港交所正迎來難得的一幕。7月9日，峰岹科技（688279.SH）、極智嘉（2590.HK）、訊眾通訊（2597.HK）、大眾口腔（2651.HK）、藍思科技（6613.HK）5家公司同日登陸港股市場，集體鳴鑼；恆生摩根美國股票高入息主動型ETF亦同日上市。這是港交所史上首度迎來六鑼齊鳴。“港交所被擠爆了”是今年港股IPO市場的真實寫照。2025年上半年，港股市場的IPO募資額高達1067億港元，是去年同期的近8倍，重返全球第一。這一刻，港交所等了5年。2019年，港交所曾以2896億港元的IPO募資額，拿下全球第一的寶座，但2年後便逐漸遇冷。2023年港交所IPO項目數隻有68家，甚至低於北交所77家的公開發行項目數。這當中離不開“A+H”模式的升溫，2025年上半年寧德時代（3750.HK）等4家A股公司合計為港股市場貢獻了近7成的IPO募資額。面對大型IPO項目奔向港股的空前盛況，外資投行儼然捲土重來。今年上半年港股IPO承銷金額前十名中，外資投行已經佔到6個席位。與一片火熱的港股市場相比，今年上半年A股市場IPO基本與去年持平，募資額仍維持在370億元左右。但受理環節正在迎來開閘，今年6月滬深北三大交易所合計受理了150單IPO項目，同比增加了超百家。兩大IPO市場的逐漸升溫，正在為優質企業帶來更多融資機會。01 A股龍頭助力今年上半年，港股IPO市場的募資額達到1067億港元，不僅超過2024年的全年募資額，還位居2022年以來歷史的第一名。這亦超過同期納斯達克712億港元的募資額。A股公司的密集赴港功不可沒。今年上半年港股IPO募資額的前四名均源自於A股公司，分別是寧德時代、恆瑞醫藥（1276.HK）、海天味業（3288.HK）和三花智控（2050.HK），募資額合計達到718億港元，貢獻了首發規模的近7成。這4家公司亦位居全球前10大IPO項目之列，寧德時代更是以410億港元成為全球市場當之無愧的募資王。“無論是中央政府提升備案企業備案效率，對企業赴港上市的支援，還是香港開通‘科企專線’，加快大型A股企業轉H股上市等措施，都極大地支援了香港IPO活動。”安永大中華區財務會計諮詢服務主管合夥人劉國華告訴信風。從部分大型項目的上市速度，可窺見政策的支援力度。今年2月，寧德時代向港交所遞交IPO申請並向證監會遞交備案，僅不到1個月的時間便收到證監會的備案通知，創下中資企業境外上市備案最快紀錄。上市的速度也在逐漸加快，例如今年7月登陸港交所的A股公司藍思科技（6613.HK），從遞表至掛牌僅用了100天的時間。安永預計港股IPO市場下半年持續回暖，全年IPO募資額保守估計約1600億港元。目前還有多家A股龍頭公司正在籌劃港股上市。繼藍思科技後，“果鏈三巨頭”之一的立訊精密（002475.SZ）亦宣佈擬赴港上市；智能掃地機器人龍頭企業石頭科技（688169.SH）、豬企牧原股份（002714.SZ）、太陽能企業晶澳科技（002459.SZ）等正在籌劃赴港上市。不僅如此，還有不少A股公司正在推動旗下的子公司在港上市。例如歌爾股份（002241.SZ）子公司歌爾微、紫金礦業子公司紫金黃金國際均在籌劃赴港單飛。A股公司赴港上市熱情高漲，主要與港股火熱的行情以及企業出海需求有關。一方面，港股市場的整體表現呈現高景氣度。今年上半年，恆生指數的累計漲幅高達20%，僅次於韓國綜合指數、德國DAX指數嗎，位居全球前三；同期恆生科技指數累計漲幅高達19%，這在全球震盪波動市場中頗為亮眼。這都推動了IPO市場的活躍度。劉國華告訴信風，2025上半年有96%的香港主機板新股獲得超額認購，同比增加3個百分點。同期平均超額認購倍數為687，同比增加4倍。特別是布魯可（0325.HK）、蜜雪集團（2097.HK）和滬上阿姨（2589.HK）3家消費企業獲得高倍數超額認購，其中前兩者超額認購倍數超過5000倍，在IPO發行歷史上排名靠前。另一方面，不少A股公司都在為全球化戰略“補充外匯彈藥”。寧德時代的港股IPO募資額投資方向之一，就是推進總投資額49億歐元的匈牙利項目建設；藍思科技則計畫推進在越南、泰國的生產線建設。港股二級市場還在迎來政策端的利多。香港證監會行政總裁梁鳳儀日前透露，將積極推進人民幣股票交易櫃檯納入港股通，目前技術準備進展順利，近期擬公佈實施細則。這或許有望助推港股交易規模的持續上升。02 中資投行“以量取勝”A股龍頭公司陸續登陸港股，給香港IPO承銷市場格局帶來新變化。2023年下半年以來，由於海外資金對於港交所IPO項目的熱情退去，導致這些項目的國際承銷效果欠佳，高盛等外資行陸續主動退出了部分項目。2024年，只有美林、高盛和摩根大通三家外資投行擠進港股IPO前10名承銷榜，同比減少了2家。但今年以來，外資投行全面逆轉發力。2025年上半年，摩根大通、美林、摩根士丹利、高盛、花旗、瑞銀6家外資投行躋身前10名港股IPO承銷榜。反觀中資投行，同期只有中金、中信建投、華泰和中信里昂4家擠進前10。拉開差距的主因在於，外資投行在大型項目中展現出較強的承銷能力。2025年上半年，摩根大通在香港IPO市場僅收穫了寧德時代一單項目，但由於承銷金額達到179億港元，便由此躋身承銷額排行的第2名，同比上升了4個位次；美林亦是如此，雖然僅承銷了蜜雪集團、寧德時代2單IPO項目，但承銷金額合計高達164億港元，位居第4名。中資投行更多是“以量取勝”。2025年上半年，只有中信建投的平均IPO承銷額達到57億港元，同期中金、華泰和中信里昂分別為12.5億港元、8.41億港元、3.35億港元。這當中尤以中信里昂最為明顯，儘管2025年上半年負責17個IPO項目的承銷，但由於錯失了寧德時代，其最終單個項目最高承銷金額僅為26億港元，這甚至只有摩根大通的1成左右。中信證券已在加派人手赴港。今年5月，信風獨家獲悉其投行委正計畫調配內地投行人員，赴港負責港股投行業務。這能否助力中信里昂搶佔更多港股市場的“蛋糕”，市場正在拭目以待。港股IPO火熱的B面，是不少大型IPO項目在港並“不愁賣”，投行業務陷入“內卷”。據信風統計，2025年前十大港股IPO項目的基礎承銷費率均值僅為1.16%。寧德時代、恆瑞醫藥、海天味業和三花智控的基礎承銷費率甚至不足1%，分別僅為0.2%、0.6%、0.5%和0.8%。這或許都給佈局港股市場的投行帶來更多競爭壓力。“港股市場競爭會比較激烈。好的項目大家都在搶，所以費率就會比較低。不好賣的項目費率就會很高，有公司付的上市費用甚至可以佔到上市募資額8成以上。”華南一位投行人士告訴信風。03 大灣區發力進行時與港股市場的一片火熱相比，A股IPO仍在緩慢回溫中。2025年上半年，51家IPO公司共募集了373.55億元，與2024年同期基本持平。但受理端正在鬆動。今年6月，滬深北三大交易所合計受理了150單IPO項目，同比增加了120家。其中，上交所和深交所分別受理了25單、28單IPO項目，同比增長了24家、27家。隨著受理環節的開閘，投行的格局亦悄然發生變化。2025年上半年，國泰海通以26單IPO保薦項目，力壓中信證券的22單，位居第一名；中信建投和中金公司分別以14單、10單緊隨其後，國聯民生和華泰則各以9單項目並列第五名。從募資額來看，大型IPO項目頻繁出現。今年上半年共有37單新受理的IPO項目的單家募資額超過10億元。其中，深交所出現了比較多的進展性變化。一方面，深交所的IPO受理環節中出現了難得一見的超百億項目。今年3月，華潤新能源控股有限公司的IPO申請獲得受理，成為目前A股在審IPO中唯一一單超過百億的項目。245億元的擬募資額，有望刷新深交所的IPO募資記錄——目前深交所史上只有金龍魚（300999.SZ）、中國廣核（003816.SZ）2家公司的IPO募資額超過百億，分別為139億元、135億元。另一方面，創業板還在6月27日受理了首單未盈利項目——深圳大普微電子股份有限公司（下稱“大普微”）。大普微2024年歸母淨虧損達到1.91億元。這主要是因為大普微選擇的是不對盈利有所要求的第三套標準，即“預計市值不低於50億元，且最近一年營業收入不低於5億元”。深交所早在2020年便設立了該標準，但由於一度“暫不實施”，一直未有企業以該標準嘗鮮。不僅如此，深交所還在迎來政策端的支援。日前有中央政策明確，允許在港交所上市的粵港澳大灣區企業，按照政策規定在深交所上市。此前，深圳市地方金融管理局局長時衛干亦公開表態，深圳地方金融未來四個重點工作之一，便是“歡迎鼓勵符合條件的香港在H股上市的大灣區企業重新回到深交所上市。”深交所能否吸引港股上市的大灣區企業順利回流，市場正在拭目以待。 (信風TradeWind)
