伊朗戰事爆發至今已60天，美國和伊朗陷入“不戰不談”的對峙僵局。日前，伊朗外長訪問多國，以“外交攻勢”應對美國的“史詩怒火”和“經濟狂怒”。美伊為何陷入目前的僵局？這樣的僵局還會持續多久？國際輿論認為，美伊或陷入一種“凍結衝突”的局面，戰火重燃的風險依然較高但雙方又都不願打響全面戰爭。另外，緊張局勢仍繼續外溢，持續衝擊地區和全球安全與發展，“美國為維護霸權而發起的這場戰爭，正讓全世界為之買單”。伊朗“外交攻勢”顯露何種策略轉變連日來，伊朗外長阿拉格齊展開多線外交，接連訪問巴基斯坦，還前往阿曼會晤阿曼蘇丹海賽姆。阿拉格齊27日的俄羅斯之行，尤其廣受關注。俄總統普丁在聖彼得堡與阿拉格齊暢談一個半小時。普丁表示，俄方將盡全力維護伊朗以及中東地區其他國家的利益，全力推動中東地區盡快實現和平。4月25日，巴基斯坦總理夏巴茲（左）在首都 伊斯蘭馬巴德同伊朗外長阿拉格齊舉行會談。新華社發（巴基斯坦總理辦公室供圖）綜合各方消息，通過阿拉格齊的訪問，伊方提出了與美談判的“分步走”新方案：首先聚焦荷姆茲海峽危機和美國海上封鎖問題，停火將被長期延長或各方將同意永久結束戰事，核談判只有在海峽重新開放、美國封鎖解除後才開始舉行。阿拉格齊還向巴基斯坦轉交了結束戰事的伊方條件，包括實施荷姆茲海峽新管理制度、獲得戰爭賠償、確保美國解除海上封鎖並不再發動侵略等。美國確認已收到伊方方案，但反應並不積極。一名美國官員稱，總統川普27日表示“不喜歡這個方案”，原因在於該方案未涉及核問題。分析人士認為，從美伊態度來看，雙方依然有繼續談判的意願。伊朗提出新方案，顯示其策略已從初期的全面、一步到位思路，轉向分階段、更務實的行動框架。在堅守底線的同時，伊方選擇以多線外交為抓手，通過“主動出招”來試探美方反應，爭取新一輪談判的主導權。美伊緣何陷入“不戰不談”僵局專家認為，緣於三方面原因，美伊陷入“不戰不談”的僵持局面，且這種僵局在一定時間內或將持續。首先，政治互信全無。伊朗德黑蘭大學教授哈桑·艾哈邁迪安說，伊朗已對美國放棄幻想，不會輕易接受美方談判條件。阿拉格齊近日兩度到訪巴基斯坦，更多隻是為了對巴方斡旋努力有所交代。其次，談判立場對立。目前，美伊雙方在核項目和荷姆茲海峽兩大核心問題上的分歧仍然“無法調和”。同時，雙方的談判目的幾乎已是“明牌”。卡達半島電視台報導認為，在戰場難佔上風的情況下，美方企圖借談判“以壓促變”、獲得在戰場上未能得到的東西；而伊朗同樣將談判視為“戰爭外延”，不會輕易妥協。第三，雙方國內承壓。上海外國語大學專家包澄章認為，美伊雙方都面臨國內壓力。川普政府深陷兩難：既不願在談判中妥協，也不願再度與伊朗開戰，加上中期選舉臨近，其政策空間進一步受限。而在伊朗方面，新一屆領導層希望通過對美強硬立場穩固國內形勢，但同時因戰事損耗和損失也難以繼續作戰。4月16日，美國總統川普在華盛頓白宮南草坪接受媒體採訪。新華社發（李源清攝）分析認為，“不戰不談”僵局的背後，是雙方都在試圖用時間換取戰略空間。美方企圖通過海上封鎖“拖垮”伊朗經濟，甚至引發伊朗國內變局；伊方則希望借油價波動下的經濟壓力和美國中期選舉的政治壓力，“壓垮”川普政府。如果沒有重大突發變局，這種對峙僵局或將延續。澳大利亞學者認為，這種僵局或成為一種“凍結衝突”的狀態，即戰事根源未解決、低烈度衝突隨時可能爆發，但不會達到“全面戰爭”的程度。戰事60天“如何衝擊”世界美國和以色列發動的戰事已持續兩個月，對中東、世界甚至“你我他的生活”造成日益深遠的影響。美國媒體說，“全世界都在為美國發起的戰爭買單”。——荷姆茲海峽或帶來“難以挽回的衝擊”。因戰事受阻的荷姆茲海峽進入美伊“雙重封鎖”模式，持續衝擊全球能源市場、阻塞貿易和供應鏈、給糧食系統帶來壓力、震盪全球金融環境並引發多國通膨風險。為此，多家機構下調今年全球經濟增長預期。《日經亞洲》雜誌文章說，這是“半個世紀以來最具經濟破壞性的戰事”，撼動全球經濟多個支柱，而且其影響將持續多年、無法迅速逆轉。4月26日，黎巴嫩南部一處地點遭以軍襲擊後升起濃煙。新華社發（吉爾·科恩·馬根攝）——地區陷入安全和發展雙重困境。美以與伊朗的博弈僵局或長期持續，戰火重燃並升級的風險無法消除，同時葉門胡塞武裝、黎巴嫩真主黨等更多地區力量可能捲入，地區將面臨長期動盪。尤其是對海灣國家而言，美國的“安全保障”反而成為“風險誘因”，地區持續動盪已讓其喪失“中東穩定綠洲”的投資地位，地區安全和發展同時面臨困境。——國際秩序受到衝擊。伊朗戰事顯示，美國霸權行為已形成一種極度危險的慣性，成為當前全球動盪根源。強權若不受遏制，規則一旦被打破，也將引發“破窗效應”，一些原本不可想像的危險行徑會更多、更頻繁發生，世界將變得更加動盪和混亂。旨在維護美國霸權的伊朗戰事正引發世界“系統性危機”，印度政策研究中心教授布拉馬·切拉尼說，“而全球才剛剛開始為此買單。” (新華國際頭條)

聯邦公開市場委員會（FOMC）需要什麼才能不在 10 月和 12 月再降息兩次，或者在其中一次會議上降息 50 個基點？聯準會：引發聯準會加快寬鬆政策的因素是什麼？美國利率：前端部分的定價是否合理？我們是否已經看到了美國長期利率的 2025 年高點？美國策略：將美國股市的操作模式應用於降息舉措。《中國經濟》：在宏觀政策對內面臨阻力的情況下，中國股市還能繼續上漲嗎？我們根據周末的電話會一一拆解：1、美國宏觀經濟與聯準會政策聯準會降息路徑推演:市場普遍預期聯準會10月及12月存在降息可能。10月降息被認為難以避免，12月降息機率同樣較高。從9月FOMC會議訊號看，鮑爾傾向於一攬子降息方案，點陣圖中位數顯示三次降息。勞動力市場疲軟跡象被多次提及，單次就業報告改善難以逆轉降息趨勢，且鮑爾將降息定義為'風險管理'，此類保險性降息通常以組合形式出現。此外，債券市場對降息路徑的定價影響經濟利率水平，需按路徑執行降息。避免降息的觸發條件方面，若未來3個月就業報告持續向好（失業率小幅回落、就業增長穩健）且金融條件持續寬鬆，12月可能跳過降息，但即便如此仍不明確。通膨資料對降息決策影響較小。50基點降息需勞動力市場快速惡化，超出25基點系列降息的應對能力，但當前並非基準情景。考慮到長期裁員率維持低位，需更顯著證據才能促使聯準會激進應對快速惡化問題，而非漸進式失業上升。美國經濟增長與生產力:美國Q3 GDP追蹤估計為2.2%，多數經濟活動指標表現韌性，但勞動力市場資料較弱。這種矛盾部分源於GDP增長主要依賴生產力而非勞動力增長：即使近期就業增長低迷，基於當前生產力增速，GDP仍應保持1.5%-2%增長，而Q3追蹤資料（2%-2.5%）的偏差可能受關稅前置效應影響。當前是經濟最具挑戰階段（關稅拖累達峰、財政避險未顯著生效），若此階段經濟表現尚可，未來隨著關稅拖累消退、財政避險生效及聯準會降息帶來的寬鬆金融條件，經濟有望向潛在增速回升。生產力方面，非農業企業勞動生產率從上個周期的1.5%回升至本周期的2%（接近歷史均值），經濟整體生產力（含政府部門）從1.2%升至1.6%。這一改善主要由科技及科技密集型高技能行業（如科研、工程、諮詢）驅動，AI尚未成為主要因素，但未來將帶來增量貢獻：預計未來5年推動整體生產力從1.6%升至1.7%，2030年代初升至1.9%。潛在GDP增長為生產力與勞動力增長之和。受移民減少及人口老齡化影響，勞動力增長貢獻將從上個周期的0.6個百分點、本周期初的0.8個百分點降至未來的0.3個百分點。疊加生產力提升，未來5年潛在GDP預計為2.1%，2030年代初隨AI效應顯現升至2.3%。美元利率與市場定價偏差:當前短端利率定價被認為合理，但長端利率（如Z6、Z7合約）存在低估。市場將當前經濟視為周期尾聲定價，而實際更接近中期放緩，預計明年經濟將重新加速。30年期美債收益率近期從5%回落約30基點，考慮到勞動力增長結構性放緩對GDP的長期拖累，5%的名義收益率已屬高位，年內長端收益率高點或已出現。關於經濟再加速與通膨關係，歷史資料顯示經濟增長與低通膨可並存（過去75年多數時間如此）。美國通膨主要受房價驅動，當前高利率及抵押貸款利差環境下，未來12個月房價大幅上漲可能性低，通膨非核心矛盾。勞動力市場方面，移民減少及嬰兒潮一代退休加速導致勞動力規模收縮，經濟增長將更依賴生產力（如AI）。聯準會需回歸中性利率，因此聯邦基金利率路徑趨降。歷史經驗顯示（如2000年代初財政擴張期），企業可在不顯著增加就業或引發通膨的情況下維持增長，當前市場更接近中期調整而非周期末端。2、中國經濟與市場展望GDP預測上調邏輯:儘管7-8月中國宏觀資料走弱，但近期GDP預測仍被上調。從生產端看，GDP主要通過生產法衡量，8月服務業產出和工業生產這兩個GDP生產的主要組成部分同比增速均超過5%，即使8月資料不及預期，實際GDP增速仍維持在5%左右。需求端雖零售、固定資產投資表現疲軟，但出口實際同比增長5%-10%部分支撐了生產，同時三季度存在庫存積累現象。關於政策調控，製造業固定資產投資下降與政府抑制產能過剩的努力一致，屬於主動調控；基礎設施投資8月下降原因包括天氣因素和地方政府去槓桿，但財政部表示將提前下達部分明年額度幫助地方去槓桿。綜合來看，全年GDP增長目標有望實現，當前投資疲軟多為政策主動調控或可控因素，不會觸發新的寬鬆措施。股市上漲驅動因素:儘管面臨內需疲軟、地產拖累及政策寬鬆暫緩等宏觀逆風，中國股市近期表現良好且仍有上行空間。從經濟視角分析，一是資本帳戶相對封閉，嚴格的資本管制限制了居民投資選擇，居民儲蓄率約30%且難以降低，大量儲蓄需在有限管道配置。當前房產因持續下行及政府不依賴地產拉動增長的決心已失去投資屬性，銀行存款利率僅約1%，相比之下股市的相對吸引力提升，潛在儲蓄資金轉向股市可能成為後續驅動。二是政策層面，穩定股市對決策者意義重大，其是提振信心、注入樂觀情緒、邊際促進消費的關鍵工具。因此，即使實體經濟低迷，股市表現與基本面的'背離'仍可能延續。15五計畫投資要點:2025年將結束14五計畫，15五計畫（2026-2030年）提案將於2025年10月發佈，完整檔案擬於2026年3月兩   會通過。從14五計畫執行情況看，創新與安全領域超額完成目標，二氧化碳排放未達標，城鎮化、民生等指標基本符合預期，預計創新與安全仍將是15五重點。關於增長目標，傾向設定較高目標（如4.5%或5%），若明確目標，將強化製造業、AI技術、高附加值製造業等領域的投入。消費方面，若計畫提及消費佔GDP比重目標或具體促消費政策，將對關注內需轉型的投資者形成利多，但基線判斷仍是延續製造業、生產與出口驅動為主，同時探索逐步提升居民消費的路徑。高盛上午還更了一份全球伺服器的預估資料，談到ASIC滲透率不斷上升，做了一份關於GPU和ASIC數量的預測：AI伺服器更新:我們將2025年/2026年預計的高功率AI伺服器(即由500 TFlops+的ASIC和GPU驅動,如H200、B200等)的產量增加21%/39%,將推理AI伺服器(如由L40S、L20、ASIC等驅動)的產量增加3%/5%,這得益於全球雲端運算資本支出的增加以及AI應用使用量的增長。OpenAI最近每周活躍使用者達到700萬(連結)，較去年增長了4倍,這表明AI技術正在日常生活和工作中得到更廣泛的應用。(Alpha外資風向標)