中國旅遊業目前仍以國內和出境需求為主要驅動，但我們預計入境旅遊將在三年內成為重要的獲利引擎。我們認為線上旅遊平台（OTA）和航空公司對這一需求激增的獲利敞口相對更高。在多極化世界中的入境旅遊：中國的三條路徑。商務旅行 可望受益於中國新興前沿領域的發展、資本市場復甦，以及在貿易摩擦背景下推動多元化貿易夥伴關係的努力。休閒旅遊：基礎設施升級、清潔能源投資帶來的空氣品質改善、豐富的自然資源與文化體驗，以及具有吸引力的價格水平，將持續吸引休閒遊客。人才移民：中國將於2025年10月1日正式實施K1簽證，預計將吸引更多年輕人才赴華發展。新型消費驅動因素支撐積極增長資料。宏觀層面來看，中國服務出口在2025年前八個月年增14%，遠高於整體出口年增率6%。同期旅遊服務出口年增56%，已達到疫情前水準的150%。除北京、上海等一線城市外，非一線城市也正成為更具吸引力的目的地。例如杭州在2025年前八個月的入境遊客同比增長保持強勁，達23%，而入境遊客數量已於2024年中全面恢復。受惠於「在中國購物」政策對基礎設施和服務的支援，退稅商品銷售額2025年前八個月年增98%。目前入境旅遊佔中國旅遊收入的11%，我們預計五年內將提升至18%。到2030年，飯店類股的收入敞口預計最高，平均超過20%。線上旅遊平台、航空機場類股及免稅業務在五年內的收入敞口預計為5-10%。我們也看到入境旅遊收入帶來的利潤率上行空間，主要來自：1）入境業務可能實現更高定價（OTA、航空）；2）與現有國內或出境業務的協同效應。醫療服務及購物中心亦可望受惠於潛在需求支撐。我們精選的入境旅遊受益股名單（共10只）：我們從20只潛在受益股中篩選出10隻，認為其可望受益於入境旅遊加速增長，綜合考慮各細分類股的盈利敞口及股票流動性。我們將攜程(TCOM.O) 列為最具吸引力的潛在受益者，其次為中國國航(0753.HK), 上海機場(600009.SS)和中國中免(1880.HK)。我們將飯店個股華住集團(HTHT.O), Marriott (MAR.O), 和IHG (IHG.L) 排在免稅個股之後，因其收入敞口顯著低於類股平均水平。我們亦看好醫療服務領域的海吉亞醫療 (6078.HK)， 以及購物中心類股的華潤萬像生活(1209.HK) 和恆隆地產 (0101.HK) 。線上旅遊平台與航空公司或將受益更大儘管入境旅遊尚未成為中國旅遊產業的主要獲利驅動因素，主要由於產業仍以國內及出境業務為主，但我們認為其重要性將在未來三年持續提升。我們從三個維度評估各旅遊細分類股的潛在獲利敞口：1）潛在收入敞口，2）入境旅遊利潤率，3）與現有業務的協同效應。結論如下：類股層面：飯店（包括中國本地飯店及國際飯店在華業務）對入境旅遊的潛在獲利敞口最高。 但在個股層面，主要飯店股的收入敞口相對類股平均水平偏低，因此我們將其排名置於免稅類股之後。線上旅遊平台（OTA）在我們的評分體系中排名最高，主要得益於其在本地市場的競爭格局較為友好，以及在基礎設施與庫存方面與現有業務具備顯著協同效應。航空公司亦在旅遊類股中排名靠前。儘管本土航空公司之間存在一定競爭，但新增的國際業務可望帶來利潤率上行空間，尤其考慮到航空公司在定價方面具有差異化能力。我們認為機場與零售類股對入境旅遊的潛在獲利敞口處於中等水平。機場評分略高於免稅類股，因其國際業務收費水準高於國內業務。此外，我們也認為醫療服務、香港購物中心以及中國地產類股屬於潛在受益者。我們從各細分類股中識別出的潛在受益者中，精選出10只個股，綜合考慮其所在類股的敞口排名以及個股的流動性表現。（大行投研）
