三季度調整後營運利潤2.172億美元，分析師預期1.772億美元。三季度營運利潤0.519億美元，分析師預期0.768億美元。11月10日，美股盤後CoreWeave公佈財報，三季度營收13.6億美元，分析師預期12.9億美元。三季度淨虧損1.101億美元，分析師預期虧損2.996億美元。三季度調整後Ebitda為8.381億美元，分析師預期8.217億美元。三季度調整後EBITDA利潤率61%，分析師預期62.3%。三季度調整後營運利潤2.172億美元，分析師預期1.772億美元。三季度營運利潤0.519億美元，分析師預期0.768億美元。財報公佈後，CoreWeave盤後先漲後跌，跌幅近1.9%。 (invest wallstreet)

八年前，當喜茶把一個個現代裝修的門店開進購物中心一層的時候，茶飲行業看起來有了誕生星巴克的機會——以創新產品建立生活方式品牌。到今年，外賣大戰把奶茶咖啡變成行銷彈藥，這個行業已經不再是品牌生意，開始變成了類似瓶裝飲料的快消品。大部分茶飲品牌都做所有經典品，成為外賣平台上冠有不同名字的輕乳茶、珍珠奶茶、楊枝甘露、水果茶、檸檬茶、果蔬汁、調味美式、拿鐵……對很多消費者來說，低價和方便購買才是最重要的。外賣大戰緩和後，茶飲快消品化的趨勢也沒有停止跡象。到 9 月，奶茶品牌古茗發起比庫迪更極致的咖啡價格戰，把美式咖啡賣到了 4.9 元。與此同時，做咖啡的瑞幸開始籌備上架楊枝甘露，月底上市，外賣一杯 1.9 元。當這個行業從 “新式茶飲” 變成 “現制快消品”，規模和效率成為頭部公司的核心競爭力。目前已經上市的中國茶飲咖啡品牌頭三名也是門店數前三名。效率最終體現為門店數量和營收、利潤。但主要茶飲品牌除了瑞幸有 2/3 直營店以外，其他基本全是加盟店。品牌實現效率得提高加盟商的創業成功率。很少有一個行業比茶飲咖啡更吸引想要創業的普通人。它的邏輯簡單，投入幾十到上百萬元開一家店，賣出杯量越多，賺得就越多。2025 年年初，數萬名加盟商用加盟費、原材料和裝置費將 4 家茶飲公司送上市。資本市場對消費抱有熱情時，茶飲公司們的市值都不錯。現在，它們交出了上市後第一份半年報，品牌間的差距——不管是經營效率，還是市場反應——已進一步擴大。過去半年，只有行業前三還保持快速開新店，霸王茶姬擴張速度驟降，茶百道、滬上阿姨幾乎停止增長。蜜雪冰城新開門店數最多，半年開了 6500 多家店，接近一個霸王茶姬。如果這一速度持續，它的全年新增門店數將超過 10000。到目前為止，中國飲品行業只有三個品牌跨過萬店門檻。蜜雪冰城加盟商的人均開店數量也最多，平均每個加盟商開 2.4 家店，其他品牌不到兩家。這是連鎖餐飲業的標準做法，吸引只能開得起一兩家店，願意踏實幹活的普通人。霸王茶姬沒有提供加盟商資料，不在統計之列，但根據我們瞭解，霸王茶姬快速擴張期偏向於找能拿購物中心好位置，有實力開多家店的投資者。這是它在一二線城市快速擴張的原因，也在今天增加了風險——會算帳、有選擇的投資者面對虧損撤得更快。品牌對於那個線級城市更適合自己發展有不同想法，但它們也有一點共識，如果要尋找增量，三線及以下城市是機會。除了霸王茶姬，品牌們在三線及以下城市的門店佔比都在緩慢提高。外賣大戰已經證明品牌的影響力沒有那麼大，消費者更在意價格，免費比 9.9 更吸引人，9.9 又比 20 元更容易選。於是品牌的經營效率變得格外重要，效率不足就會掉隊，而門店是品牌效率的最後一道工序。為了衡量不同品牌服務加盟商的效率，我們以 100 家門店為單位，比較品牌在過去幾年從 100 家門店從中獲取的收益以及相應投入的成本變化，以此觀察這場競爭的輸贏。需要說明的是，我們僅比較有一定規模的上市公司，喜茶還沒上市，星巴克沒有披露中國業務太多細節。品牌的確幫加盟商賣出了更多量，但也增加了他們的成本。霸王茶姬每家門店在 2024 年每天平均能賣出 800 杯，比古茗兩倍還要多，一些品牌到外賣大戰時才能賣到這麼多。它通常要求加盟商在好位置開大店，賣得多，成本也高。其他幾家品牌的資料則說明，那怕只是兩個人當班的小店，也得平均每天做 400 杯才算這個行業裡比較健康的水平。如果不加盟，自己開店每天賣 100 多杯咖啡已經不錯，如果租金合理，定價高一些也能活下來。以 100 家門店來統計，霸王茶姬產生的營業收入和利潤最高，但今年上半年以來驟減。霸王茶姬解釋說利潤下滑是因為實施了 5.1 億元股權激勵費用，但這不能解釋它平均門店帶來的營收跌回 2023 年水平。從去年第四季度開始，它的同店 GMV 以兩位數的速度持續下滑。目前古茗每家門店帶來的收益在提高，蜜雪冰城在快速擴張中保持平穩，其他都在下滑。瑞幸自營門店與加盟店的平均營收貢獻差距很大，一部分原因是收入模式的差異，自營賺的是消費者的錢，加盟店賺的是加盟商的錢。還有一部分原因是，瑞幸在省會城市幾乎都是直營，銷量更高。為了讓加盟體系良好運轉，總部需要建設工廠、庫房，買冷鏈車，將原材料在最短時間內送到全國各個門店；也要投入足夠多人力，讓行銷、市場人員來幫助加盟店營運。蜜雪冰城和古茗為每 100 家門店投入的基礎設施費用最多，分攤在每 100 家門店的基建資產是 1082.3 萬元和 910 萬元。蜜雪冰城深入到農業上游，和果園簽訂合同，讓草莓、芒果一摘下來就能被速凍，經工廠加工，通過冷鏈送往全國門店。古茗沒有大規模投資工廠，但同時有常溫、冷藏和冷凍的倉儲配送網路，用料可以更新鮮。這一數字雖然遠比其他品牌高，但平攤到每家店的成本已經在降低。這是規模效應的體現：蜜雪冰城在全國的基建基本完成；古茗在去年進軍山東遇阻後沒有繼續外拓，選擇在已進入的省份深耕。總部僱傭員工的成本最後也得由加盟商承擔。招更多更好的人都會變成加盟商成本，進而提高飲品價格。蜜雪冰城門店數量最多，但人效高，平均每 100 家門店大約養總部 17 名員工，每位員工的月平均工資為 1.7 萬元。霸王茶姬每 100 家店需要養總部 97 名員工，幾乎是蜜雪冰城 6 倍。除了門店開發和營運員工佔總員工一半以上，霸王茶姬品牌與行銷員工佔到 15%，比其他品牌都要多。這也從另一方面說明霸王茶姬行銷投入多。我們統計了各個品牌平均 1 萬元營業收入所需要投入的銷售及分銷開支。2022 年霸王茶姬要花 1500 元行銷費才能換來 1 萬元營收，但隨著足夠多廣告帶來更多門店和營收之後，平均行銷投入也在減少。滬上阿姨總行銷費不高，但因為營業收入較低，行銷佔比甚至高於霸王茶姬。茶百道的平均行銷費一度最低。它最早投入外賣平台，通過外賣訂單拉高總收入，也是所有品牌中外賣訂單佔比最多的。一位茶飲行業投資人曾告訴我們，外賣營運是最容易被追上的能力。隨著競爭變得更加激烈，茶百道的優勢不再明顯，也不得不開始打出更多廣告換來顧客。蜜雪冰城、瑞幸、古茗證明了門店就是最好的廣告。當 5 萬家門店同時播放 “你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜” 的歌曲，在門前放上雪人裝置，人們會慢慢接受雪王是可愛的，也讓蜜雪冰城成為外賣大戰以及其他跨界品牌想要促銷時的首選。中國的茶飲市場已經遠比美國咖啡市場大。中國平均每萬人有 3 家茶飲店，海南每萬人門店密度達到 7.9 家。美國每萬人所對應的售賣咖啡飲料門店是 2.5 家。根據美國國際咖啡協會報告，規律性的美國咖啡飲用者每天喝 3 杯咖啡。很少有人能一天喝 3 杯奶茶，外賣大戰或許短暫改變了這一點。不過中國的茶飲和咖啡品牌界限已經不那麼清晰。當奶茶品牌做咖啡、咖啡品牌開始做奶茶，試圖讓加盟商在競爭中賺到更多收入，新的效率差異會產生。咖啡製作步驟比奶茶更簡單，咖啡師兼做奶茶，顯然比讓奶茶店員點自動咖啡機更難。但對加盟商來說，做咖啡、做冰激凌、做輕乳茶都得添置更多裝置，培訓更好的店員，這些都變成經營成本。品牌變得更相似，投入重，利潤薄，只會產生更極致的內卷。想在其中生存下去，只能比拚更高的效率。 (晚點LatePost)

Q2輝達營收同比增速逾兩年最低，仍高於分析師預期，EPS增速加快至54%，當季未在華銷售H20；資料中心收入連續兩季遜色，其中Blackwell產品營收環比增17%，資料中心計算收入環比降1%、源於H20銷售收入減少40億美元；遊戲業務收入增49%、再創新高；Q3營收指引未考慮對華出口H20；黃仁勳稱中國今年或帶來500億美元商機；新增回購授權600億美元。輝達盤後一度跌5%。人工智慧（AI）晶片一哥輝達上一財季的收入和利潤增長雙雙強於華爾街預期，但中國市場銷售缺失成為“痛點”。財報顯示，截至7月末的上一財季，輝達保持兩位數的總營收增長，新一代架構Blackwell晶片的收入環比增長17%，被CEO黃仁勳視為“需求非常旺盛”的跡象。而公司核心業務資料中心的收入仍繼續遜色，部分源於H20晶片收入減少，當季未在華出售任何H20。相比上季業績，輝達本季的指引似乎更令人擔心。評論認為，輝達本財季的營收指引不慍不火，引發了投資者對AI支出增長勢頭放緩的擔憂。據央視新聞，黃仁勳7月中訪華時表示，美國政府已批准該司的出口許可，將開始向中國市場銷售H20晶片。從輝達的業績看，川普政府放鬆出口限制還未轉換為實質性的收入反彈，輝達在華的困境給業績前景蒙上陰影。財報中，輝達未披露H20對華出口進展。財報公告後，輝達表示，可能會向中國傳送20億至50億美元H20晶片。黃仁勳還樂觀預期中國市場前景，並表示，“將Blackwell引入中國市場的可能性是真實存在的。”財報公佈後，輝達股價盤後先跳水，跌幅迅速擴大，一度跌5%，後收窄跌幅，盤後曾跌不足2%。美東時間8月27日週三美股盤後，輝達公佈截至自然年2025年7月27日的公司2026財年第二財季（下稱二季度）財務資料，以及第三財季（下稱三季度）的業績指引。1）主要財務資料：營收：二季度營業收入467.43億美元，同比增長56%，分析師預期462.3億美元，輝達自身指引441億至459億美元，前一季度同比增長69%。EPS：二季度非GAAP口徑下調整後的每股收益（EPS）為1.05美元，同比增長54%，分析師預期1.01美元，前一季度同比增長33%，若剔除H20相關費用等影響，二季度EPS為1.04美元，環比增長8%。毛利率：二季度調整後毛利率為72.7%，同比下降3個百分點，分析師預期72.1%，輝達指引為71.5%至72.5%，前一季度為61%、同比下降17.9個百分點，若剔除H20相關費用等影響，毛利率為72.3%，環比增長1個百分點。營業費用：二季度調整後營業費用37.95億美元，同比增長36%，分析師預期40.2億美元，輝達指引為40億美元，前一季度增長43%。2）細分業務資料：資料中心：二季度資料中心營收411億美元，同比增長56%，分析師預期為412.9億美元，前一季度同比增長73%。遊戲和AI PC：二季度遊戲和AI PC業務營收43億美元，同比增長49%，分析師預期為38.2億美元，前一季度同比增長42%。專業可視化：二季度專業可視化營收6.01億美元，同比增長32%，分析師預期為5.32億美元，前一季度同比增長19%。汽車和機器人：二季度汽車和機器人業務營收5.86億美元，同比增長69%，分析師預期為5.927億美元，前一季度同比增長72%。3）業績指引：營收：三季度營收預計為540億美元，上下浮動2%，即529.2億至550.8億美元，分析師預期中值為534.6億美元。毛利率：三季度非GAAP口徑下調整後毛利率預計為73.5%，上下浮動50個基點，即73%至74%，分析師預期中值為73.4%。營業費用：三季度調整後營業費用預計為42億美元，預計全財年營業費用增長位於30%以上區間的高端。01 二季度營收放緩仍高於分析師預期 EPS增速加快至54%財報顯示，輝達二季度營收進一步增長放緩至56%，低於前一季度同比增速69%，連續兩季創截至2023年4月30日一個季度以來最低增速，但放緩程度還沒有華爾街預期的大。分析師預計增長將近54%。二季度EPS收益超預期加快增長，同比增速從一季度的33%提高到54%，分析師預計增長不足49%。二季度EPS部分得益於H20晶片減庫存。輝達提到，二季度公司沒有向任何來自中國的客戶出售H20晶片，但之前被中國市場訂購的H20晶片庫存釋放了1.8億美元。此外，輝達稱，二季度還向一家來自中國以外地區客戶出售了H20，獲得銷售收入約6.5億美元。02 資料中心計算收入環比降1% H20銷售收入減少40億美元 遊戲業務再創新高分業務看，二季度輝達的核心業務資料中心收入增長進一步放緩，同比增速從前一季的73%放緩至56%，連續兩個季度遜於預期、放緩程度超出華爾街預期。輝達首席財務官（CFO）Colette Kress點評資料中心業務時稱，該業務的強勁增長源於輝達加速計算平台的需求，這類平台用於大語言模型（LLM）、推薦引擎以及生成式和代理式 AI 應用。Kress稱，輝達持續提升Blackwell架構產品的營收，二季度該產品的營收環比增長17%，其中包括最新的Blackwell Ultra晶片。在Blackwell的各類客戶中，大型雲服務商貢獻了50%的資料中心收入。Kress還稱，資料中心業務中，二季度資料中心計算的營收同比增長50%至338億美元，但環比下降1%，這源於H20銷售的收入減少了40億美元。資料中心網路二季度的營收73億美元，同比增長98%，環比增長46%，這得益於GB200和GB300系統的NVLink計算結構增長、XDR InfiniBand產品的普及，以及雲服務商和消費者網際網路公司採用乙太網路AI解決方案。輝達的遊戲和AI PC業務收入連續兩個季度保持正增長，且二季度增長加速，同比增速從前一季的42%提升到49%，還刷新了前一季所創的該業務單季收入最高紀錄，較前紀錄38億美元高出13%以上。Kress稱，遊戲業務收入部分得益於Blackwell產品的供應增加。汽車和機器人業務的收入較一季度70%以上的增速略為放緩至69%，還低於分析師預期。03 三季度營收指引未考慮對華出口H20 黃仁勳稱中國今年或帶來500億美元商機指引方面，三季度輝達的營收指引中值540億美元高於分析師預期中值534.6億美元，但明顯不及部分分析師高達600億美元的預期，較這一樂觀預期低10%。輝達表示，三季度的營收指引中未假設任何對華出口H20晶片的情形。換言之，目前提供的指引不考慮任何對華H20銷售收入。財報後的業績電話會議上，黃仁勳表示，中國今年可能帶來500億美元的商機。他預計，中國市場年增長大約50%，並表示，希望向中國市場銷售更新的晶片。黃仁勳談及ASIC晶片帶來的競爭威脅，稱輝達現在提供的是複雜的產品系統，而不僅僅是晶片。輝達技術存在於所有的雲中，更具有能效性。04 新增回購授權600億美元輝達在財報中披露計畫增加回購。輝達稱，2026財年上半年，公司以回購股票和派發股息形式向股東回饋了243億美元。截至二季度末，公司剩餘的股票回購授權金額為147 億美元。8月26日本週二，輝達董事會批准，在公司股票回購授權中追加600億美元，執行這批回購授權並沒有設有效期。 (硬AI)

多年的高速增長後，字節跳動正在遭遇一場嚴峻的挑戰。 36氪從接近字節跳動的知情人士獲悉，2024年前三季度，該公司的收入增速出現較大幅度的下降。此外，其利潤率在“去肥增瘦”獲得短暫提升之後，重新進入了下滑通道。 資料的背後，反映了字節跳動正在遭遇的三重挑戰：國內廣告收入引擎降速；地緣政治對TikTok營收的影響開始顯現；而大模型行業正處於早期的高投入階段，短期看不到回報。 這當中，國內的廣告收入一直是字節跳動營收的基本盤。然而，據晚點latepost報導，前三個季度，字節中國區單季度廣告同比增速從 40% 左右跌至 17% 以內，過去兩個季度均沒有達成既定目標。