是如何定義流媒體市場。Netflix 和華納團隊表示，合併後的公司仍將與 Amazon Prime Video、Apple TV、Peacock、Disney+、Hulu 以及傳統電視等平台爭奪用戶時長。此外，所有這些平台都在與 YouTube 和 TikTok 等網路影片巨頭爭奪用戶觀看時長。Netflix 先前在UBS投資者交流會上表示，“加上HBO和HBO Max，我們在美國目前的觀看時長佔比從8%提升至 9%。仍然落後於 YouTube 的 13%。”多位法律和行業觀察人士指出，如果監管將「付費訂閱流媒體」視為一個獨立競爭市場，那麼 Netflix與HBO Max 的合併擁有超過 30% 的市場份額，可能觸發更嚴格的反壟斷審查。反之若將更廣泛的數位娛樂生態（包括免費平台如 YouTube 及其他視頻服務）納入考量，監管壓力或有所緩和。批評人士認為，Netflix 與華納旗下的 HBO Max 合併後，將使其擁有壓倒性的市場主導地位，而 Paramount+ 流媒體服務規模則小得多。不過，Netflix的解約金高達58億美元，這或許顯示他們對獲得批准充滿信心。「我們已經達成了一項穩妥的協議，」聯席執行長Greg Peters和Ted Sarandos在給員工的電子郵件中寫道。 “這對我們的股東、消費者來說都是好事，也是創造和保護行業就業崗位的有效途徑。我們有信心最終完成這項協議——我們對未來的發展充滿期待。”眾所周知，埃裡森家族與川普總統關係密切。然而，Netflix 聯合首席執行長Ted Sarandos曾向總統推介這筆交易，並且似乎贏得了一些尊重。川普稱Ted Sarandos是“一位偉大的人”，但他同時也表示，Netflix 華納兄弟的交易在監管方面“可能存在問題”。Trump曾多次公開表示，他計劃在監管審批方面發揮作用。「我們仍然認為派拉蒙的收購要約具有很強的戰略意義，」Affinity在聲明中表示。儘管周二，這家私募股權基金Affinity Partners宣佈退出該項目。Elliso先前表示，派拉蒙的最新報價並非「最終報價」，這或暗示著更高的報價可能即將到來。華納的投資者必須在1月8日之前決定是否支援派拉蒙，不過他們也可以延長截止日期。這意味著這場企業間的拉鋸戰可能會持續數月。如果華納的股東選擇派拉蒙，華納將需要向Netflix支付28億美元的反向分手費。股東投票預計將於春季或「初夏」舉行。目前據外媒報導，華納兄弟探索的一些股東已經表示，他們將拒絕公司的建議，並以每股 30 美元的價格將股份出售給派拉蒙影業。銀行家穩賺不賠預計未來幾年併購將走強這場「華納收購戰」正進行得如火如荼，不管結果如何，華爾街銀行家們顯然都是無容置疑的贏家。根據一份新的美國證券交易委員會檔案顯示，如果交易最終達成，華納將向艾倫公司、摩根大通和Evercore支付總計2.25億美元，作為其出售給Netflix或派拉蒙的對價。一些金融界的大佬可能會從中獲利。此外，華納還聘請了股東溝通公司Innisfree協助進行投資者溝通，以及金融公關公司Joelle Frank協助在競標過程中開展公共關係工作。其律師事務所Debevoise & Plimpton、Wachtell Lipton和Covington & Burling也全程參與了這個過程。根據普華永道本月發表的交易展望報告，隨著媒體和電信業的併購活動升溫，銀行家們今年可謂賺得盆滿缽滿。報告指出，2025年下半年併購活動將出現成長，其中包括藝電（ Electronic Arts）私有化和洛杉磯湖人隊出售等交易。普華永道報告稱，若不計入已宣佈的華納兄弟出售案，2025年下半年併購交易額將比2024年下半年增長61%。普華永道還預計，未來幾年併購活動將持續強勁，因為投資者將繼續尋求內容庫、視訊遊戲和體育資產的價值，這些資產可以透過各種方式變現。 （東西文娛）

在串流媒體重塑娛樂產業格局的十年激戰後，Netflix宣佈收購華納兄弟的交易，標誌著好萊塢百年遊戲規則的根本性逆轉。本文作者Ben Thompson以其標誌性的"聚合理論"框架，揭示了這一歷史性併購背後的深層邏輯：當網際網路將發行邊際成本降至零時，聚合使用者注意力的能力遠勝於內容本身的價值。文章追溯了華納兄弟從早期影院發行到製片霸權的百年軌跡，剖析了Netflix如何憑藉演算法、訂閱模式與全球網路效應建構起不可複製的聚合者優勢。這不僅是兩家公司的命運交織，更是對整個傳統媒體範式的終極審判——真正的威脅並非串流媒體之間的內戰，而是YouTube、TikTok等使用者生成內容平台對"專業內容"價值根基的瓦解。作為觀眾，我們既是這場巨變的見證者，也是推動者。每一次深夜刷劇、每一次"因為Netflix上有"的選擇、每一次為獨家內容開通會員，都在幫助改寫權力規則。我們不關心派拉蒙法令或串流媒體戰爭，但我們確實能感受到：內容越來越多，選擇卻越來越少；訂閱費在漲，值得看的東西似乎總在另一平台。更微妙的是，我們漸漸分不清是自己想看電影，還是演算法讓我們覺得"這是你的菜"。這篇文章解釋我們為什麼走到了今天。它用我們能理解的語言，講清楚了那些影響我們每晚娛樂體驗的底層邏輯：為什麼好萊塢六大製片廠鬥不過一個矽谷公司？為什麼"內容為王"這句話失效了？以及最扎心的——當我們在為《怪奇物語》或《最後生還者》尖叫時，我們真正在為什麼買單？如果你也曾在串流媒體平台間來回切換，也曾疑惑"為什麼影院電影越來越像主題公園廣告"，這篇文章會給你一個豁然開朗的答案。它不會改變Netflix的訂閱價格，但至少讓你明白，自己在這場百年大變局中，到底扮演了什麼角色。看完你會意識到：最大的衝擊不是壟斷或監管，而是一個更殘酷的事實——在演算法和無限選擇的時代，"做個好觀眾"已經不再夠了。Netflix與好萊塢終局作者：Ben Thompson發表時間：2025年12月8日華納兄弟始於發行業務。世紀之交剛過，Harry、Albert、Sam和Jack Warner四兄弟購買了一台二手放映機，開始在俄亥俄州和賓夕法尼亞州的礦業城鎮放映短片；1907年，他們在賓夕法尼亞州的新城堡購買了第一家永久劇院。大約在同一時期，兄弟們也開始了向其他劇院發行影片的業務，並於1908年開始在加州製作自己的電影。1923年，兄弟四人正式成立華納兄弟影業公司，成為好萊塢五大製片廠之一。兄弟們很早就意識到，發行業務並不是一門很好的生意：你需要維護劇院、尋找影片放映，而利潤受限於你的容量，你必須努力填滿每一個座位；畢竟，每場放映的空座位都是永遠消失的收入。遠比這更有利可圖的是製作在這些劇院放映的影片：你可以一次性拍好一部電影，然後反覆賺錢。在這方面，好萊塢是科技行業出現之前的科技行業，也就是說，製片廠是專注於前期巨額投入、然後通過反覆利用來賺錢的行業。誠然，華納兄弟與其他好萊塢公司一起，也擁有大型連鎖劇院，作為完全整合化公司的一部分，但當最高法院在1948年通過派拉蒙法令強制它們拆分時，被分拆出去的是劇院：製作內容比發行內容要好得多。這個生意隨著時間推移變得越來越好。首先，電視為電影以及後來的電視節目提供了廣闊的新授權機會；不僅電視機的數量超過劇院，而且可以在家全天候觀看。接著，家庭錄影增加了新的窗口：電影不僅可以在影院和電視上賺錢，還有租賃和銷售錄影帶的全新機會。然而，真正的金礦是有線電視捆綁套餐：現在，好萊塢的大部分收入不再需要賺取離散收入，而是變成了事實上的年金，因為90%的家庭每月支付越來越多的費用，以獲得訪問他們基本不觀看的海量內容的權限。網際網路發行與聚合Netflix成立於1997年，同樣始於發行業務，具體是DVD郵寄業務；該公司今天為人所知的串流媒體服務於2007年推出，正好是華納兄弟購買劇院100年後。差異是深遠的：由於Netflix在網際網路上，它實際上無處不在；無需清潔座位或維護放映機，每個增量客戶都是利潤。更重要的是，潛在客戶的數量至少在理論上是全世界的人口。簡而言之，這就是網際網路為什麼不同：從第一天起，你就可以以零邊際成本觸達任何人。Netflix隨著時間的推移，像之前的華納兄弟一樣，後向整合到製作自己的內容。然而，與華納兄弟不同的是，內容製作始終且唯一地服務於Netflix的發行。Netflix所理解的——而好萊塢，包括華納兄弟在內，醒悟得太慢——是因為網際網路，發行比內容更具可擴展性。這一點並不明顯；畢竟，內容是稀缺的、獨家的，而每個人都可以訪問網際網路。然而，正因為每個人都可以訪問網際網路，才有了海量的內容，多到沒人能消費得完；這就賦予了聚合者為消費者整理內容的權力，提供令人滿意的使用者體驗。消費者湧向聚合者，這讓聚合者對供應商具有吸引力，從而獲得更多內容，進而吸引更多消費者，形成一個良性循環。隨著時間的推移，最大的聚合者在客戶獲取成本方面獲得壓倒性優勢，並且根本不會流失使用者；這就是其經濟力量的最終來源。這是好萊塢製片廠在過去十年中痛苦學到的教訓。隨著Netflix的增長——重要的是，儘管製作的內容較差，但Netflix的股票估值要高得多——好萊塢製片廠也想參與這個遊戲，以及這個估值，他們自信會贏，因為他們擁有內容。內容為王，對吧？嗯，在受物理約束限制的發行世界中是這樣；在網際網路上，在擁有無限選擇的世界中，客戶獲取和流失緩解更重要，而這正是Netflix擁有的優勢，並且這種優勢還在不斷增長。Netflix收購華納兄弟周五，Netflix宣佈收購華納兄弟；據華爾街日報報導：Netflix已同意在娛樂公司將其製片廠和HBO Max串流媒體業務與有線電視網路拆分後，以720億美元收購華納兄弟，這筆交易將重塑娛樂和媒體行業。這筆現金加股票交易於周五宣佈，此前雙方已進入獨家談判，收購這家以超人、哈利波特電影以及《老友記》等熱門劇集而聞名的媒體公司。該報價對華納探索每股估值為27.75美元，企業價值約為827億美元。據知情人士透露，競購方派拉蒙曾出價每股30美元全現金收購整個華納探索公司，包括華納的有線電視網路。派拉蒙正在權衡下一步行動，可能轉向其他潛在收購目標，知情人士稱其計畫如此。值得注意的是，派拉蒙的出價是針對整個華納兄弟探索業務，包括明年將分拆的電視和有線電視網路；Netflix只購買華納兄弟部分。Puck報導稱，Netflix留下的這部分估值為每股5美元，這意味著Netflix的出價高於派拉蒙。而且，值得注意的是，派拉蒙的資金不會來自實際業務，該業務估值僅為140億美元；新東家David Ellison是甲骨文創始人Larry Ellison的兒子，後者身家2750億美元。與此同時，Netflix市值4250億美元，過去一年產生了90億美元現金流。沒有家族資金的支援，這根本算不上是一場勢均力敵的競爭。這正是你對Netflix地位的預期——也是我早在2016年描繪的最樂觀情景：關於訂閱使用者數量、增長率和流失率影響的這些分析適用於任何SaaS公司，但對Netflix而言，賭注更高：該公司有潛力成為一個聚合者，隨之而來的是主導地位和相關利潤。回顧：Netflix通過包括優越的電視觀看體驗在內的方式獲取使用者。這一客戶基礎使公司有能力鎖定供應商，這提高了公司產品的吸引力，從而給予Netflix對供應商更大的權力。這種情況最樂觀的結果不是Netflix僅僅成為另一個擁有獨特交付方式的電視訊道，而是你唯一需要的、擁有對供應商市場主導權的電視。這種情況最可能的發展方式是，Netflix由於擁有最多客戶而支付能力更強，最終成為好萊塢供應商的唯一買家；這就是Netflix與Sony的關係的本質，Sony有遠見（且沒有需要補償的損失的電視網路收入）地避免了串流媒體戰爭，只是將內容賣給出價最高者。然而，我認為有三個具體案例可能說服Netflix，值得完全收購最大的供應商之一：· 2019年，Netflix推出了《F1：極速求生》，取得了巨大成功。然而，該系列最大的受益者不是Netflix，而是F1所有者Liberty Media。2018年，Liberty Media向ESPN免費提供美國電視轉播權；七年後，蘋果簽署了每年1.5億美元轉播F1的協議。這一價值主要由Netflix創造，但Netflix分文未得。· 2023年，NBC環球將《金裝律師》授權給Netflix，這部長期被困在Peacock後院的劇集突然成為串流媒體中最熱門的內容。Netflix沒有支付太多費用，因為該交易並非獨家，但突然間所有人都清楚地看到，Netflix有獨特的能力提升片庫內容的價值。· 2025年，《KPop Demon Hunters》成為全球現象，如果沒有Netflix演算法，很難看到這種情況會發生。關於《KPop Demon Hunters》，我在一篇更新中寫道：原創動畫的困境有多少源於現在沒人會隨便去看電影這一事實？僅僅登上大銀幕曾經是最大的障礙；現在劇院已成為目的地——你必須明確選擇去做的事情，而不是周五晚上默認去做的事情——你需要實際推銷，而這有利於觀眾已經熟悉的IP。事實上，這是Netflix崛起和製片廠盲目追趕的最諷刺的頂點：後者認為內容最重要，但事實上優質內容——再說一遍，《KPop Demon Hunters》確實很好——需要發行和以最便捷方式獲得的"免費"訪問來證明其價值。換句話說，《KPop Demon Hunters》正在憑自身實力取得成功，但這些實力之所以有機會發揮作用，僅僅是因為它們可以在最大的串流媒體服務上訪問到。簡而言之，我認為Netflix高管已經確信，僅僅授權節目正在讓錢白白溜走：如果Netflix有獨特的能力讓IP更有價值，那麼顯而易見的答案就是擁有IP。如果獲取這些IP的過程有助於迫使好萊塢製片廠進行早就該進行的整合，並讓一家競爭對手串流媒體下線（並拒絕向另一家競爭對手提供內容），那就更好了。當然存在明顯的風險，價格也很高，但這個論點是合理的。Netflix的市場與威脅"讓一家競爭對手串流媒體下線"這一說法也引發了監管問題，沒有那個行業在這方面比媒體行業受到更多審查。Netflix肯定會面臨這種情況；據Bloomberg報導：美國總統Donald Trump對Netflix Inc.計畫以720億美元收購華納兄弟探索公司提出了潛在的反壟斷擔憂，指出合併後實體的市場份額可能構成問題。Trump周日抵達甘迺迪中心參加活動時發表的評論，可能引發監管機構將反對全球主導串流媒體服務與好萊塢標誌性公司結合的擔憂。該公司將面臨司法部對這筆將重塑娛樂行業的交易的長期審查。重要的是，總統在此事上沒有最終決定權：Trump總統曾指示司法部反對AT&T收購時代華納，但司法部在聯邦法院敗訴，令AT&T損失慘重。事實上，合併與監管審查的諷刺之處在於，後者的成功往往與前者的明智程度成反比：AT&T收購時代華納的交易本身沒有太多意義，這正是它（正確地）獲批的直接原因。如果AT&T限制時代華納內容在其網路上播放，那將對經濟造成破壞，因此就這種理論上的可能性提起訴訟最終未能成功。這筆交易更有趣。· 首先，這在一定程度上是垂直併購，即分銷商收購供應商，這類合併通常會被批准。然而，Netflix似乎很可能會隨著時間的推移，讓華納兄弟的內容，特別是其龐大的片庫，成為Netflix獨家內容，而不是將其出售給其他分銷商。這在短期內會對經濟造成破壞，但很可能被前述Netflix能夠為已建立的IP帶來的價值提升所抵消，隨著時間的推移給予Netflix更強的定價能力（這將增加監管審查）。· 其次，這在一定程度上也是水平併購，因為Netflix正在收購一家競爭對手串流媒體服務，並 presumably 將其退出市場。水平併購受到更多審查，因為明確的結果是減少競爭。對Netflix來說令人沮喪的是，公司可能不會過分看重這一點：很難看到HBO Max為Netflix帶來增量客戶，因為大多數HBO Max客戶也是Netflix客戶。事實上，Netflix可能會辯稱，至少在短期到中期，他們將以更低的價格為消費者提供同樣的內容，從而使消費者受益，因為你只為一項服務付費（儘管再說一遍，長期目標是增加定價能力）。如果最終有投訴，問題將一如既往地歸結為市場定義。如果將市場極度狹隘地定義為訂閱串流媒體服務，那麼Netflix將面臨更艱難的時期；如果將市場廣泛定義為電視觀看，那麼Netflix有很好的辯護：這一定義包括線性電視、YouTube等，Netflix的份額要小得多，並且也（正確地）包括了他們最大的威脅（YouTube）。說YouTube是Netflix最大的威脅，說明了一個更廣泛的道理：由於網際網路，在觸達客戶方面沒有稀缺性；不像曾經有限的電視訊道數量，網際網路封包並不有限。每個人都可以訪問所有內容，這意味著唯一稀缺的資源是人們的時間和注意力。如果這是市場定義——這也是所有這些公司實際關心的市場——那麼競爭對手名單就擴展到電視和YouTube之外，包括社交媒體和使用者生成內容：舉一個極端的例子，TikTok確實是Netflix對唯一剩下的稀缺資源的競爭對手。然而，歸根結底，我認為Netflix所做的一切都必須放在前述YouTube威脅的背景下理解。YouTube不僅在消費者花費的時間上普遍早已超過Netflix，而且在電視觀看時間上也超過了Netflix，而且是免費獲取內容做到的。這在長期來看很難競爭：YouTube永遠會比任何其他平台擁有更多的新內容。然而，專業製作的內容有一個巨大優勢：它往往更具常青性，有更高的重看價值。這就是我們又回到片庫的原因：Netflix讓片庫內容更有價值，這隱含地說明片庫內容具有YouTube內容所不具備的長久性。延伸開來，這可能說明了為什麼Netflix現在決定啟動好萊塢終局：好萊塢真正的威脅不是（僅僅是）網際網路讓發行免費，有利於聚合者；而是技術讓任何人都能創作內容，而且威脅不是理論上的：它正在市場上取勝。Netflix可能被好萊塢忌憚，但好萊塢每個人都應該更害怕任何人都能成為創作者這一事實。 (WhaleThink)