美國11月消費者物價指數超預期降溫，放緩升息步調儼然已成市場共識，綜合彭博資訊等外電新聞援引十二月份美銀美林經理人調查報告顯示，經理人預期聯邦資金利率將在明年第二季來到高峰值5%，淨42%經理人預期短率將下滑、比例為2020/3來最高，淨10%經理人加碼債券、為自2009/4來首度淨加碼。 本月份經理人風險情緒改善，現金配置比重連續兩個月下滑至5.9%，淨90%經理人預期全球通膨將放緩、比例創紀錄來最高，預期美國消費者物價指數將在未來12個月降至4.2%。通膨降溫與預期升息步調放緩下，27%經理人看好政府債將是2023年表現最好的資產，其次為股票的25%、企業債24%、商品12%。相較於近十年的資產配置，經理人目前最看多債券、防禦性資產(健康醫療與民生消費)及現金。而就區域別而言，新興市場股票最獲經理人看好，最獲青睞的產業則是健康醫療、民生消費、能源及金融。 預期經濟將轉弱或陷入衰退的比例皆較前月調查時改善，其中主要是來自對中國成長前景的樂觀預期，淨75%經理人認為中國經濟在2023年將轉強、為2021/5來最樂觀看法，並且有淨74%經理人預期中國將在2023年底前全面解封。 此外，淨51%經理人認為美元將貶值、為2006/5來最高，也因此有淨13%經理人加碼新興市場股票、為近九個月來首度淨加碼，也是2021/7來最大的加碼程度，也有淨21%經理人認為黃金已遭低估、為記錄來最高。就最擁擠交易而言，做多美元連續第六個月位居首位，放空中國股票與做多油價則仍居第二及第三。就尾端風險而言，高漲的通膨持續在近半年蟬連榜首，而對經濟衰退的擔憂則在本月躍升為第二大風險。

隨著殖利率的攀升，『收益』在投資人未來幾年的投資總報酬已儼然成為更重要的要角，展望2023年，富蘭克林收益投資團隊投資長暨富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金經理人(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)愛德華．波克，分享他對2023年的收益投資策略展望。 進入2023年，富蘭克林收益投資團隊持續偏好固定收益投資，預計將朝股六債四比重配置，並聚焦於利率與通膨的發展，我們相信利率攀揚的走勢已經幾乎告一段落，並且預期聯準會在政策轉向前，停止升息將維持較長一段時間，這意謂我們將關注利率上揚後對經濟與通膨的影響，不確定性則在於金融情勢緊縮後的滯後影響及對成長前景、乃至於實體經濟帶來的挑戰。 固定收益資產的潛在總報酬機會已改善 投資級債目前是我們就總報酬、收益及風險管理衡量後所偏愛的資產，不過配置仍取決於市場走向。樂觀情境下，隨著利率下滑與利差收窄，我們相信投資級債可望創造雙位數潛在報酬。此外隨著殖利率上揚，我們對公債的評估也已改善，經由拉高存續期、鎖定4%左右殖利率對收益投資者而言已非常具有吸引力，且在經濟衰退、股市波動加大下可望發揮下檔保護的功能，這對於富蘭克林收益團隊而言將是2023年的核心策略之一。另外非投資級債發行人並沒有顯著的獲利下修，這樣強韌的表現遠勝過多數投資人的預期，目前殖利率機會亦是過去15年來所未見到的高水準，因此相較於股票資產，我們認為可以選擇性增加在非投資級債的布局機會，在經濟衰退、市場波動加大時，股票資產表現多半遜於信用債市。

2022年最後一個季度，可預見高通膨、陡峭升息仍是左右市場表現的主調，然而基於第四季為傳統產業旺季，箇中機會仍不宜輕忽，富蘭克林投顧建議，可透過穩固核心資產，進而提高整體抗震力和風險承受度，納入或增持美國平衡型基金，藉由經理人靈活調整股債標的與配置比重，保有整體投組的基本穩定度，再進而佈局可抵禦通膨、升息壓力的基礎建設型基金等族群，和修正已深且前景看佳的科技生技等產業型基金，以持續定期定額或逢回分批加碼方式，把握波段低點加速蓄積投資部位。 面對波動 勤練「防生曙」 富蘭克林投顧表示，市場變數接踵而至，想安穩接招須勤練「防、生、曙」。首先是「『防』禦優先」，以靈活調整資產配置的美國價值平衡型基金為核心，兼顧多元收益、抵禦景氣下行、控管風險和長期資本利得的多重目標，另因應投資人風險屬性，不妨再增持適合的債券型基金，包括適合保守者的美國政府債、想兼顧收益並能適度承受風險者的非投資等級債或全球複合債券型基金，提高投資組合的防禦力。 其次為掌握「『生』活必須及『生』（升）息題材」，儘管總體經濟環境存在逆風，並不代表要完全撤離股市，包括基礎建設、公用事業、美國股利成長型股票和價值型股票基金，有望撐住盤面主流。

美國八月通膨意外攀高促使聯準會持續大幅度升息三碼，創2008年以來最高水準，且利率點陣圖釋出未來仍將積極升息的鷹派立場，衝擊史坦普500指數下跌1.71%至六月底以來低點，美國兩年期公債殖利率則是自2007年來首度突破4%，富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人愛德華．波克認為，央行的鷹派升息路徑使投資人聚焦於風險，卻忽略了潛藏的投資機會。 愛德華．波克表示，分析1954年來17次聯準會升息循環，股市多半在初次升息後一段時間伴隨強勁的經濟數據而有所表現，不過在高通膨與快速升息的環境下，啟動升息後幾個月股市多半表現不佳，而在通膨觸頂後股市則多有正向表現。就過去經驗，成長動能放緩與通膨觸頂易使聯準會政策轉向，即便目前多國央行鷹派論調，投資團隊仍密切觀察成長動能觸底及聯準會升息終點的訊號，以掌握然政策轉向寬鬆的投資機會。 愛德華．波克表示，通膨雖然在俄烏衝突持續及所牽動的大宗商品衝擊下仍具挑戰，不過隨著消費受到破壞、成長動能趨緩也將緩和通膨壓力，而升息則減輕了負實質利率的現象，殖利率大幅攀升凸顯債券資產的投資吸引力，企業財務體健康且債務負擔較過去的經濟循環更具可持續性，在經濟衰退風險增溫下，看好高品質企業債與政府債的表現機會。 就股市投資機會而言，愛德華．波克指出，雖然企業獲利面臨下修風險，不過美國市場具備相對健康的消費者與企業資產負債表，仍有具備價值與高品質特色的防禦性標的，可望在景氣下行中仍保有相對穩定的獲利、股利與現金流。

美國八月消費者物價指數高於預期、核心通膨升幅更高於七月，引爆下週聯準會可能升息四碼的揣測，美國兩年期公債殖利率單日飆升近20個基本點至3.756%、創2007/11初來最高，美元指數單日大漲近1.4%、美股四大指數挫跌3.9%~6.2%。綜合彭博資訊等外電新聞援引九月份美銀美林經理人調查報告顯示，雖然經理人悲觀程度在八月份略有改善，但九月份再轉悲觀，淨92%經理人預期未來12個月企業獲利將惡化、風險偏好及對股票的淨減碼程度皆創下紀錄以來最差，現金配置比例再回升至6.1%的911來最高水位，淨68%經理人認為經濟將陷入衰退則為2020/5來最高。 即便有高達79%經理人預期未來12個月通膨將降溫，不過聯準會官員認為應維持限制性貨幣政策一段時間，使得多數經理人認為本波升息利率終點將來到4~4.25%，較八月份的3.5~3.75%上調了50個基本點，升息將在2023年第二季結束。 就資產配置而言，淨52%經理人減碼股票、淨62%經理人加碼現金，兩者皆為記錄來最高，對防禦型產業的配置為淨53%、為2009/2來最高。就產業而言，經理人最看好健康醫療與民生消費，健康醫療產業自2018/1持續獲經理人的淨加碼，經理人對健康醫療、金融、公用事業、民生消費與能源的看法皆較八月份提升，最不看好的產業則為消費耐久財與工業。就區域別而言，對英國的淨減碼比例達24%，為2020/11來最高比例。 而美元指數近期升破110價位、再創近20年新高則使得高達淨61%經理人認為美元已高估，比例為紀錄來最高，做多美元則已連續三個月列於最擁擠交易之首，且較前月大幅增加14個百分點，而同樣也有淨61%經理人認為日圓已遭到低估，比例為 2007/10來最高。