一場圍繞核聚變的資本與技術競賽，正在重新定義人類對能源革命的想像邊界和敘事方式。圖片由AI工具生成最直觀的訊號來自資本市場：核聚變概念股正在全球範圍內持續升溫。在美國，風投資金不斷湧入核聚變初創企業；在中國，產業鏈上的概念股在2026年開年不斷走強和接連拉升；就連日本、歐洲的相關概念股也開始異動。真金白銀正瘋狂湧入這條賽道。這場賽道的豪賭，可謂是“眾星雲集”。它的參與者構成相當魔幻：有科學家、創業者、科技億萬富豪，甚至還有美國總統川普。2025年12月，川普媒體科技集團高調宣佈聯手美國核聚變企業；在矽谷，山姆·阿特曼、比爾·蓋茲、貝佐斯等科技大佬紛紛下注不同的技術路線：托卡馬克、慣性約束、磁鏡技術......所有人都在追逐同一個夢：希望在地球上造出“人工太陽”。而在這場集體狂歡中，作為矽谷科技界最激進的“賭徒”之一埃隆·馬斯克，選擇了截然不同的道路。“太陽能是人類能源自由的唯一答案。”2026年1月初，馬斯克在一場公開訪談中再次強調他的“太空太陽能”野心：把太陽能AI衛星送入太空，在那裡，沒有黑夜，沒有雲層，可以24小時瘋狂吸收陽光。一邊是舉全球之力希望在地下深處點燃一顆“人造恆星”，一邊是伸手向太空摘取現成的陽光。未來能源的路線之爭，就這樣演變成了馬斯克 vs 全世界的戲劇性博弈。當然，無論最終誰的押注成真，都將深刻改寫人類歷史的能源版圖。01被AI推著走的核聚變核聚變在過去兩次浪潮中分別輸給了物理與工程問題。19世紀70年代電漿體難以約束，淨能量無法實現；後來到90年代，雖在托卡馬克上取得突破，卻被材料壽命、燃料循環與經濟性卡住，最終因能源價格與政策冷卻而退場。到現在，核聚變再次迎來窗口期。現下的機會大多來自需求驅動。對川普和矽谷科技大佬們來說，核聚變不是簡單的前瞻佈局，而是基於國際科技激烈競爭和國際局勢的重要一步。這場佈局，最直接的原因是，美國缺電，未來更缺電，電力短缺正在成為科技競爭的新戰場。過去十年，美國電力消費的增長主要由民用和傳統工業部門驅動，增速相對平緩。但從2023年開始，隨著AI模型訓練、超大規模資料中心、雲端運算基礎設施、半導體製造以及加密計算等新興領域的集中爆發，電力的需求出現了明顯的拐點。電力第一次成了科技擴張的真正瓶頸，甚至矽谷開始流行一句話：“電比晶片更稀缺”。以當前的大模型訓練為例，不同機構給出的能耗資料雖然有差別，但在行業內部基本形成共識：訓練一次最前沿的大模型，所消耗的電量已經達到“萬兆瓦時”等級，折算下來，相當於幾千個美國家庭一整年的用電。造成這種能耗激增的核心原因之一，就是高性能加速晶片本身功耗極高。比如常用的輝達 H100顯示卡，單卡功耗就接近幾百瓦。一個大型模型訓練叢集往往需要用到成千上萬張顯示卡堆在一起，整個叢集全年耗電量可以相當於一座中等規模城市。這種趨勢已經開始對美國電力系統產生現實影響。根據美國能源資訊署等機構的資料，目前AI資料中心已經佔到美國全國用電量的大約3%。而業內普遍預測，到2030年前後，這個數字可能會接近8%。在一些地區，AI資料中心帶來的用電增速，已經明顯超過了傳統工業和居民用電的增長速度。面對如此大量的用電需求，美國政府也同樣感到壓力。美國政府在2025年發佈的《AI基礎設施白皮書》中，首次將能源約束明確列為制約人工智慧進一步擴展的核心瓶頸之一。檔案指出，AI競爭已不再侷限於先進晶片和模型架構，而是升級為算力基礎設施與能源供給能力的綜合比拚。此外，更多的還有來自地緣與產業結構的現實考量。現代能源體系高度依賴石油和天然氣，而這兩類資源具有明顯的地緣分佈不均，價格受國際關係、產油國政策和金融市場影響，周期性劇烈波動。對工業體系、交通體系和資料中心基礎設施來說，這意味著成本與安全性的雙重不確定。在這樣的背景下，核聚變開始重新被工程師和投資人關注。核聚變的燃料來源廣、能量密度高、不排放溫室氣體、放射性負擔低，佔地小、可持續性強，被視為未來最有潛力的清潔、高效、長期能源方案。對AI來說，最要命的是比如停電、限電等不可預測性的問題。畢竟，資料中心不會等太陽出來，也不會為了風力穩定而暫停訓練。核聚變的能力，我們可以理解為它能作為能源中的“底座”角色，不需要考慮天氣和晝夜，也不需要電網在峰谷之間疲憊地調節。核聚變有一個核心的隱蔽優勢：它不“長”在地緣政治上。不像石油等具備地域性的資源，它的主要燃料來源於海水。基於當下的國際地緣政治衝突環境，這意味著更少的潛在衝突風險。在安全方面，核聚變不具備核裂變那種鏈式反應特性，不會出現堆芯熔燬式事故。一旦條件偏離要求，聚變反應會自動停止。雖然這不意味著沒有風險，但意味著整個社會的心理門檻更低，監管者的噩夢更少，政府的敘事負擔也相對較輕。最關鍵的是，它給未來留了余量。AI的用電問題不是“貴”，而是“沒上限”。人類可以建更多太陽能板、更多儲能、更多天然氣電廠，但這些都在和現實世界的資源、土地、氣候和排放較勁。因此，在一個被AI拉高能源底線的世界裡，核聚變重新走上資本押注的故事舞台。02矽谷核聚變的代表性路線要理解核聚變的技術現狀，我們不只是要把它看成一個單一的“科學難題”。過去50年科學界已經證明了，核聚變這件事在物理上是可以發生的（電漿體能達到所需溫度、能產生聚變反應），但距離真正能用來發電，還差幾個方面：能否持續運行、能否成本合理、能否接入電網（能穩定輸出電而不是實驗室脈衝）。畢竟，實驗室裡的聚變往往是幾秒、幾十秒甚至更短的脈衝，而發電廠需要全年不間斷、可維護、可監管、可並網的工業系統。也正因為如此，核聚變今天的討論重心已經從“能不能點亮”轉向“能不能產業化”。這點非常關鍵。當核聚變從科學實驗走向工程體系之後，一個新的現實隨之出現：它並不存在一條被普遍承認的“正確路線”。相反，全球範圍內形成了多條截然不同的技術路徑，各自帶著不同的假設、不同的工程哲學，甚至不同的時間尺度。以矽谷為例，在核聚變這種高不確定性的賽道里，矽谷資本呈現出分路押注的結構：不押冠軍，不求短期勝負，而是通過多路線配置來對衝風險。第一條是脈衝磁約束。以奧特曼投資的Helion Energy為例，它做的是直接把聚變產生的能量通過磁場“變成電”，省掉中間環節。到目前為止，Helion已建成六代工作原型機，是首家在私營領域實現1億攝氏度電漿體溫度的核聚變公司，第七代原型機Polaris正在建設中。微軟甚至提前和它簽了聚變購電協議，背後的理由也非常明確：AI用電越來越誇張，先鎖定一家電源再說。第二條是氫–硼路線。與奧特曼的工程路徑不同，彼得·蒂爾下注在這條更加偏向底層物理與長期穩定性。這條路線的邏輯是通過 FRC（場反位形）電漿體結構 + 中性束加熱，讓一種幾乎不產生中子的高溫聚變反應變得可控、穩定並可工程化。該路線最大的好處，是幾乎不產生傷材料的中子，意味著反應堆壽命長、維護成本低，適合長周期運行。但是缺點是更難做，所以更慢。到現在蒂爾投資的TAE已運行五代裝置，但這些裝置仍屬於實驗原型級，還沒有實現真正的發電；公司計畫在2030年前後建造示範堆並邁向商業化。目前，彼得·蒂爾長期押注的氫–硼路線主要由 TAE Technologies 推進，背後不僅有Google、高盛和雪佛龍這樣的長期投資者支援，還與川普旗下的媒體科技集團達成全股票合併交易，估值超60億美元，計畫在2026年啟動選址建設商用聚變電廠。第三條是托卡馬克路線。比爾·蓋茲支援的CFS就屬於這個路線。托卡馬克是科學界研究了幾十年的老路線，有資料、有理論、有監管基礎。但以前裝置非常大、非常貴。因此，CFS用的是高溫超導磁體，可以把裝置縮小。現在他們在搭 SPARC 原型機，目標是2030年代接電網。此外，2026年1月，CFS還宣佈同輝達和西門子能源合作，為原型反應堆 SPARC建立數字孿生系統。這意味著托卡馬克路線正在告別單純的物理實驗，開始接入工業模擬、系統整合和維運工具鏈。第四條是磁靶路線。比如貝佐斯支援的General Fusion，其思路是降低製造難度和成本，更像一個“能批次做出來的工業裝置”。其他的一些路線，比如還有雷射慣性約束這種國家實驗室主導的路線，但目前來看，離商業化的距離更遠。一位矽谷行業分析師表示：“這種多路線平行的投資策略，本質上是矽谷對極端不確定性的理性回應。核聚變項目動輒二十年以上的周期、極高的技術失敗機率，與傳統風投7至10年退出期的邏輯幾乎完全相悖。但作為一種終極能源和理想性能源選項，在矽谷的戰略視角中，誰率先掌握可控核聚變技術，誰就有可能在後化石能源時代佔據科技競爭的主動位置，因此，資本並不強求看短期結果，而是在搶長期的佈局權”。03“反對派”馬斯克認準太空太陽能在這場關於核聚變的長期爭論裡，埃隆·馬斯克幾乎是最“不給面子”的那一個。他多次公開嘲諷地面核聚變是“超級愚蠢（Super Dumb）的資源浪費”，理由也非常“馬斯克式”：人類並不缺核聚變，太陽本身就是一座穩定運行了數十億年的核聚變反應堆。在他的世界觀裡，問題不在於核聚變是否“足夠先進”，而在於它是否具備完整的工程閉環與可控的成本曲線。而這，正是多數核聚變敘事刻意迴避的核心。馬斯克在各大公開場合多次強調他的“太空太陽能”路線圖：通過大規模發射“太陽能AI衛星”，利用軌道上幾乎連續的日照條件提高太陽能利用率。馬斯克表示計畫每年部署約100吉瓦（GW）的太陽能AI衛星，規模相當於美國全國電力系統的四分之一。太空太陽能的優勢來自其環境的特殊性。根據相關科普資料，脫離大氣層後，太陽光強可提升 5—10倍，且不存在晝夜與天氣干擾，可實現全天候持續發電，從而無需儲能即可保持穩定輸出。以軌道高度來看，太空太陽能的差異非常明顯：近地軌道（LEO）衛星約有三分之二時間處於日照；中地軌道（MEO）地影遮擋更少；地球同步軌道（GEO）則幾乎全年持續受光，僅在春分與秋分附近短暫入影。換句話說，軌道越高，光照越連續、越穩定，發電時間遠超地面太陽能。馬斯克規劃，向太空發射太陽能AI衛星，借助太空24小時日照的優勢最大化利用太陽能，預計一年8000次發射完成部署；只需一塊面積約100平方英里（約合259平方千米）的太陽能板陣列，就足以滿足整個美國的電力需求。此外，他還規劃未來將衛星生產環節遷移至月球，實現就地取材與軌道投放，從而獲得更大規模的太陽能捕獲能力。這套設想背後，有一個更關鍵的核心支援是馬斯克已經打通的部分閉環條件：憑藉SpaceX的先發優勢，可以在太空太陽能方向上佔據主導地位。SpaceX提供低成本、可重複使用的發射工具，把太陽能電池板送上軌道不再是天價工程。當然，這並不意味著太陽能路線已經走向終局。儲能目前仍面臨三類現實瓶頸：需要在成本、材料與規模化上繼續前進，但在馬斯克的體系中，這類問題更多屬於“可迭代的工程問題”，而不是“懸而未決的物理難題”。這也是為何有不少矽谷工程派，對馬斯克的“太空太陽能”議題上往往更為樂觀：馬斯克這條路線，已經看到了完整的閉環鏈路。04豪賭的意義：即便失敗，他們也不算輸面對如此多的不同路線和爭議，以及可再生能源的快速進步，為何矽谷仍有大量資本押注核聚變這條充滿不確定性的賽道？在押注核聚變這件事上，矽谷的資本顯然在做一筆“非典型”的生意。一旦拉開時間維度，這種選擇本身就挑戰了傳統風險投資的基本假設：主流風投基金通常要求在 7—10 年內完成退出，而核聚變從實驗驗證到商業發電，普遍被認為需要20年甚至更長時間。一位科技投資人表示：“矽谷之所以敢這樣投，一個重要原因在於，核聚變的研發過程本身會產生‘副產品’。比如核聚變企業在攻克難題時，會涉及超高溫超導磁體、高能密度脈衝電源、精密電漿體控制、材料工程等一系列關鍵技術。而這些技術並不會隨著某條聚變路線的失敗而歸零，反而能遷移到量子計算、航天推進、精密製造、國防裝備等多個高端行業”。這種"技術外溢"的投資邏輯，在業內已經形成共識。TAE Technologies 的首席科學家 Michl Binderbauer曾強調，氫硼路線的難點不在於單點物理突破，而在於長期的系統工程整合能力。換句話說，聚變路線能否率先發電是一回事，但技術積累可以在多個產業轉化成實際生產力，使資本投入即便在“失敗場景”下依然具備回收空間。此外，更深層的邏輯，其實在於“戰略性掌控權”。在矽谷的認知體系裡，能源從不是單純的基礎設施，而是決定算力規模、工業邊界和科技擴張速度的底層變數。誰能率先掌握安全、可擴展、邊際成本持續下降的清潔能源，誰就有機會在下一代科技競爭中佔據結構性優勢。因此，在這樣一個高度不確定的技術環境中，多路線平行反而成了矽谷的主流策略。脈衝磁約束、氫硼聚變、托卡馬克、磁化靶聚變、雷射慣性約束等不同路線同時推進，並不是因為投資人“不知道押誰”，而是因為大家都承認技術演化本身存在不可預測性。在這種邏輯下，失敗不是投資錯誤，而是技術演進的必要成本。從這個角度看，核聚變並不是一樁傳統意義上的能源生意，而是一場關於未來能源底層能力、算力規模和科技上限的戰略下注。對矽谷資本而言，真正的風險不是投得太早，而是在一場可能重塑能源與算力格局的競爭中選擇缺席。無論人類最終能否成功點燃“地上的太陽”，這場圍繞能源路徑的博弈本身，已經推動全球重新思考能源、算力與科技邊界的未來關係。這場競賽的勝負，也將深刻影響未來全球的科技格局與文明處理程序。 (騰訊科技)

今日，A股AI應用類股集體爆發，值得買、卓易資訊等多股漲停，易點天下、中文線上、天龍集團更是組成了新的“易中天”組合。近日，機構普遍看好GEO概念：如華鑫證券1月11日研報指出，2026年1月智譜與MiniMax陸續登陸港股，傳媒應用端看數字行銷GEO承接AI紅利。AI應用與內需雙輪驅動仍可期，大模型上市後面臨商業化問題，從數字行銷到電商再到內容及體驗經濟均是AI商業化的較好場景。究其原因，當前AI搜尋正逐步改變使用者決策路徑。國盛證券認為，當消費者習慣向豆包、DeepSeek、元寶等AI助手提問時，品牌的AI可見性直接決定了商機的可能性。根據美國知名諮詢機構Gartner，到2028年品牌方來自搜尋引擎的流量將減少50%，消費者將接受人工智慧驅動的生成式搜尋。這一結構性變化，催生了GEO這一全新賽道。GEO意為“生成式引擎最佳化”，是一套專門針對生成式AI內容分發和推薦機制，進行內容結構、資料標記、品牌權威性和對話體驗等多維度最佳化的策略體系。其核心目標，是讓品牌、產品或服務在AI生成內容中被優先提及、引用或推薦，提升在AI搜尋結果中的可見度和權威性。時下，AI應用使用者規模持續擴大，根據QuestMobile上月統計資料，原生AI市場中豆包1.55億周活穩居榜首，DeepSeek超8000萬、元寶超2000萬分別位列二三席；年底發佈的阿里“千問”迅速追至第二梯隊，周活已逼近千萬。值此背景下，AI應用量收共振，流量樞紐地位逐步確立。國金證券認為，從功能來看，大模型也已遠不止是數年前的聊天助手定位，多樣化的開發工具能讓企業和個人將大模型與自身工作流深度結合，Agent形態已有雛形。投資層面上，AI產業鏈投資邏輯正由“算力競賽”向“應用價值”遷移。中國銀河證券指出，人工智慧“泡沫”其擔憂根本並非來自生產端，而是來自需求端，當下生成式人工智慧的提升空間較大。當前生成式AI鴻溝在行業層面表現明顯，對科技和媒體兩個行業顯示出明顯的結構性顛覆跡象，行業層面的轉型仍然有較大提升空間。除上述行業外，國金證券表示，大模型的發展將加速“簡單應用”的商品化與淘汰，對於具備深厚行業Know-how的應用而言，大模型非但不是威脅，反而將成為鞏固其核心優勢的關鍵工具。其中，AI醫療正從單一輔助工具向全生命周期管理滲透，其與製造、管理等場景變現路徑極具張力。 (科創板日報)

自去年12月中旬以來，鎳價狂飆走勢再起。1月6日，倫敦金屬交易三個月期鎳期貨價格一度飆升10.5%，接近每噸18800美元，這也是2022年末以來的最大單日漲幅。分析指出，主要受到兩大因素推動，一是全球最大鎳供應國印尼面臨鎳礦減產風險，二是中國國內金屬市場迎來大規模投資熱潮。只是，這波鎳市“升溫潮”已有降溫的跡象。截至1月9日，三個月期鎳期貨價格降至每噸17155美元，從年初至今累漲3.3%。受此影響，鎳相關概念股集體走強。截至1月9日收盤，貴研鉑業年內漲近16%，興業銀錫年內漲超18%。近期，有色金屬市場走勢出現分化，銅、鋁價格屢創新高，而鎳在持續走弱後迎來了一波短暫的飆升，之後再度回落。有分析認為，這種背離的走勢源於鎳自身所處的周期性困境與近期來自關鍵產地的政策擾動。市場分析稱，目前來看，鎳價深度下行的空間十分有限。荷蘭國際集團預測認為，如果沒有大規模、協調一致的減產措施，或者需求復甦遠超預期，鎳價不太可能維持在高位，並預測，2026年鎳的平均價格僅為每噸15250美元。作為全球鎳產業的關鍵玩家，印尼的鎳產業政策會對全球鎳價產生多大的影響？這一輪鎳的投機狂潮將如何走向？鎳價漲幅創近三年最高近期鎳價暴漲引發市場關注。本輪鎳行情從2025年12月中旬開始發酵，近兩周內鎳價實現了逾20%的強勁漲勢。1月7日，倫敦市場鎳價日內飆升超過10%，創下2022年以來最大盤中漲幅，LME鎳突破1.8萬心理關口，滬鎳主力合約觸及漲停，漲幅8%，報147720元/噸。目前來看，滬鎳和倫鎳價格都較此前的高位有所回落。截至1月9日台北時間晚上6點，滬鎳2602合約錄得139090元/噸，相比2025年12月低點上漲接近2.4萬元/噸，此前一度漲近3.6萬元/噸。2025年12月17日，滬鎳2602合約一度跌破11.2萬元/噸，創出多年來新低。可以說，從2025年12月底至今年年初，滬鎳主力期貨合約上演驚人反轉。同日，倫鎳報17281美元/噸，從年初至今漲近3.6%。印尼目前控制著全球近70%的鎳產量，值得注意的是，去年12月，印尼能源與礦產資源部長Bahlil Lahadalia表示，印尼計畫在2026年削減產量，以實現供需的更好匹配。這一減產計畫直接觸及了該大宗商品定價權的核心。印尼是全球鎳供應龍頭，其政策可謂“牽一髮而動全身”，將對產業鏈產生重大影響。中信建投期貨新能源與有色金屬高級分析師劉佳奇向21世紀經濟報導記者分析稱，一方面印尼打算削減2026年鎳礦生產配額（RKAB），並將配額設定在約2.5億噸，較2025年水平大幅下調約34%；另一方面，印尼擬調整鎳礦基準價格（HPM）計價公式並對伴生品徵稅，重點在於擬將鎳的伴生礦鈷列為獨立商品並徵收1.5%—2%的特許權稅以增加政府收入。值得注意的是，鎳礦中的鈷金屬通常被視為伴隨物，並不計入貿易價格。雖然鈷含量較低，但單獨計稅將提升鎳產品成本。印尼作為資源國，其政策的擾動讓市場擔憂鎳市將面臨供應收緊與成本抬升的壓力。上海鋼聯新能源事業部鎳分析師樊見苑向21世紀經濟報導記者分析稱：“印尼礦端供應收緊的預期，被市場解讀為印尼政府從過去幾年的‘產能擴張’轉向‘主動調控、支撐價格’的戰略性轉變，直接點燃了對遠期供應短缺的擔憂。”再者，在貴金屬與有色金屬的輪動行情中，鎳因其長期處於低估值狀態，正迎來新的增長機遇。“由於前期鎳價表現低迷，在有色類股中屬於低估值品種，因此當基本面反轉的預期與宏觀情緒修復的預期產生共振時，鎳價表現出了較強的價格彈性。”劉佳奇還表示，以滬鎳為例，合約總計單日成交量高達100萬至200萬手。此外，北京安泰科資訊科技股份首席專家、中國有色金屬工業協會鎳鈷分會特聘顧問徐愛東向21世紀經濟報導記者表示，本輪鎳價的波動還受到中國金屬市場全面投資熱潮的推動。交易資料顯示，在亞洲交易時段，倫敦金屬交易所鎳、銅、錫等金屬價格產品成交量激增，價格隨之攀升；當上海期貨交易所夜盤交易開啟後，金屬價格再度延續漲勢。徐愛東表示，在貴金屬市場投資者往往採取“追漲”的策略，從近兩天鎳價下跌的情況來看，目前貴金屬的投資或有所退潮。印尼擴產鎳的私心事實上，在這波鎳市震動之前，鎳價一直低迷。資料顯示，從2022年至2025年11月，鎳價累計下跌46%。印尼鎳工業論壇主席阿里夫・珀達納庫蘇馬曾把鎳價下跌指向兩方面因素，一是印尼快速增產鎳，過去五年間，印尼鎳產量增長了近五倍，導致全球市場出現供應過剩；二是全球因素，佔據全球約70%鎳需求的不鏽鋼行業低迷，另外地緣局勢因素對全球供應鏈衝擊，抑制了鎳的工業需求。在劉佳奇看來，近幾年，印尼的鎳產業政策其實是在不斷變化的。他表示，早年印尼通過禁止鎳礦出口，來吸引企業前往印尼本土投資建設產能，所以從2017年到2024年，印尼冶煉產能出現加速增長，這一階段更加偏向“下游化”。但隨著冶煉環節產能逐步過剩以及鎳價持續下跌，印尼不再追求一味擴張冶煉規模，而是將重心放在了擴大國家收入上。所以，在2025年，印尼對礦產領域的非稅國家收入（PNBP）進行了改革。另一個變化是，印尼也認識到，冶煉產能過剩導致鎳價下跌對礦業、出口等部門的風險，因此也在通過政策調控以實現鎳價穩定。在一系列政策干預下，印尼鎳產量佔據全球總量近70%。不僅坐擁豐富的鎳礦資源，印尼在發展上也頗有雄心。2022年，印尼提出組建“鎳礦歐佩克”的設想，希望聯合鎳礦資源出口國，通過礦產政策協調來影響鎳礦國際市場價格。這些年，印尼政府持續推動實施下游產業政策，成為該國經濟收入的重要保障。去年8月，印尼能源與礦產資源部部長巴利爾・拉哈達利亞表示，得益於政府實施的鎳礦出口禁令及下游產業深度發展，該國2024年鎳相關產品出口額飆升至339億美元，創下歷史新高。“印尼政策干預提升，確實提升了它在全球鎳資源上的話語權。”方正中期有色貴金屬與新能源團隊負責人楊莉娜向21世紀經濟報導記者分析稱，印尼的目標不僅是成為不鏽鋼和電池原料基地，還希望實現產業下游化，特別是落地新能源汽車生產基地，並儘可能最大化鎳的附加值收益，帶來更多稅收、就業和市場。樊見苑也表示，印尼的鎳產業發展有著明確的戰略考量，自2019年禁止原礦出口起，印尼政策的核心目標就是向下游延伸產業鏈，最大化資源附加值。即便在價格低迷期持續擴產，也是為了優先保障其國內龐大的冶煉、不鏽鋼乃至電池材料產業的原料供應和全球市場份額，鞏固其作為全球供應鏈核心樞紐的地位。當前，在已經建立起產能絕對優勢後，印尼開始尋求對價格和利潤的掌控權，削減配額和將鈷納入鎳礦計價公式並徵稅，都是為了提升資源開發的整體收益。然而，印尼接下來要面臨的挑戰，可能來自於需求側的持續疲軟。據瞭解，鎳產業的下游應用集中在不鏽鋼、新能源電池、電鍍和合金等方面。劉佳奇表示，首先，不鏽鋼市場利潤減弱，這一領域對鎳的需求持續低迷；其次，在新能源方面，雖然2021年前後三元電池的爆發增長顯著拉動了鎳在新能源領域的需求，但在2023年前後開始，磷酸鐵鋰因成本優勢明顯、能量密度持續提升及安全性能更佳等因素，逐漸擠佔三元電池市場份額，目前三元電池的市佔率仍維持在約20%的較低水平；再者，在電鍍和合金方面，其整體對鎳的消費佔比並不高，難以貢獻有效增量需求。樊見苑進一步表示，雖然高鎳三元路線是固態電池的未來方向，但業界共識其規模化商用預計要到2030年左右，無法對近中期需求形成有效拉動。鎳價後市或下跌近期，市場對金屬期貨供應緊張的擔憂情緒升溫，帶動銅和鎳在內的多種工業金屬期貨價格大幅上漲。然而，在銅、錫等金屬仍在漲價時，鎳價已經悄然降溫。樊見苑表示，當前鎳過剩的格局尚未扭轉，“我們預計2026年全球原生鎳過剩量達到35萬—40萬金屬噸。就目前印尼收緊供應的行為來看，對遏制鎳價下跌暫時是起了效果，但目前鎳價上漲主要還是受擔憂情緒影響，情緒變淡後鎳價仍會遵基本面而下滑。”很顯然，印尼的產量政策現已成為決定明年鎳價走勢的核心變數。市場參與者正密切關注印尼政府後續關於採礦配額發放的具體細節，以評估減產計畫的執行力度和實際規模。對此，楊莉娜向記者表示，印尼削減鎳礦配額數量的舉動從礦端供應根源收緊供應，如果嚴格實施，確實會帶來鎳供需從過剩向緊平衡甚至不足方向的效果，從此前印尼官方的表態來看，印尼2026年鎳礦需求為3.4億—3.5億噸，印尼若實施2.5億噸配額，或能扭轉供需結構變化。樊見苑認為，短期內，若印尼配額最終落地，鎳價可能會維持高位震盪。但中長期看，除非印尼以極大力度，如將配額嚴格控制在2.8億噸以下，且持久地執行減產，否則難以逆轉供應寬鬆的趨勢。而且如果需求端缺乏爆發性增長點，供應過剩的格局可能難以扭轉。鎳價曾幾度“起飛”，引發市場關注，先是在2022年和2023年，新能源電池需求暴增，引發鎳價暴漲，再就是如今印尼收緊鎳供應引發擔憂。如果鎳價再度大幅震盪，是否會引發結構性的替代？對此，樊見苑表示，鎳價變化會引發有限的、結構性的替代，但大規模全面替代可能性較低。首先是不鏽鋼領域，不同系列不鏽鋼的鎳含量相對固定，配方切換主要受長期成本趨勢和終端產品性能要求驅動，短期難以因鎳價波動而大規模改變。但價格極端波動可能會影響鋼廠對200系（低鎳）、300系（高鎳）、400系（無鎳）的排產比例。而在電池領域，磷酸鐵鋰（LFP）對三元電池的替代主要由自身成本和安全優勢驅動，鎳價高漲會加速這一處理程序，但鎳價低迷也難以逆轉已經形成的技術路線偏好。 (21世紀經濟報導)

隨著12月18日海南自貿港正式啟動，全島封關運作，海南相關概念股持續走高。海南機場、神農種業、海峽股份等接連漲停，海南發展更是收穫四連板，9月以來，海南發展股價已然翻倍。而封關的優勢已然顯現，封關當日，三亞的免稅消費就爆炸式增長。18日封關首日，海南離島免稅購物金額達1.61億元，購物人數2.48萬人次，分別同比暴漲61%和53.1%。在此熱潮下，連跌四年的中國中免，也一度迎來漲停。自今年6月以來，中免已然上漲50%，股價達到近兩年新高。但封關之後，中國中免真的能就此起飛嗎？01作為免稅消費的橋頭堡，早在11月1日，海南早已率先實施離島免稅購物新政，新增2個商品大類和最佳化調整3個商品細類，允許6類國內商品在離島免稅店銷售。此後一個月，海南離島免稅購物金額23.8億元，同比增長27.1%。而封關運作，又給海南免稅行業帶來更為直接的利多。封關後，海南“零關稅”的商品清單從1900多項大幅增加到6637項，基本涵蓋主要生產裝置和原材料。對於旅客而言，封關後的免稅商品品類從45大類商品增加至47大類，新增了寵物用品和可隨身攜帶的樂器兩大類。在此前的大類中還新增了體重秤、乾衣機、掃地機器人、微型無人機、數位攝影攝像器材及配件等商品，而這無疑進一步放大海南在旅遊與消費領域的吸引力。自封關之後，三亞商務局連續5天發佈“喜報”，三亞全市的免稅銷售額連續5天均破億元。目前，三亞全市全年累計銷售額已然突破200億元。不僅如此，海南省商務廳還聯合中國銀聯推出"購在海南"消費券，覆蓋免稅購物、餐飲、加油等六大場景。封關以來，三亞各大免稅店裡，消費者絡繹不絕，部分熱門手機機型一度售罄，黃金、電子產品等產品區客流激增。預計，海南今年接待國內外遊客1.06億人次，按年增長9%，遊客總花費2249.84億元人民幣，按年增長10.3%。短期來看，中國中免無疑是海南封關的最直接受益者。在海南免稅市場整體熱度暴漲中，中免是流量的最大承接者。2024年，中國中免在國內免稅市場的市場份額達到78.7%，在海南離島免稅市場的市場份額更是達到了82%，而過去幾年間，海南市場佔到了中國中免總營收的60%上下。因此，中免在海南的高密度門店網路形成的規模效應和品牌集聚效應，將顯著吸引更多的客流。不僅如此，只要島內居民在一個自然年度內有離島記錄，也可以不限次數購買“即購即提”提貨方式下的15類單價不超過2萬元的免稅商品，年度購物額不超過10萬元。這樣的政策下，代購群體可能回歸，也將帶來銷售額的提振。其次，中免在供應鏈與品牌資源的有著深厚的積累，其產品全球直采佔比達到78%，還與1600個知名品牌的長期合作，使其在新品首發、獨家供應等方面擁有絕對話語權。而零關稅政策能夠使得其核心品類採購成本進一步下降，2024年，中國中免的毛利率為31.2%，隨著零關稅政策施行，公司毛利率水平有望再度提升。此外，封關後“零關稅”商品及其加工製成品可在享惠主體間自由流通，無需補繳進口稅收，這也能大幅降低中國中免的庫存周轉成本與資金佔用壓力。在今年前三季度營收同比下降7.34%、淨利潤同比下降22.13%的業績基礎之上，中國中免今年的業績或許難以得到顯著提振，但明年，公司業績或許能在海南市場的提振下顯著回暖。但長遠來看，海南封關帶給中國中免的或許是一把雙刃劍。02儘管封關後，中國中免免稅牌照的稀缺性依然存在，但海南零關稅政策紅利的普惠性將吸引更多參與者加大投資，行業競爭格局也將因此發生變化。這是因為，在海南“零關稅”的商品清單大幅增加的同時，能享受這個優惠的主體也顯著變多。以前，能夠享受零關稅的只有特定的法人企業，而現在，全島有實際進口需求的各類企業都能享受。這也就意味著，類似海旅免稅、海控免稅、深免等公司，甚至部分有進口需求的無牌照企業，同樣能享受關稅豁免。在這樣的背景之下，中國中免在價格上的競爭力無疑會被大幅削弱，對於價格敏感的消費者必然會被分流。不僅如此，根據《中華人民共和國海南自由貿易港法》，全島封關運作時，將增值稅、消費稅、車輛購置稅、城市維護建設稅及教育費附加等稅費進行簡並，在貨物和服務零售環節徵收銷售稅。全島封關運作後，還進一步簡化稅制。畢馬威甚至預測，未來“落地免稅”可能會取代如今的“離島免稅”，屆時島內零售商家都能享受關稅減免，只需繳納銷售稅，中免免稅牌照的核心優勢或將被稀釋，面臨更大的分流壓力。在此情況下，中國中免在海南的絕對壟斷地位或許將有所動搖。事實上，如今海南旅投免稅憑藉本土政策傾斜與政府資源，已佔據約18%的海南市場份額，其針對島內居民推出的專屬折扣活動，已然分流了部分本地客群。與此同時，外資也開始參與國內免稅行業的競爭。就在最近，上海機場免稅經營權招標結果顯示，瑞士免稅集團杜福睿成功中標浦東機場部分航站樓免稅業務，成為首家進入上海機場體系的全外資企業，中免僅保留浦東部分區域及虹橋機場經營權。這樣的轉變背後，中國中免長期壟斷的核心機場管道已然產生了變化，而海南封關後，其自貿港的開放屬性或許也將吸引外資免稅巨頭入局，或許將對中國中免的海南市場造成長遠影響。因此，長遠來看，海南封關給中免帶來的影響仍未可知。而放眼中免自身，在維持期龍頭地位的同時，中國中免也在持續投入資金。一方面，為了維持管道優勢和品牌競爭力，中國中免仍需要持續進行門店擴張與場景升級，近一段時間以來，中國中免開啟了多個項目，如海口國際免稅城項目、三亞國際免稅城文旅業態改造，這無疑導致中國中免的資本開支大幅上漲。圖源：圖蟲創意另一方面，中國中免在行銷與管道成本高企。2024年其銷售費用率達16%，遠高於王府井，且隨著上海機場等核心管道進入合資模式，中免需向機場支付更高比例的收益分成，疊加海南核心商圈租金年漲幅達12%、人工成本年增長8%，毛利率提升空間被進一步壓縮。而隨著行業競爭逐漸激烈，中國中免在行業中面臨的成本壓力或也將逐漸提升。因此，海南的封關，帶給中國中免的，或許也是手握五張免稅牌照以來最為激烈的競爭。03 結語總的來看，海南封關給予了中國中免新的增長空間，特別是海南作為其高度依賴的市場，能夠給予其業績更高的上升動力。但如今市場的消費需求尚未有顯著提升，作為免稅行業龍頭，中國中免也難以脫離消費疲軟的大環境背景。而在近期的上漲之下，中國中免的靜態市盈率已然達到42.39，表現出市場對於其業績相當高的增長預期。因此，中免未來走勢將高度依賴於其業績實際復甦的節奏和力度。如果銷售回暖不及預期，當前的高估值將難以維繫，並可能帶來股價調整。放眼未來，免稅行業的市場競爭或將從單一的價格競爭轉向品牌、場景、服務的綜合實力比拚，中國中免將面臨更為複雜的市場環境和更為激烈的競爭格局，只有在競爭中持續投入鞏固地位，中國中免才能真正在政策中收穫長久的紅利，鞏固其行業龍頭地位。反之，若未能及時應對行業變革與競爭挑戰，其市場份額可能面臨被持續分流的風險。 (格隆匯APP)

12月24日，A股三大指數震盪走高，截至收盤，滬指漲0.53%，錄得六連陽；深成指漲0.88%，創業板指漲0.77%。盤面上，商業航天概念股再度爆發，福建本地股反覆活躍，太陽能、鋰電池、算力硬體、AI手機、智能駕駛、化纖題材走強。具體來看，商業航天概念集體爆發，中國衛星、航天動力、永鼎股份等近30股漲停。PCB概念午後快速拉升，生益科技漲停創歷史新高，有研粉材、兆馳股份、天通股份等多股漲停。滬深兩市成交額1.88兆，較上一個交易日縮量196億。市場逾4100股上漲。資金流向主力資金全天淨流入電子、半導體、航天航空等類股，淨流出有色金屬、銀行、食品飲料等類股。具體到個股來看，中國衛星、工業富聯、德明利獲淨流入10.78億元、10.05億元、9.08億元。淨流出方面，新易盛、中科曙光、摩爾線程-U遭拋售9.20億元、6.57億元、6.17億元。機構觀點東方證券：市場有望重啟震盪上行，未來投資機會在中等風險特徵股票，沉寂已久的中盤藍籌與強主題方向值得積極佈局。光大證券：連續反彈之後，場內資金存在一定的分歧，需要震盪消化獲利盤，接下來指數或將震盪上行。東莞證券：A股跨年配置行情有望提前啟動，為春季躁動行情奠定基礎。歲末年初，機構再配置需求釋放與資金回流將改善市場流動性，提振交易活躍度。 (第一財經)

SpaceX 在 2026 年上市將使整個價值 1.8 兆美元的太空經濟處於前所未有的聚光燈下，因為一旦該行業的支柱企業上市，生態系統的每一層都會被捲入其中。以下是該生態系統：• 月球建造者 | $LUNR• 太空金屬鑄造廠 | $USAR , $ATI• 太空資料探勘者 | $SPIR 、 $BKSY 、 $PL• 地對地軌道網路 | $T 、 $TMUS 、 $VZ• 太空硬體公會 | $HON 、 $LHX 、 $RDW• 太空網際網路提供商 | $VSAT 、 $IRDM 、 $SATS• 眼眶之眼與耳 | $BWXT 、 $TDY 、 $ST 、 $AME• 太空引擎 | $RKLB 、 $FLY 、SpaceX、藍色起源• Orbital 房地產開發商 | $ASTS 、 $PL 、 $NOC 、 $BA 、星鏈• 防禦空間指揮官 | $NOC 、 $LMT 、 $BA 、 $LHX 、 $PLTR (北美商業見聞)

12月5日，稀土永磁概念股全線飄紅。其中，寧波韻升(600366.SH)直線漲停，金力永磁(300748.SZ)漲超10%，中科三環(000970.SZ)、銀河磁體(300127.SZ)、中科磁業(301141.SZ)紛紛跟漲。據《上海證券報》當天報導，金力永磁、中科三環、寧波韻升已獲得通用出口許可證。這三家企業均為國內稀土永磁材料龍頭。一業內人士向介面新聞透露：“今年4月起，稀土行業已經在醞釀稀土通用出口許可證，因為當時啟動了出口管控政策。”其指出，對於永磁企業而言，只要產品符合相關規範與標準，且處於政策管控範圍內，均可正常申請該許可證，目前多家大型永磁企業已陸續獲批通用出口許可證。但其未透露具體企業名單。稀土永磁材料主要由稀土元素(如釹、釤等)和過渡金屬元素（如鐵、鈷等）組成。常見的稀土永磁材料包括釹鐵硼(NdFeB)和釤鈷(SmCo)兩大類。因具有優異的磁性能，稀土永磁被廣泛應用於新能源汽車、電子裝置、機器人等領域。此次通用出口許可證的落地，與今年以來中國稀土出口政策的動態調整息息相關。今年4月，中國宣佈對7類中重稀土相關物項實行出口管制。當時發佈的檔案已指出，出口經營者出口相關物項應當依照相關規定，向國務院商務主管部門申請許可。6月20日，中國商務部宣佈加快稀土出口審批流程，以緩解全球供應鏈緊張局勢。10月初，中國商務部和海關總署又接連發佈四份與稀土有關的重磅公告。四份公告形成“境外含稀土成品+核心技術+關鍵裝置試劑+ 中重稀土原料”全鏈條出口管制，政策一度趨嚴。10月底，中美元首時隔六年在韓國釜山展開會晤後，兩國經貿領域的緩和動作接踵而至。11月7日，商務部表示，自即日起至2026年11月10日，此前發佈的四份公告均暫停實施。另一業內人士告訴介面新聞，今年11月上旬，已有企業率先啟動準備工作、提交申請材料，並成功獲批相關出口許可證，當前各家企業都在申請。該許可證的獲取具有一定的門檻，核心在於下游終端客戶，而非磁材生產企業說了算。具體而言，下游終端客戶需按商務部相關要求，提交專項材料證明改採購磁體將應用於人形機器人、汽車等民用場景，不存在流向軍工領域或轉售的嫌疑。該人士指出，此前推行的逐筆審批模式，核心目的是嚴格管控磁材流向，避免磁材被倒手轉售至軍方的風險。如今，企業只需憑通用出口許可證隨報關單一同提交海關，即可完成通關放行，無需就每一筆訂單單獨向商務部申請審批，出口效率得到顯著提升。這一政策調整，也相當於適度放寬了出口限制，極大調動了企業的出口積極性，變相拉動出口量增長。隨著出口量提升，國內從事出口業務的磁材生產企業經營壓力，也將得到一定緩解。12月4日，在商務部當天舉行的例行新聞發佈會上，有記者稱，中國歐盟商會周一發佈了一份快速調查，多數受訪企業表示受到了中國稀土出口管制的影響，包括成本上升、交付周期延長等，商會呼籲建立通用許可機制，為企業提供穩定性和可預測性，請問商務部是否正在討論適用通用許可制度？商務部新聞發言人何亞東對此回應稱，中國政府依法依規開展稀土相關物項出口管制工作。只要是用於民用用途的、合規的出口申請，中國政府都及時予以了批准。同時，中國政府積極適用通用許可等便利化措施，促進兩用物項合規貿易，切實維護全球產供鏈安全穩定。中國是全球最大的稀土資源國、礦/冶生產國、消費國，具備稀土全產業鏈優勢。其中，稀土永磁是稀土消費最大的領域。據海關總署資料顯示，今年以來，中國稀土磁體出口累計達45290噸，同比下降5.2%。10月，中國稀土永磁出口量為5473噸，環比下跌5.2%，但較2024年同期的4725噸增長15.8%。其中，對美國的出口在10月份環比增長56.1%，達到656噸，為今年1月以來最高。 (環球產經)

12月4日早盤，機器人概念股大幅走強，睿能科技一字漲停，走出6天5板行情。駿亞科技、龍溪股份、日發精機漲停，日盈電子同樣漲停且股價創歷史新高。港股人形機器人概念股同樣上漲，截至發稿，三花智控漲超4%，越疆、優必選漲超2%，地平線機器人-W漲1.68%。(第一財經)