前言 2026年電解鋁類股出現極具割裂的行情：雲鋁、神火、中孚、天山鋁業、宏橋控股五家企業，2026年盈利相較2025年均實現大幅增長，多家公司上半年業績創下歷史新高，但二級市場股價表現持續走弱，相較年內高點普遍出現明顯回撤。 周期股市場歷來交易遠期預期，資金普遍擔憂鋁價後期回落、行業盈利見頂，單純依靠動態市盈率評判投資價值已經失去參考意義。我們可以參考A股成熟高股息周期龍頭的定價邏輯：中國神華長期維持65%以上分紅比例、陝西煤業穩定55%左右分紅比例，過去數年即便煤炭利潤隨周期起伏，股價依舊走出長期穩健上行行情，核心支撐就是穩定、高比例的現金分紅與可持續的股息回報。 對應到電解鋁賽道，當下更適合以分紅率、動態股息率為核心標尺，結合企業成本壁壘、產業鏈抗波動能力、分紅政策剛性，橫向對比五家鋁企長期配置價值。雲鋁股份、神火股份、天山鋁業、中孚實業、宏橋控股五家A股核心鋁企同台對比，當下誰的估值最低、分紅最穩？明年鋁價回落至21000-22000元/噸區間，那家業績抗跌能力最強？

6月2日，我們聊過MLCC—那個被稱為“電子工業大米”的多層陶瓷電容器。今天，我們把視野再拉大一些，來看看電容這個大家族。如果說MLCC是“大米”，那鋁電解電容就是“麵粉”，鉭電容是“特種香料”，薄膜電容是“高壓鍋”，超級電容則是“速效行動電源”——它們各有絕活，缺一不可。AI伺服器功耗繼續非線性提升，GPU訓推過程中的瞬時電流波動，正在把電容從傳統配套件推向“電Ram”核心增量環節。電解電容、超級電容、MLPC三條線同步進入需求爆發、供給緊缺、價格重估周期。 它究竟是怎樣一種存在？不同種類的電容有什麼區別？全球和中國市場又是怎樣的格局？本文將為你一一拆解。 一、電子元件的“兩大門派” 在聊電容之前，先花30秒理清一個基礎概念：電子元件江湖裡，有兩大門派。

鋁土礦是生產金屬鋁的主要原料，近期價格一度走低。據彭博社25日報導，全球最大鋁土礦生產國幾內亞計畫於下月出台改革措施，管控鋁土礦出口，以提振這一礦產的價格。 彭博社的報導稱，幾內亞鋁土礦產量佔全球總量的三分之一以上，2025年該國鋁土礦出口量較前一年大增約25%，達到1.83億噸，並且今年一季度出口增速進一步加快。幾內亞礦業和地質部長布納·西拉在接受採訪時表示，供應量激增導致市場行情走低，鋁土礦價格較去年年初的高點近乎腰斬，希望能通過管控出口量，推動鋁土礦價格回歸合理區間，具體管控舉措預計今年6月出台。 據報導，加工過程中，鋁土礦會先被製成氧化鋁，再經電解得到金屬鋁。目前幾內亞對鋁土礦加工能力不足，全國僅有一座投產的氧化鋁工廠。幾內亞政府稱，根據規劃，該國將新建五座氧化鋁工廠，全部建成後氧化鋁年產能將達到720萬噸。 (央視財經)

美伊衝突不僅引發能源危機，美國汽車業賴以生存的鋁供應亦告急。《華爾街日報》與《金融時報》日前報導，美國多間車企發出預警，中東衝突引發包括鋁材在內原材料供應緊張，車企成本激增，預計美國汽車產業今年因大宗商品漲價的財務損失可達50億美元(約391.8億港元)。 鋁材相較鋼材重量更輕，也不會犧牲結構強度，作為生產汽車車身、車門和引擎所需的重要材料，鋁近年成為汽車製造商提升燃油經濟性、提高車輛能效的關鍵大宗商品。然而全球鋁材持續供不應求，摩根大通4月中警告稱，全球鋁市場或陷入「嚴重、長期且結構性的供應不足」，程度或為過去25年來之最。 作為美國三大汽車巨擘中最大鋁材買家，福特汽車所受衝擊最嚴重。 資料圖片 美鋁價較去年同期漲九成

阿聯環球鋁業公司4月3日發佈聲明，確認上周末遇襲的阿爾塔維拉工廠可能需要長達12個月的時間才能恢復原鋁生產。阿聯環球鋁業公司發佈初步評估，證實阿爾塔維拉工廠工作人員已全部撤離，所有設施已被緊急關停。該公司稱，要恢復冶煉廠的營運，公司必須修復基礎設施損壞，並逐步恢復各個電解槽的運行，估計原鋁生產的全面恢復可能需要長達12個月時間，氧化鋁精煉廠和回收工廠有可能更早恢復部分生產，具體時間取決於對現場損害情況的最終評估。阿爾塔維拉工廠2025年生產了160萬噸鋁錠，氧化鋁廠在2025年生產240萬噸氧化鋁，滿足阿聯環球鋁業總氧化鋁需求的46%。公司稱，在阿聯國內和海外地區都有大量鋁庫存，有助於緩解近期的供應緊張局面。上周末，阿聯環球鋁業和巴林鋁業兩家公司的工廠遭到襲擊後損失慘重，投資者擔憂全球鋁供應受到衝擊，鋁價持續走高，倫敦金屬交易所三個月期鋁價一度達到每噸3531.50美元，創下4年來新高。新聞多一點阿聯環球鋁業公司是中東地區最大的鋁生產企業之一，也是全球市場的重要供應商。公司官方資料顯示，該公司鋁產能約佔全球市場的4%。巴林鋁業公司也是中東重要的鋁生產企業之一。公開資料顯示，這兩家鋁業公司與美國存在經濟和投資合作。今年1月，阿聯環球鋁業公司和美國世紀鋁業公司達成一項聯合開發協議，將在美國俄克拉何馬州建造電解鋁廠。巴林鋁業公司於今年3月宣佈，獲得美國工業夥伴公司支援，收購了法國一家原生鋁冶煉廠，以此強化公司的全球產業佈局。 (經濟日報)

美國白宮2日發佈公告，總統川普當天簽署檔案，依據《1962年貿易擴展法》第232條款，美國將對部分進口專利藥和製藥成分加徵100%的關稅，並調整對進口鋼、鋁、銅及相關衍生產品加徵的從價關稅。根據白宮公告，以上針對進口專利藥和製藥成分的關稅措施將於120天後對特定大型企業生效，對小型企業則在180天後生效。對於產自歐盟、日本、韓國、瑞士與列支敦斯登的進口藥品，將根據貿易協定適用15%的關稅。對於產自英國的進口藥品，將適用較低關稅，具體標準以近期與英國達成的藥品協議為準。對進口仿製藥及其製藥成分暫不徵收關稅。公告顯示，這一措施同時向製藥企業提供豁免或下調關稅的路徑，旨在迫使其與白宮就藥品價格和產業回流美國等事項達成協議。具體包括：對於與美國衛生與公眾服務部簽署“最惠國”定價協議、並與美國商務部簽署回流美國生產協議的企業，在2029年1月20日前將免徵關稅；對於僅與美國商務部簽署回流生產協議的企業，將適用於20%的關稅。白宮宣稱，以上措施旨在強化國內製藥業基礎，維護美國的經濟和國家安全利益。白宮發佈的另一份公告說，川普簽署檔案，依據《1962年貿易擴展法》第232條款，美國將從6日開始調整對進口鋼、鋁、銅及相關衍生產品加徵的從價關稅。根據新規定，完全或幾乎完全由鋼、鋁或銅製成的產品將繼續適用50%的進口從價關稅，但關稅計算基礎為進口產品的完整海關估價。此外，主要由鋼、鋁或銅製成的衍生產品將適用25%的從價關稅；來自英國並滿足一定條件的鋼鋁產品將適用25%或15%的稅率；利用完全在美國冶煉的鋼鋁銅生產的衍生產品將適用10%的進口關稅。2018年3月，川普在其第一個總統任期曾出台對進口鋼鋁加徵關稅的政策，他在2025年再次就任總統後對拜登政府時期鋼鋁政策進行調整併出台銅關稅政策。 （經濟日報）

最近一段時間，金、銀震動很大，看似驚人，卻遠不及人類文明史上最慘烈的金屬崩盤 —— 鋁。它曾是比黃金貴兩倍的頂級奢侈品，如今淪為隨手丟棄的普通材料，價值暴跌超 99.99%，且永遠無法修復。地殼中鋁丰度極高，卻因化學性質活潑，自然界無單質鋁。19 世紀前，碳還原法無法提煉鋁，只能用昂貴的鉀、鈉置換，成本遠超黃金。1852 年鋁價每公斤 1200 美元，為黃金兩倍，是拿破崙三世招待貴賓的專屬餐具，更是權力與財富的象徵。1886 年，霍爾與埃魯幾乎同時發明電解鋁法，配合拜耳法提純氧化鋁，鋁實現低成本量產。短短幾十年，鋁價從每公斤上千美元跌至不足 1 美元，如今僅約 3 美元。這場斷崖式貶值，是技術突破顛覆價值的經典案例，也讓鋁從金融奢侈品變成推動現代工業的核心材料。2026年1月底，受多重因素影響，黃金白銀紛紛迎來大跌，其中白銀最大跌幅35%，黃金12%，均創1980年以來記錄。白銀跌幅遠超黃金是因為它有著黃金所不具備的軟肋：極高的工業屬性。因此，當實體經濟需求與金融避險情緒同時退潮時，白銀這種混血金屬必然會摔得粉身碎骨。白銀跌價縱然可怕，但更可怕的是白銀兩倍做多（rockflow）然而，35% 的跌幅雖然聽起來驚心動魄，但若我們將時間軸拉長到整個人類文明史，這點波動甚至連一個量子漲落都算不上。畢竟有種金屬，曾經比黃金貴兩倍，卻在短短幾十年內經歷了 99.99% 的價值毀滅，從神壇跌落進泥潭，至今仍未修復，且永遠無法修復。它就是被我們隨手扔進垃圾桶的——鋁。01觸不可及的豐饒從地質學的上帝視角來看，地球對人類其實挺夠意思的。地殼裡最多的金屬元素就是鋁，丰度高達8.1%。按理說，這東西應該像路邊的石頭一樣不值錢。但諷刺就在這裡，正是這種丰度，反而成了人類無法利用它的根本原因。地殼中鋁含量（資料來源daviddarling，圖片為gemini 製作）因為在自然界中，鋁從來不以單質形式出現，它對氧原子有著近乎病態的迷戀。在自然界中，你絕對找不到一塊“單質鋁”，只能找到它和氧死死糾纏在一起的產物氧化鋁（Al₂O₃），或者是混雜了矽的鋁土礦。紅色的鋁土礦（geology science）在18世紀，人類已經掌握了冶金的秘訣。對於鐵礦，只需找個爐子，加上木炭，點火一燒。在高溫下，碳原子就會把鐵礦裡的氧搶走，變成二氧化碳飄上天，剩下的就是純鐵。這招叫碳還原法，簡單粗暴，便宜好用。大家看著滿地的含鋁紅土，心想這還不簡單？照方抓藥唄。於是他們把鋁土扔進爐子，加碳，燒！爐溫升到1000度，毫無反應。升到1500度，鐵都化成水了，銅液都沸騰了，那塊氧化鋁依然紋絲不動，就像在嘲笑人類的無知。這就是1850年之前人類文明面對的鋁悖論，我們知道腳下的每一吋泥土裡都鎖著這種神奇的、銀白色的、不會生鏽的輕金屬，但我們就是拿不到。它就像被封印在二維世界的紙片人，你看得見，算得出，但你永遠觸碰不到。02昂貴的虛榮然而，人類這種生物，骨子裡似乎就刻著一種“明知不可為而為之，甚至要為得不到而瘋狂”的執拗。既然碳還原法行不通，那就繞個彎，或者說更不計成本的方式。找出一種比鋁更具侵略性，與負電子結合更緊密的元素：鉀和鈉。1825年，丹麥物理學家奧斯特（就是發現了電流磁效應的那位）構思了初步的製備方案。他先讓氯氣處理氧化鋁，變成氯化鋁，再用金屬鉀去搶奪。通過這種“借刀殺人”的方法，他成功地得到了微量純鋁。然而，這種製備方式的經濟性幾乎為零。在當時，金屬鉀的提取過程極其複雜、危險且成本高昂，其市場價值甚至遠超白銀。因此，這項技術僅限於實驗層面。到了1854年，法國化學家亨利·德維爾（Henri Deville）在拿破崙三世皇帝的支援下，用成本較低的鈉替代了鉀，並讓產量有所提升，並最佳化了反應條件，但其製備成本依然居高不下。儘管生產成本巨大，但正因其稀有，當時製備出的少量鋁被社會賦予了極高的價值。1857年拿破崙三世鋁製20法郎，含鋁量 3.3 克，同時代20法郎金幣含金量為5.8克（cgbfr）1852年，鋁的價格高達每公斤1200美元，而同期的黃金價格約為每公斤600美元，拿破崙三世在宮廷中用鋁製餐具招待最顯赫的客人，甚至連門捷列夫，也曾獲贈一個由鋁製成的獎盃。鋁顯然成了權力、品味和財富的象徵。這種狂熱在1884年達到頂峰。美國在修建華盛頓紀念碑時，決定在其169米高的塔尖頂部安裝一塊重達2.85公斤的純鋁帽尖。這塊鋁尖在安裝前，被放在蒂芙尼珠寶店的櫥窗中公開展覽。全世界都相信，鋁將永遠維持稀有與昂貴的價值。華盛頓紀念碑頂端的鋁製金字塔（fantastic facts）《桃花扇》曾言：眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了。當整個社會都在狂熱追求某種東西的時候，或許就是其崩盤之時。03擊碎命運的鎖鏈歷史有時就像一個惡作劇的編劇，總喜歡安排一些出人意料的巧合。1886年，當華盛頓紀念碑的鋁尖正接受世人瞻仰之際，在世界的兩端，兩位背景迥異年齡相同的年輕人，卻幾乎在同一時間、用同樣的方法，揭示了鋁元素廉價製備的奧秘。他們互不相識，語言不通，卻共同對鋁的價格發動了致命打擊。一位是美國歐柏林學院畢業生查爾斯·馬丁·霍爾（Charles Martin Hall）。他曾聽教授提及，如果能廉價製備鋁，將對人類社會產生巨大影響，這番話點燃了他的野心。另一位則是法國巴黎礦業學院畢業生保羅·埃魯（Paul Héroult）。他從中學時代起，就對鋁的工業製備著迷，甚至為此與家人產生爭執。兩個都深知過去“以貴制貴”的方式不可取，他們將目光投向了電，但是如果將氧化鋁加熱到2000℃再電解，無論是技術上還是能耗上都是天方夜譚。霍爾（左）與埃魯（右）解決問題的關鍵在於一種名為冰晶石（Na₃AlF₆）的神奇礦物。他們各自發現，當氧化鋁溶解在熔融的冰晶石中時，這種混合物的熔點會大幅降低，降至約950-1000℃。一旦氧化鋁溶解在熔融的冰晶石中，通入直流電，奇蹟便發生了。負極那一頭，鋁離子被吸引，搶到電子，還原成純液態鋁沉積下來。正極那一頭，氧離子失去電子變成氧氣，與碳陽極反應生成二氧化碳。整個過程光滑而優雅，簡直比魔法還魔法。這就是改變世界的霍爾-埃魯電解法。霍爾-埃魯法電解鋁工藝的流程圖（環境百科）鋁的製備邏輯在此刻被顛覆。以前需要先用氯氣處理，再投入比鋁貴上數十倍的金屬鉀或鈉。而現在，只需要相對廉價的電力、碳材料和作為溶劑循環使用的冰晶石，就能源源不斷地提煉出鋁。霍爾最早的實驗室裝置，不過是一些簡單的坩堝、電池和鐵皮爐子。埃魯的裝置也同樣簡陋，甚至一度被認為只是一個“有趣的實驗”。然而，正是這些看似粗糙的嘗試，卻打開了一個通往新工業時代的大門。霍爾在1886年創造的第一批鋁（chemistry explained）04價值毀滅霍爾和埃魯的發現，並未在一夜之間傳遍全球，但工業洪流一旦啟動就不可阻擋。要實現大規模廉價生產，還需要另一個關鍵環節。就在霍爾和埃魯各自努力的第二年。1887年，奧地利化學家卡爾·約瑟夫·拜耳（Karl Josef Bayer）意外發現了從鋁土礦中廉價提取高純度氧化鋁的方法。鋁土礦含有大量雜質，如果直接用霍爾-埃魯法，會嚴重影響效率和質量。拜耳法就像淘金一樣，能經濟高效地從泥巴裡提純出高純度氧化鋁。於是，在19世紀末期，完美配合形成了：鋁土礦有的是 → 拜耳法提取純氧化鋁 → 霍爾-埃魯法大量製造純鋁。三位一體，鋁的時代真的來了。拜耳法工藝生產氧化鋁（環境百科）當這套“組合拳”在隨後幾年實現工業規模生產時，鋁的價格如同自由落體般狂瀉。1852年高達每公斤1200美元的稀有金屬，到了20世紀初，價格已跌至每公斤不到1美元。如今倫敦金屬交易所的現貨鋁價平均約為每公斤3美元。在短短幾十年內，鋁的價值跌去了99.9%以上，而且這甚至沒有計算通貨膨脹，曾經只有皇帝和貴族能用的東西，現在普通人都能拿著可樂罐，毫不珍惜地扔進垃圾桶。05偉大的貶值相對於黃金白銀的暴跌與修復，鋁的跌價不是暫時的經濟波動與行業調整，而是永久性的價格暴跌。鋁的價格，至今仍未修復，且永遠無法修復。因為它的廉價，不再是技術瓶頸的體現，而是人類技術成熟的標誌。當我們回顧其他金屬的命運，更能體會鋁的特殊。鐵曾是比黃金還珍貴的“天外來客”（隕鐵），但在人類掌握冶煉技術後，其價值跌入谷底，如今廢鐵的價格甚至不如一瓶水，但這個過程持續了幾千年。銅則相對堅挺，從古代作為貨幣流通，到如今被稱為“銅博士”，其價格始終與工業經濟的晴雨表掛鉤，保持著相對穩定的高位。唯有鋁，在短短數十年間，從天堂跌入凡塵，這種斷崖式的下跌前所未有，也後無來者。儘管鋁價在1900年已經下跌了很多，但是其仍然從1900年的每噸14000美元跌到今天的3000美元左右，跌幅超過70%（圖源AEI）對於鋁金屬而言，其作為金融資產，跌價當然是悲劇，但是作為文明資產，這是神蹟。我們今天之所以乘坐著飛機跨越大洋、用輕薄的筆記型電腦工作，享受廉價的高壓輸電，沉浸AI帶來的創造迸發，完全是因為1886年的那個下午，兩個年輕人決定打開鋁身上的那把鎖。所以，當你讀完這篇文章，隨手拿起桌邊的可樂罐時，請不要僅僅把它看作一個垃圾。請試著感受一下那種輕盈的質感。在那個瞬間，你的指尖觸碰的，是拿破崙三世做夢都想得到的皇冠，是門捷列夫獎盃的餘暉，也是霍爾和埃魯那對命運雙子星留給全人類最溫柔的禮物。它曾經價值連城。如今，它就在你手裡，輕如鴻毛。 (格上財富)

中東地緣衝突的影響持續外溢，不可抗力風險在鋁業供應鏈中加速蔓延，引發市場對全球鋁供應危機的擔憂，國際鋁期貨價格迅速走高。4月1日，倫敦金屬交易所（LME）鋁期貨價格升至每噸近3500美元，自3月以來累計漲幅近10%，較去年同期上漲近40%。就在3月29日，伊朗伊斯蘭革命衛隊發表聲明稱，鑑於美以襲擊伊朗鋼鐵廠等民用設施，革命衛隊用導彈和無人機打擊了阿聯和巴林境內與美國軍事和航空航天業有關的兩家鋁廠。據瞭解，這兩家鋁廠年產量合計320萬噸，而整個海灣阿拉伯國家合作委員會成員國的鋁產量約為600萬噸。中東地區大約佔全球鋁供應的9%。分析人士指出，當前鋁市場正面臨多重衝擊：一方面，荷姆茲海峽航運受阻，供應本就難以外運；另一方面，現在中東多處鋁生產設施受損甚至停產；第三，當下全球其他地區產量受限，庫存本就偏低，因此整個市場幾乎沒有緩衝空間。分析指出，衝擊還會向下游企業傳導，影響將在未來幾個月逐步顯現。供應最為緊張的將是成本較高的鋁合金，這類產品主要用於航空、汽車製造以及建築行業。而中東一直是這類高端產品的重要供應來源，尤其面向歐洲市場，同時也供應美國。美國外交關係協會高級研究員麗貝卡·帕特森表示：“我之前沒有意識到，幾乎有四分之一的鋁合金，要通過荷姆茲海峽運輸，居然幾乎有四分之一這麼多。這對汽車製造行業來說，是一個巨大的供應鏈風險。再比如冷飲用的易拉罐，飛機機身等，都會受到影響。”高盛集團分析師近日表示，預計今年第二季度全球鋁市場將出現約90萬噸供應缺口。該缺口將進一步消耗市場庫存，使全球鋁庫存可用天數降至僅45天。 (中國經濟網)