01前不久，新的“十五五”規劃出台，為未來五年的發展制定了藍圖，很多企業也很關心未來的發展趨勢、政策走向是什麼？所以，這幾天我們也查了很多資料，跟相關學者做了交流，今天的單仁行我們就來聊一聊“十五五”規劃中，我們的企業必須關注的關鍵經濟趨勢。02首先，跟“十四五”規劃相比，“十五五”規劃的頂層設計發生了很多變化。最關鍵的變化就是“高品質發展”成為壓倒一切的核心原則，“統籌發展與安全”提升到了前所未有的戰略高度。一方面是因為2035年要基本實現現代化的國家承諾，所以，未來五年，我們需要在關鍵技術領域取得比較大的突破。而另一方面就是外部環境壓力，官方措辭是“中國發展正處於戰略機遇和風險挑戰並存、不確定、難預料因素增多的時期”。簡單來理解，就是美國的技術管制，對中國的產業升級構成了直接威脅。所以，“十五五”不再是過往規劃的線性延伸，而是要進入到一個衝刺期。那在衝刺期，“新質生產力”就成為了貫穿全程的靈魂和核心主線。新質生產力大家應該聽的比較多了，簡單來說就是“創新起主導作用”的生產力，具有“高科技、高效能、高品質”這三大特徵。但是，我們對新質生產力的解讀不要只侷限於技術層面，因為在今天的AI時代，經濟增長的核心驅動力也在發生轉變。比如說勞動對象的變化，資料成為新的關鍵生產要素；勞動資料也在變化，演算法和智能化系統成為新的生產工具，勞動者也在變化，對高水平科技人才的需求在空前提升。這也就意味著，我們的經濟增長模式正在重構，過去，市場更看重企業的資產規模和市場份額，那未來在“十五五”期間，企業的研發投入強度、專利質量、資料資產以及高水平人才密度，將成為衡量企業競爭力的核心標準。03當然，在規劃當中，很多人都注意到了那一句“未來10年新增規模相當於再造一個中國高技術產業”。什麼叫再造一個中國高技術產業？怎麼造呢？它其實就是未來5年的產業政策方向，當然，它不是簡單地另起爐灶，我們可以概括為“喜新不厭舊”。不厭舊，就是說的傳統產業的數智化與綠色化升級，這是“十五五”期間推動傳統產業升級的主要政策抓手。這兩大抓手會共同催生了一個由政策驅動的龐大B2B市場，我們把它叫做轉型升級市場，涵蓋智能裝備、工業軟體、數位化服務商、節能環保技術等等領域，專門給傳統企業提供轉型升級的產品裝置和服務，這塊市場的需求一定會非常大。那“喜新”又是什麼呢？一個就是我們目前的新三樣，新能源汽車、鋰電池、太陽能產品。這是我們在“十四五”期間取得的重大產業成就，像在2023年，“新三樣”產品合計出口首次突破兆大關，我們的新能源汽車產銷量連續10年全球第一、太陽能元件產量全球佔比超過80%，動力電池出貨量全球第一，已經建立了強大的規模優勢。但是，進入“十五五”時期，新三樣的發展焦點就不一樣了。比如說汽車產業的競爭會從“三電系統”轉向“自動駕駛演算法、智能座艙作業系統和AI晶片”；太陽能產業的競爭會從“元件製造效率”轉向“光儲充一體化”和“智能電網”的協同。也就說產業之間的競爭會從“規模跟成本的比拚”轉向“科技附加值的深度”。所以，我們也判斷在在“十五五”期間，新三樣產業一定會成為AI、半導體、網際網路這些新質生產力技術的核心載體和最大的應用市場。另一個新，就是新的“新三樣”和未來產業了。如果說過去的新三樣是再造高技術產業的基石，那麼，新的新三樣就是未來的核心增量，也就是機器人、AI和創新藥。就像在機器人領域，我們一查才發現中國已經連續12年保持全球最大工業機器人市場；AI方面，中國AI專利申請數佔到了全球的60%，算力總規模僅次於美國；創新藥方面，2025年上半年，中國創新藥對外授權交易金額超過2024年全年總和。當然，我們特別關注機器人和AI，因為它們之間有一個技術閉環，AI可以輔助決策，創造智能化場景，機器人可以24小時進行生產，二者會共同賦能企業，特別是製造企業。總的來說，未來五年的產業政策，就是把過去以硬體為核心的中國智造，升級為以軟體與智能為核心的中國創造。那對於我們的企業來說，在“十五五”期間，資源一定會高度集中在新質生產力的相關領域，特別是專精特新、小巨人和單項冠軍企業。我們就要思考怎麼去跟上面說的一舊兩新的產業產生聯絡，把業務轉軸到這些政策集中的產業，同時，借助於今天的AI、網際網路在細分領域建立護城河，爭取專精特新地位。04另外，我們還講三個跟企業有關的經濟趨勢。1、擴大內需的轉變。過去，擴大內需在很大程度上要依賴政府主導的固定資產投資，而“十五五”期間的擴大內需，核心會轉向C端，也就是居民消費端。像發佈會就講了一句“只有解決了老百姓在醫療、教育、養老等方面的後顧之憂，才能真正地提振消費。“那麼，未來的擴大內需一定不會是通過短期發錢來刺激，而是通過完善社會保障體系，來降低居民對未來支出的不確定性，從而降低中國家庭的預防性儲蓄，把儲蓄轉化為當期消費。當然，多久能實現，我不知道。但是，對於企業來說，這就意味著未來的消費市場會從“消費升級”轉向“消費保障”，怎麼給消費者提供安全、確定性的產品服務，要大於給消費者提供更好的產品，也就是我們所講的，做對的產品，而不是做好的產品。同時，像醫療、大健康、養老、普惠性托育和教育、商業保險這些“抗焦慮”型行業，就可能會被巨大的政策紅利砸中。2、耐心資本登場。什麼叫耐心資本？就是政策正在引導國家級產業投資基金、保險資金、養老金以及國有資本出資，成為耐心資本的主力軍。他們的方向就是去投資賦能新質生產力，為科技創新的企業提供長期資金，同時，支援傳統製造業的技術改造。那麼，對我們很多企業，特別是專精特新企業跟需要轉型的傳統企業來說，過去要融資很麻煩，現在就可以尋求這些耐心資本的投資，借助他們來助力企業發展。3、制度型開放。過去我們對外開放主要是集中在降低關稅、擴大市場准入，而“十五五”規劃會轉向推進制度型開放。也就是主動對接國際高標準經貿規則，比如說CPTPP、DEPA，在更大範圍推動資料跨境流動、智慧財產權保護、政府採購、勞工標準、環保標準跟國際標準相通相容。這一方面是在反制“脫鉤斷鏈”的逆全球化做法，讓跨國公司沒有動力把自己的供應鏈完全遷出中國。另一方面也是在鼓勵我們的企業走出去，跟外資加強合作，在海外去建設自己的研發中心和生產基地。我也判斷，在“十五五”期間，我們會有很多過去不開放的行業，比如說金融服務、資料服務、醫療健康會逐步放開市場准入，讓外資走進來，特別是在高附加值的服務業領域。當然，“十五五”規劃是一個龐大的藍圖，我們只是講了其中一小部分，未來伴隨著眾多具體的配套措施出台，我們在後面的單仁行再給大家繼續分享。 (單仁行)

在未來20年，全球的年輕人都可能獲得一筆不小的「收入」。根據《華爾街日報》報導，如今的我們正經歷一場，或許是人類史上最大的財富轉移浪潮。尤其在歐美的許多國家，二戰後誕生的嬰兒潮世代，曾經藉著經濟上行的東風，在過去的半世紀累積了巨量的財富。粗略統計下來，約有70萬、80兆美元之多。而隨著這一代人相繼老去離世，他們的財富便大多根據血緣，悉數交付給如今尚且年輕的Y世代或Z世代們。然而，雖然上一輩的存款早晚會出現在自己的帳戶裡，但有些老外早已急不可待，企圖「人為加速」自己獲取遺產的速度——就算，這會讓他們的父母在人生的最後歲月裡窮困潦倒，甚至提前離開人世。繼承遺產，年輕人等不及了幾年前，澳洲昆士蘭一名叫莎倫楊的55歲的女性，被指控欺詐性地搾取自己80歲老母親的養老儲蓄。莎倫不僅擅自使用其為母親所設立的20萬美元的信託基金，還將母親的一處房產擅自出售，並用所得款項為自己償還債務，在澳洲的其他地方購置新房。至於母親本人，則被莎倫不由分說扔進了養老院，不再提供任何生活和醫療方面的經濟支援，讓老太太自生自滅。無獨有偶，在《衛報》的一篇報導裡，一名同樣來自澳洲的女性也向記者哭訴：自己的哥哥不但一直在偷偷領取本應屬於二人母親的照顧津貼和福利，還透過偽造簽名更改了母親的遺囑。之後，該名女性的哥哥便把騙到的錢用在了賭博和酗酒上，並有意兩個星期不給自己的母親服藥，讓其處於嚴重的生理不適狀態，隨時都有死亡的風險。在父母尚未離世的情況下，用一些不合規的手段來提前使用或繼承他們的遺產，這在相關報導中有個專有名詞，即：無耐心繼承（Inheritance Impatience）。而這行為，在今日的澳洲不但不罕見，甚至儼然有發展成社會問題的趨勢。根據雅虎財經去年的一份報導，竟有4成的澳洲年輕人在接受採訪時表示，他們更願意在父母尚未離世前，就提前繼承他們的遺產。這種觀念如此普及，以至於該國一家名叫StrangeLove的飲料公司直接將其寫進了自家的廣告片裡，讓一名Z世代的年輕人說出：「我在等我爸媽去世，這樣我才能（用他們的遺產）買得起房子。」廣告最後當然是被投訴下架了。但根據2021年澳洲的一份政府報告—在全國65歲以上的老年人群中，有將近10%遭受心理或經濟層面的虐待，而維多利亞州和西澳州的老年權利組織接到求助電話的數量，也是長年呈上升趨勢。正如該國議員馬斯卡雷尼亞斯女士在採訪中所言，這種「無耐心繼承」的行為遍及各個階層，與家庭的經濟狀況、兩代人的年齡以及教育和文化背景都沒有強關聯：「這不僅僅是一個財務問題，這是根深蒂固的年齡歧視的表現。“人們錯誤地認為，一旦一個人變老，他們的金錢和資產就成了可有可無的獵物。”而子女“狩獵”上一輩的方法，要麼就是“殺雞取卵”，用強迫或不對等的手段，強行從父母手中搶過他們一輩子的積蓄——不知情的老人被誘騙簽下持久授權書（EPA），將自己資產的處置權，稀里糊塗地轉移給了“等不及的子女”；要嘛就是“遺產保全”，也就是子女連哄帶騙，甚至用“不能見孫子輩”等手段進行威脅，限制上一輩對養老金的使用，以便在他們離世後能夠獲得最大的經濟利益。而一旦被盯上了養老錢，甚至遭受經濟和心理層面的虐待，許多澳洲的老人也不會選擇走法律途徑。新南威爾斯州專門做老年人虐待法律工作的律師就發現，自己那些被子女奪走畢生積蓄的老年客戶，經常一見到她就表示：“我不需要見律師，我的家人總是會為我做正確的事情。”這與其說是上歲數的人糊塗，不如說是對他們而言，應付「無耐心繼承」所要付出的代價，實在是過大了。彭博社的一期播客就講了一個令人傷感的案例：一位70歲的澳洲老太太，把自己退休的存款都給了自己的一位家人，讓她為自己蓋一棟養老房。結果這人辜負了血緣的信任，捲走了老太太的積蓄，讓她存了一輩子錢，到老卻陷入了無家可歸的狀態。無奈之下，老太太只好走法律途徑，最終靠強制命令拿回了大部分錢，但她也因此與家庭成員關係徹底破裂，陷入到了長期抑鬱當中，不得不接受心理諮詢。即便保住了大半輩子積蓄，卻保不住多年的親情與信任，對於風燭殘年的一代而言，這樣的結局顯然難以接受。可說到底，這似乎還是要歸咎於澳洲年青世代對於繼承的急迫——為什麼他們不能再多等幾年，為什麼他們就不能用體面、不撕破臉的方式，去拿到那份早晚會屬於他們的財富？答案可能是因為，兩代之間的財富鴻溝，實在太深了。時代造成的錯配許多國家都存在著一代能「吃滿」時代紅利的幸運兒，而在澳大利亞，他們便是「嬰兒潮世代」以及比他們更早的「沉默世代」。這些人成長於二戰後的百廢待興，經歷了澳洲自上世紀80年代所開始的資產繁榮周期：通膨持續走低，股市持續向上，房產價格更是穩定走高──光是雪梨一城，過去20年的房價普遍飆漲了150%到200%。借用彭博社那期播客裡的話：那是一個你就算經曆數次人生的起伏，依然能在退休前存下一筆不菲養老錢的年代。今天，澳洲的退休儲蓄總額已經高達4.3兆澳元，這筆巨款，再加上大量該國老人手頭所持有的房產，便創造了一個相當有錢但卻沒處花的階層——因老化而造成的低慾望，讓不少老人的開銷都被侷限在了護理等小部分領域，打不開消費的口子。與之形成鮮明對比的，則是澳洲年青世代所面臨的困境：繁榮的周期已經結束，投資標的的增值暫時告一段落。而其留下的，則是一套套均價突破150萬澳元、已經讓工薪階層高不可攀的房子，以及從疫情後便平均每年以3%增加的通膨率。老一輩的生活有多容易，年輕一輩的生活就有多難，而這，就讓兆澳元的養老資產，形成了所謂的「堰塞湖效應」：能花錢的人沒有錢，有錢的人又不想花。當然，作為有著「父母銀行（ Bank of Mum and Dad）」文化的國家，掏上一輩的錢包為下一輩買房，在澳洲倒也不算是新鮮事：在金融網站mozo公開的資料裡，全國75%的父母會同意無償給孩子交買房的首付款，三分之一的父母會在子女購房時產生情感壓力，甚至還有3%的父母為了給孩子賺錢而推遲了自己的退休計畫。然而，並不是所有家庭在處理財富上，都能始終保持和諧，尤其是這筆錢還相當多的時候。根據財富管理公司JBWere的粗略估計，今天的澳洲人在55歲時平均能繼承到一筆70萬澳元左右的遺產。而在不少案例裡，年輕人都是在幫不擅長網路的老一輩操縱網銀帳戶時，才意外得知了這筆他們當下迫切需要的錢款。「無耐心繼承」的心態便隨即產生。用澳洲國家老年人協會的負責人克里斯‧格萊斯的描述，就是一種「粗暴的權利意識」——從意識到兩代人資產與消費錯配的那一刻起：“年輕人就覺得這筆錢最好為自己使用，因為這是上一代欠他們的。”而這樣的情況，不只限於澳大利亞，而是廣泛存在於今日歐美的各個國家。在美國，嬰兒潮世代的財富佔全國總財富的​​51.8%，該國老年人因財務剝削所造成的損失每年高達283億美元，在英國，未來30年將要傳承的資金量高達5.5兆英鎊。以至於過去三年間，平均每位老人手中因詐騙、提前繼承等造成的財富流失多達8.5萬英鎊；當對老人的財務剝削開始變得泛化，有人走向極端。就在上個月，美國密蘇里州一名39歲的男子還因急於繼承遺產，用園藝工具將自己65歲的老母親打死。而在行兇之前，男子已經多次要求母親趕快執行信託，將財富轉移到自己的名下。20世紀下半葉，歐美各國的老一輩跟隨螺旋上行的時代的賺取了大量的財富，以至於在他們步入銀髮後，催生出了一大批圍繞其養老金的詐騙活動：彩票中獎詐騙，情感通訊詐騙，謊稱集資修路詐騙，以修繕花園為名上門詐騙，假冒國稅局或寬頻營運商進行詐騙…而當時間向前推移，老一輩所面對的最大議題從衰老轉向了死亡，盯上他們存款的人，也便開始從外部逐漸轉移到了內部——以「無耐心繼承」為代表，年輕人對遺產的渴望正變得越來越迫切，甚至不惜將金錢置於親情之上。這樣巧取豪奪老年人資產，甚至被戲謔為「爆金幣」的行為固然有個人在道德層面的問題，但其背後更廣泛的群體性詔問，或許還與因代際差異而造成的財富錯配有關：錢，到底如何，才能正常地流動到更需要的人群手中？這不僅是家族遺產交接的問題，也是一個時代如何傳承的問題。 （虎嗅APP）

人工智慧、生物醫藥等技術創新，沒有長期資本的投入難以持續，有的需要五年、八年甚至十年，才能實現技術成熟和市場爆發。美元基金的投資周期通常為10+2年，而國內基金則是三五年。更重要的是，只有保持政策的穩定性和連續性，資本才敢於投資並保持耐心 資本市場正在注入新變數。 9月26日，中共中央政治局會議提出，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點，努力提振資本市場。這是繼今年4月首提“耐心資本”後，中央層面對一級市場的又一重要部署。 4月，中共中央政治局會議強調，因地制宜發展新質生產力，積極發展風險投資，壯大耐心資本。9月底，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》（下稱《意見》）。《意見》提出，著力完善各類中長期資金入市配套政策制度。舉措包括：培育壯大保險資金等耐心資本，督促指導國有保險公司最佳化長周期考核機制。完善全國社保基金、基本養老保險基金投資政策制度，鼓勵企業年金基金管理人探索開展差異化投資。鼓勵銀行理財和信託資金積極參與資本市場。

繼二十屆三中全會後，“耐心資本”再迎政策東風。 近日召開的國務院常務會議提到，要培育壯大保險資金等耐心資本，打通制度障礙，完善考核評估機制，為資本市場和科技創新提供穩定的長期投資。券商中國記者從採訪中獲悉，在政策持續扶持下，耐心資本的來源、屬性、功能等方面也在逐步清晰。 機構分析稱，耐心資本是一種專注於長期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標，而更重視長期回報的項目或投資活動，通常不受市場短期波動干擾，對資本回報有較長期限展望且對風險有較高承受力的資本。公募基金和保險資金都是代表性的“耐心資本”，未來應通過最佳化周期考核等方式實現“長錢長投”，進一步提高價值創造能力。 中長期資金入市具有良好的政策環境

圖片來源：unsplash ▎耐心是一種心態，是一個過程。 當一個人習慣了30分鐘送貨上門的高效、快速服務，此刻，你告訴他，由於某些原因我們將無法繼續提供該服務，未來只能次日達，請您保持耐心等待，切勿焦躁。 即使語氣再溫柔，他也無法接受次日達的漫長等待，那是一種煎熬，也是當下一級市場的現狀。

霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中引用了彼得·伯恩斯坦給他備忘錄的一個回應“市場不是有求必應的機器，它不會僅僅因為你需要就提供高額收益”，並且霍華德還直言“等待投資機會到來而不是追逐投資機會，你會做得更好。” 01 週期的力量 週期是永遠存在的，更替周而復始，背後是亙古不變的人性。任何東西都不可能朝著一個方向永遠發展下去，樹不會長到天上，也很少有東西會歸零。 投資就和我們在生活中所習得的那些經驗類似：預測可能出錯、環境經常改變、有把握的事卻出了差錯、有所期待但最終失望……