隨著美國通膨降溫、美國聯準會(Fed)升息循環接近尾聲，2023投資市場露出曙光。柏瑞投信表示，通膨及景氣動向仍是牽動後續貨幣政策及市場表現的關鍵，不過相較於歷史水準，觀察目前整體債券殖利率已大幅墊高，顯示債券市場的價值面已極具吸引力，固定收益商品或將是今年最大亮點。與其擔憂經濟趨緩，不妨逢低布局「特別股」搭配「非投資等級債」的「特別收益資產」，搶先卡位升息過後的投資契機。 柏瑞投信投資長黃軍儒表示，2023全球經濟可能先蹲後跳，然而觀察美國的核心服務成本與歐洲能源價格變化，通膨現階段似已出現觸頂跡象。雖然成熟國家的利率政策仍有上揚空間，不過市場關注焦點將逐步轉向全球央行何時啟動降息循環。在此總經環境下，固定收益型資產有望成為2023投資主軸，其中投資等級標的將為首選，而非投資等級債要擇優布局。 此外，根據最新的聯準會會議紀錄顯示升息循環或已接近尾聲，疲弱的生產與訂單前景以及和緩的通膨，將是影響貨幣政策走勢的重點。不過，近期美國公布的就業數據則透露出強勁的就業市場與工資水準，這將是美國經濟不致大幅衰退的主因。由於經濟前景的放緩，將使2023年固定收益投資主軸由利率風險轉向信用風險的控管。 黃軍儒進一步指出，隨著聯準會升息循環接近尾聲，預計更多資金將流入固定收益型資產，尤其是特別股和非投資等級債。觀察發行特別股的金融產業仍維持穩健基本面，特別股的評價面也相對合理，目前指數的殖利率來到相對高點，投資價值浮現。至於非投資等級債，隨著市況趨穩，加上整體收益率相對偏高，有望吸引投資人目光，預期資金亦將重回非投資等級債市。

作者: Mike Della Vedova(普徠仕全球收息非投資級債券策略 基金經理人) 重點摘要 1. 高波動將非投資級債券之利差推升至極端水平，但我們認為這類資產的基本面比評價面所顯示的更強。 2. 近期歷史顯示，一旦歐洲非投資級債券利差達到600個基點以上，通常會出現強勁的報酬。

美國八月通膨意外攀高促使聯準會持續大幅度升息三碼，創2008年以來最高水準，且利率點陣圖釋出未來仍將積極升息的鷹派立場，衝擊史坦普500指數下跌1.71%至六月底以來低點，美國兩年期公債殖利率則是自2007年來首度突破4%，富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人愛德華．波克認為，央行的鷹派升息路徑使投資人聚焦於風險，卻忽略了潛藏的投資機會。 愛德華．波克表示，分析1954年來17次聯準會升息循環，股市多半在初次升息後一段時間伴隨強勁的經濟數據而有所表現，不過在高通膨與快速升息的環境下，啟動升息後幾個月股市多半表現不佳，而在通膨觸頂後股市則多有正向表現。就過去經驗，成長動能放緩與通膨觸頂易使聯準會政策轉向，即便目前多國央行鷹派論調，投資團隊仍密切觀察成長動能觸底及聯準會升息終點的訊號，以掌握然政策轉向寬鬆的投資機會。 愛德華．波克表示，通膨雖然在俄烏衝突持續及所牽動的大宗商品衝擊下仍具挑戰，不過隨著消費受到破壞、成長動能趨緩也將緩和通膨壓力，而升息則減輕了負實質利率的現象，殖利率大幅攀升凸顯債券資產的投資吸引力，企業財務體健康且債務負擔較過去的經濟循環更具可持續性，在經濟衰退風險增溫下，看好高品質企業債與政府債的表現機會。 就股市投資機會而言，愛德華．波克指出，雖然企業獲利面臨下修風險，不過美國市場具備相對健康的消費者與企業資產負債表，仍有具備價值與高品質特色的防禦性標的，可望在景氣下行中仍保有相對穩定的獲利、股利與現金流。

近期通膨居高不下，很多民眾感嘆物價可能回不去了。但在金融市場，受到美國聯準會(Fed)升息縮表、俄烏衝突等消息干擾，股、債資產的價格則多呈現「打折」現象。柏瑞投信表示，以全球非投資等級債券為例，目前評價面已回測10年來低位，即債券到期殖利率來到7.64%、大幅突破10年均值，已浮現中長期投資吸引力。 柏瑞投信指出，雖然在經濟放緩、甚至可能步入衰退的擔憂下，金融市場近來出現大幅修正，部份資產價格更較去年下修超過2成，但是否「便宜沒好貨」？事實上，目前全球非投資級企業的槓桿倍數下降、利息保障倍數持續改善，且市調機構JPM預估，2022-2023年的非投資級企業債違約率僅約0.75-1.25%，顯示整體基本面健全。 此外，投資企業債的重點在於避開違約，並隨時間累積票息、回歸面額，故除了精選標的外，若趁市場出現折價時布局，更可望提升投資勝率。俗話說，逆風才能高飛，根據Bloomberg長期統計，當市場修正、在全球非投資級債的到期殖利率攀高時進場，平均總報酬可望隨著殖利率走揚與投資持有期間的拉長而更上一層樓、提升勝率(圖一)。 柏瑞全球策略非投資級債基金(本基金配息來源可能為本金)*經理人劉文茵表示，在通膨壓力尚未明顯緩解前，Fed偏鷹立場將反覆考驗市場。過去數次經濟陷入衰退時，多伴隨著違約率攀升，但由於部分體質不佳企業已於先前衰退循環中淘汰、加上油價持穩及整體企業信用體質佳的支撐，預期非投資級債的違約率將保持低位，亦顯示整體非投資級債的基本面仍無虞。