導語過去十餘年，比特幣從小眾的“極客貨幣”成長為全球金融市場的重要資產。如今，越來越多的投資者在問：比特幣價格能否在未來三年內達到 100 萬美元？這聽起來似乎是“天方夜譚”，但當我們把資金流入、供給變化以及國際政治經濟大背景綜合分析後，會發現這一判斷並非毫無根據。本文嘗試從最新資料與趨勢出發，給出一個嚴謹、可驗證的邏輯框架。一、國際政治經濟：為什麼比特幣在當下更具戰略意義？1.全球高債務與財政赤字壓力IMF 最新報告顯示，全球公共債務在 2023 年已超過 GDP 的 92%，遠高於疫情前水平。高債務疊加高利率，使各國財政壓力持續累積。在這種環境下，政府與投資者都傾向於尋找“不依賴任何主權信用的儲備資產”，比特幣恰好具備這種特徵。2.去美元化趨勢與外匯儲備多元化近年來，多國央行持續增持黃金，同時降低美元在外儲中的比重。世界黃金協會的資料顯示，2023 年央行購金規模再創新高。在“黃金之外”的選項裡，比特幣逐漸進入政策與學術圈討論，尤其在地緣衝突和制裁風險下，它的“去中介化”優勢被更多國家注意到。3.地緣政治與金融制裁的催化對部分受制裁國家而言，美元結算體系的不確定性推動它們探索去中心化的價值轉移工具。雖然目前主權國家大規模持有比特幣仍屬早期，但趨勢已顯現：部分國家議員提出將比特幣納入戰略儲備，部分地區則嘗試以比特幣推動金融創新。小結：全球高債務、貨幣體系分化與地緣政治緊張，使比特幣的“非主權儲備資產”地位正在獲得更多關注。這是支撐價格長期上行的宏觀土壤。二、資金面：合規管道已開啟，機構資金正加速入場1.現貨比特幣 ETF 獲批，改變遊戲規則2024 年，美國 SEC 批准了首批比特幣現貨 ETF。這意味著比特幣首次以受監管的形式進入全球最大資本市場的資產池。通過 ETF，養老金、保險、主權基金等長期資本都可以直接配置比特幣，而無需面對私鑰管理、合規託管等複雜問題。2.機構持倉快速增長據 ETF 披露資料，機構投資者已在多個現貨比特幣 ETF 中持有 數十億美元的倉位，並呈持續增長態勢。考慮到全球資產管理規模已超過 100 兆美元（PwC 報告），那怕只有 0.5%–1% 的資金配置比特幣，就能帶來數兆美元的增量需求。3.被動資金的長期“鎖倉”效應與散戶交易不同，機構通過 ETF 建立的倉位往往更偏長期，且資金進出受投資組合配置與季度再平衡驅動。這意味著：比特幣市場正在經歷從“投機資金主導”到“機構資金穩定流入”的結構性轉型。小結： 資金面上，合規 ETF 為比特幣打開了百兆美元等級的潛在資金通道。只要微小比例的資本轉移，就可能對價格產生巨大的推動力。 (雲上RWA)

周末聽了ARK Invest自主技術和機器人研究主管Sam Korus對特斯拉的深度解讀，ARK對特斯拉核心押注在完全自動駕駛能力，馬斯克也公開說過你若不相信特斯拉能解決自動駕駛就不要投資特斯拉。ARK認為人形機器雖然暗藏無限可能，但處於較早期，目前只給很少部分權重估值，說明特斯拉還遠遠是一個很小的創業成長型公司。馬斯克的餅可以繼續吃，希望10年不要停，故事沒有講完之前永遠值得高估值。此文梳理下ARK Invest對特斯拉的投資邏輯，注意ARK的邏輯與傳統DCF模型往往差異較大，請大膽想像，小心假設。ARK Invest：創新的“預言家”馬斯克在周五的All-Hands全員大會上說，ARK木頭姐團隊看見了特拉斯的未來。木頭姐團隊以其對顛覆性創新的敏銳嗅覺和大膽佈局聞名。Sam Korus作為ARK Invest在自主技術和機器人領域的核心智腦，他的分析常常成為市場風向標。在他們眼中，特斯拉不僅是投資組合中的明星，更是創新融合的教科書式案例。人工智慧（AI）、能源儲存、自動駕駛——這些前沿領域的交匯，正在被特斯拉以驚豔的方式整合為一。特斯拉的價值支柱：Robotaxi領銜ARK Invest對特斯拉的估值邏輯清晰而獨特，主要圍繞三大支柱展開：Robotaxi（自動駕駛計程車）佔據其開源模型價值預估的90%，被視為當前最重要的增長引擎。能源儲存特斯拉在電池與儲能領域的領先地位不容小覷。人工智慧AI是驅動一切的核心動力。其中，Robotaxi無疑是重中之重。Sam Korus強調，傳統分析往往聚焦於全自動駕駛（FSD）訂閱收入的邊際增長，但ARK Invest看得更遠——Robotaxi帶來的商業模式革命才是真正的金礦。Robotaxi：出行成本的顛覆者過去百年，個人擁車的每英里出行成本幾乎紋絲不動。而Robotaxi的出現，有望徹底打破這一僵局。ARK Invest預測，如果Robotaxi將成本降至每英里1美元（遠低於美國市場平均水平），全球市場規模可能達到1兆美元；若進一步降至0.25美元，這一數字可能飆升至5兆美元。這種成本下降將啟動巨大的潛在需求，讓出行變得前所未有的普惠。Cybercab：效率與成本的雙殺特斯拉即將推出的定製Robotaxi——Cybercab，是ARK Invest看好的關鍵棋子。Cybercab追求極致的成本控制和高能效，堪稱行業標竿。最近，France和Lisz在Sandy Monroe的採訪中透露，Cybercab有望憑藉不到50千瓦時的電池包實現近300英里的續航，效率高達每千瓦時5.5英里，令人咋舌。得益於LFP（磷酸鐵鋰）電池成本的持續下探（中國市場已低至50美元/千瓦時，未來5-7年或跌至30美元），Cybercab的電池系統成本可能僅為2300美元。再加上極簡設計（雙座、無複雜傳動、超輕車身），ARK Invest大膽預測，Cybercab的量產成本可能低至1.5萬美元。低成本不僅便於大規模部署，還能壓低維護費用和空駛里程，進一步提升經濟性。特斯拉計畫初期自營Robotaxi車隊，以最佳化系統效率，後續或向個人和營運商開放購買權限，靈活應對市場需求。相比Waymo等對手，ARK Invest認為特斯拉的每英里營運成本將低30-40%，優勢顯著。電動化的加速器Robotaxi的另一個殺手鐧在於推動電動化轉型。個人車輛日利用率僅5%，而Robotaxi可輕鬆達到50%以上。這意味著更高的電力消耗和更快的行業變革速度，特斯拉無疑將從中受益匪淺。FSD的算力競賽：沒有算力，無稽之談在全自動駕駛（FSD）領域，ARK Invest以算力作為核心指標。他們預計，當特斯拉的算力達到19萬個H100等效水平時，FSD的安全性將媲美人類駕駛員（每70萬英里一次嚴重干預）。按照當前算力增長趨勢，這一目標可能在2025年10月實現，甚至更早。考慮到年輕駕駛員的事故率偏高，FSD的安全性超越平均水平或許指日可待。人形機器人Optimus：未來的潛力部分相比Robotaxi的“近在眼前”，特斯拉的人形機器人Optimus被ARK Invest視為長期的巨大機會。其潛在市場規模可能高達26兆美元，但目前在估值模型中佔比微乎其微。Sam Korus坦言，人形機器人在開放環境下的任務複雜度遠超自動駕駛，技術落地尚需時日。不過，Optimus的潛力令人興奮。即使僅限於簡單任務（如工廠中的拾取放置），也能創造巨大價值。以美國洗碗工市場為例，每年規模達140億美元，若Optimus勝任此類“髒、險、難”工作，將釋放大量勞動力並大幅降本。馬斯克曾說過今年生產5000台Optimus，明年以10倍速度擴張。ARK Invest對此持謹慎樂觀態度，認為其通用性（通過軟體升級執行多樣任務）是核心看點。短期內，特斯拉可能優先自用Optimus提升工廠生產效率，但若產能充裕，對外銷售也未嘗不可，馬斯克在上周五的全員大會上說最快明年下半年優先對特斯拉員工銷售Optimus。總結：特斯拉的創新藍圖Robotaxi是特斯拉近期的價值引擎，憑藉成本優勢和市場潛力引領飛躍；Optimus則是長遠的潛力王牌，前景雖遙遠卻令人振奮。特斯拉正站在創新的風口，Robotaxi的商業化落地已近在咫尺。儘管短期市場可能波瀾起伏，但其顛覆性藍圖正在穩步推進。 (資產嘉玲)