Overnight anomaly、反 Instagram 廣告、內幕吐槽、集中度上限、非對稱下注與中本聰悖論作者：Matt Levine比特幣的“夜盤魔咒”，金融市場有一個著名的異常現象：股市大部分漲幅，其實發生在休市期間。正如 Victor Haghani、Vladimir Ragulin和Richard Dewey所說：“至少在過去三十年裡，投資者在市場關閉期間獲得了各類風險資產 100% 甚至更多的收益；而在市場開盤的白天持有這些資產所承擔的風險，回報卻是零甚至負數。”換句話說：股票通常隔夜高開，然後白天慢慢跌回去。為什麼會這樣？沒人真正知道。Bruce Knuteson 有個著名理論，寫了一堆標題極其陰謀論的論文，比如：《極其可疑的隔夜與盤中收益》《他們選擇不告訴你》《這裡沒什麼可看的》《他們至今仍沒告訴你》他的理論大致是：量化交易公司每天早上合謀拉高股價，晚上再壓回去。我個人更樸素的猜測是：因為美國上市公司通常不會在交易時段披露重大資訊，所以推動股價長期上漲的基本面資訊，大多是在夜裡發佈並被市場吸收。但這個解釋不夠嚴謹，似乎也沒人信。知道這個 anomaly 也賺不到錢，因為：交易成本太高。如果你每天：早上買入所有股票下午賣出所有股票手續費和滑點會吃掉全部利潤。2022 年還真有人嘗試了，推出兩隻 ETF：NightShares 500NightShares 2000專門賭“隔夜上漲 anomaly”。結果：虧錢，一年後關門。所以：人人都談 overnight anomaly，但沒人真靠它賺到錢。但比特幣不一樣？如果你相信：“全球經濟增長主要發生在美國睡覺的時候”那也許你需要一個：1. 能反映風險資產增長2. 主要在夜裡漲3. 交易成本低、流動性高的資產。於是有人想到：比特幣。Bloomberg 報導：一家新 ETF 上線：Nicholas Bitcoin and Treasuries AfterDark ETF，程式碼：NGHT。策略非常簡單：操作邏輯：每天下午 4 點（美股收盤）→ 建立比特幣多頭敞口第二天早上 9:30（美股開盤）→ 平倉白天資金全部買短期美債為什麼？因為資料顯示：自 BlackRock 的 IBIT ETF 於 2024 年推出以來：僅靠隔夜跳空：收益約 +200%，而普通持有：僅 +40%，如果反過來：開盤買、收盤賣：虧 50%+為什麼比特幣也這樣？分析師給出幾種解釋：亞洲/歐洲時段全球 crypto 資金交易推動上漲夜間流動性薄，波動被放大美股時段 ETF 避險/再平衡帶來賣壓挺搞笑的：如果所有風險資產都在夜裡漲，但原因還各不相同。美國監管 / 法律 / 社會運行機制大致是：如果發生壞事：第一步原告律師去找受害者第二步說服他們發起集體訴訟第三步如果勝訴： 受害者獲得賠償，律師賺大錢所以美國一個重要現實是：很多“監管”並不是監管機構先定規則，而是律師先起訴，再通過判例倒逼規則形成。那律師去那找原告？比如：你要起訴社交媒體公司：“故意讓孩子沉迷社交媒體”你去那找受害者？理論上你可以去：戒手機康復中心冥想 retreat心理診所但最 obvious 的答案是：Instagram。因為：最受傷害的人當然就在 Instagram 上。他們都沉迷了。結果 Meta 不讓了，WSJ 報導：Meta 開始刪除大量律師投放的廣告：這些廣告用於招募：對 Instagram 上癮並準備起訴 Meta 的原告。Meta 的理由：“我們正在積極應訴，不允許這些律師一邊說我們平台有害，一邊利用我們平台賺錢。”表面聽著挺有道理。但實際上：這是胡扯。因為：被 Instagram 傷害最深的人當然就在 Instagram 上。不然還能在那？內幕資訊吐槽，來個假設：你是上市公司高管。公司正在收購另一家上市公司。你很討厭對方 CEO。於是你跟別人吐槽說：你說：那 CEO 是廢物和馬屁精收購完成我就炒了他我們準備提高報價但我覺得我們買貴了，再等一年會更便宜這些都是：重大非公開資訊（MNPI）問題：你這樣違法嗎？答案：看情況如果你是跟這些人說：心理醫生神父律師銀行家配偶甚至高爾夫球友通常 OK。因為：他們對你負有保密義務。但如果你告訴的是避險基金經理？那可能違反：Regulation FD（公平披露規則）如果你告訴的是街邊路人？那反而：可能不違法。因為：你不知道他會不會交易他不是股東你沒從中獲益聽起來反直覺。但美國證券法就是這樣奇怪。最近真實案例：Paramount 總裁 Jeff Shell 因為類似事情下台。被指控向一個高賭客洩露：併購談判UFC 轉播協議對 Warner Bros 的收購估值看法Paramount 董事會結論：很尷尬，但不構成證券法違規。Matt Levine 評論：我同意 Paramount。指數集中度問題，市場最近另一個熱門討論：指數基金是不是太集中？現狀：S&P 500 有 500 家公司，但：前 10 大權重佔 40%，問題來了：你以為你在“分散投資”。實際上：你可能只是重倉幾家 mega-cap。更麻煩的是監管限制很多共同基金：法律上不能太集中持倉。例如：Nasdaq 100 有 concentration cap：權重大於 4.5% 的公司合計不能超過 48%，結果：當某隻股票太強太大時：基金被迫賣出它。於是出現兩個相反效應股票剛變大：被納入指數→ 指數基金被迫買入→ 推高股價股票大到離譜：觸發集中度限制→ 基金被迫賣出→ 壓低股價NBER 最新論文結論：這種監管約束會導致超大市值股票被低估。因為：樂觀投資者無法無限加倉。Matt Levine 總結：Nvidia 本來還能更貴。Ackman 的“末日基金”，Bill Ackman 準備募新基金。策略：押注市場 complacency（過度自滿）目標：複製疫情時：2700 萬美元 → 26 億美元的“末日交易”。基金玩法：平時買短期美債躺著，等到出現超級非對稱機會再重倉下注。Matt Levine 評價：我喜歡這個 idea。但問題也明顯：管理人通常會：有“必須做點什麼”的衝動。因為：你不交易，客戶會懷疑你。Ackman 的優勢：他本來就交易少永久資本結構，客戶不能輕易贖回所以：他真能長期躺 Treasury Bills 等機會。但反方觀點是：今年 Pershing 主基金已經虧 16%如果你號稱：擅長在危機前押中大機會那你最好：別等市場跌了才想起來做避險。中本聰悖論。昨天我們討論：有人聲稱：Adam Back 就是中本聰。問題在於：如果中本聰真是某個活著的人，那他大機率控制：約 100 萬枚 BTC，價值：700 億美元，但這些幣：16 年沒動過。於是所有“中本聰候選人”都面臨悖論：他要麼：死了明明有 700 億卻活得很普通明明有 700 億卻還在辛苦賺錢或者他是 Elon MuskMatt Levine 的新理論：也許：中本聰把密碼忘了，即：發明比特幣自己把錢包弄丟Matt Levine 說：如果一個人不小心弄丟幾十億美元的比特幣，那簡直是最“比特幣”的事情。而且：尤其符合 2010 年老礦工畫風，所以：也許中本聰就是那個把硬碟扔垃圾場的 James Howells？ (發比利斯)

據 Henley & Partners 發佈的加密財富報告Henley & Partners 的《2025 年加密貨幣財富報告》指出，全球共有 241,700 名加密貨幣百萬富翁，較去年增長 40%其中僅比特幣一項就佔了 145,100 名。 報告還指出， 全球有 450 名加密貨幣百萬美元富翁（增長 38%）和 36 名加密貨幣億萬富翁（增長 29%）。報告稱，持有超過 100 萬美元比特幣投資組合的持有人數量同比增長 70%，達到 145,100 人。在高端市場，目前有 450 人持有至少 1 億美元的加密資產，而 36 位億萬富翁則掌控著更大規模的持倉。截至 2025 年 10 月 1 日，加密使用者總數約5.9億，加密貨幣資產的總市值達到 3.9 兆美元，同比增長 45%這一顯著增長恰逢美現任總統對加密貨幣的推動，及機構採用加密貨幣的分水嶺之年。比特幣正在成為一個平行金融體系的基礎，在這個體系中，它不僅僅是一種投機法幣價格上漲的投資工具，更是積累財富的基礎貨幣。很有意思的是持有大量加密貨幣的反而是高淨值人士同時也是全球流動性最強的人群之一，這可以反應出加密貨幣與跨境財富流動之間的緊密聯絡。加密貨幣和黃金正在成為全球富豪青睞的另類資產。在過去的幾十年裡，鑽石寶石等因其便攜性而被廣泛用於“資產流動”。如今，加密貨幣和黃金已基本取代它們，成為現代的可攜式財富儲存手段。 (Minima研究所)

引言 目前，加密貨幣生態系統與傳統金融生態系統開始合作。加密貨幣資產總值約3.2兆美元（根據CoinMarketCap 2025年5月資料），而傳統金融市場資產總值達100兆美元（基於全球股票和債券市場估值）。機構對這一融合表現出了極大興趣，認為這將從根本上改變市場運作方式。然而，一些觀點認為，加密貨幣與傳統金融的融合可能面臨技術相容性挑戰，例如傳統金融系統基於集中式架構，而區塊鏈的去中心化特性可能導致資料處理速度和合規性問題。此外，部分市場分析人士質疑3.2兆美元的加密資產規模對100兆美元傳統市場的實際影響力，認為短期內融合可能僅限於邊緣領域，如ETF或小規模代幣化試驗。圖片來源：shutterstock監管動態近期，商品期貨交易委員會（CFTC）數位資產小組委員會匯聚了加密貨幣行業與傳統金融行業的參與者，共同為政府提供監管建議。一項行政命令要求在30天內識別對美國加密貨幣採用造成障礙的法規。目前，這項工作已完成，確定了超過50項法規（CFTC 2025年報告）需要修改或廢除。接下來，委員會將在60天內製訂替換規則的建議，並提交給政府，預計在2025年6月至7月，新的美國加密貨幣監管框架將初具雛形。這一過程由整個生態系統的參與者共同推動，確保監管反映行業需求。然而，部分業內人士對此持謹慎態度，認為快速修改法規可能導致監管漏洞，例如在反洗錢（AML）和消費者保護方面的新風險。2024年，美國加密相關欺詐案件造成損失超40億美元（Chainalysis報告），凸顯監管挑戰。此外，一些批評者指出，CFTC小組委員會的成員中，傳統金融機構代表佔比超過60%（CFTC公開資料），中小型加密企業的聲音可能被邊緣化，導致監管框架傾向於保護現有金融利益，而非全面促進創新。比特幣的發現2012年至2013年間，區塊鏈技術作為一種新型資料儲存方式進入金融行業視野。2015年，以太坊引入智能合約概念，改變了金融市場的運作方式。智能合約將傳統金融資產（如債券）的合同條款嵌入資產本身，通過區塊鏈實現自我執行，從而大幅提升效率。以太坊智能合約的日均交易量在2024年達到約200萬筆（Etherscan資料），顯示其在金融領域的潛力。這一技術被認為將徹底改變金融市場，尤其是在資產和合同的自動化管理方面。但也有觀點質疑智能合約的實際應用前景，認為其複雜性可能增加操作風險，例如2024年因智能合約漏洞導致的損失超15億美元（DeFiLlama資料）。此外，傳統金融合同的法律效力依賴現有法律體系，而智能合約的法律地位在全球70%以上的司法管轄區（WEF 2024年報告）仍不明確，可能限制其大規模採用。資產代幣化代幣化將分階段推進。首階段將利用智能合約最佳化現有流程，例如通過將ETF的建立和贖回功能轉移到智能合約上，實現更高效的交易和24/7定價。ETF將是代幣化的首批產品，其次是私募基金，因其營運效率可通過代幣化提升。房地產和債券等基於合同的資產將是代幣化的重點領域，因為智能合約可自動化合同條款和定價。截至2025年，全球代幣化資產市場規模預計達4000億美元，其中債券和ETF佔70%（BCG報告）。相比之下，股票交易因現有系統已較為高效，可能是最後代幣化的領域。代幣化的優先順序將基於成本節約和效率提升的潛力。然而，部分市場參與者對代幣化的效率提升持懷疑態度，認為現有金融系統通過高頻交易和自動化清算已實現日均交易量超1兆美元（BIS資料），代幣化的增量收益可能僅限於特定領域。此外，代幣化可能加劇市場碎片化，因為當前超過20種主要區塊鏈平台（CoinGecko資料）缺乏統一標準，互操作性問題可能增加交易成本和複雜性。房地產代幣化房地產代幣化需將產權記錄遷移至區塊鏈，建立透明的產權記錄系統。目前，部分國家已開始嘗試將產權登記上鏈，例如瑞士和新加坡在2024年試點了區塊鏈產權登記，覆蓋約10%的商業地產（WEF報告）。一旦產權上鏈，可通過預言機網路將租金、估值、竣工日期等資訊整合到智能合約中。代幣化房地產的支付計畫和相關錢包地址也將嵌入智能合約，實現自動化管理。2024年，全球代幣化房地產市場規模約200億美元（Statista資料）。儘管部分國家已取得進展，但全球範圍的產權上鏈仍需進一步推進。反對意見認為，房地產代幣化的實際操作面臨挑戰，例如產權上鏈的法律認可度因國家而異，僅30%的OECD國家承認區塊鏈產權的法律效力（OECD 2024年報告）。此外，預言機網路的資料精準性和安全性問題可能影響代幣化房地產的可靠性，2024年因預言機資料錯誤導致的損失約2億美元（Chainlink報告），特別是在市場波動或資料篡改的情況下。多鏈基礎設施以太坊因其先發優勢和廣泛應用的智能合約範本，將始終是主要區塊鏈之一。以太坊在2024年處理了全球60%的智能合約交易（DappRadar資料）。然而，未來將出現多鏈並存的格局。例如，富蘭克林鄧普頓已在八個公共區塊鏈上部署基礎設施，並在十二個公共區塊鏈上運行節點（富蘭克林鄧普頓2025年報告），表明行業正朝多鏈方向發展。但一些技術專家警告，多鏈生態可能導致資源分散和技術標準不統一，增加開發和維護成本，2024年多鏈項目的平均開發成本較單鏈項目高出30%（Gartner報告）。此外，不同區塊鏈之間的安全性差異可能引發風險，例如2024年新興鏈遭受的駭客攻擊佔總損失的25%（CertiK資料），某些新興鏈的安全性尚未經過充分驗證，可能成為攻擊目標。川普與加密貨幣2025年初，川普總統在數位資產峰會上發表講話，提出將美國打造為比特幣和加密貨幣的全球領導者。實現這一目標需建立合理的監管框架，更新基於1933年和1940年制定的過時法規。當前，美國政府對重塑金融體系表現出開放態度，若能持續推進，可能為現代技術量身定製新的監管體系。美國佔全球加密市場交易量的約35%（Chainalysis 2024年資料），具有制定全球範本的潛力。然而，由於加密貨幣的全球性，單一國家難以成為絕對領導者。美國制定的監管框架可能成為全球範本，協調資本流動。然而，一些分析人士對此目標表示懷疑，認為美國在全球加密市場中的主導地位可能受到中國、亞洲及歐洲等地區的競爭挑戰，中國和歐盟的加密交易量分別佔全球25%和20%（CoinMarketCap資料）。此外，過於激進的監管改革可能引發國際監管套利，導致資本流向監管更寬鬆的國家，2024年約15%的加密資本流向了離岸市場（IMF報告），可能削弱美國的領導地位。零售與機構周期零售投資者與機構投資者的市場情緒存在差異。疫情期間，零售投資者因時間和資金充裕，積極參與加密貨幣市場，獲利頗豐。2021年，零售投資者的加密交易量佔全球的45%（Chainalysis資料）。然而，近期通貨膨脹和市場波動導致零售投資者熱情下降，投資更為謹慎。相比之下，機構投資者因加密貨幣與傳統金融的融合而表現出強烈興趣。2024年，機構在加密市場的投資增長了40%，達到約5000億美元（CoinShares報告）。3.2兆美元的加密資產正與100兆美元的傳統金融資產整合，機構認為這將改變全球金融體系的運作方式。儘管零售投資者仍關注四年周期的牛市，機構資金的流入降低了市場波動性，2024年比特幣的年化波動率從80%降至40%（Bitfinex資料），使市場結構更接近傳統金融市場，預計未來幾個月零售興趣將逐步回升。但部分市場觀察者認為，機構資金的湧入可能導致市場集中度提高，2024年五大機構持有比特幣總量的20%（Glassnode資料），可能削弱零售投資者的影響力。此外，零售投資者對加密貨幣的複雜性和風險（如錢包安全、詐騙等）仍存疑慮，2024年全球加密詐騙損失達30億美元（FBI報告），可能進一步抑制其參與熱情。山寨幣ETF並非所有山寨幣都適合推出ETF。富蘭克林鄧普頓研究了約35種加密貨幣，覆蓋總市值約5000億美元（CoinGecko資料），從代幣經濟學、供應需求結構及網路價值等方面進行評估，類似於對傳統資產（如股票或債券）的分析。代幣池的結構是評估代幣價值的重要指標。目前，僅部分代幣被認為具備推出ETF的潛力，需確保網路交易量足夠大，以支援ETF的大規模資金流動而不引發價格波動。但反對者認為，許多山寨幣的網路價值和代幣經濟學模型缺乏透明度，2024年超60%的山寨幣項目未公開審計報告（Messari資料），存在投機泡沫風險。ETF推出可能放大這些風險，尤其是在流動性不足的小型代幣市場中，2024年山寨幣日均交易量低於1000萬美元的佔70%（CoinMarketCap資料），可能導致價格劇烈波動或投資者損失。一些投資者質疑加密ETF的長期價值，認為其年化管理費用平均為1.5%-2%（ETF.com資料），高於傳統ETF的0.5%，可能削弱回報。此外，混合ETF的多元化效果可能因加密資產間的高相關性（比特幣與以太坊的相關係數在2024年為0.85，CoinMetrics資料）而受限，未能完全實現風險分散的目標。2025年比特幣展望對比特幣及加密貨幣市場持樂觀態度，預計2025年將出現價格上行空間。比特幣2024年價格已從年初的4.5萬美元升至7萬美元（CoinMarketCap資料），顯示持續的上漲動能。加密貨幣作為資產類別將被納入多元化投資組合，成為標準配置，吸引更多資金流入。地緣政治因素，如加密貨幣儲備的討論，可能進一步推高需求。2024年，全球央行持有比特幣的佔比從0.1%增至0.3%（IMF資料）。傳統四年周期的影響可能被機構資金的持續流入所改變，市場基本面整體向好。然而，部分經濟學家警告，宏觀經濟的不確定性（如2025年全球利率預計維持在4%-5%，聯準會預測）可能抑制加密市場的上漲潛力。此外，比特幣作為避險資產的地位仍存爭議，其與標普500指數的相關係數在2024年升至0.6（Bloomberg資料），可能受傳統市場波動的影響，限制上行空間。投資分配建議建議將10-20%的投資組合配置於高風險資產，如加密貨幣，因其類似於1990年代中期的網際網路股票，具有長期增長潛力。加密貨幣市場自2009年以來年化回報率約230%（Bitwise資料）。其餘資金應分散投資於房地產、私募基金（若為合格投資者）以及股票和債券，特別是在亞洲、新興市場及歐洲中小盤股等領域，2024年新興市場股票年化回報率為12%（MSCI資料），以實現多元化配置。但一些財務顧問建議降低加密貨幣的配置比例，推薦高風險資產佔比不超過5%-10%（CFA Institute建議），認為其高波動性和監管不確定性可能不適合所有投資者。此外，房地產和私募基金的流動性較低，平均鎖定期為3-5年（Preqin資料），可能不適合追求短期流動性的投資者，需根據個人風險承受能力謹慎配置。 (周子衡)

薩爾瓦多總統Nayib Bukele透露，在採用BTC作為儲備資產和法定貨幣後，該國獲得了約2.65億美元的收益。 Bukele分享道，薩爾瓦多已經在BTC上投資了1.35億美元，此後僅公共錢包就增長到了4億美元。 據Bukele介紹，由於BTC今年的升值，接受BTC的薩爾瓦多人也獲得了可觀的收益。 “薩爾瓦多投資了1.35億美元。現在，我們僅在公共錢包中就有4億美元的BTC。作為政府，我們做得很好。由於價格上漲等顯而易見的原因，使用和保存BTC的薩爾瓦多人也做得很好。”

加密貨幣市場尚未擺脫熊市，遭殃的不只散戶投資人，最近財報季顯示出不少大公司的比特幣倉位也處於浮虧，以下概述一些知名企業的比特幣投資狀況。 1. 特斯拉 特斯拉創辦人馬斯克是眾加周知的加密貨幣支持者，該公司早年曾大手買入48,000顆比特幣，後來於2021及2022年陸續出脫約37,000余顆，現時持倉為 10,725 個比特幣，約占整個比特幣總供應的 0.05%，總價值約為 2.72 億美元，對比購買總成本的總成本3.36 億美元可謂虧損不少。特斯拉已連續四個季度沒有買賣比特幣，在熊市內按兵不動。 2. Block Inc.

近是一個長期不活躍的比特幣錢包在11年之後突然啟動，轉移了價值3000萬美元的比特幣。這個錢包總共持有1037個比特幣，按現在比特幣單價約29,956美元計算，總值超過3000萬美元。這筆比特幣是在7月22日比特幣價格為29,956美元時轉移出去的。 據追蹤報告,這個長期不活躍的錢包是在2012年4月11日獲取這1037個比特幣的,當時每個比特幣價格只有4.92美元,所以整筆比特幣的價值只有約5000美元。可以說賺了超過600,000%的回報。 2023年購買比特幣的5大最佳理由 目前比特幣價格約為3萬美元，雖然2023年已經上漲了81.8%，但仍較歷史最高價下跌56.4%。這次11年沉睡的比特幣大鱷喚醒，或許代表更多長期持有者正在關注市場，未來比特幣價格走勢還很值得期待。

比特幣4小時圖 比特幣在4小時級別處於大一個大震蕩範圍內，震蕩範圍為20457美元至18800美元。 而比特幣也有了個向下跌的通道存在，照目前來看是已經構築完成了的，同時加上MACD（平滑異同移動平均線）已經形成了個交叉的現象，因此日內比特幣向下跌的可能性是非常大的。 比特幣1小時圖 比特幣在突破19486美元的阻力位置后在上面徘徊不定，可以看到蠟燭在阻力位置上形成一個鈍化現象，但最終還是以失敗為主。 比特幣價格被打落至19000美元附近但隨後就被拉升，而比特幣現價為19268美元。 目前比特幣依舊是以弱勢震蕩為主，範圍為19000美元至195000美元，除非近日有重大新聞的發佈會影響到比特幣的走勢。 MFI（資金流量指數）目前是賣方佔據市場，畢竟昨日經歷了一波的跌勢。