【導讀】橋水基金2025年四季度大舉增持輝達和黃金概念股全球最大避險基金橋水剛剛披露了最新美股持倉報告。2025年第四季度，橋水增持輝達、亞馬遜和美光科技等科技股，還增持了黃金生產商股紐蒙特。增持科技股和黃金概念股美東時間2月13日，橋水基金披露了最新美股持倉報告（13F）。13F報告顯示，橋水基金去年第四季度持倉總市值達274億美元，而第三季度總市值為255億美元。截至2025年第四季度末，橋水的前十大標的分別是標普500指數ETF-SPDR（SPY）、標普500指數ETF-iShares（IVV）、輝達、拉姆研究、賽富時、Google、微軟、亞馬遜、奧多比、GE Vernova，前十大持倉標的佔總市值的36.35%。2025年第四季度，橋水基金增持最多的五大標的分別是標普500指數ETF-SPDR（SPY.US）、美光科技、甲骨文、輝達和全球最大的黃金生產商之一紐蒙特礦業（Newmont Corporation.）。其中，橋水大幅增持了135萬股輝達，從2025年第三季度的251萬股增持至第四季度的 387萬股，增持幅度高達54%。此外，橋水還增持了82萬股亞馬遜股票，截至2025年第四季度持有195萬股。橋水減持最多的前五大標的分別是UBER、跨國金融科技公司費哲（Fiserv公司）、Google、META和微軟。達利歐：收益源於財政與貨幣刺激、生產率變化以及資產配置從美國向外轉移的重大調整在近期發佈的年度報告與展望中，橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）系統性地回顧了2025年市場運行機制和收益歸因。他強調，對收益結果的理解，不能停留在表面敘事。在多數人看來，2025年最重要的投資主線是美國股票，尤其是AI類股。在達利歐看來，全年最大的收益來源其實來自兩個方面：其一，貨幣價值的變化（尤其是美元、其他法幣與黃金）；其二，美國股票顯著跑輸非美股票及黃金，而黃金是全年表現最好的主要資產。達利歐認為，這一結果源於財政與貨幣刺激、生產率變化，以及資產配置從美國向外轉移的重大調整：一、貨幣價值的變化。2025年，美元對日元下跌0.3%，對人民幣下跌4%，對歐元下跌12%，對瑞士法郎下跌13%，對黃金下跌39%。黃金作為全球第二大儲備資產、唯一主要非主權法幣資產，成為最強“硬貨幣”，全年表現最好的投資是做多黃金。二、美國股票跑輸非美市場。資本、估值與財富正在從美國向外再平衡，這一趨勢或將延續。四、關於估值與風險溢價。當前市盈率高企、信用利差處於低位，整體估值偏貴。基於當前收益率與正常生產率假設，長期股票預期回報約4.7%，處於歷史低位；債券預期回報約4.9%，股票風險溢價有限。信用利差進一步壓縮空間不大，若利率因貨幣貶值與供需壓力上行，股債均可能承壓。六、2025年美國政策強調資本主義取向，通過財政刺激、放鬆監管與產業支援推動製造業和AI發展，同時擴大財政赤字與貧富差距。對外政策加劇制裁與衝突擔憂，推動黃金需求與資產分散。(中國基金報)

【導讀】基本金屬、電工電網類股走高，智譜一度大漲超33%一起來看下上午的市場情況及資訊。2月12日上午，A股三大指數震盪走強，截至午間收盤，滬指漲0.12%，深成指漲0.80%，創業板指漲1.18%。從類股來看，CPO、基本金屬、電力裝置等類股漲幅居前，而餐飲旅遊、文化傳媒、銀行等類股震盪調整。港股方面，恆生科技指數跌幅擴大，金蝶國際、攜程集團、美團等均跌超4%。基本金屬概念股走高基本金屬概念股盤中持續走高，鎳、鈷方向出現補漲行情，鵬欣資源、東陽光、石英股份等多股漲停。消息面上，2月11日，據知情人士透露，世界最大的鎳礦PT Weda Bay Nickel（韋達灣鎳礦）已被告知今年將獲得1200萬噸的礦石生產配額，遠低於2025年的4200萬噸，降幅高達71%，遠超市場預期。澳新銀行研究分析師在報告中指出，全球投資者風險偏好改善，推動基本金屬在亞洲早盤走高。近期，有關中美銅庫存激增的報導也提振了市場情緒。澳新銀行表示，市場擔憂美國正在建立戰略庫存、部分國家增加庫存以降低供應鏈風險。電網裝置概念股快速拉升電網裝置概念股走高，漢纜股份、中恆電氣、四方股份等多股漲停。消息面上，日前，中國國務院辦公廳印發《關於完善全國統一電力市場體系的實施意見》。其中明確，到2030年基本建成全國統一電力市場體系，到2035年全面建成全國統一電力市場體系。中銀證券表示，中國持續推動電力體制改革，特高壓及主網建設加快，帶動電網裝置需求保持高景氣。海外電網改造需求旺盛，建議關注受益於特高壓高景氣的主網環節相關標的。智譜一度大漲超33%2月12日，智譜開盤走高，漲幅一度擴大至33%，最新報400港元/股。消息面上，智譜宣佈，對GLM Coding Plan套餐價格體系進行結構性調整，整體價格上調30%以上。2月12日，智譜發佈GLM Coding Plan價格調整函稱，近期，GLM Coding Plan市場需求持續強勁增長，使用者規模與呼叫量快速提升。為保障高負載下的穩定性與服務質量，公司同步加大算力與模型最佳化投入，產品能力持續升級。基於實際使用情況與資源投入變化，公司決定對GLM Coding Plan套餐價格體系進行結構性調整。調整內容如下：取消首購優惠，保留按季按年訂閱優惠；套餐價格進行結構性調整，整體漲幅自30%起；已訂閱使用者價格保持不變。 (中國基金報)

牛市旗手突然異動！剛剛，處於綠盤狀態的中銀證券突然直線拉升，漲幅由-0.5%到上漲超3%。港股穩定幣概念股連連數字、聯易融科技亦顯著拉升。消息面上，香港特區行政長官李家超周三在Consensus香港大會開幕致詞中表示，香港金融管理局正在積極處理牌照申請，相信首批穩定幣發行機構牌照將於下個月發放。致力於將香港打造成為數位資產全球創新中心。穩定幣大消息2月11日，李家超表示，香港作為全球Web3和加密貨幣創新中心的地位日益提升。一項關鍵舉措是去年8月實施了《穩定幣條例》，這項新法為在香港發行掛鉤法幣的穩定幣的發行人設立了牌照制度。香港金融管理局正在積極處理牌照申請，相信首批穩定幣發行機構牌照將於下個月發放。致力於將香港打造成為數位資產全球創新中心。此前的2月2日，香港金融管理局總裁余偉文在立法會財經事務委員會會議後向媒體表示，該局正在對已收到的穩定幣發行人牌照申請進行評估，並已向部分機構要求補充材料，例如穩定幣的具體應用場景、風險管理框架及儲備資產類別等詳細資訊，目標是爭取在今年3月發出香港首批穩定幣發行人牌照。不過，他同時強調：“首批發牌的數量一定不多，以穩妥為目標。”余偉文特別強調了跨境活動的監管遵循原則。他表示，根據香港已確立的監管框架，任何持牌營運者若涉及跨境業務，都必須遵守業務所在地的監管規定，“這取決於每個申請人的應用場景是否有跨境需求”。針對外地發行的穩定幣，余偉文再次明確，若要在香港面向零售投資者使用，必須在香港取得牌照，且該牌照要求發行實體在香港設立辦事處，並將儲備資產存放於香港。監管與佈局據每日經濟新聞，不少科技與金融巨頭已在穩定幣領域深度佈局。2025年5月，螞蟻集團旗下的螞蟻國際成為匯豐銀行以代幣化存款為本的區塊鏈結算服務的首家客戶，旗下公司在匯豐帳戶的存款經代幣化後，成功完成即時的內部資金調撥。另一關鍵實體螞蟻數科作為螞蟻集團科技商業化類股，已於2025年4月將海外總部落戶香港，螞蟻數科在區塊鏈領域擁有眾多全球領先的技術和專利。京東旗下的京東幣鏈科技（香港）是香港金管局於2024年7月公佈的首批穩定幣沙盒測試三大參與者之一，與渣打銀行、圓幣科技一同成為“吃螃蟹者”。小米旗下天星銀行宣佈與京東幣鏈科技達成穩定幣合作，由此引發市場對網際網路大廠佈局Web3（第三代網際網路）的無限遐想。作為中國香港三大發鈔行之一，渣打銀行憑藉其深厚的金融基礎設施與先發的沙盒測試經驗，也被市場寄予厚望。與此同時，2月6日晚間，中國人民銀行、國家發展改革委、工業和資訊化部、公安部、市場監管總局、金融監管總局、中國證監會、國家外匯局等聯合發佈《關於進一步防範和處置虛擬貨幣等相關風險的通知》指出，掛鉤法定貨幣的穩定幣在流通使用中變相履行了法定貨幣的部分功能。未經相關部門依法依規同意，境內外任何單位和個人不得在境外發行掛鉤人民幣的穩定幣。國際清算銀行發佈報告指出，穩定幣具有三大缺陷：一是沒有中央銀行背書；二是缺乏對非法使用的足夠防範措施；三是沒有生成貸款的資金靈活性。 (券商中國)

趕在農曆春節前夕，國產大模型“井噴”，各大巨頭大秀“肌肉”！繼字節跳動視訊生成模型Seedance 2.0大放異彩之後，字節又上新了圖像模型Seedream 5.0，目前Seedream 5.0在視訊編輯應用剪映、剪映海外版Capcut、字節AI創作平台小雲雀均已上線，在即夢AI平台開啟灰度測試。新模型對標Nano Banana Pro。在字節迭代圖像模型的同時，阿里千問也推出了新一代圖像生成基礎模型Qwen-Image-2.0，今日千問宣佈推出新一代圖像生成基礎模型Qwen-Image-2.0。阿里雲百煉上已開通API邀測，開發者也可通過Qwen Chat（chat.qwen.ai）免費體驗新模型。01"Pony Alpha"匿名模型或指向智譜2月6日，全球模型服務平台OpenRouter悄然上線一款代號為"Pony Alpha"的匿名模型，因其強大的編碼能力、超長上下文窗口及針對智能體工作流的深度最佳化，迅速引發開發者社區關注。多位知名科技博士及矽谷科技企業家預測，這款模型可能是DeepSeek-V4，或者智譜GLM新模型，亦有可能是Grok4.2或Claude5。出於“Pony“與馬年的關係，這款模型出自中國企業的機率更大。OpenRouter合作方Kilo Code在其部落格中留下了一個隱晦的線索，稱Pony Alpha是“某個全球實驗室最受歡迎的開源模型的專項進化版”。OpenRouter官方將Pony Alpha描述為“前沿基礎模型”，在程式設計、智能體工作流、推理及角色扮演方面表現強勁，特別強調其“極高的工具呼叫精準率”。這一特性使其在AI Agent（智能體）應用場景中展現出顯著優勢，開發者可通過Claude Code等工具呼叫該模型，實現長達數小時的複雜項目開發。Pony Alpha的亮相恰逢AI Agent應用爆發前夜。與傳統聊天機器人不同，Agentic工作流需要模型進行多輪工具呼叫、長上下文記憶與複雜任務規劃，這將導致單次互動的token消耗量呈指數級增長。對此，據科創板日報報導，從知情人士處獲悉，該神秘模型就是智譜即將正式發佈的新一代大模型GLM-5。值得注意的是，受"Pony Alpha"匿名模型消息刺激，2月9日智譜盤中一度漲超40%。截至收盤，智譜漲超36%，報276.8港元/股。10日智譜延續昨日的強勢漲勢，盤中大漲超過24%，總市值一度逼近1500億港元。02DeepSeek V4也備受關注此外，DeepSeek下一代AI 模型V4也備受市場關注，據科技媒體The Information報導，DeepSeek將於2月發佈新一代旗艦AI模型DeepSeek V4，該模型具備強大的程式設計能力，預計將對當前的AI競爭格局產生重大影響。報導援引兩位知情人士稱，DeepSeek內部的初步測試表明，V4在程式設計能力上超過了目前市場上的其他頂級模型，如Anthropic的Claude和OpenAI的GPT系列，這無疑是該公司在AI領域的又一重磅成果。在這波大模型“井噴”之前，近期國產大模型已經掀起一波小高潮。國內人工智慧初創公司月之暗面Kimi正式發佈了新一代開源模型 Kimi K2.5；MiniMax也發佈了新模型MiniMax Music 2.5；阿里巴巴推出了通義千問系列的旗艦推理模型—Qwen3-Max-Thinking；DeepSeek開源了其新一代OCR2模型。03Seedance 2.0刷屏不過在這一眾模型中，字節系的Seedance 2.0最為火爆，憑藉多模態輸入、極強的參考一致性與高度逼真的生成效果，Seedance 2.0引發海內外巨震。近日，知名博主影視颶風創始人Tim（潘天鴻）發佈了Seedance2.0實測視訊，他誇讚Seedance2.0模型的生成結果，並稱其為“改變視訊行業的AI”，其中包括模型生成視訊的精細程度、攝影機的運動情況、分鏡連續性效果以及音畫的匹配度。遊戲科學CEO馮驥對字節Seedance 2.0評價稱：“AI理解多模態資訊並整合的能力完成了一次飛躍，令人驚嘆。”他表示，一般性視訊的製作成本將無法再沿用影視行業的傳統邏輯，開始逐漸趨近算力的邊際成本。內容領域必將迎來史無前例的通貨膨脹，傳統組織結構與製作流程會被徹底重構。此外，馮驥針對“假視訊氾濫與信任危機”作出提醒，“我很慶幸，至少今天的Seedance 2.0，來自中國。”他表示。目前，海外使用者、創作者、機搆陷入一碼難求的狂熱狀態，海外社交平台求碼帖刷屏不斷，大量使用者高價溢價求購體驗資格，甚至出現私下倒賣邀請碼的現象，熱度持續飆升。在Seedance2.0的影響下，A股短劇、影視、遊戲、AI語料、Sora概念等概念類股集體大漲，讀客文化、榮信文化、中文線上“20CM”漲停，國安股份、歡瑞世紀、讀者傳媒、人民網、掌閱科技、上海電影等多股漲停。Seedance 2.0在功能層面取得的突破，對於AI視訊生成領域有著重要的催化意義。中銀證券表示，AI漫劇等的生成成本、技術門檻均顯著降低，生產效率得到有效提升，並且多模態生成對於算力需求較大，這使得上游硬體基礎設施也有望同步受益。大模型“春節檔”帶來密集產業催化，Seedance 2.0帶動AI多模態產業鏈發展，有望催化AI應用反彈。 (金融界網站)

2月10日，延續昨日強勢，港股市場AI概念股今日再度集體走強，其中，“全球大模型第一股”智譜（02513）在昨日收漲36%後，今日盤中再度飆升超20%，報333港元，股價再創上市新高，市值逼近1500億港元。消息面上，智譜近期在大模型領域動作頻繁。2月4日，智譜宣佈旗下混合思考模型GLM-4.7-Flash發佈兩周，在Hugging Face的下載量突破100萬。GLM-OCR也在日前登頂Hugging Face Trending榜單。而就在近日，一款匿名國產模型Pony Alpha的歸屬也引發了市場的猜想。2月6日，全球模型服務平台OpenRouter悄然上線一款代號為"Pony Alpha"的匿名模型，因其較強的編碼能力、超長上下文窗口及針對智能體工作流的深度最佳化，迅速引發開發者社區關注，在海外社區熱度迅速攀升。OpenRouter官方將Pony Alpha描述為“前沿基礎模型”，在程式設計、智能體工作流、推理及角色扮演方面表現強勁，特別強調其“極高的工具呼叫精準率”。這一特性使其在AI Agent（智能體）應用場景中展現出顯著優勢，開發者可通過Claude Code等工具呼叫該模型，實現長達數小時的複雜項目開發。Pony Alpha的亮相恰逢AI Agent應用爆發前夜。與傳統聊天機器人不同，Agentic工作流需要模型進行多輪工具呼叫、長上下文記憶與複雜任務規劃，這將導致單次互動的token消耗量呈指數級增長。社區實測案例顯示，有開發者使用Pony Alpha配合Claude Code運行MineCraft項目，歷時約2小時生成170KB純Java程式碼，輸出質量被評價為“超預期”。另有測試指出，該模型在SVG生成等細節任務上展現出“Claude Opus 4.5等級的品味”。據多位知名科技博主及矽谷科技企業家預測，這款模型或為DeepSeek-V4、或為智譜GLM新模型、甚至亦有可能是Grok4.2或Claude5。而出於“Pony”與馬年的關係，這款模型出自中國企業的機率無疑更大。另據OpenRouter合作方Kilo Code在其部落格中留下了一個隱晦的線索，稱Pony Alpha是“某個全球實驗室最受歡迎的開源模型的專項進化版”。這意味著，Pony Alpha更有可能是DeepSeek-V4或者智譜即將發佈的新一代模型GLM-5。對此證券時報記者向智譜求證，截至發稿未獲有效回應。不過據記者瞭解，智譜確有相關保密項目在推進中。 (e公司)

估值不從利潤來。2月3日，稀土概念大漲。消息面上，媒體報導美國計畫啟動關鍵礦產儲備項目“金庫計畫”，用120億美元支援關鍵礦產保障，稀土佔重要位置，戰略金屬的長期溢價邏輯再次被強化。不過，之前幾大稀土龍頭——北方稀土、中國稀土、中稀有色、盛和資源的業績預告顯示，歸母淨利潤均明顯上漲，但都沒達到市場的一致預期。截至目前，幾大龍頭中北方稀土市值超過1800億元，前幾天巔峰曾超過2000億元。從估值來看，稀土的錢，實在是可賺可不賺。稀土經濟學稀土的第一層誤解叫“稀”。它在地殼裡並不罕見，難點落在濃度與分離。你可以把它想像成蛋糕裡的巧克力碎。巧克力不少，但要剔除出來難上加難，還要按顏色、大小、口感乾淨地分類。稀土元素化學性質相似，礦床常常共生複雜，原礦品位又低，先選礦得到精礦，再化學處理、溶劑萃取、離子交換把不同元素逐一分離提純，最後還原成金屬單質。對於習慣了輕資產高收益賺錢模式的國家，從籌資到規模化產出顯著收益，需要很長時間，需要大量資金、裝置與專業人才，而很多國家的人才庫甚至已經不存在。這些行業也不像軟體創業那樣可以從小做起，往往要先燒很多年、燒到競技水平，成功仍不必然。所以我們迎來了定價權。北方稀土與包鋼體系的精礦定價機制自2023年4月1日起保持公式不變，季度首月上旬按公式計算、調整併公告。制度穩定，意味著波動不會消失，只會換一種形態出現。所以看價格，2024年三季度到2026年一季度，精礦價格從16000/噸左右漲到了26834元/噸。六次連續上調，累計漲幅60%。2025年上半年，氧化鐠釹均價43.15萬元/噸，同比上漲12.56%。到2026年初，也就是現在，均價報到了62.6萬元/噸，金屬鐠釹76.5萬元/噸，相比一個季度前上漲約11%。這些數字很容易讓人產生一種線性直覺，價格上去，利潤就跟上去。可惜稀土行業偏偏不服從這套直覺。它更像一條由多段齒輪咬合的傳動軸，上游精礦的抬升並不會等比例傳到下游，更不會溫柔地留出價差。北方稀土的利潤為什麼會被反覆拿來討論，答案並不玄學，它在相當程度上要消化來自精礦端的剛性上行。上游這道閘門一旦開得更快，終端產品那怕上漲，價差也可能變薄，利潤表會顯得增速很好，體感一般。這主要是因為雖然都可以叫稀土企業，但北方稀土、中國稀土、廈門鎢業們各自的業務都有差異，自然受影響程度也就不同。中國稀土在上半年衝回部分存貨跌價準備，對利潤形成正向影響；下半年部分中重稀土價格走弱，尤其四季度下跌明顯，計提的存貨跌價準備環比增加，利潤被沖減。上半年歸母淨利潤為1.62億元，而全年區間落在1.43億元至1.85億元，這種結構讓下半年盈利的舒適度變得很低。這就是定價影響度高不好的地方，行業的景氣度就像此處多雲彼處大雨，每家企業的賺錢能力都只能說與上游相關，但不成比例。定價背後的博弈稀土進入2025年之後，“安全”就成了最大的關鍵詞，一直到今天所謂的“金庫計畫”。採選、冶煉分離、磁材加工、磁材回收等全鏈條的裝置、技術、原輔材料……非常多的環節都在安全考慮的範圍內，其中有一部分是被徹底禁止，也有些是增加了時間成本。當然，對供應鏈來說，其實差別都不大。所以時間成本一旦變成戰略成本，定價就又多了一個影響因素。2026年1月，G7國家與其他三個國家召開“稀土工作會議”，討論支援措施。2025年8月，美國稀土產業獨苗MP Materials被美國官方看上，後者成了最大股東，持股15%，並簽署為期10年的協議，對其庫存或出售的鐠釹合金給出110美元/公斤的最低價格承諾，而該公司2025年三季度平均售價為59美元/公斤。這是一份很高的“安全溢價”，同期喜提天降橫財的還有Vulcan Elements——拿到6.2億美元聯邦直接貸款和14億美元合同，美國稀土公司，16億美元支援和配套13億美元高級擔保貸款，以及15億美元PIPE融資。這次登上新聞頭條的“金庫計畫”更是高達120億美元的規模，含20億美元私人資金與100億美元貸款的組合，被用來為汽車製造商、科技企業等採購並儲備關鍵礦產。企業通過承諾未來按約定庫存價格採購並支付部分前期費用，換來由項目方採購、儲存、按需提取的服務，甚至設定穩定機制，要求承諾採購的一方未來按相同成本回購同等數量原材料，試圖抑制價格波動，並把目標儲備量指向60天。已有通用汽車、Stellantis、波音、康寧、GE Vernova、Google等十余家企業確認參與。制度參與定價，會帶來一個很現實的後果，區域價差可能擴大。本地市場價格與全球市場價格出現分叉，短期表現為區域性的價格差異，長期會把代價傳導給消費者。傳導的敏感性並不均勻，機器人對高性能磁體的依賴更深，一個機器人可能裝幾十甚至上百個磁體，成本上升會更直接；電動車用到的磁體數量相對少，衝擊感更弱。稀土的戰略溢價就這樣分攤到不同終端，最後並不一定停在特定公司的利潤表裡。稀土的波動不再單純來自供需，而是夾帶更多人為的剛性，最低價、儲備、許可、豁免、過渡期、關稅、融資結構。給稀土定價的意義更多是維護市場，實際它們的價值早就超越了市場。後來者難追不過，如果這樣就想改變稀土的歷史，還是有點樂觀了。也是在昨天，日本宣佈成功從小笠原諸島的南鳥島海域水深約6000米的海底采出被認為含有稀土的海泥。從海底挖稀土是日本一直堅持的戰略，你也可以叫它“摳泥機挖”。按照他們的描述，海泥大概有鏑、釹和釓等6種以上稀土元素，鏑、釹和釤用於驅動電動汽車的馬達高性能磁鐵，釔是發光二極體（LED）和醫療器械用超導體的材料，釓用於控制核反應堆的系統等。日本希望在2028年以後實現產業化，Reddit網友紛紛表示反對——日本當年做固體電池也是最早起步、最愛申請專利的國家，然後豐田流出過的擬量產時間，包括但不限於2022年、2025年、2026年、2027年、2028年。頂著一堆硫化物專利壁壘，全球其他國家的硫化鋰產量加起來不到中國的四分之一。稀土亦然，放棄了對工藝和產業積累的堅持，再撿起來就難了。1959年12月30日，包鋼稀土一廠煉出第一爐稀土矽鐵合金；1974年，實驗得到純度99.9%的極難分離的鐠與釹，同年把工藝帶到包鋼稀土三廠，在萃取槽一端注入原料，另一端輸出高純稀土，試驗一次成功，並通過設定第三個出口收集其他稀土富集物，讓一套流程產出多種產品。隨後，串級萃取技術取代了搖漏斗式方法，成本降到原先的四分之一，1977年技術無償推廣到全國，甚至出現鄉鎮企業也能分離稀土的奇觀。1986年，中國稀土年產量1.18萬噸，超過美國，成為世界第一。體系一旦形成，時間就站到那一邊。美國在1949年發現芒廷帕斯輕稀土礦，1952年啟動開採，曾滿足國內需求並佔據全球出口三分之一；通用汽車在1983年成立麥格昆磁，為軍工領域釹鐵硼磁鐵獨家供應。但1998年後，其稀土製造業衰退，稀土分離廠暫停並最終把工廠搬到中國；麥格昆磁在1998年落戶天津，2002年至2003年美國工廠關閉，裝置與技術人員遷往天津；法國羅地亞關閉德州分離廠轉到包頭，日本企業也通過合資把產線搬來。產業鏈遷移並不只是搬機器，它會把工藝、參數、經驗一併搬走，留下的人習慣了輕錢快錢，空洞再難在短期內補齊。這也是為什麼“補短板”在稀土這裡總顯得慢。產業不像軟體創業可以從小做起，它要求先花大量錢，花多年把流程跑順，才能接近競技水平。而且稀土提取常常會把其他金屬一起溶出來，包括放射性混合物，而這些產物經濟價值遠不如稀土，額外的合規與處置會反向吞噬項目經濟性。資本市場不會喜歡這些東西，推崇資本市場的國度亦然。稀土體量很小，價格既受供需，也受“無形之手”的干預。它越被強調戰略重要，越難被允許把全部成本順滑地轉嫁給下游，尤其當下游承載的是更大規模的製造業與消費品。比如金力永磁，它在2024年全球高性能釹鐵硼永磁材料市場份額約28%，2025年預計歸母淨利潤6.6億至7.6億元，同比增幅127%至161%，扣非淨利潤5.8億至6.8億元，同比增速241%至300%，銷量在新能源汽車與人形機器人電機轉子等領域帶動下創歷史新高。它的產能規劃，也是一路走高。不過與此同時，金力永磁生產成本中原材料佔比超七成，稀土原料佔比常年在62%至78%，毛利率在10.03%到22.42%之間波動，本質更接近賺加工費。稀土價格上漲時，低成本庫存就釋放利潤，價格下跌時，庫存減值與產品降價一起壓縮毛利。在恆常的變化裡，這類企業度過了一天又天，一年又一年。常見的上游能影響下游、下游也能倒逼上游的情況，在這裡幾乎沒有意義。這樣的稀土，自然沒必要按傳統的賺錢能力估值。比起渴求永恆增長的利潤，相對不變的領導地位更受一部分人喜歡。信則有，不信也罷。 (投中網)

CPO再度爆發！2月3日，A股早盤，創業板指一度大漲2%，CPO概念股大漲，天孚通訊漲逾10%，新易盛、中際旭創漲逾3%。致尚科技開盤8分鐘後，20%漲停。有券商研報顯示，根據產業調研，輝達CPO交換機或將出貨，出貨量預計1萬台，其中Spectrum5率先起量，自二季度起Spectrum6及Quantum CPO交換機有望小規模出貨。如果2027年NV在scale-up引入CPO技術，光互連場景進一步拓展。另一方面，大盤又是否已經走穩，並有利於題材股演繹呢？CPO利多持續發酵據訊石光通訊網1月30日報導，Light Counting 發佈最新報告指出，AI發展正推動光收發器和共封裝光學（CPO）市場高速增長。預計2025年市場規模達165億美元，2026年將激增至260億美元，年增長率高達60%。儘管供應鏈短缺正在緩解，但頂級雲公司的資本開支狂熱為市場提供了支撐。Meta和Oracle計畫在2026年將其資本開支翻倍，其他公司尚未更新其2026年的支出計畫。有券商研究機構表示，根據當前的假設，2026年面向前五大雲公司的光學器件銷售額將佔其資本開支的3.1%（高於2025 年的2.7%），並將在2031 年增至4.1%。光學連接支出增加可以歸因於新的應用，例如Scale-up網路，以及用於Scale-out 和Scale-up連接的GPU頻寬的快速增長。CPO在Scale-up連接中的採納可能會超出預測，並在2028 年至2031年間引領市場實現更強勁的增長。另外，輝達2月3日舉辦共封裝矽光子交換機相關研討會NVIDIA將於2026年2月3日（新加坡時間14:00-15:00/澳大利亞東部時間17:00-18:00）舉辦網路研討會，主題為“面向十億瓦級AI工廠的共封裝矽光子交換機”。據輝達描述，超大規模人工智慧正在重新定義現代資料中心必須交付的內容。隨著下一代AI工作負載向龐大的模型規模、即時推理以及跨區域互聯的AI工廠發展，基礎設施必須不斷發展，以實現前所未有的規模、連接性和能源效率。此次研討會聚焦AI 模型變大、推理即時化背景下，資料中心如何通過NVIDIA 光子交換機、NVLink 及Spectrum-X 乙太網路實現超算級性能。另有券商認為，2026年為CPO量產元年。CPO的核心優勢是降低TCO與功耗，以GB300 NVL72叢集為例，極端情況下採用CPO技術的3層網路transceiver功耗可降低 84%，總網路功耗降低23%。根據產業調研，輝達CPO交換機預計將出貨，出貨量預計1萬台，其中Spectrum5率先起量，自Q2起Spectrum6及Quantum CPO交換機有望小規模出貨。如果2027年NV在scale-up引入CPO技術，光互連場景進一步拓展。大盤是否已經走穩？那麼，大盤是否有利於主題演繹？最近的流動性危機是否已經解除？分析人士認為，從短期來看，一方面外圍流動性持續衰減的勢頭暫時走穩，但地緣變數仍在；另一方面，考慮到長假將至，內地去槓桿可能還會零星出現。因此，市場可能會偏震盪格局。第一，從昨晚到今早，貴金屬強勁反彈，美國槓桿借貸指數亦小幅走穩，虛擬貨幣亦有反彈。但值得注意的是，這裡是不是反轉還難有定論，因此槓桿借貸指數反彈幅度微弱，虛擬幣反彈也不多，比特幣目前仍維持在7.9萬美元以下水平。這很難說，流動性的格局已經完全扭轉。從地緣來看，中東的問題依然存在變數。川普說，美國正與伊朗對話，“如果我們能達成某種協議，那就太好了。如果不能，可能會出現不好的情況”。他再次對伊朗發出軍事威脅，重複美國向伊朗派出“龐大”艦隊、“規模甚至比在委內瑞拉更大”等說辭。第二，從內部來看，當前，市場普遍的預期是，春節前的最後一周，市場可能逐漸平靜下來。然而，A股市場當前的成交水平和融資餘額水平雖較前期高點有所下降，但依然比較高。在長假來臨之際，這兩大指標應該都會處於收斂的趨勢當中。Wind資料統計顯示，當日滬深兩市融資買入額為2418.66億元，前一交易日為2669.79億元；融資償還額為2478.76億元，前一交易日為2905.22億元；當日融券賣出量為1.82億股，前一交易日為9536.01萬股。在這種背景之下，市場的波動亦會隨之收斂。 (券商中國)

昨夜今晨，隨著貴金屬和加密貨幣市場的拋售風暴緩和，美股市場整體表現平穩。好於預期的PMI資料也助推三大指數低開後走高，並悉數收漲。截至收盤，標普500指數漲0.54%，報6976.44點；納斯達克綜合指數漲0.56%，報23592.11點；道瓊斯工業平均指數漲1.05%，報49407.66點。（標普500指數日線圖，來源：TradingView）周一收盤後，標普500指數又回到挑戰新高的位置上。該指數距離歷史收盤新高（6978.60點）只差2.16點，距離盤中新高（7002.28點）也只差20餘點。本周將有超過100家標普500成分股公佈財報，其中包括科技巨頭亞馬遜和Google母公司Alphabet。FactSet資料顯示，目前約有三分之一的標普500成分股已經公佈業績，近8成公司超越預期。備受投資者關注的現貨黃金、白銀在過去幾個小時基本處於橫盤狀態。其中現貨黃金在周一亞盤時段一度跌至每盎司4400美元後，跌幅縮小至4650美元左右；現貨白銀也從最低每盎司71美元回升至近79美元。富國銀行的Darrell Cronk評論稱：“商品價格的走勢，與其說是基本面敘事發生了變化，不如說更多是在清洗倉位——把那些立場不穩或高槓桿的資金擠出市場。這是一個需要警惕脆弱性和極端情緒的市場。”熱門股表現按照市值排名，截至收盤，確認仍未敲定OpenAI投資的輝達跌2.89%、Google-A漲1.68%、蘋果漲4.06%、微軟跌1.61%、亞馬遜漲1.53%、Meta跌1.41%、台積電漲3.27%、特斯拉跌2%、博通跌0.06%、波克夏-A漲0.96%、沃爾瑪漲4.13%。“儲存四巨頭”依然表現亮眼，閃迪周一收漲15.44%、美光科技漲5.52%、希捷科技漲6.2%、西部資料漲7.99%。瑞穗證券的科技行業專家Jordan Klein表示，從貴金屬和加密貨幣中撤出的“熱錢”正在尋找新的敘事點，而記憶體股在強勁的基本面支撐下持續創出新高，可能會吸引這些資金流入。稀土類股受川普擬建立“百億美元關鍵礦產儲備”刺激，但盤中走勢分化。美國銻業收漲7.23%，但美國稀土公司、Critical Metals都在盤中漲超10%後收跌。隨著比特幣上周末跌破8萬美元關口，Robinhood Markets周一收跌9.62%，成為標普 500成分股中跌幅最大的個股。MSTR、BMNR等加密貨幣財庫股也在周一普跌。中概股周一漲跌互現，納斯達克中國金龍指數收跌0.65%。截至收盤，阿里巴巴跌0.69%、京東漲0.18%、百度跌3.01%、拼多多漲2.38%、嗶哩嗶哩跌2.35%、蔚來跌3.83%、網易漲0.19%、富途控股跌0.52%、理想汽車跌0.54%、小鵬汽車跌8.29%。 (財聯社)