中央經濟工作會議（CEWC）回顧了2025年的經濟工作，並為2026年的宏觀政策立場制定了方向，我們將要點總結如下：在宏觀政策方面，強調了若干增長挑戰，包括不斷變化的外部環境、國內供強需弱的不平衡。在政策立場上，重申需要實施更加積極有為的宏觀政策，包括更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策（與去年相同），加大逆周期和跨周期調節力度，並提升宏觀政策的協調性和有效性。分析：首先，此次CEWC強調了外部環境和國內供強虛弱的兩個挑戰。從外部看，隨著關稅戰暫時告一段落和美國新發佈的國家安全戰略（與中國的關係由對手轉為有限度的合作），2026年外部環境的變數可能更多的來自於日本。但日本的影響力無法與美國相提並論，且高市的目的很明確為博得國內支援而並非尋求對抗，所以2026年總體上的外部環境相比前兩年肯定會有顯著的邊際改善。從國內看，目前經濟中的梗阻點正如會議通稿所言是供強需弱，這一點不但體現在商品消費上，更體現在房地產市場上，新房的供應量可以主動控制，但二手房的供應量就比較難減下來了。雖然目前高線城市的新房可以憑藉其更核心的地段、更好的品質、更高的得房率等優勢賣的動，但如果和二手房的價差拉的太大的話，還是會對新房造成較大的向下牽引力，目前來說穩住二手房拋壓的辦法主要就是降存量房貸和提高收入兩種，這兩種方法都是通過減少還貸壓力來減少二手房市場的被動拋壓。在宏觀政策立場上，雖然重申了更加積極有為的宏觀政策，但與去年12月會議表述的加強超常規逆周期調節和全方位擴大國內需求相比，明年的寬鬆立場可能更加趨於審慎。在財政政策方面，提出保持適當的財政赤字、政府債務餘額和開支規模，最佳化政府支出結構，並更加關注解決地方政府財政挑戰，同時強化財政紀律。強調了完善兩新兩重政策的落實，兩新指消費品以舊換新和裝置更新升級計畫，兩重指重大專項和重大區域戰略項目政策，適度增加中央預算安排投資，持續發揮政策性銀行新增融資工具的作用以促進投資。與此同時，將繼續努力解決地方政府債務問題，並嚴控新的隱性債務。分析：總體財政政策的基調還是比較克制的，強調了適當的財政支出和強化財政紀律，所以2026年的財政應該還將延續今年的趨勢，注重為經濟托底而非大規模的刺激。另外是特別提到了更加關注地方財政挑戰，努力解決地方債務並嚴控生成新的隱性債務。這說明2026年地方政府基本的財政支出力度是有保證的，但不會出現大規模增加債務的情況，總體上將保持平穩。所以總體上看財政方面對房地產市場的影響將比較平緩。在貨幣政策方面，強調了促進經濟增長穩定和價格合理回歸（上升）的目標，提出靈活有效地使用存款準備金率下調、政策利率下調及其他政策工具以保持充足的流動性，並引導金融機構加強對國內需求、技術/創新以及中小企業（SME）的支援。在外匯方面，高層堅持長期立場，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的總體穩定。分析：貨幣政策方面錨定了經濟增長和物價上升兩個目標，其中我們比較關心的物價合理回升這個目標，因為這和我們體感和投資的關聯度最大。價格合理回升意味著再通膨正式開始，經濟回到正軌，各種資產價格（房地產市場和股市）將開啟新的一輪上漲。其實去年開始物價上漲已經被納入央行的目標之一，但限於聯準會降息節奏和銀行淨息差壓力，所以降息推進的比較緩慢，可以看看2026年會不會打開新的貨幣空間。在房地產和消費方面，與12月最高層會議相比，當時並未直接提及消費和房地產領域，而在此次中央經濟工作會議紀要中，明確提出了一些支援這些領域的表述。在消費方面，高層重申了保持國內需求為主要（增長）驅動力，同時強調需要促進消費、提高居民收入、增加高品質商品和服務的供給、改善兩提升的落實，並取消不合理的消費限制，以增強服務消費潛力。在房地產方面，提出加大力度穩定房地產市場，包括控制和改善新增供應、去化住房庫存、鼓勵地方購買住房庫存用於保障性住房建設，並根據當地情況有序推進品質住房建設。分析：與前不久的最高層會議相比，此次CEWC明確提出了支援消費和房地產，而促消費仍然是列在第一位的一號任務。會議重申了內需是經濟增長的主要驅動力，因為科技再發達生產出來的東西也要消費掉才能使經濟循環順暢，而目前外需增速雖然還可以，但終歸不受自己的控制，長期來看內需才是真正控制在自己手上的經濟發動機。那麼2026年促內需主要還是靠補貼（延續和擴容以舊換新消費補貼）和增收兩個方法，另外教育、醫療、養老等服務消費是新的增長點。穩定房地產市場的方法包括控制新房供應量、去化商品房庫存、商品房回購等。這些都是延續去年的刺激措施，今年應該會加大執行力度，特別是商品房回購時地方和開發商之間的價格問題在2026年應該會有一個解決方案出來。穩定房地產行業的優先順序排位雖然相比去年有所下降（第五降至第八），但仍然明確了要大力度穩定房地產市場，這說明房地產市場的托底強度將有所增強，但目標限於穩定而非上漲，這對於手裡捏著票等機會買房的人來說是比較友好的，市場波動平緩意味著買點判斷容錯率的提高。我們預計2026年實際GDP增長目標維持在5%左右，CPI通膨目標（在實際中普遍被視為上限）維持在2%左右，以及官方預算內財政赤字目標維持在GDP的4.0%，與2025年保持不變（圖表2）。圖表 2：高盛對2026年經濟目標和財政預算的預測摘要分析：以上是高盛預測的2026年主要經濟目標，包括5%的GDP增速、2%的CPI增速、4%的赤字率。在這些經濟目標裡我比較關心的是CPI目標，CPI的拐點確認才是中國資產（房地產、股市等大類資產）真正迎來覆蓋面較廣的行情的關鍵條件。 (finn的投研記錄)

一年一度的中央經濟工作會議已順利召開，其12月11日所發布的通稿亦已對外公佈。此類具有重大影響力的會議，不僅會對本年度國家經濟與社會發展狀況進行全面總結，同時還會對來年經濟與社會發展的戰略規劃與路線進行周密部署。鑑於今年乃「十四五」規劃的結束之年，而明年則將開啟「十五五」規劃的新篇章，故而本次會議顯得尤為關鍵。01 「十四五」規劃即將圓滿達成預期目標會議著重指出，今年實為非同尋常之年……全國各族人民在面對重重困難時，展現出迎難而上、奮力拚搏的精神風貌，堅定不移地踐行新發展理念，全力推動高質量發展進程，並兼顧國內國際兩個大局，實施更為積極有為的宏觀調控政策。在此背景下，中國經濟與社會發展所設定的主要目標可望順利達成。中國經濟在壓力之下穩健前行，呈現出向新向優的發展態勢，現代化產業體系建設步伐不斷加快，改革開放領域也取得了新的突破性進展。同時，重點領域風險化解工作亦取得了積極成效，民生保障工作更加紮實有力。回顧過去五年，中國有效應對了各類衝擊與挑戰，成功推動黨和國家事業取得了新的重大成就。 「十四五」規劃即將圓滿收官，為第二個百年奮鬥目標的新旅程奠定了堅實基礎，實現了良好開局。會議開頭即對今年及過去五年的工作進行了全面總結，既強調了所面臨的困難，也展示了所取得的成果。其中，困難主要體現在國際與國內兩個層面的衝擊與挑戰。國內方面，主要面臨房地產行業下行、地方債務問題凸顯、消費市場疲弱以及就業形勢嚴峻等挑戰；國際方面，則主要受到局部戰爭影響，以及中國與周邊國家及地區間的摩擦，特別是中美貿易摩擦的嚴峻考驗。然而，在如此嚴峻的挑戰之下，中國依然頂住了各方壓力，本年度經濟發展任務可望順利完成。具體而言，即年初所設定的5%的經濟成長目標大機率將得以實現。畢竟，中國第三季GDP成長率已達4.8%，而前第三季累計成長率更是高達5.2%。與全球其他主要經濟體相比，這一增速仍處於領先地位。例如，美國第二季GDP季增速為3.8%，歐元區第三季GDP較去年同期成長為1.3%，英國第二季GDP較去年同期成長率為1.4%，而日本第二季GDP較去年同期成長為2.2%。此外，根據日本內閣府8日發布的二次統計報告顯示…本年度第三季度，日本國內生產毛額（GDP）經修正後顯示，環比呈現0.6%的萎縮態勢，若按年率換算，其降幅進一步擴大至2.3%，這一數字超越了先前民間預測的平均值2.0%。展望2026年，在延續先前會議所提出的經濟發展戰略架構下，「穩中求進」仍被確立為經濟發展的核心基調。然而，與往年的表述相比，本年度策略中首次融入了新的元素，即強調要「更加有效地統籌國內經濟事務與國際經貿領域的博弈，以及統籌發展與安全兩大核心議題」。其中，「博弈」一詞的運用，精準刻畫了當前國際經貿環境的複雜性與挑戰性。儘管中美經貿談判目前展現出積極向好的態勢，但鑑於雙方尚未正式簽署最終的貿易協定，未來的貿易談判走向依然充滿變數，難以準確預判。在此背景下，中國明年的貨幣與財政政策將如何佈局與調整，成為了各界關注的焦點。會議明確指出，政策制定將圍繞以下幾個面向展開：一是加大逆周期與跨周期的調節力度，以應對經濟波動；二是繼續推行更為積極的財政政策，確保必要的財政赤字規模、債務總體規模以及支出總量得以維持；三是優化財政支出的結構佈局，同時規範稅收優惠及財政補貼政策，以提升政策效能；四是將促進經濟穩定成長與物價合理回升作為貨幣政策制定的重要考量因素，靈活且有效率地運用包括降準降息在內的多種政策工具。這幾項政策導向蘊含著以下深層意義：其一，明年中國將持續維持寬鬆的貨幣與財政政策環境，為經濟成長提供持續動力；其二，在財政赤字方面，新增「必要的」這一限定詞，預示明年財政赤字水準或將有所提升，同時債務規模也可能相應擴大；其三，強調優化財政支出結構的重要性，這項要求與去年一脈相承，但意義更為深遠。過去，中國財政支出主要集中在中央投資與地方債領域，重點投向大型基礎建設項目，以拉動就業復甦與經濟回溫。然而，隨著固定資產投資邊際效益的逐漸遞減，此模式在促進就業與經濟復甦方面的效果已顯乏力。因此，專家學者紛紛呼籲，財政支出的方向是否應由投資領域轉向消費領域，例如直接向居民發放資金。此舉被視為緩解民眾收入不足、減輕民眾債務負擔的最直接、最迅速且最有效的途徑，進而能夠增強民眾的消費能力，提升企業利潤水平，最終形成一個良性循環的經濟生態。自2013年至2024年期間…美國此輪長期牛市行情，其根本驅動力源自企業與居民資產負債表的穩健增強與持續優化。在2008年全球金融危機以及2020年全球公共衛生危機的衝擊下，美國政府與聯準會採取了大幅加槓桿、大規模財政支出的策略，而企業與居民部門則相應地進行了大幅去槓桿操作。在此過程中，公共部門的財政支出直接轉化為私人部門的收入來源，擴張性的宏觀經濟政策有效挽救並改善了私人部門的資產負債狀況。以2020年至2021年為例，美國政府向家庭部門直接發放了高達2.1兆美元的現金補助，這筆巨額資金迅速提升了居民收入水平，並進而轉化為強勁的消費動力。我們自然期望，類似的政策紅利能夠惠及更廣泛的社會群體。然而，自去年提出優化財政支出結構以來，至今尚未見直接向民眾發放現金的具體舉措，相反，政府加大了對大型基礎建設的投資力度。由此可見，此處所提及的“優化財政支出結構”，其內涵或許與我們普遍理解的有所出入。在我們看來，優化應意味著從投資領域向消費領域傾斜，甚至直接向民眾發放資金。但實際情況是，優化更體現在進一步加大了對大型基礎建設的投資規模。據此推測，明年很可能將迎來大型基礎建設的加速推進期。此外，提及降準與降息措施，預示明年或將繼續實施此類貨幣政策調整。關於消費與科技創新的持續重點地位，在明年工作規劃的具體議題中，相較於去年提出的九項重點，今年則聚焦於八點。其中，內需拓展仍位居首位，科技創新緊追在後：首要任務是堅持內需拉動，致力於建構強大的國內市場體系。具體措施包括深入實施消費提振專案行動，制定並落實城鄉居民收入成長計畫等；其次，堅持創新驅動發展策略，加速培育並壯大新的經濟成長動能。這包括制定教育、科技、人才一體化發展方案，建構北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區等國際科技創新中心，強化企業在創新中的主體地位，完善新興領域知識產權保護機制，制定服務業擴能提質行動方案，應用新一輪重點產業鏈等創新行動，深化拓展完善「發展人工智慧」，人工智慧等科技重點產業產業鏈創新行動，深化拓展化完善「人工智慧」計畫，這些措施不僅是推動經濟高品質發展、實現經濟永續成長的必經之路，也是中國能否成功躋身已開發國家行列、實現中華民族百年復興夢想的關鍵所在。從全球經濟發展的宏觀視角審視，內需強勁、科技創新實力雄厚，已然成為已開發國家所共有的顯著特徵。美國、日本、英國、法國以及德國等國家，其消費在GDP中所佔比例普遍高於50%，民眾消費在整體經濟結構中佔據主導地位。以美國為例，其消費佔比接近70%，是典型的以內需為驅動推動經濟成長的經濟體。反觀中國，2024年居民消費在GDP的比例為39.9%。儘管近年來這一比重呈現出上升態勢，但自2005年以來，該比重持續低於40.0%的水平，且這種低於40.0%的狀況已維持了20年之久。從宏觀經濟運作的普遍規律來看，幾乎所有成功跨越中等收入陷阱的經濟體，均在「擴大內需」與「提昇科技創新水平」這兩個關鍵領域同時實現了重大突破。內需能為經濟發展提供龐大的市場規模優勢，進而形成產業集聚與企業成長的良性互動循環；而科技創新則決定著產業鏈從中低端向中高端邁進的能力，在很大程度上決定了未來經濟發展的競爭力上限。對中國而言，將擴大內需與提昇科技創新這兩項工作置於重要位置，並非是為了短期內穩定經濟成長而採取的權宜之計，而是著眼於長期經濟結構優化升級的戰略性抉擇。在當前全球產業鏈加速重塑、地緣政治風險不斷攀升、外部需求持續疲軟的大環境下，單純依靠出口來拉動經濟成長的模式，已難以支撐一個超大規模經濟體的長期永續發展。中國必須充分發揮自身超大規模市場的優勢，切實將「國內大循環」做深做實，將「國民消費能力、企業投資信心以及產業升級動力」這三者緊密結合，建構起一個完整且現代化的市場體系。同時，科技創新實力已成為新一輪國際競賽的核心要素。無論是人工智慧、先進製造業、新能源體系，或是生物科技、量子科技等領域，全球經濟格局正圍繞著「技術密度」這一關鍵指標進行重新排序。中國能否穩固其在製造業體系中的領先地位，能否取得一批具有全球引領性的原創性科技突破，最終能否成功從「要素驅動」「投資驅動」模式轉型為「創新驅動」模式，都將在這一輪競爭中見分曉。因此，今年中央經濟工作會議將「擴大內需、推進科技創新」繼續置於工作佈局的首要位置，這不僅是對去年政策導向的延續，此次會議更是為未來十年中國的發展路徑確立了明確基調：要實現高質量的經濟增長，必須依託於一個強大且穩健的國內市場，同時必須依靠自主創新來驅動全社會生產效率的全面提升。簡而言之，那些能夠成功擴大並強化內需、真正將科技創新視為首要生產力的國家或地區，將更有可能在未來的全球競爭中佔據優勢。對中國而言，這既是亟待應對的現實挑戰，也是千載難逢的歷史性機會。除了內需拉動與科技創新兩大核心議題外，會議還涉及了對外開放、區域協調發展、綠色低碳轉型（「雙碳」目標引領）以及民生改善等多個面向。綜合分析今年的會議內容，與去年相比，在關鍵字的使用上呈現出一些顯著變化：「穩」字的出現頻率由去年的28次降至今年的18次，而「風險」、「就業」等詞彙的提及次數也較去年有所減少。資料來源：國務院官網；製圖：城市財經。從整體用詞傾向來看，今年會議在描述經濟情勢時，並未流露出過於強烈的緊迫感，這或許得益於中國在過去一年中成功抵禦了貿易戰帶來的衝擊。同時，會議在展現進取精神方面的表述則明顯增多，例如科技、投資等關鍵字的提及次數均有所增加。值得注意的是，今年的會議內容中並未提及股市，而房地產議題的權重也有所下降，具體表現為：一是提及次數減少，去年房地產被提及3次，樓市被提及1次，而今年房地產僅被提及2次，樓市則未被提及；二是排序位置後移，去年房地產相關內容位列九條重點中的第五條，而今年則排在八條重點中的第八條，而了第八條，而今年則排在第八條。進一步比較去年與今年中央經濟工作會議關於房地產的陳述，可以發現一些顯著差異。2024年的相關表述為：持續發力推動房地產市場實現止跌回穩，加大力度推進城中村及危舊房的改造工作，充分挖掘並釋放剛性和改善性住房需求的潛力。同時，合理調控新增房地產用地的供應規模，有效盤活存量用地及商辦用房資源，加速推進存量商品房的處置進程。此外，還需積極推動建構房地產發展的新模式，並有秩序地建構相關的基礎制度架構。其中，「持續用力」這一表述為首次出現，它不僅彰顯了中央穩定房地產市場的堅定決心，也暗示了當前房地產市場仍面臨較大的下行壓力，因此需要持續不斷地施加政策力度。然而，從今年前10個月的市場表現來看……目前，既定目標未能達成。根據國家統計局所公佈的統計數據，在今年的前10個月裡，全國房地產投資規模呈現出14.7%的降幅，此降幅程度為開展相關調整工作以來的最大值。國家統計局公佈的數據進一步顯示：在1至10月期間，全國新建商品房的銷售面積總計為7,1982萬平方米，與去年同期相比，下降幅度達到6.8%；其中，住宅銷售面積的下降幅度為7.0%。同期，新建商品房的銷售額為6,9017億元，較去年同期下降9.6%；住宅銷售額的下降幅度則為9.4%。從當前趨勢判斷，商品房銷售額的跌幅極有可能再次突破兩位數。央行公佈的數據顯示，在10月份，全國房貸規模再次出現負成長情況，這已是今年以來第四次出現此類現象。財政部公佈的數據表明，2024年全年土地出讓收入為48699億元，相較於2021年的峰值水平，跌幅高達44%。而在今年前三季度，土地出讓收入進一步下滑至2,2302億元。國家統計局的數據也顯示，在70個大中城市中，二手房價格比上季情況在9月和10月均呈現出無一城市不降的態勢。基於上述種種情況，今年對於房地產領域的政策表述與以往有所不同。 2025年相關政策表述為：著重穩定房地產市場，依據不同城市的實際情況，精準實施控制增量、消化庫存、優化供給等策略，鼓勵收購存量商品房，並將其重點用於保障性住宅建設等領域。同時，深化住宅公積金制度改革，有秩序地推動「高品質住宅」建設工作。加速建構房地產發展的全新模式。積極且有秩序地化解地方政府債務風險，督促各地主動進行債務化解工作，嚴禁違規新增隱性債務。優化債務重組以及置換方案，綜合運用多種措施化解地方政府融資平台的經營性債務風險。與去年的政策提法相比，明年依舊鼓勵回購商品房用於保障房建設，加速建構房地產發展新模式等內容保持一致。然而，其中存在一處顯著不同：未再提及「止跌」相關表述。未再提及“止跌”，或許蘊含著兩層意義。其一，在經歷今年的大幅調整後，中國商品房的銷售規模大致已接近築底階段。依據今年前三季的商品房銷售面積與銷售額進行估算，今年全年商品房銷售面積與銷售額大機率將跌至「雙8」水準。據相關數據表明，中國商品房銷售面積曾達8億平方米，銷售額達8兆元。從全國範圍來看，商品房銷售面積與銷售額均在2021年達到峰值水平，隨後在2022年出現大幅下滑，降至“雙13”（即銷售面積與銷售額均以13開頭的較低數值區間），至2023年，進一步下跌至“雙11”區間。國家統計局最新公佈的數據顯示，2024年，中國新建商品房銷售面積為97385萬平方米，相較於上一年度下降了12.9%；新建商品房銷售額為96750億元，年減17.1%，其中住宅銷售額的下降幅度更為顯著，達到17.6%。這項數據表明，新建商品房的銷售面積與銷售額均已跌破「雙10」區間，進一步下滑至「雙9」區間。資料來源及製圖方為城市財經，資料依據為國家統計局。從理論層面進行樂觀預測，商品房銷售面積與銷售額的「雙8」水準或許將成為市場銷售的底部支撐；而即便在較為悲觀的預期下，市場銷售量也最多下滑至「雙7」區間。這項判斷基於以下考量：一方面，房屋因折舊而產生的改善型需求將持續存在；另一方面，市場中仍存在一定的增量需求。這兩部分需求綜合起來，大致上能與目前的市場銷售量形成平衡。簡而言之，儘管目前房價尚未顯現出止跌的明確訊號，但商品房的銷售量已接近底部水準。不過，以上僅為理論層面的分析，實際情況仍需時間驗證。針對此市場態勢，高盛持有不同觀點。高盛在今年6月發布的預測報告中指出，未來幾年，中國城市的新住房需求相較於2017年的高峰水準將大幅減少75%。這項預測主要基於兩方面因素：一是人口數量的減少，二是價格下跌預期對投資興趣的持續衝擊。高盛的報告進一步分析指出，人口數量的減少以及都市化進程的放緩，共同顯示人口對住房的需求正在逐步下降。同時，隨著業主紛紛出售空置公寓，中國的房地產投資需求可能會呈現負值。因此，高盛預測，未來幾年中國城鎮對新住房的年度需求可能仍將維持在略低於500萬套的水平，這一數字遠低於2017年2000萬套的峰值。此外，高盛的這項預測或許也隱含著對官方樓市政策態度的某種解讀。從過去幾年官方採取的逐步托底策略，到今年房地產行業再次陷入深度調整而官方仍未採取大規模干預措施來看，官方對待樓市的態度似乎更傾向於維持市場穩定，避免房價出現過快下跌。具體而言，當市場壓力增加時，官方會適度放鬆政策；若壓力進一步加大，則再進一步放鬆，這種逐步調整的方式猶如「擠牙膏」。由此可見，官方似乎並未意圖促使房價反轉回升，而是更傾向於透過減緩房價下跌速度，以時間換取市場調整的空間。中國需逐步降低對房地產產業的過度依賴，推動經濟驅動力實現策略性轉型，即從傳統的土地財政模式轉向以內需擴大與科技創新為核心的雙輪驅動模式。此轉型方向與本年度城市工作會議所明確提出的五大城市發展轉型理念高度契合。會議指出，中國城鎮化進程已由高速成長階段邁入穩定發展階段，城市發展模式亦從大規模增量擴張轉向存量優化與品質提升並重的新階段。在此背景下，城市工作需精準掌握發展情勢變化，主動調整發展策略：一是發展理念轉型，強化以人為本的核心導向；二是發展方式轉型，突顯集約高效率的資源配置原則；第三是發展動力轉型，培育特色化差異化競爭優勢；四是工作重心轉型，加大城市治理能力建構投入；五是工作方法轉型，建構統籌協調的跨部門協作機制。這一系列轉型要求與近兩年來國家層級將擴大內需、強化科技創新置於戰略優先地位的政策導向形成有機呼應，共同構成推動高品質發展的政策體系。 （房地產那些事兒）

2025 年 12 月召開的中央經濟工作會議，為 “十五五” 開局之年的經濟發展劃下關鍵航線。會議部署的八項重點任務、重提的降准降息訊號、對內需與風險的精準施策，每一項都牽動著市場神經。民生銀行溫彬、粵開證券羅志恆、華泰證券團隊、渣打銀行丁爽等多位首席經濟學家第一時間深度解讀，從政策基調到落地節奏，從投資機會到風險防範，為我們揭開 2026 年經濟圖景的核心密碼。會議首先肯定了 2025 年經濟的韌性表現，在積極宏觀政策支撐下，經濟社會發展主要目標將順利完成，世界銀行、IMF 等國際機構也密集上調中國經濟增速預期。但同時也直面挑戰，指出 “供強需弱矛盾突出，重點領域風險隱患較多”，不過強調這些都是發展中的問題，經濟長期向好趨勢未改。羅志恆對此表示，這體現了對中國經濟的戰略定力，需牢牢把握超大規模市場、完備產業體系等深層優勢。政策基調上，會議延續 “穩中求進、提質增效” 核心方針，強調發揮存量與增量政策整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度。最受市場關注的莫過於貨幣政策的明確訊號 “靈活高效運用降准降息等多種政策工具”，這也是繼三季度後政策層面再度提及降准降息。中國銀河證券章俊判斷，這釋放了貨幣寬鬆的積極訊號，2026 年降准降息落地時點可能早於市場預期，預計全年有 1-2 次降息、總計調降 10-20BP，50BP 降准亦有望落地。羅志恆更精準預測，降息或在一季度落地，以提振 “十五五” 開局信心。財政政策方面，會議明確 “保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”。華泰證券團隊測算，2026 年狹義赤字率可能持平於今年的 4%，超長期特別國債和地方專項債發行規模有望適度增加，廣義財政新增總融資或達 15.3 兆元，較 2025 年多增約 9000 億元。但財政發力更重結構最佳化，重點支援 “兩重” 項目、城市更新和民生保障，溫彬指出，這體現了財政政策 “潤物細無聲” 的執行風格，兼顧穩增長與調結構。八項重點任務中，“堅持內需主導，建設強大國內市場” 位列首位，凸顯其核心地位。消費端，會議提出深入實施提振消費專項行動、制定城鄉居民增收計畫、釋放服務消費潛力。溫彬預計，2026 年 “國補” 額度有望保持穩定，且會最佳化投向服務消費等領域，而擴大優質商品和服務供給將推動供需良性互動。投資端，“推動投資止跌回穩” 成為關鍵目標，會議明確將適當增加中央預算內投資，最佳化專項債用途，發揮新型政策性金融工具作用。章俊表示，基建投資並非簡單規模擴張，而是 “穩住總量 + 結構升級”，超長期特別國債對 “兩重” 項目的支援力度有望加大。地產政策的積極調整的也是本次會議的亮點之一。相較於此前政治局會議的簡潔表述，本次會議明確提出深化住房公積金制度改革、因城施策 “去庫存”、鼓勵收購存量房用於保障房、有序推動好房子建設。多位首席認為，這體現了對地產市場的精準施策，既防範風險又兼顧民生需求，但實際效果仍需觀察地方執行力度和資金配套機制。在產業與長期發展層面，“反內卷” 政策效果備受期待。渣打銀行丁爽指出，2026 年 “反內卷” 政策效應將逐步顯現，通過整治不合理優惠政策、推動行業併購重整等措施，解決集中度偏低、競爭過度問題，修復企業盈利能力。德意志銀行熊奕補充，“反內卷” 政策疊加食品價格正常化，將推動 PPI 在 2026 年下半年轉正，實現經濟再通膨。同時，會議強調的創新驅動、綠色轉型、對外開放等任務，也與 “十五五” 規劃方向高度契合，為高品質發展注入動力。對外經濟領域，人民幣匯率與國際化成為焦點。多家外資首席持樂觀預期，德意志銀行預計 2026 年底人民幣兌美元匯率將升至 6.7，2027 年底進一步觸及 6.5；丁爽則認為，技術投入提升生產力、經常帳戶順差等基本面因素，將為人民幣長期升值創造條件，人民幣國際化處理程序有望加速。這與會議 “堅持對外開放，推動多領域合作共贏” 的部署形成呼應，顯示中國經濟對外開放的深度與廣度將持續拓展。對於 2026 年的機會，首席經濟學家們給出了清晰指引。消費領域可重點關注服務消費和優質商品供給相關賽道，政策支援下的消費升級與下沉市場潛力值得挖掘；投資端，“兩重” 項目、城市更新、“好房子” 建設以及科技創新領域的增量投資機會顯著；產業層面，“反內卷” 政策受益的行業、AI + 等新動能領域將迎來結構性機遇。風險防範方面，會議強調 “守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險”。溫彬提醒，需關注地方財政困難與重點領域風險處置進展，政策將在穩增長與防風險之間尋求平衡。華泰證券團隊也指出，地產去庫存與風險化解仍需理順各方激勵機制，這將是 2026 年經濟工作的重要看點。多位首席一致認為，2026 年經濟政策將從短期風險應對逐步轉向長期轉型驅動，政策發力更具針對性和結構性。對投資者而言，需把握政策節奏，在降准降息帶來的流動性寬鬆窗口中佈局內需相關類股；對企業來說，內需市場擴張、科技創新支援、對外開放深化將帶來新的發展機遇。2026 年的經濟大幕即將拉開，中央經濟工作會議的部署已明確方向，首席經濟學家的解讀更清晰了路徑。無論是降准降息的政策紅利，還是內需與創新的產業機遇，都需要我們在不確定性中把握確定性。正如市場共識所言，機會永遠留給提前看懂政策訊號、精準佈局趨勢的人，2026 年，讓我們循著政策指引，把握時代賦予的發展機遇。 (正商研究院)

錨定新目標 奮力開新局——2025年中共中央經濟工作會議側記一切偉大成就都是接續奮鬥的結果，一切偉大事業都需要在繼往開來中推進。“十四五”即將圓滿收官、“十五五”正待開啟序幕之際，中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。習近平總書記在會上發表重要講話，總結2025年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2026年經濟工作，駕馭中國經濟航船破浪前行。錨定“十五五”時期經濟社會發展主要目標，確保“十五五”開好局、起好步，以習近平同志為核心的黨中央團結帶領全黨全國各族人民迎難而上、勇往直前，奮力書寫中國經濟的嶄新篇章。信心與定力：“中國經濟頂壓前行、向新向優發展”2025年，中國式現代化處理程序中具有重要意義的一年。今年以來，國際環境變亂交織，中國發展經歷轉型調整的挑戰，經濟穩定運行壓力有所上升。面對國內外形勢深刻複雜的變化，全黨全國勠力同心、奮力拚搏，堅定不移貫徹新發展理念、推動高品質發展，經濟社會發展主要目標將順利完成。“中國經濟頂壓前行、向新向優發展，展現強大韌性和活力。”10日第一次全體會議上，習近平總書記對今年經濟工作作出全面總結。這是一份難能可貴、成色十足的成績單——運行總體平穩，穩中有進，預計全年經濟總量將達到140兆元左右，就業總體穩定，外貿較快增長，出口多元化成效明顯；現代化產業體系建設持續推進，新質生產力穩步發展，科技創新成果豐碩，人工智慧、生物醫藥、機器人等研發應用走在世界前列；改革開放邁出新步伐，全國統一大市場建設向縱深推進，綜合整治“內卷式”競爭成效顯現，自主開放有序推進；重點領域風險化解取得積極進展，地方政府隱性債務有序置換，中小金融機構改革化險成效明顯，守住了不發生系統性風險的底線；民生保障更加有力，育兒補貼、學前一年免費教育等政策相繼實施，社會保障水平持續提高，社會大局保持穩定……走過風雨洗禮、劈波斬浪的2025年，更顯“十四五”時期中國發展歷程的極不尋常、極不平凡。習近平總書記細數過去5年中國發展的一個個突出亮點：“科技創新成果令世界刮目相看”“越來越多品牌蜚聲海外”“APEC藍成為常態”“平安中國成為靚麗的國家名片”……“我們有效應對各種衝擊挑戰，推動黨和國家事業取得新的重大成就，第二個百年奮鬥目標新征程實現良好開局。”習近平總書記對“十四五”時期發展作出高度評價。這是信心與共識的凝聚。10日下午開始，與會同志進行分組討論，談認識、講體會、提建議。大家一致表示，這些重大成就的取得，根本在於以習近平同志為核心的黨中央領航掌舵，在於習近平新時代中國特色社會主義思想特別是習近平經濟思想科學指引。登高望遠，撥雲見日。會議著眼全域，從外部環境變化影響加深、國內供強需弱矛盾突出、重點領域風險隱患較多等方面，深入分析中國發展面臨的老問題與新挑戰。“這些大多是發展中、轉型中的問題，繞不開、躲不過，但經過努力是可以解決的。”習近平總書記堅定指出，總體上看，中國經濟長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變。我們要堅定信心、用好優勢、應對挑戰，不斷鞏固拓展經濟穩中向好勢頭。清醒的判斷，源自對時代脈搏的精準把握。在以往中央經濟工作會議基礎上，這次會議進一步總結我們黨對經濟工作的規律性認識。習近平總書記以“五個必須”概括做好新形勢下經濟工作新的認識和體會——“必須充分挖掘經濟潛能”，強調要進一步用好中國產業體系完整、市場規模巨大、人才資源豐富等優勢；“必須堅持政策支援和改革創新並舉”，強調既要加大宏觀政策逆周期調節力度，又要不失時機深化改革，激發創新活力；“必須做到既‘放得活’又‘管得好’”，強調“放”的目的是破除影響生產力發展的體制機制障礙，“管”的本質要求是建設法治經濟；“必須堅持投資於物和投資於人緊密結合”，強調既要擴大對實體經濟和科技創新的有效投資，又要加強人力資源開發；“必須以苦練內功來應對外部挑戰”，強調面對國際風雲變幻和各種風險挑戰，要保持戰略定力，堅定不移把自己的事情辦好。與會同志認為，“五個必須”是實現高品質發展、推進中國式現代化的科學方法論，進一步豐富和發展了習近平經濟思想，為做好經濟工作提供了新的重要遵循。乘風破浪，揚帆遠航。習近平總書記的重要講話激發起強烈共鳴和強大信心：“力求在擴大消費和投資、發展科技和產業、促進城鄉融合和區域協調發展等方面培育形成更多新的增長點”“調動地方和企業積極性，推動經濟更多轉向內生增長”“不斷做強做優做大實體經濟，全面增強自主創新能力”。方向與路徑：“穩中求進、提質增效”2026年是“十五五”開局之年，中國經濟航船迎來新的出發。逐夢未來的新航程，有開闊水域，也有激流險灘——放眼全球，百年變局加速演進，國際力量對比深刻調整，新一輪科技革命和產業變革加速突破。同時，單邊主義、保護主義抬頭，國際經貿秩序遇到嚴峻挑戰，大國博弈更趨激烈。環顧國內，把握發展的重要戰略機遇期，中國正堅定不移以高品質發展推進中國式現代化，但發展不平衡不充分問題仍然突出。變局蘊含機遇，挑戰激發鬥志。“完整精準全面貫徹新發展理念，加快建構新發展格局，著力推動高品質發展”；“更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭，更好統籌發展和安全”；“推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，保持社會和諧穩定”；…………習近平總書記高瞻遠矚、深謀遠慮，為做好開局之年經濟工作指明方向。“穩中求進、提質增效”，這8個字指明2026年經濟工作的政策取向。穩中求進工作總基調，是我們黨治國理政的重要原則，是“十五五”時期仍需一以貫之的重要方法論。統籌“穩”與“進”，要精準施策，增強宏觀政策前瞻性針對性協同性。——繼續實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量。——繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。——增強宏觀政策取向一致性和有效性。將各類經濟政策和非經濟政策、存量政策和增量政策納入宏觀政策取向一致性評估。會議在宏觀政策部署上，以繼續實施“更加積極有為的宏觀政策”的穩定訊號，夯實經濟大盤的穩定底座，加快推動經濟發展從量到質的轉變。一位與會同志深有感觸地說，明年政策取向在“穩”和“進”的基礎上，強調“質”和“效”，既釋放宏觀政策“穩”的訊號，又順應“十五五”開局指明最佳化方向，彰顯複雜變局下黨中央對時與勢的精準把握。提升“質”與“效”，要錨定目標，在堅持高品質發展中贏得主動。在一個更加不穩定不確定的世界中謀求發展，唯有走好自己的路，才能“亂雲飛渡仍從容”，在變局中勇開新局。會議以“八個堅持”部署明年經濟工作重點任務，“堅持內需主導，建設強大國內市場”擺在首位。大國經濟，一個重要特徵是內部可循環。擴大內需，不僅是抵禦外部衝擊、推動中國經濟穩中向好的有效途徑，更是推動高品質發展、建構新發展格局的戰略之舉。“深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計畫”“清理消費領域不合理限制措施，釋放文旅、賽事、餐飲、康養等服務消費潛力，同時要加強監管、規範秩序”“著眼惠民生增後勁，推動投資止跌回穩，城市更新是投資重要領域”……習近平總書記作出的一系列重要部署，強調從供需兩側發力，突出在發展中補齊民生短板。抓住關鍵，綱舉目張。“十五五”規劃建議中，“建設現代化產業體系，鞏固壯大實體經濟根基”“加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力”位列12項戰略任務前兩位。在應對變局中辦好自己的事，堅持創新是破局關鍵。這次會議上，習近平總書記圍繞“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能”作出新的重大部署。建設具有全球影響力的國際科技創新中心是習近平總書記親自謀劃、部署推動的一項重大戰略任務。這次會議提出，建設北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區國際科技創新中心。“黨中央決定，將北京國際科創中心擴圍至京津冀，上海國際科創中心擴圍至長三角，目的是加快形成中國原始創新的主要策源地，共同打造科技強國建設的戰略指引，樹立以科技支撐引領中國式現代化的標竿。”習近平總書記闡明其中的深遠考量。事業發展，要在創新；創新之道，唯在得人。“制定一體推進教育科技人才發展方案”，這一新舉措引起不少與會同志的關注。“教育是基礎，科技是關鍵，人才是根本，三者協同融合發展體現投資於物和投資於人的緊密結合，是高品質發展的迫切需要，也是應對國際競爭的必然要求。”分組討論中，與會同志形成共識。戰略上更加主動，戰術上更加精準。堅持改革攻堅，增強高品質發展動力活力；堅持對外開放，推動多領域合作共贏；堅持協調發展，促進城鄉融合和區域聯動；堅持“雙碳”引領，推動全面綠色轉型；堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實事；堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險。制定全國統一大市場建設條例；深化外商投資促進體制機制改革；加強重點城市群協調聯動，深化跨行政區合作；制定能源強國建設規劃綱要；實施穩崗擴容提質行動；著力穩定房地產市場……圍繞“八個堅持”，會議提出一系列新部署新舉措。與會同志一致認為，這“八個堅持”突出短期經濟工作與中長期高品質發展目標相結合，既是對“十四五”時期成功經驗的有效總結，也為“十五五”開局之年指明方向，確保中國經濟在“穩中求進、提質增效”軌道上行穩致遠。團結與實幹：“確保‘十五五’開好局、起好步”形勢越是複雜，越要加強黨的領導，形成統一意志。這次會議明確了黨中央關於明年經濟工作的思路、任務、政策，在實際工作中落地落實落細至關重要。習近平總書記指出：“定了就要落實，各級各部門都要有大局觀、執行力。”抓落實，總書記曾多次強調因地制宜。這次會議上，習近平總書記圍繞發展新質生產力、生態環保、農村改廁等，進一步闡明因地制宜的重要性。“因地制宜，本質就是實事求是。”總書記強調，落實中需要結合實際、因地制宜，但不能自行其是、搞本位主義。抓落實，要樹立和踐行正確政績觀。會議強調，要堅持為人民出政績、以實幹出政績，自覺按規律辦事，完善差異化考核評價體系。求真務實，擔當作為。與會同志表示，要自覺把思想和行動統一到黨中央對形勢的科學判斷上來，按照黨中央決策部署和習近平總書記重要講話要求，增強責任感和使命感，切實提高應對複雜形勢、處理複雜問題的能力，確保上下貫通、執行有力。政策預期穩，經濟大盤才能穩。會議指出，要全面貫徹明年經濟工作的總體要求和政策取向，堅持積極務實的目標導向，著力解決存在的困難問題，在質的有效提升上取得更大突破，增強居民和企業的獲得感；增強改革與政策的協同效應，推動經濟運行和市場預期持續向好。經濟工作要取得實效，必須把握關鍵著力點。會議明確，圍繞做強國內大循環，拓展內需增長新空間；圍繞發展新質生產力，推動科技創新和產業創新深度融合；圍繞激發高品質發展的動力活力，堅定不移深化改革擴大開放；圍繞不斷增進民生福祉，加大保障和改善民生力度；圍繞守牢安全底線，穩妥做好重點領域風險化解。當前，各地區各部門各方面正在按照黨的二十屆四中全會《建議》，編制國家和地方“十五五”規劃及專項規劃。對此，習近平總書記明確要求：“要加強統籌，精簡最佳化交叉重複、缺乏實效的規劃編制任務，防止規劃過多過濫。所有規劃都要實事求是，追求實實在在、沒有水分的增長，推動高品質、可持續的發展。”未來5年，是基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發力的關鍵時期，良好的開局是成功的一半。擊鼓催征，時不我待。習近平總書記發出有力號召：“全黨全社會要更加緊密團結在黨中央周圍，萬眾一心、砥礪前行，奮力實現明年經濟社會發展目標任務，確保‘十五五’開好局、起好步。” (New Economist)

中共中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。習近平在重要講話中總結2025年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2026年經濟工作。01 錨定提質增效，激發八大動能——中央經濟工作會議學習體會1. 財政政策延續更加積極的政策基調，總體表述偏穩。貨幣政策把“物價合理回升”寫進總要求，價格和傳導機制被放在更加突出的位置。2. 內需主導和國內大市場仍是發力的關鍵抓手。將以制度性增收為基礎進一步提振消費，明確提出推動投資止跌回穩，直面投資下行壓力。3. 科技和產業政策方面，把建設國際科創中心和重點產業鏈作為兩大抓手，對AI+、數字貿易、綠色貿易、海洋經濟、新型能源體系等重點產業提出了明確指向。（一）宏觀政策導向突出“提質增效”形勢判斷和方法論上，從2024年的“五個統籌”升級為2025年的“五個必須”。對比2024年的“五個統籌”，即統籌市場和政府、總供給與總需求、新舊動能、增量與存量、質量與總量，今年會議給出了更加具體、清晰的指向，強調必須充分挖掘經濟潛能，必須堅持政策支援和改革創新並舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資於物和投資於人緊密結合，必須以苦練內功來應對外部挑戰。在主要矛盾方面，從強調“國內需求不足”改為“國內供強需弱矛盾突出”，把“供給偏強、需求偏弱”的結構性問題點得更透。明確提出“統籌國內經濟工作與國際經貿鬥爭”，與前期政治局會議表述一致，預示2026年將面臨更複雜外部挑戰，政策將更注重內循環與自主可控能力建設。政策取向上，從“以進促穩”轉為“提質增效”，要求加大逆周期和跨周期調節力度，提升宏觀經濟治理效能：財政政策方面，延續更加積極的財政政策基調，總體表述偏穩。要求保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，同時要重視解決地方財政困難、嚴肅財經紀律。與此對照，2024年財政政策的表述偏重“提高財政赤字率”“增加超長期特別國債和地方專項債發行使用”等，突出的是加大力度、擴大總量。今年則更加強調財政可持續性、風險和紀律。預計2026年赤字率保持不低於4%，廣義口徑或抬升至8.8%左右，支出端進一步強化“投資於人”的領域。貨幣政策方面，把“物價合理回升”寫進總要求。2024年會議強調“適時降准降息，保持流動性充裕”，穩匯率等，2025年則把“促進經濟穩定增長、物價合理回升”作為貨幣政策重要考量；同時強調暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域，表明價格和傳導機制被放在更加突出的位置。2022年下半年以來，中國價格走勢持續偏弱，部分行業產能過剩問題依然突出，國內消費和投資需求相對疲軟，居民和企業信心有待進一步提振，貨幣流通速度放緩，使得價格水平持續承壓。因此，本次會議將物價回升作為指標，表明貨幣政策再度提升物價穩定目標的優先順序。預計2026年中國通膨有望呈現溫和回升態勢，CPI有望回升至0.5%以上，PPI降幅繼續縮小至小幅正增長。（二）重點部署八大領域工作任務全年部署八大領域重點任務：一是擴大內需，二是培育新動能，三是改革攻堅，四是對外開放，五是城鄉和區域協調發展，六是綠色轉型，七是保障民生，八是化解風險。八大任務基本延續去年總體基調，但在具體表述上有所升級。內需主導和國內大市場仍是發力的關鍵抓手。消費領域，會議提出“制定實施城鄉居民增收計畫”和“清理消費領域不合理限制措施”，呼應“十五五”規劃建議提出的“實施城鄉居民增收計畫”“推動形成橄欖型分配格局”，更突出制度型增收與營商環境改善，預計明年將形成完整方案。提出要最佳化“兩新”政策實施，今年1~11月，消費品以舊換新帶動相關商品銷售額超2.5兆元，惠及超3.6億人次。其中，汽車以舊換新超1120萬輛，家電以舊換新超12844萬台，手機等數位產品購新補貼超9015萬件，電動自行車以舊換新超1291萬輛，家裝廚衛“煥新”超1.2億件。明年，預計在3000億元額度基礎上，進一步提升額度，並擴容至服務消費等類目。投資方面，明確提出推動投資止跌回穩，直面投資下行壓力。2025年，雖然高技術產業投資增長強勁，但整體投資增長動能受限，特別是民間投資信心仍有不足。1-10月，全國固定資產投資同比增速-1.7%，整體呈現萎縮態勢，其中地產投資仍是主要拖累項，但製造業和基建投資也出現不同程度的下滑。民間投資作為市場活力的晴雨表，其增長依然乏力。企業產能利用率表現不佳，供需失衡的問題依然存在。預計明年會繼續發揮新型政策性金融工具作用，在裝置更新、“兩重”基礎設施投資和新基建領域持續發力。科技和產業政策方面，更加注重培育壯大新動能。提出“制定一體推進教育科技人才發展方案”“建設京津冀、長三角、粵港澳大灣區國際科技創新中心”“制定服務業擴能提質行動方案”“實施新一輪重點產業鏈高品質發展行動”，把教育、科技、人才作為一個整體統籌，把國際科創中心和重點產業鏈作為兩大抓手，強調“完善人工智慧治理”，體現出對技術發展和治理規則的雙重重視。體制改革和統一大市場建設方面，繼續強化“反內卷”，關注企業痛點。將建設全國統一大市場從指引上升到條例，提升了統一大市場在法律上的地位。同時，繼續強調深入整治“內卷式”競爭，為供需再平衡和價格恢復打下良好基礎。微觀領域，直面企業痛點，新增加緊清理拖欠企業帳款、推動平台企業和平台內經營者、勞動者共贏發展等表述，改革指向更加突出市場主體感受強烈的堵點難點。民生和人口領域，就業仍是第一要務，同時將穩定出生人口規模作為數量目標。提出實施穩崗擴容提質行動，將穩崗、擴容和提質結合起來，在養老照護上提出要實施康復護理擴容提升工程，推行長期護理保險制度，從擴大服務進一步邁向制度供給，在人口政策上則從制定促進生育政策轉向“倡導積極婚育觀，努力穩定新出生人口規模”，明確了價值導向和人口目標。風險防控方面，房地產政策表述由“止跌回穩”改為控增量、去庫存、優供給，鼓勵收儲，在需求側則提出要深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設。近年來，政府在公積金領域已經推出了一系列措施，包括利率連續下調、覆蓋人群擴展到靈活就業、支援租房提取、業務數位化等。從中央檔案看，目前對住房公積金的定位，已經從單純的“購房優惠貸款工具”，轉向服務“好房子”、支援房地產發展新模式的一塊重要拼圖。未來的公積金改革，預計會更加緊密地和保障性住房、長租房、存量去化等政策繫結。在金融機構和地方政府債務方面，提出深入推進中小金融機構減量提質、健全地方稅體系等，進一步推動風險防範化解走深走實。風險提示：（1）地緣政治對抗升級風險，中美貿易局勢可能升級，美國政策不確定性較大，俄烏衝突不斷，中東地區形勢緊張，國際局勢仍處於緊張狀態。全球經濟復甦不及預期，發達國家和新興市場均面臨債務問題。（2）國內既有政策落地效果及後續增量政策出台進展可能不及預期，地方政府對於中央政策的理解不透徹、落實不到位。（3）經濟增速放緩，宏觀經濟基本面下行，經濟運行不確定性加劇。（4）市場情緒存在進一步轉劣可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發國內資本市場動盪。（5）若經濟金融化險處理程序不及預期，國內部分主體債務違約風險可能上升。02 中央經濟工作會議的四個看點 ——中央經濟工作會議點評一看會議對形勢判斷，對當下社會熱議的經濟問題，此次會議給出定論，“這些大多是發展中、轉型中的問題，經過努力是可以解決的”。二看政策勾畫的2026年經濟圖景，拓展新空間的內需、止跌回穩的投資、主動化債的地方財政、深入推進的反內卷、穩定的地產、逐漸壯大的新動能、逐步落地的多項長期改革。三看會議給出的增量政策，財政方向是“更加積極”，除了赤字率仍維持高位之外，舉債規模進一步擴張，地方債務風險兜底，稅制改革，這些都是增量。貨幣政策“適度寬鬆”，錨定“物價合理回升”，預計力度至少與今年齊平。四看產業趨勢，重視新動能、人工智慧、服務業、新能源、海洋經濟及反內卷。一、積極政策取向未變，有利於經濟修復和資產價格去年中央經濟工作會議將財政政策的表述由“積極”調整為“更加積極”，將貨幣政策的表述由“穩健”調整為“適度寬鬆”。今年中央經濟工作會議對宏觀政策的定調與去年一致，均為“實施更加積極有為的宏觀政策”，提出“要繼續實施更加積極的財政政策”、“要繼續實施適度寬鬆的貨幣政策”。雖然表述一致，但也說明偏積極、偏寬鬆的政策取向未變。這有利於經濟的修復，有利於“充分挖掘經濟潛能”，也降低了資產價格轉向的風險。而2020年下半年疫情有效管控後貨幣政策率先邊際回收則導致債市調整，2021年財政政策的回收則對經濟和股市帶來一定壓力。二、財政總量將延續擴張，化債或進一步提速會議強調，“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”、“重視解決地方財政困難”。因此我們預計2026年赤字率將繼續保持在4%的歷史較高水平，中長期特別國債（不考慮資本補充債）至少提高至1.5兆元，而專項債或繼續大幅擴張至5兆元。地方專項債的大幅擴張一方面是解決地方財政困難，另一方面則是“督促各地主動化債”的新要求下，地方也需要更多資源支援。今年地方新增專項債已有近1.4兆用於化債，遠高於計畫的8000億，導致項目債額度壓縮，制約了投資。因此明年或將考慮化債資金需求的現實情況，大幅度提升專項債規模。此外，“健全地方稅體系”或意味著明年稅制改革將有落子，此前二十屆三中全會提出“推進消費稅徵收環節後移並穩步下劃地方”、“最佳化共享稅分享比例”，因此當前生產端徵收、中央獨享的消費稅或在明年向批發零售端徵收、央地共享的方向改革，而增值稅、所得稅的分享比例也可能加大向地方傾斜。三、貨幣政策將繼續降准降息，並在結構上進一步發力會議強調，“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降准降息等多種政策工具，保持流動性充裕”，穩增長、提物價、充裕流動性要求下，總量型的貨幣政策工具預計難以缺席，至少降准降息一次。“引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域”的表述，則意味著更多結構性工具的出台。四、擴大內需為重點工作之首，房地產要求“著力穩定”會議對經濟形勢的判斷指出“國內供強需弱矛盾突出”。因此明年的重點工作中，“堅持內需主導，建設強大國內市場”排在第一位。提振消費又放在內需首位，需求端主要從“制定實施城鄉居民增收計畫”、“最佳化兩新政策實施”來佈局，即一方面通過穩增長穩就業提高居民收入，一方面繼續發揮財政補貼政策作用，但耐用消費品歷經兩輪補貼後需求有所透支，未來消費補貼或向其他商品及服務消費傾斜，會議也強調“釋放服務消費潛力”。供給端則重視“擴大優質商品和服務供給”、“清理消費領域不合理限制措施”。投資強調止跌回穩，要求“適當增加中央預算內投資規模”、“最佳化實施兩重項目”、“繼續發揮新型政策性金融工具作用”、“高品質推進城市更新”。明年是十五五開局之年，新的重大項目也將陸續啟動，在中央預算、特別國債、准財政工具資金增加的支援下，以及減少化債資金對項目類專項債的擠壓後，預計基建投資可以實現改善。關於房地產，要求“著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等”、“深化住房公積金制度改革”。預計明年將繼續推出需求端的支援性政策，包括稅費減免、加大公積金貸款力度、限購放鬆甚至房貸貼息等，地方收儲也可能進入實質性落實階段。但“控增量”要求下，房地產投資難改負增長局面。五、產業層面重視新動能、人工智慧、服務業、新能源、海洋經濟及反內卷“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能”排在明年重點工作第二位。會議要求“實施新一輪重點產業鏈高品質發展行動。深化拓展人工智慧+”，可見科技創新與產業升級仍是實體經濟發展的關鍵。此外，會議強調“制定服務業擴能提質行動方案”、“加快新型能源體系建設，擴大綠電應用”、“加強主要海灣整體規劃，推動海洋經濟高品質發展”，相應的服務業、新能源、海洋經濟將展現更多增量空間。而“制定全國統一大市場建設條例，深入整治內卷式競爭”，意味著明年反內卷政策將繼續深化、落地，內卷重災區的行業供給將受到一定製約，但有利於PPI的回升。風險提示：消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續低位震盪，還是能繼續向常態化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續乏力，則經濟回升動力受限。地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。03 內需主導，政策發力本次會議強調內需主導，並為未來政策持續發力作出重要部署：一是政策定力，關注逆周期與跨周期相結合、存量政策與增量政策相整合；二是穩健調控，財政政策強調必要規模，貨幣政策強調靈活高效；三是提質增效，在服務業、創新、就業等多個方面注重質量與效率；四是內需主導，以居民增收計畫和清理限制措施提振消費，同時推動投資止跌回穩；五是創新驅動，關注科技金融和重點產業鏈高品質發展；六是改革攻堅，反內卷、國資國企和地方稅等改革政策有望加速；七是“雙碳”引領，擴大綠電應用，推動能源強國建設；八是投資於人，穩定新生人口規模，最佳化集采與醫保政策；九是風險化解，著力穩定房地產市場，化解地方政府融資平台經營性債務風險。中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。會議指出，明年經濟工作在政策取向上，要堅持穩中求進、提質增效，發揮存量政策和增量政策整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度，提升宏觀經濟治理效能。要繼續實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，加強財政科學管理，最佳化財政支出結構，規範稅收優惠、財政補貼政策。重視解決地方財政困難，兜牢基層“三保”底線。嚴肅財經紀律，堅持黨政機關過緊日子。要繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降准降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。要增強宏觀政策取向一致性和有效性。將各類經濟政策和非經濟政策、存量政策和增量政策納入宏觀政策取向一致性評估。健全預期管理機制，提振社會信心。會議確定，明年要抓好以下重點任務。一是堅持內需主導，建設強大國內市場。二是堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能。三是堅持改革攻堅，增強高品質發展動力活力。四是堅持對外開放，推動多領域合作共贏。五是堅持協調發展，促進城鄉融合和區域聯動。六是堅持“雙碳”引領，推動全面綠色轉型。七是堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實事。八是堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險。一、政策定力2025年中央經濟工作會議將政策定力的核心內涵從過往“協同發力”升級為“整合增效”，明確堅持穩中求進、提質增效，發揮存量政策和增量政策整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度，凝練形成“必須充分挖掘經濟潛能、必須堅持政策支援和改革創新並舉、必須做到既‘放得活’又‘管得好’、必須堅持投資於物和投資於人緊密結合、必須以苦練內功來應對外部挑戰”的“五個必須”新認識，建構起覆蓋經濟與非經濟政策的宏觀政策取向一致性評估體系。此次會議既延續2025年12月政治局會議基調，將原則性部署細化為可操作機制，又在2024年政策組合拳基礎上實現突破，從單一領域協同拓展至全維度整合，彰顯對宏觀經濟治理規律的深化把握。政策定力的增強，既源於外部形勢的預期好轉，也基於發展目標的理性考量。與2024年末市場擔憂2025年中美貿易衝突升級不同，當前市場普遍預期2026年中美關係將顯著改善——兩國元首有望通過APEC會議、G20會議及互訪等四次會面深化溝通，貿易談判階段性緩和，國際經貿環境顯著惡化的機率較低，為國內政策提供了更寬鬆的外部空間。當前中國經濟增速仍較為穩健，“十五五”開局之年具備政策騰挪空間，無需過度干預消耗政策成本，可適度允許經濟自然生長，重點落實存量政策、預留政策空間，為後續潛在風險儲備應對能力。儘管外部技術封鎖與貿易保護主義長期存在，國內供強需弱矛盾、房地產與地方債務風險仍需化解，但中國經濟長期向好趨勢未變。政策通過三大路徑落地“整合增效”：一是建立存量與增量動態調整機制，延續超長期特別國債、科技創新再貸款等2024年有效政策，新增全國統一大市場、房地產發展新模式等增量舉措，形成“存量穩底盤、增量破瓶頸”格局；二是開展全維度政策一致性評估，設立跨部門協調小組，避免政策效應避險；三是多管道強化政策解讀，通過權威發佈、專題吹風會穩定市場預期，有效破解政策碎片化難題。二、穩健調控2025年中央經濟工作會議在宏觀調控層面完成從規模擴張到精準可持續的關鍵轉型，財政與貨幣政策均呈現提質增效、風險可控的鮮明特徵。財政政策方面，在延續2025年政治局會議積極取向的基礎上，從2024年提高赤字率、擴大專項債規模的規模導向，轉向保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量的結構最佳化思路。通過規範稅費優惠與財政補貼政策，將資金向民生保障、科技創新、風險化解等關鍵領域傾斜，同時明確重視解決地方財政困難，兜牢基層“三保”底線，要求嚴肅財經紀律、堅持黨政機關過緊日子，實現支出總量與資金效能的平衡。結合當前地方財政收支矛盾與債務可持續性考量，預期2026年廣義財政赤字率較2025年穩步回落，既維持財政政策的積極力度，又為長期發展預留空間。貨幣政策延續適度寬鬆基調，將目標聚焦於經濟穩定增長與物價合理回升，從2024年降准降息的強刺激模式轉向靈活高效運用政策工具的溫和調節，預期2026年全年降息幅度控制在20BP以內。在精準性方面，貨幣政策更加強調定向滴灌，通過結構性工具引導資金流向擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。此次轉型源於對當前經濟形勢的精準判斷：一方面，“十四五”收官之際經濟頂壓前行、向新向優，但地方財政收支矛盾加劇，部分地區三保支出壓力上升，大規模刺激政策的邊際效應持續遞減；另一方面，全球金融市場波動加劇，美元匯率波動、國際資本流動不確定性上升，需在穩增長與防風險之間尋求動態平衡。政策實踐中，財政與貨幣政策形成協同合力：財政端通過最佳化專項債用途、精準投放超長期特別國債強化資金效能，貨幣端以保持流動性充裕與定向滴灌相結合的方式提升傳導效率。上述舉措共同建構起規模適度、結構最佳化、風險可控的調控框架，為經濟高品質發展提供穩健支撐。三、提質增效2025年中央經濟工作會議的題眼為“提質增效”，幾乎貫穿“八個堅持”全部重點任務，在“量的合理增長”無強約束背景下，“質的有效提升”成為發展核心導向。會議將提質增效的實踐路徑從過往的單點突破升級為系統推進，建構起覆蓋八大重點任務的系統性發展體系，既延續2024年擴大內需、科技創新、綠色轉型等核心方向，更實現了從局部施策到全域謀劃的關鍵升級，為破解當前經濟發展中的深層矛盾提供了整體性解決方案。從實踐路徑來看，提質增效以“質量與效率並重、創新與綠色兼顧”為核心，形成多維度協同推進的發展格局。在內需主導與效率提升方面，通過落實“五統一、一開放”制度要求打破隱性壁壘，清理消費領域不合理限制，實施提振消費專項行動與城鄉居民增收計畫，同時最佳化專項債用途、啟動民間投資、推進城市更新，建構“收入—消費—投資”的良性循環；在創新驅動與價值提升方面，深化拓展“人工智慧+”應用，建設三大國際科創中心，強化企業創新主體地位，完善智慧財產權保護與科技金融服務，建構“人才培養—技術攻關—產業轉化”全鏈條支撐，推動產業鏈向高附加值環節躍升；在綠色轉型與責任擔當方面，即便面臨部分歐美國家綠色發展政策退卻的外部環境，中國仍堅守2030年前碳達峰承諾，2026年將加大綠色政策實施力度，推進重點行業節能降碳改造，擴大綠電應用，強化碳排放權交易市場建設，以“碳排放雙控”推動全面綠色轉型。提質增效的落地依託於“雙輪牽引、雙向賦能、三維兜底”的系統框架，確保政策效應協同疊加。雙輪牽引聚焦啟動內生動力，需求端通過增收計畫、消費鬆綁、投資最佳化釋放潛力，創新端以科創平台建設、技術賦能、資本引導培育新動能，形成“需求牽引供給、供給創造需求”的動態平衡；雙向賦能側重釋放制度紅利，改革層面通過全國統一大市場建設條例、民營經濟促進法配套法規、要素市場化改革等破除發展障礙，開放層面以制度型開放、服務領域自主開放、數字貿易與綠色貿易發展拓展發展空間；三維兜底著力築牢發展根基，協調發展領域統籌城鄉融合與區域聯動，民生保障領域聚焦重點群體就業、教育醫療資源最佳化、長期護理保險推行等民生實事，風險防控領域通過因城施策調控房地產市場、最佳化地方債務重組辦法等化解重點領域風險。當前中國正處於“十四五”收官向“十五五”開局過渡的關鍵轉型期，外部面臨全產業鏈打壓的嚴峻挑戰，內部存在產業升級滯後、需求結構失衡、要素市場分割等深層次瓶頸，亟需通過系統性舉措破解發展難題。此次會議部署的提質增效相關舉措，既立足當下解決突出問題，又著眼長遠夯實發展基礎，形成了“單點突破有抓手、系統推進有支撐”的良好格局。隨著各項政策落地見效，將推動經濟在質的有效提升上取得更大突破，不斷增強居民和企業的獲得感，為“十五五”時期高品質發展築牢根基，為2035年基本實現社會主義現代化積累堅實動能。四、內需主導（一）最佳化“兩新”“兩重”本次中央經濟工作會議提出最佳化“兩新”“兩重”政策實施，明年的政策或將從“資金加碼”向“精準提效”深化，“兩新”政策最佳化重點聚焦資金投向升級，或將新增服務消費補貼等關鍵舉措，“兩重”政策最佳化或將集中體現在戰略聚焦與實施效能的同步升級。去年中央經濟工作會議以超長期特別國債為核心抓手，側重通過增量資金直接支援政策落地，是應對經濟波動的基礎性保障舉措；而今年會議的表述則圍繞“最佳化實施”建構多元協同體系，標誌著政策重心轉向質量與效能提升。“兩新”政策自2024年四季度以來以“真金白銀”支援落地，近5個季度對消費拉動成效顯著。據商務部資料，今年1-11月消費品以舊換新已帶動相關銷售額超2.5兆元，惠及超3.6億人次，核心品類表現突出，汽車、家電以舊換新量分別超1120萬輛、1.28億台，手機數位、電動自行車等品類補貼覆蓋也分別突破9000萬件、1290萬輛。然而，當前“兩新”政策的效應已出現邊際遞減，由於耐用品本身存在固定更新周期，前期政策已帶動一批消費需求提前釋放，隨著這類潛在需求逐步耗盡，後續政策單純依靠資金加碼的拉動效果將持續減弱。因此政策最佳化已從單純擴大資金規模轉向“精準提質”，2026年相關財政支援或在2025年基礎上適度加力，更關鍵的是或將聚焦新增服務消費補貼、消費場景培育以及清理消費領域不合理限制，進一步釋放財政資金撬動消費潛力、推動產業升級的乘數效應。而“兩重”項目的最佳化，或許將集中體現在戰略聚焦與實施效能的同步升級上：在項目篩選上錨定戰略性與全域性，優先佈局跨區域交通骨幹網路、生態屏障建設等全域性工程，通過強化關鍵節點基建築牢發展支撐；在價值導向上將民生保障深度融入，推動區域醫療資源擴容、教育設施標準化改造等民生項目，把實物投資與民生需求結合，破解公共服務供給短板。同時注重“軟硬結合”，通過完善重大基建工程配套的要素保障機制、跨部門協同流程最佳化等“軟措施”，讓基建實體與制度創新形成合力，配合規範實施政府和社會資本合作新機制、全生命周期管理等舉措，既保障工程質量又穩定民間投資預期，進一步夯實“兩重”項目作為服務國家戰略的核心載體定位。（二）居民增收計畫本次會議將居民增收計畫與消費提振專項行動緊密銜接，聚焦以制度性舉措破解擴內需難題，“制定實施”的表述可能預示著明年在居民增收領域將有更多具體政策落地見效。本次會議明確提出“深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計畫”，這一部署既延續了“十五五”規劃建議（以下簡稱《建議》）中“實施城鄉居民增收計畫”的表述和“居民收入增長和經濟增長同步”的核心目標，更釋放出居民增收與擴內需深度繫結、政策從“精準托底”向“系統賦能”升級的增量訊號，為明年擴大內需築牢收入根基。政策核心或仍將聚焦“擴中提低”，但更強調與擴大內需的閉環聯動：通過完善收入分配製度、健全就業增收聯動機制，推動形成橄欖型分配格局，本質是為消費需求提供可持續的收入支撐。從具體舉措來看，明年政策或將精準發力三方面：一是持續增厚低收入群體“兜底收入”，通過最佳化社會救助體系、足額落實惠農補貼等，直接提升基礎消費能力；二是穩步擴大中等收入群體規模，推行技能人才薪酬指引、支援靈活就業增收等，啟動品質消費、服務消費潛力，這正是明年擴大內需的核心增長點；三是合理調節過高收入，深化國企薪酬制度改革等，促進收入分配公平，進一步釋放整體消費活力。值得關注的是，“制定實施”的表述意味著城鄉居民增收將從規劃導向轉向具體政策落地，明年在居民增收領域將有更多具體政策落地見效。而“深入實施”提振消費專項行動與“制定實施”居民增收計畫的聯動將形成良性循環，讓消費真正成為明年經濟增長的穩定器。（三）推動投資止跌回穩本次會議部署的投資政策組合拳，為明年投資穩增長錨定方向，精準破解投資領域堵點。明年中央預算內投資規模的適度增加，既是對今年355億元以工代賑中央預算內投資民生導向的延續，更將通過“兩重”項目最佳化實施聚焦關鍵賽道，超長期特別國債已明確加力支援新質生產力與重大基建，相關資金將加速轉化為明年實物工作量，形成有效投資支撐。地方政府專項債與新型政策性金融工具，將構成明年投資資金保障的“雙引擎”。專項債用途管理將進一步最佳化，通過動態調整專項債券投向領域“負面清單”和用作項目資本金範圍“正面清單”來提升效率，新興產業基礎設施納入支援範圍的比例有望擴大；新型政策性金融工具則將延續資本金補充功能，參考今年5000億元工具拉動7兆元總投資的成效，明年對民間資本參與項目的投放比例將進一步提升，部分銀行投放佔比已超三成，為啟動社會資本提供更強槓桿。激發民間投資活力將是明年政策的核心發力點。隨著鐵路、核電、油氣管道等領域民間資本准入壁壘的破除，以及低空經濟、商業航天等新賽道的開放，疊加投貸聯動機制強化，民間資本在數字經濟、人工智慧等領域的空間將持續拓寬。這套政策組合拳將以政府投資築牢“壓艙石”，以市場活力啟動“動力源”，為明年投資止跌回穩注入確定性，夯實經濟提質增效根基。五、創新驅動（一）創新科技金融服務錨定中央經濟工作會議部署，明年作為“十五五”開局之年，科技金融服務創新將聚焦痛點、精準發力。會議提出的創新科技金融服務要求，直指當前領域短板，即科技型中小企業信貸覆蓋不足、“輕資產”企業增信難，且服務難以貫穿創新全鏈條。明年政策方向或將以常態化統籌機製為核心，推動“科技—產業—金融”形成良性循環。信貸端將深化機制改革，擴大科技創新和技術改造再貸款規模，推廣“技術流+現金流”雙輪授信模式，以研發投入、智慧財產權等為核心評估指標。銀行或將獲得更明確的盡職免責指引，中長期貸款佔比有望提升，同時推廣各類靈活還款方式，破解科技企業資金周轉難題。直接融資管道將進一步拓寬，債券市場“科技板”功能強化並納入基準做市品種，科創板對未盈利科技企業的包容性持續提升。國家創業投資引導基金將帶動保險資金等長期資本入市，通過“投早投小投硬科技”導向，為早期科創企業注入耐心資本。風險保障體系同步完善，科技保險將覆蓋研發、中試全流程，智慧財產權金融生態試點擴圍。創新積分制將在全國推廣，結合多部門資料共享實現精準畫像，借助精準識別最佳化風險分擔機制，為科技創新提供更貼合需求的金融保障。（二）重點產業鏈高品質發展新一輪重點產業鏈高品質發展行動將成為明年產業升級的核心抓手，或將圍繞“強鏈補鏈固鏈”精準發力。本次會議提出要“實施新一輪重點產業鏈高品質發展行動”，其中的新一輪重點產業鏈，或將以新質生產力為核心導向，聚焦人工智慧、積體電路、新能源、高端裝備等領域，涵蓋“人工智慧+”融合應用、商業航天、量子計算等戰略性新興產業，同時包括新能源汽車、高端晶片等具備產業基礎的優勢賽道。明年政策或將圍繞“強鏈補鏈固鏈”精準發力：一是強化創新驅動，加大核心技術攻關支援，完善新興領域智慧財產權保護，推動京津冀、長三角等科創中心與產業鏈深度聯動。二是最佳化要素保障，通過專項債券、科技金融等工具，引導資本流向產業鏈關鍵環節，落實對中小微企業的金融支援。三是促進協同發展，搭建產學研用合作平台，破解“卡脖子”難題，同時以全國統一大市場建設避免“內卷式”競爭，提升產業鏈整體韌性。政策將實現創新鏈、資金鏈、產業鏈的高效銜接，為經濟質量的提升注入動力。六、改革攻堅（一）反內卷本次會議明確提出要制定全國統一大市場建設條例，深入整治“內卷式”競爭，明年政策或將持續以制度建設破解內卷困境，夯實高品質發展根基。當前反內卷治理已形成政策組合拳，成效初步顯現。2025年10月15日，修訂後的反不正當競爭法正式施行，太陽能、汽車等領域通過產能管控、價格監測遏制無序競爭，鋼鐵行業通過嚴格的產能置換要求倒逼產業升級。隨著治理推進，部分重點行業經營狀況改善，市場競爭秩序持續向好，價格水平逐步回歸理性。明年政策將聚焦制度完善與精準發力，全國統一大市場建設條例的制定將破局地方保護，推動要素自由流動。政策會延續差異化治理思路，傳統產業側重產能最佳化，新興產業強化創新引導。同時將規範地方招商行為，從“政策窪地”競賽轉向最佳化營商環境，並加強需求側提振，通過供需協同築牢高品質發展基礎。（二）國資國企改革本次會議明確提出，要制定和實施進一步深化國資國企改革的方案，新一輪改革或將聚焦新質生產力培育，推動國企改革實現更深層次突破。國有企業改革三年行動方案，歷來是未來三年落實國企改革頂層設計的具體施工圖。2020年6月，中央深改委第十四次會議審議通過《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》，正式吹響了深化國企改革的動員令。2023年6月，中辦、國辦聯合印發《國有企業改革深化提升行動方案（2023-2025年）》，在延續前期改革方向的基礎上，進一步突出服務國家戰略的功能性改革導向。當前，正值上一輪國企改革三年行動收官之際，按照以往慣例，2026年6月或將出台新一輪國資國企改革方案，明確2026-2028年的改革路線圖。結合2023-2025年國企改革深化提升行動的實踐成效，下一輪三年計畫將在延續服務國家戰略核心定位的前提下，以新質生產力培育為關鍵抓手，推動改革向更深層次突破。上一輪改革中，國有經濟戰略功能顯著增強，在關係國家安全和國計民生的重點領域支撐作用更為凸顯，科技創新主體地位持續強化，研發投入與成果轉化力度不斷加大，市場化經營機制逐步完善，國有資本向戰略性新興產業的佈局傾斜度明顯提升，監管效能也隨體制機制最佳化持續增強。下一輪計畫的政策方向將呈現多維度深化：戰略安全領域將從基礎保障向關鍵環節縱深延伸，更注重核心技術自主可控與資料安全保障，著力破解產業鏈關鍵領域瓶頸問題；科技創新將從規模投入轉向原始創新能力提升與創新生態協同建構，進一步推動產學研深度協同，開放更多應用場景促進技術落地，同時最佳化科研激勵與容錯機制，充分激發科研人員活力；國有資本佈局將進一步聚焦新興產業與未來產業，強化產業鏈“鏈主”引領作用，推動傳統產業升級與新興領域培育協同推進，嚴控非主業資源分散；體制機制改革將深化市場化考核與激勵體系建設，針對不同類型國企實行差異化考核標準，加大核心人才激勵力度，確保各項機制落地見效；監管模式將向精準化、賦能化轉型，結合數位化手段提升監管效能，對不同領域國企實行分類監管，在“放活”與“管住”之間實現更優平衡，同時推動國有資本與民營經濟形成更緊密的共生生態，為國家戰略實施與經濟高品質發展提供更堅實的支撐。（三）地方稅本次會議提出“健全地方稅體系”，直指地方財權與事權不匹配的核心矛盾，明年政策或將聚焦“擴稅源、優分配、賦權限”，夯實地方自主財力根基。當前中國地方稅體系面臨顯著結構性壓力，成為財權事權失衡的核心癥結。收入端，2020-2024年全國稅收收入年均增速僅2.27%，較2010-2019年的10.46%有所下滑，稅收收入佔GDP比重由2018年的16.71%逐年降至2024年的12.97%，低於發達經濟體25%的水平。支出端則剛性攀升，2024年財政支出增速3.64%，超過稅收收入-3.40%的增速，收支缺口擴大。“營改增”後地方主力稅種缺失，現有地方稅規模有限，疊加土地出讓收入下滑，地方財政收入對支出覆蓋率跌破50%，高度依賴中央轉移支付，而消費稅等擴稅源改革進展滯後。針對上述矛盾，明年相關政策或將精準發力，聚焦“擴稅源、優分配、賦權限”夯實地方自主財力根基，具體方向包括：消費稅改革將成為突破口，徵收環節後移並穩步下劃地方的舉措或分品目落地，預計為地方帶來增量收入。同時，共享稅分享比例有望最佳化，增值稅、所得稅等分配結構可能向地方適度傾斜。地方稅種整合與培育同步推進，城市維護建設稅與“兩費”合併為地方附加稅的研究將深化，地方或獲得特定稅率確定權。資源稅、契稅等現有稅種徵管精細化水平會提升，進一步釋放稅源潛力。改革將與預算管理協同發力，零基預算與績效評價改革深化，助力地方財力精準配置。通過“稅制調整+權限下放+管理提效”，地方財政自主性將增強，為民生保障與區域發展提供穩定支撐。七、“雙碳”引領中央經濟工作會議明確將“雙碳”引領作為2026年重點任務，提出“制定能源強國建設規劃綱要，加快新型能源體系建設，擴大綠電應用”的核心部署。這一安排既立足中國能源結構轉型的現實需求，又緊扣高品質發展的核心目標，通過制度設計與技術創新雙輪驅動，推動綠色轉型進一步深化，為“十五五”時期實現生態效益與經濟效益雙贏築牢根基。（一）能源強國建設能源強國建設規劃綱要是“雙碳”引領的頂層設計支撐，為綠色轉型提供明確路徑指引。能源作為經濟社會發展的物質基礎，其低碳轉型直接關係“雙碳”目標落地成效。在實現“雙碳”目標和AI電力需求飆升的大背景下，發展新能源的重要性持續上升。當前中國新能源穩步推進，根據國家能源局資料[資料來源：https://www.nea.gov.cn/20251031/7b6f39feb2d24ecb91783e282ed64f75/c.html]，今年前三季度，全國可再生能源新增裝機3.10億千瓦，同比增長47.7%，約佔新增裝機的84.4%；全國可再生能源裝機達到21.98億千瓦，同比增長27.2%，約佔中國電力總裝機的59.1%。會議部署制定能源強國建設規劃綱要，加快新型能源體系建設，擴大綠電應用。具體來看，“十五五”規劃建議提出[資料來源：https://www.news.cn/politics/leaders/20251211/a583f835702d4dc2b8990ddee4644e92/c.html]，“持續提高新能源供給比重，推進化石能源安全可靠有序替代，著力建構新型電力系統，建設能源強國。”能源強國建設規劃綱要預計是“十五五”規劃綱要系列分項綱要中的一部分，將聚焦新型能源體系建構，以高比例新能源供給消納為目標，整合電網骨幹平台、多元儲能、智能調度等基礎設施，從源頭上降低對化石能源的依賴，同時帶動儲能、智能電網等產業鏈上下游發展，形成良性循環。具體來看，未來能源強國建設目標可能分為兩個層面[資料來源：https://www.nea.gov.cn/20251031/7b6f39feb2d24ecb91783e282ed64f75/c.html]，一是短期目標，國家能源局發言人披露將“落實可再生能源消費最低比重目標，加快出台《可再生能源消費最低比重目標和可再生能源電力消納責任權重制度實施辦法》，協同推進可再生能源強制消費與自願消費”。二是中長期目標，今年9月24日，習近平主席在聯合國氣候變化峰會上宣佈中國新一輪自主貢獻目標，明確2035年全國風電、太陽能發電總裝機容量要達到2020年的6倍以上、力爭達到36億千瓦以上，預計未來10年每年還需新增2億千瓦左右風光裝機。（二）擴大綠電應用擴大綠電應用是“雙碳”引領的關鍵實踐路徑，更是啟動綠色經濟的重要引擎。綠電作為風能、太陽能等可再生能源的核心利用形式，既是碳減排的直接抓手，也是新型能源體系建設的核心環節。中國綠電產業已具備堅實發展基礎，應用場景持續拓展，但新能源佔比提升也使消納壓力日益凸顯。今年10月29日，國家發改委、國家能源局發佈《關於促進新能源消納和調控的指導意見》。中央經濟工作會議將綠電應用納入“雙碳”引領整體部署，與行業節能降碳、碳市場建設等任務協同推進。擴大綠電應用不僅能直接降低碳排放強度，更能帶動新能源裝備製造、儲能技術研發等產業升級，當前儲能產業鏈的蓬勃發展正是市場預期的直接體現。這一轉型既契合中國可持續發展需求，又回應全球綠色潮流，實現了生態效益與經濟效益的有機統一。八、投資於人（一）穩定新生人口規模中央經濟工作會議在民生領域部署系列重點任務。其中，穩定新生人口規模、推進康復護理擴容提升工程、深化集采與醫保改革等舉措，精準契合中國人口結構變化與民生需求升級的現實，通過全生命周期民生保障體系建構，將人的發展潛力轉化為經濟社會持續增長的內生動力，夯實民生基礎。穩定新生人口規模是投資於人的源頭工程，關乎人口結構均衡與長遠發展動能。中國人口規模近年來有所回落，近三年全國人口累計減少432萬人，人口結構顯現少子化、老齡化特徵。2024年出生人口達954萬人，比2023年增加52萬人，實現2017年以來首次回升，但穩定人口規模仍需政策持續發力。中央經濟工作會議倡導積極婚育觀，正是針對這一現狀的關鍵部署。當前，生育支援政策已形成“組合拳”：國家育兒補貼制度全面實施，三周歲以下嬰幼兒每年可領取3600元補貼[資料來源：https://www.gov.cn/zhengce/jiedu/tujie/202507/content_7034191.htm]。學前一年教育逐步免費，減輕家庭養育負擔[資料來源：http://www.moe.gov.cn/jyb_xxgk/moe_1777/moe_1778/202508/t20250805_1258143.html]。多個省份延長婚假，推出結婚獎勵與消費券，婚姻登記全國通辦政策進一步便利適齡婚育。這些舉措既降低生育養育教育成本，又營造生育友好型社會氛圍，不僅能緩解人口結構失衡壓力，更能啟動母嬰、育兒、教育等相關產業鏈，擴大內需市場，為經濟增長注入長期動能。（二）康養護理擴容康復護理擴容提升工程是應對老齡化趨勢的民生短板補齊行動。隨著中國人口老齡化程度加深，康復護理與醫養結合需求持續攀升。中央經濟工作會議明確實施該工程並推行長期護理保險制度，直指老年人、殘疾人等群體的迫切需求。在政策推動下，地方層面已積極響應，各地通過硬體擴容與服務升級，建構集醫療、康復、養老於一體的服務體系。這一工程的推進，不僅能破解“康復難、護理貴”的民生痛點，更能帶動康復裝置製造、護理人才培養等產業發展，創造大量就業崗位，實現民生改善與經濟發展的良性互動，讓老齡化社會下的民生保障更有溫度。（三）集采與醫保改革集采與醫保改革是守護群眾健康權益的制度保障。當前，醫療費用負擔仍是群眾關注的重點問題，中央經濟工作會議部署最佳化藥品集中採購、深化醫保支付方式改革，正是為了讓群眾“看得起病、用得起藥”。近年來，國家組織藥品集采已覆蓋大量常用藥與抗癌藥，平均降價幅度超50%[資料來源：http://www.qh.xinhuanet.com/20240117/a2ed0b57481b4980b0f69083724539fc/c.html]，顯著降低患者負擔。醫保支付方式改革持續深化，既提升醫保基金使用效率，又倒逼醫療機構規範服務。同時，醫保覆蓋面不斷擴大，生育保險直接發放到個人，困難群體關愛幫扶機制持續完善，建構起多層次醫療保障網。這些制度創新既減輕群眾醫療支出壓力，釋放消費潛力，又推動醫療資源合理配置，促進醫藥行業高品質發展，實現健康權益保障與經濟效率提升的雙贏。九、風險化解（一）房地產風險化解中央經濟工作會議將房地產與地方政府債務風險防範化解作為重點任務，同時錨定“穩中求進、提質增效”的宏觀經濟主基調。這一部署以系統性風險防控與前瞻性政策佈局相結合，為“十五五”良好開局築牢安全螢幕障，推動經濟在高品質發展軌道上穩步前行。房地產風險化解是防範系統性風險的關鍵領域，當前中國房地產市場仍處於調整期，部分房企流動性壓力尚未完全緩解，庫存分化與需求不足的矛盾並存，但隨著前期政策效果逐步顯現，風險已呈現收斂態勢。中央經濟工作會議明確“因城施策控增量、去庫存、優供給”的核心思路，給出了清晰的化解路徑：供給端鼓勵收購存量商品房轉為保障性住房，深化住房公積金制度改革，推動“好房子”建設與房地產發展新模式建構。需求端通過城中村改造、舊改釋放剛性需求，支援二手房置換市場啟動改善型需求。近期政策持續加碼，多地放鬆限購併推出房貸定向降息、購房補貼等舉措，既緩解房企資金壓力，又降低居民購房成本。這些舉措通過供需兩端協同發力，推動房地產行業從“高槓桿、高周轉”向高品質發展轉型，實現風險有序出清與市場平穩運行的有機統一。（二）地方政府債務風險防範化解地方政府債務風險化解堅持“壓實責任、分類施策”，築牢財政可持續發展底線。近年來，地方政府債務風險防控取得積極進展，但部分地區隱性債務與融資平台經營性債務壓力依然存在，成為制約地方經濟活力的重要因素。中央經濟工作會議明確“積極有序化解地方政府債務風險”，劃定“不得違規新增隱性債務”的紅線，同時最佳化債務重組與置換辦法，為風險化解提供政策工具箱。在實踐層面，各地已啟動主動化債工作，通過盤活存量資產、引入社會資本等方式拓寬化債管道，同時強化對融資平台的市場化轉型引導，剝離其政府融資功能。配合更加積極的財政政策，中央將適當增加預算內投資規模，最佳化專項債用途管理，既為地方發展提供資金支援，又通過“黨政機關過緊日子”“嚴肅財經紀律”等要求築牢財政安全防線，形成“控增量、化存量、強約束”的閉環管理，確保地方經濟運行穩健可持續。（三）宏觀經濟主基調積極的宏觀經濟主基調為風險化解提供堅實支撐，形成“穩增長”與“防風險”的良性互動。中央經濟工作會議明確繼續實施“更加積極的財政政策”和“適度寬鬆的貨幣政策”，通過存量與增量政策整合效應，加大逆周期與跨周期調節力度。財政政策方面，將保持合理赤字與債務規模，最佳化支出結構並兜牢基層“三保”底線，專項債、超長期特別國債等工具規模有望進一步提升；貨幣政策將相機降准降息，保持流動性充裕，引導金融資源向內需、科創、中小微企業等重點領域傾斜。這一積極基調並非“大水漫灌”，而是精準滴灌與系統發力相結合，既通過穩增長增強風險抵禦能力，又通過風險化解清除發展障礙。當前，政策已形成協同效應：積極財政為地方化債與民生保障提供資金支援，寬鬆貨幣為房地產市場走穩與企業融資減負創造條件，而風險化解帶來的預期改善，又進一步提振消費與投資信心，推動經濟形成“增長穩、風險降、信心升”的良性循環。風險提示：（1）既有政策落地效果及後續增量政策出台進展不及預期，地方政府對於中央政策的理解不透徹、落實不到位。（2）經濟增速放緩，宏觀經濟基本面下行，經濟運行不確定性加劇。（3）近期房地產市場較為波動，市場情緒存在進一步轉劣可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發國內資本市場動盪。（4）土地出讓收入大幅下降導致地方政府債務規模急劇擴大，地方政府債務違約風險上升。（5）地緣政治對抗升級風險，俄烏衝突不斷，國際局勢仍處於緊張狀態。04 著力穩定房地產市場，財政與貨幣政策趨於積極本次中央經濟工作會議提出“著力穩定房地產市場”，延續了前期的政策定調，穩樓市態度明確。今年前10月全國商品房銷售面積同比下降6.8%，降幅較去年全年的-12.9%有所縮小，中央政策的支援性定調下，供需兩端政策的持續最佳化有望進一步推動穩樓市處理程序。此次會議提到繼續實施更加積極的財政政策，政策通過加大逆周期和跨周期調節力度，將推動經濟增長與房地產市場穩定；會議還提到繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，未來LPR有望進一步調降，減輕購房者的還貸壓力、支撐需求釋放。此次會議繼續強調擴內需，線下商場零售額有望持續提升，利多營運能力優秀的商業地產公司。事件中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行，會議提出繼續實施更加積極的財政政策，繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。針對房地產，會議提出著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等；深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設；加快建構房地產發展新模式；高品質推進城市更新。簡評會議延續前期政策對於穩樓市的明確態度。去年年底的中央經濟工作會議對於房地產的提法為“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，今年4月25日的中央政治局會議以“持續鞏固房地產市場穩定態勢”替代了“止跌回穩”的提法；本次中央經濟工作會議提出“著力穩定房地產市場”，延續了前期的政策定調，穩樓市態度明確。今年前10月全國商品房銷售面積同比下降6.8%，降幅較去年全年的-12.9%有所縮小，樓市處在回穩的過程中；在中央政策的支援性定調下，供需兩端政策的持續最佳化有望進一步推動穩樓市處理程序。更加積極的財政政策、適度寬鬆的貨幣政策，共同支援房地產市場穩定處理程序。此次會議提到“繼續實施更加積極的財政政策，保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”，政策通過加大逆周期和跨周期調節力度，將推動經濟增長與房地產市場穩定。此外，此次會議還提到“繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，靈活高效運用降准降息等多種政策工具”，未來LPR有望進一步調降，減輕購房者的還貸壓力、支撐需求釋放。會議強調擴內需，商業地產有望持續受益。此次會議提到“堅持內需主導；深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計畫；擴大優質商品和服務供給”，未來居民的收入預期有望改善、消費潛力得到進一步釋放，這將直接帶動線下商場零售額的提升，利多具備優秀營運能力的商業地產公司。風險提示：房地產行業的風險主要在於銷售及結轉可能不及預期：未來依舊有下行或恢復不及預期的風險；結轉不及預期：房地產銷售持續下滑，房企現金流承壓，或將導致開發商延緩施工節奏，從而導致結轉不及預期。物管行業的風險主要在於行業內競爭加劇導致外拓受阻及母公司交付可能不及預期兩個方面：伴隨物管覆蓋率不斷提高，行業內公司從增量增長轉向存量小區、單位競爭，競爭加劇可能導致部分公司增速放緩、利潤率下降；由於銷售下滑，母公司竣工量下降，從而導致交付不及預期。中央經濟工作會議在北京舉行習近平發表重要講話　李強作總結講話趙樂際王滬寧蔡奇丁薛祥李希出席會議中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平出席會議並行表重要講話。中共中央政治局常委李強、趙樂際、王滬寧、蔡奇、丁薛祥、李希出席會議。習近平在重要講話中總結2025年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2026年經濟工作。李強作總結講話，對貫徹落實習近平總書記重要講話精神、做好明年經濟工作提出要求。會議指出，今年是很不平凡的一年。以習近平同志為核心的黨中央團結帶領全黨全國各族人民迎難而上、奮力拚搏，堅定不移貫徹新發展理念、推動高品質發展，統籌國內國際兩個大局，實施更加積極有為的宏觀政策，經濟社會發展主要目標將順利完成。中國經濟頂壓前行、向新向優發展，現代化產業體系建設持續推進，改革開放邁出新步伐，重點領域風險化解取得積極進展，民生保障更加有力。過去5年，我們有效應對各種衝擊挑戰，推動黨和國家事業取得新的重大成就，“十四五”即將圓滿收官，第二個百年奮鬥目標新征程實現良好開局。會議認為，通過實踐，我們對做好新形勢下經濟工作又有了新的認識和體會：必須充分挖掘經濟潛能，必須堅持政策支援和改革創新並舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資於物和投資於人緊密結合，必須以苦練內功來應對外部挑戰。會議指出，中國經濟發展中老問題、新挑戰仍然不少，外部環境變化影響加深，國內供強需弱矛盾突出，重點領域風險隱患較多。這些大多是發展中、轉型中的問題，經過努力是可以解決的，中國經濟長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變。要堅定信心、用好優勢、應對挑戰，不斷鞏固拓展經濟穩中向好勢頭。會議強調，做好明年經濟工作，要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，深入貫徹黨的二十大和二十屆歷次全會精神，完整精準全面貫徹新發展理念，加快建構新發展格局，著力推動高品質發展，堅持穩中求進工作總基調，更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭，更好統籌發展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策，增強政策前瞻性針對性協同性，持續擴大內需、最佳化供給，做優增量、盤活存量，因地制宜發展新質生產力，縱深推進全國統一大市場建設，持續防範化解重點領域風險，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，保持社會和諧穩定，實現“十五五”良好開局。會議指出，明年經濟工作在政策取向上，要堅持穩中求進、提質增效，發揮存量政策和增量政策整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度，提升宏觀經濟治理效能。要繼續實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，加強財政科學管理，最佳化財政支出結構，規範稅收優惠、財政補貼政策。重視解決地方財政困難，兜牢基層“三保”底線。嚴肅財經紀律，堅持黨政機關過緊日子。要繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降准降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。要增強宏觀政策取向一致性和有效性。將各類經濟政策和非經濟政策、存量政策和增量政策納入宏觀政策取向一致性評估。健全預期管理機制，提振社會信心。會議確定，明年經濟工作抓好以下重點任務。一是堅持內需主導，建設強大國內市場。深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計畫。擴大優質商品和服務供給。最佳化“兩新”政策實施。清理消費領域不合理限制措施，釋放服務消費潛力。推動投資止跌回穩，適當增加中央預算內投資規模，最佳化實施“兩重”項目，最佳化地方政府專項債券用途管理，繼續發揮新型政策性金融工具作用，有效激發民間投資活力。高品質推進城市更新。二是堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能。制定一體推進教育科技人才發展方案。建設北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區國際科技創新中心。強化企業創新主體地位，完善新興領域智慧財產權保護制度。制定服務業擴能提質行動方案。實施新一輪重點產業鏈高品質發展行動。深化拓展“人工智慧+”，完善人工智慧治理。創新科技金融服務。三是堅持改革攻堅，增強高品質發展動力活力。制定全國統一大市場建設條例，深入整治“內卷式”競爭。制定和實施進一步深化國資國企改革方案，完善民營經濟促進法配套法規政策。加緊清理拖欠企業帳款。推動平台企業和平台內經營者、勞動者共贏發展。拓展要素市場化改革試點。健全地方稅體系。深入推進中小金融機構減量提質，持續深化資本市場投融資綜合改革。四是堅持對外開放，推動多領域合作共贏。穩步推進制度型開放，有序擴大服務領域自主開放，最佳化自由貿易試驗區佈局範圍，紮實推進海南自由貿易港建設。推進貿易投資一體化、內外貿一體化發展。鼓勵支援服務出口，積極發展數字貿易、綠色貿易。深化外商投資促進體制機制改革。完善海外綜合服務體系。推動共建“一帶一路”高品質發展。推動商簽更多區域和雙邊貿易投資協定。五是堅持協調發展，促進城鄉融合和區域聯動。統籌推進以縣城為重要載體的城鎮化建設和鄉村全面振興，推動縣域經濟高品質發展。嚴守耕地紅線，毫不放鬆抓好糧食生產，促進糧食等重要農產品價格保持在合理水平。持續鞏固拓展脫貧攻堅成果，把常態化幫扶納入鄉村振興戰略統籌實施，守牢不發生規模性返貧致貧底線。支援經濟大省挑大樑。加強重點城市群協調聯動，深化跨行政區合作。加強主要海灣整體規劃，推動海洋經濟高品質發展。六是堅持“雙碳”引領，推動全面綠色轉型。深入推進重點行業節能降碳改造。制定能源強國建設規劃綱要，加快新型能源體系建設，擴大綠電應用。加強全國碳排放權交易市場建設。實施固體廢物綜合治理行動，深入打好藍天、碧水、淨土保衛戰，強化新污染物治理。紮實推進“三北”工程攻堅戰，實施自然保護地整合最佳化。加強氣象監測預報預警體系建設，加緊補齊北方地區防洪排澇抗災基礎設施短板，提高應對極端天氣能力。七是堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實事。實施穩崗擴容提質行動，穩定高校畢業生、農民工等重點群體就業，鼓勵支援靈活就業人員、新就業形態人員參加職工保險。推進教育資源佈局結構調整，增加普通高中學位供給和優質高校本科招生。最佳化藥品集中採購，深化醫保支付方式改革。實施康復護理擴容提升工程，推行長期護理保險制度，加強對困難群體的關愛幫扶。倡導積極婚育觀，努力穩定新出生人口規模。紮實做好安全生產、防災減災救災、食品藥品安全等工作。八是堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險。著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等。深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設。加快建構房地產發展新模式。積極有序化解地方政府債務風險，督促各地主動化債，不得違規新增隱性債務。最佳化債務重組和置換辦法，多措並舉化解地方政府融資平台經營性債務風險。會議指出，要自覺把思想和行動統一到黨中央對形勢的科學判斷上來，把握中國發展大勢，堅定對未來發展的信心。要全面貫徹明年經濟工作的總體要求和政策取向，堅持積極務實的目標導向，著力解決存在的困難問題，在質的有效提升上取得更大突破，增強居民和企業的獲得感；增強改革與政策的協同效應，推動經濟運行和市場預期持續向好。要在大局中把握明年經濟工作的關鍵著力點，圍繞做強國內大循環，拓展內需增長新空間；圍繞發展新質生產力，推動科技創新和產業創新深度融合；圍繞激發高品質發展的動力活力，堅定不移深化改革擴大開放；圍繞不斷增進民生福祉，加大保障和改善民生力度；圍繞守牢安全底線，穩妥做好重點領域風險化解。會議強調，要加強黨對經濟工作的全面領導，形成統一意志和強大合力。要堅持黨中央集中統一領導，各地區各部門結合實際、因地制宜，全面落實黨中央關於明年經濟工作的思路、任務、政策。要樹立和踐行正確政績觀，堅持為人民出政績、以實幹出政績，自覺按規律辦事，完善差異化考核評價體系。要按照黨的二十屆四中全會《建議》編制國家和地方“十五五”規劃及專項規劃，推動高品質、可持續的發展。要營造良好的政治環境、人才環境、營商環境、輿論環境，加強政策宣傳解讀，充分激發社會正能量。會議要求，要做好歲末年初重要民生商品保供工作，關心困難群眾生產生活，堅決防範遏制重特大事故發生。會議號召，全黨全社會要更加緊密團結在以習近平同志為核心的黨中央周圍，萬眾一心、砥礪前行，奮力實現明年經濟社會發展目標任務，確保“十五五”開好局、起好步。中共中央政治局委員、中央書記處書記，中央軍委副主席，全國人大常委會有關領導同志，國務委員，最高人民法院院長，最高人民檢察院檢察長，全國政協有關領導同志以及中央軍委委員等出席會議。各省、自治區、直轄市和計畫單列市、新疆生產建設兵團黨政主要負責同志，中央和國家機關有關部門、有關人民團體、中央管理的部分金融機構和企業、中央軍委機關各部門主要負責同志等參加會議。 (中信建投證券研究)

導語：12月10日至11日，中央經濟工作會議在北京舉行。會議圍繞“堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險”指出，要“著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等，深化住房公積金制度改革，有序推動‘好房子’建設，加快建構房地產發展新模式。”同時，會議強調要“積極有序化解地方政府債務風險，督促各地主動化債，不得違規新增隱性債務。最佳化債務重組和置換辦法，多措並舉化解地方政府融資平台經營性債務風險。”此外，會議還提出“深入推進中小金融機構減量提質”。在外部壓力加大和內部困難較多的複雜局面下，中國發展過程中積累的結構性問題亟待解決。其中，房地產市場存量風險、中小金融機構的“歷史包袱”以及地方隱性債務壓力等，是可能阻礙經濟發展與社會持續穩定的“硬骨頭”。IPP助理研究員李明令指出，當前風險的三個主要特徵是潛在風險增多、爆發可能性增加和傳染性強。如果不加以防範化解，可能引發更大危害。一、中央對“重點領域風險”的關注度正在上升筆者梳理了自黨的十八大（2012年）以來的14屆中央經濟工作會議，發現共有5屆出現了“重點領域風險”，分別是在2016年、2017年、2023年、2024年、2025年的會議內容上。也就是說，自2017年之後，2018至2022年的五年內均沒有再出現“重點領域風險”，然而卻在近三年連續提及，且在當年會議內容的出現次數變多，從之前只提了1次，到近兩年提了4到5次。表1：“重點領域風險”出現情況註：2015年、2021年提到“重大風險”，2022年提及金融、地方債務風險防控。圖源：作者製作近年來愈發頻繁的提及，體現了黨中央對“重點領域風險”的關注度正在上升。而這和中國所處的經濟發展階段有關，也與經濟恢復期以來的國內外經濟形勢有關。在經濟增速放緩疊加外部衝擊的背景下，當前的風險至少有三個特徵：第一，重點領域的潛在風險變多，存在更多安全隱患。第二，風險爆發的可能性更高，風險之間的傳染性強。第三，如果不加以防範化解，引發的危害將會更大。根據中央經濟工作會議的內容，重點領域主要涉及房地產、金融和政府債務等三個領域，其風險主要是指金融風險、房地產風險和地方政府債務風險。而這些都是近些年經濟發展的“硬骨頭”。三類風險相互傳導、互相交織，直接影響整體發展全域。房地產風險主要涉及樓市，包括房地產企業與房地產市場問題。一般來說，房地產風險被視為現階段系統性風險的起點。一方面，房地產是資金密集型行業，當遭遇資金壓力，會向金融體系傳導，拖累地方銀行體系；另一方面，地方政府長期通過土地財政獲得城市開發資金，依賴土地出讓收入與城投平台融資支撐基礎設施建設與公共服務，當房地產市場下行耽擱了資金回流，會使地方財政進一步承壓，進而影響捲入地方建設的整體建築行業及工程企業。分城市看，一線、二線、三四線城市去化周期分別為17.1個月、22.6個月、40.3個月。圖源：BBC金融風險主要肇始於股市、中小金融機構、非法金融活動。其中，股市本質上是資本市場，連接實體經濟、居民財富和宏觀政策，股市的不合理波動將會造成企業融資受阻、大量散戶財富縮水。中小金融機構由於數量眾多、規模偏小、資產較輕、自我治理體系不夠健全，抗風險能力較弱，比如近幾年就發生過個別村鎮銀行爆雷、中小銀行倒閉的問題，嚴重侵害了普通民眾的財產安全。非法金融活動包括非法集資、金融詐騙、高利貸等違法行為。金融風險的背後，宏觀上可能是外部風險衝擊、金融活動監管的問題；微觀上則可能是高額利益激勵、中小企業融資難等問題。截至2024年末，銀行業金融機構法人數量為4295家，較前一年減少195家。在“消失”的金融機構中，中小農村金融機構佔絕大多數。截至2025年6月末，該數字進一步下降至4070家。圖源：新華社地方債務風險主要涉及地方政府負債問題。《國務院關於2024年度政府債務管理情況的報告》的資料顯示，截至2024年末，全國政府負債率為68.7%。政府全口徑債務餘額92.6兆元。其中，國債餘額34.6兆元，地方政府法定債務餘額47.5兆元，地方政府隱性債務餘額10.5兆元。雖然負債率處於合理區間，遠低於G20國家的平均政府負債率（118.2%），但是債務總額依然十分繁重。具體到不同地方，有些地區的化債壓力較為巨大，尤其是經濟欠發達地區，甚至已經難以實現“三保”——保基本民生、保工資、保運轉。當然“化債”不是要消除所有債務，而是要建構出健康可持續的負債結構。二、重點領域風險的化解路徑變遷從會議內容可以看出，中央對於重點領域風險的防範化解工作十分重視，尤其是房地產風險，最近三年都有關注。在今年2025年的會議，主要關注房地產風險和地方政府債務風險。房地產風險，2023年、2024年、2025年都有專門提到。金融風險，2023年和2024年專門提到，2025年沒有。地方政府債務風險，2023和2025年專門提到，2024年沒有。針對房地產風險——2023年強調要“積極穩妥化解房地產風險，一視同仁滿足不同所有制房地產企業的合理融資需求，促進房地產市場平穩健康發展。”2024年強調要“持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力”。2025年則強調要“穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房。深化住房公積金制度改革，有序推動好房子建設。加快建構房地產發展新模式。”事實上，近三年化解房地產風險的重點都在於穩定房地產市場，試圖增加住房需求、去庫存，且房價不是明年的工作重點。去年提出的主要路徑是城市更新，今年則更加明確地指出下一步要“鼓勵收購存量商品房”。雖然城市更新能夠釋放大量住房需求，但由於各地進度不一，並不能借此快速消化庫存。最新資料顯示，2025年11月全國百城新建商品住宅去庫存周期（存銷比）達27.4個月，顯著高於約14個月的合理區間。[1]而通過收購存量，是盡快降低庫存、促進供需平衡的一種可取方式。有的地方在收儲後，便用於建設保障性住房、安置房、學生宿舍等等。但收購存量商品房的工作，仍需各地政府進一步規範化探索，應符合市場規律，避免只是“左手倒右手”的轉嫁行為。今年以來，超60個城市出台購房補貼或“以舊換新”類政策，保障性住房再貸款拓寬使用範圍，城市房地產融資協調機制“白名單”項目貸款超7兆元。圖源：新華社針對金融風險——2023年強調要“要統籌化解中小金融機構風險，嚴厲打擊非法金融活動。”2024年強調要“穩妥處置地方中小金融機構風險。央地協同合力打擊非法金融活動。”2025年則沒有專門提到。可見之前化解金融風險的工作取得顯著推進。根據2025年10月26日《國務院關於金融工作情況的報告》，到2025年9月末，全國融資平台數量、存量經營性金融債務規模較2023年3月末分別下降71%、62%，相關風險得到明顯緩釋。針對地方政府債務風險——2023年強調要“統籌好地方債務風險化解和穩定發展”。2024年沒有專門涉及。2025年繼續提及，強調要“督促各地主動化債，不得違規新增隱性債務。最佳化債務重組和置換辦法，多措並舉化解地方政府融資平台經營性債務風險。”相比於2023年，今年的變化在於“督促”和“最佳化”，化債力度更大，指向也更加明確。近年來從中央到地方，化解地方政府債務風險的攻堅戰愈發火熱。自2024年末國家打出12兆元的地方化債“組合拳”之後，各地出現了一些化債做法，有效推動了債務風險問題的解決。但為了更加平穩推進化債工作，進一步提升財政治理效能，最佳化“政策工具包”成為明年的化債工作重點。總的來說，中央正持續化解“重點領域風險”，竭力保障中國經濟安全。但在具體的政策思路上，也會隨著上一年度的工作情況因時制宜，基於內外部形勢，彈性調整工作重點、轉換工作方式，體現了中央政策制定的務實作風。基於今年的會議內容，可以看出兩個特點。一是更加具體明確，不只是理念性、目標性的提法，有了更多舉措性的提法，直接點出應該“怎麼做”。比如房地產風險，以往講促進房地產市場平穩健康發展、釋放住房需求潛力，今年直接提出要“鼓勵收購存量商品房”；而地方債務風險，以往講“統籌”風險與穩定的關係，今年直接提出要“最佳化債務重組和置換辦法”。二是更加有選擇性，不只是泛泛的風險對象，而是先解決更加緊迫的問題，解決更加基本的問題。比如今年不提及金融風險的化解，且房地產風險那裡沒有提及房價。並不是說金融已經沒有風險，而是表示之前已取得一定成效；也不是說房價已經不是問題，而可能是在暗示，在短期（一年）內只通過政策也很難解決房價問題，還是要結合市場來觀望。三、底線始終不變在近年的經濟工作會議中，黨中央對於重點領域風險化解的要求，始終是要“守住不發生系統性風險的底線”。也就是說，“重點領域風險”的問題之所以如此關鍵，是因為如果不適度加以化解，就可能引發整個經濟體系的系統性風險，這一風險跨越行業、區域和市場。中國作為超大型經濟體，一旦出現系統性風險，將會造成不可估量的損失，從宏觀經濟到微觀個體都會受到打擊。而化解重點領域風險，與其說是為了增強經濟發展動能，更是為了保障經濟上要平穩運行，做到穩就業、穩企業、穩市場、穩預期。“穩”是未來一段時期的重點。“穩”也是經濟韌性的體現，經濟韌性是一種不輕易被打垮打散的經濟結構，也是一種自我恢復能力極強的經濟體系。防範化解重點領域風險，是經濟轉型賦予的一道關於韌性測試的考題。“發展與安全”是經濟工作的一對重要關係。發展到一定階段，就要停下來處理安全風險的問題；風險化解到正常水平，就要繼續推進發展的步伐。在2023年中央經濟工作會議上，就提出要“堅持高品質發展和高水平安全良性互動，以高品質發展促進高水平安全，以高水平安全保障高品質發展，發展和安全要動態平衡、相得益彰”。中國式現代化的征程要做到行穩致遠，離不開發展與安全的平衡。 (IPP評論)

明年收入能否增加？高校畢業生如何實現更充分就業？2025年中共中央經濟工作會議給出了實施方向。在居民收入上，政策從去年的面向中低收入群體的“增收減負”，轉向為城鄉居民製訂覆蓋更廣、注重長期的“增收計畫”。這一轉變，標誌著提升城鄉居民收入已被明確納入2026年經濟發展的目標。值得注意的是，城鄉居民增收計畫置於“堅持內需主導，建設強大國內市場”的首要部署之中。這意味著，增收計畫旨在從源頭上提高居民收入與消費能力，從而為激發內需潛力。而就業作為民生之本與收入之源，是上述目標實現的基礎。對此，會議部署了“穩崗擴容提質行動”，明確了兩個著力點。首先穩住就業基本盤，保障高校畢業生、農民工等重點群體就業；其次是提升就業保障線，通過鼓勵靈活就業人員參加職工保險等舉措，增強就業的穩定性與整體質量。從整體看，這一系列部署以“投資於人”為核心，旨在建構就業保障收入、增收提振內需、內需反哺就業的良性循環。01 以增收促內需實施制定城鄉居民增收計畫，是對外部環境的複雜性與不確定性的回應之一。當外需減弱，通過擴大內需便成為破局之舉。近年來，內需已成為中國經濟增長最核心的動力。資料顯示，2021年至2024年間，內需對經濟增長的年均貢獻率高達86.4%。在此背景下，2025年中央經濟工作會議將制定實施城鄉居民增收計畫置於“堅持內需主導，建設強大國內市場”部署的首要位置。這表明，提高居民收入和消費能力，已成為激發內需潛力的前提條件。當前，中國內需市場依然蘊藏著巨大潛力。根據“十五五”規劃建議，到2035年中國人均GDP達到中等發達國家水平（人均GDP約2萬美元左右）。中國（海南）改革發展研究院院長遲福林撰文指出，主要發達經濟體在這一時期的居民消費率在54%左右。統計資料顯示，2024年中國的居民消費率為39.9%，這意味著存在不少提升空間。△居民消費仍有潛力 圖源：圖蟲創意這一潛力將成為拉動經濟增長的強勁引擎。按照商務部研究院的測算，居民消費率每提升1個百分點，可釋放約8000億元的消費增量。然而，釋放消費潛力的關鍵在於居民收入的提升。從國際比較看，中國居民收入在國民收入分配中的佔比仍然偏低，這直接制約了消費增長。針對這一問題，政策層面已作出部署，“漲工資”成為中央政策檔案的高頻詞。據時代周報記者統計，今年以來，在中央層面的相關表述至少出現六次。3月《提振消費專項行動方案》把增收放在首位；4月政治局會議提到要提高中低收入群體收入；5月關注企業工資增長機制；6月則聚焦最低工資標準調整。10月“十五五”規劃建議，確立了居民收入增長與經濟增長同步的長期目標。12月，2025年中央經濟工作會議提出，深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計畫。實施城鄉居民增收計畫，具體要從那些方面著手推進？中國國際經濟交流中心經濟研究部副部長劉向東向時代周報記者表示，首先要增加勞動報酬收入，建立健全更加合理的工資增長機制，鼓勵勤勞致富，最佳化收入分配製度，增強工薪階層對經濟發展的獲得感。與此同時，還需激發市場活力，促進商品和服務價格合理回升，提升中小企業、個體工商戶和農戶的經營性收入，增加勞動者開展經營活動獲取的報酬收入。除此之外，要促進資產價格合理止跌走穩，搞活資本市場，發揮股權投資的財富增值效應，推動農村集體土地改革，提振居民財產性收入。並提高中低收入群體的轉移支付收入，通過夯實社保基礎，加大育兒養老補貼等舉措，切實對低收入群體提供兜底保障。02 穩就業促增收就業報酬仍是大多數居民收入的主要來源。2025年中央經濟工作會議提出，實施穩崗擴容提質行動，穩定高校畢業生、農民工等重點群體就業，鼓勵支援靈活就業人員、新就業形態人員參加職工保險。相比於去年，政策重點從相對寬泛的“實施重點領域、行業、基層和中小微企業就業支援”，聚焦到“穩定高校畢業生、農民工等重點群體就業”。在權益保障方面，對靈活就業、新就業形態人員從“加強權益保障”深化為“鼓勵參加職工保險”。這意味著，2026年的就業政策，將更加聚焦關鍵群體、強化制度保障。當前就業市場的實際情況如何？根據人社部資料，2025年前三季度，全國城鎮新增就業1057萬人，完成全年目標任務的88%；1至10月城鎮調查失業率均值為5.2%，低於控制目標。這表明就業大局保持穩定，但壓力依然存在。△高校畢業生面臨就業壓力 圖源：圖蟲創意這些壓力主要體現為 “總量”與“結構” 的雙重挑戰。在總量端，壓力來自高校畢業生規模持續攀升與農民工群體的代際更替與就業質量提升需求。資料顯示，2026屆全國普通高校畢業生規模預計將達到1270萬人，同比增加48萬人。自2022年全國高校畢業生規模首次突破千萬人關口後，相關資料已連續多年保持增長態勢。同時，農民工群體規模約佔全國就業人員的40.8%，但其就業普遍面臨質量不高、收入偏低等多重挑戰。更值得關注的是，就業市場還存在明顯的結構性矛盾。人工智慧、綠色經濟等新興領域面臨“人才荒”，而部分傳統領域卻出現“就業難”。因此，如何精準化解這些矛盾，正是下一步政策的發力點。針對上述挑戰，相關部門已提前部署。面對高校畢業生規模擴大，教育部已推動各地各高校開展“2026屆高校畢業生就業擴容提質行動”，圍繞政策落實、穩崗拓崗、創業帶動就業、產教融合供需適配。在農民工群體就業保障方面，多項穩崗服務舉措同步落地。2025年全年，國家發展改革委下達以工代賑中央投資355億元，預計將吸納超過110萬名低收入群眾就近務工。與此同時，近些年來，人社部通過強化輸入地與輸出地勞務對接，穩定農民工特別是脫貧人口務工規模，全國近2500個勞務品牌已帶動過億農民工就業。根據中央經濟工作會議部署，預計到2026年，針對高校畢業生、農民工等重點群體的就業工作將更精準與細化。除了擴大就業崗位規模，社會保障體系的持續完善同樣至關重要。截至2024年年底，中國靈活就業人員已經高達2.4億人，佔勞動人口近三分之一。人群涵蓋本科以上高學歷人群和傳統的技能勞動者，成為就業市場的重要力量。然而，由於靈活就業者與平台之間多屬鬆散的合作關係，而非傳統的穩定僱傭關係，他們往往難以被納入常規的社會保險體系，保障問題日益凸顯。因此，加快完善適應新就業形態的社會保障制度，已成為社會共識。劉向東認為，社會保障體系要適應新就業形態的變化，為靈活就業者提供更多可供選擇的社會保障，讓他們能與企事業職工同等享受養老金、企業年金等社會保險保障，從而實現社保的全覆蓋和全國統籌，讓各類就業群體均能享受統一的社會保障福利。政策層面已在積極推進。根據人社部等九部門聯合印發的通知，2026年新就業形態人員職業傷害保障試點將擴展至全國所有省份，覆蓋出行、即時配送、同城貨運三大行業的平台企業，並於2027年探索將更多行業納入。同時，全民參保計畫正在深入實施，靈活就業人員是重點推進群體。人社部相關負責人表示，針對靈活就業人員參加養老保險，實行“一放開、三靈活”政策：即放開參保戶籍限制，並允許在參保地、繳費基數、繳費方式上靈活選擇。 (時代周報)

12月11日，中共中央經濟工作會議在北京舉行。作為定調明年中國經濟工作的重要會議，我們歸納總結了此次會議釋放的八大政策訊號。1. 精準判斷經濟矛盾，明確“供強需弱”是當前主要問題。中央經濟工作會議直指中國經濟運行中“供給偏強、需求偏弱”的結構性矛盾，強調在持續擴大內需的同時最佳化供給結構，通過雙向發力緩解消費乏力、物價下行和內卷式競爭等問題。2. 在“五個必須”框架中提出“投資於人”，推動發展理念升級。會議明確要求“投資於物”和“投資於人”緊密結合，推動公共資源更多投向人力資本、科技人才和民生領域，通過提升人的能力與保障，支撐新質生產力和中長期高品質發展。3. 重申“國際經貿鬥爭”，應對外部環境長期化、複雜化。會議延續並深化“更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭”的表述，表明中國已將外部經貿與科技博弈視為長期變數，強調在高水平對外開放中提升科技自主水平和產業鏈供應鏈安全。4. 強調存量與增量政策協同，增強宏觀調控合力。會議提出發揮存量政策和增量政策的整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度，通過盤活存量資產、升級傳統產業與培育新質生產力平行，提升政策整體效能。5.財政保持力度，貨幣政策重提“物價合理回升”。財政政策將維持必要赤字和支出強度，延續“兩重”“兩新”等重點投向。貨幣政策在適度寬鬆基礎上，將“物價合理回升”作為重要考量，強化對擴大內需和科技創新等重點領域的金融支援。6. 堅持內需主導，系統推進提振消費和居民增收。會議將“堅持內需主導、建設強大國內市場”置於首位，通過實施提振消費專項行動、制定居民增收計畫，著力釋放服務消費潛力，夯實經濟增長的內生動力。7. 縱深推進建設全國統一大市場，深入整治內卷式競爭。會議提出制定全國統一大市場建設條例，推動要素自由流動和規則統一，並將反內卷從“綜合整治”升級為“深入整治”，引導產業從價格競爭轉向價值競爭。8. 穩定房地產市場，首次明確“督促各地主動化債”。會議強調因城施策穩地產、加快建構房地產發展新模式，同時在防風險方面首次提出督促地方主動化解債務，將地方融資平台經營性債務納入重點關注範圍，強化系統性風險防控。（點選可查看大圖）1在針對經濟形勢的判斷中，直接提出“供強需弱”的矛盾在針對中國經濟形勢的判斷中，今年中央經濟工作會議直接指出“國內供強需弱”，這是一個對中國當下內需市場非常敏銳的判斷。在過去的會議和檔案中，對於中國經濟矛盾的定調主要集中在“需求不足”，解決方法往往是“擴大內需”，是一種單邊的調控。但在今年的中央經濟工作會議中，明確指出當下矛盾是“供給強、需求弱”，是雙邊不平衡所造成的消費增速偏弱，由此引發的其他問題包括物價增速下行和內卷等一系列問題，而給出的解決方案則是“持續擴大內需、最佳化供給”兩者結合的策略。供給偏強和消費偏弱的局面需要通過經濟結構創新和調整來改善。此前，為了滿足宏觀經濟增長目標，中國大量公共資源的配置長期側重於投資和發展，而用於民生與居民消費的比例相對較小。在此背景下，往往需要通過去產能、擴大出口、提振消費等手段來維持供需平衡。為了後續的可持續發展，中國宏觀調控應進一步將政策資源從擴大供給向增加消費轉移，這將有助於統籌市場供需平衡，並進一步推動物價穩定、共同富裕和反內卷。2在“五個必須”框架中，提出“投資於人”這一重要理念今年中央工作會議指出，“必須堅持投資於物和投資於人緊密結合”，這是一個重要的政策訊號，是對當前中國經濟增長方式、宏觀政策和公共資源配置邏輯的一次升級表述。過去較長一段時間，中國的投資方式普遍集中於“物”，其中包括基礎設施建設、工業產能和裝置、房地產和城市建設等。在中國工業化早期階段，這樣的配置方式快速提升了規模總量。然而，在中國經濟從高速發展向高品質發展的過程中，“投資於物”的配置方式所產生的邊際效應遞減，並且會加劇中國經濟的供需矛盾。“投資於物”和“投資於人”相結合的方式能更好滿足當下中國經濟發展的驅動模式。尤其是當下中國經濟增長的主軸已放在科技創新和新質生產力上，需要通過裝置創新、理論與實踐創新、技術模式創新等手段，來實現中國經濟質的飛躍。在全球產業競爭從“資本密集”轉向“人才密集”的大趨勢下，無論是建設新基建、研發平台、數位化設施，還是聚焦培養更多科學家、工程師和高端技術人才是一樣重要的。“投資於人”的重點在於把資金、政策、資源投向“人”的能力、機會與保障，通過提升人力資本來換取中長期的全要素生產率提高。除了培育更多現代化人才、提升國家綜合競爭力之外，還包括加大對教育、養老、醫療等民生領域的投入，改善人們生活福祉，讓現代化建設成果更多更公平惠及全體人民。3在對外關係領域，重申“國際經貿鬥爭”這一說法“更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭”這一說法是對12月政治局會議精神的延續和深化，這表明“國際經貿鬥爭”已成為一項長期且系統性的戰略安排。面對由美國主導的全球貿易摩擦，中國一直保持穩健的戰略定力，將“擴大高水平對外開放”作為應對的主要策略。今年以來，由於全球貿易爭端不斷升級，“國際經貿鬥爭”這一說法頻繁出現，這表明中國已做好應對外部壓力常態化、長期化的心理準備。目前，中美就關稅問題的貿易談判仍在持續，雖然貿易關稅暫停升級，但美國在半導體、人工智慧等領域對中國的封鎖從未放鬆。在中美雙方發佈聯合聲明之後，美國商務部繼續將多家中國實體列入黑名單。因此，今年中央經濟工作會議雖然指出“國際經貿鬥爭”，但其內涵已超出經貿領域，並進一步升級至涵蓋科技自主、供應鏈安全以及國際經貿規則話語權的範疇，大國關係已成為影響中國經濟的重要變數。4宏觀政策發揮存量和增量的整合效應，形成政策合力在宏觀政策層面，今年中央經濟工作會議增加了許多表述，包括“實施更加積極有為的宏觀政策，增強政策前瞻性針對性協同性”“發揮存量政策和增量政策整合效應，加大逆周期和跨周期調節力度”。這些表述展現了積極的政策訊號，尤其是“加大逆周期和跨周期調節力度”，這意味著明年的調控政策力度不會輕易退坡，以保障經濟運行在合理區間，同時跨周期調節兼顧短期和長期，有助於解決經濟結構性、深層次問題。“發揮存量政策和增量政策整合效應”是明年宏觀調控的重點。這其中包含多方面的含義。一方面，在中國經濟當前發展軌跡下，做優增量必須發展新質生產力，培育戰略性新興產業和未來產業，同時保持投資合理增長，提高投資效益，擴大有效投資。另一方面，相對於中國經濟巨大的存量，做優增量在規模上不足以支撐經濟穩定增長，因此要讓存量資產和傳統產業煥發新效能，包括最佳化提升傳統產業，推動技術改造升級，促進製造業數智化轉型以及服務業優質高效發展。此外，盤活存量還包括盤活閒置與低效資產，其中包括低效用地、閒置房產、存量基礎設施等。發揮存量政策和增量政策整合效應還需要處理好新舊政策之間的銜接問題。例如，汽車、住房等領域的一些存量限制性措施亟需進一步調整。事實上，增量政策的有效性很大程度上依賴於存量政策協同配合的程度，兩者之間並非簡單的疊加關係，需要通過強化互補，提高政策協同性來提升資源配置效率，最終形成政策合理驅動經濟高品質發展。5財政政策保持支出總量，貨幣政策重提“物價合理回升”財政政策上，2025年中央經濟工作會議表明“實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”。與之相比，2024年會議關於財政政策的表述為“提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。”我們預期明年財政政策將保持今年的赤字規模，即4%或以上，同時財政支出總量、“兩重”“兩新”項目的實施規模、新增地方政府專項債規模、超長期特別國債規模總體將與今年保持一致或穩中有升。從“兩重”項目來看，結構上有望向“投資於物與投資於人”傾斜，包括增加民生類投資、新基建或數位化設施。從“兩新”項目來看，消費品以舊換新的範圍有望擴大，整體額度有望進一步提升。從貨幣政策來看，中央經濟工作會議重申“實施適度寬鬆的貨幣政策”。與2024年會議的表述相比，今年的會議重提“把物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，這一政策背景與中國目前面臨的“供強需弱”相一致。在“靈活高效運用降准降息等多種政策工具”方面，我們預期明年有望降准50BP、降息10BP左右。在貨幣政策中，結構性貨幣政策將依然擔當降低企業融資成本、調整經濟結構的重任。根據中央經濟工作會議的指示，“引導金融機構加力支援擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域”，這意味著科技創新和技術改造再貸款、裝置更新改造再貸款等額度有望進一步提升。今年下半年，共有5000億元的新型政策性金融工具投放完畢，重點投向數字經濟、人工智慧、消費基礎設施，以及交通、能源、地下管網建設改造等城市更新領域，帶動項目總投資約7兆元。政策性金融工具是為支援國家重大戰略項目而創設的特殊融資工具，一般由政策性銀行通過發行金融債募集資金，國家發展改革委牽頭篩選項目清單，由財政部給予貸款貼息，具有“准財政”的屬性。今年下發的政策性金融工具有望在明年持續釋放政策效應，發揮更大政策效能。6將“堅持內需主導”排在重點經濟任務首位在今年的中央經濟工作會議中，“堅持內需主導、建設強大國內市場”依然被排在八大經濟任務的首位。從具體實踐來看，此次會議提出“深入實施提振消費專項行動”，並“制定實施城鄉居民增收計畫”，抓住了擴大內需的根本。收入是消費的基礎，沒有穩定的收入增長，消費就缺乏支撐。因此，將增加收入作為提振消費的基礎，體現了整個政策設計的系統性和前瞻性。值得關注的是，會議提出“擴大優質商品和服務供給”“清理消費領域不合理限制措施，釋放服務消費潛力”等，表達了對於提振服務消費的關注。截至2025年三季度，中國居民人均服務性消費支出佔總消費支出的比重為47%，而國際上主要經濟體往往在60%左右。這意味著，隨著中國人均收入水平提高，服務性消費仍有巨大的發展空間。近年來，無論是民生類服務消費（如教育培訓、醫療養生），還是非必須服務類消費（如文化旅遊、娛樂）都面臨旺盛的需求，但相對而言，優質的服務類消費供給卻仍然有限。此次明確提出要清理消費領域不合理限制，意味著未來將有更多優質、便捷、人性化的服務項目出台，進一步提升居民的消費體驗。除了提振服務類消費之外，城市更新和“兩重”“兩新”項目也是明年消費工作的重點。近年來，中國城市發展進入城市更新的重要時期，城市更新可以產生持久廣泛的投資帶動、消費帶動、就業帶動。同時，中國“兩重”項目側重重大戰略、長期最佳化、供給側改革，“兩新”項目側重重點戰術、消費刺激、需求側撬動。城市更新與“兩重”“兩新”項目互有關聯。2025年發行的超長期特別國債重點支援“兩重”建設的8個具體方面、17個具體投向，有15項與城市更新相關，“兩新”中老舊電梯裝置更新、舊房裝修改造等支援政策與城市更新重合，推動城市更新與“兩重”“兩新”雙向賦能，可以更好地發揮政策工具的組合效能。7制定全國統一大市場建設條例，深入整治內卷式競爭與2024年會議相比，本次中央經濟工作會議將全國統一大市場建設重點升級為“縱深推進”，對“內卷式”競爭的治理也從“綜合整治”進一步深化為“深入整治”。近年來，在頂層設計和相關部署指引下，全國統一大市場建設在基礎制度、公共服務、要素流動、對外開放等方面均取得顯著進展。第一，在全國統一市場基礎制度框架下，推進區域協同和樞紐建設，讓要素和商品更自由流動。第二，政府持續推動公共服務標準化、便利化，著力打破地域分割與行政壁壘。第三，要素資源市場化配置和流通效率顯著提升，為市場循環暢通提供了關鍵支撐。第四，持續擴大制度型開放，促進國內外市場規則對接與互聯互通，高水平對外開放與全國統一大市場相互促進、協同發力。然而，目前全國統一大市場建設仍存在卡點和堵點，“內卷式”競爭是推進全國統一大市場建設的主要障礙之一，因此在“十五五”期間，“反內卷”將是縱深推進全國統一大市場建設破局的重心，為後續產業結構升級與高品質發展奠定基礎。今年以來，各部委、各協會通過座談引導、出台政策等方式持續推進“反內卷”。本輪產能治理強調政府、行業、企業協同發力，通過提高環保、技術、能耗等標準引領產業轉型升級，引導企業從“卷價格”變成“優價值”，加快向全球價值鏈中高端邁進。從行業的發展來看，應加強價格監管，引導企業積極提升產品品質、反對劣質低價，形成優質優價、良性競爭的市場秩序。8著力穩定房地產市場，首提“督促各地主動化債”中央經濟工作會議指出，著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等。深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設。加快建構房地產發展新模式。明年房地產政策重點之一是繼續推動房地產市場止跌回穩，預計將在供需兩方面發力。其中，各地會用好專項債資金，更大力度收購商品房用作保障房，積極推進城中村改造和舊改，釋放剛性需求。與此同時，未來還可能通過針對居民房貸定向降息、財政補貼等方式，加大居民購房支援力度。從地方政府債務風險來看，中央經濟工作會議指出，積極有序化解地方政府債務風險，督促各地主動化債，不得違規新增隱性債務。最佳化債務重組和置換辦法，多措並舉化解地方政府融資平台經營性債務風險。此次會議延續了此前“化解存量隱性債務，遏制新增隱性債務”表述，凸顯了中央對地方政府隱性債務管控的持續重視，同時首次提及化解地方融資平台經營性債務風險。目前地方政府融資平台公司經營性債務規模較大，存量規模甚至超過隱性債務，從宏觀風險防控角度來看，經營性債務是更需要重點關注的債務風險點，後續或將出台相應的支援政策。 (第一財經研究院)