我們重刊了羅伯特·倫茲納這篇2012年的舊文，作者以長達半個世紀的近距離觀察，記錄下巴菲特與一個普通孩子的溫暖互動、他在危機時刻的擔當，以及那些隱藏在致股東信與日常言行中的智慧。這些故事跨越時間，依然鮮活──或許正因如此，我們才更感慨：世上很難再有下一個巴菲特，但他的精神與方法，仍將長久照亮投資與為人之道。以下是全文，請閱讀。我想分享一個關於華倫·巴菲特（Warren Buffett）的故事。這個故事我一直銘記於心，相信讀者也能從我的敘述中，感受到他令人敬佩的品格。1993年，為了撰寫《富比士》美國富豪榜特刊封面報導，我訪問了這位當時的美國首富。在奧馬哈小聯盟棒球場，有個界外球落在我們附近，巴菲特撿起球，在上面簽了名，遞給我兒子傑德。那時傑德還只是個小不點，可從那以後，來自奧馬哈的信件就不斷寄來，問我什麼時候帶他去參加波克夏的年度股東大會。我一直納悶，一位身家430億美元的億萬富豪，怎麼會記得一個小孩的名字？然而正是這樣的言行舉動，讓他如此與眾不同。自1993年那次封面報導以來，這位來自中西部的81歲長者的財富已增長五倍有餘。傑德13歲那年，我給巴菲特發了一條訊息，說六個小時的股東大會對他來說可能太長了——但不忘透露傑德在受誡禮上收到了一小筆禮金，他自己在嘉信理財開了帳戶，已經開始投資了。第二天，一封來自奧馬哈的傳真送到了我在《富比士》的辦公桌前，日期是2003年3月7日。“親愛的鮑勃：我也要舉辦一場受誡禮了。告訴傑德，我想聘請他當顧問。順祝安好。華倫·E·巴菲特敬上。”於是我們動身前往奧馬哈。股東大會結束後那個周日的早午餐上，一群人等著和巴菲特打招呼，但他從眾人中將傑德拉出來，引他到一邊，然後問他看好什麼股票。傑德十分爽直，回答說達拉斯住宅建築商Centex，高盛退休合夥人丹·庫克（Dan Cook）上一年夏天向他提過這只股票。庫克是內布拉斯加人，妻子是巴菲特前醫生的女兒蓋爾。傑德在奧馬哈肯定挖到了什麼“內幕消息”——周一早上上學前，他告訴我，他買了10股波克夏B類股。其實我從1963年就知道巴菲特了（不過直到後來我成為記者，才見到他本人）。當時我在高盛的套利部門工作，幾乎每天都和他聊60年代企業集團的收購熱潮，尤其是ITT試圖收購美國廣播公司的案子——後來司法部阻止了這起收購。後來，波克夏成了Affiliated Publications最大的外部股東，我所在的《波士頓環球報》就歸屬於這家出版公司。我們報社的老闆一直擔心巴菲特會幫《華盛頓郵報》的凱瑟琳·格雷厄姆（KatherineGraham）收購我們，畢竟巴菲特在《華盛頓郵報》的持股比例更高。不過他們更害怕魯珀特·默多克（Rupert Murdoch），他曾一度手握我們的競爭對手《波士頓先驅報》。因此，在過去50年裡，我有幸近距離見證了巴菲特實現20%的年化報酬率，成為投資界最負盛名的標誌性人物。理解巴菲特的關鍵在於，許多一般美國中產階級已漸漸懂得仰仗他來幫助自己累積退休金，作為社會安全和401(k)計畫的補充。他就像他們的審慎受託人和守護者。他們知道他不會做任何蠢事，久而久之，他一定能讓自己這部分的家庭財富增值。每一年，全美乃至全球的投資者都會湧向奧馬哈，希望能從巴菲特和查理·芒格（Charlie Munger）的解讀與犀利調侃中獲得一些洞見，然後再用自己的投資收益買些波克夏的周邊產品，帶回家作紀念。這是一場極具美國特色的活動，而整場活動的靈魂人物巴菲特也樂在其中。他會在Borsheims珠寶店外打橋牌，更早之前還會去奧馬哈棒球場為比賽開球——都是些樸實無華、略顯老派的「美國味」活動。如今，股東大會的預熱環節換成了周六一早播放的搞笑短片——在某一年的短片裡，巴菲特化身一名鬥志昂揚的控球後衛（球衣號碼是1/2），和勒布朗·詹姆斯單挑。詹姆斯把巴菲特的投籃直接扇到了看台上，引得全場捧腹。穩健的掌舵人巴菲特40多年來始終維持20%的年化複合報酬率。這樣的投資佳績源自於一種獨門技能，其他投資人鮮少具備－只做極少數投資決策（他稱之為「揮棒擊球」），然後無論順境逆境都堅守持倉，不受情緒左右，避免在市場中頻繁進出。巴菲特深諳投資成本的門道，他知道佣金和管理費會蠶食收益。除了那些自己創辦公司的創辦人，我真不知道還有誰能永遠（或幾乎永遠）持有一隻股票。巴菲特最著名的投資組合——可口可樂、美國運通、Geico、富國銀行，以及後來全資收購的一家橫貫美國的鐵路公司、一家以色列金屬製品公司80%的股份——都是著眼長期的投資，而非只看未來18個月的短期回報。當然，波克夏的股價也有下跌的時候。2008年初，公司股價為14萬美元，到2009年初金融危機最嚴重之時，已跌至7萬美元。那本該是增持的絕佳時機——巴菲特和波克夏都是適合長期持有的標的，聰明的投資人都明白這個道理。而對巴菲特投下的信任票中，最有份量的一張便來自諾貝爾經濟學獎得主、麻省理工學院經濟學家保羅·薩繆爾森（Paul Samuelson）。兩年前他過世後，其子女發現父親只持有一支普通股——波克夏·哈撒韋。而我們當中有多少人從未買入，或是在驚惶中賣出，又或者根本不敢重倉持有？在1998年《富比士》富豪榜特刊的封面報導《波克夏幫》（The Berkshire Bunch）中，我採寫了幾位普通人，他們在1960年拿出1萬美元投資巴菲特，最後卻坐擁數億美元財富。誰看了不會喟嘆「當初我要是也投了就好了」呢！事實上，2011年股市指數大幅下跌時，巴菲特曾在報紙專欄發文向投資者建言：「我對這個國家充滿信心。我們根本不會出現二次衰退。我看到我們的企業正在全面復甦。」要是當時聽從他的建議買入，現在很多普通股都能獲得10%到25%的收益。品格高尚之人巴菲特的品格之高尚，投資界無人能及。1969年，他預見熊市即將來臨，為了不讓投資者遭受衝擊，他解散了自己的私人合夥企業。他不像那些避險基金巨頭和百無禁忌的華爾街「牛仔交易員」（例如Long Term Capital），不會使用50倍的槓桿去冒險追逐高額回報。他保持著一種自製和分寸（或者說是一種智慧），始終在自己的能力範圍內行事。這種審慎的自我認知可能會讓他錯失一些不錯的投資機會，但也讓他避免了不安。「我認為每個商學院畢業生都應該簽署一份不可撤銷的合同，承諾一生中最多做20個重大決策。如果職業生涯有40年那麼長，那每兩年做一個決策就夠了。」他在1993年這樣說道。身為投資者，巴菲特的偉大之處在於，當市場估值過高時，他能按兵不動；當貪婪讓位給恐懼時，他能果斷出擊。當羅納德·佩雷爾曼（RonaldPerelman）惡意收購投資銀行所羅門兄弟（Salomon Bros.）時，他化身善於把握機會的「白衣騎士」出手搭救，大舉購入該公司股票。等到所羅門兄弟在1991年爆發時，他又憑藉著無可挑剔的聲譽和強大的人格魅力，拯救了這家瀕臨破產的公司，全球金融市場也得以免於發生劇烈動盪。1993年，他對《富比士》說：“凱恩斯本質上就是在說，不要試圖猜測市場的走向。找到你熟稔的企業，然後集中投資。分散投資是為了應對無知，但如果你不覺得自己無知，分散投資的必要性就會大大降低。”後來，這位「白衣騎士」再次出山，成為高盛、通用電氣和美國銀行的私部門「兜底人」——儘管已有政府救助，但這些公司還是面臨嚴重的資金短缺。在這樣的危機時刻，巴菲特自然有談條件的籌碼：他要求獲得高額股息的優先股，附帶以相對較低的股價轉換為普通股的權利。當然，這不是慈善，而是巴菲特利用閒置資金，進行了極富成效的投資。流動性不足、危險的槓桿和傲慢自大——這些都不會出現在他的字典裡。在我看來，巴菲特那些風趣幽默、坦誠直率的致股東信最為引人入勝。這些信件是波克夏「忠粉」、資深投資者、大多數投資經理人以及商學院學生的必讀內容。例如今年，他開玩笑說，如果能找到第二個阿吉特·賈因（Ajit Jain），芒格八成很願意拿他去換——據巴菲特稱，這位保險部門高管為波克夏賺的錢比他還多。他還暗示，波克夏的「內在價值」——也就是假設公司清算時（當然這永遠不會發生）的真實價值——遠高於他2012年2月底寫這封信時110美元的市價。而今，巴菲特即將邁入82歲，近期還獲得了總統自由勳章。當成為國民眼中「華爾街愛國智者」的機會擺在眼前，我能理解為什麼這位老人會無法抗拒。他對大眾關注和認可的渴望，或許可以用他的年齡來解釋，也可能源自於他與生俱來的教化衝動，想將自己的智慧傳遞給世人，同時他也願意感受到自己成就為社會所稱道。在金融危機最嚴重的時候，他勸慰國民股市將會反彈，這行為極具政治家風範，也贏得了白宮的感激。就在幾周前，我收到了他的一封手寫信，信中提到他的得力助手阿吉特·賈因不喜歡拋頭露面。「阿吉特比他的老闆聰明多了。」巴菲特寫道。我敬佩巴菲特的一點是，他堅定地主張向百萬富翁和億萬富翁徵稅，以此在一定程度上緩解巨富與普通民眾之間的差距——在2012年總統大選中，這是個火藥味十足的熱點問題。他近期曾說，“當一個國家需要更多收入時，理應從有錢的人那裡獲得。”不過，我覺得他眼下感受到了右翼共和黨人的猛烈攻擊，他們痛斥他，以及被歐巴馬列為競選政綱核心的“巴菲特規則”。在我看來，一群只顧自身利益的億萬富豪中能出現一個想為改變現狀做點什麼的人，這本身就非常重要。2006年，他決定將自己的慈善捐贈交給比爾和梅琳達·蓋茲，認為他們能更有效地運用這筆財富——他的坦誠顯露無疑，令人動容。他清楚自己擅長的是累積財富，至於讓這些財富發揮更大效用，還是交給更善於此道的人為妙。對於一個超級富豪而言，能做出這樣的選擇，更顯其清醒、獨特。這個周末，巴菲特將在內布拉斯加州的奧馬哈，向超過4萬名與會者展現他那富有感染力、十分值得我們學習的積極樂觀精神。如果我們每個人都能多像他一點，豈不美好！多年前，他的老搭檔查理·芒格曾對我說：「華倫之所以這麼開朗，一個原因是他從來用不著背台詞。」也就是說，你在公共場合看到的巴菲特，和私下裡的巴菲特，是同一個人。希望他今年夏天即將接受的治療能讓他的病情徹底好轉——也希望他能再陪伴我們至少二十年，讓我們都變得更睿智、更快樂。 （福布斯）

米爾德里德·奧斯默 （Mildred Othmer） 於 1998 年去世。她的丈夫唐納德·奧斯默 （Donald Othmer） 是布魯克林的一名化學工程教授，三年前去世。兩人都已經九十多歲了。他們過著安靜、樸實無華的生活——這就是為什麼當他們的朋友得知他們的遺產加起來價值 8 億美元，而且他們幾乎把所有東西都捐給了慈善機構時，他們感到震驚。他們是如何變得如此富有的？在 1960 年代初期，他們每人將 25,000 美元交給了來自家鄉內布拉斯加州奧馬哈的老朋友華倫·巴菲特......“我們希望投資的企業符合以下條件：（1）業務易於理解；（2）具有長期良好的發展前景；（3）由誠實且有能力的人管理；（4）價格極具吸引力。”華倫·巴菲特（Warren Buffett），人稱“奧馬哈先知”，是有史以來最成功的投資者。他積累了至少640億美元的財富，位列全球頂級富豪之列。巴菲特最初僅以100美元起家，他的巨額財富並非來自驚人的發明或創辦成功的企業，而是通過以“低廉價格”投資“優秀公司”實現的。聽起來很簡單，對吧？甚至可能簡單得令人難以置信……然而，研究表明，無論是個人投資者還是許多專業基金經理，其長期表現往往跑輸標普500等基準指數，而巴菲特卻持續大幅超越所有可比指標。在哥倫比亞商學院求學期間，巴菲特師從傳奇投資大師班傑明·葛拉漢（Benjamin Graham）。他從葛拉漢那裡學會了將企業簡化為一系列數字，並以此評估公司的內在價值。此後，“以遠低於內在價值的價格買入股票”成為他投資策略的基石。從1965年至今，他年均復合收益率高達19.7%，這一策略的成效堪稱驚人！如果在1965年向巴菲特的投資載體伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）投入1萬美元，如今這筆資金將增值至超過5500萬美元；而同樣的金額投資標普500指數，現值僅略高於50萬美元。值得注意的是，全球許多頂尖投資者的策略與巴菲特相似，這種策略被稱為價值投資。在篇文章中，我將介紹歷史上最偉大的投資者們！你將瞭解他們是誰、入選理由以及其投資策略的核心。1. 華倫·巴菲特"無論是襪子還是股票，我都喜歡在優質商品打折時買入。"巴菲特1930年8月30日生於美國內布拉斯加州奧馬哈市，被公認為有史以來最偉大的投資者。憑藉其投資旗艦伯克希爾·哈撒韋公司持續驚人的回報，他已連續多年穩居全球富豪榜前三。有趣的是，巴菲特本人對金錢並不執著——投資只是他熱愛的事業。他至今仍住在1958年購置的老房子裡，厭惡昂貴西裝，日常駕駛二手車出行。投資哲學專注企業個體：淡化宏觀經濟波動，深挖公司基本面護城河優先：只投資具備可持續競爭優勢的企業精研勝於分散：寧可成為少數公司的專家，也不盲目多元化拒絕技術分析：從不依據圖表走勢做決策經營導向：投資判斷完全基於企業實際營運表現超長期持有：部分股票持倉跨越數十年甚至永不賣出善用市場波動：價格低於內在價值時買入，過高時賣出管理層至上：極度重視股東友好且能力出眾的管理團隊安全邊際：堅信這是投資中最重要的三個字2. 查理·蒙格"所有聰明的投資都是價值投資——用低於實際價值的價格買入優質資產。"作為伯克希爾·哈撒韋公司副董事長，蒙格與巴菲特雖同生於內布拉斯加州奧馬哈市，卻遲至1959年才相識。哈佛法學院畢業後，他創辦的律師事務所至今仍在營運。1965年成立的投資合夥公司在1965-1975年間實現年化24.3%的驚人回報（同期道瓊斯指數僅6.4%）。1975年與巴菲特聯手後，他成為伯克希爾成功的核心推手。與外向專注投資的巴菲特不同，蒙格內向博學，這種互補成就了傳奇組合。投資哲學價值新解：說服巴菲特接受"高於賬面價值但低於內在價值"的優質股跨界思維：將數學/歷史/心理學等多元學科融入投資決策（"通曉百藝，專精幾門"）終身學習：持續研讀各領域著作，建構"思維模型格柵"護城河信仰：專注企業競爭優勢的強度與持久性能力圈法則：只投資真正理解的行業與企業現金為王：寧可持有現金也不將就平庸機會模糊正確：追求"大致精準"遠勝於"精確錯誤"的預測3. 喬爾·格林布萊特"無目標選股如同舉著火把穿越炸藥廠——即便倖存，仍是蠢貨"這位投資大師深諳制勝之道。1985年創立哥譚資本（Gotham Capital），十年間為投資者創造年均50%的驚人回報！1995年他選擇返還投資者資金，專注自有資本運作。其著作《股市穩賺》與同名網站magicformulainvesting.com廣為人知，現任哥倫比亞商學院客座教授。投資哲學打折獵手：專挑優質股票"促銷價"買入盈利導向：偏愛高利潤率企業估值標尺：獨創"標準化收益收益率"評估公司是否便宜深度制勝：堅信深入研究比過度分散更能控險（組合常不超過8家公司）定力法則：基本忽略宏觀經濟波動與短期價格起伏4. 約翰·坦伯頓"若想超越大眾，必先與眾不同。"這位已故的億萬富翁與投資傳奇，1912年生於田納西州偏遠村莊的貧寒之家。作為全村首位大學生，他先後在耶魯大學攻讀經濟學、牛津大學取得法學學位，成為家鄉的驕傲。二戰前夕，當世人深陷悲觀時，坦伯頓卻預見到戰爭對經濟的刺激作用——他在美林證券前身供職時，向老闆借款1萬美元，以低於1美元的價格買入當時美股市場上所有104家公司的股票。四年後，這筆投資平均收益率高達400%！1937年大蕭條期間，他創立自己的投資基金，數十年後管理著超百萬人的資金。2000年科技股泡沫時，他僅用20萬美元做空84家科技公司，稱此為"史上最輕鬆的盈利"。最令人敬佩的是，儘管富可敵國，坦伯頓一生保持著極簡生活，並將巨額財富投入慈善事業。投資哲學逆向投資：永遠與大眾背道而馳，在市場極度悲觀時買入全球視野：在各國尋找潛力股，優先選擇： 通脹可控；經濟增長強勁；推行自由化/私有化改革的國家長期持有：平均持股週期6-7年極致價值：專注"極度便宜"的股票（不同於巴菲特"優質護城河"策略）思維準則：保持耐心與開放心態、對傳統智慧保持懷疑風險警示：警惕人人追捧的熱門股績效標準：追求絕對收益（而非相對排名）核心信仰：堅信自由市場經濟創造財富的力量5. 班傑明·葛拉漢"價格是你付出的，價值才是你得到的。"作為哥倫比亞商學院教授，葛拉漢被尊稱為"價值投資之父"。他是華倫·巴菲特的啟蒙導師，其著作《聰明的投資者》被巴菲特譽為"史上最佳投資書籍"。1894年生於英國，次年隨家人移民美國。原姓Grossbaum（格羅斯鮑姆），一戰期間因避諱德國色彩而改姓葛拉漢。天資聰穎的他放棄大學教職選擇進入華爾街，後自立門戶成立投資基金。1929-1932年間因槓桿操作虧損75%，但隨後30年實現年化17%的驚人回報，大幅跑贏同期市場。在哥倫比亞商學院持續執教28年。投資哲學低價獵手：專挑股價低於淨流動資產2/3的"骨折價"股票分紅偏好：重點篩選持續派發現金股息的企業盈利鐵律：只投資近三年平均市盈率≤15倍的穩健公司債務紅線：堅決規避長期負債過高的企業成長基因：要求盈利必須保持增長態勢資料至上：完全依賴財務報表定量分析，淡化主觀判斷安全邊際：所有投資必須預留足夠價格緩衝空間分散原則：通過適度分散對沖個股風險（但不過度分散）市場博弈：善用"市場先生"情緒波動逆向操作情緒絕緣：徹底杜絕恐懼與貪婪對決策的影響歷史驗證：只選擇具有長期盈利記錄的企業槓桿禁令：1929年爆倉教訓後終身反對融資操作6. 菲利普·費雪"我不需要很多好投資，我只要幾個傑出的。"費雪以成功投資成長股聞名。斯坦福大學經濟學專業畢業後，他先擔任投資分析師，後於1931年大蕭條時期創立自己的公司Fisher & Co.。其投資理念對華倫·巴菲特和查理·蒙格影響深遠。著有經典投資著作《怎樣選擇成長股》（Common Stocks and Uncommon Profits），巴菲特在封面推薦語中寫道："我如飢似渴地閱讀費雪的每一句話，也向你們推薦他。"投資哲學技術分析無用：厭惡技術圖表分析擇時無效：不相信市場時機選擇集中投資：偏好10-12隻股票的高度集中組合管理層至上：強調誠實能幹的管理層至關重要能力圈原則：只投資自己能真正理解的公司獨立思考：警告不要盲從大眾，要保持耐心自主思考優質標準：企業需具備強大商業模式、創新能力、高利潤率，最好是行業領導者成長導向：重點關注公司和行業的成長潛力合理價格：以"合理價格"買入（但未明確定義"合理"標準）長期持有：真正的"買入持有"投資者，常持股數十年質量優先：認為以合理價格買入偉大公司長期持有，優於以極低價買入普通公司實地調研：採用"閒聊法"調研，通過詢問客戶、員工、競爭對手、分析師、供應商和管理層來瞭解公司競爭地位賣出準則：僅當公司商業模式、競爭地位或管理層出現問題時才賣出7. 莫尼斯·帕布萊"正面我贏，反面我不虧多少。"帕布萊曾被《福布斯》譽為"新華倫·巴菲特"，其管理的Pabrai Investment Funds曾長期跑贏各大指數及99%的基金，但在金融危機中因重倉金融機構和建築公司遭受重創。其著作《憨奪型投資者》系統闡述了"低風險高回報"策略。投資哲學風險≠不確定性：專注低風險但高不確定性的機會集中持倉：通常僅持有10隻股票價格即噪音：無視短期股價波動進化策略：從"低價買普通公司"轉向"合理價買優質公司"8. 沃爾特·施洛斯"股票夠便宜，我就開始買。"這位葛拉漢親傳弟子，45年基金生涯年化回報15.3%（同期標普500僅10%），被巴菲特列為"超級投資者"之一。高中畢業即師從葛拉漢，以節儉著稱，2012年以95歲高齡離世。投資哲學純粹葛拉漢派：專買低於淨流動資產的"煙蒂股"安全邊際至上：必須大幅折價才出手百股分散：同時持有約100隻股票對衝風險現金為王：無機會時寧可持現偏愛特質：高內部人持股+分紅+低負債9. 彼得·林區"人人都有炒股賺錢的腦力，但不是人人都有那份膽識。"這位麥哲倫基金前掌門人，憑藉"從生活中發現牛股"的方法成為傳奇。著有《戰勝華爾街》，退休後專注慈善。投資哲學親民研究：從超市貨架發現十倍股無視噪聲：只關注企業基本面長期主義：不預測經濟，只挖掘成長管理質量：一流管理層是核心指標明確清單：買入前必寫三大理由10. 賽斯·克拉爾曼"一旦採用價值投資策略，其他投資行為都像賭博。"這位哈佛MBA創立的Baupost Group以極端風險厭惡著稱，其絕版著作《安全邊際》二手價超1500美元，2013年個人收益達3.5億美元。投資哲學絕對風險控制：寧可錯過也不買貴特殊機會獵手：專攻破產重組等冷門領域現金儲備：無機會時持倉50%以上現金逆向思維：與主流觀點反向操作拒用止損單：下跌時反而加倉優質資產寫於最後這只是一個引子，我還是希望有時間的讀者能夠去瞭解世界上最好的投資者是如何看待投資的。我是“無用之木”，AI工程師，價值投資者，創業者。我一直崇尚學習任何事情，都要向頂尖的大師學習，向有結果的人學習。正如李小龍曾經說過的那樣：“調整有用的，拒絕無用的，並加入你自己的。” (無用木)

上周六，94歲的華倫·巴菲特宣佈要退休了。他用了幾十年的時間和智慧，把波克夏從一家瀕臨破產的紡織廠，變成了市值超1兆美元的投資帝國。他自己也成為了全球第五富豪，身價高達1680億美元。巴菲特最有意思的一點是，他寫了幾十年的股東信，每封信都揭露商業本質、人性弱點和永恆投資真理。以下是一些最讓人印象深刻的“原話金句”——華倫·巴菲特（Warren Buffett, 1930年8月30日-）美國投資家、企業家及慈善家，被譽為世界上最成功的投資者。波克夏公司的最大股東、董事長及首席執行官。巴菲特投資股票的眼光獨到又奇特，信奉“價值投資法”，被眾多投資人尊稱為股神、“奧馬哈先知”（The Oracle of Omaha，他出生於美國內布拉斯加州的奧馬哈）01 “如果你開始忽悠股東，遲早也會忽悠自己。”“if you start fooling your shareholders, you will soon believe your own baloney and be fooling yourself as well.”在今年2月的信裡，他提到接班人Greg Abel已經準備好接任：“他也信奉波克夏的原則——CEO每年必須對股東有一份交代。”然後，他加了一句帶點調侃但意味深長的話：“他也知道，一旦你開始忽悠股東，最後也會把自己忽悠進去。”別把自己騙進幻覺裡，尤其是當你是老闆。02 “併購就像結婚。”——開始甜蜜，後面全靠運氣“acquisitions are similar to marriage.”巴菲特在2019年那封信裡說：“回顧我那些併購的戰績，我發現併購就像婚姻。開始總是一場歡樂的婚禮，但現實常常和婚前預期不一樣。”有的組合蜜裡調油，有的很快幻滅。而且——“公司戀愛的時候，最容易一時沖昏頭。”所以他列了3個併購標準：靠譜的管理層、紮實的盈利能力、合理的價格。聽起來像找對象的標準，也沒錯。03 “早知道，當年就該把奧維爾·萊特打下來。”“he would have done his successors a huge favor by shooting Orville down.”2007年的股東信，巴菲特講航空業時開了個不太政治正確但非常巴菲特的玩笑：“最糟糕的生意，就是增長快、燒錢多、卻賺不到錢的生意——比如航空業。”“如果當年有個精明的資本家站在飛行員奧維爾·萊特（萊特兄弟）起飛前，果斷把他打下來，可能對後代投資人是種解脫。”他自己也“踩過雷”——1989年投了美航，幸運在它破產前逃出。但他說那次投資，是“我參與的最蠢的事之一”。04 “老闆要是開始作弊，員工很快就會學樣。”“if it’s okay for the boss to cheat a little, it’s easy for subordinates to rationalize similar behavior.”2018年的信裡，他講到一些公司為了迎合華爾街，開始“微調”財務報表：“一開始只是為了不讓‘華爾街失望’的小伎倆，可能就是通向徹底欺詐的第一步。”而這種行為，老闆一旦示範，下面的人就會心安理得地學著做。這不是投資智慧，這是人性洞察。05 “最後大家發現，錢贏了，道德輸了。”“Money, he learns, has trumped morality.”2023年那封信，巴菲特警告投資人不要把股市當賭場：“市場越來越像賭場，很多人每天在家裡被它誘惑。”“然後你會發現，錢，戰勝了道德。”他提醒大家，不要被市場的過度恐慌或興奮情緒牽著走。泡沫來臨前，造孽的人可能跑了，而受傷的是你鄰居，或者你自己。06 “我們最愛的持股期限？ 永遠。”“Our favorite holding period is forever.”1988年的信裡，他寫了一句投資界的名言：“當我們擁有一家優秀公司的一部分股權，而且它的管理層也很棒，我們最喜歡的持有期限就是——永遠。”“我們不急著賣出賺錢的公司，也不會死守賠錢的爛攤子。”然後他引用了彼得·林奇的話：“這就像剪掉花朵，給雜草澆水。”07 “別做那個下完暴雨就開始‘嘎嘎’的得意鴨子。”“one must avoid the error of the preening duck that quacks boastfully after a torrential rainstorm.”1997年的信中，巴菲特寫：“在牛市裡，別像那隻下過暴雨後，覺得自己是游泳健將的鴨子。”真正聰明的鴨子，不是看自己漂多遠，而是看看池塘裡其他鴨子去那兒了。——這話，不只適用於股市，也適用於職場。08 “我們每個人都有自己不擅長的東西。”“We are all duds at one thing or another.”2019年的信裡，他感嘆：“我認識的大多數董事都很聰明、友善，也有原則。”“但他們中有很多，我不會讓他們幫我理財，也不會請我去幫他們拔牙或裝修房子。”“我們每個人都有一堆不擅長的東西，關鍵是——如果你是博比·菲舍爾（Bobby Fischer美國國際象棋棋王），那你應該只在國際象棋上下注。”🎯 寫在最後巴菲特退休了，但他的投資哲學、商業洞察和人生態度，會繼續影響一代又一代人。不管你是正在找“長期主義”的答案，還是正在糾結要不要“all in”一段感情，巴菲特的這些話，總能給你一點提醒：別裝，別急，別忽悠自己。慢慢走，才走得遠。 (大漁大師課)

真正的投資大師，不是在市場中尋找答案，而是建立自己的思維框架，並在市場的混沌中保持清醒。他們的著作不是操作手冊，而是認知升級的階梯──只有深入理解他們的思想，才能在投資的迷霧中找到自己的路。1. 班傑明‧葛拉漢：證券分析的數學基石－安全邊際與市場先生1934年的紐約，百老匯街40號泛著潮濕的冷光。班傑明·格雷厄姆在泛黃帳簿堆砌的辦公室裡，用鉛筆反覆劃去某家鐵路公司報表上的虛高數字。窗外大蕭條的陰雲仍未散盡，交易所此起彼伏的破產聲浪中，這位戴著圓框眼鏡的哥倫比亞大學教授，正試圖在混亂的資本市場裡尋找某種永恆標尺。當《證券分析》的初稿在打字機上漸次成形時，一個劃時代的隱喻悄然誕生——"市場先生"。這個時而躁鬱時而憂鬱的虛擬人格，不僅揭穿了群體非理性的永恆把戲，更在華爾街的廢墟上樹起價值投資的界碑。葛拉漢用數學家的嚴謹將"安全邊際"鑄成投資者的鎧甲，讓每個數字都成為對抗市場癲狂的武器。那些深夜伏案演算的瞬間，他或許已預見七十年後，某個奧馬哈青年會在波克夏年報裡寫下："45%來自本傑明的思想，45%來自菲利普·費雪，剩下的10%才是我自己的。"小結：葛理翰用數學家的嚴謹，為投資世界建立了第一個系統性框架。他提出的「市場先生」寓言，揭示了市場情緒的極端波動，而「安全邊際」則成為投資者唯一的護身符——只有當價格遠低於內在價值時，才能確保資本的安全。他的思想奠定了價值投資的根基，讓投資從投機藝術轉變為可計算的科學。2. 華倫‧巴菲特：護城河經濟學－偉大企業的長期複利機器1951年的春天，21歲的巴菲特站在葛拉漢的講堂裡，目光灼灼地盯著黑板上的估價公式。當同儕沉迷於技術分析的曲線遊戲時，這位來自內布拉斯加州的年輕人卻在資產負債表裡嗅到了黃金的氣味。葛拉漢教他撿拾"雪茄煙蒂"，但真正顛覆性的時刻發生在1972年收購喜詩糖果的談判桌上。面對這家淨資產僅800萬美元卻要價3000萬美元的企業，巴菲特第一次感受到"經濟護城河"的魔力——那些無法體現在報表上的品牌溢價、客戶忠誠度與定價權，如同隱秘的泉眼持續滋養著現金流。這個瞬間的頓悟，讓價值投資從葛拉漢的定量囚籠中破繭而出。當他在1988年重倉可口可樂時，"終生持有偉大公司"的信條已化作波克夏的基因，用四十年光陰驗證複利暴雪如何將賓夕法尼亞大街的碳酸飲料變成兆市值的資本圖騰。小結：巴菲特超越了葛拉漢的「便宜貨」策略，轉而尋找具有持久競爭優勢的企業。他的「經濟護城河」理論——品牌、規模效應、轉換成本、網路效應——讓投資從靜態估值躍升至商業本質分析。他證明，真正的財富成長不是來自頻繁交易，而是「以合理價格買入偉大公司，然後永遠持有」。3. 查理‧蒙格：跨學科思考模型－誤判心理學與逆向思考在洛杉磯日落大道的私人圖書館裡，查理·蒙格正用地質鎚敲碎學科之間的柏林圍牆。這位雙眼近乎失明的智者，將25種人類誤判心理學鍛造成認知手術刀，解剖著每個投資決策背後的認知陷阱。 "如果你們只是用經濟學視角看待投資，就像只有一把鎚子的人看什麼都像釘子。"他的格柵理論在華爾街投下思想核彈——量子力學的測不準原理可以解釋市場預期偏差，生物進化論能拆解商業模式的適應性，甚至熱力學第二定律都成為理解經濟周期的新透鏡。1995年與巴菲特聯合收購時思糖果的案例，就是跨學科思維的絕佳註腳：當傳統估值模型宣告這個價格荒謬時，芒格看到的是消費心理學中的稟賦效應、管道控制的網絡優勢，以及精品糖果在通膨環境中的定價彈性。小結：芒格打破了傳統金融學的單一視角，建構了一套「多元思維模型」。他總結的25種人類誤判心理學，揭示了投資者如何在認知偏誤中犯錯。他的核心方法論是“逆向思考”——不是問“如何成功”，而是問“如何避免失敗”。這種跨領域的智慧，讓投資決策從機率遊戲升級為認知最佳化。4. 彼得林區：草根投資法－從日常生活中發現10倍股波士頓郊外的富達基金辦公大樓，彼得·林奇正帶著研究員在超市貨架間逡巡。這位打破西裝革履禁忌的基金經理，把基本面研究變成一場生活探險。當同行們困在彭博終端機前時，林奇在妻子購買的絲襪中發現恆適（Hanes）的管道革命，在女兒迷戀的任天堂遊戲裡預見電子娛樂的浪潮。他的"購物框選股法"不僅是方法論革命，更是對機構資訊霸權的祛魅－1982年重倉克萊斯勒的決策，源自於底特律工廠裡流水線工人的加班時長，而非華爾街的獲利預測模型。這種將投資智慧根植於日常體驗的哲學，在1990年麥哲倫基金巔峰時期，化作每年實地探訪700家公司的傳奇。林奇用​​實踐證明：真正的阿爾法收益，往往藏在超市收銀台的掃碼聲與社區咖啡館的閒聊裡。總結：林奇證明了投資並非華爾街菁英的專利，一般人也能從身邊世界找到機會。他的「購物框選股法」——觀察消費趨勢、體驗產品、研究公司——讓基本面分析回歸現實世界。他教導投資者： “最好的投資機會，往往藏在你每天路過的商店裡。”5. 霍華德馬克斯：周期與風險控制－第二層思維的藝術霍華德·馬克斯在橡樹資本會議室的落地窗前凝視債券市場曲線，這位經歷過五次債務危機的老將，正用"錯誤邊際"重塑價值投資的邊界。2008年次貸危機前的備忘錄裡，他用周期定位理論發出預警，將風險控制從被動防禦變成主動武器。當傳統價值派還在爭論市盈率高低時，馬克斯已將凱利公式引入倉位管理——2011年重倉高收益債的經典戰役，完美演繹了"在別人恐懼時貪婪"的周期智慧。他的《投資最重要的事》像外科手術般解剖市場本質：風險不是波動率，而是資本永久損失的機率；周期不是正弦曲線，而是人性貪婪與恐懼的鐘擺運動。這種將現代組合理論嫁接到價值投資主幹的思想實驗，讓橡樹資本在2020年市場熔斷中精準捕獲不良資產機會。小結：馬克斯將“風險”重新定義為**“資本永久損失的機率”，而非簡單的波動率。他的「第二層思維」要求投資者超越市場共識，並理解群體的錯誤定價。他的周期理論揭示，市場不是隨機波動，而是“從貪婪到恐懼的鐘擺運動”，而真正的贏家，是在極端時刻保持清醒的人。6. 瑞達里歐：債務大周期－用歷史演算法預測經濟未來達里歐在橋水基金戰情室裡調校著"債務大周期"模型，這位痴迷於歷史演算法的宏觀捕手，正將五百年的經濟波動編譯成可執行的代碼。 1982年墨西哥債務違約的切膚之痛，催生了全天候策略的雛形；2008年用機器學習解析1929年大蕭條的決策樹，讓橋水在雷曼兄弟崩塌前完成避險佈局。當主流經濟學還在爭論菲利普曲線的有效性時，達里歐的三重巢狀系統（生產率趨勢、5-8年短債務周期、75-100年長債務周期）已搭建起觀測經濟宇宙的哈伯望遠鏡。 2020年3月，他的《債務危機》模型在疫情黑天鵝中再次驗證：經濟不是平滑波動的機器，而是由信貸血液驅動的有機體，每一次債務清理都是新舊秩序更替的陣痛。總結：達里歐將500年經濟史提煉為“債務周期模型”，揭示了信貸擴張與收縮的必然規律。他的「全天候策略」不是預測市場，而是建立適應任何環境的投資組合。他的核心洞見是： “經濟不是線性成長，而是債務驅動的周期性循環。”7. 傑西·利弗莫爾：市場心理博弈－關鍵點與最小阻力路徑傑西·利弗莫爾在紐約證券交易所二樓的獨立包廂裡，用鉛筆在行情紙帶上標註關鍵點。這個沒有K線圖的年代，他靠著價格跳動的韻律感知市場呼吸。 1907年做空聯合太平洋鐵路的經典戰役，不是基於財務報表，而是對換手率異動與做市商行為的本能直覺。 "價格沿最小阻力方向運動"的箴言，實則是群體心理力學的高度抽象。1929年大崩盤前，當整個華爾街沉浸在"永久繁榮"的迷夢中，利弗莫爾卻在經紀人席位的借貸利率裡嗅到流動性枯竭的先兆。這位獨行俠用四起四落的人生證明：交易聖殿的祭壇上，唯一可靠的祭品是絕對理性，而最大的敵人正是自己的情緒鏡像。小結：利弗莫爾是技術分析的先驅，但他真正的貢獻在於市場心理的解析。他的「關鍵點理論」指出，價格不會隨機波動，而是沿著「最小阻力方向」運動。他的交易哲學核心是：“市場永遠是對的，而情緒是你的敵人。”8. 喬治‧索羅斯：反身性理論－市場認知的自我強化循環索羅斯在量子基金的戰情室裡推演反身性模型，這位哲學出身的金融煉金術士，正用知識論武器解構市場均衡的幻象。 1992年狙擊英鎊的世紀之戰，本質是反身性理論的實證演繹－當英國央行堅持匯率機制時，索羅斯看到的是認知函數（市場預期）與參與函數（資本流動）的死亡螺旋。他的做空部位不是簡單的方向押注，而是對趨勢自我強化機制的精確導引。2008年金融危機前夕，當有效市場假說仍在學術殿堂高居神位，索羅斯的《金融市場新範式》已預言：市場不是現實的反映，而是扭曲現實的棱鏡，投資者永遠在事實與認知的裂隙間舞蹈。小結：索羅斯用哲學思維顛覆了有效市場假說。他的「反身性理論」證明，市場並非客觀反映現實，而是「參與者的偏見塑造現實」。當投資人集體相信某個趨勢時，他們的行為反過來強化這個趨勢，最終導致泡沫與崩盤。他的交易策略不是預測市場，而是「在認知裂縫中尋找狙擊點」。總結：投資思想的進化脈絡八位投資大師的思想，共同構成了完整的投資地圖。這些思想巨匠的智慧長河，在資本市場的峽谷中沖刷出深邃的溝壑。葛拉漢的定量鎧甲與巴菲特的定性利劍，在霍華德的周期盾牌上碰撞出風險管理的星火；芒格的認知地圖為林奇的生活化投資導航，達里歐的歷史演算法與利弗莫爾的市場直覺在索羅斯的哲學透鏡下顯影。當我們穿越這些精神原野時會發現：頂級投資者的真正護城河，從來不是某個財務指標或技術模型，而是持續重構認知框架的勇氣，及在市場混沌中守護獨立思考的定力。他們的著作不是操作指南，而是打開資本世界多重維度的密鑰——每本都錕刻著同樣的警示：投資本質上是認知變現的殘酷遊戲，而市場終會對所有思維惰性徵收巨額罰金。 （格上財富）

川普的全面關稅政策現在讓投資者感到緊張和焦慮。今年才過了四個月，就已經發生了許多震撼資本市場的事件。今年1月，一家名為Deepseek的中國人工智慧（AI）新創公司撼動了投資者的核心，因為該公司聲稱，它的模型是在比美國人工智慧開發人員使用的更老、更不複雜的IT架構上建構的。雖然這些擔憂相對迅速消退，但由於對通膨和就業報告等重要經濟資料的看法不一，市場波動仍在繼續。最近，在股市引起最大轟動的事件是唐納德·川普總統的新關稅議程。自從他在4月2日宣佈他的全球關稅政策以來，股市一直在劇烈波動，以至於投資人不知道該怎麼投資，紛紛轉向避險資產。在這種時候，華倫‧巴菲特的一句名言總是會浮現在我的腦海裡。讓我們來評估一下關稅消息對市場的影響。更重要的是，我們將探討這位「奧馬哈先知」的心態——這可能有助於投資者緩和他們目前可能感受到的恐慌和恐懼情緒。川普的關稅正在對市場造成嚴重破壞今年迄今為止，標準普爾500指數和那斯達克指數的回報率在2025年的頭幾個月裡，這兩個指數都出現了多次下跌。然而，明顯異常是4月初發生的急劇下降——就在川普的關稅政策公開之後。儘管這很可怕，但市場下跌帶來了機會股票市場是研究人類心理學的一個引人入勝的案例，這是一個反映各種情緒的媒介。當市場飆升時，大多數人都興高采烈。當市場崩盤時（就像現在這樣），大多數人都會逃之夭夭。記住要著眼於長遠下圖顯示了標準普爾500指數和那斯達克指數在過去20年的表現。與標普指數和那斯達克指數的表現相對應的灰色陰影欄代表了一個不同的衰退時期。你注意到什麼了嗎？自然，就在經濟衰退開始生效的時候，這兩個指數都開始下跌。然而，在經濟衰退之後，標準普爾500指數和那斯達克指數都開始再次上漲，並最終創下新高。我想說明的是，從長期來看，股市是一個相當有彈性的地方——儘管情緒有時會在短期內推動很多行動。這些動態表明，一些勇敢的投資者（例如巴菲特）實際上是在長期拋售和市場崩潰的歷史時期買入的。換句話說，當大多數投資者都在恐懼和恐慌性拋售時，一些投資者是貪婪的。我承認，很難確定那些股票可能被超賣，那些股票受關稅影響較小。我認為，與其掉進那些兔子洞，一個謹慎的策略是，現在乾脆買進整個市場。我的意思是，考慮把一些錢投入交易所交易基金（ETF），例如先鋒標普500 ETF、SPDR標普500 ETF信託或景順QQQ信託。每隻基金都為投資者提供多元化的投資機會，投資於多個產業，以及成長型和價值型股票的健康組合。如上圖所示，標準普爾500指數和那斯達克指數往往在經濟動盪時期出現強勁反彈。我認為，在這些主要指數中使用美元成本平均策略，在未來幾年將是明智的舉措。 （北美洲財經）

可以肯定的是，直到最近，大多數投資者，甚至是那些經常閱讀財經媒體的投資者，都不熟悉海科。這家專業工業零部件製造商是一家有著幾十年歷史的企業，經營著一項平淡無奇的業務，很少產生引人注目的新聞。 但有時它的表現相當出色，如果有人喜歡一隻可靠但不為人知的股票，那就是華倫•巴菲特。今年早些時候，波克夏公司（Berkshire Hathaway）的主要投資者首次買入了Heico的股權，從此該公司的默默無聞永遠結束了。最近，它買入了更多的Heico股份。下面我們就來看看，跟隨巴菲特的腳步，也買入一些這樣的股票是否是個好主意。 一個不為人知的野心勃勃的優秀企業 Heico的歷史可以追溯到20世紀50年代末。Heico公司由兩大業務組成：較大的飛行支援集團（FSG）和電子技術集團（ETG）。前者專注於為許多不同類型的飛機提供售後零件和服務。至於電子技術，該部門按照業務分類標籤上的說法行事，為太空和國防等領域的一系列客戶提供此類元件。

華倫•巴菲特（Warren Buffett）在整個職業生涯中都非常清楚地表明，他不在乎華爾街怎麼想。一個很好的例子是：與大多數大公司不同，波克夏公司不與分析師舉行季度電話會議。 不過，華爾街可能需要關注一下巴菲特的想法。這位傳奇投資者最近在想什麼呢？他似乎是在向華爾街和其他任何會留意的人發出警告訊號。 巴菲特著名的公理 在1986年致波克夏公司股東的信中，巴菲特提到了兩種“超級傳染性疾病”——恐懼和貪婪。他把恐懼和貪婪比作在時間、持續時間和程度上都無法預測的流行病。

世界上最偉大的投資者之一最近沒有做太多投資。華倫•巴菲特（Warren Buffett）在第三季度連續第八個季度淨賣出股票。他再次削減了波克夏公司在蘋果公司的頭寸，並出售了其他六家公司的股票。 不過，巴菲特和他的兩位投資經理（泰德•韋施勒和托德•庫姆斯）仍在動用波克夏巨額現金儲備中的一部分。他最近買了四隻股票。其中一個是最出色的。 巴菲特出手購買的四個股票 上個季度，波克夏僅在兩隻股票上建立了新頭寸。其最大的增持是128萬股披薩特許經營商達美樂披薩（Domino's pizza）。截至第三季度末，波克夏持有的達美樂股份價值5.494億美元。