朋友們，今天得跟大家嘮嘮2025年上半年那跌跌不休的美元指數，這走勢可太引人注目了！上半年，美元指數就跟坐滑梯似的，暴跌了10.8%，創下了半個多世紀以來最差的半年度表現。這一下，整個期貨市場都跟著“抖三抖”。你想想，美元在國際金融市場那可是“老大” 的地位，它一有個風吹草動，各種期貨品種都得受影響。比如說黃金期貨，大家都知道黃金和美元通常是蹺蹺板的關係。美元一貶值，黃金就顯得更有吸引力了，價格往往就往上走。上半年很多投資黃金期貨的朋友，就因為美元這波下跌，賺得盆滿缽滿。1再看看大宗商品期貨，像原油、金屬這些，大部分都是以美元計價的。美元貶值，相當於這些商品用其他貨幣買更便宜了，需求可能就會增加，價格也就有了上漲的動力。不過呢，這也不是絕對的，還得看商品自身的供需情況。就拿原油來說，雖然美元跌了，但要是全球原油供應過剩，價格也很難漲起來。對於咱們投資者來說，美元後續的走勢可太關鍵了。那它接下來會怎麼走呢？從目前的情況看，美國經濟增長放緩，財政赤字和債務擴張的問題也比較嚴重，這些都給美元帶來下行壓力。需要注意的是，萬一美國政府出台一些刺激經濟的政策，或者聯準會調整貨幣政策，美元又可能迎來轉機。2所以啊，咱們在投資期貨的時候，一定不能只盯著期貨品種本身，得把美元走勢也納入考慮範圍。多關注美國的經濟資料，像非農就業資料、GDP資料這些，還有聯準會官員的講話，從這些資訊裡去捕捉美元走勢的蛛絲馬跡。市場預計最早7月，最晚9月，聯準會將再次降息，真要是降息了，美元指數持續貶值的機率就變高了，對應的大宗商品也會迎來一波不小的反彈。 (新魚財經)

川普一頭的黃毛，一肚子壞水，一邊說著不要炸美國，以色列跟你伊朗打架，跟我沒關係，一邊搞偷襲炸了伊朗的核基地。美國轟炸伊朗，全球經濟格局、大宗商品市場，還有美元走勢都會發生巨大變化，而且這些變化帶來的影響，會像多米諾骨牌一樣，一個接一個，影響到我們生活的方方面面，從我們日常加油的油價，到購買各種商品的價格，都可能受到波及。所以，值得大家重點關注。1先來說說全球經濟格局。伊朗，那是中東地區的重要國家，在全球能源市場中有著舉足輕重的地位。美國對伊朗發動轟炸，伊朗大機率會採取一系列反擊措施，其中封鎖霍爾木茲海峽的可能性極大。霍爾木茲海峽，這可是全球能源運輸的 “咽喉要道”，據美國能源資訊署資料，2023年每天有1800萬至2000萬桶原油通過這裡，差不多佔全球日均石油貿易總量的20% ！大量的液化天然氣也得經過這兒運往亞洲和歐洲市場。要是海峽被封鎖，全球能源物流瞬間就會陷入混亂，石油供應短缺，價格必然飆升。歐洲、日本、韓國這些嚴重依賴中東石油的國家和地區，經濟立馬就會受到重創，直接導致陷入衰退。因為伊朗可是OPEC+的第三大產油國，2025年1-4月，原油產量均值為330.7萬桶/日，出口量4月達到162.3萬桶/日，佔全球石油日均供應量的3%-4%。美國一轟炸，伊朗石油生產和出口肯定大受影響。從歷史經驗來看，6月以色列空襲伊朗後，國際油價單日就漲了13% 。要是美國直接下場，WTI原油期貨單日漲個10-15%都不稀奇。就算 OPEC+其他國家，像沙烏地阿拉伯等增產來填補缺口，油價短期內回落，但地緣政治風險帶來的溢價，也會讓油價長期維持在比衝突前高10-20%的水平。天然氣市場也沒法獨善其身。以色列已經關閉了國內最大的 “利維坦氣田”，美國天然氣期貨價格都漲了8%了。伊朗擁有全球第二大已探明天然氣儲量，南帕爾斯氣田更是世界上最大的天然氣田之一。要是它遭到襲擊，歐洲天然氣期貨價格大機率會跟著暴漲，畢竟歐洲已經被切斷了俄羅斯的天然氣，目前對中東天然氣進口依賴程度非常高。2貴金屬裡的黃金和白銀，一直都是投資者在亂世中的 “避風港”。伊以戰爭，國際金價都突破3400美元/盎司了。要是美國介入，或者海峽被封鎖，市場避險情緒會更加瘋狂，金價衝擊3600美元，接近歷史新高都有可能。這背後的邏輯很簡單，地緣衝突一爆發，大家都慌了，趕緊買入黃金避險；能源價格上漲又帶來通膨預期，黃金抗通膨的屬性就更凸顯了，大家買得就更起勁了。化工品市場也被攪得不得安寧。伊朗是化工大國，在甲醇、尿素等產能方面，在全球都佔了相當大的份額。就拿這次以伊衝突來說，甲醇價格漲了近9.5%，尿素價格也漲了7.86%，國內多個地區的液化石油氣現貨價格也在往上躥，九江漲了3.91%，武漢漲了2.63%。美國直接下場，戰爭擴大化，後期伊朗化工設施遭到襲擊，或者出口受阻，化工品期貨價格還得接著往上衝。最後看看美元走勢。從短期來看，美國轟炸伊朗，中東地區局勢瞬間緊張到極點，大量資金出於避險需求，會瘋狂湧入美元資產。美元作為全球主要的儲備貨幣和避險資產，需求暴增，美元指數大機率會應聲上漲。就像以前的地緣政治危機時期，比如海灣戰爭，美元指數在危機期間就明顯上揚。但從長期角度看，要是美國陷入對伊朗的長期軍事行動，那麻煩就大了。戰爭開銷那是個無底洞，美國國債規模會像吹氣球一樣迅速膨脹，財政赤字失控，美元信用就會受到嚴重衝擊，長期貶值壓力大副增加。 (新魚財經)

隨著近幾個月美元指數的持續走弱，加上美國政府關稅政策的衝擊，對於現行國際貨幣體系中美元的核心貨幣地位將會受到威脅的說法，再一次成為目前金融市場和學界討論的熱點。特裡芬難題也再一次被經常引用作為抨擊現行以美元為核心貨幣的國際貨幣體系脆弱性的理論依據。在上一篇文章中的遺留問題：“特裡芬難題已經存在80多年了，儘管布列敦森林體系在1973年就已經解體，但是為什麼美元依舊是國際貨幣體系的核心貨幣？”我們將在這篇文章中進行解答。特裡芬難題最初是由美國經濟學家羅伯特·特裡芬在1960年出版的《黃金與美元危機——自由兌換的未來》一書中的代序《在第87屆國會聯合經濟委員會上的發言》（1959年10月28日）中正式提出的。當時全球國際貨幣體系是建立在布列敦森林體系下的。布列敦森林體系主要框架是通常所說的“雙掛鉤制度”：即美元與黃金掛鉤，其他國家的貨幣與美元掛鉤。但是布列敦森林體系的關鍵一點是美國承諾，各國政府或央行可以按照固定的比價（35美元/盎司）用美元向美國無限量兌換黃金。美國的黃金兌換承諾是布列敦森林體系得以維持的核心內容。這一承諾，就將美國政府對外的淨債務與美國的黃金儲備直接關聯在一起。如果美國政府對外的淨債務低於美國的黃金儲備，那麼布列敦森林體系就沒有問題；美國政府對外的淨債務明顯高於美國的黃金儲備，那麼就意味著美國政府很可能無法履行黃金兌換的承諾。因此，特裡芬將這本書的副標題確定為：The Future of Convertibility。這裡的Convertibility是指美國政府承諾的美元與黃金的自由兌換承諾，並不是指貨幣間的自由兌換。在布列敦森林體系運行的早期，上世紀50年代美國政府對外的淨債務相對較低，黃金儲備相對較高，在國際金融市場出現了“美元荒”的現象。但是，到了60年代隨著海外美元的迅速增加，“美元荒”逐漸轉變成為“美元災”，海外美元數量遠遠超過美國的黃金儲備。針對這一過程，特裡芬提出：美元作為國際貨幣體系的核心貨幣，承擔著國際間的主要支付手段的功能，如果美元數量不足以滿足國際間對於支付手段的需求，那麼就會導致全球經濟發展受到制約；如果美元數量超過了美國的黃金儲備過多，又會導致各國政府擔心美國政府無法履行兌換黃金的承諾，從而出現擠兌美國政府導致布列敦森林體系解體的危險。這就是所謂的“特裡芬難題”。注意這裡分析的核心內容是：美國政府對外的淨債務與美國的黃金儲備之間的比較。從上圖中可以清晰地看到，在1959年其他國家持有的美元儲備已經與美國的黃金儲備基本持平。特裡芬難題不僅精準地分析了布列敦森林體系的內在矛盾，而且超前預言了布列敦森林體系的解體。1971年美國政府被迫放棄對各國政府向美國無限量兌換黃金的承諾，進而導致1973年布列敦森林體系正式解體，國際貨幣體系進入浮動匯率制度為主的牙買加體系和後牙買加體系。各國政府不僅不再將各自的貨幣與黃金掛鉤，同時各國貨幣逐漸也採取了自由浮動的匯率制度。進一步分析可以看到，由於特裡芬難題的關鍵是：美國政府對外的淨債務與美國黃金儲備的多少比較。因此，在浮動匯率制度下，特裡芬難題是不存在的。在浮動匯率的國際貨幣體系下，儘管一個國家貨幣的幣值受到通貨膨脹、利率、國際間資金流動等因素的影響，但是，歸根溯源決定於一個國家的經濟實力。儘管近幾十年美國在國際貨物貿易上一直處於逆差，但是那些貨物貿易順差國又通過對美的證券投資和直接投資，將順差帶來的資金反投回到美國。於是，就形成了一個國際間的美元資金循環：美國通過貿易逆差和對外投資將美元投放到海外，接受美元資金的國家再通過對美國的證券投資和直接投資將資金投回美國。根據1977年-2024年的資料，在這47年期間其他國家對美淨投資總額達到26.31兆美元，而同期美國貨物和服務貿易逆差累計是16.82兆美元，兩者相抵其他國家對美國淨投資超過美國的貿易逆差9.49兆美元。其中，截至2024年美國在其他國家的投資頭寸的資產方餘額是35.89兆美元，負債方（也就是其他國家對美投資餘額）是62.12兆美元，可見其他國家對美投資遠遠超過美國對外投資規模。其中，無論是資產方，還是負債方，都是以證券投資為主。在美國對外投資中證券投資佔比為44%，其他國家對美投資中證券投資佔比為53%。綜上所述，在現行國際貨幣體系下，由於各國貨幣在制度上都沒有承諾自由兌換黃金，因此，特裡芬難題的關鍵因素已經不再存在，特裡芬難題也就沒有了原來的判斷意義。如果繼續使用已經不符合實際的理論來分析國際貨幣體系的變化和未來，勢必會得到錯誤的判斷。我想這就是，為什麼從1973年布列敦森林體系解體之後，雖然有那麼多人預測美元將會失去國際貨幣體系核心地位，但是，50多年過去了，在現行國際貨幣體系中美元的核心地位依舊不可改變的原因吧。如果一個預言，50多年還沒有兌現，這個事實本身就說明這個預言已經失敗。在現行國際貨幣體系中，各國對於美國證券市場的投資和直接投資帶來的美元回流是對於美元核心地位的直接支撐；美國經濟的全球地位是美元的根本性支撐。前面幾十年中，美元出現過數次10%的貶值，每次都有人出來預言美元核心地位的即將結束，而現實是美元指數在1973年-2024年的51年期間雖然有大幅波動，但是首尾基本都處在100左右,整體趨勢保持穩定。 (肇越宏觀經濟)

降息靴子即將落地。 8月23日，萬眾矚目的傑克遜霍爾全球央行年會正式落地，聯準會主席鮑威爾發表了非常“鴿派”的主題演講，被市場評論為“迄今為止鮑威爾發出的最強烈降息訊號”。 在開篇沒有任何渲染的情況下，鮑威爾單刀直入的表達了降息意願，他表示“政策調整的時機已經到來，我們不尋求也不歡迎勞動力市場的進一步降溫，我們對通膨正在向2%回歸的信心已經增強”。 然而在良好的開局之下，後續的演講內容卻乏善可陳，並沒能給市場帶來太大驚喜。全程鮑威爾把演講重心大篇幅地放在了疫情以來的通膨形勢以及就業市場結構的回顧與反思上，而對於未來的短期政策指引等具有前瞻性的表態則寥寥無幾。