2025年12月9日，一則消息震動市場：雅居樂集團被債權人提交清盤呈請。消息一出，公司股價應聲暴跌至歷史最低點。至此，曾經叱咤風雲的地產界“華南五虎”——恆大、碧桂園、雅居樂、富力、合生創展，在行業寒冬中已悉數折戟。本次清盤呈請的申請人是新濠國際。雙方的合作始於2021年，曾聯手以40億元競得中山市一宗綜合用地，計畫共同開發總投資數十億元的住宅、娛樂及酒店綜合體。然而，根據雅居樂2023年中期報告，該項目已終止推進，原因是雅居樂未履行合營協議條款。此次清盤呈請，正是源於這項合作糾紛。香港法院將於2026年2月25日就此案進行聆訊。對於這家千億規模的民營房企巨頭而言，股價暴跌已是重創，而清盤呈請更為其本就艱難的債務重組之路增添了巨大變數。截至2024年末，雅居樂總借款達489.16億元，其中銀行借款290.63億元，優先票據125.44億元，境內債券等73.09億元；淨負債率高達103.6%。更緊迫的是，一年內需償還的債務高達383.26億元，佔總債務的78.35%。2025年無疑是雅居樂的償債大年，也是生死存亡的關鍵一年。今年8月，雅居樂披露已啟動境外債務重組處理程序，預計第三季度提交方案，並爭取在年底前與多數主要債權人達成一致。然而，隨著年底時限逼近，若重組失敗，可能觸發交叉違約條款。除了推進債務重組，讓銷售回歸正軌同樣是當務之急，但現實不容樂觀。2025年1-7月，雅居樂銷售額僅47.66億元，同比銳減42%，行業排名也從第42位下滑至第53位。儘管雅居樂在78個城市仍擁有3122萬平方米土地儲備，但其佈局存在結構性難題：核心土儲集中於海南、雲南等地的文旅大盤，以及中山、惠州等去化壓力較大的非主流城市項目。“華南五虎”曾是中國民營地產商的標竿。它們從廣州起家，在高速發展期橫掃全國，一度有“中國樓市看廣東，廣東樓市看華南”的說法。如今，五虎格局已然瓦解：恆大退市，清盤方仍在全球追索資產；剩餘四家則深陷收縮陣痛，不僅營收大幅萎縮，歸母淨利潤均告虧損。值得注意的是，合生創展是近三四年來的首次虧損。作為規模最大的一家，碧桂園總資產約9093億元，淨資產約239億元。2025年上半年實現營收約725.7億元，權益合同銷售金額約167.5億元。自爆發流動性危機以來，碧桂園為證明償債決心，幾乎變賣家底。從歸母淨資產佔比的變化來看，股東已做出巨大犧牲。近期傳來好消息，碧桂園所有境外債務重組計畫獲得批准。在境內外重組共同作用下，整體降債規模預計將超900億元，未來5年兌付壓力將極大緩解。與此同時，碧桂園進行了高層調整：總裁莫斌調任聯席主席，常務副總裁程光煜接任總裁，全面統籌集團各業務類股工作。雅居樂是典型的家族企業，由陳氏五兄弟創辦。他們最早在中山經營家私工廠，1992年住房制度改革啟動時敏銳轉向房地產。2005年雅居樂在港交所上市，隨後將總部遷至廣州，展開全國化佈局，躋身“華南五虎”行列。2016年，雅居樂啟動多元化戰略，佈局物業、環保、建設、教育等類股。創始人陳卓林曾堅信“多元是穩健的基石”，然而行業寒冬來臨，多元業務卻陷入“輸血不足，吸血有餘”的窘境。戰略失誤同樣明顯：2021年行業轉向時，雅居樂既未聚焦核心城市，也未嚴控負債，反而繼續加碼三四線城市文旅項目。2024年危機爆發後，其以三四線為主的土儲結構成為最佳化難題。今年上半年，雅居樂巨虧80億元。富力地產由前公務員張力與香港商人李思廉攜手創立，各佔50%股權。公司發跡於廣州舊城改造，以“拆舊廠，建新房”模式迅速崛起。2002年北京富力城項目的成功，讓富力在全國一炮而紅。2017年的關鍵決策埋下隱患：富力以199.06億元從萬達購入77家酒店，豪賭酒店資產。當時李思廉預計這批資產每年可帶來70億元收入和15億元淨利潤。然而疫情對旅遊業的衝擊遠超預期，酒店資產回報慘淡。富力雖多方尋求買家，出售計畫卻屢屢受挫。目前集團酒店資產僅剩22家，且仍在持續縮減。截至2024年6月底，富力總負債達2643.79億元，負債比率高達408%。合生創展的路徑與其他四虎不同：1992年由朱孟依在香港創辦，被業界稱為“隱形的地產航母”。早年，朱孟依憑藉與政府合作開發商業街賺得第一桶金。1993年，他在當時還是郊區的廣州天河拿下100萬平方米地塊——隨後天河區被規劃為新市中心，地價暴漲。1998年合生創展在港上市，2004年成為內地首家銷售額破百億的房企。但從2008年金融危機後，合生創展奉行港資房企“高溢價、多囤地、慢周轉”模式，在規模競賽中逐漸掉隊，2013年跌出房企50強。2025年，合生創展因未能如期償還9.41億港元借款，觸發93億港元貸款的交叉違約。上半年營收同比減少53.14%，歸母淨利首次虧損約15.8億元。“華南五虎”的集體沉浮，清晰折射出中國房地產行業從“高槓桿、高周轉”向“低負債、高品質”轉型的深刻陣痛。碧桂園的債務重組、合生創展的高端突圍、富力的斷臂求生、雅居樂的土儲最佳化——每家企業都在探索不同的生存路徑。它們的經驗與教訓，無論成功與否，都為行業轉型提供了珍貴樣本。一個時代已經落幕，但關於風險、槓桿與可持續發展的思考，仍在繼續。 (走向科學)

恆大清盤人實在太猛，許家印前妻丁玉梅頂不住，不得已自曝家醜。自2024年1月，香港高等法院向恆大下令清盤，恆大的清盤人，開始追討許家印和丁玉梅的全球資產。根據近期媒體報導，許家印與其前妻丁玉梅除了已知的兩名成年兒子（許智健、許騰鶴）外，還意外曝光擁有兩名未成年子女。這一資訊是在丁玉梅向香港高等法院提出的法律申請中意外披露的。丁玉梅以“保護隱私”為由，要求閉門審理恆大清盤案件，並稱公開聆訊會影響其與兩名未成年子女及兩名未成年孫子女的生活。例如，她請求豁免部分資產凍結、不更新資產資訊等，但均被法院駁回。輿論普遍質疑，許家印家族或許通過未成年子女轉移或隱匿資產。例如，丁玉梅在資產凍結令生效後的7個月內花費了400萬美元（遠超法院允許的每月2萬美元生活費），顯示其仍有未披露的資產管道。香港高等法院已駁回丁玉梅的所有申請，強調清盤程序需公開透明以保障債權人權益，並要求其支付訴訟費用。儘管丁玉梅試圖以隱私和人權為由爭取豁免，但法院的強硬態度表明，恆大債務清償的透明度與債權人利益將優先於個人隱私主張。丁玉梅現年68歲，許家印67歲。若兩名未成年子女為丁玉梅親生，則她需在50歲後生育，自然受孕的可能性極低，推測可能涉及代孕或其他方式。另一種可能是子女為收養或非婚生。若子女年齡在2-3歲左右，其出生時間可能與許家印夫婦2022年的“技術性離婚”時間重疊，被質疑為轉移資產的工具。看來丁玉梅倒也大度，在許家印出事之前，她與許家印技術離婚之後，帶著親生兒子，以及許家印的私生子女，一起逃到了加拿大。封建社會雖然早已久遠，但一些封建陋習卻從來沒有變過，自古以來，有錢人就三妻四妾。許家印有私生子女，說明新時代下，雖然曾經貴為中國首富，依然難逃封建魔咒。而丁玉梅撫養前夫私生子女，倒也符合封建傳統，古代王公貴族，要是有了私生子女，一般也是交由正室來養育。這也更加印證，丁玉梅與許家印離婚，那是分為了保護財產的技術性離婚，而並不是真離婚，這是不是意味著，離婚之後屬於丁玉梅的個人資產，都可以技術性追討回來？早些年就有混跡商圈的巽學朋友給我分析過，許家印未來幾年行大運流年，估計會遇到財務問題甚至惹上牢獄之災，現在果真靈驗。現在許家印又折騰出來兩個私生子女，看來，許家印花高薪，聘請某珊珊之流，作為恆大歌舞團的隊長，錢沒有白花。恆大總部大樓42層的會所，發生了多少讓人血脈僨張、激情四射的風流往事，也只有許家印和他的戰友們，才知道了！在曝光許家印私生子女的同時，丁玉梅還公佈了其未成年孫子女的資訊，這也是許家首次公開孫子女的消息。此次公開的兩個未成年孫子女，目前並不知道是許家印那個兒子所生，在恆大的新聞史上，從來沒有關於兩位公子哥結婚的消息。估計，這兩個孫子女，也是許家印兒子未婚先育出來的孩子。除了許家印的家庭八卦，從這次香港法院公佈的資訊來看，丁玉梅還有很多未被查到的隱藏資產。很多人逃往國外之後，如果官司纏身，攜帶的財產又不夠的話，很容易被國外高昂的律師費拖垮。從公開的消息可以知道，許家印和丁玉梅，已經有不少資產被凍結。其中包括許家印名下的一架空客A319，一架空客A330，一架灣流G450私人飛機，兩輛遊艇和勞斯萊斯幻影系列豪車。丁玉梅名下的資產也不少，私人飛機、名車、遊艇，以及分佈在加拿大、英國等多地的豪宅，不勝其數。從法院披露的資訊來看，許家印家族被凍結的資產，大約有600億港幣，其中金融資產大約500億，還有100億則是房產及各種實物資產，類似私人飛機、豪車。丁玉梅隱藏的資產，目前未被清盤人發現，也未被凍結的資產，大約有200-400億港幣。當然，不要忘記了，所有的這些資產，其實都是全國恆大購房人的血汗錢，是供應商的身家性命，是銀行的貸款。這些原本都是國家和人民的錢，被許家印通過各種各樣的形式，轉移到了海外各地，隱藏了起來。相信恆大清盤人不會善罷甘休，丁玉梅也不會坐以待斃，雙方關於許家印家族資產的拉鋸戰，還會繼續。許家印的行為，不僅僅是觸犯了法律底線，更是將萬千老百姓的血汗錢變成自己墊腳石。不管身處那種行業，踏實本分，遵紀守法才是正確的選擇，要想獲得升職加薪，一定要有正確的三觀，通過正當的手段去爭取。一步錯、步步錯，要是能管住自己的貪慾，也許後面的一切就不會發生。但，人生那有可能再來一次呢？很多人，有了點錢或權，就開始飄了，這時候誘惑一來，立即把持不住。所以，你會發現不少人發跡之後，又很快隕落，就是定力不夠造成的。世界可能暫時是那些德不配位、能不配位的人的。 (一個人的莎士比亞)

5月2日，中國恆大發佈有關清盤的進一步消息，中國香港高等法院已於4月17日就中國恆大集團清盤程序作出關鍵裁決，明確僅法定債權人可參與或成為清盤監督機構，經濟權益持有者被排除在外。法院同時支援清盤人排除股東參與決策，恆大股票將繼續停牌。據悉，這項裁決意味著恆大清盤進入實質階段，但其跨境資產處置、債權人博弈、資產追索等仍存不確定性。裁決核心：法定債權人主導，股東徹底出局自2024年1月29日恆大獲香港高等法院頒布清盤令，正式進入清盤程序以來，其清盤處理程序一直備受關注。今年3月10日，中國恆大公告指出，2月27日舉行的押後聆訊上，法院經聽取分別代表清盤人、破產管理署署長及一名最終持有人作出的陳詞後押後判決，並將於稍後作出裁決。有關法院的裁決結果將於適當時候另行公佈。5月2日，中國恆大發佈進一步消息，4月17日，法院就該申請作出裁決並給予指示。有關該法院裁決進一步詳情公佈在網站上。券商中國記者查閱網站發現，香港高等法院法官陳琳達（音譯）的裁決，明確恆大清盤程序中的監察委員會（COI）成員資格被嚴格限定為“持有法定債權的債權人”，直接否定了債券“最終持有人”（即通過全球票據持有經濟權益的投資者）的參與權。法院強調，清盤程序須基於法律權利而非經濟權益，以避免「程序混亂及濫權風險」。同時，由於恆大資不抵債，股東無剩餘資產分配權，被排除出參與COI成員資格。法院特別指出，控股股東可能涉及“歷史不當行為”，需防範其干擾清算。此外，法院要求清盤人需透過香港聯交所、新加坡交易所、主串流媒體等多管道公告，廣泛徵集債權人意向，並於42日內向法院提交COI組成方案。債務重整仍面臨挑戰業內分析家認為，儘管法院的清盤令為債務重組提供了框架，但恆大的債務重組仍面臨巨大挑戰。目前，恆大尚未提出可行的重組方案，而其子公司如天基控股等也已進入清盤程序，則進一步複雜化了整體債務處理。回溯過往，從2021年下半年開始，恆大的債務危機不斷暴露。截至2023年6月30日，中國恆大的總負債高達2.39兆元，而總資產卻僅1.74兆元，這種嚴重資不抵債的狀況凸顯了恆大的財務困境。龐大債務的累積不僅嚴重限制了恆大的日常營運，也讓許多債權人陷入了憂慮中。2024年1月29日，恆大正式被法院頒布清盤。安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩被任命為中國恆大的共同及各別清盤人。根據介紹，清盤人的主要工作包括保存公司資產、向債權人及其他持有者返還價值，以及調查導致公司清盤的原因。同時，相關清盤人也正在尋求相應的重組方案。此前，中國恆大在季度更新公告中表示，儘管清盤人已從公司資產獲取少量價值的回收，該公司的流動資金及其他內部資源仍然有限。考慮到公司的債務水平以及集團業務及營運所面臨的挑戰，在公司缺乏重大新投資的情況下，清盤人目前尚未覓食可促成公司滿足復牌指引並恢復股份買賣的重組方案。去年12月，恆大清盤人安邁顧問有限公司據悉已接管許家印名下持有私人飛機的離岸實體公司，並將飛機掛牌出售。該飛機的機齡14年，為空中巴士A319型號，大小與商用客機相當，該飛機曾是許家印在恆大繁榮鼎盛時財富的象徵之一。據報導，恆大在訴訟保密令解除後披露，許家印和其前妻丁玉梅的多項境外豪宅、私人飛機、名車、遊艇等資產被法庭凍結。法庭檔案顯示，除空中巴士A319外，許家印名下至少還有一架空中巴士A330、灣流G450私人飛機，以及兩艘遊艇和兩輛勞斯萊斯幻影系列等資產也被凍結。今年1月，中國恆大集團及許家印被限制高消費，執行法院為廣州市中級人民法院。案件緣由是2023年3月，中國恆大集團及廣州市凱隆置業有限公司已因此案被強制執行60.54億餘元。 （券商中國）

據彭博社報導，中國恆大(03333)的清盤人表示，恆大董事長許家印計畫拒絕披露其資產的詳細訊息。這可能會使將這家違約開發商清盤、以償還債權人的過程變得更加複雜。清盤人希望儘早恢復聆訊清盤人的代表律師周二（29日）在香港高等法院舉行的聽證會上表示，許家印在4月23日向法庭作出的回應中表達了他的意圖。出席聽證會的許家印律師沒有反駁清盤人的說法。清盤人主張儘早恢復聆訊，而許家印的律師則要求法庭給予更多時間，因為案情複雜且敏感。申報檔案顯示許家印控制公司近60%股份理清中國恆大與許家印相關的資產，對於清盤至關重要，因為申報檔案顯示許家印控制著公司近60%的股份。( 香港商報)

中國恆大集團清盤案又有新進展。 中國恆大在港交所發佈針對天基控股提出清盤呈請的進一步消息，於2025年1月23日，在香港高等法院進行與清盤呈請相關傳票的聆訊上，法官指示取消原定於2025年3月12日舉行的清盤呈請聆訊，並改為於2025年2月17日舉行。 另據此前公告，香港法院1月10日向中國恆大集團附屬公司CEG Holdings發出清盤令。截至2024年9月12日，CEG Holdings持有恆大物業53.68074億股股份（佔已發行股份總數約49.65%）。 儘管清盤人不斷推進資產保護與債務返還工作，但目前來看，恆大仍面臨嚴峻的債務挑戰。

4月8日，世茂集團在港交所公告，中國建設銀行（亞洲）股份有限公司於4月5日向香港特別行政區高等法院提出對公司的清盤呈請，涉及公司的財務義務金額約為15.795億港元。 4月8日，世茂集團股價大跌，早盤跌幅一度超過12%。 來源：Wind 世茂集團：將極力反對

在清盤呈請聆訊延期7次後，中國恆大（以下簡稱，恆大）迎來了2024年首次，也是最為關鍵的一次清盤呈請聆訊。 與前幾次不同的是，這次即便恆大有意延期，也沒有了相應的談判「籌碼」。因為對恆大而言，唯一能避免清盤的理由就是，其能提出一個重組方案能被法庭接納，債權人或才願意延期清盤。 最終，恆大清盤的命運並未被改寫。2024年1月29日上午，香港高等法院舉行中國恆大清盤聆訊。最終，法官現場裁定中國恆大清盤。 恆大集團執行總裁肖恩回應21世紀經濟報道時稱，「接下來，集團將直面困難和問題，採取一切合法合規的措施，在保障境內外債權人合法權益的前提下，穩步推進集團業務正常經營，同時也將積極與清盤人溝通，依法配合清盤人履行相關程序，根據國際慣例、市場規則推進債務化解等工作。將穩步推進保交樓等重點工作。”

1月29日上午，中國恆大（3333. HK ）、恆大汽車（0708. HK ）、恆大物業（6666. HK ）盤中停牌。停牌前，中國恆大股價跌幅超20%，恆大汽車、恆大物業股價分別下跌18.21%、2.5%。 記者查詢香港高等法院官網獲悉，2024年1月29日上午9 ﹕ 30，香港高等法院對中國恆大集團進行法庭聆訊，性質為公司清盤呈請（Companies Winding-Up Petition），應訊代表包括三家律所和破產管理署。當日下午2 ﹕ 30 ，法院將進行公開的內庭聆訊，性質為規管命令（For Regulating Order）。據了解，此類規管命令一旦生效，意味著法院將監管清盤程序，可能涉及任命清算人。 香港高等法院官網公佈對中國恆大聆訊的日程安排 根據《公司（清盤及雜項條文）條例》（香港法例第32章）第182條，若中國恆大最終因清盤呈請而清盤，公司自清盤之日起對公司直接擁有的財產所作出的任何產權處置、公司的任何股份轉讓或公司股東地位的任何變更將屬無效，唯獨獲高等法院授出的認可令則另作別論。