美債，事未了！彭博社引述消息人士報導稱，在穆迪下調美國信用評級後，香港基金經理警告，其持有的美國國債可能面臨被迫拋售的風險。在香港強積金（MPF）制度下，資產總額達1.3兆港元（約1660億美元）的基金，只有在獲認可評級機構的AAA或同等級評級時，才可將超過10%的資產投資於美國國債。與此同時，CME（芝加哥商品交易所）的未平倉合約資料顯示，市場出現了大規模押注十年期美債收益率在未來幾周內攀升至5%的期權交易，金額規模高達1100萬美元。據摩根大通的客戶調查，美債看空頭寸攀升至2月10日以來的最高水平。截至券商中國記者發稿，美股三大股指期貨延續跌勢，納指期貨跌超1%，道指期貨跌近1%，標普500指數期貨跌0.9%。4800億大拋售？據悉，在香港強積金（MPF）制度下，資產總額達1.3萬港元（約1660億美元）的基金，只有在美國擁有獲認可評級機構的AAA或同等級評級時，才可將超過10%的資產投資於美國國債。在穆迪上周下調美國評級之後，目前僅剩日本的“日本信用評價研究機構（R&I）”仍維持該評級。消息人士表示，香港投資基金公會已將基金經理的憂慮轉達予強積金管理局及財經事務及庫務局。據稱，該協會建議當局就美國國債作出例外處理，即使其評級低於AAA一級，亦應允許基金繼續投資相關資產。香港投資基金公會已向積金局、財經事務及庫務局提出基金經理的疑慮，建議相關部門對美國國債作例外處理。這一情況凸顯出美國可能因違反香港法律下異常嚴格的投資規定而面臨風險。全球大多數投資者在投資美國國債時並不要求最高等級評級，這也降低了被迫出售的風險。截至2024年底，可能持有美國國債的強積金債券基金及混合資產基金的資產總額為4840億港元。負責監管香港退休金制度的強積金管理局發言人證實，根據該局的規定，美國仍獲得其中一間認可機構的最高信貸評級，因此仍符合獲得特殊待遇的資格。財經事務及庫務局與強積金管理局的發言人表示，兩機構將繼續密切關注最新市場發展，並在有需要時採取適當行動，以保障強積金計畫成員的利益。香港投資基金公會則未有回應查詢。與標普、惠譽不滿美國最後一刻達成債務上限問題不同，穆迪5月16日下調美國債務評級的背景為2021年以來美國國債收益率的上升導致美國債務負擔能力下降，同時川普減稅法案闖關國會若成功，將進一步加劇美國赤字壓力。穆迪表示預計美國聯邦赤字將擴大，到2035年將達到 GDP 的近9%，高於2024年的6.4%。穆迪下調評級後，美國失去了所有三大評級機構AAA的主權債務評級。空頭勢力猛漲據彭博社報導，交易員正大規模押注長期美債收益率將因美國政府不斷膨脹的債務和赤字擔憂而飆升，而川普的減稅法案使這一局面變得更加危險。報導稱，包括高盛和摩根大通在內的華爾街策略師正在上調他們的收益率預測。其中，押注10年期美債收益率將達到5%的頭寸規模最大。那麼，美債的拋壓究竟有多大？據中信證券，從歷史表現來看，主權評級下調對美股的短期抑制更為顯著，負面影響持續約1—2周；而長端美債利率受其影響更為短暫，兩次均未有明顯的持續上行，或因下調時點在美國債務危機化解時點後，且美國債務評級被下調後，市場避險需求推動資金湧入美國國債市場，反而會推動美債利率出現一定程度下行。不同於前兩次評級下調發生在債務上限危機解決後，此次下調背景為川普減稅法案不斷推進且美國政策利率持續在高位。5月18日，眾議院預算委員會通過了川普減稅法案，若法案被簽署落地將進一步惡化美國的財政狀況，加劇了市場對財政赤字的擔憂，進而推動了5月19日開盤後長端美債利率明顯上行。但當日美國政府成員及聯準會官員密集發聲穩定市場情緒，美債利率沖高回落。雖然當前評級下調引發的波動已平息，但後續仍需警惕減稅法案、關稅政策及美國經濟波動等對長端美債利率產生波動風險。國盛證券宏觀則表示，4月初川普宣佈對等關稅後，部分觀點認為海外國家可以採取拋售美債的方式來反制，雖然近期關稅有所緩和，但尚不能排除後續是否出現反覆，由於目前美債規模十分龐大，市場擔憂一旦海外國家拋售美債，可能導致美債市場出現系統性風險。不過，美債存量規模和日均交易規模均十分龐大，遠超任一海外國家持有美債的規模，因此單一國家不具備操控美債市場的能力。歷史經驗也表明，海外國家減持對美債走勢的影響要弱於基本面變數。需要警惕的是若關稅反覆引發“眾怒”，促使海外各國實施聯合拋售，則對美債市場乃至全球金融市場造成的衝擊將明顯加劇。 (券商中國)

在去年暴漲28%後，黃金價格今年前四個月再度飆升30%，創下歷史新高。然而，伴隨中美關稅戰初現緩和跡象，金價上周暴跌超8%，現貨黃金一度失守3200美元關口。正當市場擔憂黃金牛市終結時，穆迪下調美國主權信用評級的消息傳來，推動金價周一直線拉升超1%，重返3220美元上方，黃金多頭的信心也再次受到鼓舞：短暫回呼後，黃金是否王者歸來？上周五（5月16日）美股盤後，穆迪將美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1。繼標普（2011年8月）、惠譽（2023年8月）之後，這次下調意味著美國徹底失去三大評級機構的最高評級。穆迪此舉直指美國財政赤字失控：聯邦債務突破36兆美元，佔GDP比重超120%，且2024財年國債利息支出首次突破1.1兆美元，佔財政收入的22%，導致聯邦財政赤字佔GDP超6%。穆迪預計，到2035年美國財政赤字將達4兆美元，佔GDP比重將接近9%，主要因為債務利息支付增加、福利支出上升和相對較低的財政收入。圖片來源：視覺中國值得注意的是，美國國會預算辦公室3月26日曾發出警告，稱如果國會無法及時提高債務上限或暫停債務上限生效，美國聯邦政府最早將在8月面臨沒有足夠資金按時支付所有帳單的情況，可能發生債務違約，且如果政府借款需求遠高於國會預算辦公室的預測，財政部可能在5月下旬或6月就耗盡資金。穆迪此舉在印證美國財政風險的同時無疑也令聯邦政府再融資成本更加易漲難跌，因為國債投資者會要求更高的收益率來補償風險。而在5月15日，作為“全球資產定價之錨”的美國10年期國債收益率已突破4.5%的關鍵點位——在市場人士看來，該點位一旦突破，可能會引發更多的技術性賣盤，推動收益率進一步上升。在接受美國全國廣播公司（NBC）採訪被問及穆迪下調美國評級一事時，美國財政部長貝森特回應稱：“穆迪的評級是滯後指標——這是所有人對信用評級機構的看法”。這與穆迪對於本次評級下調的說明可謂相映成趣：這家歷史悠久的國際評級機構直言這反映出過去十多年來美國政府債務和利息支付比例升至顯著高於擁有類似評級國家的水平，“雖然我們認識到美國的重要經濟和金融實力，但我們認為這些實力已不能完全抵消財政指標可能的下降”。“美國政府近年來持續進行大規模的財政支出，尤其是在疫情期間的經濟刺激計畫以及後續的一些財政政策，導致財政赤字不斷擴大。”作為全球最大基金管理公司之一的富蘭克林鄧普頓投資在最新研報中表示，國債收益率上升和投資者對美國財政狀況的擔憂可能導致美元走弱，外國投資者可能會減少對美元資產的配置，轉向其他更具吸引力的貨幣或資產，如黃金、瑞士法郎或其他國家的國債，而這種資產配置的調整將進一步加劇美國國債市場的壓力。顯而易見，穆迪降級事件標誌著美元信用體系加速動搖，美國國債的“無風險”標籤被打破，也意味著金價和美債收益率的背離或繼續上演。一般而言，在美債收益率上行時，其相較於黃金的收益吸引力上升，金價會下跌，但Wind資料顯示，2024年美國10年期國債實際收益率均值達2.1%（過去十年最高區間），同期黃金價格卻飆升，表明黃金的貨幣屬性開始佔主導地位，其與美債收益率的背離已成趨勢。在穆迪宣佈對美國降級的同時，美國財政部的最新報告顯示，中國3月減持189億美元美國國債，為今年首次減持；截至3月末，中國對美國國債的持倉規模7654億美元，由第二下降至第三（日本和英國位居前二）。無獨有偶，中國近期發佈的資料顯示，截至4月末，中國官方黃金儲備為7377萬盎司，較上月增加7萬盎司，為連續6個月增持。實際上，全球央行的購金潮都在持續升溫，2024年淨購金量達1044.6噸，為連續三年超千噸。同時，美元在全球外匯儲備中的佔比則從2015年的65%持續下降至2024年的57.8%。顯然，黃金正在從“金融資產之一”向“獨一無二的貨幣替代品”回歸，以避險美元信用風險。不過，即便黃金王者歸來，也是一個長期過程，期間反覆在所難免。5月12日，中美宣佈達成“91%關稅互免”協議，風險偏好回升導致金價一度單日暴跌80美元。同時，在聯準會主席鮑爾多次表示“不急於降息”之後，摩根士丹利在最新報告中稱，中美貿易緊張局勢近期雖有緩和，但美國通膨預計將從5月開始明顯上升，全年通膨率可能升至3.0%-3.5%，將迫使聯準會在2025年保持利率不變，而這在某種程度上也會抑制黃金作為無息資產的吸引力。硬幣的另一面是，無論聯準會何時降息，美國財政赤字貨幣化的前景都無法再逆轉，而這會加劇通膨黏性，從而強化黃金的抗通膨屬性。另外，川普政府的“關稅大棒”陰雲未散、俄烏衝突持續、中東局勢反覆，令全球地緣風險保持在較高的水平，這也有利於作為避險資產的黃金。世界黃金協會的測算顯示，地緣風險每上升1個標準差，金價中樞就會上移4.2%。全球最大避險基金橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）近年來多次公開強調持有黃金的重要性，他在近期的一次採訪中表示，美國政府的債務水平及其增長速度不可持續，“很明顯，貨幣秩序將不得不以極具破壞性的方式發生改變，以削減這些失衡與過度，並且我們正處於這一變化過程的早期階段”。以此來看，作為“貨幣替代品”的黃金漲勢或許依然處於相對早期的階段。（財富中文網）

雖然此次降級對債券市場的影響尚不明確，但多位基金經理在接受Barron’s採訪時表示，投資者目前或許還不必擔心美國股市或國債收益率在短期內會受到重大影響。周五收盤後，穆迪成為最後一家將美國主權信用評級從完美的AAA下調至Aa1的主要評級機構。該機構認為，美國正走在增加福利支出的道路上，卻缺乏足夠的政府收入來維持利息支付比率與其他主權國家相當的水平。基金經理對Barron’s表示，此次降級對債券市場的影響要等到周日晚上市場開盤後才能明朗，投資者目前還不必過於擔心美國股市或國債收益率在短期內會受到重大影響。PGIM固定收益公司聯席首席投資官格雷戈裡·彼得斯（Gregory Peters）對Barron’s表示，鑑於美國已經有一段時間沒有在所有主要評級機構中都保持完美的AAA評級，市場很可能已經消化了部分風險評估。他補充說，由於許多機構投資者只被允許持有Aaa級債券，大規模拋售美國國債的可能性不大。在2011年8月美國首次被標普下調信用評級後，許多機構已經修改了基金的投資規定，為美國國債專門設立了豁免條款。“我認為影響會非常有限。”彼得斯表示。他還指出，雖然部分外國投資者可能會因評級下調而拋售美國國債，但這些拋售帶來的實際影響非常有限，反而是他們可能拋售的訊號，其影響可能會大於任何“技術層面”的影響。近幾個月來，外國投資者對持有美國資產的擔憂程度一直是熱門話題。因為今年三月底英國超過中國，成為美國第二大債權國（日本仍為最大債權國）以來。資料顯示，外國持有的美國國債在三月份創下了9.05兆美元的歷史新高。不過，之後的資料可能反映了川普總統宣佈所謂“解放日”關稅後的一段時期，這導致10年期美國國債收益率從3.8%升至4.6%左右。分析人士推測，收益率上升是因為外國投資者拋售了美國國債。然而，FedWatch Advisors的首席資訊官兼創始人本·埃蒙斯（Ben Emons）表示，近期的美國國債拍賣顯示，包括各國央行在內的間接競標者仍在淨買入美國國債。日本財務省每周公佈的資料也顯示，日本仍在持續購買美國國債。“不管評級下調與否，我認為國債收益率的波動還會持續，因為我們正處於一個經濟環境不斷變化的時期，這才是真正推動收益率波動的原因。”埃蒙斯在接受Barron’s採訪時表示。本周早些時候，川普暫時收回了對中國徵收145%關稅的決定，這大大改善了宏觀經濟前景，降低了經濟衰退的風險，並推動股市在今年呈現積極態勢。不過，這一利多帶來的反彈也促使國債收益率從4.1%回升至接近4.5%，因為美國經濟增長的預期有所提升。與此同時，眾議院共和黨人正準備延長川普時代的歷史性減稅政策，這將進一步增加財政赤字。“我們認為，目前正在討論的財政提案不會帶來強有力的多年期強制性支出和赤字的實質性削減。”穆迪分析師在其下調評級的理由中寫道。根據雷蒙德·詹姆斯（Raymond James）的分析師以及由丹尼斯·德布斯切爾（Dennis DeBusschere）領導的22V Research團隊的說法，國債收益率目前接近歷史上開始對股市產生負面壓力的臨界點。分析師表示，當收益率在4.7%左右時，更高的借貸成本會增加經濟衰退的風險，而表現最差的類股通常是通訊服務、房地產、可選消費和金融服務。他們發現，表現較為堅挺的類股通常是公用事業、材料、工業和能源。埃蒙斯表示，如果貿易戰退居次要位置，而公共市場吸收更多積極的經濟預測和製造業資料，那麼這次降級不太可能對美國股市產生影響，穆迪表示，美國龐大且具有韌性的經濟體、美元的全球儲備貨幣地位，以及聯準會行之有效且獨立的貨幣政策，是該機構將美國信用評級展望從“負面”上調為“穩定”的主要原因。即使此次評級下調對股票或債券市場沒有直接影響，投資者也並非完全高枕無憂：當前的通膨資料尚未反映中國實施高關稅一個多月帶來的影響。更高的通膨可能會使國債收益率保持高位，因為聯準會對降息持謹慎態度，這也可能給美國股市帶來壓力，埃蒙斯說。但在此之前，投資者仍在押注經濟有望回暖。 (Barrons巴倫)

美國又失3A評級白宮回應“不在乎”國際信用評級機構穆迪公司16日宣佈，由於美國政府債務及利息支出增加，該機構決定將美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1，同時將其評級展望從「負面」調整為「穩定」。由於惠譽和標準普爾已分別於2023年和2011年下調美國主權信用評級，美國在三大主要國際信用評級機構中的主權信用評級均失去了Aaa的最高等級。穆迪：美國財政狀況很可能惡化穆迪當日發佈公告說，評級下調反映出過去十多年來美國政府債務和利息支付比例升至顯著高於擁有類似評級國家的水平。穆迪認為，持續的大規模財政赤字將進一步推高政府債務和利息支出負擔。與美國以往以及其他高評級主權國家相比，美國財政狀況很可能惡化。穆迪官網截圖穆迪認為，美政府當前財政支出計畫無法讓強制性支出和赤字在未來出現實質減少。該機構預計，如果不調整稅收和支出，美國預算靈活性仍將有限，包括利息在內的強制性支出佔總支出的比例將從2024年的73%左右升至2035年的78%左右。如果美國國會2017年通過的《減稅與就業法案》得以延長，未來10年內，扣除利息支出後的美國聯邦財政赤字將增加約4億美元，美國聯邦政府債務佔國內生產總值（GDP）比重到2035年將升至134%。資料顯示，美國聯邦政府債務總額目前已超過36億美元，光是今年6月就有6.5兆美元的國債到期。美國財政部資料顯示，截至今年3月的2025財年上半年，美國聯邦政府財政赤字已超過1.3億美元，為半年度歷史第二高。白宮：沒人當回事白宮通訊主任張振熙在社群媒體上回應說，穆迪經濟學家馬克·贊迪曾是民主黨籍前總統奧巴馬的顧問，也曾給民主黨籍前總統克林頓捐款，自2016年以來一直是川普總統反對者。 “沒人把他的'分析'當回事。事實證明，他一次又一次錯了。”關稅衝擊效應或進一步顯現此外，由於美國新一屆政府上任以來對貿易夥伴濫施關稅措施，美自身經濟也受到顯著拖累。美國商務部資料顯示，今年第一季美國GDP以年率計算萎縮0.3%。這是2022年以來美國經濟最差的季度表現。分析家指出，長期來看，美關稅政策持續將加劇經濟不確定性，可能導致通膨和失業率上升，對美國經濟的衝擊效應未來可能進一步顯現。惠譽和標普已下調美國信用評級2023年8月1日，惠譽將美國長期外幣發行人違約評級從AAA下調至AA+。惠譽當時發表聲明說，調降美國信用評級主要由於美國政府債務負擔居高不下且不斷加重，未來3年財政狀況預計將持續惡化。過去20年中，美國反復出現債務上限政治僵局，常常拖到最後一刻才有解決方案，削弱了人們對美國財政管理能力的信心。惠譽官網截圖標準普爾官網截圖2011年8月5日，標準普爾公司宣佈，將美國AAA級長期主權債務評級下調一級至AA+，評級前景展望為「負面」。這是美國史上第一次喪失3A主權信用評級。標普當時表示，做出降級決定，一方面是因為美國政治決策過程的不確定性增加，另一方面是因為美國國會和政府達成的財政緊縮協議不足以穩定政府的中期債務狀況。 （環球時報）

日前，穆迪將美國信用評級展望由“穩定”下調至“負面”，原因是美債債務利息成本大幅上升以及“根深蒂固的政治兩極分化”。 在周五最新的一次評級更新中，穆迪表示，此次變動反映了美國財政實力的下行風險不斷增加，這些風險「可能不再能被美國獨有的信用優勢完全抵消」。 穆迪強調，今年國債收益急劇攀升「加劇了美國的償債壓力」。該機構補充稱： “在缺乏政策調整的情況下，預計美國債務承受能力將進一步、穩定、大幅下滑，與其他評級較高的主權國家相比，美國債務承受能力將降至非常弱的水平。”