川普並未排除採取強硬手段以控制格陵蘭島的可能性，但他在周二表現出更為緩和的姿態。數月來，面對美國總統川普收購格陵蘭的意圖，歐洲領導人一直以簡單的“不賣”作為回應。如今，在川普威脅要以高額關稅重創歐洲經濟後，這些歐洲領導人正爭相安排與川普會面，商討格陵蘭的未來。這一轉變是川普慣用套路的結果：提出大膽要求，若要求得不到滿足就威脅採取經濟或軍事手段，然後靜待對手妥協。周二，川普並未排除採取激進措施的可能。當記者問及他願意為獲得格陵蘭島付出多大代價時，川普答道：“你們會知道的。”但他時而也流露出更傾向於和解的姿態。他在白宮表示：“我相信我們能找到讓北約(NATO)和我們自己都非常滿意的解決方案。”川普的言論反映出他一些顧問的意願，即希望與掌控這座面積約80萬平方英里島嶼的丹麥達成妥協，並緩和與歐洲領導人的緊張關係。這並非川普首次以經濟施壓手段將對手拉回談判桌前，這一策略是他貿易政策議程的核心。川普在Truth Social上的帖子和演講中警告盟友和對手，他們將面臨毀滅性的關稅。這促使多國與美國政府展開一系列恐慌性談判，以求降低關稅稅率。另外，川普屢次批評北約並威脅要削弱該跨大西洋聯盟，已迫使成員國增加國防開支。美國財政部長貝森特周二在瑞士達沃斯。包括美國財政部長貝森特(Scott Bessent)在內的一些川普顧問本周呼籲保持冷靜，試圖在歐洲考慮報復性關稅之際避免一場全面貿易戰。周二，貝森特在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇間隙表示：“請保持冷靜、深呼吸，不要採取報復行動。總統明日將抵達此地，他會明確傳達他的立場。”在川普加大威脅要控制格陵蘭之後，美國股市周二大幅下挫，創下去年10月以來最差單日表現。道瓊斯指數下跌871點，跌幅1.8%；美元走軟，美國國債收益率上升，10年期國債收益率觸及去年8月以來最高水平。眾所周知，川普會密切關注其政策舉措引發的市場反應，在去年4月份市場暴跌後，他曾暫停加征關稅。白宮發言人庫什·德賽(Kush Desai)表示，市場對川普政府的政策有信心。他說：“GDP增長加速、通貨膨脹降溫以及十幾項歷史性的貿易協議都證明，本屆政府持續為美國工人和企業創造實績。”川普定於周三早間抵達達沃斯。他將與多國領導人舉行會晤，預計格陵蘭問題將成為焦點之一。據丹麥官員透露，丹麥目前沒有參加這些會晤的計畫。周一，更多丹麥士兵在格陵蘭的努克機場降落。川普對格陵蘭的興趣可以追溯到他的第一個任期，期間時有起伏。到去年年底，丹麥官員還抱有希望，認為川普收購格陵蘭的意願已被擱置。但當川普任命路易斯安那州州長傑夫·蘭德里(Jeff Landry)為格陵蘭問題特使時，此舉著實令丹麥官員猝不及防。川普在社交媒體上稱，蘭德里“深知格陵蘭對美國國家安全的重要性”。幾周後，格陵蘭和丹麥的高級官員與美國副總統JD·范斯和國務卿馬可·盧比歐舉行了討論，但各方對未來的道路幾乎沒有達成任何共識。歐洲官員原以為公開展現團結能阻止事態升級，但他們的努力卻適得其反。上周晚些時候，來自法國、德國、挪威、瑞典、荷蘭、芬蘭和英國的一小批軍事和外交人員被派往格陵蘭，以聲援丹麥並展示維護該北極島嶼安全的意願。但據與川普關係密切的人士稱，川普將此視為對其獲得格陵蘭意願的直接威脅，並於上周六宣佈報復措施：自2月起對這些國家徵收10%的關稅，並威脅在6月將稅率提升至25%。美國國家經濟委員會(National Economic Council)主任凱文·哈塞特(Kevin Hassett)認為，川普的關稅威脅是他談判策略的一部分，並相信總統將談判達成一項對美國和盟友都有利的協議。哈塞特周日對福斯新聞(Fox News)表示：“當你與任何國家以及與總統川普談判時，你會看到雙方都採取非常強硬和極端的立場，但畢竟，總統著有《做生意的藝術》一書，因為他非常擅長做交易。”哈塞特接著說：“所以我認為，當前正是各方冷靜下來、擱置言辭、回到談判桌尋求共贏方案的時刻。”預計川普將在達沃斯的演講中闡述其經濟議程、住房政策及過去一年的政績。據美國政府高級官員透露，川普還將論述掌控西半球的國家安全目標。川普曾表示，拿下格陵蘭島是防止◻️俄控制戰略要地北極地區的關鍵。他同時強調該島對其推行“金色穹頂”導彈防禦計畫至關重要。川普的顧問們已探討過開發格陵蘭礦產儲藏的潛在價值。川普亦從個人角度詮釋了自己對格陵蘭的執念，他告訴挪威首相，他之所以推動此事，是因為自己未能獲得諾貝爾和平獎。在第二個任期屆滿一年之際，川普仍基本不受約束，顧問團隊極少質疑他的直覺判斷。在周二一場近兩小時的記者會上，他戲稱本應以自己的名字重新命名墨西哥灣。隨後他又澄清說自己是在開玩笑，並打趣道，已經能想像出“幕僚婉拒總統突發奇想”之類的新聞標題。“我身邊的人不太會反駁我，”他邊說邊望向白宮新聞秘書卡羅琳·萊維特(Karoline Leavitt)，對方聞言笑了起來。 (一半杯)

2026年全球市場將圍繞 “金發姑娘” 經濟、聯準會鴿派轉向、通膨風險溢價、美元短期走強等九大核心主題展開，涵蓋股票、債券、外匯、大宗商品等多類資產，多數交易策略聚焦全年趨勢，且有望在一季度啟動。整體來看，全球經濟呈現結構性分化，政策轉向與產業趨勢將成為投資主線。主題一：金發姑娘經濟（Goldilocks）全球經濟有望呈現 “溫和增長 + 通膨可控” 的金發姑娘狀態，美股成長股與小盤價值股的槓鈴策略、AI 主題機會、信用利差壓縮及鋁價牛市四大交易方向值得關注。核心交易策略長倉 S&P 500 成長股與 S&P 600 價值股：S&P 500 成長股 2026 年預期 ROE 達 28.8%，淨利潤率 25.5%，EPS 增速 22.7%；S&P 600 價值股 EPS 增速預計達 20.9%，當前前瞻 PE 僅 12.2 倍，估值折價顯著，兩者搭配可兼顧成長與周期彈性。買入 2026 年 12 月到期的 NDX 32,000 數字看漲期權：全球 AI 資本開支預計 2023-2030 年 CAGR 達 45%，2026 年將持續放量，納斯達克 100 指數全年上漲 25%+ 的歷史機率達 36%，期權市場當前定價尚未充分反映這一潛力。信用利差壓縮交易：賣出 CDX 高收益債保護、買入 CDX 投資級債保護（比例 1:4.5），預計 2026 年併購與 AI capex 驅動信用市場分化，高收益債利差有進一步縮小空間。做多 LME 2026 年 12 月鋁合約：鋁需求受益於能源轉型與 AI 資料中心建設，中國產能受限，2026-2030 年供需持續短缺，基準情景下目標價 3500 美元 / 噸（當前遠期價格上方 13% 空間），樂觀情景可達 4000 美元 / 噸。主題二：鴿派聯準會（A Dovish Fed）聯準會政策轉向鴿派是 2026 年核心變數，失業率將成為政策核心錨，而非通膨，短期利率區間震盪，下半年尾部風險上升。核心交易策略買入 SOFR Z6 合約，賣出 3 月到期的 2 年期 SOFR 曲線中期看漲期權：市場低估了 2026 年下半年降息潛力，預計聯準會新主席將更關注就業，若失業率升至 4.5%-5% 區間，政策利率可能下探 2.5% 以下，當前 SOFR Z6/Z8 曲線 40bp 正利差有望縮小甚至倒掛。賣出 3 個月 5 年期利率互換期權跨式組合，買入 1 年期 5 年期組合：聯準會政策分歧將導致上半年利率區間震盪，短期隱含波動率受抑；下半年新主席上任 + 財政擔憂升溫，波動率有望反彈，該策略可賺取正 carry 並捕捉尾部風險。主題三：通膨風險溢價（Higher Inflation Risk Premium）短期通膨預期回落與長期通膨風險上升將導致通膨曲線陡峭化，2y-3y2y 通膨曲線陡峭交易為核心方向。核心邏輯與策略短期通膨承壓：住房通膨佔核心 CPI 權重 45%，新租戶租金指數已同比下滑，預計 2026 年住房通膨將降至 2.5% 甚至低於 2%，拖累近端通膨預期。長期通膨支撐：聯準會鴿派政策、K 型經濟下消費韌性、財政擴張等因素將支撐遠期通膨預期，當前 2y-3y2y 通膨互換曲線僅 7bp，低於 2023-2024 年平均 18bp，有升至 30-40bp 的空間。交易策略：1:2 權重做多 2y-3y2y 通膨曲線陡峭化（短期做空 2 年期通膨互換，長期做多 3 年遠期 2 年期通膨互換）。主題四：美元短期走強（Early USD Strength）2026 年上半年美國經濟復甦動能較強，美元有望短期走強，歐元兌美元及亞洲新興市場貨幣將承壓。核心交易策略賣出歐元兌美元 9 個月 1.14/1.10 看跌價差期權：美國一季度經濟資料受益於季節性因素與政策刺激，歐元區財政衝動溫和，EURUSD 未能突破 200 月均線關鍵阻力，目標下看 1.10。買入 3 個月美元兌菲律賓比索 60/61.50 看漲價差期權：亞洲新興市場增長放緩（2026 年 EM Asia 增速預計低於 2025 年），菲律賓受 AI 相關擾動與國內政治因素影響，比索貶值壓力較大。主題五：歐洲復甦（A European Upturn）歐洲經濟周期上行，財政政策轉向擴張，貨幣政策滯後效應顯現，周期股與利率曲線陡峭化策略具吸引力。核心交易策略做多德國 MDAX 指數、做空英國 FTSE 250 指數：德國 2026 年財政衝動達 GDP 的 1%，MDAX 成分股聚焦工業、材料等周期行業，2026 年預期 EPS 增速領先 FTSE 250；英國財政收縮，FTSE 250 受消費疲軟拖累。Euribor U6/U8 曲線陡峭化交易：歐洲央行政策利率將長期維持在 2%，2027 年後受國防開支增加、貿易格局重構等因素影響，利率上行壓力上升，當前曲線利差 46.5bp，目標 65bp。主題六：新興市場新機遇（Emerging Markets for the New Year）新興市場外匯利差交易、非洲前沿市場債券及波蘭利率曲線陡峭化三大方向值得關注，聚焦高 carry 與政策周期分化。核心交易策略外匯利差籃子交易：波動率加權做多巴西雷亞爾、墨西哥比索、土耳其里拉等，做空加元、人民幣、新加坡元，該組合兼顧高 carry 與銅價相關性，2026 年風險環境溫和利於利差交易。做多埃及 3 個月國債：埃及 2026 年通膨預計降至 7%，當前政策利率 20%，仍有 800bp 降息空間，短期債券收益率具吸引力，且外匯儲備相對充足。1y1y vs 5y5y 波蘭茲羅提利率曲線陡峭化：波蘭通膨粘性減弱，央行已進入降息周期，後端利率受財政因素支撐，曲線陡峭化潛力顯著。主題七：央行政策分化（Central Bank Dispersion）G10 央行政策周期分化加劇，挪威與瑞典、加拿大與澳大利亞的利率相對價值策略具交易價值。核心交易策略支付 12x15 挪威克朗遠期利率協議（FRA）、收取 12x15 瑞典克朗 FRA：挪威通膨粘性較強，央行預計僅降息 2 次，市場已充分定價；瑞典經濟閒置產能充足，通膨預期回落，加息預期有望完全消退，當前利差 177bp，目標 225bp。收取加拿大 CORRA Z6 合約、支付澳大利亞 IR Z6 合約：美加貿易談判不確定性拖累加拿大經濟，央行或再降息 2 次；澳大利亞通膨偏離目標，RBA 預計 2026 年上半年加息 2 次，當前利差 161.5bp，目標 200bp。主題八：股票相對價值（Equity Relative Value）亞洲新興市場股市表現有望跑贏中國 A 股，聚焦韓國與台灣市場的結構性優勢。核心交易策略做多 MSCI 韓國與 MSCI 台灣指數（各 50%）、做空 MSCI 中國指數：2026 年 MSCI 韓國預期 EPS 增速約 50%，MSCI 台灣約 20%，均大幅領先 MSCI 中國的 10%；韓國儲存晶片供應短缺、台灣半導體受益於 AI，而中國 A 股盈利下修壓力仍存。主題九：LNG供應過剩（LNG Oversupply）2027 年全球 LNG 供應將大幅增加，資料中心需求難以抵消過剩壓力，歐洲 TTF 天然氣價格有望進一步下行。核心交易策略做空 2027 年歐洲 TTF 天然氣年度合約：美國與卡達 LNG 新增產能 2026-2027 年集中釋放，中國 LNG 進口增速放緩，歐洲 2027 年天然氣庫存或突破儲存容量上限，目標價 22 歐元 / 兆瓦時（當前遠期價格 24.8 歐元 / 兆瓦時下方 12%），極端情景下可達 20 歐元 / 兆瓦時。2026核心市場指標預測美股：S&P500 成長股預期回報 17%，S&P 600 價值股預期回報 21%；利率：聯準會 2026 年或降息至 2.5% 以下，歐洲央行維持 2% 利率至 2027 年；通膨：美國 2026 年 CPI 增速 0%，核心 PCE 逐步回落，長期通膨風險溢價上升；大宗商品：鋁價目標 3500-4000 美元 / 噸，歐洲 TTF 天然氣 2027 年目標 22 歐元 / 兆瓦時；外匯：EURUSD 上半年下看 1.10，新興市場高 carry 貨幣相對強勢。 (資訊量有點大)

對於三星電子而言，代工業務是整個大廈不可缺少的地基之一。故事始於 2005 年，彼時三星開始開放晶圓代工，但在這一市場中，當時的它不過是個年營收不足 4 億美元的門外漢，與同期營收逼近百億的台積電相比，渺小得幾乎可以忽略不計。然而，三星憑藉著驚人的魄力，在 2014 年上演了半導體史上最精彩的彎道超車—— 它力排眾議，跳過 20nm 節點，率先量產 14nm FinFET 工藝，一舉擊敗還在 20nm 泥潭中掙扎的台積電，搶下高通驍龍 820 等重磅訂單，甚至迫使蘋果在 A9 晶片上採用雙代工”策略。可惜，成也激進，敗也激進。在追求極致的競賽中，三星在 5nm 節點上的虛標策略和良率失控，讓它再次失去了Fabless信任，也錯失了與台積電並駕齊驅的最佳時機。而台積電憑藉更穩健的技術迭代和龐大的產能，迅速拉開了差距。到了 3nm 時代，儘管三星搶先量產了 GAA 架構，卻因良率過低陷入賠本賺吆喝的尷尬境地，截至2025 年末，三星代工業務正面臨著前所未有的寒冬：連續多年的巨額虧損（季度虧損高達 1-2 兆韓元）、市佔率被擠壓至 6.8% 的低谷，與台積電 71% 的霸主地位形成了鮮明對比。但這家從未輕言放棄的韓國巨頭，並未打算認輸。2nm的背水一戰從2024年開始，三星就將全部資源押注2nm工藝，公司戰略理念發生根本性重構：摒棄此前全球首發的激進口號，轉而將工藝穩定與良率提升作為核心目標，這也成為了三星代工業務自救的關鍵起點。三星2nm工藝延續了此前率先量產的GAA（環柵）架構路線，但基於3nm的失敗經驗進行了全方位最佳化。新工藝核心是升級後的MBCFET（多橋通道場效應電晶體）架構，同時引入獨特的外延與整合工藝，大幅改善了器件性能與穩定性。相較於傳統FinFET技術，其電晶體性能提升11%至46%，可變性降低26%，漏電現象減少約50%，有效解決了先進製程的功耗控制難題。三星採用的MBCFET結構以水平堆疊的矩形奈米片為溝道，相較於奈米線結構，奈米片寬度可靈活調整，電流驅動能力比FinFET提升約30%，更適配AI加速器、高性能計算等高端場景需求。為進一步強化性能，2nm工藝的MBCFET將堆疊層數提升至4片，驅動電流密度得到顯著增強。在核心架構之外，三星針對關鍵環節持續攻堅：通過採用單晶粒金屬材料降低電阻，引入直接蝕刻金屬互連技術最佳化金屬層堆疊，其還在2024年2月與Arm達成合作，共同最佳化基於GAA技術的下一代Cortex-X/Cortex-A CPU核心，其首款2nm工藝SF2的技術開發於2024年二季度完成，為客戶匯入提供了核心支撐。而為了推動關鍵的良率提升，三星採取了多維舉措：最佳化製造全流程管控，強化系統LSI與晶圓代工事業部的協同效率以降本增效；三星董事長李在鎔親自拜訪ASML、蔡司等核心裝置供應商，深度對接工藝最佳化與良率提升方案。值得注意的是，2025年3月日本解除光刻膠出口限制後，三星重新啟用高純度日本光刻膠，也成為良率快速爬坡的重要助力。儘管當前良率仍低於台積電2nm初期的60%水平，但已大幅縮小差距，為後續產能釋放奠定基礎。行業普遍認為，先進製程穩定量產需70%以上良率，三星仍需在細節最佳化中持續攻堅。經過一番埋頭苦幹，三星2nm工藝的良率爬坡出乎不少人意料：2024年2月試產初期，良率僅30%，雖高於3nm初期水平，但距離商業化量產標準仍有差距；至2024年4月，良率快速提升至40%。而根據2025年最新消息，三星2nm工藝良率已穩定在50%-60%，不僅一掃此前低良率陰影，更基本滿足商業化量產需求，其中搭載該工藝的自研Exynos 2600晶片良率甚至達到60%。產能方面，三星最初規劃在韓國華城S3工廠搭建2nm生產線，目標2025年一季度實現月產7000片晶圓，並計畫於2025年底將該工廠剩餘3nm產線改造為2nm產能以擴大規模。隨著良率達標與訂單落地，三星進一步拓展產能佈局，宣佈在美國泰勒工廠建立2nm代工生產線，工程師分兩批於2025年9月、11月部署，同步啟動生產裝置採購，計畫2025年下半年啟動量產，2026年底全球2nm月產能將提升至2.1萬片。為了提升市場競爭力，三星也為2nm工藝規劃了覆蓋不同場景的多版本路線圖，形成差異化競爭優勢：SF2X、SF2Z聚焦高性能計算與AI領域，SF2A則面向汽車電子市場，首推版本SF2於2025年正式量產，升級版SF2P將於2026年就緒，採用速度更快的電晶體設計，2027年將推出搭載BSPDN（背面供電）技術的SF2Z版本，進一步突破性能瓶頸。其中，SF2Z的BSPDN技術對應台積電和英特爾的背面供電技術，通過將電源軌置於晶圓背面，徹底消除電源線與訊號線的互聯瓶頸，相較於傳統FSPDN供電方式，可實現17%的晶片尺寸縮減與15%的能效提升，顯著強化高性能計算場景的性能表現。從資料中心到物理AI的戰略轉向在全力推進2nm技術攻堅與產能建設的同時，三星晶圓代工做出了關鍵的戰略取捨：面對台積電牢牢主導的資料中心AI半導體市場，正面競爭勝算渺茫；而在新興的物理AI市場，由於遊戲規則尚未完全確立，成為其實現換道超車的核心機遇。所謂物理AI，是指讓AI具備感知、判斷現實世界並執行物理動作的技術體系，典型應用覆蓋自動駕駛汽車、人形機器人、工業自動化系統等領域。與資料中心AI市場的競爭邏輯截然不同，物理AI領域的核心競爭變數從極致性能與能效轉向成本結構、大規模生產能力與總體擁有成本（TCO）。業內普遍認為，汽車、機器人等物理AI場景的晶片無需尖端製程，4nm至14nm的成熟工藝已能滿足需求，且這類晶片需大規模量產，客戶對單價敏感度極高，這恰好為三星創造了發揮空間。三星在物理AI市場的核心優勢源於兩點：一是靈活的定價與供貨策略，相較於台積電的標準化合作模式，三星更能根據客戶需求定製合作方案，這一點在價格敏感型市場中極具吸引力；二是垂直整合的產業佈局，除晶圓代工外，三星在儲存器、先進封裝領域均具備全球頂尖實力。而物理AI客戶考量的總成本，不僅包含晶圓代工價格，還涵蓋半導體生產、封裝測試及儲存器採購等全鏈條支出，三星的垂直整合能力使其在TCO競爭中佔據天然優勢。汽車半導體成為三星進軍物理AI市場的首要突破口——汽車行業是物理AI技術最早實現商業化落地的領域，其成熟的工藝流程與嚴格的質量管控標準，可自然延伸至機器人、工業自動化等後續賽道。從訂單落地時間線來看，三星的汽車晶片佈局已形成明確成果：早在2023年6月7日，三星便宣佈與現代汽車達成首次汽車晶片合作，為其供應Exynos Auto V920晶片，用於驅動下一代車載資訊娛樂（IVI）系統，該系統於2025年正式推出；2025 年7 月，三星與特斯拉簽署價值 165 億美元、為期 8 年的 AI6 晶片代工協議，值得注意的是，三星在美國德克薩斯州泰勒新建的2nm工廠，將專門用於生產特斯拉AI6晶片，足見雙方合作的戰略重要性。對三星而言，獲得汽車半導體訂單的意義遠超業務增收：這標誌著其已具備物理AI領域所需的工藝穩定性與大規模營運能力，為後續拓展機器人、工業AI半導體市場奠定了技術與商業基礎。當前，人形機器人、工業自動化裝置、智能物流系統等物理AI應用正進入快速發展期，市場規模預計將迎來爆發式增長。三星通過汽車市場積累的客戶信任與量產經驗，已轉化為其在這一新興賽道的核心競爭資本，與2nm先進製程形成“成熟工藝卡位新興市場、先進製程攻堅高端場景”的雙線佈局。從大型公司到中小型無晶圓廠在戰略錨定物理AI賽道的同時，三星代工還在同步推進客戶生態的結構性升級——從過往過度依賴高通、輝達等少數大客戶的單一模式，轉向建構覆蓋大型科技巨頭、細分領域龍頭到中小型無晶圓廠企業的全層級客戶體系。這一轉型精準契合了AI半導體市場的結構性變革：隨著生成式AI、邊緣計算等應用的普及，高性能晶片需求不再侷限於頭部科技公司，大量聚焦細分場景的中小型無晶圓廠企業加速湧現，成為驅動市場增長的新引擎。值得關注的是，雖然台積電以67%的全球市場份額佔據絕對主導地位，但這也導致其先進製程產能長期處於飽和狀態，對新增訂單尤其是中小型客戶訂單的承接能力有限，導致客戶普遍面臨交貨周期拉長、議價能力弱化的困境。在此背景下，三星憑藉相對富餘的先進製程產能、靈活的生產線調度能力以及更具競爭力的定價策略，成為眾多尋求供應鏈多元化企業的重要選擇，成功打開了市場的突破口，除了前文提到的特斯拉之外，此前轉投台積電的高通也選擇重返三星供應鏈，2026年1月8日，高通首席執行長在國際消費電子展（CES）期間證實，正與三星積極推進2奈米晶片代工合作洽談，相關晶片設計工作已全部完成，旨在加快產品商業化落地，業界推測此次合作涉及驍龍8 Elite Gen 5的2奈米最佳化版本或下一代旗艦晶片驍龍8 Elite Gen 6，這被普遍解讀為三星2奈米SF2P製程在性能、能效及良率上已具備市場競爭力的有力證明。在韓國本土，三星將培育本土AI無晶圓廠企業作為戰略重點，與DeepX、Boss Semiconductor等企業達成深度合作，其中邊緣AI晶片企業DeepX於2025年8月13日宣佈與三星、GAONCHIPS簽署三方協議，共同打造全球首款2nm端側生成式AI晶片DX-M2，計畫2027年量產；這些本土客戶不僅為三星提供了穩定的訂單支撐，其聚焦的邊緣AI、端側計算等方向，更與三星的技術路線形成協同，助力探索新計算架構的商業化落地。日本市場也成為三星突破台積電壟斷的戰場。2024年7月，三星正式確認贏得日本AI公司Preferred Networks（PFN）的2nm晶片代工訂單——PFN自2016年起便是台積電的忠實客戶，此次轉投三星被業界視為三星在高端代工市場的重要突破。此外，三星還成功拿下任天堂Switch 2遊戲機的晶片代工訂單，進一步擴大了在日本消費電子與AI晶片領域的客戶版圖。值得注意的是，PFN選擇三星的核心原因，在於三星GAA架構在特定AI晶片場景的性能優勢，以及更具吸引力的合作條件，這也為三星後續拓展其他日本企業奠定了基礎。為支撐多元化客戶生態的持續擴張，三星還同步強化了後端支撐體系建設：一方面大幅擴充銷售與技術支援團隊，針對不同行業、不同規模的客戶配備專屬服務團隊，提升需求響應與技術對接效率；另一方面深化與設計服務企業的合作，完善從晶片設計到量產的全流程服務能力。隨著客戶生態的逐步完善，三星晶圓代工部門的開工率已穩步回升，2025年二季度資料顯示其先進製程產能利用率已提升至70%以上，帶動設計合作夥伴業績同步增長，形成了生態的良性循環。差異化破局：三星代工的錯位競爭之路在與台積電的多年競爭博弈中，三星代工逐漸認清了一個現實：強行追趕先進製程並非正選選擇，與其在對手主導的戰場正面硬拚，不如利用差異化策略，開闢台積電難以覆蓋的細分市場。首先是成熟工藝市場，三星與歐洲的意法半導體早在2012年起便在32nm/28nm晶圓代工領域展開合作，其於2014年獲得28nm FD-SOI工藝技術轉讓。雙方經過十多年合作，將FD-SOI工藝從28nm迭代至18nm，並創新性整合嵌入式相變儲存器（ePCM），實現了性能提升與功耗降低的雙重突破。如今這一技術已成功拓展至汽車電子、航空航天等高端可靠性領域，意法半導體借助該工藝量產車用MCU、數據機等核心器件，而三星則通過合作深度繫結歐洲汽車供應鏈，在台積電無暇顧及的成熟工藝賽道悄悄築起競爭壁壘。而先進封裝技術則是三星另一張王牌。作為全球最大的儲存器製造商，三星在高頻寬記憶體（HBM）與先進封裝領域的具有獨特的協同優勢。依託“儲存+封裝”的技術協同，三星推出了SAINT系列先進封裝解決方案，可實現SRAM與CPU的垂直堆疊、多核心IP的一體化封裝，更計畫在HBM4世代通過Logic Base Die替代傳統DRAM Base Die，允許客戶嵌入自訂IP，大幅提升資料處理效率並降低30%功耗。在此基礎上，三星建構了覆蓋2.5D/3D的全場景封裝服務體系，包括I-CubeS、I-CubeE等四大類解決方案，未來還將通過擴大互連層規模、縮減微凸塊間距等升級，進一步強化性能優勢。為夯實這一優勢，三星甚至在2024年7月完成組織架構重組，將分散的HBM技術開發與先進封裝團隊整合，形成“儲存-封裝”一體化研發力量，全力打造“晶圓製造-封裝測試”一站式服務能力，這種全鏈條服務能力擊中了不少客戶的核心痛點。垂直整合能力則讓三星在新興市場具備更強的競爭力，許多客戶考量的核心並非單一晶片性能，而是包含晶片製造、封裝測試、儲存器採購在內的總體擁有成本（TCO）與供應鏈穩定性。三星電子的垂直整合架構恰好適配這一需求：客戶選擇三星，不僅能獲得邏輯晶片代工服務，還能同步採購DRAM、NAND快閃記憶體等核心元件，並享受一體化封裝解決方案，這種“一站式”服務模式不僅能降低客戶的綜合採購成本，更能通過技術協同提升產品相容性，同時規避多供應商合作帶來的供應鏈波動風險。這套差異化策略的核心價值，在於讓三星找到了與台積電的“錯位競爭”空間。在資料中心AI晶片等尖端製程主導的市場，三星仍難以撼動台積電的地位；但在汽車電子、物聯網、工業自動化等對成本敏感、需求定製化的領域，三星的成熟工藝、封裝優勢與垂直整合能力形成了合力，逐漸顯現出不可替代的競爭力。結語三星晶圓代工的轉型故事，是一個關於技術挫折、戰略調整和生態重構的複雜敘事。從3nm GAA工藝的慘敗到2nm工藝的攻堅，從客戶流失到多元化的生態系統，從單純追逐最先進製程到發揮垂直整合優勢，三星正在尋找一條不同於台積電的發展路徑。從目前的跡象來看，三星的轉型策略正在顯示出一定成效。汽車半導體訂單的增長、中小型無晶圓廠客戶的湧入、2nm工藝的技術進展，都為公司的努力提供了支撐。但市場信心仍需進一步建立。這一韓國半導體雖仍糾纏於良率與產能的頑疾，但它憑藉戰略創新、技術攻關與生態建構，已然覓得了自己的突圍之徑。這不僅僅是一家企業的蛻變故事，更是整個半導體產業在新科技時代適應、演進與角逐的生動鏡像。 (半導體行業觀察)

交易機器人太火了。在 X 上，交易機器人在 Polymarket 表現驚人的推文比比皆是。交易機器人之所以誘人，原因很簡單：它們可以 7x24 小時交易毫無情感地執行規則能將同一套策略方案應用於多個市場然而，自動化並非捷徑，而是一種倍增效應。如果你的邏輯不可靠、風險控制不夠嚴密，或者 API 設定不安全，機器人能以極快的速度重複一個小錯誤，從而造成真正的損失。許多首次上手的交易機器人的投資者，恰恰就是因為這個原因，連頭幾個月都撐不過去。想像一下：比特幣突然閃崩，而一個被遺忘的止損單，會讓正常的回撤瞬間變成一夜之間五位數的巨額虧損。本文中，我們將探討導致交易機器人偏離正軌的陷阱：薄弱的策略設計過度擬合糟糕的風險管理本可避免的 API 錯誤在開始之前，請先瞭解：交易機器人的適用範圍。最佳適用對象擁有明確定義、可測試策略的交易者熟悉基礎Python和交易所API的使用者偏好規則而非主觀判斷的系統化交易者願意在投入真金白銀前進行模擬交易的人不適用對象期望被動或“設定後無需操心”收入的人跳過回測和前測的新手缺乏嚴格倉位管理和止損邏輯的交易者不願主動監控機器人行為的使用者1 在編寫程式碼之前：首先理解策略交易機器人的優劣完全取決於你輸入給它的規則。需要多次強調：在部署前必須制定清晰的流程並進行充分測試。我們必須明白，“自動交易”風險極高。01.為何在建構之前就已失敗新手交易機器人往往始於模糊的規則（如“逢低買入”）或建構者自己都無法解釋的“Ctrl+C”設定。這導致在幾次虧損後必須不斷調整，直到機器人不再執行策略，而僅僅是做出反應。沒錯，它的確是自動化的，但卻已不再有明確的目標或策略。每個交易機器人建構者必須回答的三個問題你的策略利用了何種市場狀況（趨勢、區間、高波動性）？扣除費用和滑點後，你的優勢是什麼？你將如何衡量成功？（追蹤交易預期值、最大回撤還是夏普比率）02.策略文件範本在進行回測之前，請撰寫一份一頁紙的策略文件，包含以下內容：入場規則離場規則止損邏輯市場狀態過濾器倉位管理邏輯03.最佳入門工具對於首次建構，保持技術堆疊簡單：Python + 可靠的編輯器（如 VS Code 或 PyCharm），以實現快速迭代。ccxt 用於統一的交易所介面，以便更換交易場所時無需重寫核心邏輯。2 過度擬合陷阱 當你的機器人僅適用於模擬交易回測就像對著鏡子練習演講：雖然有幫助，但與面對真實觀眾演講不同。回測表現是假設性的，並不能反映實際投資中資金、費用、延遲和快節奏市場等因素下的實際情況。01.過度擬合與曲線擬合過度擬合是指你的機器人過於適應你所測試的特定歷史時期，導致它在過去資料上表現良好，但在新資料上卻舉步維艱。曲線擬合是過度擬合常見的發生方式：你不斷調整指標設定並加入過濾器，直到圖表看起來“完美”。一個關鍵警告訊號是過多調優。關於回測中統計過度擬合的研究表明，如果你測試足夠多的策略變體，即使沒有真正的優勢，也可能依靠運氣讓某個策略看起來表現優異。02.如何避免過度擬合保持“未見”資料真正未被觸及。將資料分割為獨立的訓練集、驗證集和測試集，直到最後才使用。使用向前滾動分析。這種方法在交易系統測試中被廣泛討論。它並非對整個歷史資料進行一次性最佳化，而是反覆在一個時間窗口上最佳化，並在下一個時間窗口測試。在不同市場狀態下測試。如果策略僅適用於單一市場類型（如強勁上漲趨勢），請預先記錄該前置條件。03.回測與正向測試回測：檢查邏輯在歷史上是否有效，但這些結果仍是假設性的。正向測試（通常通過模擬交易）：在新的即時市場資料上運行相同規則，從而揭示滑點、延遲和意外波動等實際問題。3 忽視風險管理 交易機器人失敗的首要原因如果策略是交易機器人通往目標的“路線”，那麼風險管理就是“安全帶”。市場可能瞬息萬變，價差可能擴大，訂單未必總能按預期成交。如果沒有明確設定你能承受的最大損失，交易機器人可能會將一個小錯誤變成一次大幅回撤，僅僅因為它會完全按照指令執行。01.缺失止損的問題許多新手因為“它總是讓我止損出場”而移除止損指令，尤其是在震盪市場中。但止損單的存在是為了在價格對你不利時限制下行風險。在波動劇烈的情況下，止損單（如跳空缺口和突然滑點）有重要的特殊考慮。許多交易者不再對所有交易設定固定的“5% 止損”，而是採用基於波動率的止損策略。一種常見的方法是平均真實波幅（ATR），它會根據資產通常都波動幅度進行調整。02.倉位管理錯誤止損只是故事的一半，另一半是你的倉位有多大。將帳戶資金的 10–20% 風險押注在一次交易上，意味著短暫的連敗可能造成持久損害。你經常會看到基於凱利公式的倉位管理理念，該準則旨在根據你的勝率和盈虧比來確定交易規模，以實現長期收益的最大化。然而，在實際操作中，交易機器人很少能確切地掌握這些輸入資料，因此機率估計中的微小誤差可能會顯著改變建議的投注規模；而完全的凱利策略可能過於激進。因此許多系統交易者使用分額方法（如“半凱利”），或設定明確的風險約束來減少回撤。03.槓桿陷阱槓桿會放大結果。在 10 倍槓桿下，對你不利的 5% 價格變動（不計手續費用）約相當於你的持倉虧損 50%。在加密貨幣衍生品交易中，使用更高的槓桿通常會使你的強制平倉價格更接近你的入場價，這意味著即使小幅波動也可能導致你的保證金全部虧光。如果你的抵押品無法滿足維持保證金要求，交易所可能會觸發強制清算。例如，Binance 期貨在其強平協議中概述了隨著保證金比率提高，強平風險如何上升。手續費也會隨著時間推移減少你的可用保證金，正如幣安指出的，資金費率會定期從保證金中扣除，並可能增加清算風險。對於第一個交易機器人來說，從不使用槓桿開始，能讓你更容易挺過不可避免的失誤。4 危及資金的 API 安全錯誤交易機器人最大的漏洞其實是存取權，而非策略。交易所 API 金鑰如同你帳戶的遙控器。因此，基本的安全防護措施與良好的交易邏輯同樣重要。01.意外洩露 API 金鑰最常見的錯誤是在程式碼倉庫、截圖或共享配置檔案中洩露金鑰。GitHub 明確警告，如果金鑰已洩露，就應將其視為已遭破壞並立即撤銷，因為僅僅從程式碼中刪除它可能無法阻止濫用行為。如果你已提交了金鑰，GitHub 也解釋了為何它可能留存在歷史記錄中，以及如何正確地從儲存庫中移除敏感資料。02.儲存API金鑰的正確方法避免硬編碼金鑰。遵循 OWASP 關於金鑰管理的指導，並從交易機器人中的環境變數載入金鑰。03.權限與安全設定使用“最小權限”原則，並通過交換控制鎖定金鑰。僅交易權限：設定 API 金鑰為僅限交易，以便它可以下單，但無法提現或轉移資金。除非必要，請保持提現功能停用。IP 白名單/IP 限制：將 API 金鑰鎖定在僅批准的 IP 地址，使其在其他地方無法使用。在支援的情況下，為 API 金鑰啟用 2FA（雙因素認證）。如果交易所支援，使用金鑰過期/輪換功能。5 為機器人交易選擇了錯誤的交易所實際上，機器人交易的是交易所的訂單簿、手續費標準和 API，而非真正的“交易市場”。選錯了交易場所，即使是一個好策略，也可能因流動性不足、不可靠的 API 端點或嚴格的費率限制而拖垮。01.為什麼交易所質量很重要高流動性有助於減少滑點，而強大的 API 可靠性和清晰的限速規則能降低你的交易機器人在市場劇烈波動是出現卡頓或被限流的機率。02.導致盈利能力下降的收費結構手續費很重要，因為做市商訂單（通常是市價單）的成本通常高於提供流動性的掛單訂單。即使是轉換為市價單的止損單，也可能被收取做市商手續費。03.為什麼 ccxt 支援很重要使用 ccxt 可為你提供跨交易所、更一致的介面，無需重寫整個交易機器人即可輕鬆切換交易所。04.跳過模擬交易並過早投入實盤使用真實資金進行實盤交易時，那怕是小的錯誤也會變得代價高昂，尤其是對於交易機器人，它可能在你察覺之前重複犯同一錯誤數十次。短暫的模擬交易階段有助於你驗證策略，並證明你的交易機器人在真實市場條件下（延遲、部分成交、快速波動）行為正確。05.為何模擬交易至關重要首先在模擬環境中開始，以便你在不冒資金風險的情況下觀察機器人的行為和性能。測試網選項Binance Spot Testnet：使用測試憑證進行交易所式測試Kraken 衍生品模擬交易：用於測試執行流程的演示環境Freqtrade 模擬運行：使用模擬錢包進行前瞻性測試ccxt 沙箱模式：許多交易所支援通過以下方式切換到沙箱）需追蹤的指標夏普比率：判斷收益是否“值得”承擔波動的簡單方法（越高越好）。最大回撤：你的模擬交易權益曲線中從峰值到谷值的最大跌幅（能瞭解你的虧損可能多嚴重）。勝率：盈利交易的百分比（有用，但不要將其設為主要目標）。平均 R 乘數：以“R”為單位衡量的平均盈虧，其中 1R 等於每筆交易的風險金額（有助於在倉位大小變化時比較策略）。06.決定是否投入實盤僅當滿足以下條件時才投入實盤：30 天以上穩定的實盤表現能應對劇烈波動（例如 5% 的暴跌）的策略日誌乾淨無重複錯誤經過測試的故障保護機制（重試、訂單狀態檢查和止損邏輯）6 忽視交易成本和滑點即使交易機器人在方向判斷上“正確”，如果交易摩擦損耗了優勢，仍然可能虧錢。在投入實盤前，將成本視為過路費：你每次進出市場都需要支付。01.新手常忘記的隱藏成本三大常見原因分別是點差（買賣報價之間的差距）、滑點（您的成交價偏離預期）以及在鏈上轉移資金時的區塊鏈 gas 費。即使是比特幣交易，其確認速度也可能因您選擇的費用。02.最低盈利門檻公式一個簡單的檢驗方法是：最低目標 > 雙向交易成本。03.為何高頻交易不適用於新手當您每筆交易的預期利潤微乎其微時，點差、手續費和滑點往往會掩蓋訊號，尤其是在小幣對交易中。放慢腳步，謹慎積累經驗，隨著您對交易旅程的掌控力不斷增強，逐步積蓄動能。7 導致機器人崩潰的技術陷阱即使策略紮實，如果機器人無法可靠地獲取資料、下單以及從錯誤中恢復，也一樣會失敗。不妨把這想像成一名快遞員：路線規劃或許再完美不過，但如果道路封閉、GPS 出現故障，或者快遞員反覆嘗試同一個錯誤的轉彎，那一切努力都白費了。01.速率限制與交易所限制交易所會實施速率限制，如果你傳送過多請求，將被 429 錯誤限流；有些交易所甚至會在多次違規後自動封禁 IP。Kraken 還按 REST 和 WebSocket 分別設定了不同的限制，Coinbase 則詳細列出了各項具體上限，例如公共端點每 IP 10 rps。02.糟糕的錯誤處理當機器人無法應對現實世界的複雜情況時，就會出現故障：部分成交、超時、5xx交易錯誤，或重試後產生重複訂單。請內建冪等性（例如，客戶端訂單ID），記錄每次訂單狀態的變化，並監控異常情況（如訂單卡住、反覆被拒絕）。03.崩盤期間的交易所 API 停機在極端波動期間，交易所可能出現性能下降或離線狀態，有時是由於遭受攻擊或流量激增所致。例如，BitMEX 記錄了 2020 年 3 月市場動盪期間的中斷事件，其中包括 2020 年 3 月 13 日的一次 DDoS 攻擊。您的機器人應假定會出現當機情況，並實施“熔斷機制”（在出現重複錯誤、價格失效或每日虧損限額時暫停交易）。8 “設定後放手”的心態機器人無法“設定後就放任不管”，因為加密市場和交易所基礎設施始終在變化。API 會更新（例如，幣安會定期發佈現貨 API 更新），交易所也會在 Kraken 的狀態頁面上發佈即時事件以及 Coinbase 狀態頁面，所有這些都可能影響執行。01.為何交易機器人需要主動監督即使您的策略本身合理，現實環境也會發生變化：流動性可能枯竭，波動性可能飆升，交易所也可能調整交易參數或引入新的限制。定期監控有助於您及早發現“隱性故障”（例如成交漏單、滑點加劇或 API 錯誤頻發），以免這些問題累積成損失。02.每日/每周/每月監控計畫03.警報與自動化當您未即時監控交易終端時，警報就是您的早期預警系統。為需要立即採取行動的事項設定通知，例如機器人崩潰、訂單反覆被拒或交易所發生異常事件，以便您能迅速暫停交易，而無需等到帳戶資金已大幅縮水後才發現問題。9 過度複雜化你的第一個機器人當你還是新手時，複雜性是你最大的敵人。建構你的第一個交易機器人就像學開車：你需要的是一個你可靠的、易於理解的“手動檔”，而不是一輛裝滿隱藏開關、無法排查故障的賽車。01.為何簡單勝過複雜簡單、定義明確的規則更容易測試、偵錯和改進，而不會意外引入過度擬合。良好的“入門”建構模組包括：基本的移動平均線交叉、使用 RSI 指標獲取動量訊號，或專為區間震盪市場設計的結構化網格機器人。02.版本策略v1.0基本邏輯 — 實現最簡單的入場 + 出場規則，以確認機器人能正確開倉、管理倉位和平倉。v1.1止損 — 為每筆交易加入清晰明確的“我錯了”規則，限制下行風險，並驗證其在快速市場中能可靠觸發。v1.2倉位管理 — 根據固定風險金額設定每筆交易規模（例如每筆交易帳戶資金的 1–2%），以避免單次虧損交易主導結果。v2.0行情過濾器 — 加入“決定何時不交易”的規則（例如，僅在趨勢中進行趨勢策略，在極端波動或低流動性時暫停）。10 你的第一個 90 天：實用路線圖按照分階段建構機器人會更容易（也更安全）：學習基礎、驗證邏輯、在真實條件下測試執行，然後以小資金投入實盤。第 1-2 周：學習交易 + Python + ccxt學習核心訂單概念，完成 Python 官方教學，然後安裝 ccxt 並通過它傳送一些測試請求。第 3-4 周：策略設計 + 回測先用通俗易懂的英語寫下你的規則，然後用合理的費用和假設進行回測；請記住，回測表現是假設性的。第 5-8 周：正向測試 + 模擬交易使用 Binance Spot Testnet、Freqtrade 模擬運行以及（在支援的平台上）ccxt 沙箱模式，讓你的交易機器人在即時資料上運行。第 9-12 周：投入 100-500 美元進行實盤只有在獲得穩定的模擬交易結果、設定嚴格的風險限額並鎖定 API 權限後，才能投入實盤。第 4-6 個月：謹慎最佳化 + 負責任地擴展謹慎調整，加入監控/警報，並緩慢擴大倉位規模（前提是在不同市場條件下均能保持穩定）。啟動前的安全清單在連接真實資金之前，請像飛行員進行起飛前檢查清單一樣，仔細核對這份清單。策略驗證：規則已書面化，回測已完成，並謹記回測表現是假設性的。風險管理：每筆交易風險已設限，且你的止損訂單類型表現符合預期。技術實現：限流處理符合你交易場所的 REST 上限。安全設定：金鑰未硬編碼；遵循 GitHub 金鑰補救措施並鎖定 API 權限。監控準備：使用交易所狀態頁面發出崩潰/中斷警報。 (奔跑財經)

一、美國聯邦債務最新規模與增長態勢截至2025年12月，美國聯邦總公共債務已超過38.4兆美元，較一年前增加約2.23兆美元，日均增長約61.2億美元。這相當於每位美國人負擔約11.3萬美元債務，或每個家庭約28.5萬美元。公眾持有債務佔比接近99%，債務佔GDP比率約為123%。2025財年聯邦赤字約為1.8兆美元，淨利息支出首次突破1兆美元，超過國防或醫療支出。債務快速積累源於疫情後刺激措施、稅收減免延續、必繳支出增長以及利息成本上升。2025年通過的“One Big Beautiful Bill Act”等法案預計未來十年增加3-5兆美元赤字，並將債務上限提高至41.1兆美元。國會預算辦公室（CBO）最新預測顯示，若當前政策延續，債務佔GDP比率將從2025年的約100%升至2035年的118%，並在2055年達156%。委員會負責聯邦預算（CRFB）警告，利息成本可能在2035年達1.8兆美元，形成債務螺旋。高盛等機構認為美元儲備地位提供緩衝，但若政界持續擴張，長期危機風險上升。二、債券市場訊號：長期收益率高位與通膨預期頑固2025年12月，10年期國債收益率約為4.14%-4.16%，30年期約為4.79%-4.82%，高於疫情前水平。過去三年，長債受利率上升影響大幅虧損，許多投資者仍未回本。聯準會雖在2025年多次降息，將聯邦基金利率降至**3.5%-3.75%**區間，但短期降息難以刺激大規模借貸——例如，50基點降息僅使銀行優惠利率從7.5%降至7%。長期收益率維持高位表明市場對聯準會控制長期通膨的能力存疑。若出現衰退，聯準會可能進一步降息，但通膨壓力限制幅度至1-2個百分點。專家觀點分歧：部分認為短期可持續，但長期面臨信心動搖風險。持有5年以上債券，尤其是10-30年期，需要重新評估歷史高通膨周期下的資本損失風險。若近期反彈恢復部分損失，可考慮獲利了結，轉向防禦性資產。三、硬資產崛起：黃金與商品表現突出2025年，黃金價格突破4500美元/盎司，年內漲幅約70%，創1979年以來最大年度漲幅。驅動因素包括央行購金、地緣緊張、美元走弱及通膨預期。布隆伯格商品指數（BCOM）年內上漲約9%-20%，貴金屬和工業金屬領漲。商品整體被低估多年，25-30年圖表顯示當前水平低於20年前，預示反彈周期。黃金礦業股大幅跑贏金價，NYSE Arca黃金礦業指數上漲逾50%。公司如Newmont和Barrick受益高金價，實現創紀錄現金流。礦業股槓桿效應顯著，金價上漲時利潤放大。篩選標準包括低負債、高自由現金流及長期持有潛力。能源類股短期需求放緩導致油價波動，2025年12月WTI約56-58美元/桶，Brent約60-62美元/桶，但供給約束支撐中長期上漲。國際能源署預測石油需求2030年達峰後漸降，但天然氣和轉型金屬需求強勁。四、地緣政治與去美元化趨勢加劇不確定性中俄峰會、朝鮮動態及委內瑞拉緊張表明全球格局變化，美國主導地位受挑戰。中國等國減持美債、增持黃金，反映去美元化。各國財政惡化推動硬資產轉移，包括土地、礦產、油氣。商品在高通膨期歷來跑贏金融資產，2025年金屬、礦業、能源、肥料等子類突出。五、投資策略建議：保值優先與多元化配置維持購買力而非追逐高回報。歷史顯示連續高回報後大回落易抹平收益，重點避免重大損失。通過篩選低債、高現金流優質公司建構組合，短期國債佔比40-60%。硬資產如黃金、能源、商品作為避險。美國經濟仍具一定的韌性，民眾在逆境中尋機會，還存在自行調整的空間。但財政需強力矯正，否則政府債務將持續擠出生產性投資。2025年12月最新資料強化謹慎：債券長期風險上升，硬資產提供平衡。投資者宜多元化，優先保值。 (周子衡)

引言Google的張量處理單元（Tensor Processing Units）已從專用內部硬體發展為主要營收驅動力，逐步挑戰輝達在AI計算基礎設施領域的主導地位。TPU業務現已成為Google戰略上最重要的業務之一，預計到2026年將持續增長。本文基於業界洞察，分析GoogleTPU生態系統的現狀與未來發展軌跡[1]。2025年市場格局Google2025年的TPU出貨目標顯示了其在AI基礎設施領域的雄心。公司預計全年總出貨量為250萬片，截至第三季度末已取得顯著進展。到2025年第三季度結束時，累計出貨量達到180萬片，佔全年目標的72%，顯示出強勁的執行能力。各季度的出貨量呈現加速增長態勢。第一季度建立基礎，出貨約50萬片，隨後第二季度溫和增長至約55萬片。第三季度出現顯著加速，出貨量在70萬至75萬片之間，這與下半年資料中心部署活動加強的典型模式相吻合。為達成年度目標，第四季度需交付70萬至80萬片，保持第三季度建立的增長勢頭。2025年的產品組合反映了代際過渡期的特徵。TPU V5系列（包括V5E和V5P兩個版本）作為當前主力產品線，預計出貨量為190萬片，佔總量的76%。在該系列中，V5E約佔120萬片，V5P貢獻約70萬片，形成大約二比一的比例。這種分佈模式表明市場對中端V5E的需求更強，主要因其性能與成本之間的平衡特性以及適合大多數部署場景的競爭性價格結構。圖1：Google2025年TPU產品線的定位與價格結構，顯示V5和V6系列型號的分佈情況。下一代V6系列（包括V6E和V6P）預計出貨60萬片，佔年度總量的24%。目前僅V6E已實現商業化，負責處理該產品代的初期市場匯入。V6P計畫於第四季度推出，初期產量預計相對溫和，在10萬至20萬片之間，受限於產能爬坡約束，後續產能擴張將取決於市場反饋和需求模式。營收預測與季節性規律根據出貨量和平均售價，Google2025年TPU相關營收預計達到112.5億美元，按250萬片乘以4500美元的整體平均售價計算。這一營收規模表明TPU業務已發展成為Google的重要收入來源，可與其一些成熟業務類股相媲美。專家來源指出，由於多種限制因素，包括客戶合同保密性、不同產品版本的季度出貨時間差異以及內部財務報告複雜性，無法提供按個別客戶或特定型號的精確季度營收明細。然而，基於上半年40%、下半年60%的出貨分佈，估計上半年營收約45億美元，下半年營收約67.5億美元。上半年與下半年出貨量的40-60分佈反映了企業技術採購的明顯季節性特徵。上半年合併出貨量約為105萬片，由第一季度的50萬片加上第二季度的55萬片計算得出。同時，下半年出貨量在145萬至155萬片之間，相比上半年增加40萬至50萬片。這種季節性模式主要源於資料中心部署周期，因為大多數企業和機構將資料中心建設與升級活動集中在下半年，以滿足年底IT基礎設施投資目標。這種周期性行為直接驅動對TPU等核心計算晶片的需求增加，導致GoogleTPU在下半年的出貨量顯著提高。跨產品層級的定價策略GoogleTPU定價根據性能規格和技術複雜度因型號而異，定價策略與產品定位緊密結合。面向主流應用的高性價比V5E平均價格約3000美元，在需要平衡性能與成本控制的場景中具有強大競爭力。這一價格使得組織在實施AI能力時無需頂級性能即可負擔。提供增強性能的高端V5P平均價格約6000美元，恰好是V5E價格的兩倍。該型號主要面向中型資料中心和需要更高計算能力的AI訓練工作負載，通過提升吞吐量和效率來證明其溢價的合理性。作為首個上市的V6系列產品，V6E提供介於V5E和V5P之間的性能，平均價格為4000美元。這一定價在性能提升與成本控制之間取得平衡，為V5E客戶提供升級路徑，無需投入V6P的全部成本。計畫於第四季度推出的V6P代表當前高端產品，預期價格約8000美元。這一定價反映了先進製造工藝、更高計算密度以及針對最苛刻工作負載設計的增強功能集。這些價格可能會根據台積電製造成本調整而出現小幅波動，但整體變化預計有限，以維持市場價格穩定性和客戶規劃確定性。2025年GoogleTPU的整體平均售價維持在4500美元左右，代表V5和V6系列型號基於各自出貨量和單價的加權平均值。V5系列貢獻高出貨量但單價較低，而V6系列價格更高但出貨量較低，形成這一平衡的平均值，反映產品線的過渡性質。展望2026年2026年展望顯示GoogleTPU策略在價格穩定性和產品過渡方面的持續演變。整體平均售價預計保持在4500至5000美元之間，不會有顯著增長。這種穩定性反映了兩個相互抵消的因素：雖然新的TPU V7系列產品可能因增強能力而提昇平均售價，但V6E等現有產品隨著產能擴大和開發成本完全攤銷可能會降價。此外，從競爭和客戶需求角度看，過度提價可能對購買決策產生負面影響，促使Google採取價格穩定策略。總體而言，2026年平均售價增幅預計控制在10%左右，保持相對穩定的價格趨勢，支援客戶預算規劃。圖2：2026年預計出貨量與價格，顯示向V6和V7系列主導地位的過渡。2026年出貨格局將呈現清晰的代際過渡模式，舊產品逐步退出，新技術獲得市場接受。V5E出貨量不會超過30萬片，因其性能日益落後於市場需求，部署主要限於第一、二季度的傳統伺服器升級，隨後逐步淘汰。V5系列總出貨量（V5E和V5P合計）預計為80萬片。V5P將維持約50萬片，因其在中型資料中心訓練需求中的持續相關性，在這些場景中經過驗證的性能優於新技術帶來的好處。V6系列預計成為出貨量領導者，2026年總出貨量約160萬片，標誌著產品組合的顯著轉變。V6E將受益於2025年推出後建立的市場地位，在生產環境中證明了可靠性和性能。同時，V6P在2025年第四季度推出後進入全產能生產，服務需要更高端訓練能力的客戶。對於先進的V7系列，V7E出貨量可能接近50萬片，作為該系列旗艦產品面向高性能推理應用。這一可觀的初始出貨量反映了對下一代推理能力的潛在需求。如按計畫於2026年第四季度推出，V7P在初期供貨期間可能達到10萬片。然而，由於開發時間表、產能爬坡挑戰或客戶驗證周期等原因可能導致延遲，V7P推出可能推遲至2027年，這反映了將尖端AI加速器推向市場的複雜性。V7系列定價遵循典型的半導體生命周期模式，特徵是初期高定價隨時間逐步降低。V7E將以4500至5000美元推出，包含非經常性工程成本回收，通常在前10萬片中攤銷，以快速收回開發投資。隨著初始出貨量交付和產能擴大，開發成本完全攤銷後，V7E價格預計下降至3000至4000美元。這一軌跡與之前V6E和V5E的價格演變保持一致，反映了製造工藝成熟時行業標準的規模經濟效益。規格更高的V7P，由於開發成本顯著更高和技術複雜性（包括先進製造工藝、更高計算能力以及對複雜AI訓練任務的支援），價格將接近1萬美元。這一高端定位也在早期生產單元中包含非經常性工程成本回收。雖然V7P價格可能根據市場競爭、客戶反饋以及推出時的產能約束進行小幅調整，但高端定位將繼續牢牢面向高端資料中心和需要最高性能處理最苛刻工作負載的大型AI企業客戶。這一對GoogleTPU策略的全面分析顯示，該組織正通過精心的產品規劃、競爭性定價以及顯示長期市場承諾的大量出貨承諾，系統性地建構輝達AI計算主導地位的可靠替代方案。 (梓豪談芯)

2025 年 12 月 18 日，Lovable 宣佈完成新一輪 3.3 億美元融資，公司估值升至 66 億美元。領投方是 Google 母公司 Alphabet 的基金 CapitalG，跟投方還包括輝達風投部門。真正引爆圈層的，是另一組數字：四個月前，ARR 剛破 1 億；四個月後，已衝到 2 億美元。同一周，Lovable 增長總監 Elena Verna 在播客裡直言：AI 公司裡，60–70% 的老打法不再適用。她不是在講要創新，而是在陳述一個行業現實：過去那些被無數公司驗證過的增長流程、轉化漏斗、營運動作，在 AI 原生產品面前，大半已經失效。那什麼還有效？四件事：增長不再是最佳化，而是不斷創新；品牌不靠講故事，而靠講進度；產品體驗本身，就是最強的口碑；使用者不是客戶，而是增長合夥人。AI 公司融資只是速度的表象。決定你能否在 AI 時代生存的，是你敢不敢扔掉舊增長手冊，重新寫一版。第一節｜增長方法：為什麼最佳化不再管用？Elena Verna 說，過去她做增長時，70%的模式可以複製貼上。到了 Lovable，只有 30% 勉強能用。不是不夠精細，是邏輯徹底變了。傳統 SaaS 增長，靠的是逐步最佳化：埋點、分層、漏斗、轉化率、留存、ARPU……逐層打磨細節，用時間換增長。但在 Lovable，已有 800 萬使用者在使用，產品能力每月就是一輪迭代。你還沒最佳化完，人家已經換了模型，改了功能，AI 能力升級了，使用場景重構了。她說：“最佳化不值得我們花時間。”在這種節奏裡，微調一個啟動頁面，不如直接開一個新入口；精細化打磨一個使用流程，不如直接上線一個新能力，比如語音輸入、電商一鍵建站或 Shopify 整合範本。AI 原生產品的增長，不再是一個漏斗模型，而是一個開放生態。這個生態，每天都在湧現新玩法，使用者不是被引導，而是自己摸索。他們看別人怎麼用、試著自己做點什麼、曬一曬成果、再改一版。而傳統增長團隊，往往是在固定流程裡最佳化細節；Lovable 的增長團隊，則是不斷創造新玩法：不再只做轉化，而是直接開發新功能。不再只最佳化流程，而是參與產品底層體驗設計。不再靠廣告預算拉人頭，而是發動員工、使用者、客戶集體講產品。過去增長團隊執行現成打法，現在要發明新打法。第二節｜品牌策略：為什麼要不停發佈？傳統公司做品牌，靠兩種方式：一種是講故事，請明星、拍廣告、投放視訊；另一種是造大場面，憋版本、開發佈會、定KPI。但在 Lovable，品牌的核心，不在包裝，而在不斷髮布。他們不是在講個好聽的故事，而是持續在市場上放訊號：我們又迭代了，這次能做的事更多了。每周都有新功能，每天都有員工發帖，創始人更是邊構思邊上線邊講出來。他們不是在賣產品，而是在展示進度。而且這個進度，不是定好的路線，而是使用者能看到的真實變化：語音輸入上線了、Notion 整合開放了、任務助手支援郵件代辦了……Elena 把這種節奏稱為“公開建構”（building in public），它有三個好處：帶來復用：使用者會因為又有新功能了回來，而不是被拉回。提升傳播：客戶不是在幫忙轉發文案，而是在展示自己的作品，比如用 Lovable 做出來的個人網站、AI 銷售助手。縮短冷啟動：很多功能一發佈就能獲得真實使用者反饋，直接迭代，不需要再做“市場調研—產品驗證—推廣計畫”這套流程。這種模式對團隊也提出了完全不同的要求：每個人都得像個發佈者，工程師寫產品說明，增長團隊直接做功能，CEO 帶頭更新進展。這種高頻發佈，也改變了 Lovable 對外傳播的方式：不是我們很好，而是我們昨天剛上線了 XX，今天又加了 YY。不是歡迎瞭解我們，而是你現在就可以試試看這個功能。在 AI 產品極快迭代的時代裡，講進度比講故事更有說服力。而這一整套打法，反過來又成了 Lovable 增長的另一個飛輪。第三節｜產品設計：為什麼體驗成了口碑？在 Lovable，有條不成文的規矩：功能可以慢慢打磨，但體驗必須一次到位。在很多人眼裡，這家公司做的是 AI 程式碼平台，主打用自然語言生成應用，是個技術密集型產品。但在 Elena Verna 眼中，讓使用者願意展示，比讓使用者能用更重要：使用者不是在工作，是在創作。要讓他們願意曬出來、講出來、發出去。在傳統產品裡，功能上線的衡量標準是是否可用、是否出錯。在 Lovable，是否能讓使用者發出來才是最優先的反饋。比如： 有使用者用 Lovable 做了答題求婚小程序；有媽媽做了個控制孩子螢幕時間的 AI 輔導應用；有求職者直接用 Lovable 生成了個人作品集，還帶上“用這做的”標籤發了 LinkedIn。這不是使用者滿意度，這是“使用者炫耀度”。而這背後，靠的是體驗設計本身。他們在細節上做了幾件事：功能命名都帶情緒感，不叫智能表單生成器，而叫“vibe建站”；引導語用第一人稱，提示框裡寫的是：“今天想試試看你自己的 AI 產品嗎？”操作頁面留有留白區，方便使用者截圖後打字、貼圖、展示。這些細節不是修飾，是增長槓桿。一位影響者用 Lovable 做了個小工具，影片播放量破了百萬，帶來的是直接的新使用者註冊，而不是一次性曝光。在 Lovable，品牌不靠說自己多好，靠曬做了什麼。正因為此，他們把產品體驗做成了一個能生成使用者口碑的閉環：你用一次，有“哇”的感覺；你發一次，別人點開試一下；每次試，都能生成新組合。讓使用者覺得這是屬於他的東西，不是別人做好的，而是自己做出來的。第四節｜使用者關係：為什麼使用者成了夥伴？在 Lovable，增長不靠投廣告，靠找搭伙人。什麼叫搭伙人？駭客馬拉松參與者拉來 30 人體驗產品，Lovable 就直接送出全部積分；教育從業者在學校組織教學示範，Lovable 免費開放整月功能；某使用者發了條動態：“我用 Lovable 給爸爸做了個醫療記錄系統”，被 Lovable 轉發為官方案例，直接帶動一批醫療垂類新使用者湧入。他們不做分銷裂變那一套，而是鼓勵更多人主動做點什麼。1、把使用者當創造者Elena Verna 的邏輯是：真正的轉化點不是首頁註冊，而是使用者第一次成功做出一個像樣的小產品。這意味著，Lovable 的行銷重點根本不是引導使用者點選註冊，而是：先讓使用者玩起來，用免費的額度感受我能做；再引導使用者做成點什麼，比如能給朋友看，能拿去展示；最後才是讓使用者願意付費，因為他們已經產生情感連接。在這個過程中，他們干脆把行銷預算換成了積分：誰想做，就給誰資源。甚至有人調侃：Lovable 是最樂意送自己產品的公司。但正是這套邏輯，把使用者從觀望者變成傳播者。在這裡，最有效的增長槓桿不是拉新，而是激發創造欲。2、社區，不是附屬物，是核心環節別的產品把社區當客服延伸，而 Lovable 反過來：社區是正向增長飛輪的一部分。他們用 Discord（一個海外主流社群工具） 聚集了幾十萬使用者，設計了幾套社區機制：“我今天用 Lovable 做了什麼”→ 每天都有創意展示帖；“她建構女性駭客馬拉松”→ 引發大量以親情/教育為主題的實踐項目；大使計畫→ 鼓勵使用者發帖、直播、開源自己的範本。這些都不是 Lovable 安排的，而是使用者自己發起的。社區成了新的產品測試場，也是最強大的口碑中心。Elena 在播客裡說：我們不靠說服使用者，我們靠使用者帶我們往前走。這句話，背後是對產品增長方式的徹底改寫：過去是公司花錢買流量，現在是使用者免費帶流量。在 AI 工具競爭激烈的市場，誰能和使用者一起共創、產生共鳴、建立共情，誰就贏得了主動權。結語｜不是方法不對，是時代變了Lovable 一年內從 0 到 2 億 ARR，拿下 66 億美元估值。Elena Verna 的核心洞察是：“在 AI 時代，增長不再是一個最佳化問題，而是一個創新問題。”傳統 SaaS 用了 20 年打磨的增長公式，在 AI 原生產品面前，60-70% 已經失效。這就是為什麼老打法得重做。 (AI深度研究員)

近期，住房和城鄉建設部部長倪虹在“十五”規劃建議輔導讀本中的相關論述，成功在房地產市場掀起了一輪新的熱議浪潮。此政策緣何被冠以“王炸”之名？回顧過往數年，房地產市場亂象叢生，延期交房、房屋實際與宣傳不符等令人糟心的事件頻繁發生。眾多購房者傾盡一生積蓄，卻不幸陷入購房陷阱，遭受巨大損失。如今，住建部官方正式發聲定調，這一舉措究竟會給未來房地產市場帶來怎樣的改變？對於普通購房者而言，是應當抓住時機果斷出手，還是選擇繼續觀望等待呢？1. 為何要對預售制度進行整治？預售制度本身並非存在弊端，甚至在早期，為解決住房供應短缺問題發揮了積極作用。以香港為例，其同樣實行預售制度，但購房者的按揭貸款需等到房屋交付時才發放，並且有專業律師對資金進行嚴格監管。然而，中國當前的問題在於監管力度不足，使得部分開發商有機可乘。這些開發商採用“拿地—回款—再拿地”的營運模式，通過挪用前期項目的定金和購房者的按揭款項來獲取新地塊。其資金鏈完全依賴於後續的銷售情況，一旦市場出現任何風吹草動，整個資金鏈條便極易斷裂。在房地產市場處於上行階段時，房屋銷售情況良好，開發商挪用資金所造成的資金缺口能夠通過新的銷售業績得以彌補，相關問題得以暫時掩蓋。但當市場下行，房屋銷量下滑，資金鏈便會迅速出現問題。例如，某房地產企業將 A 地塊的購房款挪用於競拍 B 地塊，然而 B 地塊銷售遇冷，回款金額不足，正在建設中的 C 地塊便只能被迫停工，最終淪為爛尾樓。購房者支付了購房款，卻只能面對一個爛尾的水泥框架，權益遭受嚴重損害。因此，當前推動現房銷售，正是為了切斷這種“拆東牆補西牆”式的資金挪用鏈條，促使開發商將重心回歸到房屋產品本身，而非過度依賴高周轉、高槓桿的擴張模式。從“售賣預期”轉變為“售賣成品”，這不僅是對購房者合法權益的有力保障，更是對房地產市場長期健康發展的必要糾偏。2. 政策落地：現房銷售佔比三年內有望翻倍回歸現實來看，現房銷售實際上並非新生事物，但此次住建部明確表態，意味著現房銷售將從局部試點逐步向全國主流模式轉變。筆者通過查閱相關資料發現，在 2020 年，現房銷售在商品住宅銷售總量中的佔比僅為 12.7% 。至2024年，相關資料已急劇攀升至30.8%，而在今年3月份，這一資料更是躍升至33%的高位。在短短三年多的時間裡，該資料近乎翻了兩番，如此迅猛的增長速度，著實令人矚目。那麼，為何這一處理程序能夠如此順暢無阻呢？究其原因，是各地早已開展了相關試點工作。自2022年末起，全國範圍內已有超過30個省市相繼出台了與現房銷售緊密相關的政策。其中，海南與雄安兩地更是率先全面推行現房銷售制度。與此同時，合肥、鄭州等熱點城市亦不甘落後，積極投身於現房銷售的試點行列之中。以湖北荊門為例，今年4月份，該地推出的現房項目“城控・易居苑”憑藉其獨特的交房即辦證優勢，在開盤當日便吸引了眾多購房者的目光。106套房源在短短一天之內便被搶購一空，該項目也因此成為當地首個實現日光的熱門樓盤。在預售資金監管方面，如今的管理措施亦日益嚴格。過去，開發商或許會將預售款項挪作他用，如用於購置新的土地資源。然而，在現行監管體系下，這筆資金基本被牢牢鎖定在監管帳戶之中，僅能用於本項目的建設與發展。3. 購房策略：因城而異，按需抉擇，切勿盲目跟風回歸至廣大民眾最為關切的問題：在當前市場環境下，究竟是應該果斷出手購房，還是繼續持幣觀望呢？對此，筆者認為，這一問題並不能一概而論，而需根據購房者所處的城市環境以及自身的實際需求來做出明智的決策。對於一線城市及核心二線城市的優質現房項目，購房者應予以重點關注。以國慶前後的市場資料為例，北京9月份的新房網簽量同比上漲了7.04%，而上海更是實現了高達18.5%的漲幅。尤其是高端改善型房源，更是成為了市場上的搶手貨。深圳市場的表現同樣引人注目。新政實施後的第二周，成交房源的套均總價便從364萬元躍升至470萬元，這一資料變化充分表明，改善型購房者已經開始積極入場。然而，對於長春、南寧等三四線城市而言，情況則截然不同。這些城市的新房去化周期普遍超過25個月，庫存壓力巨大。因此，即便是現房項目，購房者也不必急於出手。耐心等待，或許還能獲得更為優惠的議價空間。對於剛需購房者而言，若遇到合適的現房項目，不妨果斷出手。畢竟，現房項目能夠立即入住，且不存在爛尾風險。尤其是位於核心城市主城區的項目，更是值得優先考慮。請記住，優質的房源永遠都是市場上的搶手貨，稍縱即逝。然而，對於投資客而言，筆者則建議謹慎行事。如今的樓市早已不再是那個閉眼買入便能穩賺不賠的時代。即便是現房項目，也需要仔細考量其地段位置、配套設施以及未來的流通性等因素。切勿再被那些“現房穩賺、樓市重生”的誇大宣傳所迷惑。最後，筆者還想提醒一句：在購房過程中，切勿只將目光侷限於新房市場。在今年9月這一時間段內，中國一線城市的二手房市場呈現出頗為活躍的交易態勢。具體而言，北京、上海以及深圳這三個重點城市的二手房網簽量，相較於去年同期，均實現了超過17%的顯著增長。二手房所具備的“即買即住”這一顯著優勢，與現房的特性極為相似，不僅為購房者提供了更為豐富的選擇空間，而且在價格談判方面也賦予了購房者更大的議價餘地，從而使得二手房在性價比方面展現出更高的吸引力。對於廣大普通民眾而言，現房時代的悄然來臨無疑是一件值得欣喜的事情。它意味著購房者在購房過程中能夠擁有更為安心、踏實的體驗，減少了因期房交付時間不確定、房屋質量難以預估等因素所帶來的諸多擔憂。展望未來，樓市競爭的核心與焦點將始終圍繞“居住價值”這一核心要素展開。那些缺乏獨特特色、品質欠佳的房屋，在激烈的市場競爭中將逐漸失去優勢，其市場價值也必將面臨逐步貶值的命運。 (房地產那些事兒)