*三大股指尾盤跳水收跌；*10年期美債收益率大漲超7個基點，重回4.20%；*晶片股強勢，博通、AMD漲超1%。隨著市場對美國總統川普就聯準會及地緣政治發表的言論進行了評估，美股周五全天呈現震盪格局。截至收盤，道指跌83.11點，跌幅0.17%，報49359.33點，納指跌0.06%，報23515.39點，標普500指數跌0.06%，報6940.01點。全周表現來看，道指跌0.29%，納指跌0.66%，標普500指數跌0.38%。下周美股財報季將進入高峰期，網飛、強生以及英特爾等重量級企業都將發佈業績報告。由於下周一恰逢馬丁・路德・金紀念日，美股市場將休市，投資者在長周末來臨前普遍不願大舉押注。熱門股表現明星科技股漲跌互現，微軟和甲骨文漲0.7%，特斯拉跌0.2%，Meta跌0.1%，輝達跌0.4%，Google跌0.8%，蘋果跌1.0%。晶片類股相對表現強勢，博通漲2.5%，AMD漲1.7%，台積電漲0.2%。銀行股有所走穩，摩根大通漲1.0%，美銀漲0.7%，花旗漲0.5%，儘管行業業績表現強勁，但受川普呼籲對信用卡利率設定上限的擔憂持續發酵影響，銀行類股全周走勢疲弱。摩根大通和美國銀行本周以來分別累計下跌超3%和4%。隨著人工智慧資料中心建設熱潮興起，川普政府正施壓科技企業承擔新建發電廠的相關成本。受此消息影響，電力公司股價在盤中走低。星座能源公司（Constellation Energy ）股價暴跌10%，維斯塔（Vistra）能源公司下跌逾7%。納斯達克中國金龍指數跌1.1%，網易漲1.4%，攜程漲0.7%，百度漲0.1%，拼多多跌0.7%，京東跌1.7%，阿里巴巴跌3.2%。市場概述聯準會公佈的資料顯示，受公用事業類股反彈帶動，美國去年12月工業產出環比增長0.4%，與經上修後的11月增幅持平，好於市場預期。蒙特利爾銀行在報告中稱：“美國工業經濟持續擴張，已有跡象表明製造業正逐步回暖。”美國全國住宅建築商協會資料顯示，受購房者面臨的購房可負擔性難題持續存在、建築成本不斷攀升等因素影響，美國1月住宅建築商信心意外下滑2點至37，為去年8月以來首次回落。全國住宅建築商協會主席休斯（Buddy Hughes）表示：“儘管高端房地產市場保持穩定，但購房可負擔性問題正對中低端房地產市場造成衝擊。購房者擔憂高企的房價和抵押貸款利率，在房價收入比居高不下的背景下，首付款的籌集對他們而言尤為困難。”聯準會負責金融監管的副主席鮑曼（Michelle Bowman）表示，如果勞動力市場狀況未能出現明確且持續的改善，聯準會應隨時準備調整貨幣政策，推動其向中性水平靠攏。鮑曼稱：“我們還應避免在未確認市場環境已發生變化的情況下，釋放暫停調整政策的訊號。若貿然釋放此類訊號，將意味著我們未能密切關注並及時響應勞動力市場當前及預期的走勢變化。”美國總統川普當天表示，他或許不打算提名白宮國家經濟委員會主任蛤塞特擔任下一屆聯準會主席，此後國債收益率應聲走高。10年期國債收益率上升7.1個基點，報4.23%，創去年11月以來最大漲幅；2年期國債收益率上升3.5個基點，報3.60%。美世顧問公司（Mercer Advisors）投資組合管理副總裁克拉考爾（David Krakauer）表示：“不管最終人選是蛤塞特還是其他人，大多數人的一個共識是，無論誰執掌聯準會，此人肯定會帶有政治動機，而不會秉持傳統意義上力求完全客觀的履職理念。聯準會的獨立性正面臨威脅，這無疑是我們乃至所有人的擔憂所在。”大宗表現國際油價小幅走高，D.A.Davidson認為，儘管美國對伊朗發動軍事打擊的可能性有所下降，但供應端風險仍是市場關注焦點，國際油價因此走高。WTI原油近月合約漲0.42%，報59.44美元/桶，布倫特原油近月合約漲0.58%，報64.13美元/桶。貴金屬市場有所回吐，紐約商品交易所1月交割的COMEX黃金期貨跌0.82%，報4588.10美元/盎司，白銀期貨跌4.12%，報88.09美元/盎司。 (第一財經)

2024年，弗吉尼亞州勞登縣（Loudoun County）的市政聽證會變得格外擁擠。這裡不僅承載了全球近70%的網際網路流量，現在還承載了當地居民爆發的生存焦慮。抗議者的標語從環保口號變成了更直白的利益訴求：“別讓資料中心偷走我們的電”。幾千公里外的德克薩斯州，高溫下的礦場與全負荷運轉的伺服器，正在把當地居民的電費帳單推向一個驚悚的數字。但在大洋彼岸，關於“電”的故事卻走向了截然相反的極端。就在美國人為“電力通膨”焦慮時，美銀美林（Bank of America）對著中國電力市場發出了一份冷峻的研報——《電價下降趨勢加劇》。資料顯示，2025年開年以來，中國多地代理購電價格同比下跌了10%。同樣的AI熱潮，同樣的算力軍備競賽，同樣的能源轉型，中美兩國的價格曲線卻在背道而馳。這不僅是資源稟賦的差異，更是兩種制度對“稀缺”的不同處置：在美國，稀缺被寫在帳單上，讓你痛；在中國，稀缺被消解在系統裡，讓你用。01 美國：“誠實”的帳單在美國，缺電不需要專家分析，它會第一時間出現在你的信箱裡。弗吉尼亞居民感受到的憤怒，本質上是美國電力市場那套殘酷而誠實的定價機制在起作用。當微軟、亞馬遜、Google揮舞著數十億美元進場時，他們不僅僅是在買地，更是在擠佔電網中每一兆瓦的“剩餘容量”。在PJM或ERCOT這類區域電網的規則裡，一旦預期的電力儲備（Reserve Margin）跌破安全線，容量市場的價格就會自動熔斷式飆升。這種飆升不是系統失靈，恰恰是系統在“尖叫”：它試圖用暴漲的價格刺激發電廠投資，同時逼迫使用者減少使用。EIA（美國能源資訊署）的資料已經印證了這一點：全美平均電價在過去兩年持續攀升。這種上漲並非暫時性的供需錯配，而是基礎設施升級的必經之路。無論是翻新老舊輸電網，還是新建變電站伺候AI，這些巨額資本開支（CapEx）最終只有一個出口——攤進終端電價。在美國的商業邏輯裡，既然AI是未來，社會就必須通過承受更高的價格，為這套昂貴的基礎設施買單。電費帳單，就是一張沒有任何遮掩的報價單。02 中國：沉默的“被動出清”如果說美國的電價是“吼”出來的，中國的電價就是被“擠”下來的。美銀美林的研報揭開了一個反直覺的現象：儘管“東數西算”和製造業升級拉動了用電需求，但中國電力行業正處於一場激烈的“被動出清”之中。這種出清源於供給側的狂飆突進。火電為了保供持續擴容，風電和太陽能因為元件價格崩盤而瘋狂搶裝。當這兩股力量匯合，而需求側並沒有出現爆發式增長時，電價就成了那個必須被犧牲的變數。在中國，電力首先被定義為宏觀調控的基礎設施，其次才是商品。新能源的大量接入並沒有像歐洲那樣推高成本，反而因為邊際成本趨近於零，拉低了整體的現貨和長協價格。美銀的觀察非常犀利：即便煤價下跌，火電廠的日子也未必好過，因為電價下跌的速度，快過了成本改善的速度。更關鍵的是，中國的資料中心不是“來搶電的野蠻人”，而是“幫電網消納負荷的自己人”。地方政府不會因為缺電而拒絕資料中心，相反，他們把算力中心引導到內蒙古、甘肅等電力富餘地區。在這裡，算力中心扮演的角色是“吸納者”——消化掉西部龐大風光基地發出來的電。原本可能出現的“稀缺”，被龐大的供給冗餘和強有力的行政調度，悄無聲息地抹平了。03 誰在買單？沒有免費的午餐，只有被轉移的代價。中美電價的冰火兩重天，真相在於雙方選擇了不同的“買單人”。在美國，買單的是終端使用者。 這是一種典型的市場化痛苦。弗吉尼亞的居民、德克薩斯的小工廠主，用真金白銀的電費上漲，支撐了美國電網的升級和AI的算力霸權。這種痛苦是顯性的、即時的，所以它會引發抗議，會引發聽證會上的爭吵。在中國，買單的是供給端。 電價下行讓製造業享受了低成本紅利，但壓力順著產業鏈向上回溯，最終由發電企業和裝置製造商扛了下來。火電廠面臨利用小時數和電價的雙重擠壓，逐漸失去了賺取超額利潤的能力，徹底“公用事業化”；太陽能元件廠則在殘酷的價格戰中，甚至要把利潤壓到負數，用近乎自殺式的低價支撐了整個電力系統的低成本擴張。美銀報告中提到的“彈性不足”，翻譯過來就是：當供給無限增加，而價格被按住時，整個電力產業鏈都在通過壓縮利潤，為宏觀經濟的穩定提供燃料。弗吉尼亞的抗議大機率無法阻止資料中心落地，高昂的電價最終會誘導新電廠建成，直到供需平衡。那張變貴的帳單，是美國普通人通向AI時代的“入場券”。而在中國，這裡沒有聽證會的喧囂，只有K線圖的陰跌。但這恰恰證明了另一種路徑的選擇：為了讓電變得像自來水一樣觸手可及，必須有人在源頭默默承受洪水的壓力。 (華爾街見聞)

特斯拉CEO馬斯克再次聚焦中國AI發展！他在最新訪談中指出，中國AI算力將領先世界，關鍵優勢並非晶片或演算法，而是看似傳統的電力供應能力。一起來看他的詳細分析。AI競賽的決勝關鍵是什麼？演算法？晶片？在特斯拉CEO埃隆·馬斯克看來，這些都不是最核心的要素——電力供應能力才是真正的“勝負手”，而中國在這方面正展現出巨大優勢。01 電力：AI發展的隱形天花板馬斯克在近期播客節目中直言不諱地指出：“人們低估了電力供應的難度。”他認為，電力生產是擴大人工智慧系統規模的主要制約因素。這並非危言聳聽。隨著全球科技巨頭紛紛投入“千億級”建廠競賽，AI資料中心的耗電量已經相當於一座中等城市的用電需求。高盛報告更是明確警告：電力短缺可能成為阻礙美國AI進步的最大瓶頸。02 中國優勢：發電量或將達美國3倍馬斯克之所以看好中國，基於一個關鍵資料：他估計到2026年，中國發電量可能會達到美國的3倍左右。這一預測有其現實基礎。2024年，中國發電量已超過10兆千瓦時，佔全球三分之一。更重要的是，中國通過“西電東送”等國家級工程，建成了全球領先的電力基礎設施體系，為AI算力擴張提供了堅實支撐。03 “東數西算”的戰略智慧面對AI算力的能源需求，中國早已佈局“東數西算”工程。這一戰略將東部資料需求導向可再生能源豐富的西部，實現算力與能源的最佳化匹配。目前，該工程已為全國提供約八成智算算力，同時新建資料中心綠電消費比例要求達到80%。這種統籌規劃，讓中國在AI競賽中佔據獨特優勢。04 晶片問題，中國能自己解決儘管美國對華半導體出口實施限制，但馬斯克持樂觀態度。他認為，隨著時間推移，這些限制的重要性將下降，中國會“搞定晶片問題”。他的判斷依據是晶片性能的“邊際收益遞減”規律。即使無法獲得最先進晶片，中國也能通過其他途徑縮小差距。這一觀點與輝達CEO黃仁勳相呼應，後者也強調能源才是AI競賽的基礎。05 全球格局正在重塑馬斯克的判斷得到多方資料支援。摩根士丹利分析顯示，2025-2028年間，美國資料中心電力缺口預計達44吉瓦。而中國到2030年備用電力容量可能超過400吉瓦，足以滿足全球資料中心需求的三倍以上。這種差距不僅體現在數量上，更體現在發展理念上。中國正推動“算電協同”，讓AI與能源系統形成正向循環，探索綠色、高效的AI發展之路。馬斯克的預判揭示了AI競爭的新維度：未來比拚的不僅是技術創新，更是能源基礎與戰略佈局。隨著中國在電力和算力協同發展上持續發力，全球AI格局或將迎來重大變革。 (我夢未央)

馬斯克認同台積電對晶片產能過剩的擔憂。他指出，AI發展的核心瓶頸正在從晶片製造轉向“晶片啟動”能力，即電力、變壓器與冷卻系統的部署進度。目前，這些基礎設施的線性擴張速度，已嚴重落後於晶片產能的指數級增長。近日馬斯克表示，台積電對晶片產能過剩的擔憂"是對的"。他預測，AI行業的限制因素將從晶片製造轉向"把晶片開啟運行"，這一轉變的核心瓶頸在於電力供應、變壓器配置和冷卻系統部署。1月6日，馬斯克與奇點大學執行主席彼得·迪亞曼迪斯（Peter Diamandis）和Link Ventures創始人戴維·布倫丁 (David Blundin)開展了一場關於AI未來的深度對話。他指出，當前晶片產能正呈指數級增長，而支撐其運行的能源基礎設施卻只能線性擴張。當兩條曲線交叉時，大量高性能AI晶片將因缺乏配套的電力轉換裝置和冷卻系統而無法投入使用。這一判斷直指當前AI基礎設施建設被嚴重低估的問題。對於投資者而言，這意味著AI算力競賽的焦點正在從晶片採購轉向能源基礎設施建設能力。01 電力成為AI部署的“速率限制”在對話中，馬斯克進一步揭示了AI基礎設施中電力瓶頸的具體形態。他強調，部署AI晶片絕非“將GPU運抵發電廠”那麼簡單，而是需要同步解決吉瓦級供電、高壓電轉換及高效散熱系統三大核心問題。馬斯克特別指出，整個資料中心行業正經歷從風冷到液冷的關鍵轉型，並警告這一過程蘊含巨大風險。他稱：“這對資料中心來說是一次根本性轉變，他們長期依賴風冷。一旦液冷管道發生破裂——比如在資料中心裡爆裂一根水管，就可能導致價值10億美元的損失。”他以xAI在孟菲斯的“巨像2號”項目為例說明實際挑戰：儘管項目選址緊鄰多條300千伏高壓線路，但完成接入仍需耗時約一年。為趕在2025年1月中旬前實現1吉瓦訓練叢集上線，團隊不得不臨時組合多台10至50兆瓦不等的燃氣輪機作為過渡電源，並借助大量Megapack電池組進行電力調平。02 晶片產能與電力供應的“曲線交叉”當被問及是否認同台積電對產能過剩的擔憂時，馬斯克給出了肯定的答覆：“我雖不確定他們的理由，但結論是對的。”他指出，關鍵在於識別“每個時期的限制性因素”，並預測到2026年第三季度（即約9-12個月後），核心瓶頸將從晶片製造轉向“使晶片運行起來”的能力。這一判斷源於兩條發展軌跡的錯位：AI晶片產能正以指數級速度擴張，而支撐其運行的電力基礎設施卻僅能線性增長。馬斯克強調：“若晶片產出呈指數增長，而電力供應只能緩慢線性提升，兩條曲線必將交匯。”這意味著晶片的製造速度可能遠超其實際可被部署並通電運行的速度。對此，戴維·布倫丁提出不同觀點，認為即便台積電將GPU產量從2000萬片提升至4000萬片，市場仍將設法解決供電問題。但馬斯克堅持，任何電力轉換環節或冷卻系統的缺失，都會導致晶片無法被真正啟用，從而從根本上抑制實際需求與採購行為。 (硬AI)

“一年前全球缺的是晶片，接下來將會是變壓器。”馬斯克在2024年博世互聯世界大會上的這句預言，正在應驗。隨著全球電力需求猛增，變壓器如今“一器難求”。歐洲計畫投資5840億歐元擴建電網，卻因變壓器短缺而進展緩慢；印度的大型太陽能項目，因為等不到足夠的變壓器，被迫閒置一旁“曬太陽”；美國電力變壓器和配電變壓器的供應缺口較2019年分別激增了116%和41%，需求爆發，供應卻跟不上。美國科技圈就此發出警告：“（變壓器）不足拖累電力基建，將大幅制約美國人工智慧發展速度。”而若要講這場蔓延全球的變壓器危機也有獲益者的話，那最大獲益者當屬佔據全球變壓器產能60%的中國。頗具戲劇性的是，美國此前對中國變壓器加征104%關稅，如今卻開始悄悄放鬆對中國變壓器的管制。新產能還沒出來，就被訂購一空。中國變壓器龍頭廠商正迎來“爆單”高峰。成都西電中特公司表示，剛完成瑞典與沙烏地阿拉伯的訂單交付，就要馬不停蹄生產出口加拿大和印尼的裝置。不少中國廠商的訂單排期已延遲到2026年後，有的歐洲客戶寧願支付20%溢價也要確保供應。目前，中國變壓器出口均價已提升至約2.08萬美元/台。2025年前8個月，中國變壓器出口額飈至297.11億元。其中，對亞洲出口增長65.39%，非洲增長28.03%，歐洲更是暴漲超138%。為什麼變壓器會如此短缺？要弄清原因，需理解變壓器是什麼。它就像電網的“電壓調節員”，負責升降電壓等級。小到將220V轉為5V的手機充電器，大到重達數百噸的特高壓換流變壓器，這類裝置遍佈電力網路，如同電力系統的心臟。這一輪變壓器短缺，首先是因為歐美國家正面臨電力系統的“大換血”。高盛2025年9月報告指出，歐洲大部分電網設施普遍運行了40-50年。美銀資料也顯示，美國31%輸電裝置和46%配電設施已經超期服役。為此，歐盟計畫十年內砸下1.2兆歐元升級電網，美國更是要在五年內投入電力行業1.1兆美元。這些重大投資中，變壓器自然是重頭戲。另一方面，新產業的快速崛起加劇了變壓器需求。ChatGPT大模型訓練三天的電力消耗，足夠3000輛特斯拉汽車累計行駛32萬公里，而Meta新建的一座中型資料中心就需要上百台降壓變壓器。再加上全球推動綠色低碳，各國需要大量建設太陽能、風電、水電等綠能發電站。這些電站需要的變壓器數量遠超火電等傳統電站，如一座太陽能電站的需求量是同等火電站的1.8倍。多重因素助推下，全球變壓器短缺成為必然。國際能源行業分析機構“聯合市場”預測，2031年全球變壓器市場規模將衝到1030億美元，較2021年的586億美元直接翻番。面對巨大的紅利，全球電力巨頭紛紛下場，從資本收購到產業整合，力圖搶佔市場份額：德國西門子能源宣佈斥資20億歐元擴產；日本日立能源計畫到2027年投60億美元擴產，還要招1.5萬名員工；法國施耐德電氣也不顧歐盟內部反對聲音，宣佈在俄羅斯薩馬拉開建變壓器工廠；就連馬斯克也公開承認，特斯拉將自主生產變壓器......而作為主力軍的中國，早已拉起了一支變壓器產業的豪華戰隊。2021年成立的中國電氣裝備集團，整合了中國西電、保變電氣、山東電工等老牌勁旅，打造“最強國家隊”。其中，中國西電作為特高壓龍頭企業，凡是寫入國家戰略的大工程必有它的身影；保變電氣在高電壓、大容量裝置上具備優勢，產品已出口40多個國家和地區。民企陣營實力同樣強勁：新疆特變電工作為中國電氣工業百強榜的長年榜首，其變壓器、電抗器年產量達4.20億kVA，位居全球前列；江蘇華鵬電力曾入選北美變壓器十大品牌，是唯一上榜的中國企業，在新能源電力變壓器領域出口量全球第一；佛山伊戈爾電氣，在應用於太陽能、儲能領域的升壓變壓器上，穩居全球領先地位......這種產業梯隊的建構，不僅讓中國掌控了全球60%變壓器產能，還形成了從原料到整機全產業鏈通吃的能力。比如變壓器的核心材料取向矽鋼，它能把變壓器電能消耗降低45%-50%，被譽為“鋼鐵中的工藝品”。中國在這一關鍵材料上則是遙遙領先的全球第一。2024年，中國取向矽鋼產量達303.25萬噸，是日本的五倍、美國的八倍。更硬核的是，寶鋼集團建成了全球唯一的0.18mm和0.20mm厚度的矽鋼片專用生產線，能將材料角度誤差控制在4.5度以內，性能直接登頂。中國變壓器產業能夠取得今天這一成績，可謂來之不易。上世紀80年代，中國變壓器領域曾深陷“受制於人”的困境。彼時，中國正在建設500千伏的葛南直流輸電工程，這個西起湖北、東抵上海的超級工程，承載著打通華中與華東能源動脈的使命。然而當時國內對於500千伏的超高壓直流處於“無技術，無裝置、無經驗”的三無階段。這樣的窘境註定了這一工程需要依賴國外，核心裝置幾乎只能從日本、德國、瑞典等國家進口。老電力人回憶起當時的處境感慨道：“每次跟著外國專家學習如何偵錯，一到關鍵時刻，他卻總是請我們迴避”。在建設徐滬線過江線路時，甚至還有部分國家用已經過時的方案“糊弄”中方人員。這樣令人憋屈和難受的橋段，當時的老電力人或多或少都能講出幾個。1985年9月，時任瀋陽變壓電廠副總工程師的朱英浩帶隊，接下葛洲壩電廠的重大任務，負責研發一台500千伏360兆伏安的三相有載調壓自耦變壓器。朱英浩團隊日夜攻關，終於取得突破。但當時對國產裝置的不自信心理普遍存在，葛洲壩電廠做了兩手準備，同時向日本訂購了同款變壓器，計畫將日本裝置作為“正式選手”，而國產裝置僅作“替補隊員”。▲來源：中國科學家博物館1986年6月，朱英浩團隊準時交付裝置，現場一次偵錯成功，日方卻遲遲未能交付。等到日本變壓器姍姍來遲後，令人意想不到的是，裝置運行不到10分鐘便被擊穿報廢。原本作為“替補隊員”的中國製造臨危受命，成了“救火隊長”。這一刻，成為中國高端變壓器國產化突圍的歷史拐點。自此，儘管國際巨頭仍豎起堅固壁壘，但中國工程師們已然意識到，這不再是一座不可踰越的高山。2005年，中國提出了一個史詩級的偉大構想：西電東送。計畫在能源富集的西部和經濟發達的東部之間，架設一條橫貫千里的“電力天路”。然而現實挑戰嚴峻。千里送電過程中，電流就像水流會遇阻力，沿途不斷消耗‌，那怕1%的電力損耗都意味著巨大浪費。電壓每提升一級，損耗就會相應減少，所以要實現遠距離、大容量的低損耗輸送，解決方案是將電壓提升至1000千伏交流或±800千伏直流以上。但電壓等級一下子躍升到特高壓領域，不僅意味著變壓器體積將擴增為幾層樓高，還意味著有一系列技術難題要攻克。歐美曾在上世紀70年代就研究過1000千伏的特高壓，蘇聯還嘗試建設過1150千伏的試驗線，但最終都因為難點、卡點太多而被迫放棄。比如，特高壓變壓器內部的絕緣難題。美國曾嘗試用一種特殊陶瓷作為絕緣材料，但製成的變壓器重達7000噸，別說穩定運行，就連運輸都很困難，研究只能終止。面對同樣的絕緣困境，中國科學家沒有放棄研究。歷經多年攻關，他們發現了一種名為“匝間絕緣紙”的材料。這種材料不僅能顯著提升絕緣性能，還能將變壓器從7000噸大幅減重至500噸。而在這個“大傢伙”的內部，紙質絕緣材料配件多達25萬件，其精細程度令人歎為觀止。2025年，中國特高壓直流線路總里程突破‌4萬公里，在你眨眼的一瞬間，新疆昌吉的電已經送往3300公里外的安徽古泉，30次！西電東送從構想變為現實。變壓器的國產化突破，恰是中國電力崛起歷程的縮影。2025年11月，中國成為有史以來第一個貿易順差突破兆美金的國家。而在電力領域，中國同樣有一個“兆”誕生：2025年7月發電量突破兆千瓦時，相當於單月用掉日本全年的電量。引得英國媒體驚嘆：人類歷史上第一個“電力帝國”誕生了。要知道，在1949年每個國人每年只能分到9度電，不夠今天普通家庭兩天的用量。1978年，中國人均年用電量雖然增加到‌261度‌，但只有世界平均水平的1/6。2015年12月23日，青海果芒村和玉樹長江村合閘通電，全國最後3.98萬人口實現通電。截至目前，中國都仍是全球唯一實現全民通電的國家。同樣是人口大國的印度，目前仍有上億人口沒有穩定電力可用。即便是歐美發達國家，至今也深受電力黑天鵝事件困擾。不久前，美國舊金山發生大規模停電，交通系統癱瘓，約13萬使用者被波及。2025年5月，西班牙和葡萄牙的大規模停電，超5000萬民眾受影響，成為歐洲有史以來規模最大的停電事件之一。當中國實現全民通電十年之際，普遍、穩定、廉價的電力對世界各國來說仍然是“不可能三角”。國外Quora網站上有個熱門問題：“中國真的是全年24小時不斷供電？”有位在華居住五年的外國友人分享：“我曾去過中國很多地方，包括四五線城市和農村，在和居民聊天時發現，竟然沒有人記得上次停電的時間，這太神奇了！”今天的中國居民在停電後，第一反應是檢查電閘或電費餘額，絕對不會質疑電網供給能力。這種認知轉變源於中國電力的質變。展開全球發電量變化曲線圖，會發現中國發電量如火箭般垂直上升，而歐美國家增長近乎停滯。當前中國年度發電量全球第一，用電量佔世界總用電量的三分之一。中國不僅是總成績冠軍，每個單項科目也都領先。平原面積有限而山勢陡峭，我們就發展水電。世界前五大水電站，中國有三座。其中三峽水電站裝機量位居全球榜首，而在建的雅魯藏布江下游水電工程又是三峽的三倍；疆域遼闊導致輸電困難，我們就研發特高壓技術，讓45項特高壓工程盤亙在華夏大地，建起全球最龐大的特高壓網路；以茫茫的戈壁為起點，我們發展出全球最大的太陽能發電體系，裝機量超第2到31位國家的總和；在煙波浩渺的渤海灣，我們豎起世界最大26兆瓦級海上風電機組，這背後是中國風電總裝機量連續15年蟬聯世界第一的雄厚實力。除此之外，中國核電總裝機超1.25億千瓦，位居世界第一。在有“人類終極能源”之稱的可控核聚變領域，中國人造太陽“東方超環”（EAST）實現了1億℃電漿體運行1066秒的世界紀錄。中國電力，是當之無愧的六邊形戰士。現在來看，為什麼我們要以舉國之力發展電力事業？因為電力不僅關乎百姓生計與國家安全。同時，它也是經濟的血液，深刻地影響著每一個國家的工業化處理程序。美國計畫推動製造業回流，主要舉措之一就是壓低電價。歐洲外遷企業中有1/4首選中國，核心原因之一也是低廉的電力成本。從產業角度來看，鋼鐵、機械、化工、製藥等支柱型產業的電力成本可高達30%以上，電力供應的穩定性與電價成本的漲跌關乎這些企業的生死命脈。而新能源汽車、太陽能產業、航空航天等中國領先的新興產業，無不與電力優勢息息相關。最前沿的人工智慧產業更是依賴電力支撐。業內常言：AI的背後是算力，算力的背後是電力。馬斯克曾就此指出：“中國將在人工智慧競賽中取勝，因為中國的發電量遠遠超過美國。”由此可見，電力是產業競爭的制勝關鍵，是大國博弈的勝負手。回望1949年，當中國發電量位居世界第21位、連220千伏變壓器都需進口時，沒人能預見今天的局面。七十六年間，我們從三峽大壩到白鶴灘水電站，從攻克500千伏技術到制定特高壓國際標準，從太陽能板依賴進口，到全球每兩塊太陽能板就有一塊是中國造。從跟跑、並跑到領跑，這場跨越世紀的電力長征，中國終以自主創新改寫了世界能源格局。 (華商韜略)

中國電力系統再迎重大突破，南方電網宣佈全面啟用國產天權求解器，終結長期依賴外國技術的局面。這款求解器由國內工程師團隊歷時五年研發，不僅比美國同類產品計算速度快百分之十四，多項表現也超越進口產品。天權求解器的誕生，彰顯了中國打破技術封鎖、堅持自主創新的決心與能力，這一突破能否改寫全球電力市場格局？電力調度最佳化的核心工具是求解器，它是最佳化計算的數學基礎軟體，廣泛應用於多行業，對電力市場而言，核心作用是保障電網穩定、合理調度電力、降低發電成本、保障供電安全。過去三十多年，全球電力市場幾乎被美國求解器壟斷，以 Gurobi 為代表的產品讓多國電力系統受制於人，雖解決了技術需求，卻因軟體封閉性增加安全隱患。為打破壟斷，2018 年南方電網牽頭聯合多家國內頂尖科研機構，啟動天權研發。團隊從零起步，歷經無數難題，首次試驗計算時間竟是進口產品的十一位，壓力巨大。但他們結合演算法與實操經驗持續最佳化，歷時五年反覆打磨，天權終投入運行並通過驗證。天權的推出，標誌著中國電力技術自主化重大突破。計算性能領先是最直觀優勢，與美國 Gurobi 相比，關鍵指標表現優異，調度任務平均快百分之十四，最大提升幅度達百分之三十八，能快速處理海量變數與約束，保障電網安全高效運行。計算精度與穩定性亦顯著提升，通過最佳化演算法，運算誤差降低百分之二十三，穩定性提升百分之二十一，為電網安全築牢防線。高度可定製性更是亮點，定製化演算法適配不同負荷與調度環境，靈活精準調整發電方案。實際應用中，天權成功支撐南方區域電力市場連續運行，該市場覆蓋五省區，涉及兩千四百多台各類發電機組，交易規模大、複雜度高。此前依賴 Gurobi 存在計算瓶頸，天權投入後效率大增，迎峰度夏期間精準調度保障滿格供電，無停電事故，日均降低發電成本七千萬元，年均減排二氧化碳一點八六萬噸。天權的成功應用，大幅增強中國電力行業技術自主權，為全球電力技術自主可控開闢新路徑。未來其將拓展至多行業，助力中國鞏固核心技術優勢，邁向自主創新未來。 (科技直擊)

燃機主線Beta首先我們在前期文章中提到過，現在AI資料中心下半場的競爭就是電力和節能，北美缺電無疑是明年最熱的話題之一。在北美的能源結構中氣電是主要發電方式（佔據40%以上），那麼在北美缺電作為明年最大的產業趨勢背景下，燃機全產業需求紅利有望持續超預期，這不但促使資本市場持續上修全產業的EPS及業績增速維度PE，還會存在大量產業事件驅動情緒維度PE上升，全行業呈現戴維斯連按兩下！潛在事件驅動（本質為保證A股主線行情的延續）：①燃機產業漲價事件②三大燃機巨頭（西門子能源、GEV和三菱）業績交流會對行業的需求或景氣度指引超預期③科技大廠開電力閉門大會，提到AI電力的重要性④國內外燃機產業鏈企業業績持續超預期⑤缺電導致資料中心項目推遲、群眾喧鬧、電解鋁大廠停產等事件發酵⑥北美電價持續上漲對於任何產業，紅利爆發曲線陡峭本質就是業績增長曲線陡峭，換算為數學維度來說不但業績向上一階導足夠大，向上二階導也要足夠大。落實到實業維度來看一般會呈現以下幾個特徵：1、“出貨量大幅提升—行業總需求提升且企業端產能持續擴大給予滿足，非降價搶佔存量蛋糕”2、“產業價格上漲—緊缺導致的漲價，非成本上升導致的漲價”3、“行業利潤率邊際上修——通過規模降本、良率提升、價格上漲等因素導致利潤率持續提升”形成“量、價、利”三維提升的局面 = Q↑ *（P↑- C↓）目前來看，可出口北美的HRSG是符合上述三個特徵的，誰具備可出口北美的HRSG產能即可享受上述的“量、價、利”齊升局面。為什麼“可供北美”如此關鍵？因為目前國產的HRSG產能，都是沒法賣到北美的，只有在海外有產能的HRSG才能賣到北美，具體原因我們下面會有解釋。HRSG需求側北美HRSG剛需邏輯：HRSG為餘熱鍋爐，主要用於天然氣聯合循環發電，收集餘熱進行二次發電，價值量佔比不到10%，但佔聯合循環發電氣電機組容量功率的30-40%。電力剛需性維度：北美當下電力缺口持續擴大，在燃機主機缺口顯著情況下，儘可能增加單燃機組發電量，HRSG則為剛需配件；電站經濟性維度：按配套500MW發電功率主機的HRSG來算，整機HRSG單價在900-1000萬美金/台（漲價前），年發電量接近7-8億度電，按美國平均工業電價1-1.2元/度測算，一年可貢獻超7億的經濟收益，而成本也就不到1億人民幣，顯著提升電站IRR，從而HRSG為剛需配件；電站項目落地進展維度：在北美弱電網影響下，並網有效資源相對較低，電力電網公司優先並網高電力效益電站項目，若沒有HRSG輔助，眾多氣電項目或難以獲得優先並網權，影響電站建設方資金攤銷財務成本。北美HRSG採購現狀：只要能供應北美的產能有多少要多少，可鎖的產能有多少鎖多少！HRSG供給側北美HRSG供給壁壘：非中國HRSG產能是供應北美的唯一路徑①政策限制：在2020年12月川普政府簽署的行政命令：禁止為美國關鍵國防設施供電的電力公司從中國進口電力系統裝置，以及【德州孤星法案】等地域性電力裝置限制政策影響下，美國大型核心主幹電網電力體系燃機項目幾乎不可能採購國內HRSG產能。（海關在貨物出口時會嚴查相應編碼編號，過關難度極高；採購方會進行原材料場地審廠，不滿足政策要求是不會進行下單採購的，把國內零部件轉移到海外進行加工貼牌的方式出口北美幾乎也沒辦法實現）②關稅限制：即便項目方具有特殊性質，繞開北美各類政策限制（極小機率），獲得直接從中國進口HRSG的特權，從中國進口HRSG產能也會受到懲罰性關稅，至少在35-50%以上，大幅提高HRSG採購成本，顯著影響電站收益IRR。③合作協議限制：HRSG技術早期海外較為成熟，國內很多產能都與海外企業簽了技術授權協議，在產品出口上存在較多限制，尤其歐美地區。這方面可參考N.E與國內HRSG龍頭XZJN的合作以及華光環能與瑞士某企業合作即可。從合作協議維度看，國內產能不會主動獲得北美相關客戶訂單。海外HRSG產能建設門檻1、有經驗的工人：HRSG產能建設極度依賴有經驗的工人，人工的費用佔40-50%左右的成本，但有經驗的工人培訓需要較長時間，成功率比較高，可以縮短整個產品的交期；2、HRSG建設對地域要求較高：HRSG海外建設廠房選址批覆難度大，通常審批時間快則半年，慢則2年；而且還對建廠所在地的電網要求較高，很多國家還是比較缺電的，在建廠時，電網並不能保證24小時持續供電；3、產品技術門檻：考慮到出口北美項目的高要求限制且可符合美國弱電網需求，海外大廠對可出口北美產能的審廠環節會比普通項目更長更細，技術指標要求基本是按地域級設定的；按國內標準是無法滿足美國的要求的，比如美國對材料厚度要求更高，國內只要求5mm，美國要6mm，光潔度我們是A級，美國要C級，油漆我們這邊一般都是三道，每道2mm厚度，但美國要4-5道，還有包裝等的要求，都是比我們這邊要嚴格很多，因此出口到北美的產品價格比國內要貴70-80% 。4、餘熱鍋爐為高度定製化產品，設計受燃氣輪機型號、燃料成分（如含硫量）、運行工況（如啟停頻率）等因素影響，即使同型號裝置在不同地區配置也不同，無法標準化批次生產。而製造業有個比較明顯的特點是，當公司願意去投入新的產能時，基本上就意味著已經鎖定了比較多的客戶。綜合來說，在海外從無到有的建設新產能周期較長，短則2-3年，從而可供應北美的供給側極度緊張，目前可供應北美的HRSG總產線也僅泰國6條、韓國4條、越南6條，少的可憐。HRSG供需缺口＆價格供需缺口：在考慮所有海外HRSG產能全部供給北美的情況下，2026-2030年HRSG可供北美產能始終呈現供不應求情況，供需缺口平均在20-30%。而根據產業資訊瞭解，目前國內HRSG產能並無擴產規劃，正在擴產的只有國內某HRSG企業的越南產能。下面這個表是根據各大廠規劃產能及需求指引測算的理論參考資料，產業實質會有一定偏差，誤差範圍預計在5-10%區間，目前根據產業調研HRSG最缺的時期或在2027-2028年，峰值缺口會達到40-50%，隨後隨著國內某HRSG企業越南產能的全面投放而得到一定緩解）可供應北美HRSG供需情況總結：3-5年供不應求，5-10年高需求高景氣（參考某研究所去上市公司調研的口徑）（個人判斷是極大機率兌現的，甚至緊缺周期會比3-5年更長，畢竟此文章自始至終沒有考慮歐洲需求的滿足，歐洲對國內產能的限制也是非常多的，且燃機需求比例也佔20-30%以上！）可供應北美HRSG產品價格：尊重經濟學規律，在供需缺口顯著的情況下，價格只會水漲船高，且考慮到價值量比重不大，價格彈性絕對值較大。結合產業調研資料，預計2026年可供應北美HRSG產品價格漲幅平均20%以上，而且在產品供不應求的情況下，越南價格會向韓國價格靠攏，2028年對比2025年產品價格平均翻一番（類比燃機主機漲價節奏）。明年Q1預計是HRSG集中談價時期，歡迎各位進入星球我們一同跟蹤！ (傅里葉的貓)

德州電網管理機構ERCOT報告顯示，申請在2030年前接入德州電網的大型專案容量合計已超220GW，是今夏該州峰值需求的兩倍多，其中超七成是數據中心。今年在德州申請電力連網的大型計畫數量幾乎翻了兩番，其中超半數、約128GW計畫尚未提交ERCOT審查。美國德州正在經歷一場瘋狂的資料中心建設熱潮，規模之大已引發業內人士對泡沫的警告。由AI繁榮推動的資料中心專案如潮水般湧入這個州，能源專家任務，這些需求根本不可能滿足。根據德州電網管理機構德州電力可靠性委員會（ERCOT）本周稍早公佈的報告，申請在2030年前接入德州電網的大型專案容量合計已超過220吉瓦（GW）。 ERCOT數據顯示，其中超過70%是資料中心專案。 220GW是德州今年創紀錄的夏季高峰需求約85GW的兩倍多，也遠超過該州約103GW的季度總發電容量。德州大學奧斯汀分校研究科學家、能源諮詢公司IdeaSmiths創辦人Joshua Rhodes直言：「這絕對看起來、聞起來、感覺起來——就像一個泡沫。整體的數字簡直可笑。我們根本沒有辦法在地面上建造這麼多基礎設施來滿足這些數字。我甚至不知道中國能不能這麼快做到。 」這場熱潮也引發了更廣泛的信貸擔憂。橡樹資本管理公司聯合創始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）在本周的報告中寫道：“需要考慮的一個關鍵風險是，數據中心建設熱潮可能導致供應過剩。一些數據中心可能變得無利可圖，一些所有者可能會破產。我們將拭目以待，看看在當前這種令人興奮的環境下，那些貸款機構能夠保持理性。”「瘋狂」的需求數字背後德州ERCOT的數位規模令業內資深人士震驚。 2014年至2019年曾擔任ERCOT獨立市場監督員主任的Beth Garza表示，這些數字“大得瘋狂”，“無論是設備方還是消費方面，都沒有足夠的東西來滿足這麼大的負荷。”廉價的土地和廉價的能源吸引了大量資料中心開發商湧入德州。 Rhodes表示，到2030年末都將不可能滿足如此之大的需求。2023年，德州立法要求，將尚未簽署電力連接協議的項目納入電力需求預測。自那以來，該州的數據中心申請激增。今年，申請電力接入的大型專案數量幾乎翻了兩番。但其中超過一半、代表約128GW新增潛在需求成長的項目，尚未提交研究供ERCOT審查。另有約90GW正在審查中或已獲得規劃研究批准。在能源政策諮詢專家組織Regulatory Assistance Project擔任資深顧問的Michael Hogan表示：“我們知道並非所有需求都是真的。問題是有多少是真的。”Hogan在電力行業工作了40多年，自1980年在通用電氣開始職業生涯。他說，德州的巨大數字反映了美國更廣泛的數據中心泡沫，“與德州的其他事物一樣，這是一個超大規模的例子。”實際已併入電網或獲得ERCOT批准的項目數量要小得多，容量僅約7.5GW。儘管如此，這仍然是一個相當大的數字，相當於近八座大型核電廠的電力。但Rhodes表示，德州可以滿足這一水準的需求。他說，“我們完全可以輕鬆發展8GW的資料中心”，到2030年，德州或許能夠滿足20GW或30GW的資料中心需求。德州出手抑制投機德州已採取行動將嚴肅的資料中心項目與純粹投機性項目區分開來。 5月，該州通過的一項法律要求開發商為其項目的初步研究支付10萬美元，並證明透過所有權或租賃確保了場地。他們還必須披露是否在德州其他地方概述了同一項目。德州公用事業委員會提議了一項規則，要求資料中心為每兆瓦峰值功率支付5萬美元的保證金。對於吉瓦級資料中心，開發商的成本將至少達到5,000萬美元。Rhodes表示：「與核心租戶簽訂長期合約的嚴肅開發商會願意支付這筆錢。」更多投機性開發商可能會退出電力併網排隊，這將幫助當局獲得更準確的預測。投資者面臨風險Rhodes表示，風險在於可能為那些未能實現或用電量低於預期的投機性資料中心建造發電廠、輸電線路和變壓器等電力基礎設施。而且過度建設將發生在這些基礎設施成本飆升之際，因為資料中心和其他產業都在爭奪同樣稀缺的設備。Rhodes說：「當泡沫破裂時，誰來買單將取決於已經投入了多少鋼材。」例如，天然氣發電廠的成本在過去五年中增加了一倍多。 Rhodes打比方解釋：“這有點像在市價到頂部的時候買房子。如果五年後房價下跌，你就倒霉了。”Rhodes和Hogan表示，為德州電力市場建造新發電廠的成本通常由投資者承擔，如果建造了過多產能，這為家庭提供了一定程度的保護，避免電價上漲。相較之下，一些中西部和中大西洋州的電價因資料中心需求而飆升，因為電網營運商PJM Interconnection提前數年購買發電量——負擔落在消費者身上。在伊利諾州，該州北部由PJM服務，9月的居民電價較去年同期上漲約20%。但德州的電價年比僅上漲5%，低於超過7%的全國平均漲幅。據美國能源資訊署數據顯示。Hogan表示，由於市場結構的方式，德州過度建設的風險低於PJM所服務的州。 “無論我們最終在德州看到什麼新建設施，最終投資於過剩產能的人將是受苦的人。”信貸市場的瘋狂與擔憂AI資料中心繁榮正引發對債務融資狂潮的擔憂，因為企業正在使用金融工程將負債排除在資產負債表之外。一個典型的例子是：核能新創公司Fermi Inc.尚未開發任何資料中心，但今年上市時估值一度飆升至190億美元以上，使公司創始人Toby Neugebauer和美國前能源部長Rick Perry之子Griffin Perry都成為億萬富翁。本周五的報告指出，一些估計顯示，整個基礎設施建設的成本可能達到10兆美元，有如此多的貸方排隊向這些資產投入資金，這讓人擔心正在形成泡沫，最終可能讓股權和信貸參與者面臨重大痛苦。貸方正在切割和分割債務並將其出售給其他投資者，使其變得越來越不透明。一些借款人正在使用證券化市場將AI資料中心的風險從資產負債表中轉移出去，債務被分成具有不同風險和回報的部分，由保險公司和退休基金等機構買入。媒體提到，兩位私人信貸方的人士聲稱，在貸款環境如此積極的情況下，一些借款人甚至要求100%超過項目建設成本的貸款。有一個案例顯示，借貸方要求的貸款與成本佔比達到150%，房地產開發商以設施開始收租後估值提升為由證明此請求的合理性。媒體彙編的數據顯示，今年迄今已達成至少1,750億美元的與資料中心相關的美國信貸交易。霍華德·馬克斯質疑超大規模雲端運算服務商為資助AI投資而出售的債務收益率。有時利差僅比美國國債高約100個基點，這讓這位投資老將質疑：“接受30年的技術不確定性來進行固定收益投資是否謹慎，而該投資的收益率僅略高於無風險債務？”在監管機構方面，英國對支出和融資水準日益擔憂，正在審查對資料中心的貸款。摩根大通全球數位基礎設施投資銀行業務的主管Scott Wilcoxen表示，市場上不斷出現的一個描述大量融資的短語：一切同時無處不在，這是對最近獲得奧斯卡獎的電影的戲仿。他表示：“追逐這一切的資金規模令人震驚。” （invest wallstreet)