5月一線、二線和三、四線城市房價較上季分別下降0.2%、0.2%和0.3%，而4月一線、二線城市房價持平，三、四線城市房價較上季降幅為0.2%。不過上海和杭州房價環比分別上漲0.7%和0.8%，顯示不同城市的經濟基本面、人口結構變化和產品開發導致市場持續分化。6月份，中國國務院定調"更大力度推動房地產市場止跌回穩"。這可能涉及政策的強化，包括加強貨幣與財政政策的協調以及加強中央和地方政府之間的合作。2025年前5個月全國新建住宅合約銷售額年減2.8%，降幅小於2024年同期的30.5%，但略高於今年前4個月1.9%的降幅。 （穆迪評級）

“有人戲言：美國的股（債）市、日本的債市、中國的樓市，成了當前世界最需要‘搭救’的三大市場。”中國人剛過完甜甜蜜蜜的520節日，全球金融市場卻陷入多日動盪。最先迎來崩潰時刻的，是日本。5月20日，日本政府新發20年期國債拍賣異常慘淡，投標倍數僅為2.5倍，創下2012年以來的最低水平，而衡量日本國債市場需求的“尾差”飆升至1.14，創下1987年來最差水平。見此形勢，日本首相石破茂一時嘴快，說了句重話：日本現在的財政狀況非常糟糕，甚至比希臘還要差。2009年，希臘爆發主權債務危機，瀕臨國家信用破產邊緣，並最終引發自1999年歐元區成立以來首場歐債危機，希臘更是歷經歐盟長達13年的注資紓困，方才解除危機。但作為全球第三大經濟體的日本，石破茂這一類比可謂嚇壞了不少人。幾日後，美國國債也遭遇了“黑色星期三”。雖然不如日本那樣充滿“災難性”，但20年期美債拍賣同樣慘淡，5.047%的20年期美債得標利率，創下了12年來最大的尾部“利差”，也是歷史上第二次突破5%收益率大關。美債承壓下，令這邊剛剛收復“關稅”暴跌失地的美股再次承壓，美國“股債匯三殺”再現，其中，道指跌超800點，跌幅為1.91%，納指跌1.41%，標普500指數跌1.61%，三大指數創下4月21日以來的最差單日表現。紐約證交所周三收盤，道瓊斯指數下跌超過800點恰好中國於5月19日國家統計局發佈今年1—4月份全國房地產市場基本情況，全國70個大中城市中，商品住宅銷售價格環比漲幅-0.1%，同比漲幅-4.5%，均持續縮小。但值得注意的是，4月新房房價上漲的城市數量有所下降，從此前的24個變為22個。從資料來看，全國樓市仍有壓力。於是就有網友戲言：美國的股（債）市、日本的債市、中國的樓市，成了當前世界最需要“搭救”的三大市場。美國：你願意以5%的利率借錢給美國政府30年嗎？美國股市的壓力，主要在於美國的國債。而美債收益率的這次“崩盤”？在於美國短時間內遭遇了“三次衝擊”。第一次衝擊來源於幾天前穆迪的“反水”。美國36兆美元債務的危機，以及不斷擴大的赤字早已人盡皆知，但多年來，作為三大評級機構之一的穆迪在很長時間內依然給美國AAA等級的最高主權信用評級，即便它的友商標普早在2011年就摘下了美國AAA級的主權信用評級直到川普打響“對等關稅”大戰，並在金融市場掀起多次“股債匯三殺”以後，穆迪的面子終於掛不住了。“5·20”前一天，2025年的5月19日，穆迪宣佈下調美國主權信用評級。理由很簡單：過去十多年來，美國政府債務和利息支付比例顯著高於類似高評級國家，而大規模財政赤字將會進一步推高政府債務和利息支出，由此進入“死亡螺旋”。失去AAA評級後的美國市場開始出現連鎖反應：本周一開市交易以後，全球投資者對美債信心下降，美國股市的反彈戛然而止，美債估值被重新定價，美國國債收益率出現攀升。穆迪下調美國信用評級，股市大幅下跌第一個受害者是30年期美國國債的持有人，當天，30年美債的收益率就突破5%。對於債券這種品種而言，實際收益率越高意味著債券交易價格越低，損失越大。所以5%的美國國債利率看上去很香，但債券收益率的每一次上漲，都意味著你手中美債價值的大幅度縮水。正如DWS Americas固定收益和交易主管喬治·卡特蘭博內所說：“你願意以5%的利率借錢給美國政府30年嗎？這就是30年美國國債市場所面臨的問題。”當投資者選擇用腳投票的同時，本身就疲弱不堪的美債市場又遭到了“第二次衝擊”。這便是片頭那一幕，5月22日，美國財政部進行了穆迪下調評級後的首次長債拍賣。20年期美債收益率再次破5，讓本次備受關注的拍賣以慘淡收場告終。這一次的受害者則是美國股民。當然，30年期美債收益率也被波及，於5月22日繼續飆升，一度觸及5.15%的新高。債市的不確定性和美國國債收益率的躍升，正在對美國股市構成巨大壓力。很快，總統川普拿出了他最擅長的絕活之一——“火上澆油”。當美國財政部拍賣受挫的同時，川普正在國會山向議員兜售自己“大而美”的稅收法案。按照川普的話來說：“這是美國歷史上最大規模的減稅。如果不通過，那麼你們將面臨68%的加稅。”川普與眾議院討論稅收計畫在“三權合一”川普總統的主導下，美國眾議院以215:214的微弱優勢通過了川普政府龐大的減稅法案，由此，川普的多項選舉承諾得到實現，比如增加軍事和邊境支出，減少汽車貸款等等。據無黨派機構國會預算辦公室測算，川普減稅法案的代價就是聯邦政府在未來36.2兆的基礎上，再增加3.8兆的債務。很顯然，儘管美國國債已經積重難返，但川普並不在乎。日本：全球金融市場最大的“灰犀牛”和川普的“瀟灑”相比，日本首相石破茂則顯得憂心忡忡。穆迪下調美國信用評級的當天，石破茂接受了日本議會的質詢，他表示，“不同意用日本國債為減稅提供資金的想法”“不能接受加發國債彌補財政缺口的邏輯”“就算稅收增加，但服務開支也會同步增加”。石破茂保守的做法和川普的數兆美元的減稅法案，幾乎完全相反。為什麼他會做出和川普背道而馳的選擇？實際上，日本政府很早就面臨債務爆雷的風險。早在2009年也就是希臘債務暴雷的那一年，日本政府債務佔GDP比例就超過200%。日本首相石破茂與財政大臣加藤勝信另根據國際貨幣基金組織的最新資料，日本公共債務已達GDP的234.9%，而引發歐債危機的希臘，債務比例僅為142.2%。龐大的債務導致日本早早陷入了高額利息支出的“死亡螺旋”，目前日本用於償還債務利息的支出佔年度預算的25%。這意味著日本政府每收到10日元的稅收，就得拿出2.5日元去償還利息。一直以來，日債是全球金融市場最大的“灰犀牛”。之所以日本財政還吊著一口氣，一方面是因為日本擁有大量的海外資產，另一方面是因為日本國債大部分都在國內投資者手中，再加上日本長期實行超低利率，所以儘管日子過得磕磕絆絆，但日本財政每年能都能勉強過關。那麼，為什麼日本債券最近會爆雷呢？首先需要擔責的是日本政府。“安倍經濟學”的主要特點就是通過政策負利率和超低的市場利率，日本央行通過無限額度買入日本政府發行的國債以推動長期利率的下降。在幾乎零利率的情況下，日本政府可以借大量的錢而無需償還高額利息。然而隨著安倍的下台，以及疫情引發的全球金融市場劇變，日本國內通膨的上升和日本央行的加息，使得日本央行開始實行量化緊縮，減少了對於日本國債的購買。但是，日本央行擁有日本國債52%的市場份額，如果日本央行都不買，誰還能買日本的國債？收益率飆升自然也在情理之中。日本央行總部大樓如今，日本國債出現崩盤以後，日本央行和石破茂都面臨著一個兩難選擇。如果選擇放棄量化緊縮政策，新一輪的放水固然能夠解決日債購買力不足的問題，但是日本國內的通膨問題以及日元匯率問題又如何解決？如果繼續維持現狀，那麼日本40年期國債收益率已創下20年來新高，後續如何解決日本國債爆雷的危機？其實石破茂經歷的，是歷史上每一屆日本政府都會遭遇的困局，他們也一樣試圖解決債務問題，但是最終都選擇了屈服，重新回到了量化寬鬆的老路。這一次的日本財政是繼續挺過去，還是像歐債危機一樣爆雷，演繹一場登上金融教科書的“日債危機”？選擇權還真的捏在石破茂手上。中國房地產：止跌走穩後下一步怎麼走？作為被拉來比較的一方，中國樓市的境遇當然談不上良好，只是和美國遭遇“新問題”、日本陷入“舊困局”略有不同。先說說不好的一面。截至2025年3月，41%城市去化周期在18個月以上，和2024年年底相比沒有明顯變化。這意味著國內樓市仍按面臨較大的去庫存壓力。而從最新的情況來看，去年9月份釋放的利多已經被市場基本消化完畢。看房的消費者國民經濟綜合統計司司長對1—4月的情形定了基調：當前房地產市場總體仍在調整轉型過程中，剛性和改善性需求仍待進一步釋放。易居房地產研究院副院長嚴躍進也強調，雖然房價指數在同比改善，但是依然需要“持續鞏固”，在市場修復成果方面下功夫。但好消息在於，如今的局面下，全球四大行之一的高盛就看到了機會。最近，高盛發佈了一份名為《經濟轉向內需驅動：聚焦中國房地產價值鏈中的買入機會》的報告，其中提到了很多有意思的判斷。在高盛看來，在城鎮化速率放緩，存量替換以及人口結構變遷等多種因素疊加作用下，中國未來10年的新房銷售量將會縮水40%。如果按照高盛的說法，未來10年，國內房地產市場將不會迎來“大牛市”。但它同時認為，新房交易的收縮背後，則是二手房交易量的不斷增長。高盛認為，中國的住房消費邏輯將會出現根本性轉變。預計到2035年，中國房地產二手房銷量將達到8—9億平方米，這個數字相當於2024年全面的新房銷售量，是一個非常可觀的資料。其實最近幾年國內二手房成交面積就開始不斷攀升。預計2025年二手房成交面積增長5%，達到6.3億平方米，而這個資料已經佔市場份額的46%。高盛的判斷也有一定的資料作為支撐。而二手房交易量的不斷上漲，意味著房地產存量時代的來臨，這裡面也有著屬於存量房的“黃金賽道”。此外，得益於房屋老化改造、社區營運等細分領域的崛起，中國二手房市場將帶動建材、家裝等上下游產業鏈增長，預期市場規模高達5.7兆人民幣。如果按照每年1%的翻新率來計算，光是中國存量房市場就能帶來源源不斷的需求，會很大程度抵消新建住房減少帶來的負面影響，成為穩定市場的新引擎。在高盛看來，未來的中國房地產市場並不需要太過於擔心，因為雖然新房需求會出現減少，但是二手房交易和存量房更新將會帶來穩定的市場需求。與此同時，高盛還預測，未來的中國房地產將會出現“強者恆強”的局面，這對我們普通人買房、投資就業等都有具有參考價值。高盛認為，中國前十大開發商的市場佔有率將從去年的21%躍升至2025年的50%，特別是在一二線城市，大型開發商將貢獻60%左右的銷售額。杭州，建設中的樓盤報告中還提到一個有意思的論斷：前十大房地產開發商的某位高層判斷，未來的投資地圖上，只有北上廣深和以及杭州、蘇州、南京、合肥、西安、成都等強二線城市值得標註，這裡是中國經濟最有活力的地方，未來將持續看好。結語回到“三大待救市場”的類比。對於美國而言，川普雖然甚至不懂關稅對於美國經濟的負面影響，但是在川普看來，對全球徵收關稅是可以增加美國財政收入的——而大幅度減稅也能夠通過刺激經濟來增加財政收入。但川普也有可能“好心辦壞事”，畢竟，當前的白宮太像一個草台成員。巴西金融公司BTG Pactual美國合夥人約翰·法斯忍不住吐槽：“華盛頓這邊沒有成年人。”對於日本而言，石破茂不僅要面臨寬鬆和緊縮的財政政策抉擇，還得應付不斷下跌的支援率，以及議會那些高喊著減稅的議員們。從某種程度來看，日本首相還真的不好當。 相比之下，高盛眼中的中國房地產已經進入“轉型攻關期”，從新房驅動到存量房時代，這是一個必經階段，只是希望能夠絲滑度過陣痛期，尤其在全力拚內需的背景下，樓市作為內需的信心基石，牽一髮而動全身，這同樣考驗決策層的智慧與魄力。 (吳曉波頻道)

台北時間18日晚間消息，美國財長斯科特·貝森特（Scott Bessent）回應穆迪下調美國信用評級稱，他不太相信穆迪，穆迪評級“落後於指標”。貝森特稱，美國GDP增長速度將超過債務增長速度。關於關稅，貝森特表示，會達成很多地區性的協議。貝森特稱，美國正將關稅討論集中在18個關鍵貿易夥伴上。貝森特還表示，他周六確實與沃爾瑪首席執行官麥克米倫進行了交談，沃爾瑪將承擔部分關稅。而關於聯準會的立場，貝森特表示：“聯準會並未斷言關稅會導致通膨，他們只是說不確定，目前處於觀望模式。”值得關注的是，近期，隨著貿易緊張局勢的緩和，美股持續反彈，不過也有華爾街分析師發出警告稱，反彈可能過度。到目前為止，貿易框架還遠未達成協議。如果沒有具體的貿易解決方案，市場波動可能會再次出現。美國財長發聲日前，國際信用評級機構穆迪將美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1的消息，在國際上引發廣泛關注。穆迪此次下調評級的主要原因是美國政府債務和利息支付比例的增加，這給美國作為全球最高信用主權借款人的地位蒙上陰影。此次穆迪的公告時間在美股收盤後，市場反應時間有限，但19日美國金融市場如何反應，對投資者來說將充滿變數。當地時間5月18日， 美國財政部長貝森特在接受NBC《會見媒體》欄目採訪時表示，他不太相信穆迪，穆迪評級“落後於指標”。貝森特聲稱，降級與拜登政府的支出政策有關，該政府曾將其吹捧為對優先事項的投資，包括應對氣候變化和增加醫療保險覆蓋面。“我們不是在過去100天裡陷入這種狀況的。” 貝森特稱，這是拜登政府及過去四年繼承的支出所致，“我們決心削減開支並推動經濟增長”。貝森特還透露，他周六與沃爾瑪首席執行官道格·麥克米倫（Doug McMillon）通電話，討論了這家全球最大零售商因進口稅上升而計畫漲價的最新動態。美國總統川普17日表示，沃爾瑪應停止將漲價歸咎於關稅，而應 “消化關稅成本”。沃爾瑪回應稱，該公司“一直努力將價格保持在儘可能低的水平，我們不會停止”。“事實上，沃爾瑪將如你所說，消化部分關稅成本，就像他們在2018年、2019年和2020 年所做的那樣，” 貝森特稱，總體而言，服務通膨正在下降，且通膨四年來首次出現回落。貝森特強調，他未向沃爾瑪施加壓力，“道格和我關係很好，所以我只想直接聽他說，而不是通過媒體的二手、三手消息。這些都來自他們的財報電話會議，而在財報會上，企業必須給出最壞的假設”。關於聯準會的立場，貝森特表示：“聯準會並未斷言關稅會導致通膨，他們只是說不確定，目前處於觀望模式。”關於關稅談判，貝森特表示，會達成很多地區性的協議。貝森特稱，美國正將關稅討論集中在18個關鍵貿易夥伴上。貝森特稱，不真誠談判的國家將收到關稅信函，稅率將是4月2日的水平。貝森特說：“回到關於穆迪降級的問題，誰在乎呢？卡達不在乎，沙烏地阿拉伯不在乎，阿聯不在乎。他們都在加大對美國的投資，並制定了十年投資計畫。”當被問及對俄羅斯的制裁時，貝森特拒絕預測下一步行動。“我們將拭目以待雙方坐到談判桌後的進展。川普已明確表示，如果普丁沒有誠意談判，美國將毫不猶豫地與歐洲盟友一道加大對俄制裁。”來自華爾街的警告近期，隨著國際貿易緊張局勢的緩和，美股持續反彈，標準普爾500指數已從4月9日的低點飆升近1000點。不過，有華爾街機構發出警告稱，儘管有貿易突破，但不要追逐美股的反彈。嘉信理財首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop稱：“我擔心我們看到的反彈幅度。”他補充道：“市場可能有點過於熱情，以為貿易擔憂已經過去了。到目前為止，貿易框架還遠未達成協議。”美國股市的樂觀情緒也受到川普最近訪問中東期間發佈的一系列投資公告的提振，這表明美國政府對在該地區談判交易持開放態度。不過，策略師警告稱，如果沒有具體的貿易解決方案，市場波動可能會再次出現。TPW諮詢公司創始人Jay Pelosky表示：“關稅貓已經出籠了。”他補充說，這標誌著對美國政府及其政策的更廣泛的“信任和信心的侵蝕”。“這種信任已經嚴重受損。”他補充道。Jay Pelosky說：“即使降低了一些關稅，我們仍然看到美國自第二次世界大戰或更早以來的最高關稅水平，這將對經濟產生負面影響。”瑞銀策略師在一份報告中表示，儘管最近進行了談判，但關稅水平仍“明顯高於”年初。他們估計，美國的有效關稅稅率——所有進口商品的平均關稅目前約為15%，位元朗普重返白宮前1月份的2.5%高出5倍。瑞銀全球財富管理公司美洲首席投資官Solita Marcelli表示：“隨著川普政府發出訊號，10%的基準關稅不太可能通過談判降低，這些提高的關稅可能會減緩美國經濟，推高價格。”儘管未來幾周可能會宣佈更多的貿易協議，但Marcelli警告稱，“持續的不確定性可能會引發進一步的市場波動。”歐洲央行行長拉加德日前接受法國《星期日論壇報》採訪時表示，近期歐元兌美元走強是美國反覆無常的政策造成的，這對歐洲來說是一個機遇。拉加德指出，在一個充滿不確定性的時期，美元通常會大幅走強。而當下卻出現了相反的情況，歐元兌美元匯率走強。這看似有悖直覺，背後原因在於不確定性增加和部分金融市場對美國政策失去信心。她表示，美國新一屆政府上任後，被視作國際合作三大支柱的經濟、政治和國防領域局勢立即發生改變。這與其說是威脅，不如說是機遇。歐洲領導人必須抓住這一機遇，加快深化歐盟合作的處理程序。拉加德說：“我們看到美國的法治、法院和貿易規則受到挑戰，不確定性持續存在。歐洲則被視為一個穩定的經濟和政治區域，擁有穩健的貨幣和獨立的央行。”她補充說，如果歐盟和美國關稅談判失敗，歐盟需要有強有力的應對措施。歐盟委員會正在與其他國家尋求共識，這一點也至關重要。 (券商中國)

美國又失3A評級白宮回應“不在乎”國際信用評級機構穆迪公司16日宣佈，由於美國政府債務及利息支出增加，該機構決定將美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1，同時將其評級展望從「負面」調整為「穩定」。由於惠譽和標準普爾已分別於2023年和2011年下調美國主權信用評級，美國在三大主要國際信用評級機構中的主權信用評級均失去了Aaa的最高等級。穆迪：美國財政狀況很可能惡化穆迪當日發佈公告說，評級下調反映出過去十多年來美國政府債務和利息支付比例升至顯著高於擁有類似評級國家的水平。穆迪認為，持續的大規模財政赤字將進一步推高政府債務和利息支出負擔。與美國以往以及其他高評級主權國家相比，美國財政狀況很可能惡化。穆迪官網截圖穆迪認為，美政府當前財政支出計畫無法讓強制性支出和赤字在未來出現實質減少。該機構預計，如果不調整稅收和支出，美國預算靈活性仍將有限，包括利息在內的強制性支出佔總支出的比例將從2024年的73%左右升至2035年的78%左右。如果美國國會2017年通過的《減稅與就業法案》得以延長，未來10年內，扣除利息支出後的美國聯邦財政赤字將增加約4億美元，美國聯邦政府債務佔國內生產總值（GDP）比重到2035年將升至134%。資料顯示，美國聯邦政府債務總額目前已超過36億美元，光是今年6月就有6.5兆美元的國債到期。美國財政部資料顯示，截至今年3月的2025財年上半年，美國聯邦政府財政赤字已超過1.3億美元，為半年度歷史第二高。白宮：沒人當回事白宮通訊主任張振熙在社群媒體上回應說，穆迪經濟學家馬克·贊迪曾是民主黨籍前總統奧巴馬的顧問，也曾給民主黨籍前總統克林頓捐款，自2016年以來一直是川普總統反對者。 “沒人把他的'分析'當回事。事實證明，他一次又一次錯了。”關稅衝擊效應或進一步顯現此外，由於美國新一屆政府上任以來對貿易夥伴濫施關稅措施，美自身經濟也受到顯著拖累。美國商務部資料顯示，今年第一季美國GDP以年率計算萎縮0.3%。這是2022年以來美國經濟最差的季度表現。分析家指出，長期來看，美關稅政策持續將加劇經濟不確定性，可能導致通膨和失業率上升，對美國經濟的衝擊效應未來可能進一步顯現。惠譽和標普已下調美國信用評級2023年8月1日，惠譽將美國長期外幣發行人違約評級從AAA下調至AA+。惠譽當時發表聲明說，調降美國信用評級主要由於美國政府債務負擔居高不下且不斷加重，未來3年財政狀況預計將持續惡化。過去20年中，美國反復出現債務上限政治僵局，常常拖到最後一刻才有解決方案，削弱了人們對美國財政管理能力的信心。惠譽官網截圖標準普爾官網截圖2011年8月5日，標準普爾公司宣佈，將美國AAA級長期主權債務評級下調一級至AA+，評級前景展望為「負面」。這是美國史上第一次喪失3A主權信用評級。標普當時表示，做出降級決定，一方面是因為美國政治決策過程的不確定性增加，另一方面是因為美國國會和政府達成的財政緊縮協議不足以穩定政府的中期債務狀況。 （環球時報）

財政和經濟前景惡化，穆迪下調美國主權信用評等。國際信用評等機構穆迪公司16日宣佈，由於美國政府債務及利息支出增加，該機構決定將美國主權信用評等從Aaa下調至Aa1，同時將其評等展望從「負面」調整為「穩定」。穆迪當日發佈公告說，評級下調反映出過去十多年來美國政府債務和利息支付比例升至顯著高於擁有類似評級國家的水平。穆迪認為，持續的大規模財政赤字將進一步推高政府債務和利息支出負擔。與美國以往以及其他高評級主權國家相比，美國財政狀況很可能會惡化。由於惠譽和標準普爾已分別於2023年和2011年下調美國主權信用評級，美國在三大主要國際信用評級機構中的主權信用評級均失去了Aaa的最高等級。另根據CNN報導，這是自1917年以來，穆迪首次下調美國主權信用評級，此前穆迪一直對美國主權信用維持最高評級。穆迪認為，美政府目前財政支出計畫無法讓強制性支出和赤字在未來出現實質減少。該機構預計，如果不調整稅收和支出，美國預算彈性仍將有限，包括利息在內的強制性支出佔總支出的比例將從2024年的73%左右升至2035年的78%左右。如果美國國會2017年通過的《減稅與就業法案》得以延長，未來10年內，扣除利息支出後的美國聯邦財政赤字將增加約4兆美元，美國聯邦政府債務負擔佔國內生產毛額（GDP）比重將從2024年的98%上升至2035年的134%。資料顯示，美國聯邦政府債務總額目前已超過36兆美元，光是今年6月就有6.5兆美元的國債到期。美國財政部資料顯示，2025財政年度上半年，美國聯邦政府財政赤字已超過1.3兆美元，為半年度歷史第二高。此外，由於美國新政府上任以來對貿易夥伴濫施關稅措施，美自身經濟也受到顯著拖累。美國商務部資料顯示，今年第一季美國GDP較上季以年率計算萎縮0.3%。這是2022年以來美國經濟最差的季度表現。分析師指出，長期來看，美關稅政策持續將加劇經濟不確定性，可能導致通膨和失業率上升，關稅對美國經濟的衝擊效應未來可能進一步顯現。 （環球時報）

5月16日，國際三大信用評級機構之一的穆迪（Moody's）宣佈，因美國政府債務和利率支付比例增加，決定將美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1。近年來，美國每年財政赤字近2億美元，佔GDP比例超過6%。穆迪認為，持續的大規模財政赤字將進一步推高政府債務和利息支出負擔。美國財政狀況很可能會惡化。此前，三大信用評級機構中的另兩家：惠譽和標準普爾已分別於2023年和2011年下調美國主權信用評級，美國在三大主要國際信用評級機構中的主權信用評級均失去了Aaa的最高等級。（圖片來源：法新社）5月2日，據路透社報導，美國兩名共和黨議員向美國證券交易委員會施壓要將阿里巴巴等中國企業從名單中除名，因為他們認為這些企業與美國軍方存在關聯，危及美國國家安全。根據美國國會美中經濟與安全審查委員會的報告，截至2025年3月7日，共有286家中國公司在美國交易所上市，總市值達1.1億美元（約7.96兆人民幣）。美國財政部長斯科特·貝森特在4月9日面對記者有關中國股票從美國交易所退市的提問時，他表示“一切都在考慮之中”，美國總統唐納德·川普將做出最終決定。根據高盛分析，全球兩大資本市場脫鉤在極端情況下可能造成2.5 兆美元的損失，因為美國和中國的投資者將被迫拋售所持有的股票和債務工具。美國投資者已經開始擔心美國政府將貿易戰升級為資本戰。但今時已不同往日，如果美國最終堅持讓25家中國企業退市，中國企業可能早已做好準備，香港和上海能否接住這場資本遷徙的巨浪？本期掌鏈《金融與供應鏈》帶來報導。01. 25家中企可能在美國被退市？5月2日，美國眾議院中國事務委員會共和黨主席約翰·莫萊納爾（John Moolenaar）和參議院老齡事務委員會共和黨主席裡克·斯科特（Rick Scott）向美國證券交易委員會（SEC）致信施壓：要求將25家在美國上市的中企除牌。這25家在美上市的中國企業包括阿里巴巴、百度、京東、微博、小馬智行、騰訊音樂和多晶矽生產商、大全新能源股份有限公司等。（圖源：美中經濟與安全審查委員會）1.華爾街資本怎麼看？今年的4月高盛層發佈報告指出，美國機構投資人目前持有約8,300億美元的中國股票，包括A股、H股和美國預托證券（ADR），若包括香港境內公司，總值增至9,600億美元。當中，有逾3,700億美元ADR由美國個人投資者持有。高盛估計，在強制退市情況下，中概股ADR和MSCI中國指數的估值，可能分別從目前水準下跌9％及4％。而若是中美金融脫鉤的極端情況之下，中國投資者也會拋售持有的美國金融資產，總額或達1.7兆美元，包括約3700億美元股票以及1.3兆美元債券。2. 中企在美上市，從來不是單方面受益華爾街的“中國紅利”：2024年，中企赴美上市數量及融資額創下新高，61家企業融資30.2億美元，年增224%。自動駕駛企業文遠知行、小馬智行等明星項目更吸引高盛、摩根士丹利等國際資本重倉押注。產業鏈的全球粘性：以禾賽科技為例，其雷射雷達技術支撐著特斯拉、通用等美國車企的自動駕駛佈局；大全新能源的多晶矽供應全球光電產業鏈。美國議員口中的“國家安全威脅”，實則是中美供應鏈深度繫結的縮影。摩根士丹利亞洲區前總裁韋仕華（Stephen Wei）向記者透露，在2023年美股IPO市場整體萎縮23%的情況下，中概股IPO規模卻逆勢增長18%，佔全美新股募資總額的31%。2025年一季度，中企赴美IPO融資額雖達410億美元，但政治風險已迫使企業加速「Plan B」佈局。02. 重構時刻：香港、上海的“資本爭奪戰”5月7日消息，吉利汽車計畫收購極氪智慧科技有限公司已發行全部股份。吉利汽車目前持有極氪約65.7%的股份，如交易完成，極氪將與吉利汽車實現完全合併，並從紐交所退市。而2024年5月極氪才在美國紐交所上市。退市危機倒逼中企加速“回家”，而香港和上海正成為新戰場。1.香港：國際資本的“避風港”4月13日，香港財政司司長陳茂波在部落格中表示，已指示證券及期貨事務監察委員會及香港交易及結算所有限公司「為境外上市的中國概念股可能回歸香港做好充分準備」。資料顯示，自2018年至2025年4月，已有31家在美上市的中國公司在香港進行二次上市，實現了兩地上市。其中包括阿里巴巴、百度、京東等網路巨頭。匯豐股票策略師在4月14日發佈的報告中指出：以市值計算，在美國上市的中國公司中，有四分之三在香港交易。他們表示，其中超過一半的公司可以通過連接上海證券交易所、深圳證券交易所和香港證券交易所的「滬港通」計畫，並被中國內地投資者購買。此外，2025年一季度，港股IPO融資額年增287%，達182億港元，創四年新高，比亞迪、小米等企業透過增發融資近60億美元；2025年，18家全球企業落戶香港，包括百度智慧駕駛、螞蟻數科等，預計新增2萬個崗位。而在支援力道方面，香港投資管理公司斥資620億港元設立「成長組合」基金，56%投向硬科技企業。2.上海：科創生態的“本土突圍”2024年上海科技企業融資事件達997起，總金額966.38億元，佔全國15.4%，穩居國內科創融資榜首。其中，生物醫藥、積體電路、人工智慧三大先導產業融資佔比56.2%，人工智慧領域首次超越積體電路，標誌著AI大模型、具身智慧等前沿技術進入爆發期。浦東新區以353起融資事件、408.53億元金額佔上海融資總量的四成，其中張江科學城226起融資中80%集中於三大先導產業，形成「基礎研究-產業化」完整鏈條。臨港新片區則以133起融資成為新興成長極，積體電路領域佔31.1%。美國議員的“退市令”，表面是金融監管之爭，實則是全球產業鏈話語權的爭奪。這場博弈中，香港和上海的角色已從「備選」升級為「必爭之地」。當資本流動被政治化，誰能真正獨善其身？答案或許藏在香港中環的交易所大屏，或是張江實驗室的晶片生產線中——但可以肯定的是，這場風暴遠未結束。 （掌鏈）

華爾街老將Jim Bianco認為，本次評等下調對美債市場的實際影響可能「無足輕重」。 2011年市場的恐慌在於美國國債可能不再符合合格抵押品的條件，許多機構是被迫拋售美債，但是現在製度已完全調整，評級變動不會再觸發強制的措施或拋售的行為。美國信用評等再次遭遇下調，美債市場將迎來2011年的暴動時刻？2011年，標普下調美國信用評等之後，美股遭遇了大幅拋售，標普500指數當天跌超7%。美債也經歷了大拋售，推動10年期美債殖利率大幅攀升16個基點。不過，對於穆迪下調美國評級後的市場反應，華爾街老將、Bianco Research總裁Jim Bianco認為，本次評級下調或將成為一場「無事發生」的表演，對市場的實際影響可能「無足輕重」。他認為，2011年標普下調評等後，市場的恐慌在於美國公債可能不再符合合格抵押品的條件，許多機構是被迫拋售美債。 Bianco稱：2011年後，這些合約被重新撰寫，將對證券的要求調整為"政府證券"，取消了對信用評級的特定資格要求，評級變動不會再觸發強制的措施或拋售的行為。因此，這不會強迫任何人在周一做任何事，什麼都沒改變。2011年為何引發市場恐慌？回溯2011年8月，當標普首次將美國從AAA下調至AA+時，市場經歷了恐慌性時刻，尤其是美債市場一度遭遇大幅拋售。在評等下調當日，10年期美債遭遇大幅拋售，殖利率上行16個基點，2年期美債殖利率先上行3個基點，對於美債市場前期的大幅拋售，Bianco在社交媒體發文稱，當時之所以"天塌下來"，是因為大量衍生品合約、貸款協議和投資指令禁止使用任何非AAA級別的證券。「當時的恐懼在於美國國債可能不再符合合格抵押品的條件，這可能導致一些人違反投資指令或陷入技術性違約。”換而言之，2011年時候，許多機構是被迫拋售美債，引發了美債市場的恐慌時刻。值得注意的是，在起初大漲之後，10年期美債殖利率一個月內大幅下行56個基點，從3%降至2.1%。 2年期美債殖利率在一個月內下行9個基點。分析認為，主要有以下三大原因：儘管評等下調利空美債市場，但避險需求推動，投資人反而搶購美債，這就是為什麼10年期美債殖利率在隨後一個月內大幅下行的原因。當時宏觀面還面臨全球經濟經濟放緩和歐債危機餘波未了的背景下，美債仍被視為最安全的流動性資產。在評級下調之後，投資人預期聯準會會進一步寬鬆政策以避險評級影響，從而紛紛買進債券，也壓低了美債殖利率。現在已經大不相同2011年美債殖利率在評級下調當天出現的問題，現在已經不存在了，因為制度已完全調整，評級變動不會再觸發強制的措施或拋售的行為。據Bianco分析：「2011年後，這些合約被重新撰寫，將對證券的要求調整為"政府證券"，取消了對信用評級的特定資格要求。正是因為這項變化，2023年8月惠譽將美國評等下調至AA+時，對債券市場幾乎沒有產生任何影響。 」最後，Bianco表示，從技術上講，穆迪下調美國信用評級甚至沒有改變美國的整體信用評級，因為此前美國評級本來就被分成了AA+，現在則統一被評為AA+。（invest wallstreet）

2023年10月以來，中國各省份已陸續發行特殊再融資債券，主要用於置換城投公司表外負債，從而化解地方政府債務風險。 債務置換令經濟較弱和債務負擔較重地區的短期流動性風險得以緩解。通過將短期城投公司債務轉為長期和低成本債券並進入地方政府資產負債表，債務置換為城投公司及其所屬地方政府提供了即時的流動性緩衝。 但是，債務置換方案無法持續降低地方政府沉重的利息負擔和城投公司債務。由於該計畫規模有限，地方政府只能節省少量利息。此外，該計畫主要惠及短期境內債券，但城投公司還有大量其他形式的債務。另外，城投公司本身的現金流較弱，這一問題並非債務置換計畫所能解決。(穆迪評級)